公司背景与业务模式 - Binary Tree Analytics 公司拥有投资银行现金及衍生品交易背景 旨在为资本市场工具和交易提供透明度与分析 [1] - 该公司专注于封闭式基金、交易所交易基金及特殊状况投资 目标是实现低波动性下的高年化回报 [1] - 该团队拥有超过20年的投资经验 且成员毕业于顶尖大学的金融专业 [1] 研究覆盖范围与历史难点 - 过去几个月的研究覆盖了多个新兴市场和发达市场的股票基金 [1] - 历史研究遇到的结构性问题在于 这些基金通常只专注于亚洲、欧洲或拉丁美洲等单一区域 [1] - 目前该分析终于找到了一个覆盖更广泛全球市场的基金解决方案 [1]

文章核心观点 - 文章旨在分析一家名为Bluerock的机构另类资产管理公司旗下的基金 该基金与BlackRock和Blackstone等知名机构类似 受到金融人士关注 [1] 公司背景与业务 - Bluerock是一家总部位于纽约的机构另类资产管理公司 [1] - Binary Tree Analytics 是一家分析机构 拥有投资银行现金及衍生品交易背景 [2] - Binary Tree Analytics 专注于为资本市场工具和交易提供透明度与分析 其研究重点包括封闭式基金 交易所交易基金和特殊状况投资 [2] - Binary Tree Analytics 的投资目标是在低波动性的前提下实现高年化回报 [2] - Binary Tree Analytics 的团队拥有超过20年的投资经验 且成员毕业于顶尖大学的金融专业 [2]

核心观点 - 高盛集团2026年第四季度业绩超出市场预期，主要受强劲的交易和投资银行业务推动，但股价在财报发布后表现复杂，反映了市场在积极的公司业绩与宏观风险情绪之间的权衡 [1][15] 财务业绩 - 第四季度摊薄后每股收益为14.01美元，显著高于市场普遍预期的约11.70美元 [2] - 季度净收入约为134.5亿美元，反映出交易和投资银行业务的复苏 [2] - 股票交易费用一项就贡献了约43亿美元，占总市场收入的很大一部分 [4] 业务表现与驱动因素 - 交易收入大幅增长，特别是股票交易收入，因客户在波动市场中参与度提高而同比显著上升 [4] - 并购活动获得动力，整体交易撮合费用随之攀升 [4] - 市场波动加剧和公司活动复苏，提升了对对冲执行、衍生品结构和主经纪商服务的需求，使公司的固定收益、外汇和大宗商品部门受益 [5] 市场反应与股价表现 - 财报发布后，股价在早盘交易中一度上涨超过4%，但随后走低，在1月中旬的尾盘交易中触及52周高点附近后，随整个金融板块和市场的风险资产轮动而回落 [3][6] - 财报发布次日（2026年1月20日），股价下跌近2%，尽管整体指数因避险交易而回调 [3] - 交易量上升，表明机构持有者正在进行积极的头寸调整 [3] 分析师观点与前景 - 部分分析师对公司前景更加乐观，认为交易和交易渠道的持续强势可能支撑2026年进一步上涨，例如巴克莱近期上调了其目标价 [8] - 其他分析师对估值和波动性风险持更为审慎的看法，认为尽管交易强势是积极信号，但更广泛的周期性阻力和股市的阶段性下跌可能对包括高盛在内的金融股构成压力 [9] - 一些评级行动反映了这种谨慎乐观情绪，维持“持有”或“板块表现”评级，同时承认公司强劲的盈利势头 [9] 未来关注要点 - **市场波动趋势**：若波动性持续或增加，将支撑交易收入流，历史上更高的波动性会提振衍生品交易量和主经纪业务活动 [11] - **交易流与并购活动**：公司的咨询业务已随着交易撮合的广泛复苏而重拾势头，此处的持续强势可能增强投资者对交易部门之外收入持续增长的信心 [12] - **宏观与政策驱动**：通胀数据、美联储指引和重大宏观经济公告将继续影响风险偏好，交易员常将高盛股票作为更广泛资本市场情绪的代理指标 [13] - **金融股相对表现**：将高盛与摩根士丹利、摩根大通和美国银行等同行比较，有助于判断其交易强势是行业特有还是金融股更广泛趋势的一部分 [14]

Morgan Stanley Chief Executive Officer Ted Pick started summing up his outlook after Wall Street’s banner year for trading with four words: “The setup is ideal.” After Wall Street’s five giant banks reported a record $134 billion of trading revenue from last year and an upswing in dealmaking, Pick and peers agreed it’s poised to continue — albeit with caveats. Most Read from Bloomberg “As a student of these businesses for decades, I would bet you that 2021 is not the ceiling,” Goldman Sachs Group Inc. ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入达到创纪录的706亿美元，第四季度收入为179亿美元 [31] - 2025年全年每股收益（EPS）创纪录，达到10.21美元，第四季度EPS为2.68美元 [8][32] - 2025年全年有形普通股回报率（ROTCE）为21.6%，第四季度ROTCE为21.8% [8][32] - 2025年全年效率比率改善至68.4% [32] - 公司期末标准化普通股一级资本比率（CET1）为15%，拥有超过300个基点的超额资本 [26][48] - 2025年全年回购了46亿美元普通股，其中第四季度回购了15亿美元 [49] - 2025年全年实际税率为21.5%，第四季度为23.2%，预计2026年税率在22%至23%之间 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 机构证券业务 - 2025年全年收入创纪录，达到331亿美元，其中第四季度收入为79亿美元 [33] - 投资银行业务全年收入为76亿美元，第四季度收入为24亿美元，同比增长47% [33][34] - 股票业务全年收入创纪录，达到156亿美元，第四季度收入为37亿美元 [35] - 固定收益业务全年收入为87亿美元，第四季度收入为18亿美元 [37] - 银行业务和交易业务合计实现了34%的利润率 [18] - 自2023年以来，收入增长约为SLR（补充杠杆率）和RWA（风险加权资产）增长的两倍，反映了资本效率和运营杠杆 [19] 财富管理业务 - 2025年全年收入创纪录，达到318亿美元，利润率为29% [38] - 第四季度收入创纪录，达到84亿美元，报告的利润率扩大至31.4% [39] - 第四季度，递延薪酬计划（DCP）对季度利润率产生了约95个基点的负面影响 [39] - 2025年全年净新增资产为3560亿美元，费用类资金流入为1600亿美元 [38] - 第四季度净新增资产为1220亿美元 [40] - 2025年全年，来自工作场所和E*TRADE关系的顾问主导资产加速增长，达到创纪录的990亿美元，而历史平均水平约为每年600亿美元 [39] - 资产管理收入创纪录，达到50亿美元，连续第三个季度费用类资金流入超过400亿美元 [40] - 交易收入为11亿美元 [40] - 银行借贷余额环比增长70亿美元，达到1810亿美元，主要由证券借贷和抵押贷款驱动 [41] - 期末总存款环比增长100亿美元，达到4080亿美元，净利息收入（NII）增至21亿美元 [41] - 预计2026年第一季度NII将大致与上季度持平，全年在现行远期利率曲线等假设下，NII预计将继续呈上升趋势 [42][43] 投资管理业务 - 2025年全年总收入为65亿美元，管理资产规模（AUM）创纪录，达到19万亿美元 [46] - 第四季度收入为17亿美元 [47] - 该业务已连续六个季度实现长期资金净流入，全年长期资金净流入为340亿美元 [46] - 第四季度长期资金净流入约为20亿美元 [47] - 流动性和覆盖服务在第四季度有680亿美元的资金流入 [47] - 参数投资公司（Parametric）的资产管理规模为6850亿美元 [21] - 另类投资平台规模在五年内增长了一倍多，可投资资产现为2700亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年，公司25%的收入来自美国以外地区 [22] - 过去两年，欧洲、中东和非洲地区（EMEA）收入增长40%，亚洲地区收入增长50% [22] - 公司在日本和香港拥有领先的业务 [23] - 财富管理业务中，25%的资产聚集来自国际渠道 [136] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕“综合型公司”展开，三大业务板块为财富管理、机构证券和投资管理 [14][15] - 财富管理业务通过三个渠道获取客户：财务顾问、工作场所（Workplace）和E*TRADE零售渠道，构成了战略客户获取模式 [14][16] - 公司持续在人力资本和技术方面对三大业务板块进行投资，并计划在整个企业和客户群中增加人工智能工具的应用 [15] - 机构证券业务通过综合投资银行模式，以全球布局和深厚的客户关系为优势，在投行和交易领域获得了100个基点的钱包份额 [10][14] - 投资管理业务依托参数投资（税收效率投资）、另类投资和固定收益实现多元化发展 [14] - 公司通过“摩根士丹利在工作场所”业务与Carta的独家合作，成为超过5万家私营公司的早期顾问 [24] - 近期收购EquityZen，旨在覆盖从创立到公开上市的成长型公司及其员工，同时拓宽投资者对私营公司的投资渠道 [25] - 公司致力于通过技术领先地位（如与Zero Hash的合作）提供全面的客户体验，并在加密和代币化资产领域进行布局 [25][124] - 公司认为全球市场的股权化（equitization）和跨境并购的全面专业知识是其全球核心主题 [20] - 公司认为资本市场的整体周期处于“第三局”，投资银行业务处于早期阶段，而交易业务可能处于中期阶段 [83][99][100] - 公司预计，在名义GDP增长5%-10%的背景下，机构证券业务的钱包规模将继续增长 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年美国经济表现出韧性，资本市场开始发力，由资本充足的企业和高端消费者推动经济向前发展 [5] - 2026年开局具有建设性财政政策和更宽松货币政策的顺风，但地缘政治是核心，带来了更广泛的机遇和挑战 [5] - 宏观背景复杂，一方面环境理想，公司正在投资银行和交易业务中实现资本市场复苏的货币化，并在财富业务中扩大资产流入和交易活动；另一方面，需要对持续的全球不确定性和较高的资产价格保持警惕 [6][7] - 过去八个季度的业绩为公司成功提供了蓝图，预计2026年顺风和逆风并存，公司已做好准备继续执行 [7] - 公司对实现全公司目标充满信心，如果环境有利，预计将实现或超过这些目标，如同2025年；如果环境更具挑战性，则致力于实现“更高的低谷” [12][13] - 人工智能相关技术在整个业务单元和基础设施中，其效率和有效性的潜力正随着每个季度的过去而增加 [15] - 在一个既在去全球化又在再全球化的世界中，公司的全球存在和布局至关重要 [23] - 随着业务模式的持续耐用性，未来可能会通过进一步的监管减免来增强 [26] - 公司对收购保持耐心，设定高标准，因为首要任务是客户和核心业务的持续增长 [27][28][29] - 展望2026年，公司处于强势地位，客户参与度高，业务渠道健康，全球布局良好 [50] 其他重要信息 - 公司总客户资产达到93万亿美元 [8] - 公司拥有2000万财富管理客户关系 [17] - 公司在美外拥有3万名员工和大量基础设施 [22] - 在第四季度，公司将把所有DCP义务的经济对冲工具转为衍生品工具，并增加财务顾问薪酬中的现金部分，以减少会计驱动的收入和收益波动 [43] - 股息已连续四年增长，季度股息增至每股1美元 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于为何不调整全公司业绩目标，是担心业务已达峰值还是出于周期性谨慎 [54] - 管理层认为，股东希望看到公司能在高水准运营，并在周期中实现“更高的低谷” [55] - 目前的顺风既是周期性的也是结构性的，有利于公司在各主要业务中获取钱包份额和市场份额，并且公司相信能通过人工智能从基础设施中获得更多运营效率 [56] - 管理层强调严谨和谦逊的文化，目标是持续地在整个周期中复合收益，目前才进入目标执行的第三年，暂不急于上调目标，未来若持续超越目标会考虑调整 [56][57] - 展示在整个周期中以20%的回报率复合收益的能力，是获得市场溢价估值的关键 [58][78] 问题: 财富管理业务利润率未来的驱动因素是什么，是规模增长、成本效率还是业务组合变化 [61] - 利润率提升来自两方面：一是通过扩大费用类收入和资产，这得益于引导新客户接受顾问服务模式；二是通过技术投资提升效率，包括在E*TRADE平台的投资 [62][63] - 人工智能技术既用于提升收入（如LeadIQ帮助顾问接触潜在客户），也用于控制成本，从而从收入和支出两端推动利润率 [64] - “工作场所”渠道在整合企业客户和个人财富需求、推动客户进入公司漏斗方面表现尤为突出 [65] 问题: 关于业绩目标的框架是否已转变为更注重周期内的中枢趋势，以及在更具挑战性的市场中可能的表现 [69][70] - 管理层否认有哲学框架的转变，但基于过去八个季度的表现，现在更有信心谈论在更具挑战性的环境下，公司仍能产生17.5%的有形普通股回报率，即使收益低于8美元 [71][72] - 随着业务的复合增长，公司很可能持续超越全公司目标，例如财富管理资产达到10万亿美元是复合增长的数学结果 [74] - 管理层选择保持低调执行，持续复合收益，直到上调目标成为显而易见的选择 [77][78] 问题: 关于机构交易业务在经历了两年强劲增长后，2026年钱包规模的轨迹和前景展望 [82] - 管理层看好该业务的顺风，认为全球资本市场的“股权化”正在进行中，公司在东京、香港和美国拥有差异化优势 [84] - 人工智能的兴起、私募股权基金开始处置资产、以及大型私营公司可能上市，都将推动投资银行业务 [85][86] - 利率高于零、外汇交易活跃以及私募信贷类别的机构化，预示着活跃的资本市场 [87] - 公司在衍生品业务方面的相对弱势已得到改善 [88] - 预计该业务的钱包规模将以每年5%-10%的速度增长，同时公司将继续从提供不完整服务的小型竞争对手那里获得份额 [91] 问题: 关于交易业务的周期定位以及人工智能带来的机遇与风险 [98][99] - 交易业务可能处于“中局”，因为资产价格大幅上涨，公司可以从更高的名义本金和杠杆中获利；而投行业务则处于更早期的阶段 [99][100] - 如果出现经济波动或地缘政治风险导致风险偏好下降，交易业绩可能会走低 [101] - 公司专注于通过投行业务获得持久的钱包份额，而非追求回报率的高波动 [102] - 人工智能生态系统对资本市场和结构专业知识的需求巨大，公司将在股票承销、项目融资和并购等领域扮演中介角色 [103] 问题: 关于公司整体的运营杠杆前景，以及在收入增长持续的情况下，能否保持较高的增量利润率 [107][108] - 如果市场环境有利且公司执行得当，预计将继续实现运营杠杆，因为成本基础大部分是固定的 [109][110] - 效率比率在70%是一个好的基准，在表现好的时期（如2025年第四季度和全年为68%）可以进一步优化 [111] - 人工智能技术在运营和文档审核等领域的应用已经带来生产率提升，例如用AI团队辅助人工团队 [112][113] - 人工智能的全面应用会有一个磨合期，但技术进步是实实在在的 [115][116] 问题: 关于在业务中投资以构建护城河的领域，以及对财富管理利润率存在结构性提升机会的理解是否正确 [119] - 理解正确，公司认为所有业务都存在利润率扩张的机会 [120] - 在机构证券业务，投资于投行人才和资本以扩大客户覆盖，帮助获得了持久的市场份额；投资于固定收益证券借贷等业务也稳定了业绩 [120][121][122] - 在财富管理业务，投资于证券借贷和抵押贷款产品，并通过教育深化客户关系 [123] - 在数字资产（如与Zero Hash合作）、E*TRADE平台、投资管理（如参数投资和另类投资）以及股票衍生品等领域也在进行投资 [124][125][126] 问题: 关于资本非常充裕的情况下，如果监管要求进一步降低，何时会考虑更多地回馈资本 [130][131] - 公司目前处于“高地”位置，资本盈余且仍在增长，但并不急于行动 [131] - 收购门槛很高，公司对整合大型收购所需投入有清醒认识 [132] - 公司继续在综合型公司的各业务线中找到很好的资本配置机会 [133] - 如果业务模式的支持使CET1比率进一步下降，导致盈余更大，届时会讨论更多资本回馈方案 [133] 问题: 关于国际与国内业务的中期增长和回报潜力展望 [136] - 在投资管理业务，国际分销渠道正在增长，例如本季度固定收益资金流中50%来自国际账户 [137] - 在机构证券业务，全球布局对资本市场业务有帮助，股票业务各区域都有贡献 [138] - 非美国业务的收入增长和利润率一直令人印象深刻，虽然其地理占比可能不会相对增长，但会与美洲、欧洲、中东和非洲及亚洲业务一起实现良好复合增长 [139][140]

We last covered the Invesco Bond Fund ( VBF ) during the market dislocation of April/May 2025, when we assigned the name a 'Buy' rating. The CEF is up since that rating, but we find investment-grade bonds currently stretched, promptingWith an investment banking cash and derivatives trading background, Binary Tree Analytics ('BTA') aims to provide transparency and analytics in respect to capital markets instruments and trades. BTA focuses on CEFs, ETFs and Special Situations, and aims to deliver high annuali ...

公司近期动态 - Stewards Inc (OTC: SWRD) 宣布将参加于2026年1月22日至23日在波多黎各圣胡安康达多范德比尔特酒店举行的Sequire投资者峰会2026 [1] - 公司总裁Shaun Quin表示，参与此次峰会有助于其直接与投资界建立联系，并讨论公司如何建设一个纪律严明且具有韧性的金融平台 [4] 公司业务与战略 - 公司是一个多元化的运营平台，业务涵盖私人信贷、实物资产和数字金融 [3] - 公司通过严格的承销标准、技术驱动的分析和透明的治理来推动负责任的增长 [5] - 公司为美国的中小型企业提供可扩展的融资和结构化信贷解决方案 [5] - 公司正在建立一个能产生收入的房地产和数字国库资产组合，以增强资产负债表的稳定性 [5] - 公司正在推进其计划，以期在纳斯达克资本市场升级上市 [3] 行业与活动背景 - 波多黎各拥有越来越多的家族办公室、投资基金和高净值投资者，其有利的税收环境持续吸引着资本和投资活动 [2] - Sequire投资者峰会将汇集基金、上市公司和投资者，进行演讲和一对一会议 [1] - Sequire是首屈一指的投资者情报和沟通平台，为上市公司解锁数据和洞察 [6]

作者背景 - 作者Michael Gray拥有丰富的资本市场和固定收益资产管理经验 其创立了Gray Capital Management LLC 并曾担任富达投资应税固定收益部门主管 [1] - 作者拥有宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融MBA学位以及联合学院经济学学士学位 [1] 分析师声明 - 分析师声明其未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内无任何此类头寸的建仓计划 [2] - 该文章表达作者个人观点 除Seeking Alpha外未获得其他报酬 且与任何提及公司无业务关系 [2] 平台声明 - 平台声明过往表现不保证未来结果 所提供内容不构成针对特定投资者的投资建议 [3] - 平台声明其观点可能不代表Seeking Alpha整体立场 且Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 [3] - 平台分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 他们可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [3]

核心财务表现 - 第四财季调整后持续经营每股收益为0.96美元，同比增长5.5%，超出市场预期的0.83美元 [1] - 第四财季净收入为20.7亿美元，同比增长5.6%，超出市场预期的19.3亿美元 [3][8] - 2025财年全年净收入为73.4亿美元，同比增长4.4%，超出市场预期的72.1亿美元 [3] - 第四财季归属于普通股东的净利润（GAAP准则）为1.909亿美元，低于去年同期的2.057亿美元 [2] - 2025财年全年调整后持续经营每股收益为2.94美元，略低于上一财年的2.96美元，但超出市场预期的2.81美元 [2] 收入驱动因素 - 投资银行与资本市场业务净收入为18.8亿美元，同比增长14.7% [5] - 投资银行业务净收入为11.9亿美元，高于去年同期的9.868亿美元，主要受咨询收入、股票承销和债务承销增长驱动 [5] - 资本市场业务净收入为6.919亿美元，高于去年同期的6.517亿美元，股票业务净收入增长部分抵消了固定收益业务净收入的下降 [5] - 资产管理业务净收入为1.87亿美元，低于去年同期的3.148亿美元，尽管管理费收入增加，但被较低的投资回报所抵消 [6] 成本与支出 - 第四财季非利息支出总额为18.2亿美元，高于去年同期的16.5亿美元 [4][8] - 支出增长主要反映了更高的薪酬与福利，以及更高的非薪酬支出（包括经纪与清算费用、技术与通信以及业务发展费用） [4] 财务状况与估值 - 截至2025年11月30日，每股普通股账面价值为51.26美元，高于2024年11月30日的49.42美元 [4] - 调整后每股完全稀释有形账面价值从32.36美元增加至33.69美元 [4] 管理层观点与市场评价 - 公司季度表现反映了全行业资本市场业务的强劲势头，管理层强调了持续的技术投资、市场份额增长以及支持长期增长的举措 [7] - 公司目前获得Zacks Rank 2（买入）评级 [7] 同业动态 - 摩根大通计划于1月13日公布2025年第四季度及全年业绩，过去30天内其季度收益共识预期被上调至4.97美元，意味着同比增长3.3% [9] - 美国银行计划于1月14日公布2025年第四季度及全年业绩，过去30天内其季度收益共识预期被下调至0.96美元，但仍意味着同比增长17.1% [9][10]

公司背景与投资策略 - 公司Binary Tree Analytics (BTA) 拥有投资银行现金及衍生品交易背景，旨在为资本市场工具和交易提供透明度与分析 [1] - 公司专注于封闭式基金(CEFs)、交易所交易基金(ETFs)和特殊状况投资，目标是实现高年化回报和低波动性 [1] - 公司团队拥有超过20年的投资经验，且成员毕业于顶尖大学的金融专业 [1] 分析师持仓披露 - 分析师在撰写文章时，未持有所提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 分析师可能在接下来72小时内，通过购买股票或看涨期权等方式，在DBRG.PR.H上建立有益的多头头寸 [2]