报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 调查和公司管理层评论若谨慎解读仍有价值，应关注企业领导者对自身公司具体决策的看法 [3][8][9] - 早期公司评论与预测大致相符，关税将使美国经济招聘放缓、失业率略升、投资支出增长甚微、GDP 增长低于潜在水平但不衰退，通胀有意义地反弹至 3% 中段 [4][46] 根据相关目录分别进行总结 软数据与硬数据 - 过去经济放缓时软数据往往比硬数据更早显示经济疲软，当前因关税前进口和消费支出前置，硬数据变弱时间可能更长，许多投资者因几年前调查误判而只信任硬数据 [3][6][7] 企业招聘情况 - 贸易战开始前总职位空缺稳定，之后适度下降，受政策不确定性影响大或依赖对中国和欧洲销售的公司职位空缺大幅下降 [13][16] - 财报季管理层暗示裁员的公司比例仅略有增加，宣布招聘冻结的公司比例上升较明显，但均远低于近年峰值且处于扩张期正常范围 [14][17][18] 企业投资情况 - 过去三个季度分析师下调资本支出预期的公司多于上调的，但按公司资本支出水平加权后总体资本支出预期上升，主要因人工智能投资增长 [20][22][26] - 贸易战和政策不确定性影响明显，分析师对受关税、潜在报复性关税和政策不确定性影响大的公司下调资本支出预期幅度更大 [22][24] 企业生产和供应链情况 - 企业越来越担心关税对供应链的影响，或讨论重新配置供应链以降低风险或避免高额关税，但目前未报告短缺情况显著增加 [28][29][30] 企业定价情况 - 今年企业宣布的价格涨幅仅适度提高，关税成本暴露最高的公司提价更激进，政策不确定性高或担忧经济前景的公司提价较谨慎 [33][38][40] - 调查显示企业平均预计消费者承担约 50% 的关税直接成本，低于 70% 的假设，若关税持续该比例可能上升，间接溢出效应会增加消费者价格总影响 [43] 美国经济和金融展望 - 2024 - 2025 年实际 GDP 增速预计放缓，消费者支出、企业固定投资等指标有不同变化，住房市场部分指标有波动，通胀率有升有降，劳动力市场失业率上升，政府财政有赤字，金融指标如联邦基金目标利率、国债收益率、汇率等有相应变动 [51]

纪要涉及的行业 美国制造业 纪要提到的核心观点和论据 - **观点1：4月耐用品订单显著下降，运输类商品订单疲软是主因** - 论据：4月耐用品订单环比下降6.3%，虽小于市场预期的-7.8%，但与花旗预期的-6.1%相符，主要是运输类商品订单疲软，排除运输类的耐用品订单在3月收缩0.2%后，4月仅微升0.2% [3] - **观点2：制造业活动在2024年末至2025年初回升后，4月可能开始停滞，关税和不确定性将对制造业造成压力** - 论据：制造业活动在2024年末至2025年初回升，可能是为应对潜在新关税而提前开展业务，但4月活动可能开始停滞；大型关税延迟实施可能使未来几个月活动数据波动加大，支持更多提前开展业务的行为，但最终关税和不确定性将对制造业造成压力 [5] - **观点3：3月飞机订单激增后在4月回归正常，强订单短期内支撑飞机发货量，但核心资本货物订单和发货量情况不佳，将影响GDP中的商业设备投资** - 论据：3月飞机订单激增后在4月回归正常，强订单可能是买家在生产投入品关税导致价格上涨前锁定当前价格，4月含飞机的非国防资本货物发货量强劲增长3.5%，将直接影响GDP中的商业设备投资；但排除飞机后，核心资本货物发货量自10月以来首次小幅下降，订单更弱，核心资本货物订单常被视为潜在投资需求的代表，订单持续疲软将导致未来发货量进一步回落，影响GDP中的商业设备投资；第一季度计算机和电子产品的大量进口也推动了设备投资，预计下半年将有所缓和 [6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证与重要披露**：分析师认证内容，包括观点独立性和薪酬与特定建议无关等；分析师薪酬由花旗研究管理和高级管理层决定，与特定交易或建议无关，但受公司整体盈利能力影响；花旗可能与研究报告涉及公司有商业关系，可能在金融工具交易中担任多种角色等 [12][13][14] - **不同地区的研究报告提供情况**：报告在澳大利亚、巴西、智利、德国、印度、印尼、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾地区、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等地区的提供主体及相关监管信息 [32][33][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] - **投资风险提示**：投资非美国证券的风险，如信息有限、流动性差、价格波动大、汇率影响等；产品中投资的价格和价值可能波动，某些高波动性投资可能大幅下跌；CMO的收益率和平均寿命会受抵押持有人提前还款率和利率变化影响；某些投资可能有税收影响，建议投资者咨询税务顾问；报告中的建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况后行动 [31][53][54] - **数据来源与使用限制**：研究报告可能使用DataCentral的数据，其为花旗研究专有数据库；报告中引用的Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等数据有相应的使用限制和免责声明 [55][56] - **报告使用与分发限制**：未经花旗书面许可，禁止对报告进行再分发；报告信息仅供接收者使用，不得进一步分发给第三方；报告研究数据未经花旗研究事先书面同意，不得用于特定金融产品相关目的 [58]