行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2][3] 报告核心观点 - 代运营服务商在2022年后因线上化红利消退而遭遇经营瓶颈，但头部企业积累了多平台精细化运营、核心用户分析、内容营销、新品推广等核心能力，未来转型方向的选择是拉开企业差距的关键[4] - 行业两大转型方向为：1）向产业链上游切入，发展自有品牌；2）利用AI等新技术赋能业务升级，抢占技术推广初期红利[4][38] - 建议关注在自有品牌布局和AI技术融合方面取得进展的公司，包括若羽臣、青木科技和壹网壹创[5][39] 代运营商行业表现复盘 - 品牌电商服务（代运营服务）兴起于国内消费品牌线上化浪潮，在2016至2022年线上化大幅提升期间，市场规模快速提升，相关上市企业营收及业绩持续跃升[6] - 随着2020年高峰后线上化红利趋弱，以及部分品牌方自身线上运营能力提升后收回运营权，代运营企业在2022年之后呈现震荡下行，近两年逐步走向平稳期[6] 行业转型方向一：自有品牌 - 转型背景：行业不利趋势倒逼企业转型，向上游品牌化转型是相对可行的方向，但属于从0到1的重新创业，在当前消费环境下试错空间低，初期赛道选择尤为关键[9] - 代运营企业的核心优势：具备线上化运营能力和产品内容创新能力，在多年ToC销售中能敏锐抓住消费者偏好，提升新品推广成功率[10][12] - 合适的品类选择：应选择线上化程度较低且产品创新空间较大的品类，以充分发挥现有优势，成功概率较高，例如个护家清、珠宝配饰、保健品等[12][13] - 若羽臣案例：公司自有品牌业务快速增长，2024年整体收入5.01亿元，同比增长90.28%；2025年上半年收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收比重达45.75%[17] - 高端家清品牌绽家：2024年收入4.84亿元，同比增长90.09%，毛利率66.92%；2025年上半年收入4.44亿元，同比增长157.11%，毛利率66.50%[17] - 保健品牌斐萃：2024年收入1200万元，2025年上半年收入1.6亿元，毛利率86.81%[18] - 青木科技案例：自有品牌布局通过引入海外新兴品牌，2024年品牌孵化与管理业务同比增加126.51%，占比26.6%，毛利率高达79.6%[24] - 女性私护品牌珂蔓朵：2024年全渠道销售额突破2.5亿元，2025年上半年收入同比增长超70%[24]；所在女性私护行业2022年规模达322.7亿元，同比增长8.1%，预计2022-2027年复合增速达8.49%[25] - 功能性饮品品牌意卡莉：2025年上半年收入同比增长超95%；中国功能性饮料市场规模2024年已突破1600亿元，五年增幅近50%[28] 行业转型方向二：AI技术融合 - AI技术应用前景：电商是AI技术最大的应用场景之一，AI技术可对供应链运营、内容营销、日常运营管理及客服管理等环节进行赋能，优化产业链运营效率[29] - 壹网壹创案例：公司向“专家+ AI SaaS化工具”的AI电商服务模式转型，开发覆盖智能生图、内容生成、投放优化等多场景的AI Agent，并与阿里巴巴集团达成深度合作[33] - 青木科技案例：2023年将数据中台结合AI技术升级，开发“青木青灵”，应用于客服、设计、店铺运营等环节；2024年进一步升级并建立内部AI应用市场[34] - 若羽臣案例：开发一系列营销辅助工具，并经由阿里云接入DeepSeek大模型，在运营决策、内容营销、客户服务、创意设计等领域投入使用[34] 重点公司关注 - 若羽臣：在家清及保健品赛道布局自有品牌，高端家清品牌绽家成为业绩重要贡献来源，保健品业务在稀缺原料助力下成长迅速[5][39] - 青木科技：自有品牌业务通过外延方式切入女性私护及功能性饮料赛道，同时代运营主业积极提升运营水平，双轮驱动业务增长[5][39] - 壹网壹创：借助丰富的品牌运营服务经验及与核心电商平台合作资源，加快向AI电商服务模式转型，有望通过AI Agent实现业务升级[5][39]

公司管理层变动 - 财通证券宣布应朝晖任公司党委副书记并提名总经理人选[2] - 公司原总经理黄伟建于2024年9月因退休离职 职务已空缺11个月[4] - 董事长章启诚代行总经理职责长达11个月 后续将专注本职[4][6] 新任总经理背景 - 应朝晖曾任浙江省担保集团党委书记、董事长 具有省属国企管理经验[4][7] - 其职业生涯包括浙江农商联合银行副行长及浙江省农信联社组织部部长[7] - 曾主导浙江担保集团与财通证券的战略合作 探索"券商+担保"服务模式[8] 公司业绩表现 - 2024年营业收入62.86亿元同比下降3.55% 归母净利润23.40亿元仅增3.9%[9] - 2025年一季度营收10.69亿元同比降24.16% 净利润2.9亿元同比降36.52%[10] - 业绩下滑主因债券市场调整及自营投资结构影响 投资收益减少79.36%[10] 战略发展规划 - 公司将推进"以客户为中心"改革 深化AI赋能与"数智财通"建设[11] - 优化"股债商品一体"资产配置策略 以境内为主跨境为辅分散风险[10] - 财富业务与子公司利润贡献实现同比增长 基本盘业务稳中有进[10] 行业与区域特征 - 作为浙江省唯一省直属券商 管理层多具浙江国企及政府履历背景[4] - 与同属省属国有金融机构的浙江担保集团存在股权关联与业务协同[8] - 浙江省担保集团注册资本100亿元 控参股12家担保公司[7]