2025年国庆假期出行数据 - 2025年国庆中秋假期全国铁路预计发送旅客2.19亿人次，同比增长7.5% [11] - 民航预计执行客运航班13.9万班次，日均同比增长5.7% [11] - 美团文旅研究院数据显示，国庆期间文旅预订订单量同比增长73%，高星酒店订单量同比增长115% [2] 旅游产业链盈利状况 - 2025年上半年旅游产业归母净利润总和为104.44亿元，其中在线旅游平台占比63.7%，免税零售占比23.1%，酒店占比14.8%，旅行社及景区占比6.6%，航空公司亏损13.4亿元 [4] - 携程集团在2025年上半年归母净利润断崖式领先于其他旅游企业 [12] - 众多中小酒店、旅行社及景区处于长期微利甚至亏损状态，产业链利润更多集中在头部在线旅游平台 [12] 在线旅游平台市场格局 - 中国在线旅游行业市场规模逐年递增，从2020年至2024年持续增长 [6] - 携程集团月活用户数遥遥领先，2024年10月月活人数远超其他旅游平台 [6] - 中国在线旅游渗透率达77.7%，高于全球平均水平的67.3% [7][9] - 携程集团各项业务收入持续增长，2025年上半年表现强劲 [5] 市场竞争动态 - 京东于2025年6月宣布对商家推出"0佣金政策"，抖音自10月1日起实施酒店扫码免佣策略 [13] - 航空公司放弃"机票内卷"，消费者普遍抱怨机票价格上涨和选位费偏高 [12] - 携程集团于2025年1月宣布投入超亿元资源帮助商家减负 [13]

每经记者｜舒冬妮 每经编辑｜张海妮 倒计时！2025年国庆、中秋相连形成的8天"超级黄金周"即将正式开启，旅游市场或将迎来全面升温。 综合携程、同程、去哪儿、航旅纵横等多个平台的数据来看，今年"超级黄金周"跨省游、出境游及入境游预订量均超过去年同期。其中，出境游、长线深 度游表现尤为亮眼，携程平台上跨省游订单同比增长45%。 此外，旅客"拼假"趋势显著，出行半径明显扩大，追求"情绪价值"与"深度体验"成为这个假期的鲜明主题。从跨省交界游的兴起到中亚国家的走红， 从"治愈式体验"的搜索热到"拼假错峰"，游客不仅走得更远，也玩得更深。 "治愈系"酒店搜索热度上涨正是今年"情绪经济"强势崛起的生动注脚。当下，年轻人早已不满足于酒店的住宿功能，大家愿意为情绪价值付费，"心价 比"已取代"性价比"成为消费决策核心。 长线游占比提升，拼假潮拉长消费周期 这个假期，8天长假显著推动了长线旅游需求。携程数据显示，截至目前跨省游订单量同比增长45%。同程的报告指出，"请3休12"的拼假策略带动9月26 日至28日出游产品预订热度同比上涨26%，北京、成都、重庆等城市在假期前已迎来首波客流高峰。 交通出行数据同样印证"走得远"的 ...

财务表现 - 2025Q2收入148.4亿元 同比增长16.2% 环比增速稳定 超出彭博预期14.7% [1] - 2025Q2 Non-GAAP归母净利润50.1亿元 同比增长0.6% 利润率33.8% 同比下降5.3个百分点 [1] - 经调整EBITDA为48.8亿元 同比增长10.0% 环比增速提升 超出彭博预期1.5% 利润率32.9% 同比下降1.9个百分点 [1] 收入结构 - 住宿预订收入62.3亿元 同比增长21.2% 交通票务收入54.0亿元 同比增长10.8% 旅游度假收入10.8亿元 同比增长5.3% [2] - 商旅管理收入6.9亿元 同比增长9.3% 其他收入14.7亿元 同比增长31.0% 主要来自广告与金融服务 [2] - 国内收入同比增长超10% 酒店间夜增速维持超15% 超出行业8%的增速水平 [2] - 出境收入增长超10% 机酒预定量恢复超120% 超出行业运力30-40% [2] - 国际平台收入增长超30% Trip.com平台机酒预定量增长超60% 入境游增长约100% [2] 盈利能力与成本 - 毛利率同比下降0.9个百分点 受Trip.com规模扩大带来的结构性影响 [3] - 研发与管理费用同比增长18.3% 销售费率22.1% 同比上升0.3个百分点 [3] - 国内价格受行业供给扩张影响同比下滑低个位数 机票预订量同比增长低位数 [2] 资本运作与股东回报 - 已完成4亿美元回购 涉及700万股ADS 占年初总股本约1% [3] - 出售MakeMyTrip部分股权 持股比例从45%以上降至16.9% 交易对价30亿美元 [3] - 新增50亿美元不限期限回购计划 每年至少对冲1.5个点股权激励摊薄 [3] 业务战略 - 国内酒店份额持续提升 积极把握银发群体和年轻人展演+酒店趋势 [2] - 国际平台处于投资周期 以规模为先战略 在多个区域得到验证 [3] - 海外投放ROI维持良好 国内主站效率持续优化 [4]

财务表现 - 2025年第二季度实现营业收入148.3亿元，同比增长16.2% [1] - 非美国通用会计准则归母净利润达50.1亿元，同比增长0.5% [1] - 综合毛利率为81.0%，同比下降0.9个百分点 [2] - 经调整营业利润率为31.5%，同比下降1.7个百分点 [2] - 非美国通用会计准则归母净利润率为33.8%，同比下降5.3个百分点 [2] 业务分部表现 - 住宿预订收入62.3亿元，同比增长21.2% [1] - 交通票务收入54.0亿元，同比增长10.8% [1] - 旅游度假收入10.8亿元，同比增长5.3% [1] - 商旅管理收入6.9亿元，同比增长9.3% [1] - 其他业务收入14.7亿元，同比增长31.0% [1] 国际业务增长 - 出境酒店和机票预订量达2019年同期的120%以上 [2] - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] 成本与费用管理 - 期间费用率为53.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 研发费用率23.6%，同比上升0.1个百分点 [2] - 销售费用率22.4%，同比上升0.2个百分点 [2] - 管理费用率7.4%，同比下降1.0个百分点 [2] 资本回报举措 - 已回购4亿美元美国存托凭证（不超过700万股） [2] - 新批准股份回购计划总规模不超过50亿美元 [2] - 通过回购和分红为股东提供持续投资收益 [2] 增长驱动因素 - 国内旅游出行需求稳步释放 [1][3] - 入境和国际业务保持高增长趋势 [1][3] - 出境和国际业务成为核心增长驱动 [1][3] - Trip.com平台盈利能力持续改善 [1][3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2][3][8] 核心财务预测 - 营业收入预计从2024年53,294百万元增长至2027年79,930百万元，年复合增长率约14.5% [8] - 归属母公司净利润预计从2024年17,067百万元增长至2027年23,341百万元，2025年增速放缓至3.48%后回升至17.97% [8] - 经调整后归属母公司净利润预计从2024年18,041百万元增长至2027年25,433百万元，增速分别为4.11%、16.48%、16.25% [2] - 每股收益(EPS)预计从2024年26.10元增长至2027年32.71元，经调整EPS从26.39元增长至37.21元 [2][8] 业务板块表现 - 住宿预订业务2025年2Q25预计营收6,225百万元，同比增长21.2%，环比增长12.3%，营收占比提升至41.9% [6] - 交通票务业务2025年2Q25预计营收5,397百万元，同比增长10.8%，环比下降0.4%，营收占比下降至36.4% [6] - 旅游度假业务2025年2Q25预计营收1,079百万元，同比增长5.3%，环比增长13.9%，营收占比7.3% [6] - 其他业务2025年2Q25预计营收1,471百万元，同比增长31.0%，环比增长7.3%，营收占比9.9% [6] 盈利能力指标 - 毛利率预计维持在81%以上，2027年提升至82.5% [8] - 销售净利率预计从2024年32.02%逐步调整至2027年29.20% [8] - ROE预计稳定在11%左右，2027年微升至11.48% [8] - ROIC预计从2024年9.12%提升至2027年10.11% [8] 财务健康状况 - 现金及等价物预计从2024年48,439百万元大幅增长至2027年194,273百万元 [7] - 净负债比率预计从2024年-6.18%改善至2027年-85.09%，显示强劲净现金地位 [8] - 流动比率预计从2024年1.51提升至2027年3.63，偿债能力显著增强 [8] - 资产负债率预计从2024年40.85%下降至2027年33.96% [8] 估值指标 - P/E比率预计从2024年20.69倍调整至2027年16.87倍，经调整P/E从19.51倍下降至13.84倍 [2][8] - P/B比率预计从2024年2.59倍下降至2027年1.94倍 [8] - EV/EBITDA预计从2024年17.94倍显著下降至2027年7.75倍 [8] 市场数据 - 股票代码9661，H股收盘价552港币，总股本7.14亿股，流通市值3,939亿港币 [3] - 恒生指数参考点位24,998.82 [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2营收148.3亿元(同比增长16.2%)符合指引 Non-GAAP归母净利润50.1亿元(同比增长0.5%)略超预期 [1][7] - 国内旅游需求稳步释放 入境及国际业务保持高增长 出境酒店和机票预订达疫情前120%水平 [7] - 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [7] - 新增不超过50亿美元回购授权 已回购4亿美元ADS提振市场信心 [7] - 长期增长动力来自出境及国际业务 tripcom盈利能力改善推动业绩持续增长 [1][7] 财务表现 - 分业务收入：住宿预订62.3亿元(增21.2%) 交通票务54.0亿元(增10.8%) 旅游度假10.8亿元(增5.3%) 商旅管理6.9亿元(增9.3%) 其他业务14.7亿元(增31.0%) [7] - 综合毛利率81.0%(同比下降0.9个百分点) 主因低毛利率国际业务占比提升 [7] - 期间费用率53.4%(降0.7个百分点) 其中研发费用率23.6%(升0.1个百分点) 销售费用率22.4%(升0.2个百分点) 管理费用率7.4%(降1.0个百分点) [7] - 经调整经营利润率31.5%(降1.7个百分点) Non-GAAP归母净利润率33.8%(降5.3个百分点) [7] 财务预测 - 2025E营收619.18亿元(增16%) 2026E营收709.79亿元(增15%) 2027E营收809.74亿元(增14%) [2][9] - 2025E归母净利润183.70亿元(增7%) 2026E归母净利润214.62亿元(增17%) 2027E归母净利润242.57亿元(增13%) [2][9] - 2025E Non-GAAP归母净利润195.28亿元(增8%) 2026E达229.96亿元(增18%) 2027E达261.21亿元(增14%) [2] - 每股收益预测：2025E 25.73元 2026E 30.06元 2027E 33.97元 [9][10] 估值指标 - 当前股价552.0港元 总市值3608亿港元 每股净资产225.9港元 [3] - 2025E Non-GAAP市盈率18.5倍 2026E降至15.7倍 2027E进一步降至13.8倍 [2] - 市净率：2025E 2.3倍 2026E 2.0倍 2027E 1.8倍 [2][10] - EV/EBITDA：2025E 4.4倍 2026E 3.7倍 2027E 3.3倍 [10] 股东结构 - 主要股东百度集团持股比例6.723% [3] - 总股本6.54亿股 全部为香港流通股 [3]

投资评级 - 报告对携程集团维持买入评级 [2] - 目标价从591港元上调至653港元 潜在涨幅18.3% [1][2] 核心观点 - 2025年2季度业绩超预期 收入149亿元人民币 同比增长16% 高于市场预期2% [6] - 酒店业务表现突出 中国内地酒店间夜量同比增长15%+ 优于预期的10%+ ADR呈现低个位数降幅但略好于行业 [6] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%+ 领先国际航班80%+的恢复速度 Trip.com收入同比增长50%+ 占收入比约14% [6] - 调整后净利润50亿元 超过市场预期19% 净利率34% 同比下降5个百分点 主要因Trip.com海外市场持续投入 [6] - 中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位 营销投放效率提升趋势将持续 海外部分市场竞争加剧但整体利润影响可控 [2] 财务表现 - 2季度分业务收入：酒店住宿62.25亿元（同比+21%） 交通票务53.97亿元（同比+11%） 旅游度假10.79亿元（同比+5%） 公司商旅6.92亿元（同比+9%） [7] - 2025年收入预测61,611百万元人民币（增速15.4%） 2026年预测69,659百万元人民币（增速13.1%） 2027年预测78,590百万元人民币（增速12.8%） [5] - 毛利率保持稳定：2025E 80.7% 2026E 80.9% 2027E 81.2% [5] - 调整后净利率：2025E 29.2% 2026E 30.3% 2027E 31.2% [5] 业务展望 - 预计3季度收入同比增长15% 酒店增长18% 主要受间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [6] - Trip.com保持高速增长 海外市场投入增加应对部分地区价格竞争 中国内地更精准的营销投入将部分弥补海外投入 [6] - 估值滚动至2026年 基于20倍2026年市盈率 [2] 市场数据 - 当前股价552港元 52周高位586港元 52周低位367港元 [4] - 市值360,605.04百万港元 日均成交量5.89百万股 [4] - 年初至今变化+2.22% 200天平均价485.74港元 [4]

财务业绩 - 2025年第二季度净营业收入148亿元人民币 同比增长16% [1] - 住宿预订收入62亿元人民币 同比增长21% [1] - 交通票务收入54亿元人民币 同比增长11% [1] - 旅游度假收入11亿元人民币 同比增长5% [1] - 商旅管理收入6.92亿元人民币 同比增长9% [1] 业务表现 - 国际OTA平台机票预订同比增长超60% [1] - 入境游预订量同比增长100%以上 [1] - 出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的120% [1] 战略方向 - 持续优先投入创新研发、合作伙伴关系发展及入境旅游扩张等战略性投资 [1] - 旅游被视为国家发展和全球合作的关键因素 是经济发展的引擎及促进文化交流的催化剂 [1] 公司治理 - 董事会批准新股份回购计划 授权回购总值不超过50亿美元普通股及/或美国存托凭证 [1] - 回购将通过公开市场购入、私下协商交易、大宗交易等方式进行 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收287亿元 经营利润76.65亿元 净利润91.94亿元 [1] - 2025年第二季度营收148.64亿元 同比增长16% 环比增长7% [1] - 第二季度净利润48.8亿元 去年同期39亿元 上季度43亿元 [1][4] - 经调整EBITDA为49亿元 去年同期44亿元 上季度42亿元 [4] - 非公认会计准则净利润50亿元 [4] - 经稀释每股收益6.97元 非公认会计准则经稀释每股收益7.20元 [6][7] 业务收入 - 住宿预订收入62亿元 同比增长21% 环比增长12% [2] - 交通票务收入54亿元 同比增长11% 环比保持稳定 [2] - 旅游度假业务收入11亿元 同比增长5% 环比增长14% [2] - 商旅管理业务收入6.92亿元 同比增长9% 环比增长21% [3] 运营指标 - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订达2019年同期水平的120% [1] 费用结构 - 营业成本28亿元 同比上升22% 占净营业收入19% [5] - 产品研发费用35亿元 同比上升17% 占净营业收入24% [5] - 销售及营销费用33亿元 同比上升17% 占净营业收入22% [5] - 一般及行政费用11亿元 同比上升2% 占净营业收入7% [5] 资金状况 - 现金及等价物等余额达941亿元 [8] - 已回购700万股ADS 总对价约4亿美元 [9] - 新批准股份回购计划授权不超过50亿美元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营收287亿元（40亿美元） 经营利润76.65亿元（10.7亿美元） 净利润91.94亿元（12.83亿美元）[3] - 2025年第二季度营收148.64亿元（20.75亿美元） 同比增长16% 环比增长7%[4][8] - 第二季度净利润48.8亿元（6.81亿美元） 同比增长26% 环比增长14%[4][16] 收入结构分析 - 住宿预订收入62亿元（8.69亿美元） 同比增长21% 占总收入42%[4][8] - 交通票务收入54亿元（7.53亿美元） 同比增长11% 环比基本稳定[4][10] - 旅游度假收入11亿元（1.51亿美元） 同比增长5%[10] - 商旅管理收入6.92亿元（9700万美元） 同比增长9% 环比大幅增长21%[10] - 其他收入14.71亿元（2.05亿美元）[4] 成本费用结构 - 营业成本28亿元（3.93亿美元） 同比增长22% 成本收入占比19%[10] - 产品研发费用35亿元（4.89亿美元） 同比增长17% 费用占比24%[10] - 销售及营销费用33亿元（4.64亿美元） 同比增长17% 环比增长11% 费用占比22%[10] - 一般及行政费用11亿元（1.53亿美元） 同比增长2% 费用占比7%[11] 盈利能力指标 - 第二季度运营利润41亿元 运营利润率28%[12][14] - 经调整EBITDA达49亿元（6.8亿美元） 同比增长11%[16] - 非公认会计准则净利润50亿元（7亿美元）[16] 现金流与资本运作 - 现金及等价物等流动性资产941亿元（131亿美元）[16] - 已回购700万股美国存托凭证 总对价4亿美元[5] - 新批准50亿美元股份回购计划[5] 管理层变动 - 联合创始人范敏减持7万股 套现427万美元（3057万元）[6]