核心观点 - Agentic AI改变了存储层级结构，不仅增加了对高带宽内存（HBM）的需求，也提升了对传统DRAM和企业级固态硬盘（SSD）的需求 [1] - SK海力士（SKHY）同时参与了HBM、传统DRAM和企业级SSD这三个市场 [1] 行业趋势 - Agentic AI推动存储需求结构变化，传统DRAM和企业级SSD的需求随之增长 [1] 公司业务 - SK海力士（SKHY）在HBM、传统DRAM和企业级SSD三个领域均有业务布局 [1]

核心观点 RUM Group Inc宣布将于2026年8月10日盘后发布2026年第二季度财报，并召开电话会议，同时公司管理层将参加两场即将举行的投资者会议[1][3][6] 财报发布与电话会议 - 公司将于2026年8月10日（星期一）美股收盘后发布截至2026年6月30日的第二季度财务业绩[1] - 公司将在同一天美国东部时间下午5:00召开电话会议[1] - 电话会议的网络直播和重播以及相关财报材料将在公司投资者关系网站investors.rumble.com上提供[2] 投资者会议参与 - 公司管理团队将参加Canaccord Genuity第46届年度增长会议，该会议将于2026年8月11日至13日在马萨诸塞州波士顿的InterContinental Boston举行[6] - 公司管理团队将参加Oppenheimer第29届年度科技、互联网与通信会议，该会议将于2026年8月11日至13日以线上形式举行[6] - 公司首席执行官Chris Pavlovski和首席财务官Michael Masci将于2026年8月11日美国东部时间下午2:55参加一场由分析师选定的炉边谈话[6] - 炉边谈话将在公司投资者关系网站提供观看[6] - 管理层将在两场会议期间与机构投资者进行一对一会议，可通过联系会议代表或公司投资者关系团队预约[3] 公司业务概况 - RUM Group Inc是一家AI基础设施和视频公司[4] - 其Quake AI业务提供AI计算即服务，运营包括GPU和CPU计算、存储及网络在内的大规模AI数据中心[4] - Rumble是公司的视频业务，也是Quake AI的原始租户，为创作者和企业提供全套视频技术，实现触达、规模和变现[4] - 公司正在构建面向代理优先企业的基础设施：为代理AI未来提供AI计算、云基础设施和信任层[4]

核心观点 - CDT Equity Inc通过发行预融资权证将其在Sarborg Limited的股权增至22.7% [1] - 该交易反映了Sarborg在业务计划执行上的重大进展，其平台已从制药领域扩展至量子计算、农业等多个工业领域 [2][3] 交易细节 - CDT Equity Inc宣布通过发行最多12,131,770股普通股的预融资权证，将其在Sarborg的股权增至22.7% [1] - 该交易需在2026年8月28日的年度股东大会上获得股东批准 [1] - CDT最初于2026年2月收购了Sarborg的股权 [2] Sarborg技术平台扩展 - Sarborg推出了SarborgQ，即其专用量子计算部门，将Signature Intelligence平台扩展至量子计算领域 [2] - Sarborg应用量子辅助共形选择器加速其资产组合中的知识产权生成 [2] - Sarborg发布了PRISM跨物种签名映射框架 [2] - Sarborg将其量子增强平台从制药领域扩展至农业应用，提交了针对甘蔗的田间部署组合干预措施的专利 [2] Sarborg知识产权与资产组合 - Sarborg在制药和技术领域持续构建知识产权资产组合，包括囊性纤维化市场的两项新申请 [3] - Sarborg利用其专有病征数据库识别了新的生物靶点和罕见病病征匹配 [3] - Sarborg的平台最初专注于制药资产评估，现已扩展至农业、动物健康及其他工业应用 [3] Sarborg融资与估值 - Sarborg展示了从第三方大规模融资的能力 [3] - 在本次交易前，Sarborg的上一轮融资隐含完全稀释估值约为6.383亿美元 [3] 管理层观点 - CDT首席执行官Andrew Regan博士表示，Sarborg的战略路线图执行良好，平台已从制药领域扩展至量子计算、农业和更广泛的知识产权组合 [4] - Regan认为该交易加强了CDT与Sarborg的战略协同，Sarborg的创新和不断增长的资产基础与CDT高度互补 [4] - Regan相信这为股东创造了进一步长期价值的引人注目的机会 [4] 公司背景 - Sarborg Limited是一家基于签名作为通用数据语言原理的代理AI签名智能企业，用于跨多个行业识别、解释和生成高价值机会 [5] - Sarborg通过分析、匹配和学习生物、化学及工业签名，创建持续演变的智能驱动洞察网络 [5] - CDT Equity Inc是一家数据驱动的生物制药开发公司，专注于通过科学创新和战略合作识别、增强和推进高潜力治疗资产 [6] - CDT最初名为Conduit Pharmaceuticals，已发展为一个更广泛、更敏捷的平台，利用人工智能、固态化学和高效资产重新定位加速新疗法开发 [6]

SK Hynix 电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * **公司**: SK Hynix (000660.KS) [1][9] * **行业**: 半导体存储器行业，专注于DRAM和NAND闪存芯片 [9][25] * **公司业务**: 纯存储器半导体公司，2025年DRAM占销售额78%，NAND占21% [25] * **市场地位**: 全球第二大DRAM芯片制造商，第三大NAND闪存供应商 [25] * **HBM领先地位**: HBM设备的领先供应商 [9] 二、核心观点与论据 2.1 投资评级与目标价 * **评级**: 维持"买入"评级 [1][4] * **目标价**: 从Won3,200,000下调至Won3,000,000 [4] * **当前股价**: Won1,401,000 (2026年7月29日) [6] * **预测股价涨幅**: 114.1% [24] * **预测总回报**: 115.8% (含1.6%股息收益率) [24] 2.2 估值分析 * **当前估值**: 股价从6月22日峰值下跌52%，但年初至今仍上涨115% [1] * **NTM市净率**: 1.66x，隐含长期ROE为18.9% [1] * **UBS预测ROE**: 2027-2031年平均40.2% [1] * **历史平均ROE**: DRAM整合后(2012年)至AI前(2022年)平均17.7% [1] * **估值方法**: 基于3.65x NTM P/BV (此前3.67x)，长期ROE预测40.2% (此前42.3%)，权益成本11.5% [4] 2.3 行业需求前景 * **AI驱动需求**: 代理型AI(Agentic AI)将持续推动存储器位需求增长至2027年 [1][8] * **DRAM位需求增长**: 2026年同比增长22%，2027年加速至36% [1][8] * **NAND位需求增长**: 2026年同比增长20%，2027年加速至23% [1][8] * **HBM产能**: 2026年底HBM产能达230k wpm，2027年底达270k wpm [8] * **HBM出货量**: 2026年预计17.2bn Gb (+37% YoY)，2027年23.0bn Gb (+34% YoY) [8] * **HBM市场份额**: 2026年SK Hynix保持48%市场份额第一，2027年降至39% (三星41%，美光20%) [8] * **DRAM前端产能**: HBM占DRAM产能比例2026年底达25% (500k wpm)，2027年底达31% (690k wpm) [8] 2.4 长期协议(LTA)进展 * **LTA签署加速**: SK Hynix签署了10份长期协议，更多正在谈判中 [1] * **客户类型**: 包括美国超大规模云服务商和大型OEM [1] * **HBM谈判**: 2027年及以后的HBM谈判已取得进展 [1] * **影响**: 短期内可能削减部分ASP上涨空间，但长期将增厚利润率/回报率 [1] 2.5 盈利预测调整 * **3Q26E营业利润**: 从Won100tn下调至Won86tn，略高于市场共识 [3] * **2026E营业利润**: Won286,637bn (此前Won327,010bn) [11] * **2027E营业利润**: Won504,523bn (-19% vs 此前Won622,651bn) [3][11] * **2028E营业利润**: Won544,469bn (-18% vs 此前Won667,048bn) [3][11] * **2027E EPS**: 从Won713,786下调至Won576,936 (-19%) [7] * **2028E EPS**: 从Won839,779下调至Won680,722 (-19%) [7] * **2027E OP仍高于共识17%**: UBSe Won504,523bn vs 共识Won430,321bn [3][12] 2.6 盈利预测调整原因 * **DRAM ASP下调**: 3Q26E DRAM ASP环比增长19% (此前21%) [3] * **LTA覆盖率提高**: 导致DRAM ASP预测下调 [3] * **2027/2028年DRAM ASP**: 进一步下调，部分被更高的位增长预测抵消 [3] 2.7 2Q26业绩回顾 * **收入**: Won79,319bn (UBSe Won86,458bn，共识Won79,964bn) [10] * **营业利润**: Won60,543bn (UBSe Won68,501bn，共识Won60,522bn) [10] * **营业利润率**: 76.3% (UBSe 79.2%，共识75.7%) [10] * **EPS**: Won128,874 (UBSe Won75,035，共识Won66,876) [10] * **DRAM收入**: Won57,903bn，位增长环比高个位数，ASP环比约+30% [10] * **NAND收入**: Won21,416bn，位增长环比中10%+，ASP环比中50%+ [10] 2.8 2Q26 DRAM ASP低于预期原因 * **移动DRAM占比上升**: 占DRAM收入组合19%，定价低于其他细分市场 [2] * **LTA固定价格部分**: 部分大合同固定价格条款生效 [2] * **HBM4出货**: 开始量产但季度末才启动 [2] 三、资本支出预测 * **2026年资本支出**: 从Won45tn上调至Won47tn (+71% YoY) [2] * **2027年资本支出**: 从Won60tn上调至Won62tn (+31% YoY) [2] * **2028年资本支出**: 从Won63tn上调至Won67tn (+8% YoY) [2] * **龙仁1号洁净室**: 2027年2月安装设备 (符合预期) [2] * **龙仁2号洁净室**: 2027年下半年 [2] * **M17 (NAND)**: 可能从2029年开始爬坡 [2] * **DRAM资本支出(美元)**: 2026E US$27,190m (+59.2% YoY)，2027E US$31,821m (+17.0% YoY) [16] * **NAND资本支出(美元)**: 2026E US$5,100m (+110.0% YoY)，2027E US$10,589m (+107.6% YoY) [16] 四、自由现金流与股东回报 * **2026E自由现金流**: Won188tn [3][8] * **2027E自由现金流**: Won320tn [3][8] * **2028E自由现金流**: Won374tn [3][8] * **股票回购**: 可能在2026年下半年启动 (UBSe Won12tn) [1][8] * **股东回报政策**: 可能在3Q26电话会议上提供更全面的更新 [8] * **长期目标**: 将50%自由现金流返还给股东，结合股息和股票回购 [8] 五、主要风险 * **存储器可负担性**: 主要风险，尤其是推动超大规模云服务商资本支出进一步上升 [1][8] * **行业收入规模**: 2027E存储器行业收入接近US$1.8tn [8] * **周期性风险**: 尽管长期周期性风险降低，但行业仍具有商品特征，周期性调整仍会发生 [26] * **NAND行业结构**: 变化不如DRAM显著 [26] * **资本密集**: 行业仍为资本密集型，合同价格每2周至3个月谈判一次，现金流可能快速变化 [26] * **技术变革**: 长期可能需要转向新存储器技术 [26] 六、其他重要内容 6.1 催化剂 * **近期催化剂**: 2026年8月28日左右 [28] * **催化剂类型**: 月度智能手机销售数据、定价谈判最终确定、NT供应链关于GPU需求的信息、ADR更新 [28] 6.2 行业结构评估 * **行业结构**: 未来6个月可能改善 (评分5/5) [28] * **监管环境**: 无变化 (评分3/5) [28] * **近期趋势**: 明显改善 (评分5/5) [28] 6.3 财务预测关键数据 * **2026E收入**: Won364,681bn [5][17] * **2027E收入**: Won612,749bn [5][17] * **2028E收入**: Won681,271bn [5][17] * **2026E EBITDA**: Won303,985bn [18] * **2027E EBITDA**: Won528,845bn [18] * **2026E净债务/现金**: 净现金Won170,674bn [5] * **2027E净债务/现金**: 净现金Won429,829bn [5] * **2026E ROE**: 108.7% [19][20] * **2027E ROE**: 69.9% [19][20] 6.4 估值对比 * **SK Hynix 2026E P/E**: 3.5x [21] * **SK Hynix 2027E P/E**: 2.4x [21] * **美光科技 2026E P/E**: 10.8x [21] * **美光科技 2027E P/E**: 4.2x [21] * **SK Hynix vs 美光折价**: 2026E P/E折价55%，2027E P/E折价21% [21] 6.5 股息预测 * **2026E DPS**: Won22,725 [5][17] * **2027E DPS**: Won51,125 [5][17] * **2028E DPS**: Won66,125 [5][17] * **2026E股息收益率**: 1.6% [5][23] * **2027E股息收益率**: 3.6% [5][23]

报告行业投资评级 - 报告维持对存储行业“供不应求至少到4Q27”的判断 [3] - 报告看好包括长鑫科技在内的中国内地存储厂商前景 [3] - 报告维持对SK海力士（000660 KR）的“买入”评级 [119][123] 报告核心观点 - 存储行业基本面中短期继续向好，市场波动不改此趋势 [1] - AI对HBM、传统DRAM及NAND的需求或继续处于高位 [3] - 整体存储市场供不应求趋势或持续到4Q27，之后价格变化或较温和 [3] - 存储行业的周期属性没有改变 [3][86][114] HBM：价格或进一步显著攀升，依然是AI基建主要瓶颈之一 HBM需求端 - 全球AI加速器出货量在2026/27年分别达到1926/2905万片，同比分别增加101%/51% [6][13] - 全球HBM需求在2026/27/28年分别为5.0/7.9/11.0EB [6][20] - 英伟达Blackwell 300配置288GB HBM3E，Rubin配置288GB HBM4，Rubin Ultra配置384GB HBM4E [16][19] - 英伟达每个GPU在2026/27/28年分别配置0.28/0.31/0.32TB HBM产品 [20] - 全球总体AI算力芯片收入在2026/27年产生4747/6846亿美元 [13] - 英伟达在加速器领域市场份额从2026年的74.5%下降到2027年的70.9% [13][17][21] HBM供应端 - 全球HBM比特出货由2025年的2.7EB快速抬升至2028年的10.2EB，年复合增速达55% [23] - 2026/2027年不同类型HBM供给为5.1/7.5EB [23] - 2025年三星电子、SK海力士、美光分别占总出货量的22%、57%、21%，2027年变化至35%、47%、17% [23] - 2026年HBM供给或可满足需求，但2027/28年供给分别为7.5/10.2EB，尚存缺口 [6][39] - SK海力士HBM月产能从2025年末的16万片增至2026/27/28年底的20/25/32万片 [29] - 三星电子HBM月产能从2025年末的17万片增至2026/27/28年底的25/31/32万片 [30] - 美光HBM月产能从2025年末的5.5万片增至2026/27/28年底的10/13.5/14.5万片 [35] - 全球HBM等效12寸晶圆投片量由2025年413万片增长至2028年879万片 [24] - HBM比特出货量占全部DRAM比重由2025年7%提升至2028年15% [24] HBM价格趋势 - HBM单价在HBM3E时期稳定在1.59-1.65美元/Gb，毛利率集中在65%-70%之间 [39] - 传统DRAM与HBM出现毛利率倒挂 [6][40] - 预测HBM均价在4Q26/4Q27分别达到2.34/3.32美元/Gb [41] - 预测SK海力士HBM毛利率在2027年底达到80% [41] DRAM：加速扩产，供不应求或至少持续到4Q27 DRAM需求端 - Agentic AI兴起驱动数据中心CPU和传统DRAM需求加速上升 [3][46][47] - 主要数据中心需求方在供应受限条件下对传统DRAM总需求在2026/27/28年分别达到18.0/24.0/31.8EB [46] - 上调全球2026/27年DRAM需求到46.9/57.3EB [46][58] - 服务器DRAM总需求在2026/27/28年分别达到19.2/26.5/34.0EB [63] - 2026年智能手机出货量同比下降14%，个人电脑同比持平 [64] - 下调智能手机在2026/27年对于DRAM需求到10.0/10.8EB [64] - 调整2026/27年个人电脑对于DRAM需求到4.1/4.2EB [64] - 服务器DRAM需求占比从2025年的约34%上升到2028年的51% [66] DRAM供应端 - 全球DRAM比特总出货由2025年的38EB快速上升至2028年的68EB，年复合增速达22% [67] - 上调2026/27年DRAM比特供应量到46.6/56.2EB [67] - 三星电子DRAM整体月产能从2025年末的70万片增至2026/27/28年底的83/91/99万片 [68] - SK海力士DRAM整体月产能从2025年末的50万片增至2026/27/28年底的57.5/65.5/74万片 [69] - 美光DRAM整体月产能从2025年末的35万片增至2026/27/28年底的36/40/46万片 [70] - 长鑫科技DRAM整体月产能从2025年末的30万片增至2026/27/28年底的35/42/50万片 [71] - 长鑫科技全球DRAM市场份额达到7.67% [71] - 2026年供需基本平衡，2027年依然存在缺口 [46] DRAM价格趋势 - 总体DRAM价格至少在4Q27之前继续保持环比上涨，但幅度较之前相对温和 [46] - 预测SK海力士2026全年DRAM单价同比上涨189%到1.69美元/Gb，2027年同比上涨29%到2.19美元/Gb [78] - 预测SK海力士2026/27全年DRAM毛利率分别为84.9%/86.7% [78] - 长协（LTA）合约长度3-5年，签约比例目前占所有供应的20%，之后或上升到50% [81] - 长协价格在某个区间内浮动，最低价格对应的毛利率亦高于之前很长时间内公司毛利率的峰值 [81] NAND：大厂策略改变，但短期或依然供不应求 NAND需求端 - AI服务器数量增长及加速器对NAND配置需求增长是推动NAND需求的主要驱动因素 [87] - 上调2026/27年AI服务器对于NAND的总体需求到358/610EB [92] - 上调2026/27年全球总体NAND基本需求预测到1381/1703EB [86][92] - 引入2028年NAND需求预测到2108EB [92] - 数据中心在总体NAND需求中的比例从2025年的27%上升至2027年的47%，并进一步到2028年的52% [92] NAND供应端 - 全球主要NAND厂商加速新建晶圆产能趋势超过预期 [86] - 调整全球2026/27年NAND总体比特出货数到1317/1633EB [86][107] - SK海力士NAND 2026/27/28年底产能为每月21/23/25.5万片 [101] - SK海力士加速V10代3D/4D NAND落地，决定使用375层3D堆叠路线，4Q26开始大规模生产 [103] - 三星电子增加比特供应量的方法主要为改造之前产线 [106] - 长江存储占全球NAND比特出货量市场份额从2025年的10%上升到2028年的17% [107] - 全球2026/27年NAND年底月产能为193.5/202.5万片 [107] NAND价格趋势 - NAND价格在4Q27之前继续上涨并在4Q27达到0.379美元/GB的高点，然后在1Q28开始温和回落 [110] - NAND毛利率水平在1H26前后并不显著低于DRAM [110] - NAND涨价趋势至少持续到4Q27，毛利率水平继续保持在80%或以上 [112] - NAND价格波动或受益于长协而有所缓冲 [112] - NAND如果出现价格波动，其降价或早于DRAM，且价格波动或大于DRAM [112] 公司分析：SK海力士 (000660 KR) 业绩表现 - 2Q26营收79.3万亿韩元，毛利率83.2%，经营利润60.5万亿韩元 [123] - DRAM/NAND ASP环比上升约30%/55%，比特出货量环比上升分别为高个位数/15%左右 [123] - 管理层指引全年DRAM/NAND比特出货量同比增长25%左右和不到20% [123] - 预测3Q26E收入108.0万亿韩元，毛利率85.6%，经营利润86.9万亿韩元 [123] 产品进展 - HBM4 2季度开始大规模出货，1c纳米制程SOCAMM2产品开始出货 [123][125] - 基于1c纳米制程的HBM4E已经在上半年送样 [123] - 管理层披露与10家客户签订长协，一般长度为5年 [123] - 预测2026年公司HBM市占率或超55% [124] - 管理层重申HBM具有更高的产品复杂度和相对于传统DRAM更大的单位晶圆消耗量 [125] 扩产计划 - 2026年资本开支不到50万亿韩元 [127] - 维持2026/27/28年底DRAM月产能57.5/65.5/74万片、NAND月产能21/23/25.5万片的预测 [127] - 调整2026/27/28年资本开支预测到48.3/81.4/97.2万亿韩元 [127] 财务预测与评级 - 调整2026/27/28年收入预测到364.7/561.3/659.4万亿韩元 [123] - 调整EPS到39.1/49.9/58.4万韩元 [123] - 维持买入评级，下调目标价到280万韩元 [123]

Ac t i o n | While A&C bookings growth decelerated ~200bps in 2Q to +7% Y/Y, we believe GoDaddy's near-term bookings challenges are largely the result of strategic product transformation efforts: displacing legacy solutions by folding capabilities into an improved Airo UX. However, with Airo monetized by a mix of subscriptions and token consumption, vs. standalone-priced legacy offerings, the transition is resulting in lower NT bookings even as GoDaddy expects higher LTV over time (with initial proof points ...