证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 27 日 千味央厨（001215.SZ） Q1 收入亮眼，全年改善可期 消费品/食品饮料 25 年公司受需求平淡+渠道竞争加剧影响业绩承压。26Q1 公司收入高增，利润 受费用投放加大因素影响显著慢于收入，合并 Q4+Q1 来看，收入/归母净分别 同比+13.24%/+37.38%，改善趋势明显。展望 26 年，收入端公司积极围绕零 售新势力，开发定制化产品加以合作，直营渠道增速有望加快，经销渠道整体 行业竞争趋缓，有望继续改善。C 端培育自主品牌并积极拥抱电商。我们认为 公司大 B 渠道势头良好，小 B 竞争压力趋缓费用投放优化，整体有望延续改善 趋势。我们给予 26-27 年 EPS 预测为 0.77、0.99 元，维持"增持"评级。 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：43.11 元 公司点评报告 放加大因素影响，显著慢于收入，其中 26Q1 公司毛利率+0.3pct，销售费 用率同比+2.7pcts，主要系线上投流推广费增加所致。合并 25Q4 和 26Q1 来看，收入同比+13.24%，归母净利润同比+37.38%，改善趋势明显。 财务数据 ...

投资评级 - 报告维持对千味央厨的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司直销与线上渠道表现亮眼，2026年第一季度收入实现高增长，行业需求呈现复苏趋势 [2][4] - 公司把握商超定制化机遇，通过B端（餐饮）与C端（零售）双轮驱动，并积极开拓盒马、沃尔玛等头部连锁零售客户及线上渠道，有望带动收入持续提速 [4] - 公司自身在柔性生产、定制化开发及客户服务方面的竞争优势显著，有望通过客户与渠道结构变革实现整体规模的持续增长 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收5.21亿元，同比增长3.36%；归母净利润0.10亿元，同比大幅增长358.09% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.40% [2] 分品类收入表现 - **主食类**：2025年收入8.88亿元，同比下降2.82% [3] - **小食类**：2025年收入4.06亿元，同比下降7.38% [3] - **烘焙甜品类**：2025年收入4.22亿元，同比增长15.64%，是增长的主要拉动品类之一 [3] - **冷冻调理菜肴及其他**：2025年收入1.67亿元，同比增长18.09%，是增长的主要拉动品类之一 [3] 分渠道收入表现 - **直营渠道**：2025年收入8.98亿元，同比增长11.08%，且下半年增长提速 [3] - **经销渠道**：2025年收入9.86亿元，同比下降6.19%，但下半年降幅有所收窄 [3] - **线上渠道**：2025年收入0.73亿元，同比大幅增长76.29% [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率变化**：2025年全年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点；2025年第四季度毛利率为22.66%，同比上升0.62个百分点；2026年第一季度毛利率为24.75%，同比上升0.33个百分点，呈现小幅修复趋势 [4] - **费用率变化**：2025年全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58/+0.01/-0.09/+0.13个百分点，四费合计同比上升0.63个百分点 [4] - **季度费用率**：2026年第一季度整体费用率同比上升1.50个百分点，主要因销售费用率同比大幅上升2.69个百分点所致 [4] - **净利率变化**：2025年全年/2025年第四季度/2026年第一季度归母净利率分别为3.35%/1.88%/3.88%，同比变化为-1.13/+1.45/-0.68个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：基于最新业绩，报告下调公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.93亿元、1.15亿元、1.38亿元，同比增长率分别为46%、25%、20% [5] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为21.39亿元、23.82亿元、26.22亿元，同比增长率分别为13%、11%、10% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.95元、1.19元、1.42元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为45倍、36倍、30倍 [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [6][13] - 目标价格为50.50元/股 [6][13] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入增长环比加速，在2026年多渠道增量举措下，有望延续成长 [3][13] 财务表现与预测 - **历史及预测收入**：2024年营业收入18.68亿元，同比下降1.7%；2025年收入18.99亿元，同比增长1.6%；预计2026-2028年收入分别为21.78亿元、24.99亿元、28.84亿元，同比增长率分别为14.7%、14.7%、15.4% [5] - **历史及预测净利润**：2024年归母净利润0.84亿元，同比下降37.7%；2025年归母净利润0.64亿元，同比下降24.0%；预计2026-2028年归母净利润分别为0.98亿元、1.05亿元、1.28亿元，同比增长率分别为53.7%、7.1%、21.9% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.08元、1.31元 [5][13] - **估值指标**：基于2026年预测EPS 1.01元，给予50倍市盈率（PE）得出目标价 [13]；当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为42.86倍、40.00倍、32.82倍 [5] 近期经营业绩分析 - **2026年第一季度业绩**：收入为5.83亿元，同比增长23.83%；扣非归母净利润为0.21亿元，同比增长1% [13] - **2025年第四季度业绩**：收入为5.21亿元，同比增长3.36%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比增长511.91% [13] - **第一季度现金流与合同负债**：2026年第一季度经营活动现金流量净额为0.35亿元，去年同期为-0.07亿元；季度末合同负债为0.37亿元，同比增加0.28亿元 [13] - **第一季度盈利能力**：毛利率同比提升0.33个百分点至24.75%；销售费用率同比提升2.69个百分点至10.71%，主要因线上投流推广费增加；扣非归母净利率同比下降0.82个百分点至3.64% [13] 分产品与分渠道表现 - **2025年分产品收入**：主食类收入8.88亿元，同比下降2.82%；小食类收入4.06亿元，同比下降7.38%；烘焙甜品类收入4.22亿元，同比增长15.64%；冷冻调理菜肴类及其他收入1.67亿元，同比增长18.09%；烘焙和菜肴是增长核心来源 [13] - **2025年分渠道收入**：直营渠道收入8.98亿元，同比增长11.08%；经销渠道收入9.86亿元，同比下降4.39% [13] - **渠道细节**：直营客户数量同比增长8.67%至188家；线上直销收入0.73亿元，同比增长76.29%，成为直营渠道重要成长抓手；经销渠道下滑预计与小B餐饮复苏较弱及竞争压力有关 [13] 未来增长策略 - 大客户端：稳住市场基量，提升创新响应市场需求速度 [13] - 经销商渠道：保持结构性调整，赋能经销商服务终端客户 [13] - 电商渠道：丰富产品品类，实现多维度线上销售 [13] - 海外渠道：筹划海外工厂布局 [13] - 零售渠道端：通过联名共创、深度定制、商超熟食等模式为新零售客户提供一站式解决方案 [13] 公司基本情况与市场数据 - **当前股价**：43.11元 [13] - **市值**：总市值41.89亿元 [7] - **52周股价区间**：25.92元至47.88元 [7] - **近期股价表现**：过去1个月绝对升幅24%，相对指数升幅14%；过去12个月绝对升幅59%，相对指数升幅8% [11] - **资产负债表摘要**：股东权益18.59亿元，每股净资产19.13元，市净率（现价）2.3倍，净负债率-16.24% [8] 行业与可比公司 - 所属行业：食品饮料/必需消费 [6] - 可比公司估值：选取三全食品、安井食品、立高食品、海天味业作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为21.26倍 [15]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收13.78亿元，同比增长1.00%，归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [2] - 2025年第三季度单季营收4.92亿元，同比增长14.27%，归母净利润0.18亿元，同比下降19.08%，利润降幅较前期收窄 [1][2] - 2025年第三季度经营性净现金流为0.82亿元，同比增长75.97%，前三季度经营性净现金流为1.11亿元，去年同期为-0.04亿元 [4] 收入增长驱动因素 - 第三季度收入增速环比明显改善，主要得益于烘焙、冷冻菜肴等新品类以及新零售渠道的发力 [1][3] - 烘焙类产品在盒马等新零售渠道动销趋势向好，蒸饺等主食类产品销售表现良好 [3] - 公司积极拥抱新零售客户，与盒马、沃尔玛、永辉等渠道加强合作，强化定制响应能力，带来业绩增量 [1][3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为22.73%，同比下降1.52个百分点，第三季度毛利率为21.18%，同比下降1.26个百分点 [4] - 毛利率下滑主要受成本核算口径调整至到岸价以及为顺应市场竞争增加产品搭赠活动影响 [1][4] - 2025年前三季度销售费用率为6.10%，同比上升0.79个百分点，但第三季度销售费用率降至4.72%，同比下降0.17个百分点，显示费用投放策略优化 [1][4] 战略展望与未来预期 - 公司下半年调整经销渠道结构，以终端服务为导向，发力新零售渠道，费效比提升 [1][5] - 未来将抓住餐饮连锁化趋势，拓展新型商超，推动部分C端产品进入B端市场，并着力培育烘焙及冷冻调理菜肴类成为新的亿元品类 [5] - 预计2025-2027年公司收入将达19.32亿元、21.20亿元、24.22亿元，归母净利润将达0.80亿元、0.98亿元、1.30亿元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入8.86亿元同比减少0.72% 归母净利润0.36亿元同比减少39.67% [1] - 2025年第二季度营业总收入4.16亿元同比减少3.1% 归母净利润0.14亿元同比减少41.9% [1] - 第二季度扣非归母净利率3.2%同比下降2.7个百分点 [2] 渠道表现 - 直营渠道收入同比增长5.3% 经销渠道收入同比减少6.4% [1] - 百胜中国直营客户同比微增 新零售渠道盒马烘焙类增速较快 [1] - 已与沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等签订全国合同 [1] 盈利能力 - 第二季度毛利率22.7%同比下降2.3个百分点 [1] - 毛利率下降主因低毛利烘焙甜品类和冷冻调理类产品占比提升 [1] - 经销渠道毛利下滑对整体毛利率形成拖累 [1] 费用结构 - 第二季度销售费用率5.6%同比上升0.4个百分点 管理费用率10.8%同比上升0.3个百分点 [2] - 费用率上升源于市场竞争加剧导致市场费用投入增加及配套人员储备扩充 [2] 战略方向 - 稳定百胜等核心餐饮客户合作 通过新品导入争取增量 [2] - 重点拓展会员店及调改商超等新零售渠道 深化与盒马、沃尔玛合作 [2] - 经销渠道通过产品结构升级和赋能经销商提升渠道质量与盈利能力 [2]

财务表现 - 营业总收入8.86亿元，同比下降0.72%，归母净利润3578.99万元，同比下降39.67% [1] - 第二季度营业总收入4.15亿元，同比下降3.12%，归母净利润1434.54万元，同比下降42.05% [1] - 毛利率23.59%，同比下降6.41%，净利率4.02%，同比下降39.04% [1] - 三费占营收比16.57%，同比上升12.44% [1] - 每股收益0.37元，同比下降38.33%，每股经营性现金流0.3元，同比上升158.62% [1] - 货币资金3.6亿元，同比下降30.63%，有息负债5076.13万元，同比下降37.37% [1] 业务结构 - 直营渠道销售额4.34亿元，同比增长5.31%，经销渠道销售额4.45亿元，同比下降6.40% [4] - 冷冻调理菜肴类收入6521.77万元，同比增长67.31%，烘焙甜品类收入2.05亿元，同比增长11.02% [4] - 小食类收入1.97亿元，同比下降6.57%，主食类收入4.13亿元，同比下降9.10% [4] 渠道发展 - 直营渠道增长源于大客户品类扩展及线上直营销售快速增长 [5] - 线上渠道聚焦健康早餐和年货节场景，研发家庭端应用场景产品 [7] - 新零售客户采购模式全国化，与盒马、沃尔玛等大型卖场合作 [6] 运营效率 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达131.77% [1] - 销售费用增长主要因电商渠道投流费用及新零售渠道人员薪酬增加 [5] - 公司通过全链条成本管控提升运营效率，加强原材料采购、生产及仓储管理 [8] 战略方向 - 持续加大烘焙甜品及冷冻调理菜肴类的研发投入与客户拓展 [8] - 深耕B端业务同时拓展C端新零售渠道，利用研发优势增加收入 [8] - 线上渠道注重品牌沉淀与消费者认知提升，开发"产品+"概念 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2026年31倍市盈率 [1][3] 核心观点 - 2025年第二季度收入同比下降3.12%至4.15亿元 归母净利润同比下降42.05%至0.14亿元 主要受下游餐饮疲软和市场竞争加剧影响 [1][6] - 公司积极拓展新零售和电商渠道 直营渠道收入同比增长5.31% 烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类产品分别增长11.02%和67.31% [6] - 盈利能力承压 第二季度毛利率同比下降2.29个百分点至22.66% 销售费用率同比上升0.44个百分点至5.57% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.77亿/0.92亿/1.09亿元 对应每股收益0.80/0.95/1.12元 [1][7] 财务表现 - 2025年上半年总收入8.86亿元 同比下降0.72% 归母净利润0.36亿元 同比下降39.67% [6] - 分产品看：主食类收入4.13亿元（-9.10%） 小食类1.97亿元（-6.57%） 烘焙甜品类2.05亿元（+11.02%） 冷冻调理菜肴类0.65亿元（+67.31%） [6] - 分渠道看：直营模式收入4.34亿元（+5.31%） 经销模式4.45亿元（-6.40%） [6] - 预测2025年营业收入19.23亿元（+3%） 2026年20.78亿元（+8%） 2027年22.47亿元（+8%） [2][14] 估值指标 - 当前股价29.2元 总市值28亿元 流通市值28亿元 [3] - 每股净资产19.1元 净资产收益率3.2% 资产负债率19.0% [3] - 市盈率：2025年36.7倍 2026年30.8倍 2027年26.1倍 [7][15] - 市净率：2025年1.5倍 2026年1.4倍 2027年1.4倍 [15] 运营表现 - 第二季度营业利润率4.2% 同比下降3.2个百分点 净利率3.45% 同比下降2.32个百分点 [8] - 管理费用率10.77%（+0.30个百分点） 研发费用率1.53%（+0.24个百分点） [6] - 存货周转率从2024年5.7次降至2025年预测5.4次 应收账款周转率从17.1次提升至17.9次 [15]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][5] 核心观点 - 零售新势力渠道贡献收入增量，直营渠道收入同比增长5.3%，新开发盒马客户烘焙类增速较快 [1] - 经销渠道受市场竞争激烈影响，收入同比减少6.4%，公司努力维持市场份额 [1] - 公司战略聚焦稳固餐饮基本盘（如百胜中国）和发力新零售渠道（盒马、沃尔玛、永辉等），通过产品定制化和研发优势深化合作 [2][10][12] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入8.86亿元（同比-0.72%），归母净利润0.36亿元（同比-39.67%） [1][8] - 2025年第二季度营业总收入4.16亿元（同比-3.1%），归母净利润0.14亿元（同比-41.9%） [1][8] - 2025年第二季度毛利率22.7%（同比-2.3pct），主因低毛利产品（烘焙甜品、冷冻调理类）占比提升及经销渠道毛利下滑 [2][10] - 2025年第二季度销售费用率5.6%（同比+0.4pct），管理费用率10.8%（同比+0.3pct），公司加大市场费用和人员投入 [2][10] - 2025年第二季度扣非归母净利率3.2%（同比-2.7pct） [2][10] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至18.8/19.7/21.0亿元（前值19.5/21.0/22.4亿元），同比增速0.5%/4.9%/6.6% [3][14][15] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.8/0.9/0.9亿元（前值1.0/1.2/1.2亿元），同比增速-5.6%/11.8%/7.5% [3][14][15] - 对应EPS 0.80/0.89/0.96元，当前股价PE 37.3/33.3/31.0倍 [3][14][16] - 毛利率预测下调至22.4%（2025E-2027E），净利率下调至4.21%/4.49%/4.52% [15] 业务策略 - 直营渠道中百胜中国收入同比微增，新零售客户（盒马、沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐）成为增长驱动 [1][10] - 经销渠道通过产品结构升级和赋能经销商提升终端渠道质量与盈利能力 [2][10][12] - 公司重点拓展会员店、调改商超等新零售渠道，强化产品定制化与研发优势 [2][10][12]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收8.86亿元，同比下降0.72%，归母净利润0.36亿元，同比下降39.67%，扣非归母净利润0.34亿元，同比下降41.94% [1] - 2025年第二季度公司实现营收4.15亿元，同比下降3.12%，归母净利润0.14亿元，同比下降42.05%，扣非归母净利润0.13亿元，同比下降47.63% [1] - 2025年上半年公司毛利率为23.59%，同比下降1.62个百分点，归母净利率为4.04%，同比下降2.61个百分点 [3] 产品线收入结构 - 主食类产品营收4.13亿元，同比下降9.10%，小食类产品营收1.97亿元，同比下降6.57%，主要受市场竞争及产品生命周期影响 [1] - 烘焙甜品类产品营收2.05亿元，同比增长11.02%，主要得益于产品结构调整及为核心大客户提供多款新产品 [1] - 冷冻调理菜肴类及其他产品营收0.65亿元，同比增长67.31%，主要因预制菜销量增加，包括为核心大客户定制产品及向经销商提供适合团餐、宴席场景的产品 [1] 渠道表现与区域分布 - 直营渠道营收4.34亿元，同比增长5.31%，经销渠道营收4.45亿元，同比下降6.40% [2] - 线上销售营收0.45亿元，同比增长44.87%，占总营收5.05%，毛利率达38.46% [2] - 长江以北地区营收2.51亿元，同比增长0.09%，长江以南地区营收6.12亿元，同比下降1.40%，其他业务收入0.23亿元，同比增长9.78% [2] 渠道发展策略 - 电商渠道以旗舰店为引领，采取组合推广模式，利用线上流量增加品牌曝光，实现线上线下联动销售 [2] - 与国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛取得合作，推行厂商联合项目制服务模式及全国大单品策略 [2] - 重点协助经销商扩充商超熟食区产品销售，结合KA商超调改行业趋势 [2] 费用结构 - 2025年上半年期间费用率17.81%，同比上升1.91个百分点 [3] - 销售费用率6.87%，同比上升1.34个百分点，管理费用率9.69%，同比上升0.32个百分点 [3] - 研发费用率1.25%，同比上升0.08个百分点，财务费用率0.01%，同比上升0.17个百分点 [3] 业务展望 - 公司深耕速冻面米行业，定制化能力优秀，持续拓宽产品矩阵，优化渠道结构 [3] - 预计2025-2027年实现营收19.52亿元、20.86亿元、22.95亿元，归母净利润0.88亿元、0.98亿元、1.14亿元 [3] - 对应市盈率分别为32.64倍、29.47倍、25.25倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入8.86亿元，同比下降0.72% [1] - 归母净利润0.36亿元，同比下降39.67%，扣非归母净利润0.34亿元，同比下降41.94% [1] - 第二季度营业总收入4.15亿元，同比下降3.12%，归母净利润0.14亿元，同比下降42.05% [1] - 上半年毛利率同比下降1.62个百分点至23.59%，归母净利率同比下降2.61个百分点至4.04% [2] - 第二季度毛利率同比下降2.29个百分点至22.66%，归母净利率同比下降2.32个百分点至3.45% [2] 收入结构 - 烘焙甜品类收入同比增长11.02%至2.05亿元，冷冻调理菜肴类及其他收入同比增长67.31%至0.65亿元 [1] - 主食类收入同比下降9.10%至4.13亿元，小食类收入同比下降6.57%至1.97亿元 [1] - 直营收入同比增长5.31%至4.34亿元，前五大核心直营客户收入同比增长4.87%至3.18亿元 [1] - 经销收入同比下降6.40%至4.45亿元 [1] 费用结构 - 销售费用率同比上升1.35个百分点至6.87%，管理费用率同比上升0.32个百分点至9.69% [2] - 研发费用率同比上升0.08个百分点至1.25%，财务费用率同比上升0.17个百分点至0.01% [2] - 第二季度销售费用率同比上升0.44个百分点至5.57%，管理费用率同比上升0.30个百分点至10.77% [2] 业务发展 - 主食类和小食类产品受市场竞争及产品生命周期影响，新品处于上市初期市占率尚不及传统产品 [1] - 直营模式积极拓展新型零售业务，与国内大型KA如盒马、沃尔玛等合作取得良好增势 [1] - 经销模式受餐饮消费趋于理性和市场竞争影响承压 [1] - 公司通过定制专属产品和创意产品推进产品创新迭代，深耕餐饮供应链 [2] - B端市场与头部餐饮企业保持稳定合作，C端市场通过电商平台和便利店系统拓展份额，同时积极开拓海外市场 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为19.77亿元、21.26亿元、23.01亿元，同比增长6%、8%、8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.78亿元、0.95亿元、1.10亿元，同比变化-7%、23%、16% [3] - 对应每股收益分别为0.80元、0.98元、1.13元，市盈率分别为37.1倍、30.2倍、26.1倍 [3]