财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度研发费用为2.241亿美元，相比2024年同期的1.349亿美元显著增加，主要由于临床试验和制造费用增长，特别是diraxonrasib项目推动[20] - 2025年第二季度管理费用为4060万美元，相比2024年同期的2170万美元增加，主要由于人员相关费用和股票薪酬增加[21] - 2025年第二季度净亏损2.478亿美元，相比2024年同期的1.332亿美元扩大，主要由于运营费用增加[21][22] - 公司更新2025年全年GAAP净亏损指引为10.3-10.9亿美元，包括1.03-1.15亿美元非现金股票薪酬费用[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - diraxonrasib项目进展顺利，获得FDA突破性疗法认定用于治疗KRAS G12突变转移性胰腺癌[6] - RESLU-302全球三期试验在二线转移性胰腺导管腺癌患者中进展良好，预计2025年完成入组，2026年数据读出[7] - 计划启动一线转移性胰腺癌注册试验，设计为三臂试验比较diraxonrasib单药或联合化疗与化疗[9] - eleeronrasib在KRAS G12C非小细胞肺癌中显示出有竞争力的安全性和客观缓解率，获得FDA突破性疗法认定[11][12] - zoldonrasib在RAS G12D非小细胞肺癌中显示出令人鼓舞的临床活性和耐受性[13] 各个市场数据和关键指标变化 - RESLU-302试验在美国入组接近完成，继续在美国以外地区入组以确保合理地理分布支持全球注册[8] - RESOLUTE-301试验在美国持续入组，正在按计划激活欧洲和日本试验点[10] - 计划2026年启动一线非小细胞肺癌注册试验，将在试验启动时分享试验设计[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于建立全球领先的RAS靶向药物平台，专注于胰腺癌、肺癌和结直肠癌治疗[17] - 与Royalty Pharma达成20亿美元融资协议，包括12.5亿美元合成特许权使用费和7.5亿美元公司债务，增强财务灵活性[18][19] - 与Summit Therapeutics达成临床合作，评估ivonesumab与三种RasOn抑制剂的组合[14] - 与Iambic合作利用AI技术增强药物发现能力，特别是在先导化合物发现和优化方面[16] - 准备将RMC-5127（RasOn G12V选择性抑制剂）推进临床开发，预计2026年启动一期试验[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司财务状况强劲，有能力独立执行全球开发和商业化战略[17] - 胰腺癌领域存在巨大未满足医疗需求，diraxonrasib项目进展迅速[6][7] - 非小细胞肺癌领域是战略重点，正在评估diraxonrasib在更早治疗线中的应用[10][11] - 公司正在建立商业化能力，为未来产品上市做准备[70][71] 其他重要信息 - 公司获得FDA两项突破性疗法认定：diraxonrasib用于胰腺癌和eleeronrasib用于非小细胞肺癌[6][12] - 与Tango Therapeutics合作评估PRMT5抑制剂TNG462与diraxonrasib或zolturasib的组合[10] - 正在评估RAS抑制剂与PD-1/VEGF双特异性抗体的组合潜力[14][90][91] 问答环节所有的提问和回答 问题：RESLU-302试验入组进展和地理分布 - 回答：试验进展顺利，美国入组接近完成，继续在美国以外地区入组以确保合理地理分布，预计2026年数据读出[29][30] 问题：一线胰腺癌试验设计和化疗组合考虑 - 回答：计划进行三臂研究，主要考虑安全性和剂量强度，化疗方案将采用全球标准实践，预计2025年底分享试验设计[31][32][38][39] 问题：RESLU-302数据读出时间点 - 回答：预计2026年进行首次分析，可能是中期或最终分析，取决于事件发生情况[40][41][42] 问题：RAF上调作为耐药机制的看法 - 回答：RAS扩增是重要耐药机制，RAS多抑制剂可关闭多条逃逸途径，肿瘤最终依赖RAS扩增，可通过RAS抑制剂双重组合克服[57][58][59] 问题：一线胰腺癌试验监管反馈 - 回答：与监管机构互动进展顺利，重申按计划启动试验，但未透露具体细节[65][66] 问题：商业化准备情况 - 回答：已启动美国团队建设，包括MSL和KOL联络团队，正在建立市场准入和销售领导团队[70][71][107][108] 问题：Summit Therapeutics合作优先顺序 - 回答：将同时评估三种RAS抑制剂与ivonesumab组合，初始阶段关注安全性，后续聚焦特定适应症[75][76][77] 问题：PRMT5抑制剂组合优先肿瘤类型 - 回答：主要针对胰腺癌，约20-25%胰腺癌同时具有RAS突变和MTAP缺失[109][110][111]

业务亮点 - 公司宣布与赛诺菲达成合作里程碑，获得700万美元免疫学项目里程碑付款，这是18个月内第四个达成重要发现里程碑的合作项目[1][8] - 公司内部管线REC-1245(RBM39)和REC-617(CDK7)取得临床进展，REC-1245在DNA修复缺陷肿瘤中显示出强效活性，REC-617在卵巢癌患者中观察到持久部分缓解[4][5][8] - 公司获得REC-102(ENPP1)抑制剂全部权利，这是首个潜在口服治疗低磷酸酯酶症的药物，预计2026年下半年启动1期临床试验[8] 管线进展 - REC-1245(RBM39)：正在进行1/2期DAHLIA研究单药剂量递增，早期安全性和PK数据预计2026年上半年公布[5][8] - REC-617(CDK7)：2025年上半年启动与标准治疗联合的1/2期ELUCIDATE研究剂量递增部分，单药剂量递增数据预计2025年下半年公布[8] - REC-3565(MALT1)：预计2026年下半年公布早期1期安全性和PK数据[8] - REC-7735(PI3Kα H1047R)：临床前研究进行中，预计2025年下半年确定开发候选[8] 合作伙伴关系 - 赛诺菲合作：推进多达15个肿瘤学和免疫学项目，已获得1.3亿美元预付款和里程碑付款，每个项目潜在里程碑付款超过3亿美元[8][13] - 罗氏/基因泰克合作：建立了全基因组敲除神经细胞表型图谱，包含超过1万亿个iPSC衍生神经细胞和约5000个转录组数据[13] - 拜耳合作：提名多个针对"不可成药"靶点的早期发现精准肿瘤学项目[13] - 默克合作：持续识别first-in-class和best-in-class靶点[13] 技术平台 - Recursion OS 2.0平台持续推动项目开发，应用涵盖生物学、化学和临床开发领域[10][14] - 发布开源模型Boltz-2，用于结合亲和力预测，下载量已超过4万次[14] - 扩展虚拟细胞技术，纳入更多细胞类型和疾病领域[14] - 整合Tempus、HealthVerity和Helix等高质量患者数据集，加强临床前和早期临床数据[14] 财务表现 - 2025年第二季度总收入1920万美元，同比增长33%，主要来自合作协议收入[19][20] - 研发费用1.286亿美元，同比增长74%，主要由于与Tempus合作及收购Exscientia[20] - 净亏损1.719亿美元，去年同期为9750万美元[20][21] - 截至2025年6月30日，现金及等价物5.338亿美元，预计现金可支撑至2027年第四季度[11][15]

文章核心观点 Recursion收购Rallybio在联合ENPP1抑制剂项目（REV102）的全部权益及相关备份分子用于治疗低磷酸酯酶症（HPP），有望加速为患者提供潜在口服疾病修正疗法 [1] 收购事件 - Recursion宣布收购Rallybio在联合ENPP1抑制剂项目（REV102）的全部权益及相关备份分子用于治疗HPP [1] - Recursion首席科学官称获得项目完全所有权可加速为HPP患者开发潜在口服疾病修正疗法 [2] - Rallybio首席执行官期待REV102推进关键里程碑并为有需要患者提供治疗 [2] 项目介绍 - REV102项目针对与HPP发病机制相关的ENPP1酶，通过抑制该酶恢复无机焦磷酸平衡以治疗HPP [3] - HPP是一种毁灭性遗传疾病，美欧超7800名确诊患者，许多人无法获得现有酶替代疗法，推进REV102可提供更易获取治疗并降低长期管理成本 [4] - REV102有望成为首个口服疾病修正疗法，相比注射疗法更便利，作为初步非免疫原性小分子可能比生物酶替代疗法更安全 [5] 设计与开发 - 项目源于与Rallybio的合资企业，Recursion主导REV102精确设计，使用Recursion OS平台优化其特性 [6] - 早期临床前数据显示REV102在动物模型中有良好安全性，验证ENPP1是晚发性HPP的可成药靶点，目前处于新药研究申请启用研究阶段，预计2026年下半年启动一期临床试验 [6] 协议条款 - Rallybio有资格获得相关款项，包括750万美元前期股权、1250万美元额外临床前研究启动时的或有股权支付、500万美元一期临床试验给药启动时的里程碑付款 [7] - Rallybio还可获得Recursion未来所有净销售额的低个位数特许权使用费，以及Recursion出售REV102项目时的某些付款 [7] 关于Recursion - Recursion是临床阶段的TechBio公司，通过解码生物学实现药物发现工业化，利用Recursion OS平台开展工作 [8] - 公司总部位于盐湖城，是BioHive创始成员，在多地设有办公室，可通过网站及社交平台了解更多信息 [9]

财务数据和关键指标变化 - 公司研发支出占销售额的比例从13% - 14%提升至约20% [12] - 公司运营利润率处于行业前四分之一 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 HIV业务 - 公司HIV业务核心产品Biktarvy专利2033年2月19日到期，到期前有多达9种长效药物可能推出，以降低对Biktarvy的依赖 [5] - 美国约40%的HIV患者未实现病毒学抑制，存在治疗市场机会 [46] 肿瘤业务 - 公司肿瘤业务运营率超30亿美元，季度增长贡献超一半 [6] 细胞治疗业务 - 公司在淋巴瘤和白血病领域处于全球领先地位，其多发性骨髓瘤产品有望明年在四线治疗中获批，获批产品约50%的患者经一次治疗可治愈 [108][113] 各个市场数据和关键指标变化 HIV治疗市场 - 美国约40%的HIV患者未实现病毒学抑制，仍有传播疾病的风险 [46] HIV预防市场 - CDC确定的约130万HIV风险人群中，仅约40万人接受暴露前预防治疗，且其中约50%的人依从性不佳 [48] 多发性骨髓瘤市场 - 多发性骨髓瘤市场规模是淋巴瘤和白血病市场的两倍多，当前市场需求无法被现有企业满足 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 构建可持续发展的HIV业务，以lenacapavir为下一代HIV药物基石，实现治疗和预防领域的多元化 [4] - 拓展至其他治疗领域，如肿瘤学和免疫学，肿瘤业务已取得进展，运营率超30亿美元 [6] - 合理投资，使研发支出与公司规模相匹配，保持较高运营利润率，同时坚持股息政策 [12] 行业竞争 - 公司专利风险低，产品组合和资产负债表强劲，过去12个月表现优于行业 [20][21] - 公司在细胞治疗领域具有竞争优势，拥有全球最大的制造网络和最短的周转时间 [111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 行业面临关税、药品定价、医保削减、PBM改革等压力，但公司凭借低专利风险、强大产品组合和资产负债表，受影响较小 [18][20] - 公司认为关税问题可通过自身业务和财务状况应对，且在非特定行业关税方面有外汇顺风优势 [23] - 公司在特定行业关税方面受影响较小，因其约80%的知识产权在美国，且在美国纳税情况良好 [24] 未来前景 - 公司对lenacapavir的未来充满信心，认为其在预防和治疗HIV方面具有重要意义，并计划通过自愿许可和与仿制药制造商合作，使更多人受益 [73] - 公司细胞治疗业务在多个领域有发展机会，如多发性骨髓瘤、白血病、淋巴瘤和实体瘤等，有望为患者带来临床益处 [112] 其他重要信息 - lenacapavir是一种新型的HIV药物，是首个衣壳抑制剂，半衰期长，可实现每六个月给药一次，预防HIV的有效性达99.9% [68][71] - 公司与CymaBay达成约4亿美元的收购交易，该公司产品适合公司商业渠道，已成功推出 [60] 问答环节所有提问和回答 问题：行业面临的相对风险对公司的影响如何排序？ - 公司认为最佳防御是积极进攻，其产品组合专利风险低、资产负债表强，能应对不确定性，过去12个月表现优于行业 [20][21] - 关税问题方面，非特定行业关税可通过公司业务和财务状况应对，特定行业关税因公司大部分知识产权在美国，受影响较小 [22][24] 问题：美国与其他国家药品价格差异如何？ - 药品价格差异因药而异，美国标价可能是其他国家的5 - 10倍，但需考虑美国的折扣和其他国家的GDP差异 [39] - 国会对最惠国待遇立法的支持不足，公司可在产品推出时考虑相关影响，调整海外市场策略 [41] 问题：公司多元化战略如何演变？ - 公司认为HIV业务多元化至关重要，在治疗和预防方面均有机会，如提供更不频繁的用药选择 [46][47] - 公司在HIV以外的领域也取得进展，如肿瘤学、炎症等，未来将继续在这些领域进行研发和业务拓展 [52][53] 问题：公司目前对哪些交易感兴趣？ - 公司目前不再需要大规模资本投入，更注重在研发上的投入纪律，内外部创新在组织内竞争激烈 [56][57] - 公司每年在晚期研究或早期开发上投入约10亿美元，同时认为在合适机会下，可在晚期开发或上市产品中投入数亿美元 [58][60] 问题：lenacapavir的长期目标是什么？ - lenacapavir是一种突破性药物，对HIV治疗和预防具有重要意义，公司计划通过自愿许可和与仿制药制造商合作，使全球更多人受益 [73] 问题：lenacapavir近期推出的关键因素是什么？Descovy市场份额会降为零吗？ - 成功推出lenacapavir的关键在于确保医生和患者了解其优势，提供支持服务，获得支付方覆盖 [81][83] - Descovy仍将有市场需求，部分患者可能仍偏好每日一片的用药方式 [80] 问题：bictegravir + lenacapavir组合的应用前景如何？ - 该组合是公司口服lenacapavir的近期选择，两项药物联合使用对部分患者可能与Biktarvy疗效相当 [97][98] - 公司正在对转换患者群体和初治患者进行研究，预计不久将获得相关数据 [98] 问题：Anita Sell在FDA审批的前景如何？ - 公司认为在四线多发性骨髓瘤治疗中，单臂试验结合改善的安全性和至少相当的疗效，是FDA认可的途径，预计该产品最早明年获批 [106][108] 问题：AI如何改善药物发现的时间和成本？ - AI在公司临床、商业和制造等方面有应用，可提高效率，如加速临床试验招募和缩短上市时间 [117][118] - 在药物发现方面，AI仍处于早期阶段，公司正在进行大量实验和合作，探索其潜力 [119] 问题：美国药品支出超过50%未流向制造商，如何分配？能否降低标价提高净价？ - 约四分之一的支出流向PBM，其他流向政府渠道等，不同情况比例有所不同 [132] - 降低标价提高净价需要医疗系统的合作和监管，以消除中间环节的不良激励，公司对此持开放态度 [134][137]

报告行业投资评级 - 报告对古盛堂、科伦博泰、药明合联的评级为“增持”（OW）[6] 报告的核心观点 - 报告分享了摩根大通全球中国峰会第一天公司会议的收获，涉及医疗保健行业多家公司的业务进展、市场前景、政策影响等情况[1][3] 根据相关目录分别进行总结 科伦博泰（OW） - 2025年至少有两个催化剂，包括在2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）上展示4次SKB264数据，在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）上展示SKB264更多数据，以及其他几个抗体药物偶联物（ADC）的数据更新 [3] - 基于目前三项中国3期临床试验数据，管理层对SKB264成为同类最佳药物的潜力充满信心 [3] - 其Claudin18.2 ADC可能成为该公司下一个在中国提交新药申请（NDA）的ADC [3] - 公司认为人工智能在药物发现中虽能提供一些帮助，但在改善临床试验结果或开发出能预测药物对人体80 - 90%效果的综合模型之前，还有很多工作要做 [3] 药明康德（未覆盖）和药明合联（OW） - 药明康德尽管面临新的地缘政治形势，但仍维持2025财年的业绩指引，表明关税对其以服务为主的业务影响不大 [3] - 药明合联几乎所有项目都处于临床阶段，目前美国关税似乎未对其客户产生影响，中国关税对成本的影响较小且可控 [3] - 药明合联预计到2030年，商业项目收入和非ADC项目收入各占20% [3] - 药明合联新加坡工厂将于2025年底投入运营，预计在9月向客户开放参观后获得订单，新加坡工厂的定价将以全球水平为基准 [3] - 投资者关注的“回流”问题上，所有中国合同研发生产组织（CXO）公司认为“回流”执行存在诸多变数，且如果“回流”正在发生，合同开发生产组织（CDMO）设施设备制造商现在应该已收到大量新订单，但实际并非如此 [3] 爱康医疗（未覆盖） - 预计中国骨科耗材行业未来将以10 - 15%的复合年增长率（CAGR）增长，作为行业领先企业，爱康医疗有望在下次国家组织高值医用耗材集中带量采购（VBP）续约时继续从外国竞争对手手中夺取市场份额 [3] - 约一半的销售额在VBP范围内，预计即将到来的VBP续约价格降幅将非常小 [3] - 海外市场方面，公司预计2025财年销售额增长30%以上，主要受阿根廷、巴西和俄罗斯等关键市场的潜在快速扩张推动 [3] 和黄医药（未覆盖） - 武田制药目标是在2026财年使呋喹替尼销售额增长20%以上，目前美国关税对呋喹替尼利润率影响较小，因其成本与美国售价相比非常低 [3][4] - 随着日本销售额快速增长和欧盟销售举措的推进，美国销售额在总销售额中的占比（2025年第一季度约为85%）可能会下降 [4] - 呋喹替尼有望在2026年获得中国二线肾细胞癌的批准 [4] - 沃利替尼有望在2025年底获得中国二线表皮生长因子受体（EGFR）突变且间质 - 上皮转化因子（MET）扩增的非小细胞肺癌（NSCLC）的批准，其SACHI 3期临床试验数据将在2025年ASCO的最新突破摘要（LBA）中展示 [4] - 沃利替尼的全球3期临床试验SAFFRON可能在2026年年中公布数据 [4] - 和黄医药表示，截至2024年底保持着8.4亿美元的强劲现金状况，预计到2025年年中出售其传统中药子公司上海和黄药业可额外获得6亿美元 [4] 古盛堂（OW） - 通过优化诊所利用率和拓展国内外市场，公司在2025财年保持了25%的收入增长和20%的调整后利润增长 [4] - 公司强调对中药VBP的韧性，自费服务占其收入的50 - 60%，降低了中药VBP压力的影响，过去应对宁波中草药汤剂降价的经验表明其可通过灵活定价和服务多元化来适应 [4] - 在开发“人工智能医生”方面取得了实质性进展，其与10位顶级医生的“数字克隆人”合作推出的人工智能计划，目标是到2025年底实现约3000万元人民币的增量收入，长期目标是通过赋能年轻医生团队来提高销售额和利润率 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度末公司现金为5.09亿美元 [67] - 2025年第一季度公司现金运营支出和资本支出约为1.18亿美元，预计现金可支撑到2027年年中 [68][69] - 2024年两家公司合并后非GAAP现金燃烧约为6亿美元，2025年预算不超过4.5亿美元 [73] 各条业务线数据和关键指标变化 内部管线项目 - **CDK7（REC617）**：用Recursion 2.0平台精准设计，合成136种新化合物，单药疗法有早期临床数据，今年上半年将开展联合研究 [15] - **RBM39（REC1245）**：不到18个月从靶点识别推进到IND启用，临床开发聚焦生物标志物定义的实体瘤和部分淋巴瘤，目前处于单药剂量递增阶段 [16] - **MALT1（REC3565）**：去年进入一期剂量递增阶段，首个患者已给药，用于复发性难治性B细胞恶性肿瘤 [17] - **PI3K**：临床前项目，PI3Kα抑制剂高度选择性靶向H1047R突变，预计今年下半年提名开发候选药物 [18][33] - **FAP（REC4881）**：孤儿病FAP的变构MET1/2抑制剂，正在进行二期开放标签信号探索研究，4毫克剂量初步显示息肉负担中位数减少43% [20][40] - **ENPP1（REV102）**：与Rally Bio合作开发的ENPP1抑制剂，用于HPP疾病，预计2026年下半年启动一期试验 [51][55] 合作项目 - 公司通过四个合作项目获得超4.5亿美元收入，还从赛诺菲获得第四个项目选择权 [7] - 与赛诺菲合作未来12 - 18个月有开发候选药物里程碑及潜在选择权 [62] - 与罗氏合作使用Recursion OS，有多个表型图谱和转录组数据，去年触发3000万美元图谱里程碑 [63] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于构建学习系统，打造科技生物公司，通过迭代操作系统提高研发效率和成功率 [2] - 公司聚焦研发管线，推进超五个临床和临床前项目，同时关注合作项目 [6][7] - 应用AI技术贯穿药物发现到开发全过程，提高研发效率和成功率 [76] - 公司优先选择有潜力、能满足未满足需求、具竞争优势的项目，以实现长期战略目标 [107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认识到宏观经济环境具有挑战性，会做出有纪律和深思熟虑的决策，确保实现长期使命 [6] - 公司对内部和合作项目的进展感到鼓舞，将继续执行有纪律的投资组合策略，优先考虑科学差异化、资本效率和价值创造 [65] 其他重要信息 - 公司将按临床试验透明度政策，在同行评审期刊上公开所有临床数据 [28] - 公司会继续关注FDA监管框架变化，利用AI和其他工具适应监管要求 [108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：鉴于公司到2027年年中的现金跑道，预计2025年底或2026年初的烧钱率是多少？还能从哪些方面获得增量效率？是否计划筹集资金？ - 公司未给出具体现金跑道指导，今年预算4.5亿美元或更少，将继续寻找各方面效率提升机会，融资方面将延续以往业务模式 [78][79][80] 问题2：何时能看到四个主要合作项目中分子候选药物的选择权？操作系统有哪些新杠杆可加速合作项目商业化？ - 与赛诺菲已有四个项目被选择，与第一基因泰克有一个项目被选择，未来还有更多项目有潜力获得选择权 [82] - 生物学方面，利用临床基因组数据创建差异化目标产品概况；化学和设计模块，用分子动力学等建模；开发方面，利用临床技术能力精准定位患者群体 [83][84][85] 问题3：公司管线优先侧重于肿瘤学，是否会从罕见病领域转向？递归操作系统和底层方法中哪些方面使肿瘤学更适合？ - 公司认为肿瘤学和罕见病领域都适合部署平台，将根据数据决定投资组合平衡，短期内不会放弃任何一个领域 [86][87] 问题4：谈谈在DDW会议上分享的FAP数据，与该领域其他项目有何不同？非应答者息肉增加六倍，自然病史中是怎样的情况？ - FAP数据显示息肉负担中位数减少43%，安全性与MEK1/2抑制剂类效应一致，其他项目息肉减少20 - 30%，且FAP数据在Spiegelman评分等方面有变化 [88][89] - 自然病史中息肉负担会增加，其他研究中约40 - 50%患者为非应答者，息肉增加1 - 6倍 [90] 问题5：是否会继续增加FAP药物剂量超过4毫克？ - 公司想先完成4毫克队列研究，今年10月查看数据，再与监管机构讨论下一步计划 [92] 问题6：FAP项目成功的标准是什么？包括FDA批准和患者广泛接受方面。 - 目前FAP无获批药物，非标签药物息肉减少20 - 30%，公司项目息肉负担减少数据更优，但还需更多研究 [93][94] 问题7：FAP项目下一步计划是什么？ - 今年年底前增加4毫克队列患者数量，与FDA讨论前进路径，关注复合终点和Spiegelman评分 [95] 问题8：CCM、NF2和C. diff三个项目最初是如何发现或开发的？优化后的管线策略如何更好反映平台当前能力？ - CCM、NF2和FAP是Recursion 0.1平台产物，C. diff是Recursion 1.0平台产物，公司迭代操作系统提高项目成功率，优化策略基于数据和战略考虑 [96][97][98] 问题9：能否说明AI在临床开发中的应用，对RBM39项目有何相关性？ - AI用于确定适应症、富集生物标志物、患者招募和利用真实世界数据，有助于提高信号噪声比和内部决策信心 [102][103][104] 问题10：优先选择某些项目而非其他项目的标准是什么？这种聚焦如何推进或符合公司长期战略目标？ - 标准包括药物潜在价值、患者群体未满足需求、科学数据、竞争差异化、开发计划可行性和风险等，聚焦于满足未满足需求、具竞争优势的项目，符合公司长期战略目标 [107] 问题11：FDA更新的动物测试指南对公司内部或合作策略是否有重大影响？ - 公司为适应FDA不断变化的监管框架而构建，将继续监测更新，利用AI和其他工具从测试转向预测和验证模式，有望在该领域领先 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度末公司现金为5.09亿美元 [67] - 2025年第一季度公司现金运营支出和资本支出约为1.18亿美元，不包括合作流入、融资和合并交易成本 [68] - 公司预计现金可支撑到2027年年中，2024年两家公司合并后非GAAP现金燃烧约6亿美元，2025年预算不超过4.5亿美元 [67][68][73] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤学业务线 - CDK7项目：选择性可逆CDK7抑制剂REC617用Recursion 2.0平台设计，合成136种新型化合物，去年12月单药治疗显示有活性，今年上半年启动联合研究，下半年有更多一期数据 [15][32][33] - RBM39项目：潜在首创新药RBM分子降解剂REC1245从表型洞察发现，不到18个月从靶点鉴定推进到IND启用，现处于单药剂量递增阶段，预计2026年上半年有早期安全性和PK数据读出 [16][33] - MALT1项目：选择性同类最佳MALT1抑制剂REC3565上季度进入一期剂量递增，首个患者已给药，用Recursion 2.0平台设计，采用先进分析和临床技术加速招募 [17][59] - PI3K项目：PI3Kα抑制剂针对H1047R突变，用生成式AI平台开发，预计今年下半年提名开发候选药物 [18][33] 罕见病业务线 - FAP项目：变构MEK1/2抑制剂REC481用于FAP孤儿病，正在进行二期开放标签信号探索研究，截至2025年3月17日数据截止，4毫克组6例患者可评估疗效，初步显示中位息肉负担降低43%，预计今年下半年有更多疗效和安全数据 [20][38][40] - EMPV1项目：与Rally Bio联合开发口服生物可利用小分子ENPP1抑制剂REV102用于低磷血症，预计2026年下半年启动一期研究 [21][55] - LSD1项目：潜在同类最佳CNS穿透性可逆LSD1抑制剂，战略暂停开发，待有竞争力的目标产品概况数据后可能重启 [21] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是解码生物学以改善生活，构建学习系统，锐化研发组合，专注肿瘤学和罕见病，推进超五个内部开发有潜力的项目，应用Recursion OS和AI，追求差异化药物 [2][6][12] - 发展方向是采用更专注的产品导向策略，利用Recursion 2.0平台，聚焦上市时差异化药物，通过数据驱动和资源高效决策执行，加速概念验证和提高研发效率 [30][31] - 行业竞争方面，公司通过合作和内部研发提升竞争力，与赛诺菲、罗氏等合作，利用平台优势设计和优化化合物，在肿瘤学和罕见病领域竞争 [60][61][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为宏观经济环境具有挑战性，公司会在不确定环境中做出有纪律和深思熟虑的决策，确保实现长期使命 [6] - 对公司未来前景表示乐观，认为公司将继续引领科技生物领域，内部管线和合作有潜力取得重大里程碑，会增加对AI的应用，提高效率并投资Recursion操作系统 [75][76] 其他重要信息 - 公司已通过四个合作获得超4.5亿美元收入，还获得赛诺菲的第四个项目选择权 [7] - 公司计划在同行评审期刊公开所有临床数据 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：鉴于公司到2027年年中的现金跑道，预计2025年底或2026年初的烧钱率是多少？从哪里获得额外效率？是否计划筹集资金？ - 公司未给出具体跑道指导，目标是今年预算不超过4.5亿美元，会继续在组织内寻找效率，如与合作伙伴签订更好合同、整合业务降低成本等，融资方面会延续以往业务做法，继续关注市场并使用ATM工具 [78][79][80] 问题2：何时能看到四个主要合作中分子候选药物的选择权？Recursion操作系统有哪些新杠杆可加速合作项目商业化？ - 公司与赛诺菲已有四个项目被选择，与第一基因泰克有一个项目被选择，认为后续项目有潜力获得更多选择权和进入后期阶段。在操作系统方面，生物学上利用临床基因组数据创建差异化目标产品概况；化学和设计模块上用分子动力学等建模；开发上利用临床技术能力精准定位患者群体 [82][83][84] 问题3：公司管线优先侧重于肿瘤学，是否会从罕见病领域转向？递归操作系统和底层方法为何使肿瘤学更适合？ - 公司认为肿瘤学和罕见病都是适合部署平台的领域，会根据数据平衡投资组合，不会近期放弃任何一个领域 [86][87] 问题4：谈谈在DDW会议上分享的FAP数据，与其他项目有何不同？非应答者情况如何？ - FAP数据显示6例患者中息肉负担中位数降低43%，安全性主要是MEK1/2抑制剂的靶向类效应，其他项目息肉减少20 - 30%，且FAP数据在Spiegelman评分等方面有变化。自然病史中息肉负担会增加，有研究中40 - 50%患者无应答，息肉增加1 - 6倍，公司会进一步研究非应答者原因 [88][89][90] 问题5：是否会继续增加FAP药物剂量超过4毫克？ - 公司先关注4毫克组数据，今年10月再评估，之后与监管机构讨论并决定下一步 [92] 问题6：FAP项目成功的标准是什么？下一步计划是什么？ - 成功标准是药物有差异化，满足未满足的医疗需求，目前FAP息肉负担降低数据令人鼓舞。下一步是今年年底前增加4毫克组患者数量，与FDA讨论前进路径，关注复合终点包括Spiegelman评分 [93][94][95] 问题7：CCM、NF2和C. Diff三个项目最初如何发现或开发？精炼的管线策略如何更好反映平台当前能力？ - CCM、NF2和FAP由Recursion 0.1平台开发，C. Diff由Recursion 1.0平台开发，C. Diff项目停止是基于商业环境和未满足需求的考虑。随着平台迭代，项目成功概率有望提高，现在的管线策略更注重分子设计、化学和生物学以及开发策略 [96][97][99] 问题8：能否说明AI在临床开发中的应用，如对RBM39项目的相关性？ - 公司在临床开发中利用AI，如利用临床基因组数据和预测算法确定适应症、富集生物标志物、定位患者群体，也重视患者招募和真实世界数据，用于监管和内部决策 [102][103][104] 问题9：优先考虑某些项目而非其他项目的标准是什么？这种重点如何与公司长期战略目标一致？ - 标准包括药物潜在价值、患者群体未满足需求、科学数据、竞争差异化、可行的开发计划和风险评估，目标是开发差异化药物，满足未满足的医疗需求，这与公司长期战略目标一致 [107] 问题10：FDA更新的动物测试指南对公司内部或合作策略有何重大影响？ - 公司为不断变化的监管框架而构建，从发现平台到预测平台和体内平台都在生成大规模数据集和构建基础模型，有望利用监管更新并在该领域领先 [108][109]

文章核心观点 Recursion作为临床阶段的科技生物公司，公布2025年第一季度业务更新和财务结果，在研发管线、合作、平台等方面取得进展，虽面临成本上升和净亏损扩大问题，但通过战略调整和成本控制，有望实现长期发展 [1][12] 业务亮点总结 管线更新 - 推进肿瘤学和罕见病领域5个以上临床和临床前项目，同时对3个临床项目和1个临床前项目进行优先级调整 [5] - 各候选药物处于不同研发阶段，如REC - 617处于晚期实体瘤1/2期ELUCIDATE研究，REC - 4881在家族性腺瘤性息肉病（FAP）的1b/2期TUPELO研究有初步数据 [3][6] 初步项目数据 - REC - 4881在FAP的2期开放标签研究中，4mg QD剂量使息肉负担初步中位降低43%，83%患者息肉负担有不同程度降低，50%患者Spigelman阶段改善，早期安全性与既往MEK1/2抑制剂一致 [6][8] - REC - 7735针对PI3Kα H1047R突变乳腺癌，具有高选择性和结构差异化，在临床前模型中显示剂量依赖性肿瘤消退 [8] - REV102针对低磷酸酯酶症（HPP），具有高选择性和口服生物利用度，体内数据显示对早发和晚发HPP模型有积极效果 [8] 其他战略管线项目 - 聚焦肿瘤学和罕见病核心治疗领域高价值项目，部分项目有最佳或首创潜力，同时对部分临床项目停止开发或寻求合作机会 [8] - 各项目有明确的即将到来的里程碑，如REC - 617计划在2025年上半年启动CDK7联合研究，REC - 4881预计在2025年下半年获得FAP的更多数据 [8] 合作更新 - 与赛诺菲推进第四个合作项目，达到重要发现里程碑，获得700万美元里程碑付款，该项目还有超3亿美元额外里程碑付款潜力，合作至今已为公司带来1.3亿美元现金流入 [9] - 与罗氏和基因泰克在神经科学和胃肠道肿瘤学方面的合作持续带来新生物学见解，已构建五个表型图谱，未来将继续构建并寻找新项目 [10] 平台更新 - 平台扩展临床技术重点，包括高质量关联数据资产，以工业化临床开发、降低成本和加速新药研发 [15] - 利用Tempus数据扩展肿瘤治疗领域，与HealthVerity合作整合美国超3.4亿覆盖人群的去识别数据，与Enamine合作生成富集筛选库 [15] 财务和公司更新 2025年第一季度财务结果 - 现金、现金等价物和受限现金为5.09亿美元，较2024年12月31日的6.03亿美元减少 [16] - 总营收为1500万美元，主要来自合作协议，较2024年第一季度的1400万美元略有增加 [16] - 研发费用为1.3亿美元，较2024年第一季度的6800万美元增加，主要因与Tempus的协议和与Exscientia的业务合并 [16] - 一般和行政费用为5500万美元，较2024年第一季度的3100万美元增加，主要因业务合并纳入相关费用 [16] - 净亏损为2.03亿美元，较2024年第一季度的9140万美元扩大 [21] - 经营活动净现金使用量为1.32亿美元，较2024年第一季度的1.02亿美元增加，主要因业务合并导致研发和行政成本增加及一次性交易成本 [21] 整合更新和指引 - 运营团队自合并完成后作为合并团队运作，核心整合计划已完成或按计划进行 [21] - 预计2025年不包括合作或融资流入的现金消耗不超过4.5亿美元，2024年为约6.06亿美元 [21] - 基于当前业务计划，预计现金可维持到2027年年中 [21] - 除管线优先级调整外，组合协同效应和运营节省的主要领域包括减少重复公司费用、降低药物发现运营能力、利用平台能力降低项目成本等 [21] 董事会扩展 - Namandjé Bumpus博士和Elaine Sun于3月15日被任命为公司董事会成员，分别带来科学创新和监管战略经验以及生命科学金融和公司战略领导力 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去二十年科技生物领域从细分市场转变为全球主要资产类别，新兴风险投资经理推动显著增长 [3] - 平台优先投资理念主导该领域，风投优先考虑可跨多个生物领域应用的技术，通过风险分散和投资组合多元化带来经济优势 [3] - 多个高增长投资前沿领域涌现，如人工智能药物发现平台、合成与计算生物学方法、实验室自动化和生物基础设施技术等，均存在投资机会 [3] - 投资者格局日益多元化，传统科技风投涉足生物领域，专业科技生物投资者崭露头角，企业风投进行战略投资，新的专业参与者进入该领域 [3] - 未来趋势指向整合与验证，专业大型基金聚焦计算生物学，人工智能发现疗法的临床验证重塑资金优先级，增加资本集中度 [3] 根据相关目录分别进行总结 科技生物投资者亮点 - 过去二十年生命科学科技生物领域的风投从细分市场发展为全球主要资产类别，新一代新兴风投经理发挥关键作用 [4] - 尽管风投生态系统面临市场逆风，专注科技生物的基金表现出强大韧性，多家知名基金在过去24个月成功募资 [5] - 与传统专注治疗领域的生物风投不同，科技生物投资者强调可跨多个生物领域应用的平台技术，具有网络效应和规模收益递增优势 [6] - 平台优先投资具有经济合理性，可分散风险、提高风险调整后回报，推动跨学科创新，适应科技与生物融合趋势 [7] 高增长投资前沿 - 人工智能药物发现领域，基金关注利用人工智能和机器学习加速靶点发现、先导优化和临床开发的公司，如insitro和Recursion Pharmaceuticals [8] - 合成与计算生物学领域，投资平台可对生物系统进行工程设计和模拟，实现精准生物学和治疗创新，如Ginkgo Bioworks和Synthego [9] - 自动化与生物基础设施领域，资金投入自主实验室机器人、高通量实验平台和强大的生物数据基础设施解决方案，如OpenTrons和Benchling [10] 资金推动者：科技生物的有影响力投资者 - 传统科技风投公司越来越多地涉足科技生物领域，通过招聘专业生物合伙人、推出专注基金等方式捕捉机遇 [11] - Andreessen Horowitz管理资产达450亿美元，成立了专注生物与健康的基金，并与礼来公司合作推出生物技术生态系统风险基金，投资涵盖计算生物学、人工智能医疗和药物发现等领域 [12][13][14] - Pear VC专注于生物技术公司的种子轮和早期投资，过去一年进行了60笔投资，强调先进制造、人工智能和机器学习等领域 [16][17] 专家：专注生命科学的风险催化剂 - 几家风投公司成为专注科技生物领域的专业投资者，利用深厚的领域专业知识进行投资 [19] - Civilization Ventures管理资产1.5亿美元，过去12个月完成11笔投资，优先考虑对治疗、诊断、数字健康和合成生物学有明确健康相关影响的公司 [20] - Foresite Capital管理资产35亿美元，专注大数据、数字健康、医疗科技等领域，近期基金募资9亿美元，采用大规模投资策略 [23][25] - KdT Ventures专注数字健康和前沿技术，管理55家活跃公司的专业投资组合，近期对Reverb Therapeutics进行了1200万美元的种子轮投资 [26] 企业巨头：行业巨头如何推动科技生物创新 - 企业风投公司越来越多地推动科技与生物交叉领域的创新，利用其独特的企业生态系统和全球视野识别高潜力投资 [30] - Google Ventures主要投资人工智能生物学、数字健康和生命科学初创公司，利用谷歌在计算能力和人工智能方面的核心竞争力，推动个性化医疗、生物信息学和可持续发展倡议 [31] - NVentures是英伟达的企业风投部门，专注人工智能和计算生物学交叉领域的初创公司，为投资组合公司提供技术资源和专业知识，推动人工智能生物技术革命 [35][36] 新兴管理者：科技生物投资领域的新星 - 一些新进入者正在重塑科技生物投资格局 [38] - Atria Ventures围绕人工智能、数据科学和计算生物学交叉领域的早期机会建立投资理论，专注计算生物学平台、垂直软件和人工智能在生命科学中的应用 [39][40] - Magnetic Ventures通常牵头或共同牵头对专注人工智能和多组学技术解决方案的公司进行种子轮和A轮投资，投资范围覆盖美国、欧洲和加拿大 [43] 下一波科技生物投资 - 2025 - 2026年，专注科技生物的专业基金将加速崛起，基金规模将显著增长，能够对资本密集型平台技术和内部创业公司进行大规模投资 [45] - 人工智能发现的疗法进入临床试验将提供关键验证点，影响投资者信心和未来资金分配，尽管第一代人工智能药物发现公司面临挑战，但成功的临床试验和大规模并购活动可能带来资金繁荣 [49] - 随着基因组测序成本下降和计算能力提升，整合多组学数据和临床信息的精准医疗平台吸引大量投资，新兴技术、生成式人工智能和自动化的结合有望降低成本、提高疗效 [50] - 科技生物公司加速发现时间表，制药自动化技术投资预计将激增，硬件自动化向复杂系统发展，同时监管自动化管理系统也在兴起 [51] 精选科技生物投资者 - 报告列出众多科技生物投资者的信息，包括成立年份、总部位置和网站等 [52][53][54]