行业前景与市场机遇 - 代理式人工智能市场预计到2030年将增长近10倍 [1] - 人工智能应用在2026年将继续推进 更多公司从实验阶段转向部署阶段 [1] - 全球企业代理式人工智能市场规模预计将从2024年的26亿美元增长至2030年的超过240亿美元 [2] - 代理式人工智能指模型能根据用户单一指令完成一系列任务 如下载软件和填写表格 [2] 公司分析：UiPath (PATH) - 公司是代理式人工智能领域的顶级股票之一 有望为投资者带来可观回报 [3] - 平台结合智能体与数据 无缝集成到企业运营中 数百家公司使用其Maestro构建智能体 使其成为市场领导者 [4] - 自成立以来持续投资于业务流程自动化工具 相比竞争对手具有先发优势 [4] - 公司市值67亿美元 毛利率为83.16% [6] - 在连续多年亏损后开始盈利 第三季度实现运营利润1300万美元 而去年同期为亏损4300万美元 [6] - 股票交易价格仅为过去营收的5倍多 且已从前期高点下跌83% [7] - 分析师预计未来几年盈利将以年化26%的速度增长 在当前折价下提供良好的回报前景 [7] 公司分析：Alphabet (GOOGL/GOOG) - 公司是代理式人工智能的基础设施提供者 提供芯片、模型和数据中心 [8] - 其Gemini模型是应用最广泛的AI模型之一 月活跃用户超过6.5亿 [10] - Gemini模型在第三方应用中每分钟处理超过70亿个单位的数据或令牌 [10] - 公司正在多个行业构建代理式人工智能体验 包括旅游和商业 [11] - 企业采用代理式人工智能将推动谷歌云的增长 其第三季度收入同比增长34% [11] - 公司拥有盈利的广告引擎 结合云业务的爆炸性增长 是投资代理式人工智能市场相对安全的途径 [12] - 股票当前交易价格基于2026年收益预期的30倍 对于一家报告两位数收入和盈利增长的高质量公司而言估值合理 [12] - 公司市值41万亿美元 毛利率为59.18% 股息收益率为0.25% [9][10]

DigitalOcean Holdings Inc. (NYSE:DOCN) is one of the best performing new tech stocks to buy now. On January 27, Bank of America analyst Wamsi Mohan raised the firm’s price target on DigitalOcean to $72 from $60 with a Buy rating. Mohan noted that the company’s shares are trading higher as agentic AI assistants, specifically Clawdbot, gain traction across developer communities. The firm is raising its multiple to reflect the early innings of agentic AI adoption and broadening use cases. DigitalOcean is posi ...

Value-added services revenue totaled $185 million in the fourth quarter, an increase of 20% year over year. Eaton said the increase reflected greater use of FolioGuard risk mitigation services, FolioScreen offerings, and online payments, along with growth in units under management. He also said Resident Onboarding Lift (through a partnership with Second Nature) and LiveEasy were “beginning to contribute” to value-added services. For the full year, value-added services revenue was $722 million, up 19% year o ...

核心事件与市场反应 - 2026年1月29日，Richtech Robotics Inc 股价在盘中交易中暴跌超过20% [1][4] - 股价暴跌的直接原因是Hunterbrook Media发布了一份指控公司的报告 [1][2] 报告主要指控内容 - 指控公司歪曲了其与微软的“合作”关系 [1][2] - 指控公司错过了其10-K年报的延期提交截止日期 [1][2] - 报告发布后，投资者蒙受了重大损失 [4] 关于与微软合作的争议细节 - 2026年1月27日，公司宣布通过微软AI联合创新实验室与微软进行“实践合作”，以“共同开发和部署”机器人系统中的智能体AI [3] - Hunterbrook Media声称微软否认与公司存在合作伙伴关系，并表示Richtech Robotics“只是一个客户”，其参与AI联合创新实验室是“一次标准的客户互动”，且“没有商业元素” [3] 关于10-K文件提交的争议细节 - 公司曾在2025年12月提交了一份NT 10-K（延迟提交通知），这似乎将其10-K提交截止日期推迟至2026年1月13日 [3] - 然而，公司直到延期截止日期的七天后，即2026年1月20日才提交了10-K文件 [3] - Hunterbrook质疑公司可能已收到纳斯达克的缺陷通知，但未按要求进行公开披露 [3] 潜在的法律后果 - Gibbs Mura律师事务所正在调查针对Richtech Robotics Inc 的潜在证券集体诉讼，涉及公司是否通过向投资者提供虚假或误导性陈述而违反了联邦证券法 [1]

This is the third installment in the company's whitepaper series designed to decode agentic AI trends and empower the travel ecosystem for what's next Sabre outlines how that philosophy now anchors its technology strategy, from the way the company curates and protects its global Travel Data Cloud, to how agent identities are authenticated, to how every AI-driven action is monitored and verifiable. The paper highlights Sabre's conviction that: These principles reflect Sabre's longstanding belief that trust i ...

AI聊天机器人市场竞争格局 - OpenAI推出的ChatGPT在2022年引领了AI革命，但目前生成式AI聊天机器人的主导权之争因Alphabet旗下Gemini的竞争而加剧 [1] - ChatGPT目前占据AI聊天机器人市场68%的份额，较一年前的87.2%显著下降 [2] - Google的Gemini已成为增长最快的竞争对手，其市场份额从2025年1月的5.4%大幅增长至18.2% [2] AI公司估值与融资动态 - 尽管竞争加剧，资金雄厚的投资者仍对私有公司OpenAI表现出浓厚兴趣 [2] - 软银(SoftBank)正洽谈在OpenAI最新一轮1000亿美元融资中追加投资高达300亿美元 [2] - 若交易确认，OpenAI的估值可能飙升至高达8300亿美元 [2] - Anthropic将其2026年营收预测上调20%至550亿美元 [3] AI技术演进与行业影响 - Anthropic首席执行官预测，AI模型将在6至12个月内能够端到端地完成软件工程师“大部分，也许是全部”的工作，使工程师角色转变为编辑者 [3] - “智能体AI”(Agentic AI)时代正在开启，该技术能在有限的人类监督下独立实现复杂的多步骤目标，与反应式的生成式AI不同，它是主动式的 [5] - Clawdbot（现因商标考虑更名为Moltbot）因其自动化AI驱动工作流程的能力而近期走红 [5] - 投资者因担心业务被颠覆，正在抛售像DocuSign这样的传统软件股票 [5] 战略投资与价值重估 - Zoom在2023年向Anthropic投资了5300万美元，目前其持有的股份估值至少为20亿美元 [4] - 其他科技巨头如亚马逊也持有Anthropic的股份 [4] - 随着Anthropic的成功，Zoom的股价近期出现飙升 [4]

涉及的公司与行业 * **公司**：希捷科技 (Seagate Technology, STX.O) [1][2][7] * **行业**：IT硬件 (IT Hardware) [7][99] * **同业公司**：西部数据 (Western Digital, WDC.O) [9][39][101] 核心观点与论据 * **评级与目标价**：摩根士丹利维持希捷科技“增持”评级，将目标价从372美元上调至468美元，看涨情形估值达600美元 [2][3][9][10] * **业绩表现超预期**：公司2026财年第二季度业绩全面超越预期，收入、毛利率、营业利润率和每股收益均表现强劲，并对下一季度给出了高于买方预期的指引 [3][5][11] * **需求周期强劲且延长**：数据中心存储需求（视频、Agentic AI、多模态、检查点等）持续走强，近线硬盘供应在未来12个月内预计短缺200EB，需求可见性已延伸至2027年及以后，支撑“更久更强”的论点 [5][9][12] * **定价能力提升**：有利的供需格局和NAND价格飙升推动硬盘每TB价格增长，公司有意推迟锁定2027年采购订单价格以获取更有利条款，预计2027财年每TB价格将实现中个位数百分比同比增长 [9][12][14] * **利润率扩张显著**：2026财年第二季度毛利率环比扩张210个基点至42.2%，预计第三季度将进一步提升至约44.5%，主要受定价、良率改善、固定成本杠杆和高容量HAMR硬盘产品组合优化推动 [11][13][14] * **技术升级加速**：HAMR（热辅助磁记录）技术平台Mozaic 3本季度出货量超过150万，环比增长约50%，所有美国云服务提供商已完成认证 [5][10][15] * **未来增长动力**：Mozaic 4平台预计在2026年下半年加速上量，毛利率更为优越，预计将在2026年下半年实现近线EB出货量中HAMR硬盘占比超过50%的交叉点，进一步推动供应增长和利润率扩张 [10][14][15] * **盈利预测大幅上调**：将2027财年每股收益预测从20.80美元上调25%至26.00美元，远高于市场共识的15.92美元，主要基于定价和毛利率假设的上调 [9][10][29] * **估值基础**：468美元目标价基于18倍2027财年每股收益26.00美元，较上一轮行业上行周期峰值倍数高出4倍 [9][16][21] 其他重要内容 * **财务数据**： * 2026财年第二季度收入28.25亿美元，较摩根士丹利预期/市场共识高出1%/3% [11] * 非近线EB出货量25EB，较摩根士丹利预期高出7% [11] * 运营支出2.90亿美元，略低于摩根士丹利预期的2.94亿美元 [11] * 非GAAP净利润7.02亿美元（净利润率24.8%），较摩根士丹利预期的6.60亿美元高出6% [11] * 每股收益3.11美元，较摩根士丹利预期的2.90美元高出0.21美元 [11] * 对2026财年第三季度指引：收入29.0亿美元±1亿美元，运营支出约2.90亿美元，营业利润率接近百分之三十中段，每股收益3.40美元±0.20美元 [11] * 预测2026财年第三季度毛利率达50%，2027财年非GAAP毛利率达55.0% [9][26] * **风险提示**： * **上行风险**：需求加速、AI带来额外硬盘需求、毛利率扩张至50%区间、云周期更平稳推动估值倍数扩张、公司展现更强定价能力、HAMR推动份额增长 [20][31] * **下行风险**：硬盘增长减速、毛利率难以进一步扩张、AI驱动需求未实现、企业固态硬盘开始替代冷数据存储中的部分硬盘需求、行业非理性扩张产能、地缘政治紧张和关税成本 [25][31] * **市场共识与持仓**：摩根士丹利评级中，81%的分析师给予希捷科技“增持”评级，19%给予“持股观望” [24] 机构主动型所有者占比53.6%，对冲基金行业净风险敞口为26.9% [27] * **同业展望**：预计西部数据在即将发布的财报中也将呈现类似的收入和利润率超预期表现 [9]

宏观策略 - 公积金改革预计可释放约5151亿元资金，通过三条路径：租房提取扩容长期可增加提取3214亿元、拓展使用范围可盘活存量资金1803亿元、贷款利率下调0.5个百分点可节省利息支出约134亿元 [1][15] - 按70%的消费倾向计算，理论上公积金改革可拉动3606亿元消费，提升居民消费增速0.7个百分点 [1][15] - 2021年以来“雨带北移”导致华北地区降雨量显著提升，2025年华北雨季降水量达356.6毫米，较常年偏多161.1%，雨季持续约59天，为1961年以来最长 [16][17] - 雨带北移导致北方洪涝灾害增多，2023年京津冀特大暴雨造成直接经济损失1657.9亿元，2025年前三季度北方洪涝损失占全国比重达59% [17] - 降雨影响北方工程开工，2025年华北雨季期间水泥发运率从50%逆季节性回落至34% [17] - 政策强调补齐北方防洪排涝短板，预计2026年水利相关投资将录得较高增速，有望带动基建投资回升约2.2个百分点，带动整体固投回升约1.1个百分点 [2][17] 固收金工 - “股债跷跷板”并非稳定规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果，股债关系方向由“分子（盈利）与分母（利率）的博弈”决定 [2][18][19] - 红利板块具备“类固收”属性，估值对分母端（折现率）更敏感，易与债市联动出现“股债同涨”或“股债同跌” [2][19] - 成长板块定价核心在于远期盈利预期（分子端），与债市相关性弱且不稳定，可能呈现“股涨债跌”或“股跌债涨” [2][19] - 历史数据显示，中证红利指数与10年期国债收益率相关系数为-0.67，呈现较明显负相关；创业板指与10年期国债收益率相关系数为0.45，呈现弱正相关 [19] 计算机行业（商业航天） - 商业航天成为2026年主线，核心逻辑是运力瓶颈实现突破，2025年12月朱雀三号遥一成功入轨标志国产商业火箭具备大规模入轨实力 [3][21] - 行业战略重要性体现在三方面：捍卫轨道与频谱资源的“发星保轨”、提升天基防御体系的军事维度、以及开发月球氦-3等关键地外矿产资源 [21] - 2026年核心催化剂包括：国内箭企（如蓝箭航天、中科宇航）IPO可能获“特事特办”、SpaceX若上市将提供估值锚点、以及美国Artemis II载人绕月任务执行 [21] - 投资关注四大赛道：1) SpaceX及海外共振；2) 火箭端（运力突破）；3) 卫星端（确定性订单）；4) 太空算力与太空光伏（前瞻赛道） [3][4][21] 食品饮料行业（益生菌/AKK菌） - AKK菌（嗜黏蛋白阿克曼菌）是一种有益共生菌，应用于改善肥胖、糖尿病、结肠炎等场景，灭活型产品在欧盟、日本已获批，中国大陆申请受理中 [4][21][23] - 研究证实肠道菌群失调是导致肥胖的独立因素，健康的“瘦菌群”具有竞争优势和治疗潜力 [23] - 2023年中国益生菌补充剂零售规模约137亿元，2010-2023年零售额CAGR为23%，增速领先于行业 [23] - 2024年全球AKK菌市场销售额为3.25亿美元，产业链毛利率较普通益生菌更高，头部厂商技术优势明显 [23] 半导体行业（Agentic AI） - Agentic AI时代算力重构，CPU价值回归：Agent从“对话”走向“执行”，导致执行控制流高度离散与分支化，GPU易降效，CPU并发调度成为瓶颈 [4][24] - 长上下文推理推高KV Cache需求，CPU搭配大容量DDR5/LPDDR5及CXL扩展成为承载KV Cache的更优解 [4][24] - 研究显示，在Agent执行链路中，工具处理环节在CPU上消耗的时间占比最高可达90.6%，CPU成为真实瓶颈 [25] - 产业端，AWS、Google Cloud等加速建设Agent沙盒环境；AMD、Intel向超多核架构演进以支撑大规模Agent执行 [25] 电力设备行业（太空光伏） - 太空光伏是卫星关键能源，商业航天发展将推动需求。SpaceX计划未来三年内实现太空算力规模化，星舰目标使进入太空成本下降100倍，发射频率目标超每小时1次，年运载量可达100万吨 [6][27] - 国内产业化提速，中国星网计划2026-2030年部署1.3万颗低轨卫星，千帆星座计划2030年部署超万颗，测算2026-2037年年均发射或近3000颗 [27][28] - 钙钛矿技术加速导入太空，Singfilm Solar柔性钙钛矿组件计划于2026Q4搭乘SpaceX火箭升空，上海港湾已有卫星钙钛矿在轨验证 [28] - 投资建议关注太空电源、海外产能建设相关设备、以及T+X接触供应链的材料端 [6][28] 客车行业 - 2025年12月客车出口超预期，看好2026年景气度延续 [5][26] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比增速分别为+20%/+20%/+19% [5][26] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速分别为+182%/+45%/+28% [5][26] 个股研究 - **曹操出行**：配股筹资净额3.83亿港元，约67.7%将用于发展Robotaxi业务，公司目标至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi [7][29] - 维持曹操出行2025-2027年营业收入预期为206.7/262.4/323.7亿元 [8][29] - **赣锋锂业**：2025Q4归母净利润中值13.5亿元，同比扭亏，环比增93%~192%，主要受益于碳酸锂价格上涨 [9][30] - 上调赣锋锂业2025-2027年归母净利预测至14.8/94/109亿元，若碳酸锂价格达15万元/吨，预计2026年锂盐业务可贡献90亿元以上利润 [9][30] - **雅化集团**：2025Q4归母净利润中值3.1亿元，环比增34%~75%，锂价上涨贡献弹性 [10][31] - 上调雅化集团2025-2027年归母净利预测至6.5/27.6/32.3亿元，若碳酸锂价格达15万元/吨，预计2026年锂盐业务可贡献23亿元以上利润 [10][32] - **厦钨新能**：2025年归母净利润7.5亿元，同比+42%，其中Q4计提资产减值损失1.6亿元 [11][33] - 下调厦钨新能2025-2027年归母净利润预测至7.5/10.5/12.7亿元 [11][33] - **国泰海通**：预计2025年归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115%；扣非净利润211-215亿元，同比增长69%-73% [12][34] - 2025年日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%；两融余额2.5万亿元，同比增长36%；公司IPO储备项目40家，排名行业第1 [12][35] - 预计国泰海通2025-2027年归母净利润分别为277/282/304亿元 [13][35] - **柳工**：预计2025年归母净利润中值15.92亿元，同比+20%，业绩受塔机业务减值及汇率波动影响 [14][36] - 公司战略性加码矿山机械，目标使其成为第三大核心业务，全球矿机市场为万亿级蓝海市场 [36][37] - 下调柳工2025-2027年归母净利润预测为16.0/19.8/26.0亿元 [14][37]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比下降约7%，调整后毛利同比下降约4% [32] - 第四季度人员费用为3.37亿美元，包含1520万美元的重组费用 [33] - 剔除重组费用后，第四季度人员费用为3.218亿美元，同比下降2880万美元或8.2% [34] - 第四季度SG&A费用为1.387亿美元，同比下降1180万美元或7.9% [34] - 第四季度调整后毛利率同比提升20个基点 [6] - 第四季度全球货运调整后毛利同比下降13% [32] - 第四季度北美陆运调整后毛利同比增长2% [32] - 第四季度运营利润率（剔除重组成本）同比扩大320个基点 [35] - 第四季度北美陆运营运利润率（剔除重组成本）同比扩大310个基点 [35] - 第四季度有效税率为18.1%，全年税率为18.7% [38] - 第四季度资本支出为1570万美元，全年总计7050万美元 [39] - 第四季度运营现金流为3.054亿美元 [39] - 第四季度末流动性约为14.9亿美元，净债务与EBITDA比率为1.03倍 [39] - 第四季度通过股票回购和股息向股东返还约2.077亿美元现金 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美陆运总货量同比增长1%，整车货量同比增长约3% [6] - 北美陆运零担货量同比增长约0.5% [14] - 北美陆运零担业务规模超过30亿美元 [15] - 北美陆运整车每英里调整后毛利同比持平 [18] - 全球货运毛利率同比扩大100个基点 [7] - 全球货运海运每票调整后毛利同比下降15.2% [33] - 零售和汽车垂直领域货量实现两位数同比增长 [14] - 北美陆运全年生产率实现两位数增长 [7] - 全球货运全年生产率实现高个位数增长 [7] - 自2022年底以来，北美陆运人均每日处理货量增长超过40% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - Cass货运指数同比下降7.6%，为连续第13个季度同比下降，且是2009年金融危机以来最低的第四季度读数 [4] - 由于季节性运力下降、三场冬季风暴以及多项商业驾驶员法规的累积执行压力，干货车货量与运力比率在季末五周内升至约10:1，而2024年同期为6:1 [17] - 海运费率因需求下降和运力过剩而大幅下降 [5] - 第一季度通常是季节性较弱季度，Cass货运指数十年平均显示环比下降2.3% [21] - 第一季度现货费率趋势通常是第四季度的镜像，在第四季度上升后，随着假期后运力回归和需求进入疲软期，费率在季度末或第二季度初回落至节前水平 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是“精益AI”，结合精益运营模式、行业领先技术和顶尖物流专家 [6] - 战略目标是实现可验证的市场份额增长，同时保持行业领先的运营利润率 [30] - 公司正在构建一个不断扩大的AI智能体舰队，以自动化手动任务，提升生产力和运营绩效 [10] - 公司拥有“构建者文化”，拥有超过450名内部工程师和数据科学家团队，自建技术而非依赖第三方集成 [24] - 该模式具有高度可扩展性，固定成本投入后，每笔交易的边际成本很低 [25] - 公司利用自主AI智能体来简化复杂性，例如处理零担漏提货物的AI智能体将返程提货减少了42%，并将95%的检查工作自动化，每天节省超过350小时的外包手工工作 [16] - 公司通过收入管理实践和扩大运力成本优势来应对市场压力 [12] - 公司具备战略灵活性，可以根据市场动态实时调整，在货量与利润率之间做出权衡 [18] - 公司预计在2026年，北美陆运和全球货运都将实现两位数生产率提升 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度宏观环境充满挑战，全球货运需求疲软、卡车现货成本上升、海运费率下降均构成逆风 [4] - 国际货运继续受到全球贸易政策影响，导致前置出货、货物错位以及第三季度旺季过后需求更明显下降 [5] - 公司并非不受货运量和费率动态的影响，但专注于可控因素 [5] - 公司不等待市场复苏来改善财务业绩，其战略旨在在任何市场环境下都有效 [8] - 凭借强劲的资产负债表和现金流生成能力，公司可以舒适地在“长期低迷”的环境中运营 [8] - 当货运需求最终转向时，公司对进一步提高运营杠杆的能力充满信心 [9] - 公司仍处于精益AI转型的早期阶段 [9] - 公司对实现2026年运营利润目标保持信心 [35] - 公司重申了在无市场增长假设下实现每股6美元收益目标的信心 [51][98] - 地缘政治格局存在许多未知数和潜在波动，但公司专注于其发现、学习、创新和解决问题的能力 [42] - 公司预计未来两年将比过去两年更令人兴奋 [46] 其他重要信息 - 2025年2月出售了欧洲陆运业务，这对调整后毛利的同比下降有所贡献 [32] - 第四季度平均员工人数同比下降12.9%，环比下降3.8% [34] - 2026年人员费用指导范围为12.5亿至13.5亿美元 [36] - 2026年SG&A费用指导范围为5.4亿至5.9亿美元，其中包含9500万至1.05亿美元的折旧和摊销 [38] - 2026年全年资本支出预计为7500万至8500万美元 [39] - 第一季度人员费用预计将因雇主FICA税重置而环比增加约1500万美元 [37] - 由于基于股票的薪酬带来的增量税收优惠，第一季度税率预计低于15% [38] - 2026年全年税率预计在18%-20%之间 [38] - 生产率提升预计将主要集中在2026年下半年 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度调整后毛利趋势以及更长期（2027年）北美陆运营运利润率潜力的看法 [48][49] - 管理层承认12月是充满挑战的月份，主要受海运费率正常化的影响，且这种正常化预计将持续到第一季度 [50][51] - 12月经历的现货成本压力已延续到1月 [51] - 管理层对在第一季度继续展示优于市场的表现和执行战略充满信心，但未提供具体指引 [52] - 关于2027年，管理层重申了北美陆运在周期中段达到40%利润率的目标，并正在顺利实现该目标的轨道上 [53] - 达到该目标后，公司将根据对盈利增长和质量的判断，决定是继续扩大利润率还是将利润再投资于可验证的增长 [54] 问题: 关于2026年利润率扩张与份额增长之间平衡的看法 [57] - 管理层强调“可选性”和“高质量盈利增长”是关键 [58] - 公司每天都在通过收入管理进行实验，在货量与利润率之间做出数百次权衡决策 [58] - 一旦达到设定的盈利质量门槛（北美陆运40%，全球货运30%），公司将做出对股东最有利的决策，这可能意味着将利润率投资于可盈利的增长，从而进一步超越市场 [59][60] - 公司将继续以有纪律和衡量的方式推进 [61] 问题: 关于公司“精益AI”模式的具体内涵及其难以被复制的原因 [65] - 公司的三大驱动力是：顶尖的物流人才、行业领先的自建技术、以及作为整合引擎的精益运营模式 [66][67] - “构建者文化”是关键，内部团队拥有深厚的领域专业知识，能够快速构建和实施AI解决方案，而无需依赖昂贵且缓慢的第三方顾问 [69][70][71] - 精益转型需要严格的纪律和高层的领导力，这在行业内并不常见 [72] 问题: 关于为何认为在周期初期利润率挤压时间会更短、痛苦会更小的具体解释 [75][76] - 管理层指出，将更好的数据和工具更快地交到员工手中，使公司在第四季度困难时期能够更好地管理运力成本优势 [76] - 当真正的需求拐点出现时，公司相信凭借其运力成本优势和将合适货物与合适承运人匹配的能力，能够更快、更智能地管理挤压 [77][78] - 公司预计仍会感受到挤压，但有能力更快地应对并度过难关 [78] 问题: 关于在持续裁员的同时如何平衡不损害客户和承运人所需的人际关系 [81] - 管理层强调，公司并非以人员数量为KPI，而是通过流程再造来运营业务 [82] - 技术从根本上改变了流程，因此当货量回归时，无需将人员重新添加回已自动化的流程中 [84][85] - 公司专注于提升面向客户和承运人的高价值角色的体验，同时将低价值、重复性的任务自动化 [87] - 自动化使员工能获得更准确、更快速的信息，从而能够与客户进行更有价值的对话 [88] 问题: 关于“可验证市场份额增长”的具体衡量标准，以及2026年人员费用指引与两位数生产率提升看似不一致的问题 [93] - 关于市场份额，管理层认为相对于Cass指数800-1000个基点的优异表现是可验证的，但目标不限于此，而是无上限地获取市场份额 [99][100] - 公司致力于获取可验证的市场份额，并相信未来通过将利润率投资于增长，可以做得更好 [101] - 关于人员费用，生产率（人均每日货量）的计算与人员费用美元金额不同，因为后者还包括通胀的福利成本和基于绩效的员工奖励 [95] - 6美元每股收益目标基于无市场增长假设，但公司计划中包含了超越市场的增长，由此带来的成本节约将体现为运营杠杆 [96][97] - 管理层对实现两位数生产率提升和6美元每股收益目标充满信心 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度订阅收入为34.66亿美元，按固定汇率计算同比增长19.5%，超出指引区间上限150个基点 [31] - 第四季度剩余履约义务（RPO）约为282亿美元，按固定汇率计算同比增长22.5% [31] - 第四季度当期剩余履约义务（CRPO）为128.5亿美元，按固定汇率计算同比增长21%，超出指引200个基点 [32] - 第四季度非GAAP运营利润率为31%，超出指引100个基点 [6][37] - 2025财年自由现金流利润率为35%，超出已上调的指引100个基点 [7][38] - 2025财年总自由现金流为46亿美元，同比增长34% [38] - 公司期末持有超过100亿美元的现金和投资 [38] - 第四季度回购了约360万股股票（经拆股调整） [38] - 公司宣布新增50亿美元股票回购授权，并立即启动20亿美元的加速股票回购计划 [14][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Now Assist**：年度合同价值（ACV）已超过6亿美元，正朝着2026年10亿美元以上的目标迈进 [9][36]。第四季度NNA CV同比增长超过一倍，百万美元以上交易量环比增长近三倍 [9][36] - **RaptorDB Pro**：第四季度NNA CV同比增长超过三倍，包括13笔百万美元以上交易 [7] - **工作流数据织物**：在第四季度前20大交易中的16笔中出现，2025年每个季度的附加率都在增长 [7] - **技术工作流**：NNA CV增长在第四季度环比和同比均加速 [34] - **服务运营**：在第四季度前20大交易中的16笔中出现，IT运营管理（ITOM）的NNA CV同比增长近50% [35] - **IT资产管理**：在第四季度前20大交易中的17笔中出现 [35] - **安全与风险**：在第四季度前20大交易中的19笔中出现，NNA CV同比增长近40% [35] - **核心业务工作流**：在第四季度前20大交易中的13笔中出现 [35] - **客户关系管理**：在第四季度前20大交易中的16笔中出现，NNA CV环比加速，并创下历史最大季度 [7][35] - **配置、定价、报价**：表现优异的一个季度 [35] - **创作者工作流**：在第四季度前20大交易中的19笔中出现，有32笔ACV超过百万美元的交易 [36] - **AI控制塔**：2025年交易量超出初始目标4倍以上，第四季度交易量环比增长近三倍 [9][36] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业表现**：运输和物流行业的NNA CV同比增长超过80%；商业和消费者服务行业增长超过70%；金融服务行业增长超过40%；电信、媒体和技术行业也实现了强劲增长 [32][33] - **客户增长**：2025年新增客户加速，年末客户总数超过8，800家，其中603家客户产生的ACV超过500万美元 [34]。贡献2000万美元或以上ACV的客户数量同比增长超过30% [34] - **地域表现**：欧洲、中东和非洲以及日本地区的新客户NNA CV同比增长近30% [34]。全球政府业务同比增长80% [60] - **交易规模**：第四季度共有244笔NNA CV超过百万美元的交易，包括9笔新客户交易 [7][33]。有7笔NNA CV超过千万美元的交易 [7] - **续约率**：第四季度达到强劲的98% [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **平台定位**：公司强调自身是一个平台公司，而非功能导向的SaaS公司，其长期平台战略是让AI智能体与工作流和谐统一，创造持续优势 [9] - **AI战略**：企业AI被视为数万亿美元AI基础设施投资超级周期中最大的回报驱动因素 [8]。公司定位为“语义层”，使AI在企业中无处不在，并通过AI控制塔整合数百个特定功能的软件解决方案，成为业务流程的“伟大整合者” [8] - **市场总览**：公司的总可寻址市场（TAM）现已超过6000亿美元 [12] - **并购策略**：公司强调其增长主要是有机增长，是历史上增长最快的企业软件公司 [11]。并购用于扩大TAM，而非单纯为了收入，近期收购Veza和Moveworks是为了构建企业在AI智能体世界中安全运营所需的三个关键层：可见性、身份和编排 [12]。收购Armis和Veza后，公司在安全领域已无其他需要填补的大型空白 [12] - **合作伙伴生态**：生态系统包括所有三大超大规模云提供商、语言模型公司、系统集成商和独立软件供应商 [21]。与微软、Anthropic、OpenAI和NTT DATA等建立了深度战略合作伙伴关系 [22][23] - **安全愿景**：整合Armis（解决资产可见性问题）和Veza（解决身份治理问题）到ServiceNow AI平台，旨在创建一个统一的端到端安全暴露和运营堆栈，实现自主、主动的网络安全 [24][27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境**：销售渠道从未如此强劲 [51]。客户正在寻找能够跨职能、跨越业务流程边界的平台，并希望淘汰不重要的工具和功能性平台 [49]。AI正在带来彻底的简化 [50] - **AI货币化**：AI货币化的速度正在加快 [36]。混合定价模式和辅助包销售进展顺利，客户在代币用尽时会续订和增加辅助包，消费部分正在快速增加订阅收入 [53]。涉及七种或以上ServiceNow产品的交易增加了战略相关性 [55] - **联邦业务**：尽管面临政府停摆的挑战，联邦业务仍取得了非常好的交易，公共部门（包括州和地方以及全球政府业务）拥有非常庞大的渠道且正在增长 [60][61] - **定价模式**：公司采用混合定价模式，为客户提供灵活性和可预测性，目前没有计划完全转向纯消费模式 [108][110]。用户活跃数增长25%表明客户需要可预测性 [112] - **长期愿景**：公司的目标是成为21世纪定义AI的企业软件公司 [14]。IDC估计到2030年全球将有22亿个AI智能体，其中数百万将建立在ServiceNow平台上 [14]。公司正在打造一家万亿美元市值的公司 [15] 其他重要信息 - **用户与交易量**：月活跃用户增长25% [9]。工作流数量和交易数量分别增长超过33%，从600亿增至800亿，从4.8万亿增至6.4万亿 [10] - **目标市场**：目标市场中估计有13亿个席位，公司通过面向数十亿设备、智能体和辅助的混合商业模式，眼光远不止于席位数量 [10] - **客户案例**：多个行业客户通过部署ServiceNow解决方案实现了显著的投资回报率和效率提升，例如客户服务投资回报率达到400%，支持模式从80%人工主导转变为80%自动化 [16]；电信公司成本降低30%，订单到履行周期缩短25% [17]；房地产公司获得超过100%的投资回报率 [17]；保险公司自动化邮件转案例准确率达91%，每年为座席节省高达12%的时间 [18] - **2026财年指引**：预计订阅收入在155.3亿至155.7亿美元之间，按固定汇率计算同比增长19.5%-20%（包含Moveworks贡献的1%） [39]。预计订阅毛利率为82% [39]。预计运营利润率为32%，同比提升100个基点 [40]。预计自由现金流利润率为36%，同比提升100个基点 [40] - **2026财年第一季度指引**：预计订阅收入在36.5亿至36.55亿美元之间，按固定汇率计算同比增长18.5%-19%（包含Moveworks贡献的1个百分点，以及从本地部署向托管收入转移带来的1.5个百分点阻力） [40]。预计CRPO按固定汇率计算增长20%（包含Moveworks贡献的1个百分点） [41]。预计运营利润率为31.5% [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：请谈谈需求环境中的顺风和逆风，以及AI货币化和消费组件的展望 [46] - **回答（Bill McDermott）**：客户正在寻找跨职能的平台，并希望淘汰不重要的工具以实现简化 [48][49][50]。销售渠道从未如此强劲，如果投资回报率高且价值实现快，交易甚至不需要预算批准，只需要想赢的高管 [51]。安全业务同比增长100% [52] - **回答（Amit Zavery）**：混合定价模式进展顺利，客户在代币用尽时会续订和增加辅助包，消费部分正在快速增加订阅收入 [53] - **回答（Bill McDermott补充）**：涉及多种ServiceNow产品的交易提升了战略相关性，辅助代币的“曲棍球棒”式增长正在发生 [55] 问题：请提供联邦业务在第四季度的表现和2026年展望的详细信息 [59] - **回答（Bill McDermott）**：尽管面临政府停摆和采购流程的挑战，联邦业务仍取得了非常好的交易 [60]。公共部门（包括州和地方以及全球政府业务）拥有非常庞大的渠道且正在增长，全球政府业务同比增长80% [60][61] 问题：关于毛利率展望，特别是LLM成本、推理和API调用带来的暂时性与结构性阻力 [63] - **回答（Gina Mastantuono）**：毛利率的主要阻力来自战略性地转向毛利率略低的超大规模云提供商，但随着规模扩大，其毛利率会改善 [65]。公司仍将提供20%以上的顶级增长，并在运营利润率和自由现金流方面实现持续的利润率增长 [66] 问题：关于未来并购策略，特别是Armis规模交易的可能性，以及Armis的财务细节 [70] - **回答（Bill McDermott）**：公司是有机增长公司，并购是为了人才、技术和抓住市场机会 [71]。目前没有大规模并购计划，近期连续宣布收购是因为时机巧合 [72]。选择的资产已经与ServiceNow深度集成 [73] - **回答（Amit Zavery）**：通过通用智能体网络等技术，Armis和Veza的产品已与平台深度集成，客户可以立即获得集成优势 [74][75] - **回答（Gina Mastantuono）**：预计Armis将在2026年下半年初完成收购，对2026年订阅收入的贡献约为1个百分点，对运营利润率的影响最多为50个基点，公司有信心在2027年吸收稀释并继续扩大利润率 [76][77] 问题：关于与OpenAI和Anthropic的合作伙伴关系，客户如何选择，以及合作伙伴如何帮助推动业务 [83][84] - **回答（Amit Zavery）**：公司保持开放生态系统，客户可以选择任何模型 [85]。与不同合作伙伴针对独特能力进行合作，例如与OpenAI在语音AI方面，与Anthropic在AI编码工具方面 [86]。客户可以选择任何模型，但某些特定用例会与个别提供商联合推向市场 [87]。基础设施中模型提供商提供约5%-10%的价值，90%的知识产权由ServiceNow构建 [88] - **回答（Bill McDermott补充）**：合作伙伴关系是和谐的，模型提供商看重ServiceNow平台的创新和广泛的全球市场覆盖 [89]。AI需要融入日常工作流才能产生价值，这正是与ServiceNow合作的原因 [90][91] 问题：客户对AI智能体在实时监控、紧急停止、评估和红队测试方面的担忧如何解决 [95] - **回答（Amit Zavery）**：这些是常见问题，AI控制塔正是为了解决这些问题而设计 [96]。它基于CMDB，提供对所有资产（包括AI智能体）的实时监控、可观察性、成本管理、审计和安全性，并能实现紧急停止、红队测试和安全控制 [97][98] - **回答（Bill McDermott补充）**：公司能够通过单一平台视图和AI能力，帮助客户快速整合并替换大量遗留工具 [100][101] 问题：在日益智能体化的世界中，ServiceNow未来是否会完全从席位定价转向消费或基于价值的定价 [107] - **回答（Amit Zavery）**：客户需要灵活性和可预测性，因此完全的消费模式可能为时过早，混合模式更受客户欢迎 [108]。公司已在存储等部分产品采用纯消费模式，并将谨慎管理AI原生包装的定价 [110][111] - **回答（Bill McDermott补充）**：用户活跃数增长25%表明客户需要可预测的席位定价 [112]。公司提供的投资回报率非常强劲，甚至有金融机构为客户提供投资回报率担保，公司对定价模式保持灵活 [113][114] 问题：关于与大型LLM提供商的合作伙伴关系，2026年平台上AI训练和工作负载在ServiceNow自有LLM与第三方基础模型之间的混合比例展望 [116] - **回答（Amit Zavery）**：公司确保客户有选择权，可以同时使用基础模型和Now LLM [117]。推理成本在总工作负载中占比仍然很低，大部分价值在于上下文、数据管理和集成等工作 [117]。长期来看，前沿模型可能更多用于推理，但在主权要求、私有数据中心或本地部署场景下，Now LLM仍会大量使用 [119]。公司提供选择和灵活性，成本角度影响不大 [119]