公司评级与股价 - Jefferies将Shopify评级更新为“持有”，目标股价132.20美元 [1][5] - 当前股价132.20美元，较前一交易日上涨0.74% [3] - 当日股价在130.48美元至136.62美元之间波动 [4] 财务表现与预期 - 管理层对第四季度业绩给出指引：预计销售额同比增长25-29%，毛利润同比增长20-25% [3][5] - 市场普遍预期公司业绩将超过上述指引，认为该指引偏保守 [3] - Jefferies预计公司将公布强劲的第四季度基本面业绩 [2] 业务战略与增长动力 - 公司专注于智能商务和人工智能战略，这是其积极前景的关键驱动力 [2][5] - 人工智能的整合对Shopify的商业模式至关重要，有助于推动收入增长和扩大市场覆盖范围 [2] - 在第四季度财报发布前，已有其他机构将其评级上调至“买入” [2] 市场表现与估值 - 公司市值约为1721亿美元，体现了其在电子商务行业的重要地位 [4] - 过去一年中，股价最高达182.19美元，最低至69.84美元 [4] - 当日成交量为12,194,414股，显示出投资者的关注度 [4] 行业地位 - Shopify是领先的电子商务平台，为企业提供建立在线商店、支付处理、营销和物流等一系列服务 [1] - 其主要竞争对手包括亚马逊和eBay等电子商务巨头 [1]

核心观点 - 尽管万事达卡和美国运通在运营和财务层面表现强劲，但股价在财报发布后下跌，主要原因是市场对宏观政策环境的担忧，特别是白宫可能对信用卡利率设定上限的提议，而非公司自身基本面问题 [1][2][8] 公司业绩表现 - 万事达卡第四季度非GAAP净收入同比增长18%，净利润增长22%，调整后每股收益增长25% [4] - 万事达卡全球消费金额增长，美国增长4%，美国以外地区增长9%，高利润服务业务增长强劲 [4] - 美国运通第四季度收入增长10%，每股收益增长15% [6] - 美国运通第四季度持卡人消费增长9%，主要由高收入客户推动，并预计2026年收入将再次实现接近双位数增长 [7] - 两家公司均通过积极的股票回购计划助力每股收益增长 [4][6] 运营与战略 - 万事达卡首席执行官指出宏观经济环境有利，消费者和企业支出保持健康，并对2026年前景表示乐观 [5] - 万事达卡计划裁员4%，以控制成本 [5] - 美国运通将股息提高了16%，并在财报中强调了包括生成式人工智能和“代理式商务”（如餐饮伴侣）在内的技术发展 [7] - 尽管行业整体信用卡拖欠率缓慢上升，但美国运通的信贷指标仍保持“最佳”水平 [3][7] 行业与市场环境 - 美国信用卡债务已攀升至创纪录的高位，行业整体拖欠率正在缓慢上升 [3] - 美国信用卡余额超过1.2万亿美元，许多借款人的利率仍高于20% [8] - 两家公司股价在2026年初处于或接近历史高位，部分抛售可能与估值和仓位有关 [8] 市场反应与担忧 - 万事达卡和美国运通的股价跌幅超过了标普500指数期货0.5%的跌幅 [1] - 市场担忧主要源于白宫可能对信用卡利率设定10%上限的提议，尽管该提议缺乏法律依据，但引发了持续的焦虑 [2][8] - 投资者对高额信用卡债务和高利率的“观感”越来越敏感，甚至担心会因此引来白宫或其他方面的负面关注 [8]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 全球总交易额（GDV）按本币计算同比增长7%，其中美国增长4%，美国以外地区增长9% [1] - 第四季度净收入按非美国通用会计准则及汇率中性计算增长约15% [2][6] - 增值服务与解决方案净收入在第四季度按非美国通用会计准则及汇率中性计算增长约22%，全年增长21%（剔除收购影响为18%） [2][6][11] - 第四季度每股收益为4.76美元，其中股票回购贡献了0.10美元 [16] 业务增长动力与关键指标 - 增值服务与解决方案是增长主要动力，收购为其净收入增长贡献了约3个百分点 [1] - 跨境交易量增长14% [6] - 网络处理交易量强劲，去年转换超过1750亿笔交易，目前全球超过70%的万事达卡交易通过其网络转换，自2020年以来提升10个百分点 [10] - 数字商务的批准率在过去五年内提高了270个基点 [10] - 截至第四季度，近40%的交易已实现代币化 [6][11] 发卡与联名卡业务势头 - 2025年在全球赢得了数百项新的发卡协议和扩展 [3][5][9] - 关键合作扩展包括与美国和加拿大的Capital One续签合作伙伴关系，万事达卡将成为其新收购信用卡账户的主要网络 [5][9] - 与苹果卡的独家网络合作关系将继续，该卡将在约24个月内将发卡行转移至摩根大通 [5][15] - 其他区域胜利包括土耳其Yapı Kredi迁移近1000万张卡片、拉丁美洲Scotiabank选择万事达卡作为网络合作伙伴、以及在南非与Nedbank和Standard Bank的独家协议 [5][15] - 2025年全球新增超过60个高端卡项目 [15] 2026年业绩展望 - 预计2026年全年净收入（汇率中性，剔除非有机增长）将实现低双位数区间的高端增长，外汇因素将带来1至1.5个百分点的顺风 [13] - 预计上半年汇率中性增长将低于下半年，主要因2025年外汇波动带来的高收入增长基数效应 [13] - 预计2026年第一季度净收入（汇率中性，剔除非有机增长）将实现低双位数区间的低端增长，外汇因素预计带来约3.5至4个百分点的顺风 [14] 成本、费用与政府补助 - 第四季度非美国通用会计准则汇率中性调整后总运营费用增长12%，其中收购贡献了5个百分点 [8] - 基础费用增长主要源于基础设施投资、地域扩张、产品与服务交付等战略举措的支出，部分被政府补助所抵消 [8] - 公司在12月下旬获得了与特定地域投资挂钩的新多年期政府补助，这些补助惠及运营费用及其他收支 [7] - 2025年第四季度，全年补助价值使运营费用增长率改善了约5.5个百分点，并使其他收支受益约1.35亿美元 [8] 重组与资本回报 - 公司预计在2026年第一季度记录约2亿美元的一次性重组费用，这将影响全球约4%的全职员工 [4][15] - 第四季度回购了36亿美元股票，截至2026年1月26日额外回购了7.15亿美元股票 [4][16] 新兴支付主题与战略投资 - 管理层讨论了稳定币和“智能体商务”作为新兴机遇，将稳定币视为“我们网络中可支持的另一种货币”，并在与Ripple合作扩展结算能力方面取得进展 [12] - 在智能体商务方面，公司的AgentPay框架旨在促进智能体驱动交易的信任，已使美国发卡行参与其中，并目标在第一季度末前扩展至全球发卡行基础，在亚洲、英国和阿联酋有合作伙伴及试点项目 [12] - 公司持续投资于网络接受度、战略举措以及新兴支付领域 [10][12]

核心观点 - 公司认为其业务核心已从实体卡转向数字凭证 并以此为基础在代理商务、Visa Direct、B2B和稳定币结算等领域开辟了新的增长通道 同时公司对可能影响其现有业务模式的立法表达了强烈反对 [1][3][6][14] 财务表现与运营数据 - **第一季度营收强劲增长**：2026财年第一季度净营收同比增长15% 达到109亿美元 [1][3] - **支付量稳健提升**：按固定美元计算 全球支付量增长8% 达到近4万亿美元 总处理交易量增长9% [3][10] - **美国市场表现**：美国支付量增长7% 其中信用卡增长7% 借记卡增长6% [11] - **增值服务成为增长引擎**：增值服务营收飙升28% 达到32亿美元 约占当季总营收增长的一半 [13] - **消费者支出具有韧性**：各消费层级增长保持稳定 未出现低消费层级恶化的情况 高消费群体增长最快 [12] 核心业务转型与数字化进展 - **凭证成为新核心**：全球Visa凭证总数已超过50亿个 成为连接支付网络的关键点 [3][4] - **非接触式支付普及**：全球面对面交易中 非接触式支付渗透率超过80% 美国使用率接近70% [5] - **令牌化技术广泛应用**：全球令牌数量超过175亿个 是实体卡数量的三倍多 [5] - **一键支付大幅提升**：电商交易中的游客结账比例从2019年的44%降至目前的约16% 在其前25大商户中 该比例低于4% 96%的交易仅需简单点击或生物识别认证 [6] 新兴增长动力 - **代理商务**：公司的Visa智能商务平台以令牌为基础支持代理支付 已与超过100家合作伙伴合作 并有超过30家正在其沙盒环境中积极开发 [6][7] - **Visa Direct高速增长**：Visa Direct交易量同比增长23% 达到37亿笔 支持国内和跨境资金流 [8] - **B2B与资金流动业务**：商业与资金流动解决方案营收按固定美元计算增长20% 商业支付量增长10% [8] - **稳定币结算测试**：稳定币结算年化运行规模达到46亿美元 公司将其定位为跨境支付、资金发放和货币波动市场的工具 而非发达经济体的日常消费 [9] 跨境与电商表现 - **跨境支付增长**：除欧洲区内交易外 跨境支付量增长11% [10] - **电商与旅游驱动**：跨境电商增长12% 旅游相关支付量增长10% [13] - **线上渠道持续领先**：电商支出增速持续快于面对面支出 [11] 产品创新与部署 - **Visa Flex凭证推广**：允许单一凭证绑定多个资金来源的Visa Flex凭证已达到约2000万个 预计今年将新增超过20家发卡机构 [5] 行业与监管环境 - **反对信用卡竞争法案**：公司高管警告该法案将带来潜在危害 认为支付市场已面临来自数字钱包、先买后付、加密货币和账户对账户支付的激烈竞争 法案将导致信贷获取减少、奖励取消、卡片选择减少、安全保护减弱和创新放缓 [1][14][15]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度净收入同比增长15%至109亿美元 每股收益增长15% [5] - 以不变美元计算 支付总额同比增长8%至近4万亿美元 处理交易量同比增长9%至690亿笔 [5] - 第一季度以不变美元计算的净收入增长13% 每股收益增长14% [23] - 服务收入同比增长13% 数据加工收入同比增长17% 国际交易收入增长6% 其他收入增长33% [27] - 客户激励增长12% 低于预期 主要由于与客户表现和交易时机相关的一次性减记 [27] - 运营费用增长16% 高于预期 主要受资产负债表重估的不利外汇影响以及高于预期的营销支出影响 [29] - 非运营费用为400万美元 优于预期 主要得益于投资收入 第一季度税率为18.4% [29] - 第一季度公司回购了约38亿美元股票 并向股东支付了约13亿美元股息 同时向诉讼托管账户注资5亿美元 [30] - 截至12月底 公司剩余股票回购授权为211亿美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业和资金流动解决方案收入以不变美元计算同比增长20% 商业支付总额以不变美元计算增长10% Visa Direct交易量增长23% [21][28] - 增值服务收入以不变美元计算同比增长28%至32亿美元 占第一季度整体收入增长的约50% [21][29] - 增值服务收入增长超预期 主要由于对咨询和其他服务（特别是营销服务）的需求增加 [29] - 商业和资金流动解决方案收入表现优于预期 主要由商业解决方案业务驱动 [28] - Visa Direct交易量增长23%至37亿笔 国内和跨境交易均表现强劲 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付总额增长7% 其中信贷增长7% 借记增长6% 电子商务增速快于面对面消费 [24] - 美国支付总额在季度内略有下降 主要由借记业务驱动 原因包括一个Visa Direct客户将其剩余交易量转移至自有解决方案 以及天气影响等 [24] - 假日季（11月1日至12月31日）美国消费者支出增长与去年持平 零售支出增长略好于去年 主要由电子商务强劲增长驱动 [26] - 第一季度国际支付总额以不变美元计算同比增长9% 与过去几个季度的增长基本一致 [26] - 以不变美元计算且不包括欧洲内部交易 第一季度跨境交易总额同比增长11% 与第四季度一致 其中电子商务跨境交易量增长12% 旅行相关跨境交易量增长10% [27] - 截至1月21日 美国支付总额同比增长8% 信贷增长9% 借记增长6% 跨境交易总额（不包括欧洲内部）同比增长11% 电子商务增长12% 旅行增长10% 处理交易量增长9% [30] - 欧洲支付总额增长与第四季度相对一致 CEMEA地区增长较第四季度下降几个百分点 但仍保持非常强劲的增长 AP地区增长为低个位数 略低于第四季度 [66][67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于构建和提供跨Visa即服务堆栈的创新和可扩展技术 充当支付超大规模服务商 使生态系统中的任何参与者都能在全球范围内构建、启动和扩展资金流动及支付业务 [5] - 公司正通过多种方式增强Visa凭证 包括非接触支付、Visa Flex凭证和令牌 非接触支付在所有面对面交易中的渗透率已超过80% 美国接近70% [6] - Visa Flex凭证允许单一凭证使用多种资金来源 全球约有2000万张 虽然仅占凭证总数的一小部分 但增长迅速 预计今年将扩展到20多家发卡机构 [7][8] - Visa令牌技术旨在为数字商务提供数字化原生的支付凭证 全球拥有超过175亿个令牌 是实体卡数量的3倍多 公司正推进电子商务交易的令牌化 目标是完全取代以卡为中心的支付技术 [8][9] - 公司正与收单机构和支付服务商合作 旨在最终消除目前存在的访客结账 已将其占所有Visa电子商务交易的比例从2019年的44%降至2025财年的约16% 在前25大商户中 该比例低于4% [10] - 智能商务是创新的重要领域 公司正与全球超过100家商业生态系统合作伙伴合作推动代理商务 超过30家合作伙伴正在沙盒中积极构建 已有多个代理和代理赋能者进行实时生产交易 [11] - 公司认为其在代理商务中处于有利地位 将成为基础设施提供商和关键赋能者 确保每次代理交互都可信且安全 [13] - 稳定币方面 公司的目标是构建安全、无缝、可互操作的层 连接稳定币和全球范围内的传统法币支付 第一季度在9个新增国家推出了稳定币发卡服务 使覆盖国家总数超过50个 [13] - 全球稳定币结算年化运行率已达到46亿美元 公司最近在全球推出了稳定币咨询业务 [14] - 公司正在试点Visa Direct稳定币支付 允许美国平台和企业直接向用户或员工的稳定币钱包付款 [15] - 公司持续增强Visa Direct和商业解决方案能力 例如与Nuvei和PayPal的Xoom深化合作 [16] - 发卡行处理业务是服务与解决方案层的创新和扩展领域 公司通过增强DPS和收购Pismo进行投资 旨在帮助客户实现技术栈现代化 [17] - 风险与安全解决方案方面 公司整合Featurespace提供AI驱动的整体解决方案 Visa账户攻击情报解决方案在过去12个月评分超过600亿笔交易 识别近6亿笔可疑交易 [19] - 在拉美地区 风险解决方案在六个月内已激活近90%的客户 并防止了超过100亿美元的欺诈 [20] - 公司认为行业竞争激烈 新参与者不断涌现 包括加密货币、稳定币、先买后付、钱包玩家和账户到账户支付等 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出表现出韧性 支付总额和处理交易量的增长证明了这一点 [5] - 不同消费阶层的增长与第四季度相对一致 最高消费阶层继续以最快速度增长 未发现较低消费阶层出现恶化 discretionary和非discretionary支出均保持强劲 [24][25] - 管理层假设宏观经济环境基本保持现状 消费者支出保持韧性 因此对前景预期没有变化 [31] - 关于定价 没有重大变化 新定价的收益预计与去年规模相似 且大部分在下半年体现 [31] - 关于激励措施 第一季度因交易时机获得了一次性帮助 预计不会延续到第二季度 因此第二季度激励增长率将环比上升 第三季度同比激励增长率仍将最高 全年预期相对不变 [31][32] - 关于汇率波动 波动性远低于预期 假设其在今年剩余时间保持在当前水平 这意味着对下半年业绩的拖累将比第一季度更大 第三季度将面临与去年较高波动水平相比的最艰难对比期 [33] - 对于全年 公司对调整后和名义净收入增长的预期没有重大变化 仍预计全年调整后净收入增长为低双位数 反映了对下半年波动环境较弱的预期 但被第一季度超预期表现及产品服务使用率提高所抵消 [34] - 在费用方面 对先前全年指引没有重大变化 仍预计全年调整后运营费用增长为低双位数 非运营费用预期现为约1亿至125亿美元之间 [34] - 由于与近期及预期法律和解相关的税收优惠 现预计全年税率低于先前指引 在18%-185%之间 但长期税率预期仍为19%-20% [34] - 这暗示调整后每股收益增长为低双位数 但区间内略高于先前指引 主要由于税率变化 [35] - 对于第二季度 预计调整后净收入增长为低双位数 环比下降的主要原因包括定价贡献降低、波动性降低以及激励增长加快 预计调整后运营费用增长为中等双位数 约比第一季度高一个百分点 主要反映了与奥运会和FIFA相关的营销费用增加 [35] - 预计第二季度非运营费用约为3000万美元 税率约为165% 主要由于前述税收优惠预计在第二季度实现 因此预计第二季度调整后每股收益增长在低双位数的高端 [36] - 如果环境发生变化 公司将保持灵活和审慎 平衡短期和长期考虑 [36] 其他重要信息 - 公司拥有超过50亿个Visa凭证 [6] - Tap to Phone功能已帮助全球受理点增长至超过175亿个 过去一年新增20多个市场 交易量翻了一倍多 [7] - 公司正与领先的互联网安全公司Cloudflare和Akamai合作 以将信任带入代理环境 [12] - 公司正构建Visa智能商务与谷歌新通用商务协议之间的互操作性 [12] - 公司是Tempo Layer 1区块链计划的设计合作伙伴 并宣布参与Circle的Arc区块链测试网 [14] - 在欧洲 公司与Revolut合作在英国推出Titan超高端商业卡 并与Edenred PayTech建立战略伙伴关系 拓展B2B用例 [16][17] - 第一季度 Pismo与智利Banco BICE达成收购后首个商业协议 并与新西兰Finance Now达成首个车队卡服务协议 [18] - 公司网络无关的风险解决方案Visa高级授权已扩展到更多国家 包括最近获得摩洛哥国家交换机Switch Al Maghrib的业务 [20] - Visa Protect for A2A账户到账户风险解决方案上季度新增两个国家 计划年底前再增加约六个 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于围绕大型活动（如奥运会和世界杯）的增值服务机会 [39] - 公司拥有标志性的赞助合作伙伴关系 能够将这些权益传递给全球的客户和合作伙伴 增值服务销售团队会提前数月与客户合作 设计定制化方案以帮助其业务增长 例如联合广告活动或为私人银行客户在赛事现场举办活动 [42] - 这不仅帮助了客户并产生了收入 还深化了与客户的伙伴关系 带来了更多的续约和业务 [43] 问题: 关于哪些业务表现强劲抵消了低于预期的外汇波动 以及资本回报策略 [46] - 增值服务在第一季度表现非常出色 增长广泛 四个投资组合（发卡解决方案、受理、风险与安全、咨询）均实现强劲同比增长 商业和资金流动解决方案也实现了高于预期的高增长季度 [47][48] - 对于全年预期 持续的低波动性可能带来比最初预期更大的下行压力 但这被第一季度的强劲表现和业务势头所抵消 [48] - 资本回报和股票回购策略主要是程序化的 但公司也会在市场低估股价时抓住机会加大回购力度 [49] 问题: 关于监管环境（特别是CCCA法案）的风险和最新进展 [53] - 公司积极参与国会事务 向议员们解释拟议政策可能产生的影响 认为CCCA法案非常有害且完全没有必要 [55] - 公司向议员解释支付行业竞争激烈 新参与者不断涌现 市场运作良好 无需政府干预 同时解释该法案将产生深远的负面影响 如减少信贷获取、取消奖励、削弱安全保护和创新等 [56][57] 问题: 关于商业解决方案增长超预期的原因 以及全球各区域和不同消费阶层的支出趋势 [60][61] - 商业解决方案的强劲表现是公司多年战略执行的结果 包括成功转化中小型企业支出、扩大中大企业卡和虚拟支付用例 以及通过产品创新和网络灵活性帮助合作伙伴触及渗透不足的支出领域 [62][63][64] - 国际支付总额增长9% 与上季度基本一致 欧洲支付总额增长相对稳定 CEMEA地区增长略有放缓但仍非常强劲 亚太地区增长为低个位数 在调整了一些时序差异后 国际支付总额增长相对稳定 [66][67] 问题: 关于增值服务28%的增长率能否持续 以及相关费用是否可变或未来可产生杠杆效应 [70] - 公司不对增长支柱提供指引 但第一季度28%的增长符合公司观察到的势头 反映了战略执行和投资的有效性 [72] - 今年是特殊年份 拥有世界杯和奥运会两大活动 这将特别有利于营销服务收入 但也导致相关费用增加 这些费用主要集中体现在第二和第三季度 与公司捕获的增量收入相关 [73][74] 问题: 关于Visa Flex凭证的增长轨迹和长期潜力 [77] - Flex凭证仍处于发展早期 但客户对此非常兴奋 它像瑞士军刀一样整合多种资金来源 吸引了传统银行和BNPL玩家等不同类型的参与者 [78][79] - 目前其数量在总凭证中占比很小 但增长迅速 公司遵循与推广令牌化、Visa Direct等创新类似的策略 即打造优秀产品 投入生态系统 并年复一年地推广以服务客户和促进业务增长 [80] 问题: 关于发卡行处理业务（DPS和Pismo）的技术投资和市场总量 [83] - 发卡行处理的市场总量巨大 因为全球几乎所有银行都需要现代化其技术栈 公司一直在向DPS和Pismo投入产品和工程资源 并因此赢得了包括传统金融机构和金融科技公司在内的客户 [84] - 收购Pismo的核心理念是客户面临如何现代化技术栈并最终上云的重大决策 事实证明 Pismo的云原生能力在处理发卡行处理和核心银行业务方面表现出色 尽管销售周期较长 [85] 问题: 关于Pismo在大小银行中的进展趋势以及未来两到三年的规模展望 [100] - Pismo的客户既包括小型金融科技公司 也包括大型传统金融机构 对于金融科技公司 Pismo的云原生能力能帮助其快速进行国际扩张 对于大型银行 Pismo能支持其从本地遗留系统向云迁移的旅程 [101][102][103] - 当大型客户深入了解Pismo的能力后 他们认为其确实是全球最好的云原生发卡行处理和核心银行技术栈 [103] 问题: 关于稳定币的增长机会更多在于消费者零售支付还是资金流动/支付 以及国际交易收入中“组合”压力的含义 [89] - 稳定币的产品市场契合度主要体现在高货币波动性或难以获取美元的国家（提供出入金通道）以及跨境支付（包括汇款、B2B支付和支付）领域 这些都是公司目前渗透不足的巨大市场 [90][91] - 在发达数字支付市场（如美国、英国、欧洲） 公司认为稳定币用于消费者支付的产品市场契合度不高 因为消费者已有充足的数字美元支付方式 [93] - 关于“组合”压力 国际交易收入不等同于跨境收入 后者贡献于所有服务线 跨境业务整体仍保持高收益和盈利 所谓的“组合”压力指的是不同客户、产品、区域收益率构成的变化 例如 增长迅速的Visa Direct跨境交易通常收益率低于有卡交易 当其增速快于有卡交易时 会拉低整体收益率 [95][96][97] 问题: 关于令牌的普及如何改变与发卡行、商户和收单机构的对话性质 [106] - 公司为令牌化取得的进展感到自豪 目标是实现100%交易令牌化 与商户和收单机构的对话效果很好 当公司展示令牌化带来的销售额提升和欺诈率降低效果时 对他们来说是重要的认知时刻 [109][110] - 公司目前正继续与商户和收单机构合作 通过案例展示价值 专注于转化大型商户的卡片存档 减少访客结账 并将令牌解决方案引入欧洲、CEMEA和拉丁美洲等新市场 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净营收同比增长15% 达到109亿美元 每股收益同比增长15% [4] - 以不变美元计算 支付总额同比增长8% 达到近4万亿美元 处理交易量同比增长9% 总计690亿笔 [4] - 第一季度营收以不变美元计算增长13% 每股收益以不变美元计算增长14% [21] - 第一季度每股收益为3.17美元 同比增长15% 汇率带来约1个百分点的收益 收购影响微乎其微 [26] - 第一季度股票回购约38亿美元 向股东派发股息约13亿美元 并向诉讼托管账户注资5亿美元 [27] - 截至12月底 公司仍有211亿美元股票回购授权额度 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业和资金流动解决方案业务 以不变美元计算的营收同比增长20% [20] - 商业支付总额以不变美元计算增长10% Visa Direct交易量增长23% 达到37亿笔 [20][25] - 增值服务业务 以不变美元计算的营收同比增长28% 达到32亿美元 占第一季度整体营收增长的约50% [20][26] - 增值服务收入增长超预期 主要受咨询和其他服务需求推动 特别是营销服务 [26] - 服务收入同比增长13% 数据加工收入同比增长17% 国际交易收入增长6% 其他收入增长33% [24] - 客户激励增长12% 低于预期 主要受与客户表现和交易时机相关的一次性减记影响 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付总额增长7% 其中电子商务增长快于面对面消费 信贷增长7% 借记卡增长6% [22] - 美国支付总额在季度内略有下降 主要由借记卡驱动 原因包括一个Visa Direct客户将其剩余交易量转移到自有解决方案 以及Capital One借记卡迁移导致部分互联交易量流失和恶劣天气影响 [22] - 第一季度国际支付总额以不变美元计算同比增长9% 与过去几个季度的增长基本一致 [23] - 欧洲支付总额增长与第四季度相对一致 CEMEA地区增长较第四季度下降几个百分点 但仍保持强劲增长 AP地区增长为低个位数 略低于第四季度 [46][47] - 以不变美元计算 不包括欧洲内部交易的总跨境交易量同比增长11% 与第四季度一致 其中电子商务跨境交易量增长12% 旅行相关跨境交易量增长10% [23][24] - 加密货币购买增长放缓导致跨境电子商务交易量增长略低于第四季度 商业交易量持续强劲 美国来自加拿大的入境交易开始改善 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续构建和交付Visa即服务堆栈的创新和可扩展技术 充当支付超大规模服务商 使生态系统中的任何参与者都能在全球范围内构建、启动和扩展资金流动及支付业务 [4] - Visa凭证是消费者支付业务的核心 已超过50亿个 公司通过非接支付、Visa Flex凭证和代币等技术持续增强凭证功能 [5][6][7] - 非接支付在所有面对面交易中的渗透率已超过80% 美国接近70% 公共交通受理是关键推动因素 本季度在旧金山和全球其他10多个系统推出 [5] - Tap-to-Phone功能帮助全球受理点增长至超过1.75亿个 过去一年新增20多个市场 交易量翻了一番多 [6] - Visa Flex凭证允许单一凭证使用多种资金来源 全球约有2000万个 虽然仅占凭证总数的一小部分 但增长迅速 预计今年将扩展到20多家发卡机构 [7] - Visa代币技术提供专为数字商务设计的数字原生支付凭证 全球拥有超过175亿个代币 是实体卡数量的三倍多 公司持续推进电子商务交易代币化 目标是完全取代以卡为中心的支付技术 [8] - 公司致力于消除目前存在的访客结账 已将其占所有Visa电子商务交易的比例从2019年的44%降至2025财年的约16% 在前25大商户中 这一比例低于4% [9] - 代理商务是重要创新领域 Visa智能商务解决方案利用代币及其可配置性作为代理支付的核心基础 正与全球超过100家合作伙伴合作 超过30家合作伙伴正在沙盒中积极构建 [10] - 公司已与Ramp合作扩展至B2B代理支付 并与AWS达成协议 使Visa智能商务在AWS Marketplace上可用 [10] - 稳定币是另一个增长和颠覆潜力巨大的领域 Visa的目标是构建安全、无缝、可互操作的层 连接稳定币和全球范围内的传统法币支付 [12] - 第一季度在9个新增国家扩展了稳定币发卡能力 使全球覆盖国家超过50个 稳定币结算年化运行率达到46亿美元 [12][13] - 公司最近在全球推出了稳定币咨询业务 并正在美国试点Visa Direct稳定币支付功能 [13][14] - 在Visa Direct和商业解决方案能力方面持续深化 例如与Acquire和Nuvei深化合作 PayPal的Xoom将其Visa Direct跨境覆盖范围扩展到60多个市场 [15] - 在商业解决方案方面 与Revolut合作在英国推出Titan卡 并与Edenred PayTech建立战略伙伴关系 [15][16] - 发卡行处理业务是服务与解决方案层的另一个创新和扩展领域 公司通过增强DPS和收购Pismo进行投资 [16] - Pismo在智利与Banco Bice达成收购后的首个商业协议 并在新西兰与FinanceNow达成首个车队卡服务协议 [17] - 风险与安全解决方案方面 收购Featurespace后持续投资 提供AI驱动的全流程解决方案 Nets选择Featurespace为北欧和中欧地区150家银行扩展欺诈预防 [18] - Visa账户攻击情报解决方案在美国推出 过去12个月评分超过600亿笔交易 识别近6亿笔可疑交易 现正投资于该方案的市场扩张 在LAC地区 6个月内近90%的客户已激活 预防了超过100亿美元的欺诈 [18][19] - 公司还扩展了Visa高级授权和Visa Protect for A2A等风险解决方案 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩得益于强劲的驱动因素增长、强劲的假日季以及公司在消费者支付、商业和资金流动解决方案及增值服务战略的持续执行 [21] - 美国假日消费增长与去年持平 零售业持续强劲 燃料支出改善 其他支出类别有所缓和 零售假日支出增长略好于去年 由强劲的电子商务增长驱动 电子商务在消费者零售支出中的份额持续增加 [23] - 全球多个主要国家呈现类似趋势 消费者零售假日支出增长超过去年 主要由电子商务增长引领 [23] - 公司通常不做经济预测 假设宏观经济环境大体保持现状 消费者支出保持韧性 因此没有变化 [28] - 定价方面也无重大变化 新定价的收益预计与去年规模相似 且大部分在下半年体现 [28] - 激励方面 第一季度因交易时机获得一次性收益 预计不会延续至第二季度 因此第二季度激励增长率将上升 第三季度同比激励增长率仍将最高 全年预期相对不变 [28] - 汇率波动性远低于预期 假设其在今年剩余时间保持当前水平 这意味着对今年剩余时间的拖累将大于第一季度 其中第三季度的同比基数挑战最大 [29] - 全年调整后净营收增长预期仍为低双位数 反映了对今年剩余时间波动性环境较弱的预期 但被第一季度超预期表现及产品和服务使用率提高所抵消 [30] - 费用方面 全年调整后运营费用增长预期仍为低双位数 非运营费用预期现为约1亿至1.25亿美元 [30] - 由于与近期及预期法律和解相关的索偿权税收优惠 全年税率预期下调至18%-18.5% 但长期税率预期仍为19%-20% [30] - 这暗示调整后每股收益增长为低双位数 但范围较之前指引略高 主要因税率变化 [31] - 预计第二季度调整后净营收增长为低双位数 较第一季度增长放缓 主要原因包括定价贡献降低、波动性降低以及激励增长加快 [31][32] - 预计第二季度调整后运营费用增长为中等双位数 较第一季度增长约1个百分点 反映了营销相关费用的增加 主要由于奥运会和FIFA赛事 去年第二季度因时机问题运营费用增长低于预期 [32] - 预计第二季度非运营费用约为3000万美元 税率约为16.5% 主要由于前述索偿权税收优惠预计在第二季度实现 因此预计第二季度调整后每股收益增长在低双位数的高端 [33] 其他重要信息 - 全球Visa凭证数量已超过50亿个 [5] - 代币数量超过175亿个 是实体卡数量的三倍多 [8] - 稳定币结算年化运行率达到46亿美元 [13] - Visa Direct交易量达37亿笔 [25] - 第一季度末股票回购授权剩余211亿美元 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于围绕大型赛事（如奥运会和世界杯）的增值服务机会 [34] - 公司拥有顶级赞助合作伙伴关系 能够将这些权益传递给全球的客户和合作伙伴 [35] - 增值服务销售团队提前数月与客户合作 设计定制化方案以帮助客户发展业务 例如联合开展广告活动、为持卡人举办抽奖 或为私人银行客户在赛事地举办专属活动 [35] - 这不仅帮助了客户、产生了收入 还深化了与客户的伙伴关系 带来了更多的续约和业务 [36] 问题: 关于增值服务和商业及资金流动解决方案的强劲表现如何抵消低于预期的外汇波动性 以及资本回报策略 [37] - 第一季度增值服务表现非常出色 执行强劲 客户需求旺盛 所有四个投资组合（发卡解决方案、受理、风险与安全、咨询）均实现强劲同比增长 [37] - 商业及资金流动解决方案也实现了高于预期的高增长季度 [38] - 考虑到第一季度波动性持续处于低位 如果这种情况在今年剩余时间持续 将带来比最初预期更大的下行压力 但这被第一季度强劲表现和业务持续势头所抵消 两者大致相互抵消 [38] - 资本回报和股票回购策略主要是程序化的 执行历史一贯 但也会在市场低估公司股票时抓住机会加大回购力度 [39] 问题: 关于监管环境（特别是CCCA法案）的风险和近期立法讨论成为现实的可能性 [39][40] - 公司积极参与国会事务 与议员沟通 旨在教育他们了解各项拟议政策可能产生的影响 [40] - 对于CCCA法案 公司的观点未变 认为其非常有害且完全没有必要 [40] - 公司向议员解释支付行业竞争激烈 新参与者不断涌入 市场运作良好 无需政府干预 [41] - 同时解释该法案将产生深远的负面影响 消费者和小企业将看到信贷渠道减少 奖励将完全取消 信用卡选择减少 安全性减弱 创新减少 [41] - 由于选举和新议员上任 公司需要持续提醒他们这些潜在影响 [42] 问题: 关于商业解决方案超预期增长的原因 以及全球消费趋势和不同消费阶层的表现 [42] - 商业解决方案的强劲表现是公司多年战略执行的结果 团队推出了优秀的产品并赢得了客户 [42] - 公司在三个商业机会领域都取得了成功：转化更多中小型企业支出（例如与摩根大通合作的Sapphire Reserve for Business产品）、扩展大型和中端市场卡及虚拟应付账款用例（例如Trip.com全球虚拟旅行卡发卡业务）、以及提供产品创新和网络灵活性以帮助合作伙伴触及渗透不足的支出（例如与加拿大BMO银行的合作） [43][44] - 国际支付总额增长9% 与上一季度10%的增长基本一致 欧洲支付总额增长与第四季度相对一致 CEMEA地区增长较第四季度下降几个百分点 但仍非常强劲 AP地区增长为低个位数 略慢于第四季度 在调整了一些临时性因素后 各区域表现相对稳定 [46][47] 问题: 关于增值服务28%的增长率能否在年内持续 以及与之相关的费用是可变成本还是未来可产生杠杆效应 [48] - 公司不对增长支柱提供指引 但第一季度28%的增长高于预期 也与公司观察到的势头相符 该业务增长已在一段时间内保持在25%左右的中高双位数 这反映了战略执行和投资的有效性 [49] - 今年是特殊年份 有FIFA世界杯和奥运会两大赛事 这将特别有利于营销服务收入 该收入计入其他营收项 同时也贡献了部分相关费用 [50] - 由于这两大赛事 从费用角度看 今年季度间的波动性会比正常年份更大 相关费用主要集中在第二和第三季度达到峰值 因此上半年费用会略高于下半年 但这些费用与从赛事中获得的增量收入相关 公司乐于投入 [50][51] 问题: 关于Visa Flex凭证的增长轨迹及其对未来收入增长的潜在影响 [51] - Flex凭证仍处于发展早期 但客户对此非常兴奋 [51] - Flex凭证被视作支付的“瑞士军刀” 将多种资金来源整合到一张卡中 这引起了生态系统中不同参与者的共鸣 例如日本SMCC等传统银行用它捆绑信贷、借记、奖励等功能 Affirm、Klarna等BNPL玩家以及Block等公司则利用它使其BNPL产品能在全球任何Visa受理点使用 而无需逐一与商户对接 [52][53] - 目前其数量在50亿总凭证中占比很小 但增长迅速 公司遵循与推广代币化、Visa Direct等创新类似的策略：打造优秀产品 推向生态系统 然后年复一年地努力以服务客户并推动业务增长 [54] 问题: 关于发卡行处理业务（DPS和Pismo）的技术投入、市场势头和总目标市场 [54] - 发卡行处理业务的总目标市场非常庞大 全球几乎所有银行都需要现代化其技术栈 [54] - 公司一直在产品和工程资源上对DPS和Pismo进行投资 并推出了优秀的产品 这推动了与传统金融机构和金融科技公司的合作 [54] - 收购Pismo的核心理念是客户面临如何现代化技术栈并最终上云的重大决策 事实证明 Pismo的云原生能力、发卡行处理和核心银行功能给大型金融机构留下了深刻印象 [55] - 销售周期较长 因为银行更换核心银行基础设施、从本地部署迁移到云端是重大决策 需要时间 但公司对前景感到兴奋 [55] 问题: 关于Pismo在大型与小型银行中的进展趋势 以及未来两三年内的发展规模预期 [63] - Pismo的进展令人兴奋 客户包括小型金融科技公司和大型传统银行 [63] - 对于小型金融科技公司 Pismo的云原生特性能够帮助它们快速进行国际扩张 这对金融科技公司、Pismo和Visa是三赢 [64] - 对于大型传统银行 合作重点在于支持它们从本地遗留技术栈向云端迁移的旅程 当这些大型客户深入了解Pismo能力后 都对其作为全球最佳云原生发卡行处理和核心银行技术栈印象深刻 [65] 问题: 关于稳定币46亿美元结算额的未来增长机会更多在于消费者零售支付结算还是资金流动/支付侧 以及国际交易收入中“组合”压力的具体含义 [56] - 稳定币的产品市场契合度主要体现在两个领域：一是存在高货币波动性或难以获取美元的国家 公司通过发行Visa凭证提供稳定币的出入金通道 二是跨境支付领域 包括个人汇款、B2B支付或B2C支付 [57][58] - 稳定币结算在网络上增长迅速 合作伙伴通过稳定币结算可以获得每周7天的结算能力 提高流动性和资金获取速度 [59] - 在数字支付发达的市場（如美国、英国、欧洲） 稳定币用于消费者支付的产品市场契合度不高 因为消费者已有充足的数字美元支付方式 [60] - 关于“组合”压力 国际交易收入不等同于跨境收入 跨境收入贡献于所有服务线 整体跨境业务量保持强劲稳定 是高收益、高利润的健康业务 [61] - “组合”指的是不同客户、产品、地区收益率的构成差异 本季度 Visa Direct跨境交易增长快于卡交易 而Visa Direct通常收益率较低 因此拉低了整体收益率组合 [62] 问题: 关于代币数量超过175亿个及其带来的益处如何改变与发卡行、商户和收单机构的对话性质 [65][66] - 实现目前超过175亿代币和50%以上交易代币化是多年的努力 需要全球团队逐一与发卡行、收单机构和商户合作 帮助他们将代币化嵌入技术栈并理解其价值 [67] - 与商户和收单机构的对话效果很好 零售商的首要目标是增加销售额 当公司展示代币化带来的销售提升时 对他们来说是顿悟时刻 欺诈减少也是他们非常关心的问题 代币化能显著降低欺诈率 [68] - 公司目前正持续推进这一旅程 与商户合作将存档卡转换为Visa代币 致力于减少目前仍占Visa电子商务交易16%的访客结账 以改善用户体验 并专注于将代币引入欧洲、Siam和拉丁美洲等新市场 [68][69]

核心财务表现与近期趋势 - 公司2025年第四季度净收入按固定汇率计算增长15% 增值服务收入增长22% [3] - 第四季度美国境内总美元交易额增长4% 其中信用卡增长6% 借记卡增长2% [4] - 第四季度全球总美元交易额增长7% 跨境交易额增长14% [9] - 第四季度营业利润增长17% [12] - 公司预计2026年全年净收入按固定汇率计算将达到低双位数区间的高位（不包括收购影响）[13] 核心业务运营指标 - 非接触式支付在面对面交易中的渗透率达到77% 较一年前提升5个百分点 [9] - 近40%的万事达卡交易已实现代币化 涵盖卡在场和卡不在场交易 [10] - 公司的支付与汇款平台Mastercard Move在当季和全年交易增长均超过35% 其网络覆盖全球超过170亿个终端点 [11] - 增值服务收入增长22% 主要驱动力来自数字、身份验证、安全、消费者互动和商业洞察服务 约60%的服务收入与网络活动直接相关 [12] 新兴战略与投资重点 - 公司将稳定币和智能体商业视为新兴机遇 并已投入数字资产领域超过十年 业务范围涵盖稳定币结算、联名项目及与Ripple等公司的合作 [5] - 公司正在扩展其AgentPay框架 旨在为人工智能驱动的交易引入身份、信任和消费者保护 已允许美国发卡机构参与 并预计在第一季度末将能力扩展至全球 [6][7] - 公司正持续投资于基础设施、数据中心和全球合作伙伴关系 并深化与网络安全、数据和人工智能相关的服务扩张 [16] - 管理层将智能体商业视为最可能快速触达消费者的AI应用之一 公司专注于为新兴生态系统建立身份、治理和信任标准 [16] 行业监管与政策环境 - 管理层讨论了信用卡利率上限的潜在影响 警告其可能产生意外后果 特别是限制低收入消费者的信贷获取渠道 [14] - 管理层提及《信用卡竞争法案》自2023年提出以来进展甚微 并面临行业一致反对 认为该法案风险包括剥夺消费者支付选择权、无法保证商户节省的成本传导给消费者 以及可能因鼓励选择最廉价而非最安全的网络而削弱网络安全 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比增长15%，增值服务与解决方案净收入同比增长22% [4] - 第四季度运营收入同比增长17%，净利润和每股收益分别增长17%和20% [23] - 第四季度每股收益为4.76美元，其中股票回购贡献了0.10美元 [23] - 2025年全年，增值服务与解决方案净收入同比增长21%（剔除收购影响后为18%） [18] - 第四季度全球总交易额同比增长7%，其中美国增长4%（信贷增长6%，借记增长2%），美国以外地区增长9%（信贷和借记均增长9%） [24] - 第四季度跨境交易量同比增长14% [24] - 第四季度交换交易量同比增长10% [24] - 第四季度，近场支付占所有线下交换购买交易的77%，同比提升5个百分点 [25] - 全球发行的万事达卡和万事顺品牌卡片总数达37亿张，同比增长6% [25] - 第四季度支付网络净收入增长9%，增值服务与解决方案净收入增长22%（其中收购贡献约3个百分点） [25] - 第四季度国内评估收入增长8%，跨境评估收入增长17%，交易处理评估收入增长14% [26] - 第四季度其他网络评估收入为2.72亿美元 [26] - 第四季度调整后运营费用增长12%，其中收购贡献5个百分点 [27] - 公司预计2026年全年净收入（剔除无机活动影响）将在低双位数区间的高端增长，外汇因素预计带来约1-1.5个百分点的顺风 [30] - 公司预计2026年全年运营费用（剔除无机活动及特殊项目影响）将在低双位数区间的低端增长，外汇因素预计带来0.5-1个百分点的逆风 [32] - 公司预计2026年第一季度净收入（剔除无机活动影响）将在低双位数区间的低端增长，外汇因素预计带来约3.5-4个百分点的顺风 [32] - 公司预计2026年第一季度运营费用（剔除无机活动及特殊项目影响）将在高个位数区间的高端增长，外汇因素预计带来约2.5个百分点的逆风 [32] - 公司预计2026年第一季度将记录约2亿美元的一次性重组费用 [33] - 公司预计2026年全年非GAAP税率在20%-21%之间，第一季度税率约为19%-20% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **支付网络**：第四季度净收入增长9%，主要由国内和跨境交易量增长驱动 [25] - **增值服务与解决方案**：第四季度净收入增长22%，增长基础广泛，涵盖数字与身份验证、安全解决方案、客户获取与互动、商业与市场洞察以及定价 [25] - **商业支付**：2025年，商业信贷和借记交易额占总GDV的13%，按本币计算同比增长11% [14] - **万事达卡移动**：第四季度及2025年全年交易量同比增长超过35% [17] - **万事达卡移动**：目前拥有超过170亿个端点可供使用 [16] - **代币化**：截至第四季度，近40%的交易已被代币化 [20] - **数字商务**：过去五年，交易批准率提高了270个基点 [9] - **交换交易**：公司目前处理全球超过70%的万事达卡交易，自2020年以来增长了10% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国**：第四季度GDV增长4%，借记增长受Capital One借记卡迁移影响 [24] - **美国**：第四季度切换交易量增长因Capital One借记组合迁移而下降 [28] - **美国**：一月份前三周切换交易量环比持平 [28] - **欧洲**：全球（除美国外）切换交易量增长略有减速，部分原因是欧洲去年同期有组合签约胜利带来的高基数 [28] - **欧洲**：一月份前三周跨境旅行量因天气影响而下降 [29] - **跨境（非旅行）**：第四季度及一月份前三周，受欧洲去年同期份额胜利和一年前加密货币购买高增长的影响，增长面临更高基数挑战 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略清晰，专注于三大战略支柱（消费者支付、商业与新支付流、增值服务）并持续执行 [4] - 公司业务多元化，覆盖不同地域、消费类别和支付相邻领域，增强了业务韧性 [5] - 公司持续创新，引领支付演进，并积极适应客户需求、技术和监管环境的变化 [4] - 公司近期完成了业务战略评估，将导致某些领域和岗位的缩减，同时增加对其他领域的投资和关注 [5] - 公司在富裕客群领域持续获胜，2025年在全球获得了60多个新的富裕客户项目 [7] - 公司通过其支付网络覆盖、专有数据和人工智能能力，在增值服务领域建立了真正的竞争优势 [18] - 公司积极布局稳定币和智能体商务等新兴支付机会，并已取得进展 [10][11] - 公司推出了万事达卡智能体套件，将AI战略咨询扩展到资产主导的参与模式 [21] - 公司通过分销合作伙伴（如FIS、WPP、Comcast Advertising）扩大服务覆盖范围 [21] - 公司认为支付生态系统竞争激烈，但自身凭借差异化的支付网络能力和增值服务组合处于有利竞争地位 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年，地缘政治和宏观经济不确定性持续存在，但公司对执行力和业务基本面保持乐观和信心 [5] - 宏观经济环境仍然具有支撑性，全球就业市场平衡，支撑着健康的消费者和企业支出 [29] - 公司对2026年的增长前景保持积极，基准情景反映了健康的消费者支出 [30] - 消费者行为表现出精明和目的性，善于利用数字工具和忠诚度计划进行消费 [45] - 关税变化未对公司数据中的消费者支出产生明显影响 [46] - 全球范围内，消费者支出总体保持健康，尽管各地区模式存在差异 [47] - 公司拥有应对不确定环境的杠杆，包括审视支出重点、控制人员及市场费用等，但不会损害长期增长能力 [73][74] 其他重要信息 - 2025年底，公司获得了与特定地域投资相关的多项新的多年期政府补助，这些补助惠及运营费用及其他收支 [22] - 这些政府补助在第四季度使运营费用增长率改善了约5.5个百分点，并使其他收支受益约1.35亿美元 [23] - 公司第四季度回购了价值36亿美元的股票，并在2026年1月26日前额外回购了7.15亿美元 [24] - 基于近期战略评估，公司预计全球约4%的全职员工将受到影响 [33] - 公司预计第一季度其他收支项下费用约为5000万美元（已包含前述政府补助收益） [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与Capital One重新谈判的细节，包括现有卡量份额稳定性和协议期限 [35] - 回答: 公司对延长信贷组合协议感到兴奋，并强调Capital One将在整个业务中使用更多万事达卡服务，这表明万事达卡网络受到重视。公司将继续投资网络和受理能力，以保持作为合作伙伴的差异化价值主张 [36] 问题: 关于《信用卡竞争法案》的影响和通过概率，以及Capital One是否有交易量迁移至万事达卡 [37] - 回答: 关于CCCA，该法案自2023年提出以来进展甚微，且面临强烈反对，理由包括剥夺消费者选择权、未证明能传递节省成本、以及潜在的网络安全风险。支付生态系统本身已高度竞争，该法案并非真正关于竞争。关于通过概率，不应猜测，但近期一些尝试未成功。关于Capital One，新协议主要涉及新的信贷发行业务，公司对合作感到兴奋，因为客户看到了万事达卡支付网络和增值服务带来的真正价值 [37][38][39][40] 问题: 关于行业与政府就信贷利率上限和可负担性问题的对话，以及探讨可行替代方案的情况 [41] - 回答: 利率上限是一个围绕可负担性的重要议题，但可能带来限制最脆弱群体信贷获取的后果。公司不与银行设定利率，但与发卡机构有共同利益确保信贷生态系统有效运作。公司正在分享数据、评估影响，并与银行合作伙伴探讨不同产品选项。这是一个广泛的行业对话，目前正在进行建设性讨论 [42][43] 问题: 关于消费者健康状况的观察，以及支出模式是否有变化 [44] - 回答: 2025年全年，尽管消费者信心等软数据有波动，但实际支出行为并未改变。消费者精明且有目的性，利用数字经济和忠诚度计划进行消费。关税变化的影响未体现在数据中。不同收入阶层的支出模式得到就业市场和财富效应的支持。一月份前三周趋势持续。全球范围内，消费者支出总体保持健康 [45][46][47] 问题: 关于外汇波动对业务的敏感性和指导设定，以及增值服务增长加速趋势是否会持续 [47] - 回答: 外汇波动难以预测，公司基于最佳估计和长期平均值设定指导。高波动性时期（如2025年第一、二季度）和低波动性时期（如2025年第四季度）都会特别说明。波动性主要影响交易处理评估收入线。公司通过提供货币兑换服务为客户创造价值。关于增值服务，公司对增长感到满意，其增长与支付网络紧密相连，形成良性循环。约60%的增值服务收入与网络挂钩。增长驱动力包括网络基础驱动因素增长、提高解决方案的附加率、增加全球客户渗透率以及通过有机创新和扩大可寻址市场（如威胁情报） [48][49][50][51][52] 问题: 关于增值服务业务的差异化竞争优势 [53] - 回答: 增值服务领域的竞争格局中，有专注于网络安全或忠诚度等领域的专业公司，但没有像万事达卡这样兼具支付数据并能构建独特服务组合的公司。公司提供一套精心策划的服务，植根于数字经济增长的基本需求，如网络安全和数据洞察解决方案，并通过不断变化的分销网络进行销售 [53][54] 问题: 关于2026年发卡交易签约和续约的时间安排、对关键绩效指标的影响、竞争强度和定价 [54] - 回答: 进入2026年的交易渠道与往年此时相比处于正常范围，竞争环境激烈。公司通过支付网络数字化能力和增值服务进行差异化竞争，并对竞争能力感到鼓舞。公司专注于赢得正确的交易，即那些增长快、跨境交易占比高、并能通过服务为发卡机构带来增量增长的交易。关于返点和激励，第一季度支付网络评估收入中的返点比例预计环比持平或略有下降，与历史模式一致 [55][56][57][58][59][60] 问题: 关于2026年收入增长轨迹的假设，包括对消费者支出、交易量以及潜在刺激措施的预期 [61] - 回答: 指导的基准情景是消费者和企业支出保持健康，这基于实际观察到的硬数据。该情景考虑了健康的退税季节等因素。公司约70%业务来自海外市场。上半年增长预计低于下半年，主要原因是去年同期外汇波动性带来的高基数效应 [62][63] 问题: 关于定价在各收入线中的驱动作用及其可持续性，以及2026年指导中对定价的假设 [64] - 回答: 定价是公司交付新产品、解决方案和服务，或对现有产品进行改进以提供增量价值的函数。定价影响包括上一年措施的后延效应以及新能力交付的渠道。公司不会具体量化定价贡献，因为这取决于新能力交付和价值创造的执行情况 [64][65] 问题: 关于公司在智能体商务领域的布局、能力框架，以及其增长和繁荣的理由 [65] - 回答: 智能体商务是一个令人兴奋且可能快速到来的AI用例。公司已推出AgentPay框架，以确保智能体身份识别并引入支付保护。公司与Google等合作伙伴合作，致力于设定标准，并确保协议在消费者保护、安全和网络方面相互强化。支付卡生态系统带来了巨大价值。新的关系正在建立，公司提供差异化的解决方案。智能体商务为交易和服务（如代币化）的应用提供了新机会。公司正在积极投入，虽然处于早期，但趋势明确 [66][67][68][69] 问题: 关于地缘政治风险的影响以及公司可用的缓解杠杆 [70] - 回答: 公司业务高度全球化，持续监控地缘政治。其业务模式与全球银行、商户的利益一致，专注于推动包容性数字经济。公司采取本地化策略，理解当地需求（如在非洲与MTN合作，在欧洲投资2.5亿美元建设数据中心）。强大的公共政策参与和全球技术投资是关键。在不确定环境下，公司拥有多种杠杆，包括调整支出重点（人员、市场费用、差旅等），以及随收入自然变动的销售成本。但公司不会做任何损害长期增长能力的事情 [70][71][72][73][74]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比增长11%（报告口径），有机固定汇率增长4%，首次突破10亿美元季度收入里程碑 [9] - 上半年有机固定汇率收入增长4%，超出此前全年2%-3%的指引范围 [9] - 第二季度调整后EBITDA同比增长660万美元 [11] - 第二季度调整后自由现金流为1.24亿美元，同比减少920万美元，主要受营运资本流入时机差异影响 [15] - 毛利率同比下降110个基点，主要受National Pen的关税影响 [12] - Vista部门EBITDA增长约10%，约合1000万美元，得益于收入增长、稳定的毛利率和汇率利好 [12] - 净杠杆率在第二季度末为2.97倍（根据信贷协议计算），较上一季度下降，尽管当季投入超过2500万美元用于股票回购 [15] - 期末现金头寸为2.58亿美元，另有2.5亿美元信贷额度未使用 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Vista业务**：有机固定汇率收入增长5%（上年同期为3%），促销产品、服装礼品、包装标签等高端品类均实现两位数增长，传统名片文具产品下降1% [10] - **Upload and Print业务**：客户和订单数量增加，推动合并有机固定汇率收入增长6% [11] - **PrintBrothers业务**：报告收入增长26%，若剔除补强收购和汇率影响，增长6%；当季补强收购贡献了1800万美元收入 [11] - **National Pen与BuildASign**：持续增加跨Cimpress履约（XCF）量，作为Vista的履约合作伙伴；National Pen收入也受益于关税相关的提价 [11] - **Vista可变客户毛利率**：按报告汇率计算，每客户可变毛利率同比增长9%，延续了长期增长趋势 [4][12] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是Vista增长加速的主要驱动力，表现强劲 [11] - **欧洲市场**：消费者业务在第二季度同比略有下降，主要因去年同期基数较高 [21] - **美国市场**：假日贺卡和日历销量同比持平 [19] - **加拿大市场**：假日贺卡和日历销量实现两位数增长 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略主题一：高端产品**：旨在提升单客户终身价值（钱包份额），Vista每客户可变毛利率增长9%证明了该战略的有效性 [4] - **战略主题二：制造竞争力与XCF**：通过大规模定制平台（MCP）和跨Cimpress履约（XCF）驱动制造效率并加速新品推出，涉及较高的资本支出 [5]；XCF规模快速增长，上半年已超过8000万美元，较上年同期约4000万美元翻倍 [42] - **战略主题三：共享技术**：包括组织扁平化和人工智能应用，旨在控制运营费用并提升未来效率，例如在Vista、National Pen和BuildASign之间深化协作，共享产品开发、采购、营销和制造能力 [6] - **战略主题四：强劲财务未来**：对实现2028财年至少6亿美元调整后EBITDA的目标充满信心，同时计划大幅降低资产负债表杠杆 [7] - **品牌与后端整合**：计划保持Vista、National Pen和BuildASign品牌独立，但整合后端运营能力以驱动协同效应和增长 [38] - **北美Print Group业务**：处于发展初期，上半年收入约300万美元，但环比快速增长，近期重点是通过XCF为Vista履行多页产品和小型标签等订单 [34][35] - **代理商务（Agentic Commerce）**：公司正在最高层面进行投资，并积极筹备，旨在引领或处于该趋势前沿 [63] - **补强并购（Tuck-in M&A）**：拥有健康的补强并购和潜在合作伙伴机会管道，第二季度以1040万美元股权价值收购了一家年收入约7000万欧元、EBITDA约500万欧元（协同效应前）的奥地利印刷集团，预计回报率远高于15%的基准门槛 [48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于上半年强劲业绩，公司上调了2026财年全年指引：收入增长预期至7%-8%（有机固定汇率增长3%-4%），调整后EBITDA预期至少4.6亿美元（此前为4.5亿美元），调整后自由现金流预期约1.45亿美元（此前为1.4亿美元） [16] - 对实现2028财年目标保持信心，目标包括：4%-6%的有机固定汇率增长、2亿美元净利润、至少6亿美元调整后EBITDA、约45%的调整后EBITDA至自由现金流转化率，以及净杠杆率在2027财年末降至约2.5倍，2028财年末低于2.0倍 [17] - 汇率（欧元和英镑走强）对上半年收入和EBITDA有利，且预计下半年及明年将继续带来同比利好 [14][27] - 关税对National Pen盈利能力的影响预计在未来几个季度随着供应链调整的推进而减弱 [14] - 尽管10月底牙买加遭遇飓风，对Vista的EBITDA造成了约200万美元的负面影响（部分可能通过保险在未来期间收回），但运营已恢复稳定，预计下半年不会对业绩造成重大拖累 [13][78][80][81] 其他重要信息 - 第二季度公司分配了2260万美元用于购买非控制性权益，涉及PrintBrothers板块内的两笔交易 [46] - 资本支出增加，用于投资北美生产网络的扩张以及高端产品的产能提升 [15] - 公司衡量所有资本配置决策（包括并购）与股票回购的回报对比，在当前股价水平下，认为回购是资本的良好运用 [54][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Vista刚结束的假日季表现如何？有何趋势？美国消费者市场的每次点击成本变化百分比是多少？ [17] - 总体表现强劲，北美是主要增长动力，公司对假日季执行方式感到满意 [18] - 美国假日贺卡和日历销量同比持平，加拿大实现两位数增长 [19] - 欧洲消费者业务因高基数同比略有下降 [21] - 搜索量数据表明公司可能在本季度获得了市场份额 [22] - 年初至今，Vista的消费者业务在固定汇率基础上持平，但毛利率略有增长，预计在非假日高峰期间，来自高端产品的消费者业务将实现增长 [22] - 未提供具体市场的每次点击成本细节，但表示在绩效营销方面测试积极，渠道组合持续演变 [23] 问题: 第二季度业绩超预期，导致上调指引，哪些方面表现最为突出？ [24] - 没有特别突出的单一领域，整体执行稳健，汇率也提供了助力 [24] - 收入增长中约有100个基点来自第二季度的收购贡献 [25] - 上半年EBITDA增长已达到原全年指引隐含的美元增长额，因此上调指引 [26] - 汇率利好超出原计划，且基于已锁定的对冲，未来能见度良好 [27][28] 问题: Vista的促销产品、服装礼品、包装标签等高端品类实现两位数增长，其背后的客户群体趋势如何？ [29] - 增长体现了公司在中小型企业客户中钱包份额的提升，这得益于过去和持续的投资 [30] - 衡量指标“每客户可变毛利率”在Q1增长7%，Q2增长9%，趋势良好 [31] - 高端品类在电子商务渗透率较低的市场仍有巨大机会，公司正通过资本支出和聚焦生产中心降低生产成本，以深入这些品类 [32] - 近期宣布的Vista、BuildASign和National Pen之间更紧密的合作将加速XCF及其他领域的协作，驱动相关趋势 [33] 问题: 北美Print Group业务趋势如何？机会多大？季度贡献多少？未来增长怎么看？ [34] - 按计划推进，专注于建设生产能力，收入规模尚小（上半年约300万美元），但环比快速增长 [34] - 近期更大机会是通过XCF为Vista履行多页产品、小格式产品和标签等订单 [35] - 目标是通过在北美建立聚焦生产中心，成为低成本生产商，并规模化相关品类 [35] - 对Pixartprinting品牌在北美的发展感到兴奋，但这将是更广泛市场进入计划的一部分 [36] 问题: 将National Pen和BuildASign更紧密整合后，哪些部分会保持独立？为什么？ [37] - 品牌将保持独立，重点是整合后端能力，以驱动Vistaprint的增长和盈利能力 [38] - 保持多品牌在市场上有优势，例如在搜索呈现和提供不同价值主张方面 [38] - 共享后端能力（如技术平台、制造、人才）可以产生协同效应并提升客户价值 [39] - 通过MCP和XCF访问相同的产品目录，使得跨品牌优化广告支出和投资回报率成为可能 [40][41] 问题: 如何看待XCF在降低销售成本方面的机会？还有多少空间？是否有期望达到的XCF业务量水平？ [42] - XCF是一个重大机遇，是达成2028财年EBITDA目标执行计划的一部分 [42] - XCF规模增长迅速，上半年已超8000万美元，较上年同期翻倍 [42] - 通过聚焦生产中心，有机会降低成本、提高质量、加快速度、扩展产品线并提高资本利用率 [44] - 未披露具体的XCF目标水平，但预计其将强劲增长一段时间，前方仍有很大空间 [45] 问题: 第二季度公司分配了2260万美元用于购买非控制性权益，具体是哪些？还有哪些非控制性权益未解决？ [46] - 涉及PrintBrothers板块内的两笔交易：一笔是强制赎回（1100万美元），另一笔是小企业少数股东行使卖出期权（约1200万美元） [46] - 季度末仍有600万美元的可赎回非控制性权益，没有重大的强制赎回义务 [46] - 这些交易是合同约定的，相关少数股东仍活跃于业务中，公司正与他们进行长期回购谈判 [47] 问题: 公司在第二季度进行了1040万美元的补强收购，并提到有健康的并购管道。公司愿意在此分配多少资本？过去的15%基准回报率门槛是否仍适用？ [48] - 该收购案（奥地利印刷集团）的协同效应前企业价值对EBITDA倍数低于5倍，包含协同效应后倍数更低，回报率远高于15% [49] - 战略上，该收购有助于在奥地利发展高端产品，并通过XCF利用其生产能力 [51] - 补强并购的资本配置金额将取决于与其他资本配置机会（如股票回购、内部投资、降杠杆）的相对回报和风险 [52] - 补强并购是公司战略的一部分，但并非实现2028财年目标的主要驱动力 [53] 问题: 鉴于公司股票估值较低，如果实现2028财年目标，这是否意味着并购管道中的交易潜在回报率超过15%？ [54] - 是的 [55] 问题: 第二季度股票回购加速，净杠杆率降至3倍以下。投资者应如何预期下半年的回购规模？公司如何看待当前估值？ [56] - 在给出的净杠杆指引范围内，下半年仍有进行回购的空间 [57] - 第二季度以低于70美元的平均价格回购了超过2500万美元股票，认为在当前价格水平下回购仍是资本的良好运用 [57] - 预计下半年回购强度可能较第二季度有所减弱，但仍取决于价格 [58] - 在当前价格水平下，公司仍认为回购具有吸引力，并会在下半年投入资金 [59] 问题: 下半年资本配置的剩余空间如何计算？杠杆指引为略低于3.1倍，EBITDA将至少增加1000万美元，业务将产生增量自由现金流。是否有具体的股票回购或并购计划驱动该指引？ [60] - 上半年自由现金流为1.07亿美元，全年指引1.45亿美元，隐含下半年自由现金流为3800万美元，这已包含更高的资本支出假设 [61] - 下半年EBITDA增长指引隐含1000万美元 [61] - 公司不提供具体的资本配置指引，因为这取决于价格和相对机会等多种因素，但基于所述现金流和EBITDA，确实有空间进行股票回购等配置，同时仍能使年末杠杆率略低于3.1倍 [62] 问题: 如何解释TTM EBITDA从2024财年第四季度的历史高点4.69亿美元降至当前的4.51亿美元？同期TTM毛利增加了7900万美元，贡献利润增加了5200万美元，但EBITDA却减少了1800万美元 [64] - 2024财年第二季度约有1200万美元的非经常性收益，这部分未重复 [67] - 2024财年供应链和投入成本正常化，带来了显著的投入成本降低和有利定价，这已体现在毛利增长中 [68] - 2025财年开始，名片和假日贺卡销量有所下降，尽管今年趋于稳定，但仍对数据有影响 [69] - 今年有工厂扩张的启动成本，而之前没有 [69] - 其余主要影响在运营费用，技术成本是最大驱动因素 [69] - 当前TTM期间的汇率比2024财年时更为有利，部分抵消了上述影响 [70] 问题: 对于2028财年目标的实现路径，是否应与投资者日沟通的有所不同？4000万美元的有机增量收益和1000万美元的补强并购收益是否仍是目标？ [71] - 投资者日展示的路径是为了说明达到至少6亿美元EBITDA所需的条件，其中的数字（如4000万美元有机增长贡献）是所需达到的数学结果，而非具体目标 [71][72] - 公司将在年底更新该路径图 [72] - 路径中的各个支柱仍然正确：2026财年EBITDA指引已上调1000万美元；7500万至8000万美元的成本节约目标进展良好；工厂启动成本的减少是数学计算；补强并购和汇率收益方面能见度良好；剩余部分即为达成目标所需的有机增长贡献 [73][75] - 随着其他支柱的能见度和可信度增加，对最后一环（有机增长贡献）的依赖可能会随时间减少 [76] - 2028财年目标是管理层和董事会的绝对关注焦点 [77] 问题: 牙买加飓风后的运营现状如何？ [77] - 运营已恢复稳定，团队已回到岗位，未满负荷的产能由突尼斯和菲律宾的服务中心补充 [78] - 财务上，预计下半年不会有持续的更高成本或毛利损失影响 [80] - 恢复办公室正常的后续成本，预计可通过保险覆盖，不会对下半年业绩造成重大拖累，且公司正在积极寻求收回部分已发生成本 [81]

文章核心观点 - 智能体商业（Agentic Commerce）作为新兴的AI驱动购物与支付模式，预计将在2026年扮演更重要的角色，但其全面实现面临信任、治理、互操作性、合规及支付基础设施等多重挑战[1][3][6] - 行业正处于消费者行为多变、技术协议纷繁的早期探索阶段，支付生态中的各大参与者（如AI公司、卡组织、银行、商户、收单机构）正在积极制定不同的技术协议和规则，以应对欺诈、错误订单和拒付等问题[4][5][9][10] - 尽管存在技术和商业模式障碍，智能体商业展现出巨大的市场潜力，预计将显著影响消费者支出，并为商户带来更高的转化率，但同时也可能导致商户与客户关系疏远及数据流失等风险[13][14][15][17][19] 行业现状与挑战 - 当前智能体商业存在“研究发现”与“完全自主支付”之间的脱节，主要障碍在于授权、合规和支付基础设施的需求[3] - 消费者行为在AI领域非常多变，导致难以预测哪种协议或AI提供商将获得大规模采用[5] - 行业处于“相互了解”的初期阶段，这正推动着支付和商品销售技术及协议发生巨大转变，类似于零售业与互联网融合时所经历的变化[7] - 实现完全自主（搜索、选择和支付）的智能体需要等待更完善的合规和反欺诈保障框架，预计更广泛的自主支付采用将在2027年底或2028年[23] - 现有支付基础设施将遇到重大的结构性挑战，因为“客户”是AI智能体，需要在消费者授权、程序化支出和同意方面采取“新方法”[20] 市场潜力与商业效益 - 波士顿咨询集团的一项调查显示，约81%的消费者倾向于使用智能体商业工具，可能影响1.3万亿美元的支出[14] - 麦肯锡报告估计，到2030年，美国商品的智能体商业零售额机会高达1万亿美元，全球高达5万亿美元[14] - 零售商通过智能体商业实现的转化率（购物者成为买家的过程）比其他销售渠道高出约30%[15] - 消费者将成为“最大的赢家”，因为他们将获得由新助手实现的无摩擦购物体验[17] 主要参与者动态与策略 - 美国两大卡组织Visa和万事达卡已各自开发了智能体商业协议[10] - Google与其众多合作伙伴（包括数字支付公司PayPal Holdings和零售商沃尔玛）正在推广新的技术标准以支持智能体商业；另一个由OpenAI和Stripe主导的联盟则提供了单独的协议[10] - Google希望其协议能为智能体商业提供更简单的技术路径，避免为每个商户或平台进行定制化开发，因为这不可持续[11] - 对于商户收单机构而言，今年的重点是尽可能在交易之上和之下建立垂直整合[18] - 一些资源有限的小型商户正通过配备各种协议的电商系统网关，尝试将智能体作为销售渠道[26] 商户面临的挑战与应对 - 商户面临被去中介化以及客户和交易数据流失的风险，这导致了一些参与者的谨慎态度，例如eBay将从下个月起禁止智能体机器人在未经明确许可的情况下抓取其在线市场[19] - 商户和支付提供商必须将智能体商业视为具有独特支付流程的新客户类型[21] - 商户需要为智能体交易设置独立的流程和规则进行管理，例如设置订单金额上限或禁止购买特定商品，从而无需立即更改整个后端支付基础设施[27] - 商户需要向由亚马逊和谷歌主导的“中央数据库”上传详细的SKU信息和产品特性，而互联网本身并非可靠的产品信息来源[28] - 商户需考虑一系列财务和技术问题，包括初始投资、向AI平台支付的费用、数据获取、拒付或欺诈风险以及支付选项选择等[26]