财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度税前亏损为130万美元，较上年同期的1890万美元税前亏损大幅改善[8] - 第一季度毛利率提升至36.6%，较上年同期提高了6.7个百分点[8] - 第一季度营业费用较上年同期增加了210万美元，主要原因是销量增长相关的费用增加，但部分被保修费用减少所抵消[8] - 第一季度所得税费用约为200万美元，主要由与美国递延所得税资产估值备抵相关的调整所驱动[8] - 第一季度末库存余额为1.839亿美元，较上年同期减少了约1770万美元[9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钓鱼业务**：Minn Kota和Humminbird品牌在第一季度表现稳健，该品类受益于贸易动态的改善[4] - **露营和水上工具业务**：Jetboil和Old Town品牌在数字和电子商务方面的投资正在取得回报，推动了该季度增长[4] - **潜水业务**：全球市场状况改善及公司创新推动了该季度销售额增长[5] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司观察到市场趋于稳定[3] - 全球潜水市场状况有所改善[5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：维持强大且稳健的创新渠道、在数字和电子商务领域建立并增强增长势头、通过成本节约计划持续改善产品成本和运营效率[7] - 创新是公司保持领导地位的主要方式，公司一直致力于提高新产品的成功率[13][14] - 数字参与在潜水业务中变得越来越重要，被视为加强产品、零售伙伴和消费者之间联系的另一个机会[6] - 电子商务是公司增长最快的渠道，公司目标是使其增长速度超过整体业务，并成为逐年增长的关键贡献者[16] - 成本节约是公司未来的关键战略，尤其是在供应链波动的时期，公司有一系列旨在优化产品成本和提升效率的举措[18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管更广泛的环境仍存在不确定性，但公司对2026财年的开局感到鼓舞[4] - 新产品的市场反响良好，结合市场稳定，推动了第一季度两位数的增长，考虑到该季度通常是销售淡季，这一表现令人鼓舞[3] - 公司为改善盈利能力所做的持续努力已显现成效，第一季度的营业亏损较上年同期大幅改善[3] - 目前预测整个财年将如何展开还为时过早[7] - 公司对执行加速业务和品牌增长的计划感到满意[4] - 公司资产负债表保持无负债状态，并继续向股东支付可观的股息[9] - 公司对为股东创造长期价值的能力和计划充满信心[9] 其他重要信息 - 公司钓鱼品牌Humminbird的XPLORE系列和MEGA Live 2探鱼器（于上一财年推出）需求依然强劲，Minn Kota的全系列拖钓马达也需求健康[4] - Jetboil的快煮烹饪系统需求强劲，超出了公司预期[5] - SCUBAPRO的新款HYDROS PRO 2产品（于12月开始发货）继续保持积极增长势头[5] - 毛利率改善的主要驱动力是更高产量带来的间接费用吸收，此外，价格上涨和成本节约计划的持续进展帮助抵消了材料成本的增加[8] - 保修费用下降对营业费用产生了不到一个百分点的影响[19] - 由于在美国的估值备抵，公司在美国盈利时不会产生税费支出，因此未来的税率将不稳定，直至利润趋于稳定[21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度增长中定价与销量贡献的构成[11] - 回答：大部分增长是由销量驱动的，但公司也采取了全业务范围的提价以应对成本上涨[12] 问题: 关于新产品销售贡献的变化[13] - 回答：创新始终是关键，公司一直在提高成功率。过去几年新产品成功率有所改善，尽管在COVID周期可能略有下降[13][14][15] 问题: 关于电子商务收入占比及未来目标[16] - 回答：电子商务是增长最快的渠道，公司目标是使其增速快于整体业务，并成为逐年增长的关键贡献者[16] 问题: 关于当前渠道库存水平的看法[17] - 回答：贸易渠道从库存角度看处于良好状态，能够对良好的销售入库做出反应，目前渠道库存处于健康水平[17] 问题: 关于成本节约计划在未来财年的预期[18] - 回答：成本节约是未来关键战略，尤其是在供应链波动时期，公司有一系列举措来优化产品成本和提升效率[18] 问题: 关于保修费用调整对营业费用的影响程度[19] - 回答：保修费用下降对营业费用百分比的影响不到一个百分点[19] 问题: 关于未来财年剩余时间的税率预期[20] - 回答：由于在美国的估值备抵，公司在美国盈利时不会产生税费支出，因此未来的税率将不稳定，直至利润趋于稳定[21]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度税前亏损为130万美元，较上年同期的1890万美元税前亏损大幅改善 [8] - 第一季度毛利率提升至36.6%，较上年同期上升6.7个百分点 [8] - 第一季度营业费用较上年同期增加210万美元，主要原因是销量相关的费用增加，但部分被保修费用减少所抵消 [8] - 第一季度所得税费用约为200万美元，主要由与美国递延所得税资产估值备抵相关的调整所驱动 [8] - 第一季度末库存余额为1.839亿美元，较上年同期减少约1770万美元 [9] - 公司资产负债表保持无负债状态，并持续向股东支付可观股息 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钓鱼业务**：Minn Kota和Humminbird品牌在第一季度表现稳健，该品类受益于贸易动态改善 [4] - **露营和水上工具业务**：在Jetboil和Old Town品牌上的数字和电子商务投资正在取得回报，推动了该季度增长 [4] - **潜水业务**：全球市场状况改善及公司创新推动了该季度销售增长，SCUBAPRO的新产品HYDROS PRO 2自12月开始发货后势头积极 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球潜水市场状况有所改善 [5] - 数字参与在潜水领域变得越来越重要，包括教育潜水员和用更好的数字工具支持经销商 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在所有业务中保持一致：保持强大稳健的创新渠道、建立并增强数字和电子商务的势头、通过成本节约计划持续改善产品成本和运营效率 [6][7] - 创新是维持市场领导地位的主要方式，公司持续加强创新并提高新产品成功率 [13][14] - 电子商务是增长最快的渠道，公司目标是使其增速持续快于整体业务，这是逐年增长的关键贡献者 [16] - 成本节约是公司未来的关键战略，尤其是在供应链波动时期，公司将继续致力于优化产品成本和提升效率 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026财年开局，市场趋于稳定，新产品获得市场良好接受，共同推动了该季度的两位数增长，考虑到该季度通常是主要销售季前的缓慢期，这一表现令人鼓舞 [3] - 尽管大环境仍存在不确定性，但公司对财年开局感到鼓舞，并对执行业务和品牌加速增长的计划感到满意 [4] - 目前预测财年剩余时间如何发展还为时过早 [6] - 公司对创造股东长期价值的能力和计划保持信心 [9] 其他重要信息 - 毛利率改善的主要驱动力是产量提高带来的间接费用吸收，此外，提价和成本节约计划的持续进展帮助抵消了材料成本的上涨 [8] - 保修费用在营业费用中的占比下降不到一个百分点 [19] - 由于在美国的估值备抵，未来税率将不稳定，直到公司利润趋于稳定 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于价格与销量对增长的贡献 - 回答：本季度增长主要由销量驱动，但公司也采取了全业务范围的提价以应对成本上涨，不过大部分增长与销量相关 [12] 问题: 关于新产品销售占比的变化 - 回答：创新始终是关键，公司一直专注于提高成功率，这是增长的主要驱动力，过去几年新产品成功率有所改善，在COVID周期可能略有下降，但该领域正在改善 [13][14] 问题: 关于电子商务收入占比及未来目标 - 回答：电子商务是增长最快的渠道，对公司来说是扩张性增长，目标是使其增速持续快于整体业务，这是逐年增长的关键贡献者 [16] 问题: 关于当前贸易库存水平 - 回答：市场稳定意味着贸易商从库存角度看处于良好状态，能够应对良好的sell-in，第一季度sell-in情况良好，因此贸易商目前处于健康状态 [17] 问题: 关于成本节约计划的前景 - 回答：成本节约是公司未来的关键战略，尤其是在供应链波动时期，公司将继续致力于优化产品成本和提升效率，并有一系列计划正在实施中 [18] 问题: 关于保修费用对营业费用的影响 - 回答：保修费用下降使营业费用占比降低了不到一个百分点 [19] 问题: 关于未来税率的预期 - 回答：由于在美国的估值备抵，未来税率将不稳定，直到公司利润趋于稳定，在美国盈利时，这部分利润将不会产生税费，因为已全部计提了备抵 [20]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收（不含燃油附加费）为13亿美元，同比增长4% [9] - 第四季度调整后营业利润为3800万美元，同比下降15% [9] - 第四季度调整后稀释每股收益为0.13美元，去年同期为0.20美元 [9] - 2025年全年每股收益为0.63美元，低于此前约0.70美元的预期 [5][38] - 第四季度卡车运输业务营业利润率为96.2%，同比改善30个基点 [11] - 第四季度多式联运业务营业利润率为93.3%，同比改善50个基点 [14] - 第四季度物流业务营业利润率为99.2%，同比恶化180个基点 [15] - 截至2025年12月31日，公司债务和租赁义务为4.03亿美元，现金及现金等价物为2.02亿美元 [16] - 净债务杠杆率从2024年底的0.7倍降至第三季度末的0.5倍，并在第四季度末进一步改善至0.3倍 [17] - 2025年净资本支出为2.89亿美元，略低于约3亿美元的指引 [18] - 2025年自由现金流同比增长14% [18] - 2026年净资本支出预计在4亿至4.5亿美元之间 [18] - 2026年全年调整后每股收益指引为0.70美元至1.00美元，假设有效税率约为24% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **卡车运输业务**：第四季度营收（不含燃油附加费）为6.1亿美元，同比增长9% [11] 营业利润为2300万美元，同比增长16% [11] - **网络业务**：第四季度仍处于亏损状态，但同比略有改善 [12] 12月份在生产率（如每台牵引车计费英里数）和实现价格方面出现增长势头 [12] - **专用合同运输业务**：营业利润同比增长，得益于相比2024年多出两个月的运营 [12] 但业务量受到市场环境影响，且特定客户计划外的汽车生产停工也带来不利影响 [12] 第四季度卡车周转率如预期般放缓 [12] 2025年全年售出约950辆卡车 [13] 车队数量环比基本持平 [13] - **多式联运业务**：第四季度营收（不含燃油附加费）为2.68亿美元，同比下降3% [13] 业务量同比增长3%，但被与货品组合相关的每单收入下降所抵消 [13] 业务量已连续七个季度增长 [13] 墨西哥业务表现强劲，同比增长超过50% [13] 第四季度营业利润为1800万美元，同比增长5% [14] - **物流业务**：第四季度营收（不含燃油附加费）为3.29亿美元，同比增长2%，主要受收购和每单总收入增长推动 [15] 营业利润为300万美元，低于去年同期的900万美元 [15] 12月份现货运价飙升带来总收入增长，但采购运输成本（尤其在加州等地）也出现不成比例的飙升，导致合同业务（包括仅提供牵引车服务）的每单净收入受到严重挤压 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度市场条件比预期更具挑战性，旺季非常短暂，且中西部地区天气恶劣 [5][9] - 10月份需求稳定但季节性表现弱于往常，11月份需求疲软，旺季活动极少，导致业务量显著低于预期 [9][10] - 12月底托运人开始感受到库存消耗，并更积极地寻找额外运力，市场出现一些优质项目业务 [10] - 12月份天气导致的运力中断，以及现货运价对此的剧烈反应，表明近几个月的运力退出使市场更接近平衡 [10] - 行业正感受到监管行动（如非本地商业驾照、英语熟练度、驾校认证等）带来的运力合理化影响 [21] - 公司预计运力损耗的影响将超过2017年电子日志记录规定的影响 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过执行战略举措推动业务结构性改善，而非仅仅等待市场周期改善 [7] - 战略重点包括：降低服务网络成本（结构性改变）、将专用合同运输业务占比提升至车队近70%、在多式联运领域创造差异化价值、扩大灵活轻资产的技术驱动型解决方案、进行增值收购 [6] - 2026年将继续推动增长差异化，并保持“少投入多产出”的纪律性关注 [24] - **卡车运输战略**：继续向专用合同运输配置倾斜，专注于特种设备解决方案（目前占管线业务的大部分），在食品饮料、家装和汽车垂直领域看到优势 [24] - **多式联运战略**：通过最具差异化的线路（如墨西哥）继续夺取市场份额，新推出的“快速通道”服务已看到客户兴趣和转化 [25] 公司认为在道路运输转换方面仍有很长的跑道，包括来自不断变化的铁路格局的机会 [25] - **物流与网络业务协同**：2026年将根据市场条件优化网络和物流业务之间的业务量分配，市场走强时，物流业务将帮助满足增长需求并扩大收入，同时最大化网络盈利能力 [26] - **成本节约计划**：2025年实现了4000万美元的成本节约目标（包括收购协同效应）[11] 2026年目标再实现4000万美元成本节约，措施包括进一步减少非司机员工人数、收紧设备比率、将第三方支出（如维护和短驳运输费用）进一步内包 [27] - **技术应用**：正在所有服务产品和支持功能中推广智能体人工智能，早期成效体现在服务水平的提升和服务成本的降低 [27] - **资本配置**：优先通过资产生产率来增加盈利，而非单纯的设备增长 [18] 资产负债表强劲，为进行更多增值收购提供了充足资金，同时保持投资级评级 [17] - **领导层变更**：自2026年7月1日起，现任CEO Mark Rourke将担任董事会执行主席，Jim Filter将被任命为下一任总裁兼首席执行官 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为正处于市场状况正常化的早期阶段，部分原因是各种监管行动 [5] - 监管行动不仅加速了运力退出市场，也日益削弱了新进入者的填补能力，其全面影响可能需要数个季度来衡量 [5][6] - 需求是周期演变的最大摇摆因素，消费者支出轨迹、“大美丽法案”的影响以及利率政策都可能显著影响市场状况改善的时间和幅度 [21][22] - 公司2025年合同价格手册在预期范围内，但在费率恢复方面仍需取得更多进展 [22] - 托运人越来越意识到供应侧风险的增长 [23] - 公司网络业务的现货市场敞口处于历史高位，这将在市场条件改善时使其能够快速获利 [23] - 公司预计2026年将是运力正常化和周期性复苏的开始，但并非全面复苏 [30] 实现全面影响以及持续的战略执行和更持续的需求拐点，将是2026年后实现更强中期回报的清晰路径 [30] - 公司已看到市场状况改善的早期迹象，因为供应合理化正在进行中 [31] 其他重要信息 - 第四季度支付了1700万美元股息，2025年全年支付6700万美元 [17] - 第四季度机会性回购了约28.4万股股票 [17] 2026年1月26日，董事会授权了一项新的股票回购计划，未来三年可回购价值1.5亿美元的公司普通股 [17] 根据之前的计划，公司以1.1亿美元回购了440万股股票 [17] - 公司指引的中点假设需求与2025年上半年所见一致，具有季节性因素但无加速 [19] 从指引低端移动到高端，则假设不同程度的需求，低端假设消费等领域出现适度疲软，高端则反映经济活动略有回升 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引中定价和供需侧的假设 [34] - **定价**：2025年底，即使在不太有利的环境中，网络业务也获得了中低个位数的合同续签，公司将继续致力于价格恢复 [35] 多式联运业务在货品组合和收入结构变化下仍实现量增利增，但价格追赶卡车运输市场可能需要更多时间 [36][37] - **供应侧**：指引的所有区间都假设供应将继续退出，监管执法正在推动运力退出，这一趋势从2025年持续到2026年 [38] 需求侧，指引低端（0.70美元每股收益）假设需求状况与2025年下半年相似，即较软的市场条件；随着向指引高端移动，则假设需求前景更具建设性 [38][39] 指引中点已纳入4000万美元成本节约、优势业务增长以及不会重现的临时不利因素（如汽车停工、高额医疗成本）等假设 [39][40] 问题: 第四季度专用合同运输业务每车每周收入为何表现疲软且反季节性 [43] - 主要原因包括：计划外的汽车零部件（芯片）问题导致生产停工，这主要影响了专用合同运输业务以及部分墨西哥多式联运业务，且未在预测中充分体现 [44] 此外，第四季度有三个大型新业务启动，带来了预期的成本和运力获取困难 [44] 另外，第四季度高昂的医疗成本也主要影响了卡车运输业务，而其中大部分在专用合同运输业务 [46] 问题: 2026年4000万美元成本节约目标是否依赖于业务量/收入 [47] - 大部分成本节约是基于生产率的，具有结构性，因此随着业务量回升，成本不会以同样速度回升，效果将更明显 [48] 但公司仍处于通胀环境，成本节约可能无法完全抵消所有通胀压力 [48] 问题: 对国内多式联运市场竞争格局的看法，特别是考虑到铁路合并申请和同行破产 [52] - 公司一直与各铁路公司合作，当前东部服务提供商令人满意，合并申请中未出现重大新信息，但增强了公司对多式联运团队能力的信心 [53] 公司在墨西哥等服务差异化领域具有优势（速度快1-3天，索赔率极低），并通过“快速通道”服务满足高要求客户，因此对竞争地位感觉良好 [53][54] 问题: 2026年资本支出上升的原因，是替换还是增长性投资 [55] - 2026年资本支出计划主要是替换性投资，旨在保护已老化的车队，公司重点是通过资产效率而非增加车辆数量来增加盈利 [56] 2025年资本支出略低部分是由于关税 clarity 和支付时间安排 [57] 问题: 如何看待汽车厂停工的影响以及第一季度运营比率展望 [62] - 汽车零部件业务是公司业务多元化的一部分，长期来看是好事，但此次停工是客户正在应对的新问题，能见度有限 [63] 成本节约具有结构性且与生产率相关，预计下半年改善会更明显，类似于2025年的趋势 [65] 第一季度开端因恶劣天气和运营中断而“有趣”，但客户积压了大量订单，这带来了帮助客户解决中断的溢价机会 [66][67] 问题: 多式联运业务量在第四季度是否因汽车业务而下降 [68] - 第四季度业务量同比增长，但增速放缓主要是由于去年同期（2024年第四季度）因关税威胁出现了需求前置，导致同比基数较高 [69][71] 问题: 客户库存水平及对2026年补库存的看法 [76] - 11月和12月初，终端消费需求稳定但客户在消耗库存，12月最后两周出现了补库活动，部分最依赖现货交易的托运人急于寻找运力，部分需求延续到1月 [77] 展望未来，存在许多积极催化剂（如“大美丽法案”带来的资本投资、强劲退税、降息刺激房地产投资等），但公司仍在等待需求催化剂更明确地显现 [79] 库存的急剧下降可能引发更强劲的补库周期 [80] 问题: 若需求无改善，仅靠供应减少能否推动费率增长，以及2026年哪些业务板块改善机会最大 [83][89] - 公司认为当前市场处于异常漫长的下行周期，监管执法加强正在移除最不理性的运力，并限制新司机进入渠道，这将使市场逐步调整，但需要数个季度甚至多次招标周期才能完全体现 [85][86][88] 托运人越来越关注供应风险并寻求费率保证 [87] - 改善机会最大的业务板块首先是网络业务，因其现货敞口高，能快速反应 [90] 其次是多式联运，卡车市场改善和库存补充时将有机会 [90] 物流业务灵活，能在市场波动时提供解决方案并获利 [90] 专用合同运输业务方面，公司拥有规模优势，可通过回程货利用（借助智能体AI）等方式自我驱动利润率提升 [91][92] 若需求改善，2025年因客户需求不足而减少的运力部署将自动恢复，同时回程货优化也能带来利润提升 [93] 问题: 对行业整合的看法及公司在专用合同运输领域并购的胃口 [97] - 公司资本配置优先考虑有机增长，但过去三年已完成三笔重要的专用合同运输收购 [98] 强劲的资产负债表和去杠杆化为考虑更大规模的收购提供了充足机会，公司仍有并购胃口，但不会勉强进行不合适的交易 [98] 专用合同运输领域目标丰富，能持续为公司创造长期价值 [99] 问题: 联邦海事委员会调查是否会影响国内多式联运的流畅性和服务 [100] - 公司认为该调查主要影响海运方面，而非国内多式联运承运人 [102] 问题: 网络业务恢复盈利需要什么条件，以及在2026年指引区间内如何体现 [108][112] - 网络业务恢复盈利需要两个关键因素：进一步提高资产生产率（如每台牵引车计费英里数）以及价格恢复，以覆盖成本通胀 [109][110] 公司将利用物流能力与网络业务协同，优化仅提供牵引车服务、经纪业务和自有资产之间的配置，以在需求增长时优先保障资产，并通过其他渠道扩大业务规模，专注于利润率恢复 [110] - 即使在2025年疲软背景下，网络业务盈利也有所改善，随着生产率提高和业务量增长，预计将产生巨大的经营杠杆效应 [112] 公司未提供分板块指引，但预计网络业务将有显著改善 [112] 问题: 多式联运第四季度定价及2026年招标季展望 [113] - 第四季度定价压力主要源于更多回程货的货品组合影响，以及由于旺季提前且缩短导致溢价机会减少 [113] 2025年合同续签价格基本持平，但通过差异化领域实现了增长 [113] 2026年将继续依靠差异化领域实现增长 [113] 2025年多式联运营业利润增长近20%，主要得益于差异化领域的增长，而非市场帮助 [115] 问题: 对正常化中期盈利潜力的看法及实现时间框架 [119] - 公司认为2026年市场在供应侧更具利好，需求侧也存在更多催化剂，近期事件也显示了需求与运力接近平衡时的脆弱性 [120] 公司预计2026年能在实现长期目标方面取得有意义的进展，但可能无法完全达到，实现速度取决于需求与运力调整的快慢 [120] 公司拥有许多自我驱动措施，即使没有广泛市场改善，也能实现实质性进步 [121] 公司未提供2028-2029年的指引，但认为恢复到中期回报水平不需要等到那么久 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入创历史新高，达到2.175亿美元 [4][22] - 调整后EBITDA为840万美元，去年同期为900万美元 [4][28] - 报告每股亏损（经反向股票分割调整后）为0.02美元 [4] - 调整后现金经营收入为600万美元 [4] - 净亏损为4350万美元，同比改善49%（去年同期为8530万美元） [27] - 经营活动现金流为-850万美元，同比大幅改善3220万美元（去年同期为-4070万美元） [28] - 季度末现金及现金等价物、有价证券总额为2.916亿美元，数字资产为80万美元 [28] - 公司从上一季度约400万美元的净债务状况改善为季度末近3000万美元的净现金状况 [5][28] - 毛利润为5750万美元，毛利率为26% [26] - 公司重申2026财年调整后EBITDA指引为6200万至7200万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 **大麻业务** - 全球大麻收入增至6750万美元 [22] - 高利润的国际大麻业务收入同比增长36%，环比增长51%，达到2000万美元 [4][9][22] - 加拿大成人用大麻收入（扣除消费税）为4600万美元，同比增长6% [12][22] - 大麻业务毛利率从去年的35%提升至39% [26][27] - 公司在加拿大出货量超过550万单位，为两年来最高季度出货量 [13] - 公司大麻年种植能力提升至200公吨 [13] **饮料业务** - 饮料业务收入为5010万美元 [15][23] - 饮料业务毛利率为31%，较去年同期有所下降 [26] - 上半年通过整合优化实现了2700万美元的年化成本节约，正朝着3300万美元的目标迈进 [15][26] - 烈酒类别（伏特加、波本、杜松子酒）的消耗量增长了9.2% [20] **分销业务（Tilray Pharma）** - 分销业务收入同比增长26%，环比增长15%，达到8530万美元，创历史最高季度记录 [11][25] - 分销业务毛利率从去年的12%提升至13% [27] **健康业务** - 健康业务收入为1460万美元，与去年同期持平 [20][25] - 健康业务毛利率从去年的31%提升至32% [27] **收入构成** - 大麻收入占总收入的31% [25] - 饮料收入占总收入的23% [25] - 分销收入占总收入的39% [25] - 健康收入占总收入的7% [25] 各个市场数据和关键指标变化 **国际市场（欧洲等）** - 国际大麻业务表现强劲，收入达2000万美元，是公司迄今最强的国际季度之一 [9] - 欧洲，特别是德国、英国和波兰，代表了显著的增长机会 [10] - 公司正在扩大其在葡萄牙和德国的种植设施利用率 [10] - 公司预计在2026财年将其在德国的医疗大麻分销覆盖范围扩大三倍 [10] **加拿大市场** - 公司是加拿大按收入计算的第一大大麻生产商 [6] - 公司在干花、非注入式预卷、饮料、油和巧克力食品领域保持领先的市场地位 [12] - 公司在魁北克省通过Good Supply品牌推出雾化产品，迅速取得该省销量前三的SKU地位 [13] - 公司呼吁加拿大进行监管现代化，包括消费税改革、营销灵活性、医疗整合和现场消费，以保持全球竞争力 [14] **美国市场** - 公司是美国第四大精酿啤酒商 [6] - 公司通过全国零售商合作伙伴关系，以5毫克和10毫克规格提供Fizzy Jane Happy Flower hemp-derived THC饮料 [17] - 公司认为美国大麻重新分类为附表III将引领美国走向联邦合规的医疗大麻框架，公司已通过Tilray Medical U.S.做好准备 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为多元化全球平台，业务涵盖大麻、饮料和健康产品 [7] - 公司拥有超过40个品牌，业务遍及20多个国家 [5] - 在北美，公司的高蛋白大麻食品组合占据近60%的市场份额 [6] - 公司计划通过与美国和国际领先品牌的战略合作伙伴关系，扩大其区域、国家和全球影响力 [17] - 公司认为其强大的流动性和资产负债表实力在不断变化的全球监管环境中是明显的战略优势 [5] - 公司已准备好在美国联邦法律允许时生产和销售大麻THC饮料，目前在加拿大THC饮料市场占有超过45%的份额 [17] - 公司正在探索国际增长，将饮料业务扩展到全球新市场，重点是精酿啤酒和非酒精饮料，包括能量饮料 [19] - 公司拥有最大的大麻基因库之一，旨在支持内源性大麻素系统研究并推进医疗大麻科学 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在面临强劲逆风的情况下实现了创纪录的季度业绩并超出分析师预期 [4] - 公司认为行业仍处于长期发展周期的早期阶段 [7] - 管理层感谢前总统特朗普将大麻在联邦层面重新分类，认为这是几十年来行业最重要的监管转变之一 [7] - 公司对2026财年下半年及以后的轨迹充满信心，拥有多元化、可扩展的平台、改善的基本面、强大的流动性和全球发展的监管顺风 [21] - 管理层承认饮料业务面临全行业逆风，但预计春季零售商产品重置将有助于缓解行业趋势并改善品牌可见度 [23][24] - 公司认为加拿大缺乏监管改革正导致生产商将投资和注意力转向可以规避消费税的国际市场 [15] - 管理层对饮料业务的长期成功保持信心，并看到未来大麻THC饮料在美国联邦合法化时的机会 [17][75] 其他重要信息 - 公司完成了市场ATM计划 [28] - 公司的健康大麻食品业务完全不受拟议的大麻THC法规影响，因为这些产品不含THC，并在主流零售渠道广泛分销 [21] - 公司参与了超过25项在美国、加拿大、澳大利亚、阿根廷和欧洲进行的医疗大麻研究和临床试验 [8] - 公司通过Tilray Medical为全球超过50万注册患者提供超过200种医疗大麻产品 [8] - 公司预计Tilray Medical的年化收入运行率约为1.5亿美元 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年11月生效的醉人大麻禁令，行业可以做些什么来改善监管结果？ [32] - 公司正在与国会议员、参议员和说客合作，以延长截止日期或修改法规，允许在全国范围内销售规定毫克数（如5或10毫克）的产品 [34] - 除了参议员麦康奈尔及其支持者，没有人反对此类产品，认为应该被禁止 [34] - 如果禁令生效，将导致大量工作岗位流失 [36] 问题: 关于扣留供应并转向国际市场的评论，这是否意味着本季度的销售只是延迟了？能否量化扣留了多少？ [37] - 公司扣留了向加拿大批发市场的供应，因为其定价低于去年 [38] - 去年该部分业务约为500万美元，公司可以将库存重新部署到利润率更高的欧洲市场 [38] - 这是将销售重新部署到能获得更高利润率的市场，而不是在批发市场以较低利润率销售，有时甚至是卖给竞争对手 [39] 问题: 加拿大成人用大麻6%的增长中，销量增长和价格组合各占多少？是否获得了市场份额？ [43] - 增长主要来自新分销渠道和需求，而非价格 [45] - 不列颠哥伦比亚省的罢工对公司造成了影响 [45] - 公司获得了一点市场份额，但不多 [46] - 公司售出了550万单位，是最高季度出货量，目前没有看到价格压缩，需求持续增长 [46] 问题: 是什么推动了分销销售的大幅增长？本季度是否有任何时机性收益？ [44] - 分销业务（CC Pharma/Tilray Pharma）是公司自2019年以来最大的业务之一 [47] - 欧洲团队利用在德国的增长机会，通过该团队向药房销售大麻并进行配送 [47] - 公司凭借购买力获得了更好的常规药品利润和需求，实现了有史以来最大和最盈利的季度 [47] - 公司正在研究如何将该业务扩展到在线和其他国家，并利用其销售组织向更多药房销售大麻 [48] 问题: Tilray Medical预计达到1.5亿美元收入的时间表？德国潜在的监管变化和价格压力对2026年的风险有多大？ [52] - 目前Tilray Medical的年化运行率约为1.5亿美元，主要来自国际市场 [53] - 不担心欧洲和德国的监管变化，实际上喜欢德国政府出台的政策 [53] - 看到越来越多的需求，但承认有更多公司向德国销售产品导致价格压缩 [53][55] - 公司自2019/2020年就在德国，拥有种植设施，与医生合作紧密，并垂直整合了种植、销售和分销，产品质量得到认可 [55] 问题: 对加拿大市场增长的预期？增长放缓是否导致将产品转向国际市场的决定？ [57] - 公司实现了6%的增长和最高的单位销量，对加拿大市场中期至高个位数增长感到满意 [58] - 公司专注于推出增值和高端产品以实现更盈利的增长，例如在饮料市场占有50%份额 [58] - 公司有充足的供应能力（约700万平方英尺种植面积，年产能270公吨），可以将产品转向不支付消费税且利润率更高的国际市场 [59][60] - 加拿大是唯一联邦层面娱乐用大麻合法的国家，越来越多用户看到在合法商店购买的好处 [60] 问题: 关于CC Pharma，能否提供更多细节？过去提到覆盖13000家药房，现在说要将分销覆盖范围扩大三倍，如何理解？如果德国新规停止配送，CC Pharma的覆盖范围将是巨大资产，是否愿意销售Tilray品牌以外的产品？ [64][65] - 自2019年收购CC Pharma以来，公司一直在寻找合适的运营方式，现已进行现代化改造、技术投入和劳动力成本优化 [66] - 通过更好的采购价格和投资，在常规药品上获得了更高利润 [67] - 目前有能力进入更多药房，其销售组织目前不销售医疗大麻，但未来计划利用该组织在德国销售更多医疗大麻 [67] - 随着新规要求患者必须去药房而不能在线购买，公司机会更大 [68] - 对于销售其他公司产品持开放态度，但需要评估是否有利可图，目前尚未深入研究 [68] 问题: 饮料业务本季度表现不佳，销售和利润率大幅下降，是什么原因？为何将希望寄托于春季重置？长期来看，啤酒业务如何与大麻战略结合？ [70] - 公司定位为多元化的快速消费品公司，类似百事等企业 [71][72] - 自2020年进入啤酒业务以来，进行了多次收购和整合，从1个工厂扩展到10个，现在精简到8个，品牌从1个到18个，已成为第四大精酿啤酒商 [72] - 收购的品牌当时表现不佳，需要时间扭转 [73] - 啤酒和饮料行业不会消失，公司拥有制造、品牌、分销和销售基础设施，是垂直整合的业务 [74] - 对未来美国允许销售大麻注入饮料的潜在机会感到兴奋，凭借在加拿大饮料市场50%的份额，潜在市场规模可能很大 [75] - 对饮料业务战略和品牌转型感到满意，但承认需要更多时间，并不仅依赖春季重置，还在便利店、即饮渠道等寻求份额增长 [76][77] 问题: 关于美国大麻联邦重新分类的理解，这是否意味着州级计划将改变？公司如何解读？ [79] - 公司的计划是专注于医疗大麻，利用现有的1.5亿美元业务规模、基础设施、专业知识和在欧美分销平台的经验 [80] - 计划与政府、FDA接触，与医院合作，进行研究临床试验，并与制药公司战略合作，在美国推出Tilray U.S.，而不是从娱乐角度进行州级扩张 [81] 问题: 美国重新分类是否会改变公司对州级合法大麻业务（如过去对MedMen）的潜在投资方式？ [85] - 重新分类不会改变州级层面的任何计划 [85] - 公司致力于投资研究、临床试验，并与FDA和DEA合作开发获批的大麻药物，完全从医疗角度出发，而非娱乐角度 [85] 问题: 国际大麻业务中，除德国外，目前主要市场有哪些？预计近期是否有其他国际市场会出现像德国自2024年4月以来的监管变化和增长？ [86] - 主要市场包括波兰、意大利、英国，并正在关注法国和西班牙的油类产品市场 [86] - 中东地区在CBD和THC产品方面有一些动态，印度也在测试大麻和注入THC的产品 [86] - 美国将大麻从附表I重新分类为附表III，促使许多其他国家开始认为大麻并非禁忌，而是一种有益的药物 [87]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度啤酒业务营业利润率表现强于预期，尽管面临销量下降的负面影响 [6] - 第三季度啤酒业务营业利润率受到销量下降、关税、物流以及啤酒厂维护等不利因素的影响 [8] - 第三季度啤酒业务营业利润率受益于成本节约计划、春季和秋季的有利定价行动以及折旧时间安排带来的同比有利影响 [8] - 第四季度啤酒业务营业利润率预计将面临更大压力，原因包括季节性因素（约占全年销量的20%）、固定间接费用吸收效应放大、折旧由第三季度的收益转为不利因素、关税（铝价上涨、产品组合向铝罐倾斜）以及部分费用从第三季度推迟到第四季度 [7][8][9][29][31][32] - 全年指引维持不变，但暗示第四季度啤酒营业利润率将更为温和 [7] - 公司预计全年啤酒业务的绝对销售成本（COGS）将增长低个位数，这暗示第四季度毛利率可能在47%左右 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒业务在49个州实现份额增长 [25] - 啤酒业务在第三季度实现了中个位数的分销增长 [24] - 太平洋（Pacifico）品牌表现非常成功，是加州第二大品牌，在年轻消费者中更受欢迎，在社交媒体上声量份额排名第一，在即饮渠道份额增长1.5个百分点 [21] - 维多利亚（Victoria）品牌在最近一段时间实现了两位数增长 [25] - 科罗娜（Corona）阳光酿造（Sunbrew）、科罗娜无酒精（Corona Non-Alcoholic）等产品表现良好 [43] - 莫德罗（Modelo）在即饮渠道的桶装啤酒排名从一年前的第五位升至第二位 [33] - 莫德罗奥罗（Modelo Oro）和科罗娜普雷米尔（Corona Premier）的价格调整后，销量趋势有所改善 [46] - 公司增加了7盎司等多种包装形式，以满足对价格敏感的消费者需求 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 啤酒品类整体仍然面临挑战，主要与西班牙裔消费者有关 [26] - 75%的西班牙裔消费者非常关注社会经济环境，消费更加谨慎，更多支出用于生活必需品 [26] - 在西班牙裔人口占比超过20%的邮政编码区域，消费环境仍然非常具有挑战性；在西班牙裔人口占比低于20%的区域，情况有所改善 [41] - 不同州和市场因移民政策等因素存在很大波动性 [41][42] - 圣诞节期间，公司业务表现非常强劲，反映了其品牌的健康度 [13][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重申了到2028财年增加700万百升产能的计划 [16] - 产能扩建采用模块化方式，但涉及大量长交货期设备，相关支出承诺已经做出 [17] - 公司将继续监控销量预期，并在可能的情况下延迟或推迟资本支出 [17] - 分销被视为未来最重要的机会之一，莫德罗的货架点位仍比主要国内竞争对手少20% [25] - “购物者优先货架”（Shopper-First Shelf）计划帮助零售商认识到建立更强产品分区的机会，有利于整个品类和公司自身 [26] - 公司战略重点在于控制可控因素：分销、价格包装架构以及为成功未来奠定基础 [26][27][42] - 太平洋品牌正效仿莫德罗过去的成功路径，从美国西部向东发展，预计将成为公司产品组合中强劲的第三大品牌 [21][22] - 公司对Canopy Growth的持股可能在未来大麻市场发展中变得有吸引力 [54] - 公司认为醉人 hemp 饮料主要对即饮（RTD）品类产生影响，对其啤酒业务影响不大 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境自去年4月以来已经恶化，这将纳入公司的规划过程，并反映在4月给出的新指引中 [12] - 公司对业务可能已处于平台期持谨慎乐观态度，但波动性很大，难以判断是否已触底 [37] - 消费者情绪和宏观经济问题将是影响未来业务的关键 [38] - 2026年世界杯等“啤酒时刻”可能带来增量机会，公司计划通过促销、货架/地面陈列以及电视广告进行投入 [36][37][56][57] - 公司预计啤酒定价环境将保持在1%至2%的增长范围 [46] 其他重要信息 - 第三季度啤酒出货量（billings）与经销商销售（depletions）存在微小差异，预计在第四季度会逆转，下半年两者将基本一致 [50][51] - 第三季度经销商销售下降2.9%，表现优于部分市场跟踪数据，部分原因是公司在跟踪覆盖较弱的区域（如即饮渠道）表现更强 [29][30][33][34] - 12月的经销商销售表现基本符合公司预期 [13] - 公司将在4月的财报电话会议上提供2027财年及以后的更多展望 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度啤酒营业利润率强于预期的原因以及第四季度利润率预期更为温和的因素 [6][7] - **回答**: 第三季度利润率受到销量下降、关税、物流和啤酒厂维护的拖累，但被成本节约、有利定价和折旧时间收益所抵消。第四季度是季节性最弱的季度（占全年销量20%），固定成本吸收效应放大，折旧转为不利因素，关税（铝价上涨、产品组合向铝罐倾斜、关税计入损益的时点）将成为进一步阻力，部分费用也从第三季度推迟到第四季度 [8][9][31][32] 问题: 对2027和2028财年啤酒营业利润率达到39%-40%的指引是否仍有信心 [11] - **回答**: 公司将在4月的财报会议上提供2027财年及以后的展望。去年4月给出的指引是基于不同的宏观经济条件，目前环境已恶化，这将反映在4月的新指引中 [12] 问题: 12月经销商销售的退出速率或趋势如何 [11] - **回答**: 12月表现基本符合预期。圣诞节期间业务表现非常强劲，反映了品牌的整体实力和健康度 [13] 问题: 产能扩张和资本支出的规划，如何根据增长预测管理模块化产能建设 [16] - **回答**: 将继续采用模块化方式建设啤酒厂，并根据需求将资产投产。由于涉及长交货期设备，部分支出承诺已经做出。公司会持续监控销量预期，并在可能的情况下延迟或推迟资本支出 [17][18] 问题: 太平洋品牌的成功经验、增量性以及未来营销投入 [20] - **回答**: 太平洋品牌正沿着莫德罗的成功路径发展，是加州第二大品牌，吸引年轻消费者，社交媒体声量第一，即饮渠道份额增长。公司将继续大力投入该品牌，预计其将成为产品组合中强劲的第三大品牌 [21][22] 问题: 2026年春季重置后，在当前的宏观环境下是否还能推动啤酒产品组合的货架空间增长，以及对啤酒品类货架空间的看法 [24] - **回答**: 分销仍是未来最大的机会之一，公司在49个州份额增长，太平洋和维多利亚品牌分销增长强劲。莫德罗的货架点位仍比主要国内竞争对手少20%。“购物者优先货架”计划有利于整个品类和增长品牌。啤酒品类仍面临挑战，主要因西班牙裔消费者对经济担忧，消费更趋谨慎。公司重点在于控制可控因素，如分销和价格包装架构 [25][26][27] 问题: 第四季度啤酒利润率预期的更多背景，特别是铝和折旧的影响，以及去年第四季度利润率表现更强的对比 [29] - **回答**: 重申第四季度是季节性低点。折旧在第三季度是收益，在第四季度因新增资产投入使用而转为不利因素。关税方面，铝价上涨导致关税增加，产品组合持续向铝罐倾斜，以及关税计入损益的时点因素，都将在第四季度带来阻力。此外，部分费用从第三季度推迟到第四季度 [31][32] 问题: 第三季度经销商销售表现优于市场跟踪数据的原因，以及独立渠道的趋势 [29][30] - **回答**: 部分区域（如即饮渠道）的市场跟踪覆盖较弱，而这些区域公司表现强劲。例如，莫德罗桶装啤酒排名从第五升至第二，太平洋在即饮渠道份额也显著增长 [33][34] 问题: 考虑到宏观压力持续但经销商销售相对稳定、业务表现优于品类、12月数据略有改善，如何看待未来一年啤酒业务的潜在复苏，包括世界杯等有利因素 [36] - **回答**: 对业务可能已处于平台期持谨慎乐观态度，但波动性大，难以判断是否触底。西班牙裔消费者仍非常担忧，但大众市场消费者情绪略有改善。圣诞节期间表现强劲反映了品牌健康度。世界杯等“啤酒时刻”可能带来机会，但复苏程度很大程度上取决于消费者情绪和宏观经济状况 [37][38] 问题: 西班牙裔消费者自去年2月开始感受到压力，在度过最初的冲击后，其消费下滑幅度是否会有所改善 [40] - **回答**: 希望如此。但在西班牙裔人口占比高的区域，环境仍然非常挑战，在占比低的区域有所改善。各州因移民政策等因素波动很大，难以预测。公司重点在于控制可控因素，并利用太平洋、维多利亚、莫德罗桶装啤酒等增长点来定位未来成功 [41][42][43] 问题: 啤酒定价环境展望，价格调整对莫德罗奥罗和科罗娜普雷米尔销量的影响，以及未来是否会有更多品牌进行价格调整 [45] - **回答**: 公司预计定价增长保持在1%-2%的范围内。对莫德罗奥罗和科罗娜普雷米尔的价格调整结果感到满意，两者销量趋势均有改善。公司还通过增加7盎司等小包装来满足对价格敏感消费者的需求。这些举措都是为了适应当前消费者状况，并将持续进行 [46][47] 问题: 第四季度啤酒业务销量同比下降将改善的评论，是指出货量、经销商销售还是两者，以及第四季度是否仍为负增长 [49] - **回答**: 该评论特指出货量。公司预计下半年出货量和经销商销售将基本一致。第三季度两者有微小差异，预计第四季度会逆转 [50][51] 问题: 大麻重新分类的潜在影响，以及醉人 hemp 饮料被禁是否对公司有利 [53] - **回答**: 公司持有Canopy Growth的股份，这可能在未来大麻市场发展中变得有吸引力。目前公司不直接参与大麻业务。醉人 hemp 饮料主要影响即饮（RTD）品类，对啤酒业务影响不大。但公司会密切关注消费者可支配支出的选择变化 [54] 问题: 世界杯的影响，过去的积极提升经验，以及公司的营销投入计划 [56] - **回答**: 世界杯是重要的体育赛事，是“啤酒时刻”，且在西班牙裔社区中关注度很高，因此预计对公司业务有增量好处。公司将通过促销、货架/地面陈列进行投入，并投放电视广告。莫德罗和科罗娜在传统媒体声量份额分别排名第一和第三。公司相信这将为啤酒品类，特别是公司业务，创造一个强劲的增长窗口期 [57][58]

核心观点 - 公司2026财年第一季度业绩未达预期，面临独特的持续阻力，已调整运营、菜单和营销策略，并执行多项成本节约计划以改善财务表现，尽管恢复需要时间，但管理层对重获增长势头有信心 [2] - 第一季度关键财务指标全面恶化：营收同比下降5.7%至7.972亿美元，GAAP净亏损2462万美元（去年同期盈利484万美元），调整后净亏损1643万美元（去年同期盈利1017万美元），调整后EBITDA暴跌84.3%至719万美元（去年同期4581万美元）[4][5][6] - 公司下调了2026财年全年业绩指引：总营收预期从33.5-34.5亿美元下调至32-33亿美元，调整后EBITDA预期从1.5-1.9亿美元大幅下调至7000万-1.1亿美元 [7] 财务业绩摘要 - **营收表现**：第一季度总营收7.972亿美元，较去年同期的8.451亿美元下降5.7% [5][6] - 可比门店餐厅销售额下降4.7% [6] - 可比门店零售销售额下降8.5% [6] - **盈利能力**：GAAP净亏损2462万美元，而去年同期GAAP净利润为484万美元，GAAP每股摊薄亏损1.10美元（去年同期每股收益0.22美元）[5][6] - 调整后净亏损1643万美元（去年同期调整后净利润1017万美元），调整后每股摊薄亏损0.74美元（去年同期每股收益0.45美元）[5] - 调整后EBITDA为719万美元，较去年同期的4581万美元大幅下降84.3% [4][5] - **运营支出**：总营收成本（不含折旧和租金）下降4.0%至2.484亿美元，劳工及相关费用下降1.9%至3.013亿美元，但其他门店运营费用增长8.2%至2.288亿美元 [16] - 一般及行政费用下降19.6%至4796万美元，主要受企业支持中心重组推动 [7][16] - 减值及门店关闭成本从70万美元增至347万美元 [16] 资产负债表与现金流 - **债务状况**：期末总债务5.503亿美元，包括1.494亿美元将于2026年6月到期的0.625%可转换优先票据短期债务、3.359亿美元将于2030年到期的1.75%可转换优先票据长期债务，以及循环信贷额度下提取的6500万美元 [6] - 合并总杠杆率为2.8倍，可用流动性为4.85亿美元 [7] - **现金流**：经营活动产生的净现金为流出5343万美元（去年同期流出440万美元），主要受净亏损及存货增加影响 [19] - 投资活动净现金流出3409万美元，融资活动净现金流入5682万美元 [19] - 期末现金及现金等价物为894万美元，较期初的3964万美元大幅减少 [19] 业务运营与门店情况 - **门店网络**：截至季度末，公司拥有Cracker Barrel门店656家（同比减少2家），Maple Street Biscuit Company门店54家（同比减少15家），门店总数710家（同比减少17家）[19] - 本季度关闭了1家Cracker Barrel门店和14家Maple Street Biscuit Company门店 [19] - **分业务表现**（仅Cracker Barrel门店）：餐厅营收6.348亿美元（去年同期6.664亿美元），零售营收1.465亿美元（去年同期1.616亿美元）[20] - 单店平均总营收118.96万美元，同比下降5.5% [20] 2026财年展望更新 - **营收指引**：将全年总营收预期从33.5-34.5亿美元下调至32-33亿美元 [7] - **盈利指引**：将全年调整后EBITDA预期从1.5-1.9亿美元大幅下调至7000万-1.1亿美元 [7] - 新预期包含2000万至2500万美元的年度化一般及行政费用节约，主要来自企业支持中心重组 [7] - 新预期还包含本财年第二至第四季度广告费用总计减少1200万至1600万美元（与去年同期相比）[7] - **其他预期**：商品通胀2.5%至3.5%（不变），小时工资通胀3.0%至4.0%（不变），资本支出从1.35-1.5亿美元下调至1.1-1.25亿美元，计划新开2家Cracker Barrel门店（不变）[14] 公司行动与股东回报 - **成本节约举措**：公司正在执行多项成本节约计划，包括重组企业支持中心以节省2000万至2500万美元年度化一般及行政费用，以及削减广告支出 [2][7] - **股息**：董事会宣布季度现金股息为每股0.25美元，将于2026年2月11日支付给2026年1月16日登记在册的股东 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为27亿美元，同比下降3% [29] - 有机净销售额同比下降1%，主要受不利的销量和产品组合影响，部分被有利的净价格实现所抵消 [7][28][29] - 调整后息税前利润为3.83亿美元，同比下降11% [8][29][31] - 调整后每股收益为0.77美元，同比下降13% [29][31] - 调整后毛利率为29.9%，同比下降150个基点，主要受成本逆风（包括通胀、供应链成本和关税）影响 [29] - 关税对调整后毛利率的负面影响约为200个基点 [29] - 运营现金流为2.24亿美元，与去年同期持平 [34] - 净债务与调整后EBITDA的杠杆比率为3.7倍 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 餐食与饮料业务 - 报告净销售额同比下降4%，剔除noosa剥离影响后，有机净销售额下降2% [32] - 有机净销售额下降2%，主要由美国汤品、加拿大业务、SpaghettiOs、Pace墨西哥酱汁和V8饮料的销售下滑驱动，部分被Rao's的增长所抵消 [32] - 销量和产品组合不利，下降3%，部分被有利的净价格实现（1%）所抵消 [32] - 部门运营利润下降13%，运营利润率下降190个基点 [32] - 关税对毛利率的直接影响为280个基点 [32] - 领导品牌连续第九个季度保持或增长市场份额 [11] - 总汤品组合市场份额略有落后，其中浓缩烹饪汤和肉汤保持强劲，即食汤品仍面临压力 [12] - 肉汤消费量连续第九个季度增长 [13] - Pacific品牌表现良好，美元消费额增长25%，销量消费额增长31% [13] - 浓缩汤品组合连续第八个季度实现份额增长 [13] - 即食汤品市场份额（美元）下降，但Pacific和Rao's表现强劲，在美元和销量基础上均获得份额 [14] - Rao's消费量和总份额持续增长，在意大利酱汁品类中实现低个位数美元消费额增长，保持品类第一品牌地位 [16] 零食业务 - 报告净销售额同比下降2%，剔除Pop Secret剥离影响后，有机净销售额下降1% [33] - 有机净销售额下降1%，主要由第三方合作和合同品牌、Snyder's of Hanover椒盐卷饼、新鲜烘焙、Goldfish饼干和Cape Cod薯片的净销售额下降驱动，部分被Pepperidge Farm饼干的增长所抵消 [33] - 销量和产品组合不利，下降3%，部分被有利的净价格实现（2%）所抵消 [33] - 部门运营利润下降10%，运营利润率下降100个基点 [33] - 8个零食领导品牌中有4个在Q1增长或保持了份额 [12] - Pepperidge Farm饼干和新鲜烘焙业务份额保持稳定，消费量相对持平 [21] - 饼干业务表现突出，通过成功的创新产品（如秋季限量版）跑赢品类，在美元和销量上均获得份额 [21] - 新鲜烘焙品类整体承压，但Farmhouse Thin Sliced创新产品表现优于三明治细分市场趋势 [22] - 薯片品类份额保持稳定，消费量相对持平，Late July品牌表现有连续改善 [22] - Kettle Brand保持市场份额，Cape Cod在更广泛的薯片品类中份额下降 [22] - 椒盐卷饼整体面临份额和消费量压力，Snack Factory表现强劲（受Pop-ins和Bites创新驱动），但不足以抵消Snyder's of Hanover的疲软 [23] - 饼干品类中，Goldfish成功的返校季活动帮助其在第一季度末成为过去13周的品类份额领导者，但季度消费量仍下降 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司总消费量同比下降2%，但16个领导品牌的消费量仅下降1%，并连续第八个季度集体保持市场份额 [8] - 餐食与饮料业务的总消费量下降1%，但其领导品牌的消费量持平 [12] - 零食业务消费量受到压力，消费者在购买上更加谨慎 [8] - 拉丁美洲的零食和餐食饮料零售业务自2026财年起，管理归属从零食部门调整为餐食与饮料部门 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于满足消费者关键需求，包括支持家庭烹饪、提供风味导向选择、高端体验以及健康与 wellness 益处 [8] - 通过品牌激活、创新和强大的全渠道执行来贴近消费者不断变化的需求 [12] - 在餐食与饮料领域，持续专注于塑造家庭烹饪动量的品牌和产品，认为这是一个持续的趋势 [26] - 在零食领域，重点是通过提供清晰的消费者价值（包括利用价格包装架构）和加速创新管道来加速份额恢复 [20] - 重新点燃Goldfish的增长是零食业务的重中之重 [26] - 公司正在采取措施进一步改善零食领导品牌的健康与 wellness 益处，例如在薯片产品组合中提供牛油果油 [18] - 公司宣布以2.86亿美元收购La Regina（Rao's番茄意面酱生产商）49%的股权，以巩固战略合作伙伴关系、保障高质量原料供应并扩大创新能力 [16][17][42] - 该交易预计在2026财年下半年完成，对2026财年调整后每股收益影响为中性 [36][43] - 公司拥有在一年后以溢价（最高20%）收购剩余51%股权的看涨期权，Romano家族在交易完成四年后拥有出售剩余股权的看跌期权 [44][45] - 此次投资预计将提高Rao's品牌的利润率 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司继续在动态的经营环境中运营 [7][28] - 消费者在购买上越来越谨慎和有意向，零食业务因此承压 [8] - 家庭烹饪行为持续为餐食与饮料业务中的多个品牌带来顺风 [11] - 零食场合在增长，但消费者偏好持续向健康与 wellness 以及“值得”的体验演变 [18] - 公司重申2026财年全年指引，该指引继续包含预期的关税影响及相关的缓解措施 [9] - 2026财年预计将受到关税的显著影响，总关税预计约占产品销售成本的4%，其中约60%与232条款钢铁和铝关税相关，其余主要来自全球IEEPA关税 [37] - 公司预计通过库存管理、供应商合作、替代采购、生产力和成本节约以及必要时的精准定价等措施，在2026财年缓解约60%的关税影响 [37] - 第二季度预计促销活动和营销投资将增加，以进一步加强营收表现 [30] - 第二季度营销和销售费用预计将达到目标范围（占净销售额的9%-10%）的上限 [31] - 公司致力于将资产负债表去杠杆化，目标杠杆率为3倍 [35] - 公司对领导品牌、自身能力和员工队伍的实力充满信心 [37] 其他重要信息 - 自2026财年起，公司改变了Cape Cod、Kettle Brand薯片和Late July薯片的市场份额对比基准，以更准确地反映市场表现 [4] - 公司在本季度实现了约1500万美元的新成本节约，使实现的总成本节约达到1.6亿美元，目标是到2028财年实现3.75亿美元的成本节约 [30] - 成本节约将作为帮助抵消关税逆风的杠杆之一 [30] - 第一季度资本支出为1.27亿美元 [34] - 本季度支付股息1.2亿美元，并进行了2400万美元的反稀释股票回购 [34] - 截至2025年11月2日，公司仍有约1.74亿美元的反稀释股票回购额度 [35] - 公司拥有约1.68亿美元现金及现金等价物，以及约14亿美元的循环信贷额度可用 [35] - 2026财年指引范围基于排除2025财年额外一周的影响，该周对净销售额的影响约为2%，对调整后息税前利润的影响约为2%，对调整后每股收益的影响为0.06美元 [36] - 剥离noosa对第一季度调整后每股收益产生了0.01美元的负面影响 [31] - 关税对第一季度调整后每股收益的毛影响为0.14美元，净影响为0.04美元 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收购La Regina的更多细节，包括原因、时机以及对剩余51%股权的期权 [39] - 收购旨在巩固与Romano家族的战略伙伴关系，保障Rao's高品质酱料的供应，并支持该品牌的增长故事 [40][41] - 交易时机是在完成对Rao's的整合并建立关系后，顺理成章的举措 [44] - 收购价格为2.86亿美元，对应高个位数的EBITDA倍数，预计对2026财年调整后每股收益影响为中性 [42][43] - 交易预计在2026财年下半年完成，首笔现金支付1.46亿美元，一年后支付第二笔1.4亿美元 [44] - 公司拥有一年后收购剩余51%股权的看涨期权，可能支付最高20%的溢价，Romano家族在交易完成四年后拥有出售剩余股权的看跌期权，完全行使期权的估值约为6亿美元 [44][45] 问题: 关于零食业务下半年稳定的信心来源，以及行业对可负担性的关注是否产生影响 [48] - 公司参与的零食品类总美元消费趋势连续第三个季度相对稳定，没有进一步恶化，预计下一季度品类压力将持续，但下半年随着对比基数变得容易，品类应开始稳定 [50][51] - 公司专注于可控因素，并看到零食消费正在演变，正通过创新和营销使产品组合与之适应 [51] - 具体到各细分品类：烘焙和饼干业务的创新（尤其是饼干）表现良好；薯片业务因促销活动时间安排获得一些益处，但仍面临压力；椒盐卷饼业务中Snack Factory表现令人鼓舞，Snyder's of Hanover仍需努力；饼干业务的关键是重振Goldfish [52][53][54] - Goldfish返校季表现良好，显示出积极迹象，但公司仍需努力使其恢复增长 [54] - 公司认为第二季度的一些验证点将决定零食业务下半年的轨迹 [55] 问题: 关于GLP-1药物使用和COVID时期定价后遗症等宏观趋势对咸味零食不同子品类的影响 [58] - 公司非常关注这些趋势，并通过聚焦于满足消费者不同场合或独特需求（如高端化、风味探索、健康与 wellness）的价值主张来应对 [61] - 人们仍在吃零食，但零食方式正在演变，公司的优质零食品牌在这些趋势中有获胜的空间，关键在于创新和传播要契合消费者的核心关注点 [62] - 提供有竞争力的价值是贯穿所有消费者群体的首要任务，这对两个业务部门都适用 [63] 问题: 关于汤品业务中提价覆盖成本与提供价值之间的平衡，以及竞争对手对涨价的反应 [66] - 公司意识到提供价值的重要性，特别是在关键的汤品季节 [15] - 整体汤品组合中，烹饪类表现良好，即食类面临压力 [67] - 在即食汤品领域，公司因不成比例的通胀实施了提价，弹性反应符合预期，公司认为这对品牌的长期价值很重要，尽管短期带来了消费量和份额压力 [69] - 公司已采取选择性增量行动以确保在市场上的竞争力，最近四周的趋势显示即食汤品略有增长，份额下降幅度大幅收窄 [70] 问题: 关于收购La Regina对利润率和营收的影响，以及交易对A&C（广告与促销）投资灵活性的影响 [75] - 由于拥有看涨期权，公司将合并La Regina 100%的利润表，获得全部的毛利率收益，这对Rao's品牌利润率有显著积极影响，然后通过少数股东权益项扣除51%的La Regina收益 [78] - 交易预计对2026财年每股收益影响为中性，长期来看预计是增值的 [79] - 交易带来的利润率机会和灵活性为公司提供了更多投资于业务（如创新、渠道策略）的空间 [80] 问题: 新任CFO对公司的初步看法及看到的改进机会 [84] - 新任CFO认为公司的品牌非常强大，拥有获胜的权利，尽管目前略有下滑，但对未来增长充满信心 [84] - 他认为公司人员优秀，业务庞大且复杂，他可以在简化分析、确保聚焦正确事务、进行正确投资方面增加价值 [85] - 其过往在类似规模公司（好时）和两家10亿美元规模公司的经验，为其带来了关于大型食品公司和更灵活的高增长小型公司的独特视角 [86] 问题: 关于Goldfish的具体情况，是失去了家庭用户还是现有用户消费频率下降，以及增量营销的重点 [89] - Goldfish的家庭渗透率相对稳定，压力主要来自购买频率 [90] - 重振策略包括：提供清晰的信息，提醒消费者Goldfish的价值；通过创新（如Goldfish椒盐卷饼）提供更多选择；优化价格包装架构，在关键时刻提供正确价值（返校季多包装增长即为证明）；加强全渠道市场执行 [91][92][93] 问题: 关于毛利率表现、未来走势以及长期利润率前景 [96] - 第一季度毛利率下降150个基点符合预期，主要受异常高的通胀（包括正常投入成本、劳动力成本和关税）影响 [98] - 供应链团队表现出色，抵消了约70%的成本压力 [99] - 通胀影响将在本财年大部分时间持续，第二季度毛利率将出现类似甚至更大幅度的下降，第三季度可能略有改善，第四季度因关税影响开始同比重叠将看到改善 [99][100] - 公司对当前毛利率水平不满意，目标是长期恢复到30%以上，并已实施多项成本计划以确保实现 [100]

公司业绩概览 - 金宝汤公司公布2026财年第一季度业绩，截至2025年11月2日，净销售额同比下降3%至26.77亿美元，有机净销售额下降1% [1][3][6] - 调整后息税前利润同比下降11%至3.83亿美元，调整后每股收益同比下降13%至0.77美元 [3][10][12] - 公司重申其2026财年全年指引，预计有机净销售额变化范围为下降1%至增长1%，调整后息税前利润预计下降13%至9%，调整后每股收益预计在2.40美元至2.55美元之间 [17][19] 财务表现详情 - 毛利润从8.67亿美元下降至7.92亿美元，毛利率从31.3%下降至29.6%，调整后毛利率下降150个基点至29.9%，主要受成本通胀、供应链成本、关税以及不利的产品销量/组合影响，部分被成本节约和有利的净价格实现所抵消 [7] - 营销及销售费用增长1%至2.53亿美元，约占净销售额的9%，调整后营销及销售费用下降2%至2.37亿美元，主要受销售费用降低和成本节约计划推动 [8] - 管理费用下降5%至1.67亿美元，调整后管理费用下降9%至1.5亿美元，主要得益于成本节约计划和激励薪酬减少 [9] - 净利息支出从8300万美元降至8000万美元，主要因债务水平降低，调整后实际税率从23.5%上升至24.1% [11] 业务部门表现 - **餐饮与饮料部门**：净销售额下降4%，有机净销售额下降2%，主要受美国汤品、加拿大市场、SpaghettiOs、Pace墨西哥酱汁和V8饮料销量下滑拖累，但Rao‘s品牌实现增长，部门营业利润下降13% [22][24][25] - **零食部门**：净销售额下降2%，有机净销售额下降1%，主要受第三方合作与合同品牌、Snyder‘s of Hanover椒盐卷饼、新鲜烘焙、Goldfish饼干和Cape Cod薯片销量下滑影响，但Pepperidge Farm饼干实现增长，部门营业利润下降10% [22][26][27] - 公司费用从1.06亿美元降至8100万美元，主要因上年出售Pop Secret爆米花业务产生损失 [28] 现金流与股东回报 - 截至2025年11月2日的季度，经营活动现金流为2.24亿美元，与上年同期的2.25亿美元基本持平，资本支出从1.1亿美元增至1.27亿美元 [13] - 公司在2026财年第一季度支付了1.2亿美元现金股息，并回购了约2400万美元普通股，截至2025年11月2日，公司仍有约1.74亿美元的反稀释股票回购额度以及约3.01亿美元的2021年9月战略股票回购计划剩余额度 [13] 战略举措与成本计划 - 公司宣布以2.86亿美元的总对价分两期收购La Regina di San Marzano di Antonio Romano S.p.A.和La Regina Atlantica, LLC（合称La Regina）49%的股权，La Regina是Rao‘s番茄意面酱的私营制造商，交易预计在2026财年下半年完成，预计对2026财年调整后每股收益指引为中性 [15][16] - 第一季度通过成本节约计划实现了约1500万美元的节约，自计划启动以来累计节约达1.6亿美元，目标是到2028财年实现3.75亿美元的总节约，这些节约将用于帮助抵消关税带来的不利影响 [14] 非GAAP调整项目 - 影响可比性的项目包括：与成本节约和优化计划相关的成本（每股0.09美元）、商品公允价值变动损益（每股0.01美元）、特定诉讼费用（每股0.02美元）、与收购相关的成本（每股0.01美元）等 [5] - 调整后财务指标剔除了上述项目以及资产剥离、无形资产加速摊销等影响，旨在提高年度间业绩的可比性 [42][46]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为7亿美元，相比去年同期的7.27亿美元下降4% [13] - 排除新冠检测和美国供体筛查业务后，有机营收增长率为5% [5][13] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1.77亿美元，利润率为25%，较去年同期提升180个基点 [5][10][17] - 第三季度调整后稀释每股收益为0.80美元，年初至今为1.66美元，增长36% [10][17] - 调整后毛利率为48.7%，较去年同期的49.2%下降50个基点，主要受关税影响 [14] - 非一般公认会计准则运营费用为2.17亿美元，减少1600万美元或7%，主要得益于成本节约措施 [15] - 净债务与调整后税息折旧及摊销前利润比率为4.4倍，目标为2.5至3.5倍 [19] - 第三季度调整后自由现金流为负5000万美元，主要受应收账款收款时间影响 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 实验室业务营收增长4%，主要得益于VITROS免疫测定和临床化学平台的稳定需求 [6] - 免疫血液学业务增长5%，反映了血库和医院对自动化检测解决方案的强劲需求 [7] - 即时检验业务中，Triage产品线增长7%，主要由心脏和BNP检测以及国际市场贡献 [8] - 其他心脏业务营收较去年同期增加800万美元 [8] - 呼吸道检测营收同比下降，主要因新冠检测营收下降63%，流感检测营收同比下降8% [8] - 仪器营收同比下降约500万美元，部分被更高的客户合同续签所抵消 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美总营收下降12%，但排除呼吸道检测和供体筛查业务后增长5% [9] - 美国以外市场表现强劲，拉丁美洲整体增长21%，实验室业务增长22% [9] - 日本、亚太和中国市场各增长约5% [9] - 欧洲、中东和非洲地区增长3%，且年初至今税息折旧及摊销前利润利润率提升超过700个基点 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于利润率改善计划，已实现超过1.4亿美元的成本节约，目标实现可持续的中高20%区间的税息折旧及摊销前利润利润率 [5][11] - 研发重点包括菜单扩展和下一代系统开发，例如新获批的VITROS高敏肌钙蛋白测定 [10][11] - 运营方面致力于降低直接和间接采购成本、优化全球供应链并整合制造足迹 [11] - 公司继续支持Lex Diagnostics的FDA审批流程，预计在2025年末或2026年初获得批准 [12][45] - 商业团队专注于关键市场和战略客户的可盈利增长和扩张 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对取得的进展感到鼓舞，并对未来道路充满信心 [12][64] - 预计2025年新冠检测营收在7000万至1亿美元之间，反映了疫情后的水平 [21] - 关税影响预计将在2025年内完全抵消 [11] - 呼吸道检测季节预计将遵循疫情前模式，在第四季度末和次年第一季度出现 [21] - 在中国市场，一些政策如带量采购和分组方案已产生影响，但影响小于同行，部分因仪器多用于急诊实验室 [31][32] 其他重要信息 - 第三季度记录了一次性法律费用900万美元，用于解决与新冠供应商的长期纠纷 [16] - 重组、整合和其他费用为4000万美元，其中约1100万美元与停止Savannah平台开发相关 [16] - 整合成本为2800万美元，主要与第三季度上线的ERP系统转换有关 [16] - 资产减值费用1000万美元，与新泽西Raritan设施的预期出售价值相关 [16] - 第三季度记录了7.01亿美元的商誉减值，截至季度末资产负债表上已无商誉 [20] - 8月完成债务再融资，改善了债务契约条款并降低了贷款期内的摊销要求 [19] 2025年财务指引更新 - 收窄2025年全年总营收指引至26.8亿至27.4亿美元，中点与先前指引一致 [20][21] - 收窄调整后税息折旧及摊销前利润指引至5.85亿至6.05亿美元，中点与先前指引一致，反映22%的利润率，较去年提升250个基点 [21][22] - 调整后稀释每股收益指引更新为2.00至2.15美元，主要受更高的利息支出和税率影响 [24] - 预计全年利息支出增加约1700万美元，至总额1.77亿美元 [23] - 有效税率预计上升约一个百分点至25% [23] - 预计2025年增量成本节约在3000万至4000万美元之间，主要与间接采购相关 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于竞争性胜利和实验室业务份额动态 [26] - 竞争性胜利在地域上分布均匀，包括北美、拉丁美洲和欧洲、中东和非洲地区，重点是赢得可盈利的业务而非不计成本 [27] - 新获批的高敏肌钙蛋白测定增强了心脏检测组合的长期竞争力，预计短期内对增长影响不大，但至关重要 [28][29] 问题: 关于中国市场表现和新采购政策的影响 [30] - 中国市场增长约5%，带量采购和分组方案的影响已反映在中期个位数的增长预期中，由于仪器多用于急诊实验室，受影响小于同行 [31] - 针对新的本土化政策，公司在中国已有制造业务，目标继续合规以维持投资 [32] 问题: 关于2025年第四季度利润率指引和仪器表现 [34][37] - 第四季度利润率可能略低于第三季度，因仪器营收占比通常更高且利润率较低，以及激励薪酬支出增加 [35][36] - 第三季度仪器营收同比下降约500万美元，主要因现有客户合同续签增多，这对利润率有利 [38] - 下一代仪器处于概念开发早期，暂无具体时间表 [38] 问题: 关于Sophia产品线和流感组合检测的持久性 [43] - Sophia安装基础稳定且不断扩大，流感组合检测销售表现过去两年保持稳定 [44] - Lex Diagnostics的FDA审批对话具有建设性，假设年底或明年初获批，计划在下个呼吸道季节前加速布局 [45] 问题: 关于2026年利润率扩张和自由现金流转换目标 [46] - 目标2026年税息折旧及摊销前利润利润率扩张100-200个基点 [46] - 2025年经常性自由现金流预计占税息折旧及摊销前利润的25-30%，目标50%的转换率，预计在2027年中实现，2026年将取得进展但不会完全达到 [47][48] 问题: 关于免疫血液学增长可持续性和Lex的运营支出影响 [49] - 免疫血液学5%的增长部分受季度间时间影响，预计全年增长在3-4%区间 [49] - Lex在2026年可能对利润率有稀释影响，预计在2027或2028年规模扩大后才可能产生增值 [50] 问题: 关于美国供体筛查业务对明年模型和利润率的影响 [52] - 供体筛查业务第三季度营收下降1300万美元或48%，年初至今下降5500万美元或57%，预计2025年营收在4000-5000万美元，2026年上半年完全结束 [53] - 业务剥离后，预计将带来约50个基点的利润率增长，可能在2026年末或2027年初实现 [54] 问题: 关于集成分析仪安装基数和长期机会 [55] - 公司集成分析仪安装基数约30-40%，远低于竞争对手的约60%，因此存在巨大的额外布局机会 [56] 问题: 关于即时检验高敏肌钙蛋白的最新进展和机会评估 [58] - 高敏肌钙蛋白即时检验版本已在欧洲上市，但在美国面临技术挑战，暂无具体上市时间表 [59] 问题: 关于成本节约工作的进展和发现 [60] - 初期成本节约重点在于组织人员精简，削减了近12%的员工，近期重点转向间接和直接采购 [61] - 未发现成本池位置有意外之处，但随着工作深入，寻找新节约点愈发困难 [62]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入约为10亿美元，同比下降7% [19] - Crocs品牌收入为8.36亿美元，同比下降3%，其中批发下降8%，直接面向消费者（D2C）增长1% [19] - HEYDUDE品牌收入为1.6亿美元，同比下降22%，但超出预期，D2C下降1%，批发下降39% [20] - 公司调整后毛利率为58.5%，同比下降110个基点，关税造成230个基点的逆风 [21] - Crocs品牌调整后毛利率为61.8%，同比下降70个基点 [22] - HEYDUDE品牌调整后毛利率为42.3%，同比下降560个基点 [22] - 调整后SG&A费用率为37.7%，同比上升350个基点，SG&A金额同比增加3% [23] - 调整后营业利润率为20.8%，同比下降460个基点，但高于18%至19%的指引 [24] - 调整后稀释每股收益为2.92美元，同比下降19% [24] - 季度末库存余额为3.97亿美元，同比增长8%，但库存单位数同比下降低个位数 [24] - 第三季度回购240万股普通股，总价值2.03亿美元，平均成本约83美元/股 [25] - 季度末总债务为13亿美元，第三季度偿还了6300万美元债务 [25] - 第四季度收入预计同比下降约8%，Crocs品牌预计下降约3%，HEYDUDE品牌预计下降中20%区间 [25][26] - 第四季度调整后营业利润率预计约为15.5%，调整后稀释每股收益预计在1.82美元至1.92美元之间 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - Crocs品牌在北美市场收入同比下降9%，D2C下降8%，批发下降11% [20] - Crocs品牌国际市场收入同比增长4%，D2C增长23%，批发下降7% [20] - HEYDUDE品牌在北美市场通过加速退货和降价补贴清理渠道库存，影响了第三季度收入 [17][20] - HEYDUDE品牌批发售罄情况有所改善，现已与库存水平保持一致 [20] - HEYDUDE品牌平均售价（ASP）连续第九个季度实现增长 [23] - 凉鞋产品线表现优于整体产品组合，并在本季度实现了市场份额增长 [9] - 新推出的Crafted系列和Echo RO系列获得了强烈的消费者反响 [8][9] - cozy系列产品，特别是Unforgettable款式，在本季初期催化了产品线业务 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场所有渠道均实现收入增长，同比增长中20%区间，表现远超整体市场 [13] - 日本和西欧主要市场（包括英国、德国和法国）也实现了强劲增长 [13][20] - 公司在英国、德国和巴西推出了TikTok Shop [12] - 北美消费者出现分化，高收入群体财务状况良好，而中低收入消费者支出更为谨慎 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括推动洞洞鞋和凉鞋的产品创新、保持敏捷和以消费者为中心、锐化市场细分以及加速国际增长 [7][13] - 为保护品牌长期健康，公司减少了北美数字渠道的促销广度和深度，并继续减少向批发渠道的供货 [5] - 公司致力于通过产品多样化实现渠道细分，并推动洞洞鞋系列的长期增长 [9] - 在社交电商方面保持先发优势，Crocs是美国TikTok Shop上排名第一的鞋履品牌 [11] - 公司已确定额外1亿美元的总额成本节约，涉及简化组织结构、审慎削减非关键领域支出以及进一步优化供应链 [17][27] - 公司认为其品牌在100美元以下的价格区间具有优势，服务广泛的消费者群体，并提供卓越的价值 [73][74] - 公司观察到竞争品牌，特别是运动品牌，正重新进入100美元以下的价格区间并增加分销 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认第三季度业绩未达到自身预期，但已开始执行战略以重获市场动能 [4] - 北美市场的增长回归将基于更大的产品创新、洞洞鞋系列内的多样化、凉鞋的增长以及新品类 [7] - 管理层对HEYDUDE品牌在北美稳定并恢复盈利增长所取得的进展感到鼓舞 [13] - 预计第四季度将面临"有选择的消费者"、高度竞争的假日季以及批发渠道库存接收量减少的环境 [26] - 管理层对在2026年实现运营杠杆充满信心 [33] 其他重要信息 - 公司现金及现金等价物为1.54亿美元，循环信贷额度下有近8.5亿美元的借款能力 [24] - 净杠杆率处于1至1.5倍目标区间的低端 [25] - 2025年资本支出预计在7000万至7500万美元之间 [27] - 公司与NFL签订了多年协议，并与Krispy Kreme和Roblox进行了合作 [10] - 公司在亚洲推出了"Pan Asian Monsoon"营销活动，视频在Instagram和YouTube上获得了约5.75亿次观看 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量成本节约举措及2026年运营杠杆 - 成本节约来自供应链效率、组织结构重组、供应商支出整合以及技术应用 [32] - 部分节约将再投资于产品创新等关键领域以推动营收 [33] - 公司相信在2026年全年能够实现运营杠杆，尽管季度营收可能略有下降 [33][35] 问题: 投资组合管理是否是其资本配置策略的考虑因素 - 公司认为HEYDUDE是一个强大的品牌，正专注于通过清理市场、调整促销和数字营销投入使其恢复盈利 [38] - 目前不考虑投资组合变更，对管理团队推动未来增长的能力充满信心 [38] 问题: 为改善Crocs北美业务所采取的行动 - 改善措施包括专注于洞洞鞋创新和品牌相关性、产品多样化、以及颠覆性的社交和数字互动 [44][45] - 战略决策（如减少数字折扣和批发销售）导致了近期的销售下滑，但旨在为未来增长奠定基础 [43] 问题: HEYDUDE的市场清理工作及2026年展望 - 第三季度在清理方面投入了大量资金，第四季度将继续提供降价支持，大部分清理将在2025年完成 [51] - 2026年将继续进行库存健康管理，但影响将远低于最近两个季度 [51] - 售罄情况因市场老化库存减少和产品展示改善而提升 [52] 问题: 第四季度观察到的消费者选择性及库存展望 - 消费者，尤其是中低收入阶层，支出更加谨慎，购物更接近需求时点 [62][63] - 库存美元值增长主要受关税影响，单位数实际下降，公司将继续积极管理库存 [66][67] 问题: 在100美元以下产品系列中的市场定位和竞争动态 - 两大品牌服务广泛的消费者，大部分产品定价低于100美元，提供卓越价值 [73][74] - 竞争品牌在更高价格点迅速提价以抵消关税影响，但在100美元以下区间竞争依然激烈，运动品牌也增加了分销 [75] 问题: 北美批发渠道春季订单簿及产品创新 - 零售商计划谨慎，不预期短期显著增长，预计Crocs北美批发销售将继续下降 [80] - 对2026年的产品线充满信心，包括Crafted系列、Crocband的重新推出、Echo 2.0以及凉鞋系列的扩展 [82][83][84] - D2C渠道从第三季度到第四季度呈现加速迹象 [85] 问题: 第三季度促销策略及关税对毛利率的影响 - 在整个季度减少了北美数字促销的广度和深度 [94][96] - 第三季度关税对毛利率造成约230个基点的逆风，公司通过谈判等措施部分抵消 [98] - 第四季度的毛利率压力几乎全部来自关税，缓解措施仍然存在但效果可能减弱 [99] 问题: 2026年定价计划及关税影响的时间分布 - 定价基于品牌实力和市场竞争动态，而非成本 [106] - 2025年下半年已在部分市场对关键产品进行了选择性提价，2026年初计划进一步提价，但目前不计划在北美核心经典洞洞鞋上提价 [106] - 关税压力在2025年下半年最为显著，2026年上半年将继续感受到部分压力 [111] 问题: 门店增长策略及盈利能力 - Crocs门店增长主要由欧洲（主要是英国和法国的奥特莱斯店）推动，表现非常出色 [118][120] - 门店业务极其盈利，坪效高，利润率可观，现金流贡献大 [120][122] - HEYDUDE也在北美继续开店，更多地集中在品牌核心区域 [121] 问题: 1亿美元成本节约的进程及第四季度北美D2C表现 - 1亿美元是总额，旨在提供运营效率和投资灵活性，具体进程细节将在2026年第四季度财报电话会议中提供 [128][131][132] - 澄清指出北美D2C业务预计在第四季度将比第三季度更强劲，而非在第三季度内加速 [134][135]