财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的第一财季，公司长期资金流入创纪录，达到1186亿美元，环比增长40%，同比增长22% [7] - 长期资金净流入为280亿美元，若不包括Western Asset Management，长期资金净流入为346亿美元，几乎是去年同期的两倍 [8] - 管理资产规模（AUM）在本季度末达到1.68万亿美元，较上季度有所增长，主要得益于长期资金净流入和收购Apera，但部分被净市场变动、分配及其他因素所抵消 [8] - 调整后营业利润为4.373亿美元，反映了较低的业绩费以及针对符合退休条件员工的年度递延薪酬加速支付，但较高的平均AUM和成本节约举措的实施部分抵消了这些影响 [19] - 公司预计在2026财年，若市场保持平稳且不包括业绩费薪酬，费用将与2025财年持平 [23] - 公司预计在2026财年第三和第四季度，利润率将扩大至接近30%的水平 [24] - 公司制定了五年计划，目标是在2027财年实现超过30%的利润率，并有望在2027财年达到30%-35%的利润率区间 [46][47] - 公司约35%-40%的费用是可变的，若市场下行，公司有调整费用基础的灵活性 [117] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公开市场**：股票、多资产和另类投资策略在本季度产生了304亿美元的净流入 [9] - **股票**：股票净流入为198亿美元，其中包括246亿美元的再投资分配，资金流入广泛分布于大盘价值与核心、全市值成长与价值板块、国际股票、股票收益及基础设施策略 [9] - **固定收益**：不包括Western Asset，固定收益净流出为24亿美元；若仅看Franklin Templeton固定收益业务，则净流入为26亿美元，多领域、市政、高度定制化、稳定价值、政府及新兴市场策略保持积极势头 [9] - **另类投资**：另类投资AUM达到2740亿美元，本季度募集资金108亿美元，其中包括95亿美元的私募市场资产，募集活动在另类投资专业管理人中呈现多元化，反映了机构及财富渠道对私募股权二级市场、另类信贷、房地产和风险投资的需求 [10] - **私募信贷**：通过收购Apera Asset Management增强了欧洲中型市场的直接贷款能力，Benefit Street Partners品牌下的美国和欧洲另类信贷业务AUM达到950亿美元 [11] - **多资产**：多资产AUM接近2000亿美元，本季度净流入40亿美元，连续第18个季度实现净流入 [14] - **ETF**：ETF平台AUM达到580亿美元的新高，净流入75亿美元，连续第17个季度为正，其中主动型ETF净流入55亿美元，约占净流入总额的70% [15] - **零售独立管理账户（SMA）与Canvas**：零售SMA的AUM增至1710亿美元，净流入24亿美元，Canvas净流入14亿美元，AUM达到180亿美元 [16] - **投资解决方案**：投资解决方案的企业AUM在本季度超过1000亿美元 [17] - **数字资产**：数字资产AUM为18亿美元，包括约9亿美元的代币化基金和约8亿美元的加密货币ETF [17] - **机构业务**：未获资金的机构业务管道保持强劲，达204亿美元 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际业务**：公司在超过30个国家运营，国际业务持续扩张，本季度在欧洲、中东和非洲（EMEA）地区表现强劲，实现净流入 [18] - **财富渠道**：另类投资在财富管理渠道持续获得关注，本季度销售额超过10亿美元，预计2026年来自财富渠道的AUM募集将占总量的15%至20%，其中40%来自美国以外地区 [13][59] - **私募市场财富解决方案**：Franklin Templeton Private Markets本季度销售额超过10亿美元，Lexington Partners、Benefit Street Partners和Clarion Partners各自拥有规模化的永续基金，总计AUM为67亿美元 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为能够帮助客户构建跨公开和私募市场投资组合、大规模提供个性化服务、并以纪律和洞察应对复杂性的合作伙伴 [5] - 公司整合了跨公开市场、私募市场和数字资产的专业投资能力，并拥有覆盖150多个国家的全球平台 [6] - 行业趋势正从孤立的产品转向综合解决方案和长期战略关系，客户越来越多地跨多个资产类别与公司合作 [6] - 公司通过收购（如Apera）来填补特定能力或地域空白，通过投资或并购（如Putnam）来增强分销能力，并通过有机和无机方式扩大高净值业务（Fiduciary Trust） [35][36] - 过去几年通过并购增加的营业利润约占公司总营业利润的60%，公司对并购持谨慎态度，注重回报率，并与股票回购等其他资本管理方式进行比较 [37] - 行业整合趋势明显，分销商和机构客户都在减少合作的管理人数量，倾向于选择规模大、能力全面的管理人 [54][56] - 人工智能（AI）和区块链技术被视为关键的效率提升和增长驱动力，公司已推出由Microsoft Azure驱动的模块化AI分销平台“Intelligence Hub” [17][68] - 公司认为，拥有数据规模和跨领域能力的规模化管理人将在AI竞争中占据优势，这可能进一步推动行业整合 [79] - 区块链技术被视作能大幅降低运营成本、提高效率的未来基础设施，公司已推出代币化货币市场基金，并与多家加密货币平台建立合作 [86][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正处于投资者持续转型的时期，全球市场因地缘政治、贸易政策和经济不确定性加剧而动荡，市场正在适应一个更持续波动的环境 [4] - 客户关注的核心问题是如何产生可持续回报、如何在不确定性中管理风险，以及如何为长期结果而非短期噪音构建投资组合 [4] - 尽管募资环境充满挑战，私募市场资本流动仍远低于历史平均水平，部分原因是客户在私募股权整体上寻求更多流动性 [11] - 近期行业的并购活动凸显了另类资产的重要性，这强化了公司收购和投资背后的战略逻辑，并进一步凸显了公司规模化发展另类资产平台的能力 [12] - 随着投资者继续寻求增强的多元化和差异化的回报来源，私募资产在传统共同基金结构中扮演着越来越重要的角色，公司管理着约60只产品，代表约1600亿美元的传统共同基金资产涉及私募市场敞口 [14] - 行业对话持续转向大规模提供个性化服务，公司视此为持久的长期机遇 [15] - 超过一半的共同基金和ETF AUM在三年、五年和十年期表现优于同行中位数，超过一半的策略组合AUM在同一时期表现优于其基准，长期业绩保持竞争力，支持有机增长和客户留存 [18] - 公司对多元化的商业模式、全球规模和以客户为先的文化充满信心，认为这使其能够很好地把握重塑行业（跨公开和私募市场）的长期趋势 [20] 其他重要信息 - 公司再次被《养老金与投资》杂志评为最佳资管工作场所之一 [20] - 公司完成了Lexington Co-Investment Partners VI基金的募集，承诺资本达46亿美元，Lexington的AUM自2022年被收购以来增长了46%，达到830亿美元 [10] - BSP Real Estate Opportunistic Debt Fund II基金完成募集，可投资资本达100亿美元，其中包括30亿美元的股权承诺及相关杠杆 [11] - 公司已建立7只永续基金，募集资金接近50亿美元，且每季度募集量持续增长 [60] - 公司为财富渠道配备了超过100名另类投资专家，以支持财务顾问的教育工作 [55][59] - 关于Western Asset Management，美国司法部决定不提起刑事指控，相关事宜将通过处置解决，这缓解了客户的部分不确定性，其投资团队稳定且业绩良好 [113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用灵活性和成本节约目标的细节 [22] - 在平稳市场且不包括业绩费薪酬的假设下，公司预计2026财年费用将与2025财年持平，这已包含了关键投资，而这些投资被费用节约所抵消 [23] - 成本节约总额为2亿美元，第一季度已实现约20%，剩余部分预计将在后续三个季度分摊，其中第三、四季度将占更大比例 [23][102] - 从建模角度，可将第一、二季度的费用指导相加，再将最后两个季度的费用大致平分，即可得到全年预期 [23] 问题: 关于近期并购活动的或有对价负债及未来并购重点 [26][30][32] - 目前与交易相关的或有对价负债非常低，约为2000万美元，且已进行概率加权，此外与交易相关的一些薪酬已计入薪酬项目 [27] - 未来并购将聚焦三个领域：1) 对现有另类投资管理人进行能力或地域上的补强收购（如Apera）；2) 能够增强分销能力的交易；3) 高净值业务领域的扩张 [35][36] - 并购的回报率是首要考量，公司会将其与股票回购等其他资本管理方式的回报进行比较 [37] 问题: 关于未来季度及全年的有效费率（EFR）预期 [39] - 公司预计下一季度的EFR将保持稳定，而在随后的两个季度，由于另类资产的募集活动（如Lexington旗舰基金），EFR可能会有上升空间 [40] 问题: 关于长期利润率前景和目标的澄清 [43][45] - 公司预计在2026财年末，在平稳市场假设下，利润率将达到接近30%的高位 [24][46] - 根据五年计划，公司目标是在2027财年实现超过30%的利润率，若市场保持当前水平，未来利润率有望达到30%-35% [46][47] - 目前对Western Asset Management的费用支持对整体利润率产生了几个百分点的影响，若排除此项，利润率现在已接近30% [48] 问题: 关于公司如何围绕“综合解决方案”战略进行组织与交付 [52] - 这一战略同时适用于财富和机构客户，两者都在寻求整合的服务、税务效率、财务规划和教育支持，并倾向于与数量更少但能力全面的管理人合作 [53][56] - 在财富渠道，公司通过超过100名另类投资专家支持财务顾问教育，并构建包含永续基金的模型投资组合 [55][59][60] - 在机构渠道，公司提供跨资产类别的能力展示和教育项目，以满足其整合需求 [56] - 公司采用工具中立策略，通过ETF、共同基金、集合投资工具、SMA等多种载体满足客户需求，并积极寻求加入其他机构的模型投资组合 [61] 问题: 关于2026财年之后的费用增长预期及实现长期利润率目标的途径 [63] - 公司正深入应用AI，并利用印度和波兰的运营中心提升效率，通过跨公司整合来最大化协同效应 [64] - 在持续投资业务的同时，公司通过严格的费用管理实现了利润率提升 [65] - 未来利润率提升的潜在来源包括：1) 产品线精简（如合并、关闭或转换为ETF）；2) 已完成收购的进一步整合；3) AI和区块链技术带来的效率提升 [67][68][69] 问题: 关于AI如何驱动行业整合以及如何影响公司的并购策略 [76] - AI需要大量数据进行模型训练，规模较小的管理人难以承担数据成本，这可能会推动行业整合 [79] - 对于传统资产管理公司而言，若尚未通过收购获得另类投资的规模，未来将难以竞争，因为分销商要求更全面的能力，且传统另类管理人的收购成本已变得非常高昂 [77] - 公开与私募资产结合的产品趋势，要求管理人具备跨领域能力，这也将有利于已具备此能力的公司 [78] 问题: 关于区块链/代币化的战略目标、采用障碍及效率提升 [85] - 区块链技术运营成本极低，例如处理5万笔交易，传统转账代理系统成本约为每笔1.5美元，而在Stellar区块链上总成本仅为1.13美元 [86] - 该技术能消除金融系统内及与交易对手间的数据核对成本，是未来有望取代现有基础设施的根本性技术 [87] - 广泛采用的障碍在于需要“钱包”来持有代币化产品，且美国此前缺乏监管 clarity，但《21世纪金融创新与技术法案》（FIT Act）出台后情况正在改变 [88][89] - 公司正与加密货币平台（如Binance, OKX, Kraken）合作，允许稳定币与代币化货币市场基金（Benji）之间转换，让投资者在获得收益的同时保持支付灵活性 [90][91] 问题: 关于第三方业绩相关费用的规模及第二季度费用明细指导 [94][98] - 第三方业绩相关费用规模相对较小，上季度计入G&A的2400万美元大额业绩费与支付给BSP前员工有关，未来该数字预计会很低 [96][118] - 第二季度费用指导：薪酬福利约8.6亿美元（包含3000万美元的日历年重置及5000万美元业绩费，按55%的业绩费薪酬比率计算）；信息技术支出1.55亿美元；办公场地费用7000万美元；一般行政费用1.9-1.95亿美元；全年税率指导维持在26%-28%，但预期处于该区间的中低端 [98][100] 问题: 关于本季度强劲股票资金流入的原因及全年展望 [104] - 本季度包含强劲的股息再投资，这是资金流入的一部分 [105] - Putnam持续表现出色，业绩优秀且资金流入非常强劲，这一势头甚至延续到了1月份 [105] - 资金流入是多元化的，包括来自Putnam的大盘价值和研究策略、Templeton新兴市场的机构资金流，以及主动型ETF的强劲表现 [106] 问题: 关于Western Asset Management（WAMCO）的进展及另类投资增长机会 [111][112] - 美国司法部决定不提起刑事指控，将通过处置解决，且额外所需时间并非由Western造成，这缓解了客户的不确定性 [113] - Western投资团队稳定，业绩优秀，公司整合进展顺利，本季度仍有66亿美元的总销售额 [113] - 另类投资募集目标为全年250-300亿美元，本季度95亿美元募集资金来自超过33只基金，分布广泛，但未包含Lexington旗舰基金十一号 [114][115] - Lexington旗舰基金十一号正在积极募资，目标规模与上一只基金相当，预计今年完成首次交割，二级市场交易活跃，Lexington作为经验丰富的非附属机构处于有利地位 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的第一财季，公司长期资金流入创纪录，达到1186亿美元，环比增长40%，同比增长22% [7] - 长期资金净流入为280亿美元，若不包括Western Asset Management，长期资金净流入为346亿美元，几乎是上年同期的两倍，并实现了连续第九个季度的可比正流入 [8] - 期末管理资产规模为1.68万亿美元，较上季度增长，主要得益于长期资金净流入和Apera的收购，部分被净市场变动、分配和其他因素所抵消 [8] - 调整后营业利润为4.373亿美元，反映了较低的业绩费以及针对符合退休条件员工的年度递延薪酬加速支付，部分被较高的平均AUM和成本节约计划的实现所抵消 [19] - 公司预计在2026财年，若市场持平且不包括业绩费薪酬，费用将与2025财年保持一致，并预计在第三和第四季度实现利润率扩张，达到高水平20%以上 [23][24] - 公司制定了五年计划，目标是在2027财年实现超过30%的营业利润率，并有望在30%-35%的区间内 [46][47] - 公司约35%-40%的费用是可变的，若市场下行，公司有调整费用基础的灵活性 [117] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公开市场**：股票、多资产和另类投资策略在本季度产生了304亿美元的正净流入，不包括Western Asset的固定收益业务连续第八个季度实现正净流入 [9] - **股票业务**：净流入198亿美元，其中包括246亿美元的再投资分配，在大盘价值与核心、全市值成长与价值板块、国际股票、股票收益和基础设施策略中均实现正净流入 [9] - **固定收益业务**：净流出24亿美元（不包括Western Asset），Franklin Templeton固定收益业务驱动了26亿美元的净流入，多领域、市政、高度定制、稳定价值、政府和新兴市场策略保持积极势头 [9] - **另类投资**：另类投资AUM为2740亿美元，本季度募集资金108亿美元，其中95亿美元为私募市场资产，募集活动在另类投资专业团队中呈现多元化，反映了机构及财富渠道对私募股权二级市场、另类信贷、房地产和风险投资的需求 [10] - **另类投资财富管理**：Franklin Templeton Private Markets本季度销售额超过10亿美元，Lexington Partners、Benefit Street Partners和Clarion Partners各自拥有规模化的永续基金，AUM总计67亿美元 [12][13] - **多资产**：AUM接近2000亿美元，本季度净流入40亿美元，连续第18个季度实现正净流入，主要由Franklin Income Investors、Franklin Templeton Investment Solutions和Canvas驱动 [14] - **ETF平台**：AUM达到580亿美元的新高，净流入75亿美元，连续第17个季度为正，其中主动型ETF净流入55亿美元，约占净流入总额的70%，目前有15只ETF的AUM超过10亿美元 [15] - **零售独立管理账户**：AUM增至1710亿美元，净流入24亿美元，由Putnam、Franklin Fixed Income和Canvas驱动 [16] - **Canvas**：净流入14亿美元，AUM达到180亿美元，自2022年收购以来持续保持净流入为正 [16] - **投资解决方案**：企业AUM在本季度超过1000亿美元 [17] - **数字资产**：AUM为18亿美元，包括约9亿美元的代币化基金和约8亿美元的加密货币ETF [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际市场**：公司在超过30个国家运营，国际业务持续扩张，本季度在欧洲、中东和非洲地区表现强劲，实现正净流入 [18] - **财富渠道**：另类投资在财富渠道的AUM募集显著增加，预计2026年财富渠道的募集额将占总量的15%至20%，其中40%来自美国以外地区，包括欧洲和亚洲 [59] - **机构渠道**：未出资的长期委托项目储备金保持在204亿美元的强劲水平，反映了对公司投资能力的持续需求 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为能够帮助客户构建跨公开和私募市场投资组合、大规模提供个性化服务并以纪律和洞察应对复杂性的合作伙伴 [5] - 战略重点包括深化客户合作关系、拓宽投资和解决方案能力以及加强全球平台 [7] - 并购战略聚焦于三个领域：1）对另类投资管理公司进行地理或能力上的补强收购（如Apera）；2）有助于拓展分销能力的交易（如Putnam）；3）高净值财富管理领域的增长，计划在五年内将信托业务规模翻倍 [34][35][36] - 过去几年通过并购增加了近60%的营业利润，并购时机把握良好，并持续降低相关交易的估值倍数 [37] - 行业趋势显示，分销商和机构客户正在整合其合作的资产管理公司数量，倾向于选择规模大、能力全面并能提供额外服务（如教育支持）的合作伙伴 [54][56] - 人工智能被视为推动行业整合的因素，因为训练AI模型需要大量数据，规模较小的公司难以竞争 [76][79] - 区块链技术被视为能显著提高运营效率、降低成本的颠覆性技术，公司处于该领域前沿 [17][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正处于投资者持续转型的时期，全球市场因地缘政治、贸易政策和经济不确定性加剧而动荡，市场正在适应一个更持续波动的环境 [4] - 客户不再孤立地寻找单一产品，而是寻求能够提供跨公开和私募市场投资组合构建、大规模个性化以及复杂情况导航的合作伙伴 [5] - 客户需求与公司能力的一致性正在推动增长，多元化的平台、持续创新以及对规模和效率的关注使公司能够捕捉跨市场周期的机会 [7] - 另类投资行业近期的并购活动凸显了其重要性，印证了公司收购和投资的战略逻辑，并进一步凸显了公司规模化发展另类资产平台的能力 [12] - 随着投资者寻求增强多元化和差异化的回报来源，私募资产在传统共同基金结构中扮演着越来越重要的角色，公司管理着约60只产品，代表约1600亿美元的传统共同基金资产配置于私募市场 [14] - 行业对话持续转向大规模提供个性化服务，公司视其为持久的长期机会 [15] - 人工智能方面取得重大进展，推出了由Microsoft Azure驱动的模块化AI分销平台“Intelligence Hub”，旨在现代化核心活动、提高销售效率和增强客户体验 [17][68] - 公司对多元化的商业模式、全球规模以及客户至上的文化充满信心，认为这使其能够很好地把握重塑行业的长期趋势 [20] 其他重要信息 - 公司超过一半的共同基金和ETF AUM在三年、五年和十年期表现优于同行中位数，超过一半的策略组合AUM在同一时期表现优于其基准 [18] - 与上季度相比，共同基金投资表现在五年和十年期有所改善，在一年和三年期因部分美国股票策略而小幅下降；策略组合方面，十年期表现改善，三年期稳定，一年和五年期下降，一年期下降主要由流动性策略驱动 [19] - 公司再次被《养老金与投资》杂志评为最佳资管工作场所之一 [20] - 公司拥有强大的机构项目储备金，达204亿美元，且按资产类别和投资专家团队多元化分布 [9] - 公司持续整合收购的业务，例如Mason收购案涉及多家公司，整合其不同的系统（如CRM）是一个持续多年的过程，并持续发现效率提升机会 [68] - 在区块链应用方面，公司举例说明其代币化货币市场基金的交易成本远低于传统系统，并预计该技术将最终取代现有金融基础设施 [86][87] - 公司预计到2026年3月底，将实现稳定币与其Benji货币市场基金之间的转换功能 [90] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用灵活性和成本节约计划的问题 [22] - 回答: 在假设市场持平且不包括业绩费薪酬的情况下，预计2026财年费用将与2025财年保持一致，这包括了被费用节约所抵消的关键投资 [23] - 回答: 从建模角度，可以将第二季度的指引与第一季度相加，然后将最后两个季度的费用大致平分，以此估算全年费用，成本节约可能在三、四季度间略有调整 [23] - 回答: 预计利润率将在第三和第四季度扩张，在目前市场状况和AUM水平下，利润率将从当前水平进入高水平20%以上 [24] 问题: 关于近期并购活动及或有对价负债的更新 [26] - 回答: 目前与特定交易相关的或有对价非常低，约为2000万美元，且已进行概率加权，不包括与交易相关的薪酬部分，后者已计入薪酬项目和整体指引中 [27] 问题: 关于并购战略优先事项、产品缺口和战略效益的更新 [32][33] - 回答: 并购战略聚焦于三个领域：1）对另类投资管理公司进行地理或能力上的补强收购；2）有助于拓展分销能力的交易；3）高净值财富管理领域的增长，计划在五年内将信托业务规模翻倍 [34][35][36] - 回答: 过去通过并购增加了近60%的营业利润，并购时机良好，并持续降低估值倍数，目前对并购回报有较高要求，会优先考虑与回购股票等其他资本管理方式的回报进行比较 [37] 问题: 关于未来季度及全年有效费率（EFR）的预期 [39] - 回答: 预计下一季度EFR将保持稳定，随后两个季度可能因另类资产募集活动而有所上升 [40] 问题: 关于长期利润率前景和目标的讨论 [43][44][45] - 回答: 根据五年计划，目标是在2027财年实现超过30%的营业利润率，若市场保持当前水平，有望达到30%-35% [46][47] - 回答: 预计2026财年末利润率将达到高水平20%以上（基于市场持平假设），并在2027财年某个时点达到30% [47] - 回答: 对Western Asset Management的费用支持对整体利润率产生了几个百分点的影响，若排除此项，当前利润率已在高水平20%或30%左右 [48] 问题: 关于客户需求从单一产品转向综合解决方案，以及公司如何组织和交付这些服务 [52] - 回答: 这一趋势在财富和机构客户中均存在，财富平台希望整合到更少但具备规模、广度并能提供附加服务（如财务规划、税务效率、继承人教育）的资产管理公司 [53][54] - 回答: 机构客户同样在整合合作方数量，并期望资产管理公司提供跨资产类别的教育支持计划 [55][56] - 回答: 公司通过超过100人的另类投资专家团队支持财富渠道的销售和教育，并看到财富渠道的AUM募集显著增长，预计2026年该渠道将贡献15%-20%的募集额，其中40%来自美国以外地区 [59] - 回答: 公司也通过构建永续基金模型组合来加速财富渠道增长 [60] - 回答: 公司也寻求进入其他机构的模型投资组合，并采取工具中立策略，通过多种载体（ETF、共同基金、CIT、SMA等）满足客户需求 [61] 问题: 关于2026财年之后的费用增长预期及实现长期利润率目标是否需要额外的成本节约计划 [63] - 回答: 公司正深入应用AI，并利用印度和波兰等地的运营能力进行整合以最大化效率，本年度已展示出在投资增长和市场上涨的同时，通过严格的费用管理实现利润率显著提升和加速达到30%以上目标的路径 [64][65] - 回答: 基于目前表现，预计在2027财年有进一步成本节约的空间，但当前重点在于实现2026财年目标 [66] - 回答: 补充了三个提升利润率的潜在领域：1）产品线精简和优化（如转为ETF）；2）持续整合过往收购，挖掘更多协同机会；3）AI和区块链技术带来的效率提升 [67][68] - 回答: 举例说明AI工具“Intelligence Hub”已将制定呼叫列表的时间减少90%，并将会议准备时间从每周6小时减少到2小时，同时使分销团队的会议数量增加了9%-10% [69] - 回答: 指出ETF、Canvas和投资解决方案等增长业务正在达到规模效应，随着AUM增长，即使费率较低，也能贡献更高的利润率 [71][72][73] - 回答: 另类投资业务随着规模增长，利润率也在提升 [74] 问题: 关于AI如何驱动资产管理行业整合，以及AI将如何改变公司的并购能力和意愿 [76] - 回答: 传统资产管理公司若未提前通过收购获得另类投资领域的规模，未来将难以竞争，因为分销商在整合并要求更多服务，且传统另类投资管理公司的收购成本已变得非常高昂 [77] - 回答: 在固定收益等领域，公开与私募资产的融合需要同一屋檐下的协同效应，公司已有超过50只产品同时配置了私募资产 [78] - 回答: AI模型的训练需要大量数据，规模较小的公司难以承担数据成本，公司每年在数据上花费数亿美元，内部生成的数据规模也有助于训练模型，这将驱动行业整合 [79] - 回答: 公司早期广泛部署了ChatGPT，并对员工进行AI代理培训，通过跨职能黑客松推动应用，这种能力对小公司而言难以竞争 [81][82] 问题: 关于区块链和代币化的战略目标、2026年计划以及其对运营效率的提升程度 [85] - 回答: 区块链是一项极其高效的技术，举例说明其代币化货币市场基金的交易成本（1.13美元处理5万笔交易）远低于传统转账代理系统（约1.50美元每笔交易），开户门槛也从500美元降至20美元 [86][87] - 回答: 区块链通过提供单一事实来源并实时更新，可以消除金融服务业中大量的对账成本，预计将最终取代现有金融基础设施 [88] - 回答: 代币化产品采用缓慢的原因是需要数字钱包，且美国此前缺乏监管 clarity，随着《Genius Act》出台，情况已改变，传统金融机构与去中心化金融正在融合 [89] - 回答: 公司预计到2026年3月底，将实现稳定币与其Benji货币市场基金之间的转换，让用户能赚取收益并在需要支付时转换，这对企业司库也具吸引力 [90][91] 问题: 关于第三方业绩相关费用的规模以及第二季度费用详细指引 [94] - 回答: 第三方业绩相关费用部分相对较小，上季度计入G&A的较大业绩费（2400万美元）与BSP的一笔大型业绩费有关，用于支付前员工，预计未来该数字会小很多 [96][118] - 回答: 第二季度指引：AFR预计与本季度一致；薪酬福利约8.6亿美元，其中包含3000万美元的日历年重置（如401(k)、薪资增长），并假设有5000万美元业绩费及55%的业绩费薪酬比率；IS&T预计1.55亿美元；占用成本7000万美元；G&A在1.9亿至1.95亿美元之间；税率指引维持在26%-28%，但预计处于该区间中低部 [98][99][100] - 回答: 重申2026财年费用指引：在假设市场持平、不包括业绩费和其他披露假设下，预计费用与2025财年持平，第一季度已实现约20%的2亿美元成本节约目标，其余部分将在后续季度分摊，预计年末实现与2025财年相似的费用水平及更高的利润率 [101][102] 问题: 关于本季度强劲股票资金流的原因及对全年展望的看法 [104] - 回答: 本季度有强劲的股息再投资分配，这是资金流的一部分 [105] - 回答: Putnam持续表现出色，业绩优秀，资金流非常强劲，这一势头甚至延续到了一月份，预计一月份（包括Western Asset）将实现正净流入 [105] - 回答: 资金流强劲是Putnam（大盘价值、研究）、Templeton新兴市场（机构资金流）以及ETF平台（特别是主动型ETF，占本季度ETF净流入的75%）共同作用的结果 [106] 问题: 关于可变费用占净资产价值的比例、Western Asset Management的最新情况以及Lexington和其他业务在2026财年的增长机会 [111][112] - 回答: 约35%-40%的费用是可变的 [117] - 回答: 美国司法部决定不提起刑事指控，将通过处置解决，并承认所需额外时间并非Western造成，这缓解了客户的不确定性，投资团队稳定且业绩优秀，公司整合进展顺利，Western上季度仍有66亿美元的总销售额 [113] - 回答: 另类投资募集年度目标为250-300亿美元，本季度私募市场募集95亿美元，多元化程度高，超过一半在私募信贷领域，涉及超过33只基金，Lexington旗舰基金11号正在积极募资，目标规模与上一只基金相当，预计今年首次关闭，二级市场仍是优势领域 [114][115] - 回答: Lexington的AUM目前为830亿美元，自2022年收购以来增长了46% [10]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的第一财季，公司长期资金流入创纪录，达到1186亿美元，环比增长40%，同比增长22% [5] - 长期资金净流入为280亿美元，若不包括Western Asset Management，长期资金净流入为346亿美元，几乎是上年同期的两倍 [6] - 资产管理规模（AUM）在本季度末达到1.68万亿美元，较上一季度有所增长，主要得益于长期资金净流入和Apera的收购，部分被净市场变动、分配和其他因素所抵消 [6] - 调整后营业利润为4.373亿美元，反映了较低的业绩费以及为符合退休条件员工加速发放的递延薪酬，部分被较高的平均AUM和成本节约计划的实现所抵消 [18] - 公司预计在2026财年，若市场持平且不包括业绩费薪酬，费用将与2025财年保持一致 [23] - 公司预计在2026财年第三和第四季度，利润率将扩大至高水平20%以上，并在2027财年某个时候达到30% [24][44][45] - 公司预计在2027财年及以后，若实现所有战略目标，利润率可能达到30%-35% [45] - 公司预计2026财年有效税率在26%-28%的较低至中段区间 [93] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公开市场**：股票、多资产和另类投资策略在本季度产生了304亿美元的净流入 [8] - **股票**：股票净流入为198亿美元，其中包括246亿美元的再投资分配，在大盘价值与核心、全市值增长与价值板块、国际股票、股票收益和基础设施策略中均实现净流入 [8] - **固定收益**：不包括Western Asset，固定收益净流出为24亿美元；若不包括Western Asset，固定收益净流入为26亿美元，由Franklin Templeton Fixed Income驱动，在多领域、市政、高度定制化、稳定价值、政府和新兴市场策略中保持积极势头 [8] - **另类投资**：另类投资AUM为2740亿美元，本季度募集资金108亿美元，其中包括95亿美元的私募市场资产，募集活动在另类投资专业团队中呈现多样化，反映了机构及财富渠道对二级私募股权、另类信贷、房地产和风险投资的需求 [9] - **另类投资财富管理**：Franklin Templeton Private Markets本季度销售额超过10亿美元 [11] - **多资产**：多资产AUM接近2000亿美元，本季度净流入40亿美元，连续第18个季度实现净流入 [12] - **ETF**：ETF平台AUM达到580亿美元的新高，净流入75亿美元，连续第17个季度为正，其中主动型ETF净流入55亿美元，约占净流入总额的70% [14] - **零售独立管理账户（SMA）**：零售SMA的AUM增至1710亿美元，净流入24亿美元 [15] - **Canvas**：Canvas净流入14亿美元，AUM达到180亿美元，自2022年收购以来持续保持净流入为正 [15] - **投资解决方案**：投资解决方案的企业AUM在本季度超过1000亿美元 [16] - **数字资产**：数字资产AUM为18亿美元，包括约9亿美元的代币化基金和约8亿美元的加密ETF [16] - 超过一半的共同基金和ETF AUM在三年、五年和十年期表现优于同行中位数，超过一半的策略组合AUM在同一时期表现优于其基准 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在超过150个国家开展业务，国际业务持续扩张，本季度在欧洲、中东和非洲地区表现强劲，实现净流入 [4][17] - 另类投资财富管理业务中，40%的资金募集来自美国以外地区，包括欧洲和亚洲 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为行业正处于持续转型期，市场波动加剧，客户不再寻求孤立的产品，而是寻找能够帮助构建跨公开和私募市场投资组合、大规模提供个性化服务并驾驭复杂性的合作伙伴 [3][4] - 公司通过多年规划和全球品牌实力，整合了公开市场、私募市场和数字资产的专业投资能力，以捕捉市场周期中的机会 [4][5] - 并购是公司转型的关键，过去几年增加的营业利润中近60%来自并购，未来并购将聚焦于三个领域：1）对另类投资管理公司进行地域或能力上的补强收购（如Apera）；2）有助于拓展分销能力的交易；3）高净值客户领域，目标是五年内将信托业务规模翻倍 [34][35][36] - 公司认为人工智能将推动资管行业整合，因为训练模型需要大量数据，规模较小的公司将难以竞争 [72][74] - 公司认为区块链是一项极其高效的技术，能够显著降低运营成本，并最终取代现有金融基础设施，但广泛采用面临监管和现有利益相关者的障碍 [80][82][83] - 公司正在积极投资人工智能，例如推出了由Microsoft Azure驱动的模块化AI驱动分销平台Intelligence Hub，旨在提高销售效率和客户体验 [16][65] - 公司致力于精简产品线，将部分产品转换为ETF，并持续整合过往收购，以提升效率和利润率 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营环境以全球市场动荡为特征，源于地缘政治、贸易政策和经济不确定性加剧，市场正在适应一个更持续波动的环境 [3] - 客户越来越倾向于跨公开和私募资产类别的、以结果为导向的多元化解决方案 [12] - 在另类投资领域，尽管募资环境充满挑战，资本流动远低于历史平均水平，但行业近期的并购活动凸显了另类资产的重要性 [10][11] - 分销商正在整合其合作的资产管理公司数量，要求管理人具备更广泛的能力和更多的服务支持，这一趋势在财富、机构和保险渠道均有体现 [50][52][53][54] - 公司对长期趋势充满信心，其多元化的商业模式、全球规模和以客户为先的文化使其能够很好地把握重塑行业的长期趋势 [19] 其他重要信息 - 公司机构业务中已中标但尚未拨款的管理规模为204亿美元，显示出对其投资能力的持续需求 [8] - Lexington Partners、Benefit Street Partners和Clarion Partners各自拥有规模化的永续基金，总AUM为67亿美元，这些是半流动性的永续工具，向持续认购开放 [11] - 公司管理着约60只产品，代表约1600亿美元的传统共同基金资产，这些产品对私募市场有敞口 [12] - 公司与怀俄明州合作推出了美国首个州发行的稳定币，由公司管理储备金 [16] - 公司再次被Pensions & Investments评为资管行业最佳工作场所之一 [19] - 公司为Western Asset Management的支出结构提供支持，这对整体利润率产生了几个百分点的影响 [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用灵活性和成本节约计划的问题 [22] - 若市场面临压力，公司有灵活性降低费用，因为35%-40%的费用是可变的 [110] - 公司确认将实现2亿美元的成本节约，第一季度已实现约20%，剩余部分预计在后续季度分摊，主要在第三和第四季度 [23][24][95] 问题: 关于或有对价负债和并购策略的问题 [26][32] - 与特定交易相关的或有对价目前非常低，约为2000万美元，且已进行概率加权 [26] - 并购策略聚焦于三个领域：对另类投资管理人的补强收购、有助于分销的交易以及高净值客户业务 [34][35] - 并购回报是首要考虑因素，公司会将其与股票回购的回报进行比较 [36] 问题: 关于有效费率（EFR）预期的问题 [38] - 下一季度EFR预计保持稳定，随后两个季度可能因另类资产募资而有所上升 [39] 问题: 关于长期利润率展望的问题 [42] - 公司五年计划目标是在计划结束时利润率超过30%，预计在2027财年某个时候达到30% [44][45] - 若市场保持当前水平，未来利润率可能超过30% [45] - 利润率提升的潜在机会来自产品线精简、收购整合以及人工智能和区块链技术的应用 [63][64][67][68] 问题: 关于客户需求变化及公司如何应对的问题 [50] - 客户需求变化同时体现在财富和机构端，他们正在整合合作的管理人数量，并要求更广泛的能力和增值服务（如财务规划、税务效率、投资者教育） [51][52][53] - 公司通过超过100人的另类投资专家团队支持财富渠道的教育工作，并构建包含永续基金的模型投资组合 [52][56][57] - 公司采取产品载体不可知论，通过多种载体（ETF、共同基金、CIT、SMA）满足客户需求，并积极寻求进入其他机构的模型投资组合 [58] 问题: 关于长期费用增长和成本计划的问题 [60] - 公司正深入应用人工智能，并利用印度和波兰的运营中心，通过跨公司整合来最大化效率并吸收增长投资 [60][61] - 尽管市场上涨且进行了增长投资，公司仍通过严格的费用管理使2026财年费用与2025财年持平 [61] 问题: 关于人工智能如何驱动行业整合及影响公司并购的问题 [71] - 人工智能将推动行业整合，因为训练模型需要大量数据和规模，小公司难以竞争 [74] - 对于传统资产管理公司而言，若未及早收购另类投资管理人，未来将难以竞争，因为当前另类投资管理人估值已非常昂贵 [72] - 拥有公开和私募市场一体化能力的公司更具协同优势 [73] 问题: 关于区块链/代币化战略和效率收益的问题 [79] - 区块链技术运营成本极低，例如处理5万笔交易，传统转账代理系统成本约为每笔1.5美元，而在Stellar区块链上总成本仅为1.13美元 [80] - 区块链通过提供单一事实来源并即时更新，可消除系统内及与交易对手之间的对账成本 [82] - 广泛采用的障碍包括需要数字钱包以及美国之前的监管不明确，但情况正在改变 [82][83] - 公司正与多家加密平台合作，计划在2026年3月底前实现稳定币与旗下货币市场基金Benji之间的转换，让投资者在获得收益的同时保持支付灵活性 [84][85] 问题: 关于第三方业绩相关费用规模及第二季度费用指引的问题 [88] - 第三方业绩相关费用部分规模相对较小 [89] - 第二季度费用指引：预计AFR与本季度一致；薪酬福利约8.6亿美元（包括3000万美元的日历年重置、401(k)、薪资增长等，并假设业绩费为5000万美元，业绩费薪酬比率为55%）；IS&T为1.55亿美元；占用费7000万美元；G&A在1.9亿至1.95亿美元之间；税率指引维持在26%-28%区间的低至中段 [92][93] 问题: 关于本季度股票资金流强劲原因及全年展望的问题 [98] - 本季度股票资金流强劲部分得益于季节性较强的再投资股息，但主要驱动力是Putnam的优异业绩和持续强劲的资金流，且积极势头延续至1月份 [99] - 其他贡献包括Templeton新兴市场能力的机构资金流入，以及主动型ETF的出色表现 [100] 问题: 关于Western Asset Management（WAMCO）进展和另类投资增长机会的问题 [104] - 美国司法部决定不提起刑事指控，并通过处置解决，且承认所需额外时间并非由于Western造成，这缓解了客户的不确定性 [106] - Western投资团队稳定，业绩良好，公司整合进展顺利，本季度仍有66亿美元的总销售额 [106] - 另类投资方面，本季度募集资金95亿美元，多元化程度高，超过一半在私募信贷领域，但未包括Lexington旗舰基金十一号 [107] - Lexington旗舰基金十一号目前正在积极募资，预计今年首次关闭，目标规模与上一只基金相近 [108] - 二级市场交易活跃，Lexington作为独立且经验丰富的合作伙伴，拥有优势 [109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业收入同比增长10%至49亿美元 [16] - 第四季度调整后营业利润同比增长10%至超过10亿美元 [16] - 第四季度调整后每股收益同比增长16%至10.83美元 [16] - 公司整体营业利润率保持在27%的强劲水平 [9][27] - 第四季度调整后股本回报率增加超过100个基点至53.2%，创历史新高 [16] - 2025年全年调整后每股收益增长12% [38] - 2025年全年股本回报率增长60个基点 [38] - 2025年全年向股东返还资本34亿美元，占营业利润的88% [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 财富管理 - 客户总资产达到创纪录的1.2万亿美元，同比增长13% [18][29] - 客户总流入资金为133亿美元，同比增长18% [18] - 客户年化资金流率为4.7% [29] - 调整后营业净收入增长12%至32亿美元 [31] - 费用型和交易收入增长约10% [31] - 税前调整后营业利润增长13%至9.26亿美元 [32] - 财富管理业务利润率保持在29.3%的强劲水平 [33] - 顾问生产力同比增长8%，达到人均110万美元 [19][30] - 顾问总数同比增长1% [22] - 交易活动同比增长5% [19][30] - 现金扫荡余额从第三季度的271亿美元增至299亿美元 [30] 退休与保障解决方案 - 税前调整后营业利润为2亿美元，符合目标范围 [35] - 结构化年金销售额同比增长7% [22] - 人寿与健康保险销售额同比增长14% [22] 资产管理 - 营业利润同比增长17%至2.93亿美元 [34] - 管理及咨询资产达到7210亿美元，同比增长6% [23][34] - 收入同比增长12%至10亿美元 [34] - 利润率达到40%，高于目标范围 [34][35] - 第四季度实现净流入19亿美元 [23] - 截至年末，拥有103只晨星4星和5星评级基金 [23] - 全球范围内，近70%的基金在1年期（资产加权）表现超过中位数，80%的基金在3年和10年期表现超过中位数 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司整体管理、管理和咨询资产达到创纪录的1.7万亿美元，同比增长11% [17][27] - 退休与养老金资产达到创纪录的6700亿美元，同比增长17% [18][29] - RAP业务净流入资金为121亿美元，年化流率为7.4% [29] - 银行产品资产增至253亿美元 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于顶级技术、数字能力、人工智能和云基础设施 [17] - 在各个业务线推出新的产品解决方案，以服务更多投资者需求并深化客户关系 [17] - 在年中推出了新的Signature Wealth统一管理账户，早期顾问反馈非常积极 [18] - 正在推出和测试新的银行产品，包括扩大贷款账目，并刚刚推出了支票账户以完善银行产品线 [19] - 利用人工智能和自动化帮助顾问识别有意义的客户洞察和增长机会，同时减少耗时任务 [20] - 在资产管理领域，继续扩大主动型ETF产品线，并进一步发展SMA模型交付和另类投资产品 [24] - 在第四季度于美国推出了6只新的主动型、管理和研究增强型ETF，并在欧洲、中东和非洲地区首次推出了ETF [24] - 公司凭借其综合能力、强大的数字建议、客户关系管理和广泛的实践管理资源，拥有差异化的顾问价值主张 [20] - 公司因其对客户和顾问成功的承诺而闻名，并连续第七次获得J.D. Power对顾问电话支持的认可，连续第二年获得客户电话支持认证 [20] - 公司被《时代》杂志评为“美国最具标志性公司”之一，在跨行业排名中位列前50，是榜单上领先的多元化金融服务公司 [25] - 公司还入选了《华尔街日报》2025年最佳管理公司名单、《新闻周刊》2026年美国最具责任感公司名单以及《福布斯》2026年美国最佳公司名单 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然多变，存在强劲的牛市，但投资者仍需应对许多变量，通胀保持高位，美联储昨日宣布再次降息25个基点，劳动力市场出现疲软迹象，关税问题和地缘政治影响持续存在 [8] - 在动态的格局中，公司凭借多元化的业务和严谨的管理持续产生强劲业绩 [8] - 即使环境变得更具挑战性，公司也处于有利地位，互补的收入流组合、有效的费用管理和强劲的利润率有助于维持强劲的财务表现 [9] - 外部来看，股市在第四季度表现良好，得到美国经济弹性增长的支持，整体环境仍然相当积极 [16] - 展望2026年，公司对业务状况和自身定位感觉良好，正在执行清晰、一致的战略，推动创新，并在看到机会的地方利用运营杠杆 [26] - 进入2026年，公司强大的基础，加上其能力和决策框架，使其能够很好地继续有针对性地投资增长，并以差异化的速度向股东返还资本 [37] 其他重要信息 - 公司完成了年度解锁，管理层评论将主要关注调整后营业业绩及剔除解锁影响的调整后营业业绩 [5][6] - 公司资产负债表保持异常强劲，超额资本约为21亿美元，控股公司可用流动性为22亿美元 [29][36][37] - 银行投资组合收益率为4.6%，久期为3.8年，浮动利率证券占比不到9% [33] - 本季度银行新增购买资产27亿美元，收益率为5%，久期为4.3年 [34] - 公司对2025年下半年的股价持乐观态度，并加速了股票回购，第四季度资本回报同比增长37%至11亿美元，占营业利润的101% [28][37] - 公司拥有卓越的超额资本状况，资产与负债匹配良好，投资组合多元化且高质量 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度有机增长加速与分销费用率的关系及未来展望 [40] - 回答: 第四季度资金流非常强劲，源于有机增长、新增客户、现有客户资金流以及下半年招聘增加，留存率很好 [41][42] 分销费用与收入增长一致，预计将保持在指导范围内，尽管存在竞争可能导致费用增加，但仍处于可接受范围 [43][44][45] 问题: 关于2026年公司整体运营费用及财富管理业务一般行政管理费用增长的初步指引 [46] - 回答: 公司继续积极投资于技术能力、人工智能、产品解决方案和服务，同时通过人工智能、智能自动化等方式进行重新设计和转型，以提高生产率 [47][48][49] 总体效果是费用增长将保持在过去看到的范围内，同比略有增加，财富管理业务费用增长可能也在个位数范围内，但其中的投资会被其他方面的效率提升所抵消 [50] 问题: 关于2026年初的资金流和顾问招聘展望 [53] - 回答: 资金流驱动因素包括有机增长和招聘，目前看到良好结果，但存在季节性因素，招聘和有机增长的基本面稳固，同时公司也致力于保留现有顾问 [55] 问题: 关于未来股票回购计划及21亿美元超额资本的最佳用途 [56] - 回答: 公司对第四季度的回购和股息规模感到满意，在投资业务的同时，资本回报对股东而言是重要的价值点，全年资本回报率在85%-90%是一个不错的范围 [57] 问题: 关于财富管理强劲的净新增资产是否受到同业整合导致顾问流动加剧的影响 [62] - 回答: 公司了解行业动态，第四季度招聘渠道强劲，第一季度渠道也很强劲，公司将继续引进有经验的顾问，并专注于通过技术和资源支持顾问实现有机增长，这是业务的核心，同时公司也非常注重保留现有顾问，留存率在第四季度相当强劲 [62][63] 问题: 关于客户现金构成变化及2026年上半年现金扫荡余额增长展望 [64] - 回答: 第四季度存在季节性趋势，公司对扫荡余额、表内和表外现金的管理感到满意，第一季度通常会因税务等原因出现资金使用，但公司有正向的现金生成，通过投资较长期资产以最小化利率下降的影响，并计划继续实施该策略 [65] 问题: 关于银行渠道增长与区域银行整合风险，以及与Comerica的合作关系 [69] - 回答: 公司在金融机构业务中继续看到良好机会，并在下半年新增了一些机构，整合可能带来机遇或挑战，取决于具体情况，公司与Comerica关系良好，理解其正在进行的收购，Comerica对合作关系持积极态度，但最终决定权在Fifth Third，公司相信自身提供的平台、能力和支持具有价值，任何合同安排都考虑了此类意外情况并内置了保护条款 [70][71][72] 问题: 关于费用增长中投资支出的占比、投资期限以及平台增强的具体内容 [73] - 回答: 公司将持续进行重大投资，特别是在技术、数据分析、人工智能等方面，以帮助顾问提高生产力，但公司也持续进行业务转型和重新设计，以释放资源并抵消部分投资带来的费用增长，费用增长的主要部分来自业务量增长，公司对自身领先的技术和能力平台充满信心 [74][75][76][77] 问题: 关于Signature Wealth平台的采用率更新，以及特许经营顾问与雇员顾问的使用差异 [80] - 回答: 自年中推出以来，该平台的采纳情况是公司以往类似项目中最好的之一，资产和顾问采用数量都不错，有相当比例的顾问在两个渠道都开设了账户，顾问喜欢其提案生成、投资组合监控、再平衡、集中交易和报告功能，公司今年将继续增加新功能（如管理型SMA），目前仍处于早期阶段但进展良好 [80][81][82][83][84][85] 问题: 关于第四季度有机增长中季节性因素的量化影响，以及长期4%-5%的有机增长目标是否仍然合理 [86] - 回答: 季节性因素在第四季度和第一季度较为明显，但第四季度影响不大，4%-5%的年度有机增长率是一个合理的衡量标准，在考虑季节性调整后，这是一个合适的范围 [87][88] 问题: 关于2026年之后费用增长算法是否仍可视为低个位数增长 [92] - 回答: 是的，考虑到通胀（约3%）以及外部供应商（如科技公司）服务价格上涨等因素，低个位数增长是合理的预期，但公司始终以利润率为管理目标，平衡费用与收入关系，并持续进行投资和重新设计 [92][93][94] 问题: 关于财富管理业务现金的有机增长前景，以及在利率可能继续下行的环境中现金增长步伐的展望 [95] - 回答: 第四季度存在季节性，但存在潜在的现金生成因素，新产品能力也将产生额外现金，现金是公司的一个增长领域，因为它满足客户需求并是建立客户关系的关键，如果短期利率继续下降，资金可能会从货币市场基金等转向更多用于交易和投资目的的扫荡账户 [96][97][98] 问题: 关于资产管理行业的整合机会 [100] - 回答: 资产管理行业多年来一直存在整合，在市场良好的情况下，可能更多处于观望状态，公司目前专注于通过转型平台能力、引入新产品（如ETF、SMA、另类资产）来增强有机增长，投资业绩强劲，公司处于良好状态，可以伺机进行合作或整合，但整合在行业内将继续 [101][102][103][104] 问题: 关于资产管理业务费用基础转型以更好支持资产增长的进展阶段 [106] - 回答: 转型可能已进入后期阶段，后台部分的转型工作将在今年晚些时候完成，前端更多是利用人工智能、智能自动化和离岸资源等，公司在这方面已经相当深入 [107] 问题: 关于2026年财富管理业务利润率的展望 [111] - 回答: 核心业务利润率强劲且稳定，利息收入方面的影响也已通过投资方式最小化，因此利润率有望保持在29%-30%的范围内，除非出现无法控制的第三方因素（如政府或利率变化） [111] 问题: 关于2026年现有顾问留存率的展望 [113] - 回答: 总体感觉良好，尽管可能因竞争对手的优厚条件而失去部分顾问，但公司擅长展示其平台如何长期帮助顾问创造更多价值，公司注重吸引那些看重自身增长并希望获得支持的顾问，平台、能力和领导力受到来自各渠道新加入顾问的高度评价 [113][114][115] 问题: 关于退休与保障解决方案业务中死亡率升高是由于大额索赔波动还是索赔频率增加 [116] - 回答: 主要是索赔频率更高，但两者因素都有，情况在正常范围内，没有异常，预计不会影响长期趋势 [116] 问题: 关于资产管理业务中除对冲基金外，其他策略或地区对业绩费的贡献，以及对冲基金的表现和展望 [119] - 回答: 多个领域都有良好资金流入，包括股票零售策略（如股息收入、逆向核心）、机构策略（如日本、固定收益）以及另类投资（如对冲基金、欧洲房地产），公司看到了一些领域的良好增长和持续性，尽管存在如LDI等轮动的影响，展望2026年，公司处于良好状态，希望继续改善，特别是在固定收益领域，公司表现很好，有望获得更多份额 [119][120][121]

事件概述 - 雀巢集团全球首席执行官就近期婴幼儿奶粉召回事件发布视频，向全球消费者致歉 [2] - 此次召回为全球性食品安全危机，涉及全球31个国家和地区 [6] - 公司强调食品安全与信任是其不容妥协的核心价值 [6] 事件起因与范围 - 召回源于2025年12月雀巢荷兰一家工厂发现的质量隐患 [7] - 问题出在供应商提供的一种富含花生四烯酸（ARA）的油脂原料，可能含有耐高温的蜡样芽孢杆菌毒素 [7] - 公司于1月6日发布全球召回公告，涉及雀巢、惠氏旗下多个系列产品 [7] - 在中国大陆，公司召回通过跨境电商进口的41个批次产品，以及在中国大陆销售的30批次产品，合计71批次 [8] 各方反应与公司措施 - 中国国务院食安办、市场监管总局高度重视，督促公司落实主体责任并召回产品 [9] - 公司表示召回是预防性措施，暂未确认任何相关患病病例 [11] - 公司已启动多重保障机制，包括强化客服、调整供应链、与供应商联合彻查根本原因 [11] 财务与业务影响评估 - 公司预计召回产品的销售额占集团总销售额的比例远低于0.5%，对整体财务状况不会产生重大影响 [12] - 独立投资银行杰富瑞测算，该风波可能给公司带来约12亿瑞郎的潜在销售损失，占集团全年销售额的1.3% [12] - 潜在损失包括退货、非涉事系列滞销、份额流失及声誉受损导致的隐性销售损失 [12] 市场背景与增长挑战 - 2024年，雀巢大中华区总销售额约50亿瑞郎，有机增长率为2.1% [13] - 大中华区婴儿营养业务（含婴配粉、特医）实现高个位数有机增长，是该区域为数不多的增长引擎 [13] - 中国婴幼儿奶粉市场竞争激烈，伊利、君乐宝、飞鹤等本土品牌加码，外资品牌逐渐收缩 [13] - 此次食品安全风波后，公司在大中华区的婴儿营养业务能否保持稳定增长存在悬念 [13]

事件概述 - 雀巢集团全球首席执行官菲利普·纳夫拉蒂尔就婴儿奶粉预防性召回事件发布视频，进行公开道歉并阐述处理进展 [1] - 此次事件是纳夫拉蒂尔上任约半年以来首次应对的重大全球性食品安全危机，对其领导力构成关键考验 [1] 事件原因与性质 - 召回是一项预防性措施，源于2025年12月雀巢位于荷兰的一家工厂确认出现质量隐患 [2] - 后续调查结论显示，问题根源是来自一家供应商的特定原材料 [6] - 公司强调，截至目前暂未确认任何与涉事产品相关的患病病例 [2] 采取的行动与措施 - 确认问题后，公司立即暂停了所有含有问题原料产品的销售和流通 [2] - 与监管机构协作，在受该工厂供应影响的欧洲多个国家同步启动了预防性自愿召回 [2] - 2026年1月初，公司与所有相关当局协调，在所有受影响国家启动了预防性召回 [7] - 已增派客服人手，安排团队全天候值守以响应消费者咨询 [2] - 正全力推进供应链调整，力求尽快恢复产品全面供应 [2] - 正与涉事供应商深度协作，由供应商牵头开展全面的根本原因分析，以防范问题重演 [2] 影响范围与财务评估 - 召回波及雀巢旗下Beba、SMA、力多精、铂初能恩等多个品牌 [8] - 全球范围内涉及71个批次产品，其中中国市场包括30个常规渠道批次及41个跨境电商渠道批次 [8] - 涉及召回的婴儿配方奶粉批次，其销售额占集团年度总销售额的比例远低于0.5% [8] - 预计本次召回事件不会对集团整体财务状况产生重大影响 [8] 公司核心信息与沟通要点 - 公司首席执行官在沟通中以父亲身份表示，完全理解家庭对婴幼儿食品安全的重视 [2] - 公司承认此次事件对品牌信任度造成冲击，并表示需要以实际行动弥补 [2] - 公司在整个事件处理中多次强调“透明”原则，并承诺坚守这一原则 [2] - 公司各地区团队已在官网发布具体召回信息，消费者可通过查询产品批次号及当地官网确认产品是否受影响，并可办理退货退款 [8]

事件概述 - 雀巢公司新任首席执行官Philipp Navratil在2026年初面临重大运营挑战 公司因婴儿配方奶粉污染事件启动了大规模产品召回[1][4] - 污染源被追溯至供应商提供的花生四烯酸油中检测到的 cereulide 毒素 该毒素可导致恶心和呕吐[2][5] - 召回事件从欧洲少数国家开始 在不到一周内已蔓延至全球超过50个国家 成为公司历史上规模最大的召回事件之一[1][12] 财务与市场影响 - 自召回开始以来 雀巢股价已下跌超过4%[3] - 杰富瑞的分析师预测此次事件可能导致高达12亿瑞士法郎（约合15亿美元）的销售额损失[3] - 尽管公司表示召回造成的财务影响有限 占集团年销售额的比例显著低于0.5% 但有分析师估计实际损失可能达到该金额的三倍[16] 运营与应对措施 - 公司于12月10日启动了首次召回 并已从市场撤下41批次产品[6][14] - 污染问题在一个多月前通过公司自身的安全检测协议首次被发现 随后公司追溯至原料源头并通知了当地当局[5] - 公司已迅速找到新的花生四烯酸油供应商 并在瑞士的一个生产基地进行加工 该基地自周一以来已24/7全天候运行[17] - 所有受影响的工厂均已进行彻底清洁 并在加强质量管理后恢复运营[10] 产品与召回细节 - 召回涉及多个品牌的产品 包括BEBA、SMA和Alfamino[2] - 多个生产基地受到影响[2] - 截至目前 未有婴儿生病的报告[2] - 公司本周已接到数千个来自担忧的家长的来电 每次通话平均持续几分钟至半小时[6] 行业与历史背景 - 婴儿配方奶粉是一个受到高度监管的行业[6] - 此次召回事件让人联想到雀巢在婴儿配方奶粉销售方面的争议历史 可追溯至20世纪70年代在发展中国家引发的批评和抵制[13] - 2008年中国国内制造商的配方奶粉丑闻加剧了全球最大配方奶粉市场的安全担忧[14] - 2022年 公司曾因Buitoni Fraîch'Up披萨受大肠杆菌污染导致法国两名儿童死亡的事件进行召回[12] 管理挑战与公司战略 - 这是首席执行官Philipp Navratil上任后面临的第一个重大运营挑战 他于去年上任时曾承诺提高透明度[4][17] - 与此同时 公司正在推进一项复兴计划 包括削减16000个工作岗位（其中4000个来自制造部门） 并计划重新聚焦于提升产品销量和自由现金流[10] - 公司计划增加广告支出 将资源集中在更少但更大的产品计划上[10] 技术难点与监管 - 专家指出 cereulide毒素的初始检测非常棘手 且测试昂贵复杂[7] - 该毒素分子很小 无法通过过滤去除 并且其结构能承受非常高的温度 因此一旦产品受污染 几乎无法去除[8] - 许多国家的食品安全标准对产品中的cereulide采取零容忍政策 即任何可检测水平均不可接受[9] 市场反应与外部压力 - 消费者权益组织Foodwatch批评了雀巢延迟发布公开警告 并呼吁对违反食品安全法规的公司实施更严厉的处罚[6] - 作为公司股东的投资机构人士强调 雀巢必须在召回事件中做到彻底的透明[5] - 中国当局敦促雀巢迅速采取行动 保护中国消费者的权益[14] - 对Navratil而言 一个小的缓解因素是庞大且利润丰厚的美国市场未卷入此次召回[15]

雀巢全球及中国区产品召回事件 - **事件概述：** 瑞士食品巨头雀巢于1月5日宣布在英国、德国、法国、爱尔兰等多个欧洲国家召回部分批次奶粉，并于次日（1月6日）在中国大陆启动预防性自愿回收[2] - **召回原因：** 调查发现供应商生产的某种原料存在质量问题，该原料中可能含有蜡样芽孢杆菌毒素，可能导致腹泻、呕吐等消化问题[2] - **问题根源：** 经供应商确认，该毒素来源于一种富含花生四烯酸的油脂，该油脂被用于某些婴儿配方奶粉中[2] - **公司表态：** 尽管检测到的含量极低，且未确认任何相关疾病或症状，但出于谨慎考虑，公司决定主动召回可能受影响的批次[3] 中国市场具体情况 - **涉及品牌与批次：** 在中国大陆召回的产品品牌涉及力多精、能恩以及惠氏，共计30批次产品，这些产品的保质期均至2027年[3] - **中国市场影响范围：** 雀巢中国表示，中国市场少数产品可能受到影响，所有在中国大陆市场注册并销售的雀巢特殊医学用途婴儿配方食品、超启能恩、启赋、S26铂臻等产品不受此次召回影响[2] - **安全状况：** 截至目前，公司尚未收到与相关产品有关的任何不适报告，本次回收范围之外的所有其他雀巢产品及同类产品的其他批次均可安全食用[3] 全球市场情况 - **欧洲市场涉及品牌：** 本次召回在不同国家涉及品牌名称并非一致，例如在德国召回的产品品牌涉及BEBA和ALFAMINO，在英国召回的产品品牌则涉及SMA[3] - **行动性质：** 此次召回为一项预防性措施，是公司根据严格的产品质量与安全管理规范进行的自愿回收[3]

事件概述 - 雀巢公司于1月5日宣布在多个欧洲国家（包括英国、德国、法国、爱尔兰）召回部分批次奶粉，原因是调查发现其供应商生产的某种原料存在质量问题 [1] - 1月6日，雀巢中国官网发布公告，作为预防性措施，自愿回收在中国大陆销售的特定批次婴幼儿配方奶粉 [1] - 截至目前，公司尚未收到与相关产品有关的任何不适报告 [1][2] 召回原因与风险 - 召回原因是供应商提供的原料中可能含有蜡样芽孢杆菌毒素（cereulide），这是一种源自蜡样芽孢杆菌的细菌性物质，可能导致腹泻、呕吐等消化问题 [1] - 该物质来源于一种富含花生四烯酸（ARA）的油脂，这种油脂被用于某些婴儿配方奶粉中 [1] - 尽管检测到的含量极低，但出于谨慎考虑，公司决定主动召回可能受影响的批次 [2] 全球召回范围与品牌 - 在欧洲，召回涉及不同国家的不同品牌，例如在德国召回的产品品牌涉及BEBA和ALFAMINO，在英国召回的产品品牌则涉及SMA [2] - 在中国大陆，召回的产品品牌涉及力多精、能恩以及惠氏，共计30批次产品，这些产品的保质期均至2027年 [2] - 公司强调，所有在中国大陆市场注册并销售的雀巢特殊医学用途婴儿配方食品、超启能恩、启赋、S26铂臻等不受影响 [1] 中国市场具体召回批次 - 涉及力多精、铂初能恩、舒宜能恩及惠氏膳儿加等多个产品系列，共计30个批次 [5][6] - 具体批次包括力多精1段、2段、3段，铂初能恩1段、2段、3段，舒宜能恩1段、2段、3段，以及惠氏膳儿加儿童成长奶粉 [5][6] - 所有受影响产品的保质期均在2027年3月至10月之间 [5][6] 公司行动与声明 - 此次召回是公司自愿采取的预防性举措，基于严格的产品质量与安全管理规范 [2] - 雀巢中国高度重视此事，并指出中国市场少数产品可能受到影响 [1] - 公司重申，本次回收范围之外的所有其他雀巢产品及同类产品的其他批次均可安全食用 [2]

公司概况与市场地位 - 鹏鼎控股是全球PCB行业龙头企业 自2017年至2024年连续八年位居全球PCB企业营收排名榜首[2] - 公司是全球最大FPC厂商 在柔性电路板领域全球市占率超过30% 具备单层板 双层板和多层板系列产品大规模量产能力[3] - 公司拥有全方位PCB产品线 涵盖FPC SMA SLP HDI RPCB Rigid Flex等多类产品[3] 财务表现与股东回报 - 2025年上半年实现营业收入163.75亿元 同比增长24.75% 净利润12.33亿元 同比增长57.22%[2] - 自2018年上市以来累计分红超过97亿元 体现良好的财务状况和盈利能力[9] 研发投入与技术实力 - 2021年至2025年上半年累计研发投入85.97亿元 2025年上半年研发投入10.72亿元[4] - 截至2025年6月30日累计申请专利2732件 获证1525件 2023年获评"国家企业技术中心"[4] - "十四五"期间研发投入将突破百亿元大关[5] 产能扩张与战略布局 - 淮安第三园区高阶HDI及SLP项目 高雄园区均已投产 预计旺季可实现大规模量产[5] - 泰国园区一期工厂于2025年5月试产 主要服务AI服务器 车载和光通讯领域 已通过相关客户认证[5] - 计划在淮安园区投资80亿元建设SLP 高阶HDI及HLC等产品产能 投资建设期为2025年下半年至2028年[5] 技术前沿布局 - 在AI服务器 光模块 AI端侧产品等领域构建覆盖"云 管 端"的全链条布局[5] - 积极拓展人形机器人 脑机接口 卫星通信及低轨卫星等前沿技术领域[6] 数字化转型成果 - 截至2024年底已建成13座智慧工厂 培育超过86位自动化 AI工程师[7] - 获得国家工信部"智能制造能力成熟度标准符合性证书" 达到国家标准成熟度四级认证[7] 绿色环保实践 - 2024年环保投资超过8000万元 环保运行费用近2.6亿元[8] - 2024年实现全年减碳579,139吨 相当于减少62%的原始总碳排放量[8] - 通过制程节能减碳25,572吨 自建太阳能发电减碳3,230吨 购买再生能源凭证减碳550,337吨[8] - 2008年提出"鹏鼎七绿"理念 涵盖绿色服务 生产 生活 供应链 创新 再生和运筹[7]