投资策略与市场观点 - Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy 在2026年第一季度跑输基准[1] - 2026年初 公司对微型股持积极看法 原因是货币条件改善以及相较于大盘股更具吸引力的估值[1] - 2026年第一季度 中东地缘政治紧张局势升级和对增长领域的重新评估 显著影响了市场主导地位和投资者情绪[1] - 近期地缘政治紧张局势增加了宏观不确定性[1] - 公司计划利用市场错位 选择性投资于估值改善的高质量企业 以支持长期资本增长[1] Red Violet, Inc. (RDVT) 公司表现与财务数据 - Red Violet, Inc. 是一家分析和信息解决方案公司[2] - 2026年5月5日 其股价收于每股40.42美元[2] - 其一个月回报率为5.70% 过去52周股价下跌0.12%[2] - 公司市值为5.7042亿美元[2] Red Violet, Inc. (RDVT) 业务分析与前景 - 公司是一家数据分析和身份情报解决方案提供商 客户遍及政府、执法和企业市场[3] - 在2026年第一季度表现不佳 主要原因是软件行业的普遍疲软[3] - 此次抛售很大程度上是由投资者对人工智能颠覆的担忧所驱动 这导致了数据和分析公司出现无差别的估值倍数压缩[3] - 尽管面临压力 公司认为其竞争定位依然稳固 这得益于其专有数据资产和高度专业化的身份情报能力[3] - 这些数据集是长期构建的且难以复制 构成了显著的准入壁垒并支撑了公司的价值主张[3] - 公司认为近期的表现不佳反映的是市场情绪而非基本面 公司仍处于有利地位 能够从对高质量数据和分析解决方案的持续需求中受益[3]

基金一季度表现与基准对比 - 麦迪逊小盘基金(I类)一季度微涨0.10%，表现略逊于罗素2000指数(上涨0.89%)和罗素2500指数(上涨2.04%)[2] - 尽管基金整体表现略逊于基准，但核心持仓和信息技术投资在科技板块疲软的环境下表现强劲，新持仓也为相对表现做出了贡献[2] 市场风格与行业表现 - 一季度小盘股中价值风格跑赢成长风格，罗素2000价值指数上涨约4.5%，而罗素2000成长指数下跌近3%[3] - 成长指数的回调主要由投机性股票疲软驱动，这与基金偏好优质、盈利性企业而非投机性股票的风格相符[3] - 信息技术是基金一季度表现最强的板块，主要由半导体持仓的强劲表现驱动，尽管软件投资因AI颠覆的担忧而表现不佳[4] - 软件板块在一季度遭到严重抛售，iShares扩展软件ETF(IGV)下跌25%，标普软件行业指数下跌约24%，估值大幅收缩至约3倍企业价值/销售额，而历史平均值为7倍[5] - 医疗保健是基金一季度表现最差的板块，Charles River Labs和Medpace Holdings等药物开发公司因AI颠覆的担忧而股价回调[8] 关键持仓与投资逻辑 - Viavi是基金一季度表现最强的个股，其近期收购Spirent以及来自半导体和内存公司的需求加速推动了股价表现，公司被视为AI数据中心生态系统的关键参与者，因为NVIDIA在其AI参考架构中特别要求使用Viavi的测试设备[4] - 基金在软件板块大幅抛售后看到了机会，并进行了多项新投资，重点关注关键应用中强大的、不易被原生AI竞争颠覆的企业，例如为企业提供合规与监管软件的Workiva[6] - 基金在能源、材料和国防领域的投资在一季度实现了稳健的绝对回报，其中特别提到了2023年投资的国防承包商Leonardo DRS，该公司在哥伦比亚级潜艇平台的电子推进驱动方面取得了超预期业绩，并将在“金穹”导弹防御计划中提供导弹预警卫星[7] - 基金一季度表现最差的个股包括Gitlab和Commvault Systems[9] 一季度投资组合操作：新增持仓 - ICU Medical是一家专注于输液治疗、血管通路和生命护理应用的医疗器械公司，其商业模式是设备销售和安装后产生粘性的耗材收入，公司在三巨头中规模最小，但因竞争对手Becton Dickinson的质量问题和Baxter的投资不足而获得了市场份额[11][12] - Matador Resources Company是一家特拉华盆地的勘探与生产企业，自首次公开募股以来产量年均增长28%，公司企业文化具有创业精神，员工持股水平高，首席执行官兼创始人个人持有约4%的股份[14] - Procore Technologies是一家市值约90亿美元的施工管理软件公司，作为建筑行业的“记录系统”，通过基于客户年度总施工量的分层订阅模式产生经常性收入，毛利率高达约80%，客户留存率达95%[16] - SiteOne Landscape Supply是景观供应行业最大且唯一规模化整合的专业分销商，占据这个260亿美元行业18%的份额，过去几年收入以低双位数的年复合增长率增长，其规模是第二大竞争对手的3倍，并且大于第2至第10名竞争对手的总和[18] 一季度投资组合操作：清仓持仓 - 基金出售了Chord Energy Corporation的持仓，以专注于更具吸引力的Matador Resources Company，后者拥有更优质的资产、更深的库存地位以及更高的天然气/中游业务敞口[19] - 基金清仓了持有数年的Globus Medical，该公司成功整合了Nuvasive收购，并持续推广其行业领先的机器人平台，成功使公司市值达到120亿美元，因此基金选择出售并专注于更小规模的投资机会[20] 市场展望与投资策略 - 投资者对硬资产的兴趣有所增加，2025年对基金不利的投机性市场的热度有所消退，这被认为对基金有利[21] - 基金利用了软件板块的回调，投资了几只不受欢迎的股票，并继续关注住房相关企业的价值，尽管住房需求持续疲软，但相信在经历了过去四年的收缩后，该经济领域最终会有所改善[21] - 预计2026年市场波动将持续，美国难以轻易从伊朗战争中脱身，能源可能仍然是企业的痛点和对利率的阻力，劳动力市场尚未出现疲软，但考虑到AI颠覆和更高的投入成本，夏季对消费者来说可能具有挑战性，同时还需关注机构资产管理公司面临的私人信贷问题，以及第四季度的中期选举[22] - 投机性市场最终会失去动力，基金认为目前正看到一些迹象，这是一个可以通过深思熟虑和把握机会来增加价值的环境[23]

基金业绩与市场环境 - 2026年第一季度，阿尔杰小盘焦点基金A类份额表现逊于罗素2000成长指数[1] - 信息技术和可选消费板块对基金业绩有正面贡献，而医疗保健和能源板块则拖累了业绩[1] - 2026年第一季度美国股市经历波动，主要驱动因素是人工智能颠覆和始于2月底的美伊冲突[1] 投资策略与关注领域 - 基金在那些正在采用并推动技术向“智能体阶段”演进、同时应对AI颠覆挑战的公司中寻找机会[1] RBC Bearings Incorporated 公司表现 - RBC Bearings被列为2026年第一季度基金业绩的显著贡献者[2] - 截至2026年5月1日，公司股价报收于每股595.76美元[2] - 公司一个月股价回报率为7.85%，过去52周股价上涨了73.79%[2] - 公司市值达到188.4亿美元[2] RBC Bearings Incorporated 业务与市场地位 - 公司专注于为航空航天、国防和工业市场设计、制造和销售高精度工程轴承、部件及系统[2] - 公司是高度工程化精密轴承和部件的主要制造商，其产品对多种机器、飞机和机械系统的运行至关重要[3] - 公司产品能减少摩擦、最小化磨损、促进动力传输并控制压力和流量[3] - 公司专注于技术复杂且受监管的市场，在这些市场拥有设计、测试和制造的先进能力[3] - 公司在绝大多数产品上占据市场领先地位并拥有独家供应地位，这构成了强大的竞争壁垒[3] RBC Bearings Incorporated 增长驱动因素 - 当季公司受益于多个顺风的汇聚，包括商用飞机生产加速、航空航天售后市场持续强劲、全球国防支出增加、工业终端市场早期周期性复苏以及太空领域需求增长[3] - 公司执行良好，盈利能力不断扩大，自由现金流生成强劲，增强了对其长期增长轨迹可持续性的信心[3]

公司业务与市场地位 - 公司是一家为美国、亚洲、澳大利亚、加拿大、欧洲大陆、英国及国际投资者提供独立投资洞察的高质量金融数据和分析提供商 [3] - 公司在寡头垄断行业中运营，与彭博、FactSet和标普全球等公司为伍，该行业历史上实现了高个位数增长和强劲利润率 [4] - 公司的核心价值在于其深度专有、结构化的数据集，例如通过Direct和PitchBook提供的产品，这些数据集由于数十年的历史积累和验证而极难复制 [5] 财务表现与估值 - 截至4月20日，公司股价为186.46美元，根据雅虎财经，其过去和远期市盈率分别为21.02倍和16.29倍 [1] - 公司财务表现强劲，收入复合年增长率约为10%，现金流生成稳定，资本需求适中，杠杆率低 [6] - 公司估值经历了大幅重估，企业价值倍数从2024年初的36.6倍降至约9-10倍，与同行相比，尽管增长和资本回报率相当，但交易价格存在大幅折价 [4][6] AI颠覆风险与机遇 - 市场担忧AI可能将金融数据商品化并减少对基于席位产品的需求，导致公司估值受压 [4] - 这种悲观情绪可能被夸大，公司仅有约16%的收入明显暴露于AI颠覆风险之下，主要涉及基于图形用户界面和人工策划的工作流程 [5] - AI更有可能增加对高质量、规范数据集的需求，因为低成本的代码生成工具需要可靠的数据输入才能有效运行，而非取代现有公司 [5] 投资论点与前景 - 公司代表了一个定价错误的数据公用事业公司，拥有持久的竞争优势和有利的风险/回报比 [6] - 在保守假设下，公司业务仍具韧性，而估值倍数的正常化及持续增长可能带来显著上行空间 [6] - 到2030年，公司股权回报有潜力达到2.3倍至4.6倍 [6] - 自2025年5月相关看涨观点发布以来，公司股价已上涨约38.68% [7]

财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度调整后每股收益为2.52美元，较2025年第四季度增长3%，较2025年第一季度增长13% [11] - 季度末资产管理规模为1.71万亿美元，净流出137亿美元 [11] - 季度平均资产管理规模为1.78万亿美元，较2025年第一季度增长9.6%，与上一季度基本持平 [12] - 第一季度调整后净营收超过18亿美元，较2025年第一季度增长5% [13] - 第一季度投资咨询收入近17亿美元，较2025年第一季度增长5.3%，较2025年第四季度下降3.2% [13] - 第一季度年化有效费率（不包括业绩报酬）为38.4个基点，低于2025年第四季度 [13] - 第一季度调整后运营费用（不包括应计业绩报酬）为11.4亿美元，较2025年第一季度增长1%，较2025年第四季度下降7% [15] - 公司预计2026年调整后运营费用（不包括业绩报酬）将比2025年的46亿美元增长3%-6% [15] - 公司资产负债表强劲，拥有超过41亿美元的现金和可自由支配投资 [16] - 第一季度回购了价值3.4亿美元的股票，截至3月31日，流通普通股为2.149亿股 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体基金表现**：约一半的基金表现优于同行，具体为一年期39%、三年期56%、五年期43%、十年期59%的基金跑赢同行中位数 [6] - **资产加权长期表现**：三年期71%、五年期46%、十年期78%的基金跑赢同行 [6] - **股票基金**：资产加权表现，三年期63%、十年期73%的基金跑赢同行，但五年期为41%，一年期仅为21% [6] - **固定收益基金**：资产加权表现，超过四分之三的基金在一年、三年、五年和十年期均跑赢同行 [7] - **目标日期系列**：资产加权长期表现强劲，三年期94%、五年期54%、十年期98%的资产管理规模跑赢同行，但一年期仅为8%的资产管理规模跑赢 [7] - **目标日期系列近期表现**：上一季度表现强劲，86%的资产管理规模跑赢同行，由主动股票策略的证券选择和战术资产配置决策驱动 [7] - **ETF业务**：第一季度新推出2只ETF，使产品总数达到32只，其中8只资产管理规模超过10亿美元 [8] 第一季度ETF净流入超过28亿美元 [8] 截至上周，ETF资产管理规模超过250亿美元 [8] - **SMA业务**：平台扩展至42种产品，资产管理规模超过170亿美元，第一季度净流入超过9.62亿美元 [9] - **另类投资业务（OHA）**：截至3月31日，总资产管理规模（含承诺资本和杠杆）为1120亿美元，较2024年底的约880亿美元显著增长 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **资金流分布**：多资产、固定收益和另类投资在第一季度均实现净流入，而股票（尤其是美国增长型策略）仍为净流出 [12] - **目标日期系列**：实现49亿美元净流入，主要由混合型产品的持续势头驱动 [12] - **国际债券和美国股票研究**：季度内净流入强劲 [12] - **ETF和SMA**：分别实现28亿美元和9.62亿美元净流入 [12] - **另类投资市场**：OHA的北美市场最大，占其资本的近60%，同时在欧洲、中东和亚洲也有大量投资者基础 [19] - **财富渠道产品**：OCREDIT（永续非交易型BDC）截至年底投资公允价值约30亿美元，第一季度赎回远低于5%限额，并实现净流入 [24] OFLEX是近期注册的多策略信贷间隔基金 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **主动管理定位**：基于扎实的基本面研究和长期一致性的主动管理方法，旨在利用市场波动带来的机会 [4] - **产品与渠道创新**：推进创新策略、新工具和解决方案以满足客户需求 [5] 与高盛的合作在模型组合和产品开发方面取得进展，计划在今年晚些时候推出间隔基金和目标日期姊妹系列 [8] 与阿布扎比第一银行的合作从规划进入执行阶段，目标在2026年中推出 [9] 与Aspida的合作为更广泛的保险市场机会提供了经验 [9] - **ETF战略核心**：1) 提供覆盖所有Morningstar类别的有吸引力的主动ETF 2) 为资产配置模型提供关键组件 3) 开发创新策略以提供不断发展的投资能力 [42] 同时探索共同基金转ETF以及在某些共同基金中设立ETF份额类别 [43] - **另类投资增长**：将财富、保险和更广泛的机构市场视为重要增长机会 [4] OHA在财富渠道的故事仍在展开，被视为重要的增长领域 [24] 公司对在财富、保险和退休领域扩大另类信贷和另类投资的影响力感到乐观 [59] - **行业整合与并购**：公司认为行业正在整合，并将在合适的机会下参与其中，机会需具备文化契合度并能带来新能力或新客户 [77] 增长是为了更好地服务客户和增加能力，而非为增长而增长 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：第一季度前两个月相对稳定，但3月因伊朗冲突导致市场下跌，能源价格飙升，给全球经济增长预期带来不确定性 [4] 这些跌势在第二季度初已逆转，市场近期创下新高 [4] - **信贷市场动态**：市场波动由多种因素驱动：去年第三、四季度的欺诈事件引发对承销标准的担忧；年初AI的快速进步引发对现有软件提供商颠覆风险的担忧；伊朗战争带来地缘政治风险和不确定性 [20] 市场基本面总体保持积极，经济再次显示出抵御宏观和地缘政治冲击的能力 [21] 信贷市场的挑战（包括AI风险）是特殊性的，非系统性的 [22] - **机构与个人投资者行为差异**：机构客户时间跨度更长，将当前环境视为增加投资的机会；而个人投资者高度受情绪驱动，对负面新闻反应更强烈 [23] - **费率压力**：有效费率下降由目标日期系列（包括混合系列）的增长以及高费率股票策略的资金流出驱动 [14] 信托和独立账户的增长，加上共同基金工具的资金流出，也在压缩有效费率 [15] 这些趋势与当前对解决方案型产品和低费率工具的需求以及公司的投资方向一致 [15] - **费用展望**：2026年调整后运营费用（不包括业绩报酬）预计增长3%-6%，即使考虑到年初至今的市场波动，费用预测（包括对战略重点和市场驱动费用的投资）仍舒适地位于该区间内 [16] - **资本配置**：公司将积极评估资本配置选项，包括并购、更多股票回购或通过种子和共同投资等方式投资于业务 [81] 拥有大量可部署资本具有实际价值，尤其是在市场压力和错位时期 [82] 其他重要信息 - 公司完成了首只T. Rowe Price管理的CLO，将浮动利率能力扩展到更大的市场并多元化机会集 [9] - 与OHA正式确立了新的运营安排 [10] - OHA拥有超过300亿美元的干火药（可投资金） [27] - OHA的OLEND基金在2025年第四季度完成最终募集，总资本达177亿美元，这是该公司历史上最大的一次独立募资 [26] - 公司连续第40年增加季度股息至每股1.30美元 [16] - 公司重新分类了第三方技术相关成本，从G&A调整至技术、占用和设施成本，以更好地反映费用性质 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请详述OHA在当前利差扩大、竞争可能减少的环境下看到的部署机会，以及OHA对软件和AI颠覆风险的敞口 [32] - **回答**: 市场利差因供需动态而扩大，财富渠道需求降低，新交易利差可能扩大约25-50个基点甚至更多，而私募股权市场相对平静 [32] 关于AI颠覆，OHA拥有40年的软件信贷经验和400亿美元的业绩记录，平均无杠杆回报率超过9%，通过专注于垂直和关键任务软件以及合同性经常性收入模式，避开了ARR贷款和技术风险，感觉定位良好 [34] 问题: 信贷利差从历史极低水平略有扩大，但仍处于历史低位，回归正常利差对回报的影响如何？机构和财富投资者是否做好准备？OHA产品将如何表现 [36] - **回答**: 当前信贷利差与历史平均水平一致，考虑到基础信贷质量（如高收益市场超55%为BB级）和公共股市处于历史高位，今天的交易具有合理的利差 [38] 机构需求强劲，能在当前绝对利率下获得有吸引力的风险调整后回报，因此不担心利差会普遍大幅扩大 [39] 问题: ETF的增长有多少来自新客户获取 vs 现有共同基金资产迁移？未来12-24个月的ETF战略和关键举措是什么 [41] - **回答**: ETF增长同时来自新客户和现有客户（包括部分直接转换），但相信大部分ETF业务来自传统开放式基金无法触及的投资者 [42] ETF战略三大核心：提供有吸引力的覆盖所有类别的主动ETF；为资产配置模型提供关键组件；开发创新策略 [42] 正在探索共同基金转ETF以及ETF份额类别，目前已有32只ETF，资产管理规模超250亿美元，并专注于在模型中发挥更大作用 [43] 问题: 鉴于股市创新高和信贷机会，4月至今情况如何？机构渠道的管线如何，是否会有大规模资产重新配置 [47] - **回答**: 机构管线变化缓慢，机构在资产配置和组合构建上非常审慎和纪律严明，未看到因市场动态而出现的重大兴趣转变 [48] 股市出现新动态，回报来源从超大规模股扩散至能源、AI基础设施相关领域（如半导体、电力），市场广度扩大，这可能有利于公司广泛的研究覆盖和主动方法 [49] 此外，去年底开始的向非美国资产转移的趋势在最近4-5周重新抬头 [50] 在信贷方面，机构投资者在此期间咨询量巨大，许多要求提出错位基金提案或正在配置资金，与财富/零售市场形成鲜明对比 [52] 问题: 尽管行业赎回请求增加，OHA如何看待财富渠道的前进道路？是否有新产品管线？在哪些领域OHA能提供独特产品 [54] - **回答**: OHA在财富渠道的故事仍在展开，其作为全球领先机构另类信贷管理人的履历（服务于顶级主权基金和养老基金）有助于建立差异化 [56] 对新推出的多策略信贷间隔基金OFLEX感到兴奋，并正在与T. Rowe Price内部开发其他产品 [57] 目标是共同在财富渠道建立全球品牌 [58] 公司对在财富、保险和退休领域扩大另类投资机会感到乐观，产品路线图包括与高盛的合作、间隔基金、模型以及自身的后期风投能力 [59][60] 问题: 请提供更多关于全年费用展望的细节，特别是市场复苏对第二季度薪酬的影响 [62] - **回答**: 第一季度费用通常低于第四季度，因为年终薪酬在第四季度确定 [63] 第一季度还受益于费用管理措施带来的顺风，如营销团队重组、采购战略执行和房地产优化 [63] 抵消这些顺风的是对战略计划的持续投资，预计这部分费用将在年内增加，从而使全年费用保持在增长3%-6%的指引范围内 [64] 公司致力于提高效率，同时投资于战略重点领域 [65] 问题: 请提供OHA软件投资组合的具体敞口数据，以及如何将AI风险评估纳入承销流程 [67] - **回答**: OHA的软件配置与市场水平一致，市场配置比例大约在15%-20% [69] AI颠覆是一个广泛的主题，不仅限于软件 [69] OHA拥有20年软件投资经验和400亿美元部署资本，专注于大型关键任务软件公司，投资组合平均EBITDA在3-3.5亿美元，处于高级别位置（贷款价值比约35-40%），且表现良好 [70] 公司持续进行承销和再承销，拥有AI风险管理工具，并对所有公司进行评级 [71] OHA数十年来违约率极低，例如在CLO业务中平均违约率约30个基点，而市场为2.25%，这得益于严格的承销流程 [72] 问题: 公司是否有意愿利用强劲的资产负债表，通过并购更积极地加速向另类投资转型 [76] - **回答**: 公司认为行业正在整合，将在找到合适机会时参与，机会需具备文化契合度并能带来新能力或新客户 [77] 在另类投资方面，评估收购、合作和有机发展等多种选择 [77] 客户希望与提供多种产品的公司建立更深关系，因此无论是收购、自建还是团队引进，公司都将在未来几年寻求增长平台能力 [79] 关于资本配置，第一季度股票回购步伐加快，反映了公司对股价价值的看法 [81] 公司有大量可部署资本，将积极评估包括并购、股票回购和业务投资在内的各种选项，并在市场压力时期体现其价值 [82]

2026年第一季度市场环境与组合表现 - 2026年第一季度全球股市高度波动，主要催化剂是市场对生成式AI颠覆的担忧达到顶点，以及2月底美以在中东发起的“史诗怒火”军事行动[3][8] - 同期MSCI ACWI指数下跌3.2%，而Polen全球增长组合（净额）下跌15.7%，大幅跑输基准[9][17] - 指数中表现最好的板块是能源、材料、公用事业、必需消费品、工业和房地产，这些并非该组合重点布局的领域，因此其强势表现对组合的相对业绩构成逆风[3][8] 投资组合持仓调整与行业观点 - 过去一年，组合大幅调整了行业敞口，将软件及相邻领域的敞口削减了一半，同时建立了半导体及相关业务的显著头寸[3][9] - 尽管市场担忧生成式AI会颠覆企业软件和互联网平台公司的增长或商业模式，但组合仍持有此类公司以及数字支付和专有信息类企业[3][9] - 组合认为，许多被抛售的嵌入式企业软件（如微软、ServiceNow、Shopify、甲骨文、CoStar）拥有多层护城河，AI对其业务是顺风而非逆风，因为它们能更容易地将AI代理集成到现有产品中[10] - 第一季度，组合利用市场波动，增加了在通信服务平台（展示出AI应用进展）和半导体相关业务（尽管股价下跌但业绩依然强劲）的敞口[16] 关键持仓公司表现与评论 - **台积电**：是组合第一季度最大的相对和绝对贡献者，占据全球芯片制造市场60%的份额，受益于AI相关需求增长以及定制AI芯片的增长[18] - **Adyen**：是组合第一季度最大的拖累者，但公司净营收增长稳定在约20%，股价波动更多反映市场情绪而非业务结构性变化[19] - **微软**：在季度抛售后，其估值与埃克森美孚相当（约20倍12个月远期市盈率），但其营业利润约为后者的4倍，自由现金流约为2倍，且盈利增长更稳定，这体现了市场认知与现实的脱节[11] - **英伟达**：尽管季度营收同比增长超70%，且大幅提高业绩指引，但市场反应冷淡，股价在财报后下跌并持续低迷[12] 第一季度具体交易活动 - **新建仓位**：西门子能源、东京电子、Meta Platforms、ASML[20] - **清仓**：雅培实验室、Adobe、Paycom Software、SAP[20] - **增持**：波士顿科学、Spotify、腾讯控股、博通、英伟达、Shopify、ServiceNow、CoStar集团[20] - **减持**：亚马逊、Alphabet、MSCI、甲骨文、微软、西门子医疗[20] - 交易净结果是：1) 软件公司敞口降低且更集中；2) 半导体供应链敞口增加；3) 通信服务内的平台业务敞口增加[20] 新建仓位核心逻辑 - **西门子能源**：关键增长驱动力来自占收入60%的燃气服务和电网技术部门，受益于数据中心能耗、电气化和电网加固等长期顺风，未来几年有望实现中双位数收益增长[21][22] - **东京电子**：在半导体刻蚀、沉积和清洗设备领域占据主导地位，其约30-40%收入来自中国市场，主要客户台积电和三星已宣布大幅增加资本支出，预计未来几年总回报将以中双位数增长[23] - **Meta Platforms**：广告营收以约25%的速度增长（年化规模已超2000亿美元），拥有32亿月活和22亿日活用户，股票估值约21倍2026财年预期市盈率，对于能实现中双位数每股收益增长的业务具有吸引力[24][25] - **ASML**：全球领先的光刻机供应商，在极紫外光刻领域具有垄断地位，技术复杂度构成巨大进入壁垒，预计收益能以高双位数或更快的速度增长[26] 清仓与换仓逻辑 - 清仓**雅培实验室**主要因其收购Exact Sciences的交易规模及稀释性引发对资本配置的担忧，且第四季度有机营收增长弱于预期[27] - 出售**Adobe、Paycom和SAP**是为了将资本重新配置到信念最强的软件公司，如ServiceNow、Shopify和CoStar集团，认为市场对这些公司的AI颠覆担忧过度[28] - 增持的软件公司（ServiceNow、Shopify、CoStar）深度嵌入客户工作流程、处理重要数据并提供自有AI解决方案，预计将是组合未来五年增长最快的公司之一[28] 市场观察与投资展望 - 第一季度出现极端分化：许多软件股上半年下跌超30%，而许多内存相关公司股价上涨超30%[13] - 驱动部分软件和半导体公司表现的市场叙事表明，心理和情绪日益主导股价表现，而非基本面和盈利实现[14] - 组合持仓公司在本季度的财报中普遍表现出强劲的经营业绩，营收增长、客户留存和现金流生成保持完好，股价下跌幅度并未反映其内在价值的可观察变化[15] - 组合预计未来五年盈利增长将保持在中高双位数范围，远高于对指数盈利增长的预期[16] - 历史表明，叙事驱动的波动期终将结束，持续复利的盈利积累终将被市场关注[29]