核心观点 - 文章核心观点为，当前中国CPI与PPI的再度分化，主要源于食品价格下跌、服务价格韧性以及工业品价格受国际大宗商品价格传导等多重因素共同作用，这种分化格局预计将持续[2] CPI分析 - 2024年4月CPI同比上涨0.3%，涨幅较3月扩大0.2个百分点，但环比由3月的下降1.0%转为上涨0.1%，显示环比动能有所改善[2] - 食品价格是主要拖累，4月同比下跌2.7%，影响CPI下降约0.49个百分点，其中鲜菜价格同比下跌1.3%，猪肉价格同比上涨1.4%但环比转跌[2] - 非食品价格是主要支撑，4月同比上涨0.9%，涨幅扩大0.2个百分点，其中服务价格同比上涨0.8%，涨幅与3月持平，显示消费需求尤其是服务消费具有韧性[2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比3月扩大0.1个百分点，连续三个月回升[2] PPI分析 - 2024年4月PPI同比下降2.5%，降幅比3月收窄0.3个百分点，环比下降0.2%，降幅比3月扩大0.1个百分点[2] - 生产资料价格同比下降3.1%，降幅收窄0.4个百分点，其中采掘工业价格下降5.2%，原材料工业价格下降2.8%，加工工业价格下降3.0%[2] - 生活资料价格同比下降0.9%，降幅收窄0.1个百分点，其中食品价格下降0.2%，衣着价格上涨0.3%，一般日用品价格下降0.5%，耐用消费品价格下降2.8%[2] - 国际大宗商品价格上行对国内工业品价格产生传导，4月布伦特原油均价环比上涨3.2%，LME铜均价环比上涨6.8%，但国内工业品需求偏弱制约了价格反弹幅度[2] 分化原因与未来展望 - CPI与PPI分化主要源于食品供给充足压制CPI，而国际大宗商品价格传导与国内工业需求偏弱共同作用于PPI[2] - 未来CPI可能温和回升，食品价格拖累减弱，服务价格保持韧性，但居民消费能力恢复缓慢制约上行空间[2] - PPI同比降幅可能继续收窄，受基数效应和国际大宗商品价格高位震荡影响，但国内工业品需求不足将限制其回升幅度，分化格局或延续[2]

核心数据概览 - 2025年11月CPI同比为0.7%，较前值0.2%上升0.5个百分点，环比为-0.1%[1][7] - 2025年11月PPI同比为-2.2%，较前值-2.1%下降0.1个百分点，环比为0.1%[1][7] CPI结构分析 - 食品CPI同比由负转正至0.2%，环比0.5%显著强于季节性均值-0.5%，主要受鲜菜（同比14.5%）和鲜果（同比0.7%）供给减少及低基数推动[2][8] - 猪肉价格受“反内卷”影响仍处低位，猪肉CPI同比为-15%[2][8] - 核心商品CPI同比稳定于1.6%，主要由金价高位支撑（金饰品价格同比58.4%），剔除金饰品后核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4%[3][16] - 服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%，其中房租CPI同比降至-0.2%，核心服务CPI环比-0.5%弱于季节性，出行相关价格普遍回落[3][22] PPI结构分析 - PPI环比0.1%，“反内卷”推动煤价上涨（环比9.5%）是主要拉动项，贡献PPI环比约0.3个百分点[4][25] - 中下游产能利用率未改善，导致上游涨价传导不畅，测算拖累PPI环比约-0.2个百分点，并压制核心商品CPI[4][25] - 生活资料PPI同比回落0.1个百分点至-1.5%，生产资料PPI同比为-2.4%[36] 未来展望与风险 - 预计大宗商品（煤、铜）供给收缩将继续支撑PPI，但“反内卷”对中下游价格传导偏慢，2026年PPI将逐季修复但斜率可能慢于预期[4][29] - 预计CPI同比将温和回升，受低基数、金价高位及未来猪价可能回升支撑，但国补退坡、金价涨幅放缓等因素将约束反弹幅度[4][30] - 风险提示：食品供给或能源供给存在超预期偏紧的可能性[5][49]

核心数据概览 - 2025年11月CPI同比0.7%，较前值0.2%上升0.5个百分点，环比-0.1%[1][7] - 2025年11月PPI同比-2.2%，较前值-2.1%下降0.1个百分点，环比0.1%[1][7] CPI结构分析 - 食品CPI同比由负转正至0.2%，环比0.5%明显强于季节性（-0.5%），主要受鲜菜（同比14.5%）和鲜果（同比0.7%）供给减少及低基数推动[2][8] - 核心商品CPI同比稳定在1.6%，主要由金价高位支撑（金饰品价格同比58.4%），剔除金饰品后核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4%[3][16] - 服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%，其中房租CPI同比降至-0.2%，核心服务CPI环比-0.5%弱于季节性，主因节后出行需求走弱[3][22] PPI结构分析 - PPI环比0.1%，主要受“反内卷”政策下煤价上涨（环比9.5%）拉动PPI环比0.3%，以及铜价上涨拉动PPI环比0.2%[4][25] - 中下游产能利用率未改善，拖累PPI环比-0.2%，并压制核心商品CPI，医药、汽车等行业PPI环比为负[4][25] 未来展望 - 预计大宗商品（煤、铜）价格上行将继续支撑PPI，但“反内卷”对中下游价格传导偏慢，2026年PPI或逐季修复但慢于预期[4][26] - CPI方面，低基数、金价高位及“反内卷”政策对猪价和PPI的推动将形成支撑，但国补退坡等因素将约束反弹幅度，CPI同比或仅温和回升[4][29]