投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年上半年业绩表现及未来盈利预测[7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳步提升 营业收入8.35亿元(同比+9.31%) 归母净利润1.32亿元(同比+18.08%)[2] - 2025Q2单季度营收4.65亿元(同比+13.5%) 归母净利润0.94亿元(同比+31.42%) 表现亮眼[2] - 单店收入触底反弹 2025Q2单店收入6.12万元(同比+2.7%) 为近期首次转正[6] - 团餐业务持续高增 2025H1团餐销售收入1.99亿元(同比+18.99%) 其中定制馅料渠道销售额约3000万元(同比+90%)[4] - 门店扩张稳步推进 2025H1净增加盟门店542家(新开1027家/闭店485家) 总门店数达5685家[4] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率27.01%(同比+0.84pct) 归母净利率15.77%(同比+1.17pcts)[5] 财务表现 - 2025H1销售费用率3.96%(同比-0.73pct) 研发费用率0.69%(同比-0.12pct) 费用管控优化[5] - 营业外收入0.22亿元(同比+282.02%) 主要系政府补助增加 投资收益434.8万元(同比显著增长)[5] - 更新盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.76/3.04/3.35亿元(前值2.57/2.95/3.22亿元)[7] - 对应PE估值19/18/16倍 当前股价22.35元[7][8] 业务发展 - 渠道结构优化：2025H1特许加盟/直营/团餐收入分别为6.13/0.11/1.99亿元(同比+7%/+0.44%/+18.99%)[4] - 区域扩张加速：华东区域净增506家门店 主要因合并青露无双品牌504家门店[4] - 地区收入分化：华东/华南/华中/华北收入分别为6.87/0.72/0.49/0.25亿元(同比+9.69%/+11.6%/+6.56%/-0.07%)[4] - 战略合作推进：与浙江品牌"馒乡人"达成战略投资合作 优化门店业态结构[6] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.19/21.59/23.17亿元(同比+15%/+13%/+7%)[8] - 毛利率预计维持在27.7%-27.8%区间 净利率保持在14.1%-14.5%水平[16] - 归母净利润增长率预计为-0.1%/9.8%/10.5% 呈现持续改善趋势[16]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 酒企积极推新适应需求变化，行业龙头顺应需求推新品或助于加速走出调整期，当前申万白酒指数 PE - TTM 处于近 10 年合理偏低水位，龙头酒企股息回报可观 [2][11] - 中长期看，随着促消费政策落地以及禁酒令调整，啤酒销量、升级速度有望修复 [3][12] - 继续看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司，短期乳制品（牧场）概念、水饮料、零食赛道标的表现或居前 [3][13] 各目录总结 周观点更新及行情回顾 酒水板块观点 - 白酒板块本周涨幅强于食品饮料整体，弱于沪深 300，天佑德酒涨幅靠前或与当地水电工程开工有关，行业龙头推新，推荐强α山西汾酒、贵州茅台等 [2][11] - 黄酒单品铺货和动销进入验证期，建议关注会稽山、古越龙山 [11] - 啤酒板块本周有涨有跌，珠江啤酒管理层变动，中长期关注燕京啤酒 [3][12] 大众品板块观点 - 预加工食品和调味品领涨，关注业绩期和月度数据催化，看好符合特定条件的强α公司 [3][13] - 软饮料板块本周有涨有跌，华润饮料业绩预告净利润同比减少，后续将采取措施 [14] - 休闲食品板块本周涨幅为 +0.59%，零食板块部分企业经历回调，建议关注二季报和 Q3 业绩 [15] - 调味品板块本周涨幅为 +0.85%，部分企业有望享受成本红利，关注二季报行情 [16] - 餐饮供应链随着促消费政策落地有望回暖，关注立高食品等 [17] - 乳制品板块本周跌幅为 -0.67%，预计产能端 Q3 加速去化，关注上下游企业 [17] - 保健品板块本周涨幅为 +1.88%，长期看好中游代工企业，建议关注仙乐健康等 [18] 板块投资建议 - 酒类板块推荐强α且享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台等 [4][19] - 大众品在 Q2 低基数背景下，看好符合特定条件的强α公司，关注东鹏饮料等 [19] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 7 月 21 日 - 7 月 25 日，食品饮料板块涨跌幅为 +0.74%，各子板块表现有差异，如预加工食品 +1.97%，乳品 -0.67% [1][20] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为 ST 西发、交大昂立等，涨跌幅后五个股分别为皇氏集团、西麦食品等 [22][23] - 本周白酒涨跌幅前五个股分别为天佑德酒、迎驾贡酒等，涨跌幅后五个股分别为酒鬼酒、洋河股份等 [23] 板块估值情况 - 截至 2025 年 7 月 25 日，食品饮料板块动态市盈率为 21.1 倍，位于一级行业第 21 位，各子板块估值不同 [26] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标的走势数据 [34][36][40] 重点白酒价格数据跟踪 - 7 月 26 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 1915 元/1870 元，普五（八代）批价 900 元，国窖 1573 批价为 835 元 [44] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 包含啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速等数据 [62][63][66] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据 [58][60][65] 调味品数据跟踪 - 截至 2025 年 7 月 25 日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数情况 [70][75] 休闲食品数据跟踪 - 部分休闲食品品牌门店数分别为赵一鸣 5864 家、来伊份 2972 家等 [75] 软饮料数据跟踪 - 有软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据 [78][79] 重要公司公告 - 燕京啤酒 2024 年度利润分配方案通过，拟分配现金股利 5.35 亿元 [81] - 仙乐健康预计触发转股价格向下修正条件 [81] - 有友食品控股股东减持公司股份 4,276,900 股 [81] - 珠江啤酒总经理变动，聘任张涌为总经理并拟补选其为董事 [12][81] - 洽洽食品触发“洽洽转债”转股价格向下修正条款 [81] - 东鹏饮料 25 年半年度报告营业收入 107.37 亿元，归母净利润 23.75 亿元 [82] 重要行业动态 - 燕之屋上半年增利不增收，预计收入下降、利润增长 [84] - 蒙牛拟发行 35 亿元可持续发展债券用于再融资 [84] - 涪陵榨菜拟收购味滋美 51%股权 [84] - 双汇计划一年内新增 100 家社区熟食店 [84] - 农夫山泉表示余杭没有生产基地 [84] - 周黑鸭上半年净利预增超 5 成 [84] - 来伊份成立上海馋享家食品有限公司 [84]

业绩预增 - 海陆重工预计2025年上半年净利润1.9亿至2.05亿元，同比增长48.92%-60.68%，扣非净利润1.83亿至1.98亿元，同比增长55.08%-67.79% [1] - 华测导航预计2025年上半年净利润3.2亿至3.35亿元，同比增长38.93%-46.04%，扣非净利润2.93亿至3.08亿元，同比增长38.93%-46.04% [2] - 昊华科技预计2025年上半年净利润5.9亿至6.5亿元，同比增长59.30%-75.50%，扣非净利润5.75亿至6.35亿元，同比增长55.84%-72.11% [3] - 巨化股份预计2025年上半年净利润19.7亿至21.3亿元，同比增长136%-155%，扣非净利润19.5亿至21.1亿元，同比增长146%-166% [13][14] - 华友钴业预计2025年上半年净利润26亿至28亿元，同比增长55.62%-67.59%，扣非净利润24.5亿至26.5亿元，同比增长39.85%-51.26% [32] - 金岭矿业预计2025年上半年净利润1.33亿至1.69亿元，同比增长66.48%-111.54%，扣非净利润1.2亿至1.55亿元，同比增长49.94%-93.67% [51] 扭亏为盈 - 福建水泥预计2025年上半年净利润2067万元，实现扭亏为盈，扣非净利润1286万元 [9][10] - 山东钢铁预计2025年上半年净利润1271万元，实现扭亏为盈，利润总额约2.93亿元，同比增利约13.54亿元 [14] - 东安动力预计2025年上半年净利润352万至528万元，实现扭亏为盈，上年同期亏损679万元 [36][37] 业务进展 - 仟源医药子公司江苏嘉逸医药依巴斯汀原料药上市获批准，适用于过敏性鼻炎及慢性特发性荨麻疹治疗 [5][6] - 鲁抗医药获得吉非替尼片药品注册证书及吉非替尼原料药上市批准，适用于非小细胞肺癌EGFR基因突变靶向治疗 [7] - 拓新药业全资子公司新乡制药胞磷胆碱原料药上市申请获批，适用于脑损伤、脑血管疾病治疗 [40][41] - 江苏国信子公司国信沙洲100万千瓦机组正式投产，采用二次再热超超临界燃煤发电技术 [15][16] - 太阳能上半年新增运营容量477.29MW，新增并网容量618MW，发电量41.59亿千瓦时，同比增加22.40% [26][27][28] 项目中标 - 安徽建工中标呼和浩特至鄂尔多斯高速公路项目，总投资71.35亿元，建设期3年，收费期30年，以及G4212合安高速公路改扩建工程，中标价9.5亿元，工期28个月 [7] - 浙江交科子公司中标杭淳开高速公路项目，中标金额分别为15.06亿元、11.02亿元和16.14亿元，总工期36至43个月 [30][31][32] 资本运作 - 长白山向特定对象发行股票申请获证监会同意注册批复，有效期12个月 [8][9] - 烽火通信向特定对象发行A股股票申请获证监会同意注册批复，有效期12个月 [18][19] - 蓝思科技H股发行价格定为每股18.18港元，预计2025年7月9日在香港联交所主板挂牌上市 [45][46] - 峰岹科技H股发行定价为每股120.5港元，预计2025年7月9日在香港联交所主板挂牌上市 [51] 其他重要事项 - 三峡能源控股股东三峡集团获工商银行不超过27亿元专项贷款承诺函，用于增持公司股票，贷款期限3年 [21][22][23] - 集智股份及子公司收到政府补助463.95万元，占2024年度净利润12.14% [4][5] - 卫宁健康获得1100万元政府补助，占2024年度净利润12.52% [42][43] - 富士莱拟2000万至4000万元回购公司股份，回购价格上限40元/股，用于股权激励或员工持股计划 [43]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月食品饮料板块微涨，受白酒拖累大，主力资金净流出、小单资金净流入，成交量回落但高于上年同期；板块热点切换，前期下跌板块涨幅大，部分板块涨幅收敛；估值环比回落且处于十年低位；个股表现改善，上涨比例逾七成；投资延续高增长，部分民生消费品产量收缩，进口数量有变化，要素价格有涨有跌；6月推荐关注软饮料、保健品等板块投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料板块市场表现 - 2025年5月食品饮料板块成分区间涨跌幅0.25%，受白酒拖累，主力资金净流出15.43亿元，小单净流入15.57亿元，成交量350.51亿股，较上年同期高 [5][7] - 其它酒、保健品等前期下跌板块本期涨幅大，乳品等板块涨幅收敛，剔除白酒后板块表现好于上年同期 [5][8] - 2025年1至5月，食品饮料板块成分区间累计上涨0.86%，除白酒外各子板块表现较好，零食等表现更优，零食受益于渠道创新变革 [11] - 在31个一级行业中，5月食品饮料涨幅位居上涨的28个行业中倒数第二，消费类行业中部分行业涨幅在其之前，社会服务下跌 [15] 食品饮料板块估值 - 截至2025年5月31日，食品饮料板块估值21.50倍，环比上月回落，白酒和预加工食品估值低于整体，部分子板块估值逾30倍，处于十年历史低位 [18] - 在31个一级行业中，食品饮料板块估值处于中游偏低位置，在消费类一级行业中，高于纺织服装和家用电器，低于部分行业 [18] 食品饮料板块的个股表现 - 2025年5月，127个上市公司中90个上涨，上涨比例70.87%，其它酒、保健品等个股涨幅大，行业蓝筹股跟涨 [23] - 零食受益于渠道变革，乳品产业链上游供需优化，复调增长水平高，软饮料受益于竞争格局优化 [24] 行业产出和要素价格 投资 - 2024年1至12月，食品制造业固定资产投资额累计同比增22.9%，酒、饮料和茶制造业增长18%，投资增速持续提振 [27] - 2025年以来，食品饮料制造业投资延续高增长，截至4月，食品制造业同比增16.6%，酒、饮料和茶制造业同比增9.8%，高于社会投资增长水平 [27] 国内产出及进口数量 - 2025年1至4月，葡萄酒、啤酒等民生消费品产量延续收缩态势，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油温和增长 [31] - 2025年1至4月，玉米、小麦等进口数量累计同比减少，干鲜果及坚果持续增长但增幅收窄，3月以来大豆进口数量由增转减 [36] - 2025年4月，乳制品进口数量由增转减，啤酒进口数量连续四个月高增长，葡萄酒进口数量由增转降 [38][41] 要素价格 - 除豆油等价格同比上涨外，原奶等价格延续跌势，国内原奶价格环比下跌0.30%，同比下跌8.4% [42] - 易拉罐价格同比上涨，涨幅收窄，PET价格延续跌势，面粉价格同比下跌 [42] - 豆油价格上涨，菜籽油价格环比回落，玉米油价格下跌，葵花子价格同比大幅上涨 [43] - 蔬菜价格指数环比回落但同比上涨，辣椒价格高位回落，同比涨幅收窄 [43] - 谷氨酸钠进口价格涨幅收窄，猪肉价格回落，牛肉价格反弹，鸡肉价格延续跌势 [44] 河南省企业动态 河南省上市公司经营业绩 - 2024年，仲景食品和莲花控股营收和净利润同比增长，双汇发展等营收和净利润同比下降，部分公司毛利率有变化 [45] - 莲花控股业绩增长突出，仲景食品维持收入增速，预制食品行业面临困难，双汇发展成本压力小但冷鲜业务收入受影响 [45][46] 河南省上市公司二级市场表现 - 2025年5月以来，河南省上市公司中预制菜和复调类标的市场表现较好，三全食品等有不同涨幅 [49] 投资策略及风险提示 投资策略 - 食饮行业内部新兴市场多，体现居民消费升级趋势 [52] - 2025年6月推荐关注软饮料、保健品等板块投资机会，零食行业市场和渠道情况健康，软饮料行业竞争格局改善，保健品和烘焙有市场机会，啤酒有季节性行情 [53][54] 股票组合 - 2025年6月份股票投资组合包括安琪酵母、千味央厨等公司 [55]

招商轮船 - 公司终止分拆子公司中外运集运100%股权和招商滚装70%股权与安通控股重组上市计划，因交易条款未达成一致且市场环境变化[1] - 公司主营业务为国际国内货物运输，双核心主业为油气能源运输和干散货运输，集装箱及汽车滚装等为补充[1] 华康洁净 - 公司与中元建设联合中标嘉兴市第二医院整体迁建项目净化及实验室工程，中标金额1.67亿元，公司预计份额1.33亿元[2] - 公司主营业务为医疗专项、实验室及电子洁净室净化系统的研发设计实施运维[2] 恩华药业 - 参股公司江苏好欣晴拟实施境外上市计划，正在搭建红筹架构，公司将通过重组保持持股比例不变[3][4] - 公司主营业务为医药生产研发销售[4] 福赛科技 - 股东芜湖高新毅达计划减持不超过250.22万股，占总股本2.9494%[5] - 公司主营业务为汽车内饰件与智能创新部件研发生产销售[6] 深高速 - 股东云杉资本增持1081万股H股，持股比例从9.57%升至10%[7] - 公司主营业务为收费公路、大环保及其他相关业务[8] 东箭科技 - 股东兼董事马汇洋计划减持不超过1186.42万股，占总股本2.81%[10] - 公司主营业务为车侧承载装饰系统、车辆防护系统等产品研发生产销售[10] 五芳斋 - 公司向持股1000股以上股东赠送"丰年五芳"粽子礼盒[10] - 公司主营业务为糯米食品研发生产销售[11] 邦彦技术 - 公司拟以3000万-5000万元回购股份，价格不超过29元/股，用于员工持股或股权激励[12] - 公司主营业务为信息通信和信息安全设备研发制造销售服务[12] 聚辰股份 - 股东询价转让定价63.19元/股，15家机构受让380万股[13] - 公司主营业务为高性能集成电路产品研发设计销售[13] 诺泰生物 - 公司马来酸氟伏沙明片获药品注册证书，该药用于治疗抑郁症和强迫症[14] - 公司主营业务为多肽药物及小分子化药自主研发与定制研发生产[14] 云南能投 - 公司中标富源县南冲风电场等3个项目，总装机规模312.5MW[15][16] - 公司主营业务为风力发电、光伏发电及盐类产品生产销售[16] 国际复材 - 股东云南云熹计划减持不超过7541.76万股，占总股本2%[16] - 公司主营业务为玻璃纤维纱及制品研发生产销售[17] 南京化纤 - 公司重大资产重组方案获江苏省国资委批复，涉及收购南京工艺装备制造100%股份[17] - 公司主营业务为粘胶短纤、莱赛尔纤维等生产销售[17] *ST东晶 - 公司筹划控制权变更，交易对手方预计将控制25%-29.99%表决权股份[18] - 公司主营业务为石英晶体元器件研发生产销售[19] 中胤时尚 - 控股股东拟以11.99元/股协议转让5.01%股份给问道基金，总价1.44亿元[20] - 公司主营业务为鞋履及消费品外观图案设计生产销售[20] 盈方微 - 股东东方证券计划减持不超过总股本3%[21][22] - 公司主营业务为电子元器件分销和集成电路芯片研发设计销售[22] *ST东园 - 公司撤销退市风险警示及其他风险警示，股票简称变更为"东方园林"[22] - 公司主营业务为水环境综合治理、工业危废处置等[22] 开普检测 - 大股东兼总经理李亚萍计划减持不超过104万股，占总股本1%[22] - 公司主营业务为新型电力系统装备检测服务[23] 海兰信 - 公司拟出资2850万元参与设立目标规模3亿元的私募基金[23][24] - 公司主营业务为智能航海、海洋观探测及海底数据中心[24] 迦南智能 - 公司预中标国家电网1.49亿元项目，占2024年营收14.73%[25] - 公司主营业务为智能电表、用电信息采集终端等电力物联网设备研发生产销售[25]

核心观点 - 周二A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.68%；两市A股成交额1.02万亿元，超2600股上涨；申万行业中纺织服饰、医药生物领涨，有色金属、电子领跌；概念板块中草甘膦、乳业概念领涨，同花顺果指数、中国AI50概念跌幅居前；港股香港恒生指数涨0.43%，恒生科技指数涨0.48%；海外美国三大股指全线收涨，道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳指涨2.47%；欧洲股市及亚太股市多数走高 [2][7] - 国务院总理李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会，中方愿加强三方伙伴关系，拓展多领域合作；峰会联合声明提及促进自由贸易等多项内容 [3][8] - 4月份规模以上工业企业利润同比增长3%，1 - 4月份全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；新动能行业利润增长较快，如智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9% [3][8] 人形机器人行业 - 北京人形机器人创新中心牵头联合多方发布全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准，填补行业智能化评价体系空白，推出“四维五级”评价框架和五级智能化能力分级体系，推动中国从“技术跟随者”向“规则制定者”转变 [9][10] - 深圳市发布两支产业基金，总规模70亿元；人工智能和具身机器人产业基金首期20亿元，投资多方向解决技术瓶颈；人工智能终端产业投资基金规模50亿元，完善终端产业链生态 [12] - 2025年各地针对人形机器人产业政策持续升级，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [12] 食品饮料行业 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓，盈利能力小幅提升，营收10884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排第10，收入和归母净利润增速较2023年下降，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行 [14] - 零食、保健品和软饮料营收增速可观，分别为56.06%、18.23%和12.61%；肉制品、软饮料和零食归母净利润增速亮眼，分别为62.49%、43.96%和24.53%；各子板块表现分化明显 [15] - 大部分食饮板块盈利能力因原材料下降等因素有所提升，但各板块表现有差异，如白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，部分板块毛利率提升但净利率下降，部分板块毛利率和净利率均下降 [15] - 2024年白酒业绩增长减缓，营收利润增速下降，高端更稳健，白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续，提振内需政策有望加速库存消化 [15] - 2024年啤酒板块营收同比 - 1.55%至684.60亿元，归母净利润同比 + 6.83%至73.17亿元，营收下滑且归母净利润增速下降，但盈利能力保持提升；预计2025年行业营收恢复正增长，净利润仍能正增长 [16] - 2024年大众食品各板块普遍业绩不佳，分化明显，部分龙头公司表现相对稳健，如贝因美、东鹏饮料等公司营收和归母净利润取得增长 [17] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业中端和大众价位白酒，以及大众食品中的乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [18]

白酒板块表现 - 上周白酒板块下跌2.82%，表现弱于食品饮料整体(-1.27%)和沪深300(-0.18%)，主要受新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》影响，但政务消费占比已很低，对行业基本面影响有限 [1][2] - 茅台、汾酒、泸州老窖均提及年轻化市场策略，短期是需求增量方向，长期可防止消费断层 [1][2] - 贵州茅台股东会强调"三个相信"，彰显龙头信心，端午临近需关注回款、批价等指标催化 [2] - 当前申万白酒指数PE-TTM为19.52X，处于近10年11.85%的合理偏低水位 [2] 啤酒&饮料板块表现 - 上周啤酒板块上涨0.98%，软饮料板块上涨1.97%，百润股份(+8.1%)、承德露露(+5.6%)涨幅靠前 [3] - 4月社零餐饮收入同比+5.2%，饮料类收入同比+2.9%，同比小幅恢复 [3] - 气温升高旺季来临，促消费政策落地后餐饮、夜场需求有望好转 [3] 预加工食品及大众品主线 - 调味品中海天味业因H股发行催化上涨4.2% [4] - 休闲零食板块景气度较高，25Q2低基数下或有弹性 [4] - 乳制品受生育/奶粉补贴政策、牛肉价格上行及原奶拐点逻辑刺激 [4] - 大众品推荐四条主线：降本控费、新消费、强α&Q2弹性标的、主题性预期标的(乳制品/食品连锁) [4] 食品饮料板块细分表现 - 上周其他酒类(+8.90%)、预加工食品(+3.41%)、调味发酵品(+2.21%)涨幅居前 [1] - 乳品(+1.66%)、零食(+1.07%)、肉制品(+0.12%)小幅上涨，烘焙食品(-0.08%)微跌 [1]

白酒行业 - 2024年白酒板块营业总收入4419.42亿元，同比增长7.66%，归母净利润1668.48亿元，同比增长7.60% [1] - 2025Q1白酒板块营业总收入和归母净利润分别增长1.76%、2.27%，增速较2024年明显放缓 [1] - 24Q1-Q4及25Q1收入增速分别为14.92%、11.07%、1.28%、1.43%、1.76%，归母净利润增速分别为15.85%、12.03%、2.28%、-3.10%、2.27% [6] - 行业进入深度调整期，供需矛盾突出，商务送礼需求疲软，宴席消费档次下滑 [1] - 龙头企业凭借品牌渠道优势持续提升市场份额，增长韧性较强 [1] - 酒企积极优化产品结构，稳定大单品价格，加大非标和系列酒销售力度 [7] - 当前板块估值处于低位，龙头企业有估值修复空间 [12] 啤酒行业 - 25Q1啤酒板块销售费用26.73亿元，销售费用率同比+1.4%，管理费用10.42亿元，同比+0.4% [19] - 25Q1毛利率43.4%，同比+1.2%，环比+1.2%；净利率15.35%，同比+0.74%，环比+2.88% [19] - 毛利净利明显改善，销售费用率仅小幅增长，或已进入右侧区域 [19] 乳制品行业 - 2024年乳制品行业总收入2925亿元，同比下降7.7%；毛利1036.9亿元，同比下降3.0%；归母净利润129.2亿元，同比下降38.5% [21] - 销售费用617.7亿元，同比下降4.0%；管理费用134.2亿元，同比下降9.1% [21] - 毛利率35.5%，同比+1.7pcts；归母净利率4.4%，同比-2.1pcts [21] - 销售费用率21.1%，同比+0.8pcts；管理费用率4.6%，同比-0.1pcts [21] - 下游需求疲软导致盈利承压，但龙头市占率进一步巩固 [21] 休闲零食 - 魔芋品类快速增长，魔芋爽和素毛肚产品持续热销 [24] - 量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长，头部品牌优化货盘和店型 [24] - 具备供应链优势的零食公司能受益于新折扣超市业态 [24] 其他行业 - 预加工食品：24年B端餐饮需求疲软，25年速冻食品B端有望受益餐饮恢复，C端预制菜景气度有望延续 [17] - 调味品：餐饮需求较弱，春节备货周期前置导致业绩季度波动 [22] - 软饮料：功能饮料持续扩容，无糖茶和功能饮料维持高景气 [26] - 黄酒：头部企业优势扩大，引导行业高端化发展 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司传统速冻面米产品面对行业激烈竞争成长承压，但积极拓客、品类延伸带来收入增量，抵御传统客户及渠道的下滑，未来有望抓住商超大客户自有品牌建设及定制化产品机会，针对烘焙、菜肴等扩容增长品类加大新品开发和推广力度，实现规模持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024年公司实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%（不考虑股权激励影响为1亿元，同比-31.99%）；扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%。其中，24Q4实现营收5.04亿元，同比-11.93%；归母净利润0.02亿元，同比-94.65%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-96.42% [2] - 2025年Q1实现营收4.70亿元，同比+1.50%；归母净利润0.21亿元，同比-37.98%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [2] 收入情况 - 分品类看，2024年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴及其他分别实现收入9.13/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/+0.00%/273.39%，菜肴品类快速放量；各品类销量分别同比 -6.67%/-12.54%/+3.53%/+253.23% ，吨价分别同比-0.22%/-1.43%/-3.41%/+5.71% [3] - 分渠道看，2024年公司直营/经销分别实现收入8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%，公司前五大客户收入同比-10.73%/-15.22%/+51.69%/+195.42%/+302.02%，3 - 5名快速增长抵消前2大客户收入下滑 [3] - 分区域看，2024年公司长江北/长江南/其他分别实现收入5.21/13.04/0.43亿元，同比-9.41%/+1.22%/+15.92%；其中24年末北区/南区经销商数量为1052/901家，2024年分别净增284/128家 [3] 盈利情况 - 2024年/24Q4/25Q1公司毛利率为23.66%/22.04%/24.42%，同比-0.04/-3.42/-1.03pcts，近期有一定承压 [4] - 2024年费用端整体有所上升，同比+1.72pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.72/+1.23/+0.16/-0.39pct。24Q4/25Q1整体费用率同比+2.11/+2.59pcts，其中24Q4管理费用率+1.62pcts，推测主因股权激励费用摊销影响；25Q1费用率上升主因销售费用率+2.12pcts [4] - 2024年/24Q4/25Q1公司实现归母净利率4.48%/0.42%/4.56%，同比-2.58/-6.56/-2.90pcts，扣非归母净利率4.43%/0.29%/4.46%，同比-2.03/-6.77/-2.81pcts [4] 盈利预测与投资建议 - 由于2024年业绩低于预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为1.08/1.19亿元（前值为1.47/1.72），同比+29%/+11%，并引入2027年归母净利润预测1.31亿元，同比+10% [5] - 2025 - 2027年对应EPS为1.09/1.20/1.32元/股，当前股价对应P/E为25/23/21倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,901|1,868|1,986|2,186|2,377| |增长率|28%|-2%|6%|10%|9%| |净利润（百万元）|134|84|108|119|131| |增长率|32%|-38%|29%|11%|10%| |EPS（元/股）|1.35|0.84|1.09|1.20|1.32| |市盈率（P/E）|20.0|32.1|24.9|22.5|20.5| |市净率（P/B）|2.2|1.5|1.4|1.3|1.3| [5] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|477|541|612|667| |应收票据及账款（百万元）|115|116|110|113| |预付账款（百万元）|7|23|25|27| |存货（百万元）|274|230|232|275| |流动资产合计（百万元）|931|929|1,001|1,105| |固定资产（百万元）|1,045|1,120|1,269|1,288| |在建工程（百万元）|177|207|87|87| |无形资产（百万元）|73|79|89|91| |商誉（百万元）|10|11|11|11| |非流动资产合计（百万元）|1,391|1,508|1,552|1,572| |资产合计（百万元）|2,322|2,437|2,554|2,677| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|251|246|268|291| |合同负债（百万元）|7|8|9|10| |其他应付款（百万元）|83|83|83|83| |流动负债合计（百万元）|377|373|397|423| |长期借款（百万元）|78|78|78|78| |非流动负债合计（百万元）|123|123|123|123| |负债合计（百万元）|500|496|520|545| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,822|1,942|2,034|2,132| |所有者权益合计（百万元）|1,822|1,942|2,034|2,132| |负债和股东权益（百万元）|2,322|2,437|2,554|2,677| [10] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,868|1,986|2,186|2,377| |营业成本（百万元）|1,426|1,519|1,673|1,820| |税金及附加（百万元）|19|20|22|24| |销售费用（百万元）|101|108|118|128| |管理费用（百万元）|180|178|194|209| |研发费用（百万元）|24|25|27|30| |财务费用（百万元）|-2|-2|-2|-3| |营业利润（百万元）|123|142|157|173| |营业外收入（百万元）|3|3|3|3| |营业外支出（百万元）|3|3|3|3| |利润总额（百万元）|123|142|157|173| |所得税（百万元）|39|34|38|42| |净利润（百万元）|84|108|119|131| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|85|108|119|131| |EPS（按最新股本摊薄）（元/股）|0.84|1.09|1.20|1.32| [10] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|133|253|235|209| |投资活动现金流（百万元）|-309|-204|-138|-125| |融资活动现金流（百万元）|370|15|-25|-30| [10] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-1.7%|6.3%|10.1%|8.7%| |EBIT增长率|-32.7%|15.3%|10.9%|9.6%| |归母公司净利润增长率|-37.7%|28.8%|10.5%|9.7%| |毛利率|23.7%|23.5%|23.5%|23.4%| |净利率|4.5%|5.4%|5.5%|5.5%| |ROE|4.7%|5.6%|5.9%|6.1%| |ROIC|6.5%|7.0%|7.4%|7.8%| |资产负债率|21.5%|20.3%|20.3%|20.4%| |流动比率|2.5|2.5|2.5|2.6| |速动比率|1.7|1.9|1.9|2.0| |存货周转天数|63|60|50|50| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转天数|21|21|19|17| [10] 每股指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.84|1.09|1.20|1.32| |每股经营现金流（元）|1.34|2.55|2.37|2.11| |每股净资产（元）|18.35|19.57|20.49|21.47| [10] 估值比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|32|25|23|21| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|37|34|30|27| [10]