投资策略与服务 - 该投资服务专注于全球宏观评论与多头价值投资 旨在寻找国际市场上被错误定价的股票 目标投资组合收益率约为4% [1] - 该团队在过去5年取得了良好的投资业绩 其经验源于深入参与国际市场 [1] - 该服务为会员提供实时更新的投资组合 24/7问答聊天 定期全球市场新闻报告 对会员个股想法的反馈 每月新交易建议 季度财报分析以及每日宏观观点 [2] 日本ETF与市场分析 - 摩根大通BetaBuilders日本ETF在工业和可选消费板块有较大风险敞口 其表现受到日元汇率因素的影响 [2] - 日本股指出口导向性强 因此对日元汇率敏感 [2] - 分析团队先前的研究关注于日元套利交易对市场的影响 [2] 分析团队背景 - Valkyrie Trading Society是一个分析师团队 分享高确信度且鲜为人知的发达市场投资观点 这些观点下行风险有限 并可能在当前经济环境和市场力量下产生非相关性和超额回报 [2] - 该团队为多头投资者 并领导名为The Value Lab的投资社群 [2]

The stability of a major global currency is hanging in the balance, and the ripple effects are zeroing in on Bitcoin, at least in the short-term. This shift revolves around the potential for a coordinated currency intervention by the Federal Reserve, according to a Bloomberg report. After the New York Fed conducted a rate check—a procedural move often preceding market action—the Japanese yen surged 3.39% from last Friday’s low. It now trades at 153.95 yen to the dollar, a level not seen since early Novemb ...

全球宏观与市场策略电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观与市场策略展望报告，涵盖全球利率、外汇、大宗商品及新兴市场[1] * 报告未针对特定上市公司进行分析，而是对宏观经济、主要央行政策及大类资产进行展望 核心观点与论据 美国利率 * **美联储政策路径**：预计美联储将在2025年12月和2026年1月各降息25个基点，随后在2026年剩余时间内暂停，将联邦基金利率目标区间降至3.25%-3.5%[10] 预计2027年上半年因劳动力市场收紧和通胀高于目标，美联储将开始加息[10] * **收益率预测**：预计2年期国债收益率在2026年上半年达到3.60%，年底达到3.85%[10] 预计10年期国债收益率在2026年上半年达到4.25%，年底达到4.35%[10] 预计10年期美债收益率在2026年第四季度达到4.35%[4] * **收益率曲线策略**：建议构建50:50权重的2年/5年/10年期国债蝶式策略，以应对比预期更浅的降息周期，并获取相对价值[3] 5年期国债在当前水平显得较贵，约偏高6个基点[16] * **国债供需分析**：预计美国财政部将在2026年11月开始增加附息国债发行规模，主要集中在曲线前端和中部，而长期债券规模保持不变[20] 预计2026年净私人持有借款为490亿美元（票据）和1476亿美元（附息债券）[19] 预计2026年外国投资者需求为5000亿美元，商业银行为2750亿美元[29] 如果预测实现，2026年需求缺口应会收窄[30] 国际利率 * **发达市场宏观基线**：假设2026年大多数发达市场经济增长达到或超过潜在水平，通胀预计将继续下降，但在一些地区可能仍顽固高于目标[4] * **主要央行政策**：预计欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳洲联储将按兵不动[4] 预计美联储和新西兰联储将在2026年上半年进一步降息50个基点，英国央行降息75个基点[4] 预计日本央行将在2026年第三季度前再次加息50个基点[4] * **收益率预测**：预计2026年第四季度10年期德国国债收益率为2.75%，10年期英国国债收益率为4.75%[4] 预计2026年中期10年期德国国债收益率为2.65%，年底为2.75%[48] * **欧洲策略**：对10年期德国国债持战术性多头，预计收益率将维持在近期区间内[40] 预计2026年上半年利差交易仍是欧元区内部主要主题，下半年面临温和的扩大压力[48] 预计10年期意大利-德国利差在2026年中期为80个基点，年底为90个基点[48] 预计10年期法国-德国利差在2026年中期为70个基点，年底为80个基点[48] * **英国策略**：预计英国央行将在2025年12月降息25个基点，并在2026年上半年再降息两次25个基点，随后将利率维持在3.25%[44] 对1年期远期SONIA利率持短期看涨倾向，目标位3.20%[45] 预计10年期英国国债收益率在2026年第一季度将逐步降至4.40%，随后在第二季度缓慢上升至4.60%[44] 外汇 * **美元观点**：在2026年上半年维持看跌美元倾向，但预计下跌幅度和广度将小于2025年[6] 美元走弱受美国以外地区正增长、美国双赤字以及美联储政策不对称性驱动[6] 更温和的美元弱势源于好于预期的美国增长[6] * **偏好货币**：偏好高贝塔/高收益货币[6] 主要可交易主题包括：全球顺周期性、主要央行在高位同步暂停、低波动率、发达市场财政及法定货币贬值担忧、AI投资/应用的影响、以及发达市场资金支持的新兴市场套利交易[6] * **欧元/美元**：基于增长/德国财政因素温和看涨欧元，近期目标1.16-1.18，第二季度目标1.20[64] 除非美国数据显著走弱，否则欧元涨幅有限[66] 上行目标从1.22下调至1.20[66] * **美元/日元**：看跌日元，预计美元/日元在2026年第一季度为157，第四季度为164[67] 随着G10降息周期接近尾声，通过加息或干预等措施阻止日元贬值将变得更加困难[69] 如果美元/日元接近160且无政策回应，可能引发大规模日元抛售[69] * **人民币**：中国企业超额美元储蓄可能达到约5900-8900亿美元，其进一步回流可能对人民币汇率构成看涨风险[72] 预计美元/人民币在2026年第四季度为7.10，1年期为7.05[70] 约28%的中国货物贸易以人民币计价[74] 大宗商品 * **原油市场**：预计2025年全球石油需求将稳健增长90万桶/日，达到105.5百万桶/日[77] 预计2026年布伦特原油价格为58美元/桶，WTI为54美元/桶[77] 预计2027年布伦特原油价格为57美元/桶，WTI为53美元/桶[77] * **天然气市场**：预计美国天然气价格在2026年平均为3.74美元/百万英热单位，2027年为3.73美元/百万英热单位[85] 2025年11月17-23日这一周是欧洲首次寒潮，7天内采暖度日数达到190，比10年正常水平高32%[85] * **基础金属**：最坚定看涨铜价，预计2026年上半年价格将升至12,500美元/吨，全年平均12,075美元/吨[88] 预计铝价将在2026年上半年升至3,000美元/吨[88] 预计锌价将在2026年第四季度跌至2,650美元/吨，全年平均约2,800美元/吨[88] * **贵金属**：维持对黄金结构性、多年的看涨观点不变，下一目标位5,000美元/盎司[6] 预计白银价格在2026年第四季度平均将升至58美元/盎司[91] 预计铂金价格在2026年平均为1,670美元/盎司[91] * **农产品**：预计世界农产品库存使用比在2026/27年度和2027/28年度将保持在多年低点附近[6] 全球农产品库存使用比预计在未来两个年度将进一步下降[94] 新兴市场 * **总体观点**：较低的宏观波动性将在2026年继续支撑新兴市场本地市场，维持超配新兴市场外汇，并在超配高收益和低配低收益的基础上净超配新兴市场利率[6] * **利率策略**：超配新兴市场利率，超配欧洲中东非洲和拉丁美洲新兴市场，标配亚洲新兴市场[97] 高收益与低收益债券之间的利差仍处于599个基点的较高水平[101] 拉丁美洲有最大空间布局进一步降息[101] * **外汇策略**：超配新兴市场外汇，超配拉丁美洲和欧洲中东非洲新兴市场，对亚洲新兴市场持更中性立场[104] 新兴市场外汇超额收益的关键主题已转变为套利交易[104] * **主权与公司债**：尽管利差处于历史低位，但鉴于估值因素，对新兴市场主权和公司信用债持标配观点[6] 预计EMBIGD指数利差在2026年底为280个基点，较当前水平扩大约7个基点[111] 其他重要内容 * **全球增长预测**：预计2026年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀保持在2.7%（第四季度同比）[10] 预计2026年全球实际GDP增长2.5%[117] * **央行政策汇总**：预计到2026年底，全球政策利率平均为3.53%，发达市场为2.82%，新兴市场为4.57%[119] * **美国国债需求**：尽管存在“去美元化”担忧，但2025年迄今外国需求步伐已趋稳[28] 剥离活动近几个月有所放缓[28] 银行需求可能保持坚挺[28] * **美国财政**：《OBBBA法案》将债务上限提高了5万亿美元，估计可维持到2027年下半年[23] 预计财政部一般账户将在年底前反弹至略高于8500亿美元目标[23] * **AI对汇率影响**：套利交易是外汇中最清晰的AI表达方式，因其对股票具有贝塔值，且在过去的创新周期中表现良好[59] 铜出口国也将受益[59]

全球利率动态 - 日本央行将利率上调至30年高位 隔夜利率达到30年高点 10年期国债收益率超过2% 为26年高点[1][5][6] - 法国10年期国债收益率收于361基点 创14年新高 欧洲普遍呈现类似收益率上升场景[6] - 美国CPI数据发布后 市场短暂反应 但随后2年期和10年期国债收益率均高于昨日水平 并显著高于数据发布后的短暂低点[4][5] 市场情绪与资产表现背离 - 密歇根大学消费者信心指数当前状况创历史新低 整体指数为52.9% 为有记录以来第三低水平[2] - 历史上低信心通常伴随股市下跌 但当前股市持续上涨并接近历史高位 表明该指标与股市的传统关联性减弱[3] - 市场似乎忽略了高企的通胀数据 而更关注其他因素[3] 全球金融环境与潜在影响 - 日本加息至0.75% 其意义在于从长期的负利率政策转向 而不仅仅是利率绝对水平[5] - 全球套利交易环境收紧 过去15年尤其是日本政策造成的市场扭曲 可能对全球主权债券市场产生影响[7] - 市场关注点从简单的日元利差交易 转向全球性的紧缩与套利格局变化[7]

市场整体动态与宏观事件影响 - 日本央行将利率上调至30年来最高水平后，比特币在5小时内从85200美元的低点上涨至88000美元，涨幅超过2% [1] - 尽管本周比特币已第四次出现超过2%的跳涨，但每次反弹都是暂时的，价格走势类似于以往加密熊市中的震荡行情 [1] - 在日本央行加息期间，纳斯达克100指数期货上涨0.62%，同时日元下跌，表明加息已被市场定价，投资者并未急于将风险资产兑换成日元 [2] 比特币衍生品与市场情绪 - 周五早间比特币未平仓合约的增长速度快于价格，表明此轮上涨是由杠杆多头头寸推动，而非空头回补 [5] - 全交易所比特币综合资金费率升至0.085%，为11月21日以来的最高水平，此前四周曾多次为负值，正资金费率表明看涨环境 [5] - 比特币多空比率显示看涨偏向，过去四小时内66%的交易者做多 [5] 山寨币市场表现 - 山寨币市场未能复制比特币看涨的衍生品信号，SOL和XRP的未平仓合约分别下降4.4%和2.6%，尽管价格波动小于1%，这表明期货交易者正在缓慢退出这些投机性资产 [5] - Cardano隐私代币Midnight的资金费率深度承压，为-0.1987%，显示出强烈的做空偏好 [5] - 比特币的相对不确定性和震荡走势对山寨币产生了负面影响，RNDR、IMX、WLFI和ATOM等代币在过去几小时内开始抛售 [5] - 以太坊表现优于比特币，在凌晨2:50至10:30期间对比特币上涨1.5%，但值得注意的是，直到周四，ETH/BTC交易对本周一直处于下跌趋势 [5] 市场结构与资金流向 - 山寨币市场要重获动力，需要比特币突破阻力位并盘整，这将刺激资金从比特币的收益流向更具投机性的押注 [5] - CoinMarketCap的“山寨币季节”指标跌至周期新低14/100，表明更广泛的山寨币市场持续承压 [5] - 投机活动的缺乏体现在CoinDesk的模因币指数自UTC午夜以来上涨2.42%，而同期CoinDesk 20指数上涨3.68% [5]

日本央行货币政策转向 - 日本央行将于周五结束为期两天的关键政策会议 市场预期其将进行今年第二次加息[2] - 此举标志着日本持续货币政策正常化的进一步举措 尽管面临政治和经济阻力 但可能承诺在2026年前继续加息[2] - 这一转变意味着全球第四大经济体将转向更高的利率[3] 对全球流动性及风险资产的影响 - 日本央行加息将悄然推动日元正常化 从而解除多年来为全球风险资产提供动力的日元“套利交易”燃料 使全球流动性从“涌流”变为“细流”[3] - 这一环境预示着美元走强 股市波动以及加密货币承压[3] - 加息会抑制投机行为 在法定货币“匮乏”时期 比特币的稀缺性将胜过山寨币的泡沫[4] 比特币市场表现与关联事件 - 比特币价格面临关键宏观经济考验 其价格已从10月6日的峰值126,080美元下跌近30%[1] - 根据CoinGecko数据 比特币当前交易价格为87,800美元 过去24小时内上涨1%[1] - 周五除了日本央行决议 还有股票和期权合约到期 这使比特币成为市场焦点[3] 分析师对宏观环境的观点分歧 - 有分析师认为全球宏观环境对加密货币而言复杂且矛盾 日本加息（利空）与美国降息（利好）并存 美联储购买国债与欧洲经济停滞形成对比[5] - 这些相互抵消的力量可能使宏观因素不会成为2026年加密货币回报的主要长期驱动因素[5] - 但在短期内 这些因素将加剧市场波动 使市场情绪在兴奋（美联储降息）与恐惧（套利交易解除）之间摇摆[5]

日本央行货币政策预期与市场影响 - 日本央行将于12月19日宣布利率决议 市场对加息的猜测日益增长 引发了比特币等风险资产可能面临新压力的担忧[1] - 日本央行行长植田和男已暗示本月可能进一步加息 分析师和交易员担心历史可能重演[1] 日本货币政策影响全球市场的传导机制 - 日本央行的政策决定通过套利交易产生全球连锁反应 投资者以接近零的利率借入日元 购买高收益的美元资产[2] - 当日本加息时 这些套利交易平仓 引发从股票、债券到比特币等数字资产的流动性外流[2] 套利交易崩溃导致比特币下跌的传导路径 - 日本国债收益率攀升 日元快速升值 导致日元债务的偿付成本突然大幅增加[4] - 高杠杆投资者急于平仓以限制损失 引发追加保证金通知 进而引发强制清算浪潮[4] - 清算加剧了风险资产的进一步抛售 随着廉价流动性消失 比特币通常是投资者最先抛售的资产[4] 市场预期与历史反应 - 路透社12月的一项调查显示 90%的经济学家（70人中的63人）预计日本央行将在12月19日的会议上将短期利率从0.50%上调至0.75%[5] - 比特币历史上对日本央行的紧缩周期反应消极[5] - 分析师指出 此次情况与2022年圣诞节前日本央行将10年期国债收益率上限从0.25%提高至0.5%时的市场恐慌有相似之处[6] - 历史数据显示 日本央行2024年3月18日将政策利率从-0.1%上调至0%–0.1%后 比特币暴跌22% 2024年7月31日将利率从0%–0.1%上调至0.25%并修改货币市场操作指引后 比特币随后下跌25% 2025年1月24日则下跌了30%[6]

全球宏观经济与央行政策 - 本周是全球主要央行议息的关键周，日本央行、英国央行、欧洲央行以及挪威和瑞典央行均将公布利率决议 [6][12][13] - 市场关注焦点在于日本央行可能加息25个基点后的政策评论，而非加息本身，因其可能引发套息交易资金回流日本，对全球市场特别是美国国债产生连锁影响 [7][8][13] - 欧洲央行方面，尽管有官员发表鹰派言论，但ING首席经济学家认为欧元区面临通胀下行风险，预计央行将维持利率在2%水平，甚至可能因通胀不及预期而进一步降息 [23][24][26] - 英国央行面临权衡高通胀与疲弱就业市场的困境，ING预计其将继续降息，最终利率可能达到3.25%，行长安德鲁·贝利可能成为支持降息的关键投票者 [31][32][33] - 芝加哥联储主席古尔斯比解释其上周反对降息的原因，认为应避免过早前置过多降息，并倾向于等待至2026年第一季度以确保通胀回归2%的路径 [14][15] - 市场普遍未对2026年利率停止下降或可能上升的情况做好准备，经济学家对此也存在分歧，若美联储等央行暂停降息，全球股市、企业债和私人资本市场可能面临冲击 [10][11] 全球金融市场表现 - 上周五全球股市因人工智能相关股票抛售而下跌，美国纳斯达克指数领跌，收低约1.7%，科技板块整体下跌近3% [16][17] - 关键人工智能个股表现疲软：甲骨文下跌约4.5%，博通因财报影响暴跌近11%，英伟达下跌3.3%，超微半导体下跌近5% [17][18] - 亚洲市场承接负面情绪，日经225指数上涨1.3%，但香港恒生指数下跌1.3%，韩国综合指数大幅下跌1.8%，科技板块成为抛售重灾区 [19] - 亚洲科技股具体表现：软银股价下跌6%，台积电下跌约2%，SK海力士下跌近3% [19] - 欧洲股市上周五斯托克600指数下跌约0.5%，为三周来首次周度下跌，但本周一欧洲股指期货预示市场将高开 [20][21] - 美国市场方面，道琼斯指数预计本周一开盘将上涨约150点，表现可能优于其他指数 [21][22] 科技行业与公司动态 - 太空探索技术公司SpaceX据报道正考虑在明年进行首次公开募股，其目标估值高达8000亿美元 [38] - 人工智能板块出现广泛抛售，博通财报后股价大跌是导致上周五AI概念股遭抛售的部分原因 [18] - 软银股价近期波动剧烈，其命运与美国人工智能概念股的表现密切相关 [19] 地缘政治与安全 - 乌克兰总统泽连斯基表示，准备放弃加入北约的诉求，以换取类似北约第五条的双边安全保障，这标志着其长期政策的重大转变 [41] - 乌克兰与美国的和平谈判在柏林举行，特朗普特使称取得重大进展，谈判将于本周一在柏林继续 [41][42] - 意大利据报已联合比利时、保加利亚等国，反对欧盟计划将2100亿欧元被冻结的俄罗斯资产用于援助乌克兰，要求欧盟委员会寻找替代方案 [44] - 欧盟面临为乌克兰提供新一轮资金的压力，本周四的欧盟峰会需就此达成协议，否则将增加欧洲纳税人的负担 [48][49][55][56] - 香港高等法院裁定传媒大亨黎智英煽动叛乱及勾结外国势力罪名成立，最高可判处终身监禁，此案被视为对新闻自由的重大考验 [63][66][70]

涉及行业与公司 * 行业：亚洲（日本除外）外汇与利率市场 [1] * 公司：野村证券（Nomura）及其全球经济学与策略团队 [2][4][6] 核心观点与论据 美元与亚洲利率展望 * 美元在2026年第一季度前将保持稳定，但下行风险将积聚，预计到2026年第二季度将较当前水平下跌约2%，到2026年底将下跌约4% [1] * 支持美元稳定的主要因素包括：美国经济增长势头预计在2026年第一季度加速至3.0%季环比年化增长率（2025年第四季度预测为+1.2%），相对于欧元区、日本和中国（分别预计为+1.2%、+1.1%和+3.2%）表现突出 [7]；美联储可能在2025年12月FOMC会议上维持利率不变（市场定价降息25个基点的可能性约为100%），而日本央行可能在2025年12月加息25个基点（市场定价可能性约为79%），欧洲央行预计在2026年前按兵不动 [8]；有利的美国宏观背景和美联储降息预期的进一步消退，可能使美国资产、资金流入和美元套利交易保持吸引力 [8] * 美元面临的下行风险包括：外国投资者在美国投资组合资产中的头寸高企（2025年第二季度，美国股票和债券分别达19.9万亿美元和15.5万亿美元），存在平仓风险 [10]；若美国股市出现回调，外国投资组合流入放缓或转为流出可能导致美元走弱 [10]；广泛的美元卖出外汇对冲活动可能在美元初现跌势时出现，日本、台湾和澳大利亚等地的对冲比率有上升空间（日本寿险公司最新对冲比率为42.5%，外国资产约4300亿美元；台湾约58%，外国资产约7170亿美元；澳大利亚31.2%，外国资产约8740亿美元） [10]；美国劳动力市场若严重恶化，将拖累经济增长预期、美联储降息前景、美股估值和资金流入 [10]；私人部门非金融债务风险，国际货币基金组织警告约三分之一的借款人利息成本超过其当前收益，构成金融稳定风险 [11]；美国最高法院可能裁定特朗普关税非法，若成真将使美国有效关税率减半（目前约11-12%），市场可能将此视为支持美联储降息的因素 [15]；美联储独立性担忧可能重燃，涉及美联储主席继任人选和理事丽莎·库克的潜在免职 [15]；美中贸易紧张局势暂时缓和及人民币升值可能成为全球外汇市场的重要锚点 [15]；俄乌和平协议若达成，可能通过降低政治风险溢价、压低大宗商品价格和增加欧洲财政支出来提振欧元 [15] * 亚洲利率预计在2026年第一季度前将相对广泛地上涨（主要是前端利率），因亚洲央行宽松周期接近尾声且经济增长指标改善 [1] * 进入2026年第二季度及以后，随着美国经济增长放缓（预计从2026年第一季度的+3.0%季环比年化增长率放缓至2026年第四季度的+1.9%），以及美联储进一步降息50个基点（预计在2026年第二和第三季度各降息25个基点），美元下行压力可能重现 [101][102] * 美元被显著高估，基于三种外汇估值指标的平均高估幅度达18% [103][105] 主要外汇交易策略 * **做多欧元/印度卢比 (EUR/INR)**：目标107.70，至2026年3月底，信心水平5/5 [2][3][30] * 印度面临50%的美国关税，在同类经济体中最高，且由于资本外流，印度卢比是2025年迄今表现最差的亚洲货币之一 [30] * 印度储备银行（RBI）为限制卢比贬值，在2024年10月至2025年11月21日期间估计消耗了1293亿美元外汇储备（即期+远期），2025年迄今净卖出估计为313亿美元（约占2024年外汇储备的6%） [31] * 印度储备银行有强烈动机重新积累美元，包括：补充即期外汇储备缓冲，要达到2024年9月251%的外汇储备充足率峰值，需购买1064亿美元外汇储备（即期+远期） [31]；减少其空头外汇远期头寸（截至2025年10月底为-636亿美元） [31]；在离岸市场进行无本金交割远期干预以支持卢比 [31] * 若美元广泛走强，印度储备银行可能允许卢比一定程度贬值，类似2024年10月至2025年2月的情况 [31] * 贸易逆差带来的资金压力以及疲软的投资组合流动：2025年10月商品贸易逆差扩大至417亿美元，2025年迄今投资组合外流达70亿美元（股票：-158亿美元；债券：+87亿美元） [31] * 市场对美印贸易协议的预期高涨，但担忧实际达成的关税税率（预计可能降至20%左右）会令市场失望 [31] * 通胀前景软化背景下，印度储备银行可能进一步降息，预计在2025年12月和2026年4月各降息25个基点，累计50个基点，而市场目前仅定价2026年降息12个基点 [31] * **做空新加坡元/日元 (SGD/JPY)**：目标115.8，至2026年3月底，信心水平4/5 [2][3][38] * 新加坡方面：新加坡金融管理局（MAS）在2026年1月的政策决定很可能维持外汇政策不变，但较小可能进一步宽松 [38]；新加坡经济高度依赖全球增长/外部风险状况，易受全球股市抛售影响 [38]；若下行增长风险加剧，MAS可能将新元名义有效汇率政策区间的升值斜率调整为零（当前估计为+0.5%年化斜率），或在更大负面外部冲击下重新调低政策区间中心 [38]；特朗普提议对半导体和药品征收232条款关税，增加了新加坡的经济不确定性 [38]；新元名义有效汇率交易于政策区间中点上方约1.3%，提供了有吸引力的风险回报，且新加坡隔夜平均利率较低，做空新元/日元的负利差成本较小 [38] * 日元方面：日本央行行长上田似乎已说服高市首相，在2025年11月18日首次正式会晤后，有理由调整货币政策，预计日本央行将在2025年12月19日加息 [38]；高市政府可能无法容忍日元进一步显著走弱，因日元贬值可能破坏其遏制通胀的财政措施 [38]；市场对外汇干预的预期上升，因美元/日元近期逼近160 [38]；全球投资者的日元套利交易头寸高企，若美国股市和宏观前景转弱，可能导致套利交易平仓，进而推动日元走强 [38]；日本寿险公司的外汇对冲卖出活动可能最终出现 [38] * **做多新西兰元/美元 (NZD/USD)**：目标0.59（涨幅约2.8%），至2026年3月底，信心水平4/5 [2][3][34] * 看好新西兰2026年宏观前景，认为新西兰联储（RBNZ）宽松周期已结束，经济复苏未被市场充分认识 [36] * 随着经济复苏被认可，利差扩大应能支持纽元，且纽元相对于当地商品价格等其他交叉市场指标显得低估 [36] * 若预测正确，随着收益率上升，流入新西兰债券的投资组合资金可能增加 [36] * 考虑到近年经常账户赤字急剧收窄，外部平衡对纽元的拖累应会大大减轻 [36] * 美联储的反应机制似乎仍略微偏向鸽派，这可能支持纽元/美元 [36] * 持仓指标显示，做空纽元是G10外汇中最拥挤的交易之一，存在空头回补推动趋势的潜力 [36] * **做空美元/新台币 (USD/TWD)**：目标29.8，至2026年5月底，信心水平3/5 [2][3][42] * 中期内美元风险偏向于更大下行空间，尽管近期存在一些支撑因素 [44] * 近期新台币表现不佳以及自2025年7月以来对冲成本降低（即负互换点减少），为台湾寿险公司和出口商提供了考虑增加外汇对冲比率和减少美元囤积的机会 [44] * 截至2025年10月，台湾寿险公司的对冲比率为58.6%（截至2024年底外国资产约7170亿美元），相对于历史常态较低 [44][45] * 即使台湾金管会专注于降低寿险公司外汇对冲成本的提案，可能也不足以完全缓解其外汇风险，因底层资产配置仍严重偏向美元 [52] * 美国财政部可能审查台湾的汇率做法和宏观经济政策，台湾央行在2025年上半年净购买了大量132.5亿美元外汇（约占GDP的1.5%），已接近GDP 2%的门槛，可能限制其2025年剩余时间进行美元买入干预的空间 [52] * 新台币仍被相对低估，根据四种外汇估值指标综合计算为-10.7% [52] * 台湾应继续显著受益于全球AI需求，野村亚洲科技股团队在亚洲AI硬件领域的首选股全是台湾上市公司，该团队将全球AI服务器收入增长预测从2025年8月预测的40%上调至58%同比 [52] * 全球AI需求支撑着稳健的本地基本面，预计2026年GDP同比增长4.4%，经常账户盈余预计为1702亿美元，占GDP的17.1% [52] 主要利率交易策略 * **买入（支付）香港5年期利率互换 (Pay Mar-5y HK IRS)**：目标3.20%，至2026年第一季度末，信心水平4/5 [2][3][52] * 香港宏观数据转好，与内地出现分化，零售销售、住宅物业价格和贷存比从2025年下半年低点反弹 [57] * 香港贷款增长与长端利率密切相关，10年期港美利差往往紧密跟踪港元贷存比，当前5年和10年期港美利差均远低于其5年历史平均水平 [57] * 港元流动性可能保持相对紧张，尽管年底后可能季节性缓解，但总余额处于较低水平（约540亿港元），可能更频繁地出现周期性流动性紧张 [57] * 随着港美利差可能收窄，且若美国第一季度增长势头改善（市场目前仍定价到2026年底约90个基点的宽松），美国利率可能在2026年第一季度上行 [57] * **买入（支付）新加坡2年期隔夜平均利率互换 (Pay Mar-2y SORA)**：目标1.90%，至2026年2月底，信心水平4/5 [2][3][56] * 新加坡居民信贷增长已显著提速，目前同比增长6.5%，消费贷款目前同比增长8.3%，表明内需正在加强 [63] * 随着特朗普降低关税税率，新加坡经济的下行风险可能消退 [63] * 本地通胀可能回升，核心CPI预计在2026年3月回升至2%以上 [63] * 新元名义有效汇率目前低于区间顶部，约在政策区间中点上方135个基点，这可能减少新加坡金管会的流动性注入 [63] * **澳大利亚2年期与10年期收益率曲线趋平交易 (Australia 2s10s flattener)**：目标获利40个基点，至2026年3月底，信心水平3/5 [2][3][83] * 认为澳大利亚联储（RBA）宽松周期已于2025年8月结束，增长似乎正回归趋势，且第三季度CPI通胀数据远强于RBA预期 [85] * 在之前的周期中（非常规收益率曲线控制时期除外），每次周期最后一次降息后的180-360天内，2s10s曲线通常会趋平 [86] * 10年期澳大利亚联邦政府债券相对有吸引力，目前相对于美国的利差处于区间较宽端（约53个基点），且澳大利亚不面临重大供应担忧 [94] * **印度2年期与5年期收益率曲线趋平交易 (India Mar-IMM 2s5s flattener)**：目标利差收窄至10个基点，至2026年2月底，信心水平3/5 [76] * 预计印度储备银行宽松周期即将结束，历史上，当印度储备银行结束宽松周期时，1年期远期1年期利率在最后一次降息后平均在随后的三个月内上涨62个基点 [84] * 印度信贷增长已提速，截至2025年11月14日的最新数据显示同比增长11.5%，贷存比现已升至80%以上 [76] * 预计印度储备银行将在1-3月季度进行公开市场操作购买，可能支持5年期部分收益率 [84] * **韩国5年期与台湾5年期利率互换接收交易 (Receive 5y Korea versus Taiwan)**：目标利差收窄30个基点，至2026年第一季度末，信心水平3/5 [62] * 韩国和台湾利率具有共同驱动因素（AI超级周期带来的出口增长、对美国利率的敏感性、高于共识的2026年GDP增长预测），但也存在估值、货币政策前景、潜在债券需求和发行流动性的差异 [64] * 估值上，台湾和韩国均属于低实际收益率市场，但台湾的实际收益率远低于韩国 [65] * 货币政策展望方面，预计韩国央行和台湾央行在2026年均维持政策利率不变，但市场已定价韩国央行在2026年下半年加息的一些可能性（约20个基点），这可能为时过早 [67] * 风电项目相关资金流可能保持稳健，支撑台湾长端利率 [67] * 世界政府债券指数（WGBI）纳入带来的资金流（从2026年4月开始，每月约70-80亿美元流入，直至2026年11月，占每月韩国国债总发行量的40-50%）应为韩国长端利率提供稳定性 [67] * 两地均预期出口增长强劲，但台湾预期更强，且若房地产市场价格或住房贷款增长急剧上升，台湾央行比韩国央行更有可能再次上调存款准备金率或政策利率 [67] 其他重要内容 中国经济与人民币 * 中国国际收支动态变得更加积极（出口商贸易汇款和外国股票流入增强），中国人民银行/国有银行已重新积累了显著的外汇缓冲 [15] * 预计2026年中国经济增长将从2025年的4.9%放缓至低于共识的4.3%，但这不一定意味着中国利率会走低，互换曲线仍然非常平坦，风险偏向于长端利率上升 [29] * 看好人民币，因美中关系稳定、贸易紧张缓和，且中国国际收支流动动态有望改善，净外汇贸易结算可能保持韧性，投资组合流入也可能改善 [93][95] * 人民币在国际贸易结算、全球支付和贸易融资中的份额显著扩大，长期资本配置可能改善 [121][122][125] 其他值得关注的交易 * **做空新加坡元/离岸人民币 (Short SGD/CNH)**：目标5.28，至2026年2月底，信心水平3/5 [93] * **做多澳元/美元 (Long AUD/USD)**：目标0.6875（涨幅约5%），至2026年3月底，信心水平3/5 [99] * **做多欧元/印尼盾 (Long EUR/IDR)**：信心水平2/5，密切关注 [100] * **做多泰国10年期国债 (Long 10y ThaiGB)**：目标收益率1.40%，至2026年3月底，信心水平3/5 [100] * **买入（支付）中国5年期无本金交割利率互换 (Pay China 5y NDIRS)**：目标收益率1.75%，至2026年第一季度末，信心水平3/5 [100] * **中期看多韩元 (Long KRW)**：寻找时机建立美元/韩元空头头寸，信心水平2/5 [108] * **中期做多印尼10年期国债 (Long 10y IndoGBs)**：关注10年期部分 [111] * **韩国2年期与10年期收益率曲线趋平交易 (Korea 2s10s flattener)**：中期表达方式 [111] 风险因素 * 2026年美元可能更显著走强，原因包括市场低估美国经济增长的持续性和核心通胀的粘性，以及特朗普可能讨论的额外财政刺激（如向个人支付至少2000美元） [110] * 贸易紧张局势重新升级，或其他主要经济体（如英国、法国、日本）的财政/债务担忧引发货币走弱 [110] * 亚洲货币对股市资金外流的脆弱性：模拟分析显示，印度卢比和印尼盾相对脆弱，韩元和台币也可能面临显著下行压力 [135][136] * 各具体交易策略也列出了相应的风险因素 [35][39][46][53][59][66][78][87]

日本央行政策困境 - 日本央行面临两难政策选择：坚持加息政策可能推高债券收益率并进一步拖累本已疲软的经济；而维持甚至降息以支持增长则可能加剧通胀[1] 日本国债收益率飙升 - 日本国债收益率近期持续攀升 10年期基准国债收益率在周四触及1.917% 为2007年以来最高水平[2] - 20年期国债收益率达到2.936% 为1999年以来未见 30年期国债收益率则创下3.436%的历史新高[2] - 日本已于2024年3月放弃了收益率曲线控制计划 该计划曾将10年期国债收益率上限设定在1%左右 并结束了全球最后一个负利率政策[2] 通胀与政策背景 - 日本通胀率已连续43个月高于日本央行2%的目标[3] - 分析指出 若日本央行恢复量化宽松和收益率曲线控制以限制债券收益率 日元可能走弱并加剧已存在的输入型通胀问题[3] 财政状况与债务压力 - 收益率上升意味着日本的借贷成本增加 进一步加剧其财政压力[4] - 日本拥有全球最高的债务与GDP比率 根据国际货币基金组织数据 该比率接近230%[4] - 政府计划推出自疫情以来最大规模的刺激方案以遏制生活成本并支撑经济 这使对债务膨胀的担忧更加突出[5] - 为资助首相高市早苗的补充预算而发行的11.7万亿日元新债 规模是其前任石破茂在2024年发行债务的1.7倍[5] - 这凸显了政府在平衡经济刺激举措与维持财政可持续性方面面临的困难[6] 对全球市场的潜在影响 - 2024年8月 因日本央行鹰派加息以及美国宏观数据令人失望 导致日元融资的杠杆套利交易平仓 引发全球股市抛售 日经指数暴跌12.4% 创1987年以来最差单日表现[7] - 套利交易指借入低利率货币并投资于高收益资产 日元因其负利率政策曾是此类交易的主要融资货币[7] - 当前日本收益率上升收窄了利差 引发了对新一轮套利交易平仓和资金回流日本的担忧[8] - 专家认为 2024年式的市场崩溃不太可能重演[8] - 从全球视角看 日美利差收窄降低了日元融资套利交易的吸引力 但预计不会出现2024年那样的系统性平仓 而是会出现间歇性波动和有选择的去杠杆[9] - 结构性资金流 如来自养老基金、人寿保险和日本个人储蓄账户的零售资金配置 支撑了外国资产持有量 使得大规模资金回流不太可能发生[10] - 日本投资者几乎没有显示出资金回流的迹象 并且仍然是外国债券的净买家[10] - 2025年1月至10月 日本投资者购买了11.7万亿日元的海外债券 远超2024年全年购买的4.2万亿日元[11] - 这一激增主要由信托银行和资产管理公司推动 它们受益于日本政府免税投资计划带来的零售资金流入[11] - 预计美联储进一步降息导致的对冲成本持续下降 也可能鼓励日本投资者增加外国债券敞口[11]