证券研究报告 点评报告 2025 年 6 月 11 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、产业综合组： 分析师：郭强 6 月 10 日国家发展改革委主任郑栅洁主持召开科技型民营企业座谈会，围绕科学编 制"十五五"规划，聚焦科技创新领域听取意见建议。该次座谈会的召开说明"十 五五"规划的编制工作已经开始启动。历次五年规划中的很多新领域、新方向和投 资重点都会成为资本市场关注的热点，因此后续编制会议中提到的新领域、新方向 和投资重点都将值得重点关注。 马斯克周二在 X 平台上回应使用 Model Y 做"Robotaxi"的视频时表示，这些都是 直接从工厂出来的未经改装的特斯拉汽车，这些车辆使用了一个新版本的软件，我 们有一个更先进的模型，有大约 4 倍的参数，但仍需要大量的打磨。可能几个月后 就可以部署了。在 2 到 3 年内，自动驾驶汽车将在世界各地变得非常普遍。特斯拉 的 Al/Autopilot 可能已经可以在赛道上击败最好的人类了"。马斯克表示 Robotaxi 公开试运营预计将于 6 月 22 日开始。从视频看，无人驾驶技术正在快速进步，产业 进步和发展的方向 ...

宏观与海外市场 - 美债供给压力攀升但可控，期限结构恶化，短期国债占比接近危机高位，融资利率处20年高位，市场对美财政可持续性存担忧[7] - 上周发达市场股市表现更优，MSCI全球+4.1%，其中MSCI发达+4.2%、MSCI新兴+2.7%，全球股市盈利预期普遍下修[10] 行业动态 - 钢铁行业上周钢价环比上升，需求偏弱但库存有望维持下降趋势，247家钢企盈利率升至57.58%，维持“增持”评级[13][14] - 2025年国内核电首次核准10台新机组，投资总额或超2000亿，产业链上下游有望受益，关注中上游细分领域[19][20] - 宠物头部公司24年及25Q1业绩亮眼，国内宠食市场扩容，国产品牌势头强劲，海外业务稳健，关税或加速国产替代[22] - 五一机票预售加快，预计假期航空客流增长，油运近期运价跳升，OPEC+6月拟继续增产，美线出口货量缩减，进口影响有限[26][27][28] 公司点评 - 恺英网络25Q1归母同增超21%，年内游戏产品与AI可期[27] - 亚钾国际扣非后净利润同比下降30%，氯化钾销量持续增长[48] 投资策略 - 关注核电、钢铁、航空油运、家电、军工等行业投资机会，维持相关公司“增持”评级[16][26][27][58][79] - 看好大模型多模态迭代对AI+AR眼镜交互能力的提升及新品发布催化，推荐相关受益公司[88]

财务表现 - 2024年公司实现营收17.66亿元（+29.26%），归母净利1.06亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（+97.46%）[1] - 2025年Q1营收5.74亿元（+54.16%），归母净利0.27亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（+107.62%）[1] - 2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%（同比+4.33/+2.01pct），2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%（同比+29.29/+1.33pct）[1] 自有品牌业务 - 2024年自有品牌营收5.01亿元（+90.28%），占公司总营收28.37%[2] - 绽家品牌全渠道翻倍增长，天猫/抖音/小红书GMV同比超100%，香氛洗衣液上线数月销量破亿，双十一天猫家清新品牌成交总榜第一（GMV+139%）[2] - 斐萃品牌2024年9月上线后快速成长，2025Q1天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际直播榜第10名[2] 品牌管理与代运营业务 - 品牌管理业务2024年营收5.01亿元（+212.24%），占比提升至28.38%，新增DHC、Herbs of Gold等合作品牌[2] - 代运营业务2024年营收7.64亿元（-18.95%），毛利率提升约5pct，客户健康度持续优化[2] 业务战略与增长预期 - 公司通过绽家、斐萃实现家清与保健品行业从0到1突破，验证品牌孵化能力[3] - 2025-2027年归母净利润预测上调至1.9/2.8/4.0亿元，对应同比增速+80%/+48%/+40%[3]

财务表现 - 24年营收17.7亿元同比增长29.3%归母净利润1.1亿元同比增长94.6%扣非归母净利润1.1亿元同比增长97.5% [1] - 25年Q1营收5.7亿元同比增长54.2%归母净利润0.3亿元同比增长113.9%扣非归母净利润0.3亿元同比增长107.6% [1] - A股每10股拟派发5元现金股利含税并以资本公积金每10股转增4股 [1] 盈利能力与费用 - 24年毛利率44.6%同比增长4.3pct归母净利率6.0%同比增长2.0pct [1] - 销售费用率29.8%同比上升2.0pct因业务增长导致市场推广费用增加管理费用率5.6%同比下降1.3pct研发费用率1.5%同比下降0.3pct [1] - 24年末应收账款2.0亿元同比增长17.6%经营活动现金流净额3.3亿元同比大幅改善因库存周转优化及供应商账期支持 [1] 业务分拆 - 24年代运营业务营收7.6亿元同比下滑19.0%毛利率同比增长4.7pct至39.3%品牌管理业务营收5.0亿元同比增长212.24%毛利率同比下滑7.3pct至30.5% [2] - 自有品牌业务中家清品牌绽家营收4.8亿元同比增长90.1%毛利率同比增长4.2pct至66.9% [2] - 24年线上营收17.1亿元同比增长26.7%毛利率同比增长4.5pct至60.5%线下营收0.5亿元同比增长295.34%毛利率同比下滑9.9pct至43.6% [2] 业务亮点 - 自有品牌绽家天猫抖音等多渠道GMV同比增长超100%战略单品香氛洗衣液爆品破亿保健品斐萃快速放量抖音天猫双渠道突破 [3] - 品牌管理业务深度赋能拜耳康王艾惟诺等合作品牌GMV高速增长并引入魅尚萱DHC等新合作伙伴拓展个护与保健品渠道 [3] - 代运营业务毛利率提升近5pctSHEVEU佳贝艾特等表现亮眼多店铺跻身类目TOP榜获平台多项服务认证 [3] 战略与展望 - 公司代运营业务积淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞高端化差异化情绪化吸引精致客群成熟电商打法助推绽家业绩 [3] - 保健品类斐萃接力增长印证自有品牌打法可复制性结合25Q1业绩上调25-27年盈利预测预计25-27年归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元原25-26年预测为1.6/2.1亿元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年及25Q1财报，业绩符合预期，结合25Q1业绩上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [1][6] 报告内容总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为17.7亿、25.5亿、31.6亿、36.6亿元，同比增长率分别为29.3%、44.4%、24.0%、15.6% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.1亿、1.7亿、2.2亿、2.7亿元，同比增长率分别为94.6%、64.9%、25.5%、24.7% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.65、1.06、1.33、1.66元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为44.6%、47.5%、49.8%、51.6% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为9.6%、14.6%、16.5%、18.3% [5] - 2024 - 2027E市盈率分别为77、47、37、30 [5] 业绩情况 - 24年营收17.7亿元，同比增长29.3%；归母净利润1.1亿元，同比增长94.6%；扣非归母净利润1.1亿，同比增长97.5% [6] - 25年Q1营收5.7亿元，同比增长54.2%，归母净利润0.3亿元，同比增长113.9%，扣非归母净利润0.3亿，同比增长107.6% [6] 利润分配 - A股每10股拟派发5元现金股利（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股 [6] 盈利能力 - 24年毛利率44.6%，同比增长4.3pct，归母净利率6.0%，同比增长2.0pct [6] 费用率 - 24年销售费用率29.8%，同比上升2.0pct；管理费用率5.6%，同比下降1.3pct；研发费用率1.5%，同比下降0.3pct [6] 运营能力 - 24年末应收账款2.0亿元，同比增长17.6%；经营活动现金流净额3.3亿元，同比大幅改善 [6] 业务营收 - 24年代运营业务营收7.6亿，同比下滑19.0%，毛利率同比增长4.7pct至39.3% [6] - 24年品牌管理业务营收5.0亿元，同比增长212.24%，毛利率同比下滑7.3pct至30.5% [6] - 24年自有品牌业务中，家清品牌绽家营收4.8亿元，同比增长90.1%，毛利率同比增长4.2pct至66.9% [6] 渠道营收 - 24年线上营收17.1亿元，同比增长26.7%，毛利率同比增长4.5pct至60.5% [6] - 24年线下营收0.5亿元，同比增长295.34%，毛利率同比下滑9.9pct至43.6% [6] 业务亮点 - 自有品牌业务高增显著，24绽家多渠道GMV同比增长超100%，战略单品香氛洗衣液爆品破亿；保健品斐萃快速放量，抖音天猫双渠道突破 [6] - 品牌管理业务动能强劲，深度赋能合作品牌实现GMV高速增长，并引入新品牌合作伙伴，拓展个护与保健品渠道 [6] - 代运营业务毛利率提升近5pct，部分表现亮眼，多店铺跻身类目TOP榜，获平台多项服务认证 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时布局家清、保健品行业，绽家、斐萃验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗，原有业务持续深耕，加强品牌方合作，考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收17.66亿元（+29.26%），归母净利1.06亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（+97.46%）；2025年Q1营收5.74亿元（+54.16%），归母净利0.27亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（+107.62%）[7] 盈利能力与费用端情况 - 2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升[7] - 2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，其中销售费用率45.89%，同比+29.72pct，主因自有品牌营销投入加码[7] 自有品牌情况 - 2024年自有品牌营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收的28.37%[7] - 绽家2024年全渠道翻倍增长，多渠道GMV同比增长超100%，大单品香氛洗衣液上线数月销量破亿，双十一荣登天猫家清新品牌成交总榜第一名，GMV同比增长139%，地板清洁剂、内衣洗衣液等爆款产品位列TOP榜单[7] - 斐萃2024年9月上线，2025Q1增长迅猛，天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3月，位列口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名，营养补充食品各榜前列，成为公司第二增长曲线[7] 品牌管理与代运营业务情况 - 品牌管理2024年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%，深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域[7] - 代运营2024年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升[7] 盈利预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,366|1,766|2,685|3,634|4,762| |同比（%）|12.25|29.26|52.06|35.34|31.04| |归母净利润（百万元）|54.29|105.64|189.82|281.49|395.46| |同比（%）|60.93|94.58|79.70|48.29|40.49| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.33|0.64|1.16|1.72|2.41| |P/E（现价&最新摊薄）|150.80|77.50|43.13|29.08|20.70|[1] 三大财务预测表情况 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,189|1,170|1,292|1,391| |货币资金及交易性金融资产|607|394|278|116| |经营性应收款项|302|378|494|631| |存货|226|299|390|475| |非流动资产|362|341|321|299| |资产总计|1,551|1,511|1,613|1,690| |流动负债|407|393|424|403| |非流动负债|40|36|36|36| |负债合计|447|428|460|438| |归属母公司股东权益|1,104|1,083|1,153|1,251| |所有者权益合计|1,104|1,083|1,153|1,251| |负债和股东权益|1,551|1,511|1,613|1,690|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,766|2,685|3,634|4,762| |营业成本(含金融类)|979|1,272|1,567|1,914| |销售费用|526|1,020|1,490|2,048| |管理费用|98|148|205|269| |研发费用|26|32|51|67| |财务费用|(11)|(3)|4|7| |营业利润|131|212|314|440| |利润总额|128|211|313|439| |净利润|106|190|281|395| |归属母公司净利润|106|190|281|395| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.64|1.16|1.72|2.41| |毛利率(%)|44.57|52.62|56.88|59.81| |归母净利率(%)|5.98|7.07|7.75|8.30| |收入增长率(%)|29.26|52.06|35.34|31.04| |归母净利润增长率(%)|94.58|79.70|48.29|40.49|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|334|24|116|156| |投资活动现金流|(55)|(5)|(5)|(6)| |筹资活动现金流|(25)|(232)|(227)|(312)| |现金净增加额|264|(213)|(116)|(162)| |折旧和摊销|23|26|26|27| |资本开支|(14)|(7)|(7)|(6)| |营运资本变动|184|(210)|(210)|(286)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.73|6.60|7.03|7.63| |最新发行在外股份（百万股）|164|164|164|164| |ROIC(%)|8.08|13.28|19.84|26.45| |ROE - 摊薄(%)|9.57|17.53|24.41|31.60| |资产负债率(%)|28.80|28.34|28.50|25.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|77.50|43.13|29.08|20.70| |P/B（现价）|7.41|7.56|7.10|6.54|[8]