投资评级 - 报告维持对千味央厨的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司直销与线上渠道表现亮眼，2026年第一季度收入实现高增长，行业需求呈现复苏趋势 [2][4] - 公司把握商超定制化机遇，通过B端（餐饮）与C端（零售）双轮驱动，并积极开拓盒马、沃尔玛等头部连锁零售客户及线上渠道，有望带动收入持续提速 [4] - 公司自身在柔性生产、定制化开发及客户服务方面的竞争优势显著，有望通过客户与渠道结构变革实现整体规模的持续增长 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收5.21亿元，同比增长3.36%；归母净利润0.10亿元，同比大幅增长358.09% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.40% [2] 分品类收入表现 - **主食类**：2025年收入8.88亿元，同比下降2.82% [3] - **小食类**：2025年收入4.06亿元，同比下降7.38% [3] - **烘焙甜品类**：2025年收入4.22亿元，同比增长15.64%，是增长的主要拉动品类之一 [3] - **冷冻调理菜肴及其他**：2025年收入1.67亿元，同比增长18.09%，是增长的主要拉动品类之一 [3] 分渠道收入表现 - **直营渠道**：2025年收入8.98亿元，同比增长11.08%，且下半年增长提速 [3] - **经销渠道**：2025年收入9.86亿元，同比下降6.19%，但下半年降幅有所收窄 [3] - **线上渠道**：2025年收入0.73亿元，同比大幅增长76.29% [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率变化**：2025年全年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点；2025年第四季度毛利率为22.66%，同比上升0.62个百分点；2026年第一季度毛利率为24.75%，同比上升0.33个百分点，呈现小幅修复趋势 [4] - **费用率变化**：2025年全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58/+0.01/-0.09/+0.13个百分点，四费合计同比上升0.63个百分点 [4] - **季度费用率**：2026年第一季度整体费用率同比上升1.50个百分点，主要因销售费用率同比大幅上升2.69个百分点所致 [4] - **净利率变化**：2025年全年/2025年第四季度/2026年第一季度归母净利率分别为3.35%/1.88%/3.88%，同比变化为-1.13/+1.45/-0.68个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：基于最新业绩，报告下调公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.93亿元、1.15亿元、1.38亿元，同比增长率分别为46%、25%、20% [5] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为21.39亿元、23.82亿元、26.22亿元，同比增长率分别为13%、11%、10% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.95元、1.19元、1.42元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为45倍、36倍、30倍 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入13.90亿元，同比增长14.22%，归母净利润0.43亿元，同比增长214.67%，扣非归母净利润0.17亿元，同比增长224.22% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为28.18%，同比提升5.73个百分点，净利率为3.09%，同比提升2.60个百分点 [1] 分业务与地区表现 - 2025年第三季度奶酪业务实现收入11.66亿元，同比增长22%，是增长的主要驱动力 [1] - 2025年第三季度贸易业务实现收入1.30亿元，同比增长37%，液态奶业务实现收入0.87亿元，同比下降38% [1] - 2025年第三季度北区/中区/南区分别实现收入4.83/6.00/3.00亿元，同比分别增长9%/26%/11% [1] 费用与盈利能力 - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.48%/6.49%/0.85%/0.96%，同比分别+2.37/+0.84/+0.40/-0.03个百分点 [1] - 毛利率大幅提升主要系产品结构优化且高毛利产品增长较好 [1] 发展战略与未来展望 - 公司坚持"TO B + TO C"双轮驱动战略，即食营养奶酪不断推新，家庭餐桌奶酪及餐饮工业奶酪持续增长 [2] - 公司将"店效倍增"作为未来三年的"头号工程"，旨在通过内在能力增长带动销售业绩和市场影响力提升 [2] - 预计公司2025-2027年可实现归母净利润2.35/3.38/4.32亿元，同比增速分别为107%/44%/28% [2]