流媒体行业竞争格局 - Netflix作为纯流媒体平台与亚马逊多元化生态系统形成鲜明对比 两家公司采取不同策略争夺娱乐市场份额 [1] - 流媒体行业快速演变 两家公司均在内容、技术和广告等新收入流领域加大投资力度 [2] - Netflix股价年内上涨37.1% 显著优于亚马逊3.1%的跌幅 反映市场对其纯流媒体模式的认可 [10][19] Netflix核心优势 - 2025年Q1业绩超预期 用户增长和留存指标强劲 平台展现出经济逆风下的韧性 [3] - 广告业务成为关键增长点 预计2025年广告收入翻倍 广告层级定价7.99美元增强经济不确定性时期的可及性 [4][7] - 内容战略持续强化竞争壁垒 包括在西班牙超10亿欧元投资至2028年 以及通过NFL圣诞赛事等直播活动创造话题效应 [5] - 游戏业务作为新兴增长方向 瞄准1400亿美元游戏市场 采取无广告优质IP开发策略 [6] - 管理层设定2030年收入翻倍和90亿美元广告收入的明确目标 [7] 亚马逊核心优势 - AWS业务季度收入达293亿美元 同比增长17% 年化规模扩展至1170亿美元 仍是公司核心利润来源 [11] - Prime Video通过零售和云业务交叉补贴获得独特优势 可进行激进内容投入而不受即时盈利压力 [12] - 广告业务季度收入达139亿美元 同比增长19% 零售交易数据赋予其优于传统流媒体的精准定向能力 [14] - 全球内容布局覆盖240多个地区 包括《Sausage Party: Foodtopia》等多元化新作 结合Alexa和Fire TV生态增强用户粘性 [13][15] 财务与估值比较 - Netflix远期市盈率44倍 亚马逊为32.09倍 反映市场对两者增长前景的溢价 [16] - Netflix 2025年每股收益预期25.32美元 同比增长27.69% 亚马逊预期6.17美元 同比增长11.57% [8][15] - 亚马逊259亿美元自由现金流提供持续投资能力 但业务多元化可能稀释流媒体成功对整体估值的影响 [15][19] 投资结论 - Netflix凭借纯流媒体模式、广告变现早期成果和内容创新 被认定为更具上行潜力的投资选择 [22] - 公司运营杠杆效应使收入增长更直接转化为利润 且面临比亚马逊更少的监管阻力 [22] - 全球内容投资和直播活动策略创造差异化价值主张 为投资者提供更清晰的风险调整后收益机会 [22]

报告行业投资评级 - 报告对哔哩哔哩（BILI/9626.HK）的投资评级为买入 [1][12][13] 报告的核心观点 - 维持买入评级，基于哔哩哔哩2025年第一季度业绩以及与管理层的NDR会议更新预测 [1] - 看好哔哩哔哩游戏前景，《Pretty Derby》恢复运营和《三国NSLG》周年活动有望带动游戏收入增长 [2] - 哔哩哔哩广告业务增长较快，广告货币化仍有较大空间 [3] - 完成可转债发行和股票回购，有助于增强财务灵活性和推动游戏工作室投资 [4] - 考虑游戏收入增加和广告低于预期，微调2025 - 2027年营收预测；因销售和营销支出略高，调整非GAAP净利润预测；12个月基于DCF的目标价下调 [18] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值79亿美元，企业价值57亿美元，3个月平均每日交易量1亿美元 [6] - 给出2024 - 2027年营收、EBITDA、EPS等财务指标的预测数据 [6] 比率与估值 - 给出2024 - 2027年P/E、P/B、FCF收益率等多项估值指标数据 [13] 增长与利润率 - 2024 - 2027年总营收增长率分别为19.1%、13.2%、10.2%、9.4%；EBITDA增长率分别为459.9%、92.3%、31.5%、22.7%；EPS增长率分别为99.4%、10758.0%、58.8%、28.3% [14] 价格表现 - 截至2025年5月23日收盘，3个月、6个月、12个月绝对回报率分别为 - 17.0%、3.9%、37.8%；相对标普500指数回报率分别为 - 14.0%、6.8%、25.1% [15] 损益表、资产负债表和现金流量表 - 给出2024 - 2027年各年度的收入、成本、利润、资产、负债、现金流等详细数据 [16] 中国媒体广告 - 展示了腾讯、百度、快手等平台2024 - 2026年广告收入及同比增长率，哔哩哔哩2024 - 2026年广告收入分别为81.89亿、95.95亿、112.27亿元，同比增长率分别为28%、17%、17% [20] NDR会议要点 游戏 - 《三国NSLG》第七季收入与第六季基本稳定，预计第八季因货币化增强和新玩法而改善；有4 - 5款游戏等待版号审批；2025年计划稳定移动端、推出传统中文版和测试小程序版；游戏利润率较2024年略有改善 [24][26] - 一款小规模自研游戏可能今年发布 [27] 广告 - 广告同比增长将面临高基数，将探索新场景和内容整合，有信心在2025年第二季度和下半年实现高于行业的增长 [28] 利润率 - 中长期目标是毛利率40 - 45%，调整后营业利润率15 - 20%，得益于收入结构优化、运营杠杆和各业务板块利润率提升 [29] 财务总结 - 给出2021 - 2027年及各季度的MAU、DAU、营收、各业务收入、毛利率、运营费用、EBIT、净利润等数据 [31] DCF估值 - 12个月基于DCF的目标价调整为美股23.6美元/港股183港元，WACC为14%，终端增长率为3% [32][33]