Morgan Stanley (NYSE:MS) FY Conference September 10, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsDan Simkowitz - Co-PresidentOperatorGreat. Welcome. Up next, very pleased to have Morgan Stanley. You can put up the first IRS question as we introduce our speaker, but very pleased to welcome back Dan Simkowitz. I think this is your third consecutive year, but for those that don't know, Dan's Co-President of Morgan Stanley, responsible for the Institutional Securities Group, serves on the firm's operating, management ...

公司表现与投资组合活动 - 7月净回报率为+2.48%（含每股15.5欧分股息），2024年8月至2025年7月财年净回报率达+13.9% [4] - 同期美国高收益债券回报+8.6%，欧元高收益债券回报+8.1% [4] - CLO股权部分回报+5.2%，CLO债权部分回报+0.6%，欧元兑美元汇率变动贡献+0.46%收益 [9] - 截至7月底净资产规模2.742亿欧元（每股7.49欧元），较2024年7月增长0.36欧元 [10] 市场环境分析 - 贸易谈判进展、经济指标韧性和企业盈利强劲推动市场乐观情绪，但中美关税谈判未决带来谨慎情绪 [5] - 美国劳动力市场稳健，6月消费支出反弹，科技公司财报提振股市，但核心PCE通胀同比上涨2.8% [6] - 美联储维持数据依赖政策，欧洲央行转向鹰派，英国央行准备进一步降息 [6] - 美国贷款市场指数上涨+0.88%，欧洲市场+0.55%，CLO BB级利差收窄至500基点以下 [7] 投资组合动态 - 收到CLO债务提前赎回约500万欧元，CLO股权赎回约200万欧元 [8] - 管理团队倾向将资金再投资于一级市场，月末现金占比17%以捕捉潜在波动机会 [8] - 过去六个月稳定产生2800万欧元利息和票息收入，相当于7月净资产的21%（年化） [8] 公司背景 - 主要投资目标为通过CLO等结构化信贷资产提供稳定季度股息并保护资本 [14] - 由AXA IM巴黎分公司管理，后者为欧洲最大资产管理公司之一，截至2024年6月管理规模8590亿欧元 [15]

文章核心观点 - 2025年6月，Volta Finance实现正收益，CLO股权和债务资产均表现良好，公司积极调整投资组合以维持风险敞口，同时市场环境受贸易、利率、地缘政治等因素影响 [4][9][10] 公司表现 - 6月公司净业绩为+0.4%，自2024年8月至今累计业绩达+11.2% [4] - 6月CLO股权档回报+1.6%，CLO债务档回报+1.0%，欧元兑美元汇率变动对业绩影响0.4% [10] - 截至2025年6月底，公司资产净值（NAV）为2.73亿欧元，即每股7.46欧元 [10] - 过去六个月现金流产生略增至2830万欧元，按年化计算接近6月NAV的21% [9] - 月底现金占比11% [9] 市场环境 宏观环境 - 6月市场转向“风险偏好”环境，美国股市上涨，美元大幅走弱，源于贸易紧张局势缓解和通胀缓和 [5] - 美联储6月会议维持利率在4.25%-4.50%不变，欧洲央行降息25个基点，拉加德暗示未来可能暂停降息 [5] - 夏季来临仍存在不确定性，部分国家与美国贸易协议截止日期临近，伊朗与以色列局势升级影响石油供应 [6] 信贷市场 - 信贷市场对担忧情绪反应平淡，欧洲高收益指数（Xover）收于283个基点，接近280个基点阻力位 [7] - 欧洲贷款指数收于97.70px基本不变，美国贷款指数上涨约40美分至97.00px [7] - 美国高收益债券月回报率+1.9%，欧元贷款+0.13%，美国贷款+0.80% [7] 资产情况 - 美国CLO投资组合中CCC资产的中位风险敞口稳定在4.5%，略高于欧洲CLO的4.1% [8] - 贷款到期日向2030年及以后过渡，美国下一个重要再融资截止日期为2028年和2031年，贷款回收率约62%，远高于债券的48% [8] 公司活动 - 6月公司面临480万欧元的CLO债务赎回，并积极置换风险以维持整体风险敞口不变 [9] - 从一级和二级市场购买BB、单B和股权风险资产 [9] 公司概况 - 公司旨在信贷周期内保存资本，通过季度股息为股东提供稳定收入，目前主要投资于CLO及类似资产，可能机会性地采用多元化投资策略 [14] - 公司聘请AXA Investment Managers Paris管理其所有资产 [14] 管理公司概况 - AXA Investment Managers是BNP集团旗下的多领域资产管理公司，截至2024年6月底，拥有2800名专业人员，管理资产达8590亿欧元 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管宏观经济表现不佳，但信贷质量和需求有望保持稳定，建议投资者持有高质量信贷资产并使用CDX对冲风险，预计将获得强劲的总回报和适度的超额回报，Bs/CCCs与BBs的利差将扩大，周期性行业表现将逊于大盘 [1] - 宏观经济形势复杂，对高质量资产有利，对风险资产不利，企业资产负债表健康，需求强劲，供应温和，投资级债券收益率具有吸引力，杠杆信贷需等待更好的时机，私人信贷在市场波动中具有韧性，信用衍生品可考虑再次使用对冲工具 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济形势 - 宏观经济形势复杂，衰退风险降低，资产负债表健康，全收益具有吸引力，有利于投资级和BB级债券，但增长放缓、降息延迟和质量利差压缩意味着信贷并非获取风险收益的理想选择 [2] - 预计2025年第四季度和2026年第一季度经济增长将放缓，关税将导致通胀上升，美联储可能在2026年第一季度前不会降息 [20] 信用市场展望 - 投资级债券收益率具有吸引力，预计利差将稳定在90个基点，总回报为11.2%，建议超配5 - 10年期债券、大型银行、公用事业和电信行业，低配能源和消费金融行业 [4] - 杠杆信贷方面，高收益债券和贷款利差预计将适度扩大，总回报分别为9%和7%，建议谨慎对待CCC级债券，看好单B - BB级利差扩大，谨慎对待能源和零售行业，看好公用事业 [5] - 私人信贷预计将保持稳定，提供高个位数回报，违约率将适度上升，不同规模的利差有扩大空间 [6] - 信用衍生品方面，建议再次考虑使用对冲工具，看好通过有保护看跌期权/支付方利差策略应对低波动、低点位的市场情况，看好夹层分层和高收益债券扁平化策略 [7] 投资建议 - 投资级债券方面，建议超配公用事业、电信、货币中心银行和5 - 10年期债券，低配能源和消费金融行业 [67] - 杠杆信贷方面，建议超配BB级高收益债券和贷款、公用事业，低配CCC级债券、电信、电缆、媒体、能源和零售行业 [68] 关键主题 - 企业资产负债表比以往经济放缓时期更健康，对宏观经济的敏感度降低，但低质量、高杠杆的资本结构对增长和利率更为敏感，信用市场的交易区间比以往抛售时期更窄 [33] - 如果利率维持在高位，低质量信贷将面临困境，但高质量信贷利差可能出现“超级”牛市情景，历史上高利率和陡峭曲线对信贷利差有利，企业供应对利率水平敏感，而需求方面，机构投资者对信贷的需求相对国债更大 [107][117][123] - 企业信贷估值并不像看起来那么昂贵，收益率投资者的需求是真实存在的，高收益债券和贷款的利差在历史上处于较低水平，但考虑到美元价格、评级和久期等因素，利差并不像表面看起来那么高 [137][151][152] - 压力较大的信贷群体需要良好的经济增长和降息才能实现利差压缩，当前周期与以往不同，尽管经济增长较高，但违约率仍高于历史平均水平，预计违约周期将在预测期内延续，但不会出现大幅扩张 [155][157][161] 投资级债券市场 - 2Q26投资级债券利差目标为90个基点，预计将获得0.8%的超额回报和11.2%的总回报，牛市情景下利差将压缩至70个基点，熊市情景下利差将扩大至130个基点 [168][169][177] - 2025年投资级债券总发行规模预计下调至1.7万亿美元，净发行规模同比下降8%至590亿美元，主要受宏观经济不佳、并购活动减少和盈利增长预期下调等因素影响，但到期再融资需求较高和资本支出仍将支撑一定的发行规模 [180][188][191] - 截至4月底，投资级债券评级整体保持健康，升级规模超过降级规模，但堕落天使债券规模有所增加，预计2025年降级规模在500 - 750亿美元之间 [203][205][220] - 建议超配电信和公用事业行业，低配能源行业，在金融行业中，超配货币中心银行，低配消费金融公司 [221] 杠杆信贷市场 - 高收益债券和贷款利差预计将适度扩大至335个基点和425个基点，总回报分别为9%和7%，违约率预计分别提高至3.5%和4.5% [5][54][55] - 建议超配BB级高收益债券和贷款、公用事业，低配CCC级债券、电信、电缆、媒体、能源和零售行业 [68] 信用衍生品市场 - 建议再次考虑使用对冲工具，看好通过有保护看跌期权/支付方利差策略应对低波动、低点位的市场情况，看好夹层分层和高收益债券扁平化策略 [7]