报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前债市持续修复，源于银行资负缺口压力低于预期，包括政府债券消化压力不大、银行存款流失问题不严重、人民币升值预期带动结汇加快对债市产生利多 [6][9] - 25年以来大行存单“量价齐跌”往往带动债市利率修复下行，本次债市修复亦如此，即大行资负缺口减轻、负债端减少存单融资时，资产端增配债券带动债市修复 [6][9] - 节后需关注存单能否延续“量价齐跌”，一方面要观察有无更多因素缓和银行负债压力，另一方面要关注央行是否因结汇减少其他基础货币投放方式 [6][11] - 存单利率常出现“反季节性”波动，26年开年未按季节性因素运行，节后能否继续下行值得关注，这是债券利率突破关键点位的关键因素 [6][11] 根据相关目录分别总结 债市周观点 - 节前债市修复源于银行资负缺口压力低于预期，包括政府债券消化压力不大、银行存款流失不严重、结汇加快对债市产生利多 [6][9] - 大行存单“量价齐跌”带动债市利率修复下行，本次债市修复符合此规律 [6][9] - 节后关注存单能否延续“量价齐跌”，以及有无更多因素缓和银行负债压力和央行是否减少基础货币投放 [6][11] - 存单利率常“反季节性”波动，26年开年未按季节性运行，节后能否下行值得关注，是债券利率突破关键的因素 [6][11] 本周固定收益市场关注点 - 本周国内将公布1月CPI、PPI等通胀及金融数据，美国将公布1月失业率等 [15][16] - 本周利率债发行规模预计达7121亿，处于同期高位，其中国债预计发行2100亿，地方债计划发行3221亿，政金债预计发行1800亿 [17][18] 利率债回顾与展望 - 跨月后公开市场操作投放规模回落，上周7天逆回购投放规模回落，后半周开启14天逆回购投放，整体投放万亿附近，净回笼7560亿 [22][23] - 跨月资金利率抬升幅度可控，回购成交量抬升至9万亿左右，隔夜占比抬升至92%附近，隔夜价格回落，DR007回落到1.46% [23] - 存单发行量抬升，价格下行，2月2 - 8日当周发行规模5066亿，净融资额3368亿，各银行净融资转正，中等期限占比回落，长期限占比上升 [29] - 上周债市情绪乐观，利率大多下行，但10Y国债来到关键点位，向下突破需更多催化，各期限利率债收益率多下行，仅1年期国债收益抬升，5年期国开债收益率下行最多 [39] 高频数据 - 生产端开工率走势分化，高炉、PTA开工率上行，半钢胎、沥青开工率下行，1月下旬日均粗钢产量同比降幅走阔 [45] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速为负，百大中城市土地溢价率下行、成交面积抬升，30大中城市商品房销售面积抬升，出口指数下行 [45] - 价格端原油、铜铝价格下行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数、水泥指数下行，玻璃指数上行，螺纹钢产量下降、累库加快，下游消费端蔬菜、猪肉价格下行，水果价格上行 [46]

市场表现与预期 - 美国股指期货在周日上涨 道琼斯工业平均指数期货上涨超过100点或0.2% 标准普尔500指数期货上涨0.2% 纳斯达克100指数期货上涨0.3% [1] - 市场上涨发生在本周关键的就业和通胀数据发布之前 [1] - 市场在经历了动荡的一周后出现上涨 此前一周的过山车行情令市场观察者感到疲惫 [1]

通胀数据预测 - 预计2026年1月CPI同比为0.4%，2月及3月CPI同比预测分别为1.4%和1.0%[3][6][7] - 预计2026年1月PPI同比为-1.5%，2月及3月PPI同比预测分别为-1.4%和-1.2%[3][6][9] - 1月制造业PMI回落至49.3，建筑业PMI回落至48.8，可能抑制短期采购和生产[16] 货币与信贷预测 - 预计2026年1月新增信贷为5.20万亿元，2月及3月新增信贷预测分别约为0.88万亿元和3.92万亿元[3][6][16] - 预计2026年1月新增社融约为7.38万亿元，社融存量同比持平于8.3%[3][6][22] - 预计2026年1月M2同比约持平于8.5%，2月及3月M2同比预测分别为8.5%和8.4%[3][6][24] - 1月特殊再融资债发行2542.7亿元，“化债”对企业中长期贷款的影响加强[16] - 1月票据利率月末下行，预计存在票据冲量诉求[3][17][18] - 预计1月政府债券融资约为1.20万亿元，企业债券融资约为4000亿元[22]

美元指数近期表现 - 美元指数在经历连续反弹后进入高位整理阶段，此前累计涨幅超过1%为当前走势奠定了较为稳固的基础，使指数在回调时具备缓冲空间 [1] - 美元短期内由弱转稳，市场对其阶段性表现的认可度有所提升 [1] - 从技术结构看，美元指数前期下探后迅速反弹，日线图形成明显修复形态，价格重新站上短期均线系统之上，显示多头力量逐步回归 [3] - 目前指数运行在97关口上方，该位置已由此前的压力区域转化为短期支撑 [3] 市场情绪与风险偏好 - 市场情绪的改善是美元走强的重要背景因素之一，近期不确定性下降有助于风险偏好逐步修复 [1] - 美元在避险与流动性层面的优势得到强化，这种情绪面变化是多重因素叠加的结果，为美元提供了额外支撑 [1] 货币政策与利率预期 - 市场对美联储未来路径的重新评估成为关键驱动，随着新主席人选被提名，投资者普遍预期政策取向可能更加注重稳定性与纪律性，整体立场趋于谨慎 [3] - 这一变化降低了对快速、激进宽松的预期，使利率维持相对高位的时间窗口被拉长 [3] - 政策预期的调整直接反映在中长期美债收益率上，收益率的回升或维持高位提高了美元资产的相对吸引力，对汇率形成结构性支撑 [3] - 最新公布的生产端通胀指标显示，无论是整体还是核心水平仍处于相对偏高区间，表明上游成本压力尚未明显缓解 [3] - 在此背景下，市场对货币政策快速转向的预期受到抑制，美元在主要货币中的相对优势得以延续 [3] 技术动能与市场博弈 - 动能指标已从低位回升，但尚未进入过热区间，意味着反弹仍具备一定延续空间 [4] - 与此前快速上涨阶段相比，上行动能已有所放缓，显示市场正在从单边推动转向博弈状态 [4] - 只要美元指数能够稳固运行在短期均线之上，走势仍偏向震荡偏强 [4] - 若跌破97一线，则可能引发技术性回调，对前期涨幅进行消化 [4] 投资者行为 - 短期内，部分投资者倾向于维持美元的基础配置，同时通过区间交易来应对潜在波动，以平衡收益与风险 [3]

黄金期货行情表现 - 2月2日，沪金主力合约暂报1008.60元/克，日内跌幅达15.73% [1] - 当日开盘价为1140.00元/克，盘中最高触及1154.78元/克，最低下探至1005.40元/克 [1] 宏观消息与市场驱动因素 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储下任主席，其相对鹰派的政策立场推动美元大涨，导致黄金白银遭遇猛烈抛售 [1] - 市场担忧新任美联储主席可能推行更激进的紧缩政策，导致降息预期迅速消退，美元与利率预期同步走强，严重打压了黄金等无息资产的吸引力 [2] - 金价在跌破关键心理价位后，触发了大规模的技术性抛售，加剧了跌势 [2] - 特朗普加大对伊朗施压，伊朗最高领袖警告称可能爆发“地区战争” [1] - 中国1月官方PMI显示制造业活动再度陷入萎缩 [1] 机构对市场格局与前景的研判 - 贵金属市场因新任美联储主席提名引发鹰派政策担忧而全线重挫 [2] - 短期内，市场已进入由政策不确定性主导的高波动时期 [2] - 后续走势将高度敏感于新任主席在听证会上的政策表态以及未来的通胀数据动向，任何强化紧缩立场的信号都可能引发新一轮下跌 [2] - 地缘政治风险和长期配置需求可能提供阶段性支撑 [2] - 总体来看，在政策路径明朗之前，贵金属市场将维持震荡寻底的脆弱格局，趋势性机会仍需等待 [2]

美元指数近期走势与市场格局 - 美元指数呈现震荡整理态势，短期缺乏明确单边走势方向，最新收报97.140，短期围绕96.84-98.66区间震荡 [1] - 短期1-2周，美元指数将延续96.8-98.6区间震荡，受CPI数据、欧央行决议驱动 [4] 主要货币对表现 - 美元兑人民币运行平稳，2月2日人民币对美元中间价报6.9695，较前一交易日小幅下调17个基点，即期汇率交投于6.9566附近 [3] - 美元兑日元在155-158区间宽幅波动，多空博弈激烈 [3] - 欧元兑美元维持在1.18上方震荡，对美元形成一定压制 [3] 美联储政策与市场预期 - 2026年1月FOMC会议维持联邦基金利率3.50%-3.75%不变，暂停了2025年9月以来的连续三次降息 [3] - 会议释放谨慎信号，市场已将首次降息预期推迟至二季度，政策不确定性为美元提供阶段性支撑 [3] 美国经济数据表现 - 消费端表现亮眼，12月零售销售环比增长0.8%，高于预期 [3] - 劳动力市场整体稳定，为美元筑牢底层经济支撑 [3] - 1月CPI数据将直接影响降息节奏预判 [3] 未来走势影响因素 - 中期一季度走势取决于通胀粘性与降息预期 [4] - 需警惕地缘局势、跨境汇率干预、美联储人事变动等突发因素扰动 [4]

日本央行货币政策立场 - 日本央行1月货币政策会议意见摘要显示，整体维持循序渐进的紧缩立场，未对政策路径作出明显调整 [1] - 委员们普遍认为“落后于曲线”的风险并未显著上升，但强调在当前实际利率深度为负的背景下，若经济与通胀前景稳定，进一步加息在方向上合理 [1] - 整体表态延续节奏缓慢、执行谨慎的基调，意味着日美利差在可预见阶段内难以明显收窄 [1] 日本政府对日元汇率的态度 - 日本首相高市早苗公开表示，日元偏弱有助于出口导向型产业发展，能够对冲美国关税对汽车等行业的冲击 [1] - 这一观点被视为对弱势日元的间接容忍，进一步降低了短期内政策干预汇率的可能性 [1] 美国货币政策与美元支撑因素 - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什出任下一任美联储主席，市场认为该人选具备较强纪律性和审慎性 [2] - 该人事安排意味着货币政策在降息问题上将保持克制，美联储独立性风险有所下降，增强了美元资产的吸引力 [2] - 美国12月PPI同比维持在3.0%，未如市场预期回落，核心PPI同比升至3.3%，反映出上游价格压力依然居高不下 [2] - 多位美联储官员最新表态延续偏鹰基调，认为当前利率水平大体处于中性或略偏限制性区间，短期内不具备进一步降息的迫切性 [2] 汇率市场影响与展望 - 在日元缺乏明确政策支撑、美元持续受益于偏鹰预期的背景下，相关货币对的上行逻辑依然成立，维持高位运行态势 [2]

铝市场行情与价格表现 - 隔周伦铝价格大幅下跌，最新收盘报价3136美元/吨，收跌98美元，跌幅3.03% [1] - 沪铝主力月2603合约低开低走，最新收盘价报24600元/吨，跌715元，跌幅2.82% [1] - 1月30日现货铝价下跌，长江现货A00铝锭价报24660元/吨，跌200元；广东现货A00铝锭价报24620元/吨，跌190元 [1] - 贵金属市场急转直下，带动有色金属板块暴跌，投机资金止盈离场，沪铝随之跳水 [1] 宏观与政策环境 - 市场多空因素交织，美股主要股指收跌导致资金流动性收紧 [2] - 市场预期美联储主席可能由鹰派人士接任，同时正在消化企业财报和高企的通胀数据 [2] - 美元走强助推基本金属抛售潮，因美元升值使以美元计价的金属对其他货币买家成本更高 [2] - 地缘政治紧张局势以及美国政府可能再次停摆的风险引发市场担忧 [2][3] 行业供需基本面 - 供给端仍以轻微增长为主 [3] - 需求端因铝价持续创新高而出现严重消费负反馈，多数终端及下游客户对价格接受度低，价格传导受阻 [3] - 年末假期效应凸显，上周铝下游加工企业开工率降至近59.4%，较前一周下滑1.5% [3] - 铝锭现货市场成交平淡，下游消费情绪提升有限，终端市场多以刚需补库为主 [3] - 部分企业本周起逐步休假，进一步令现货消费承压，预计周内现货贴水将继续小幅扩大 [3] - 当前铝库存水平高于近两年同期，沪铝社库连续七周增加对铝价上行形成压制 [1][3] 市场情绪与资金动向 - 全球金属商品大面积下挫，市场乐观情绪消散 [1][3] - 部分投资者在前一交易日金属价格创下历史新高后选择锁定收益，引发获利了结 [2] - 在多重不确定性交织影响下，沪铝市场分歧加剧，波动显著放大 [2]

核心观点 - 铅价在宏观鹰派冲击与产业基本面疲软共振下显著下跌，短期内预计维持弱势震荡，节后修复性反弹取决于宏观政策预期与国内实际需求恢复力度 [1][5][6] 市场行情与宏观影响 - 隔夜伦铅收于1995美元/吨，下跌16美元，跌幅0.8%，成交量10642手，持仓量171261手 [1] - 2月初铅价显著下探，核心驱动力是货币政策预期突变引发的“鹰派风暴”，美元指数创数月最大单日涨幅，扭转市场降息预期，导致以美元计价的工业金属普遍承压 [1] - 美股避险情绪升温，风险资产回调，资金从大宗商品领域撤离，放大了铅价的下跌压力 [1] 供应端分析 - 供应端呈现“被动收缩”特征，原生铅炼厂季节性检修导致产量环比下降，再生铅企业因行业普遍亏损及需求低迷而提前减产或停产，总体供应明显缩量 [1] - 供应减少未对价格形成有效支撑，因需求端收缩更为剧烈，形成“供减需更弱”的失衡格局 [1] - 原料端铅精矿供应偏紧，但在冶炼端主动减产的背景下，其支撑作用被大幅削弱 [1] 需求端分析 - 铅下游需求核心动力不足，节前呈现显著疲态，占消费绝对主力的铅酸蓄电池行业开工率已降至年内低点 [2] - 电动自行车电池板块最为疲弱，企业成品库存持续累积，经销商备库意愿极度低迷，“轻仓过节”策略成为主流，导致铅锭社会库存被动增加 [2] - 汽车替换需求与通信储能等新兴领域提供一定支撑，但短期增量远不足以对冲传统消费的整体下滑 [2] 产业链状况 - 全产业链各环节普遍面临压力，上游矿端供应偏紧，中游冶炼企业（特别是再生铅）因价格低迷与成本高企而陷入亏损，生产积极性受挫 [3] - 下游蓄电池企业受制于高成品库存和疲软终端订单，对原料采购极为谨慎，仅维持刚性需求 [3] - 库存压力正从下游向上游传导，贸易流通环节活跃度显著降低，资金观望情绪浓厚，全产业链呈现“传导不畅”的特征 [3] 现货市场交投 - 期货市场急跌迅速传导至现货，交投氛围迅速转冷，贸易商出货意愿增强但报价普遍随期货下行 [4] - 市场呈现低价货源增多而高价货源滞销的局面，下游买方接货意愿极低，仅存在零星刚性采购，整体成交规模大幅萎缩 [4] - 现货升贴水走弱，部分地区出现小幅贴水，反映出当前市场信心的普遍缺失 [4] 未来走势预测 - 短期内铅价预计将维持弱势震荡格局，节前下游企业陆续放假，需求难有起色，价格预计围绕再生铅成本线附近波动，缺乏反弹动力 [5] - 节后市场关注点将转向复工复产进度与下游的补库强度，若宏观环境未进一步恶化，铅价有望迎来一波修复性反弹 [6] - 反弹的高度和持续性，将紧密依赖于全球货币政策的预期变化及国内实际需求的恢复力度 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月30日CBOT大豆期货收盘下跌，主因美元指数反弹以及巴西大豆收割进度加快 [1][3] - 美元指数走强受特朗普总统提名美联储主席人选以及高于预期的通胀数据推动 [3] - 近期降雨改善阿根廷大豆产区土壤湿度，但未来几周仍需更多降雨，大豆优良率47%，较一周前降6%，仍远高于去年同期的24% [3] - 巴西大豆生长季下月底结束，基本未受天气威胁，单产有望创历史最高纪录，预计总产量超1.84亿吨，未来30天内出口价格将进一步下跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面：DCE豆一2605收盘价4382元/吨，跌33（-0.75%），夜盘4388元/吨，跌8（-0.18%）；DCE豆粕2605收盘价2767元/吨，跌31（-1.11%），夜盘2762元/吨，跌14（-0.50%）；CBOT大豆03收盘价1064.25美分/蒲，跌8.0（-0.75%）；CBOT豆粕03收盘价293.6美元/短吨，跌2.4（-0.81%） [1] - 现货方面：山东地区豆粕价格3070 - 3140元/吨，较昨-30至-10；华东地区张家港达孚等企业有不同价格区间及基差；华南地区东莞中储粮、防城港大海等企业有不同价格及基差 [1] - 产业数据：豆粕前一交易日成交量21.05万吨/日，前两交易日26.25万吨/日；库存前两交易日为88.81万吨/周，前一交易日数据缺失 [1] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [3]