文章核心观点 - 关于Tether（USDT）存在两种截然相反的叙事：一方面，标普全球将其稳定性评分降至最低，警告其结构脆弱、储备资产风险上升；另一方面，公司正大举购入实物黄金，其持有量已堪比部分国家储备，这被解读为在为潜在的货币体系变革进行提前布局 [1][4][5] 标普全球的稳定性评估 - 标普全球将Tether（USDT）的稳定性评分从4（受限）下调至5（弱），这是其最低的评分等级 [1][2] - 下调主因是Tether的储备资产构成显著转向风险更高的成分，包括比特币、黄金、担保贷款和公司信贷 [2] - 具体而言，比特币目前约占USDT流通量的5.6%，超过了3.9%的超额抵押缓冲，这意味着比特币价格急剧下跌可能导致USDT储备不足 [2] - 标普还指出了其他结构性弱点：信息披露有限、破产情景下缺乏资产隔离以保护持有者、缺乏监管护栏以及主要赎回机制存在限制 [3] Tether的黄金储备策略 - 尽管面临稳定性质疑，Tether在上个季度购入了26吨黄金，超过了哈萨克斯坦（18吨）、巴西（15吨）、土耳其（7吨）和伊拉克（6吨）等主权国家的同期购买量 [3] - Tether目前估计控制着116吨黄金，已成为全球最大的独立实物黄金持有者，其黄金储备规模与韩国和匈牙利的国家储备相当 [3] - 这一举动被市场观察者解读为并非偶然，Tether似乎在对冲一个新的货币时代，在这个时代，比特币和黄金将与储备货币并列 [4] 市场与行业解读 - 当前市场对Tether的看法存在根本性矛盾：一种观点认为公司不透明、风险高且脆弱；另一种观点则认为公司正在为大多数市场参与者尚未定价的货币制度变革做准备 [5] - 整个事件凸显了加密货币市场的特性：作为市场基石的稳定币在被贴上“结构脆弱”标签的同时，却像央行一样开始囤积黄金 [1] - 行业历史暗示，真相往往存在于矛盾的中间地带，并可能带来盈利机会 [5]

阿根廷政治经济局势与选举干预 - 阿根廷总统哈维尔·米莱及其自由前进党在10月26日的选举中以41%对31%的得票率决定性战胜庇隆主义者，并在布宜诺斯艾利斯省以0.5个百分点的优势获胜，该党在9月曾在此落后13个百分点 [2] - 在9月省级选举失利后，美国通过汇率稳定基金及私人债务工具承诺了总计高达400亿美元的援助计划，该计划被明确与阿根廷选举结果挂钩 [2][5][8] - 金融市场在选举前出现剧烈波动，阿根廷比索下跌5%，股市暴跌10%，债券经历了自2020年违约以来最糟糕的一天 [3] 美国汇率稳定基金的运作与影响 - 美国汇率稳定基金是一个成立于1934年、规模达430亿美元的基金，财政部长拥有近乎无限的权力在全球调动美元，且国会监督极少 [6] - 该基金首次被用于并非防止系统性金融传染，而是直接干预一个主权国家的选举结果，为市场提供了足够长的稳定期，使精明的投资者得以退出 [7][9][11] - 基金持有的净资产为430亿美元，其中220亿美元为流动性美元，美国财政部未披露阿根廷已从200亿美元的货币互换额度中提取了多少资金 [7] 援助条件与地缘政治意图 - 美国400亿美元的援助附带条件，要求阿根廷将中国排除在港口和军事设施之外，并可能用美国支持取代其180亿元人民币的互换额度 [5] - 此举被解读为美国利用金融力量在其半球购买地缘政治资产，旨在排挤中国并推进特朗普政府的政治目标 [5][15] - 美国财政部长贝森特将此次干预称为“国家安全”的“关键任务”，标志着美国金融力量公开政治化 [15] 阿根廷经济与债务状况 - 阿根廷在2025年9月再次破产，其可用外汇储备总额不足100亿美元，而外部债务超过3000亿美元，其中85亿美元需在2026年7月前支付 [8][12] - 据报道，额外的200亿美元银行融资设施并未落实，摩根大通、美国银行和花旗集团均未参与，银行转而讨论一笔50亿美元的临时援助以帮助阿根廷度过1月 [10] - 贝森特声称美国纳税人已从货币互换的利息和费用中获利，但鉴于阿根廷储备不足且即将进行债务重组，这些利润可能消失 [12] 去美元化趋势与美元主导地位 - 自2022年俄罗斯储备被冻结以来，各国央行战略发生巨变，美元在全球储备中的份额从2021年的60%降至目前的58%以下，下降速度是历史平均水平的三倍 [14] - 金砖国家正在扩大人民币和卢布结算设施，中国发行的美元债券收益率已与美国国债收益率持平，欧洲官员正考虑集中美元以减少对美联储互换额度的依赖 [14][18] - 各国央行正在通过购买黄金（如波兰央行将其黄金目标持有量提高至30%）、建立绕过SWIFT的支付系统等方式，减少对美元的依赖和暴露 [15][23] 对投资组合与金融市场的影响 - 持有阿根廷主权债务的新兴市场债券基金风险加剧，阿根廷预计在2026年初进行债务重组，相关持仓将被减记 [16] - 所有新兴市场现在都面临汇率稳定基金干预风险，政治条件性已成为主权债务市场的定价因素，这将导致更大的波动性和更宽的信用利差 [17] - 去美元化进程加速，美元的“过度特权”可能消失，导致美国面临更高的利率、更低的实际工资和购买力下降 [18] - 汇率稳定基金将主权债务投资转变为政治博弈，若无法预测华盛顿将支持哪些政府，则无法为新兴市场风险定价 [19]

行业与公司 * 纪要涉及亚洲（除日本外）的外汇和利率市场，重点分析中国、韩国、印度、印尼、泰国、菲律宾、台湾、新加坡、马来西亚和香港等经济体[3][13][14] * 核心分析对象为UBS对上述亚洲市场2026年的展望及交易策略[1][2][3] 核心观点与论据 宏观主题与2026年展望 * 2025年亚洲货币错失升值良机，尽管存在去美元化、美债收益率大幅下降、美元走弱、新兴市场股市跑赢美股、能源价格低迷五大顺风，但亚洲货币对美元仅平均升值约2%，表现逊于其他新兴市场货币[3][13][70] * 2026年亚洲GDP增长将放缓，与美国增长差收窄，EM Asia实际GDP增长预计从2025年的4.5%放缓至2026年的4.0%，主要受出口疲软和中国经济增长放缓至4.5%拖累[13][72] * 外部顺风减弱，美国AI驱动的生产率和美元强势可能持续，而中国政策仍偏向制造业而非消费，对除中国外的EM构成阻力，出口增长在2026年放缓，利率差异仍是拖累[3][13] * 亚洲债券收益率在三年下跌后，未来12个月跌幅将放缓至平均15个基点（过去一年为40个基点），且范围更窄，泰国和韩国领跌（≥50个基点），而其他国家（包括中国）预计横盘整理[3][13][71] * 亚洲CPI通胀率将从15年低点小幅上升至1.9%（2026年预测），但仍处于或低于央行目标，政策宽松步伐将放缓[13][71] 主要货币观点与交易策略 * **人民币**：估值低廉，REER处于15年区间底部十分位数，尽管中国全球出口份额保持韧性（16.5%），但贸易加权指数相对于其出口份额显得便宜约7%[18][22]，经错误和遗漏调整后的经常账户余额飙升至GDP的4%，为2009年以来最高[19][24]，建议做多CNH对CFETS篮子，目标上涨5%，通过SGD/CNH看跌价差表达[16][21] * **韩元**：创纪录的居民资金外流主导了汇率走势，尽管Kospi指数在2025年下半年上涨60%，但韩元下跌8%[3]，未来面临国民年金社外汇对冲（价值350亿美元）和WGBI纳入（约500亿美元资金流入）等阻力，建议了结自6月持有的韩元空头[3][14] * **印度卢比与印尼盾**：战术性做多INR/IDR，目标195[26]，印尼央行激进降息（隔夜利率YTD下降220个基点）使利差收窄，印尼盾套息成本降至15年低点（约1%/年）[27]，印尼净外汇储备为920亿美元，比IMF充足性指标低约400亿美元，仅相当于4.6个月进口额，处于20年历史的第8百分位数[29][33] * **泰铢**：买入3个月USD/THB看跌价差（执行价32/31），泰国国际收支状况强劲，整体BOP余额平均占GDP的4%，处于疫情后范围的约80百分位数[35][40]，年末季节性因素（旅游业流入）提供支撑，过去10年（除疫情期间）泰铢在11月中旬至1月底平均上涨约2%，命中率约80%[38][42] * **菲律宾比索**：双赤字（经常账户赤字2026年预计为GDP的-3.8%，基本余额为GDP的-3%）将继续拖累比索，预计USD/PHP将逐步升至62[14][70] 利率市场观点与交易策略 * 建议接收10年期韩元和泰铢互换利率，支付10年期日元OIS，目标利差压缩50个基点[44]，预计韩国央行将在2026年再降息50个基点（下次在2月），市场对加息的定价为时过早[45][46] * 预计日本央行将继续加息至2027年，终端利率预计为1.5%[54]，2026-27年净JGB发行量占GDP比例预计从2024-25年的11.5%升至14.5%，以日元计，10年期债券等效净发行量在2026年和2027年将分别同比增长16%和12%[56][58] * 偏好中国和印度的1s5s曲线变陡交易，因长期债券面临供需失衡，且若消费刺激出台，5年期NDIRS公允价值可能跳升至1.8-2.0%区间[14][71] 其他重要内容 风险与情景分析 * **上行风险**：中国通过大规模刺激、税改加速消费；除中国外的新兴市场信贷增长加速；美联储独立性受到侵蚀导致美元大幅贬值[12] * **下行风险**：对AI应用失去信心；中国将过剩产能转向其他新兴市场导致其增长疲弱；日本财政/货币政策导致日元大幅贬值[12] * **情景分析**：AI泡沫情景可能推动USD/Asia上涨5-6%；科技股受挫可能损害美元兑其他货币，但USD/Asia不太会下跌，在这种情况下JPY/Asia可能飙升5-6%；全球复苏扩大（超越科技股的狭窄领先）以及美国通胀放缓是货币的上行情景；对于利率，供应冲击（石油/食品）或财政政策转向将给收益率带来上行风险[3] 资金流动与市场结构变化 * 去美元化和资本轮动叙事让位于居民资金外流，自解放周以来EM Asia股市流入320亿美元，但与2024年9月至2025年4月初的800亿美元流出相比微不足道，来自开放资本账户经济体的居民外流加速[3][13] * 亚洲货币对日元的敏感性增强，相对于欧元更高，部分原因是亚洲货币套息成本低（当前3个月年化套息约为-0.8%）[162][163][165] * 人民币汇率波动率压缩至十年低点，反映了央行对汇率稳定的引导[151][152] * 中国对全球贸易的“第二次冲击”：中国对世界其他地区的出口量比2011-2019年趋势高出28%，而出口价格下降，增加了其竞争力[154][156] 关键日期与事件风险 * 未来3-6个月需关注的关键事件包括：2025年G20会议、中国政治局会议和中央经济工作会议、美国最高法院对IEEPA关税的裁决、美联储理事Miran任期结束（2026年1月31日）、印度2027财年预算（2026年2月1日）、泰国大选（2026年2月底至3月初）、中国全国人大会议（2026年3月）、韩国国债纳入WGBI（2026年4月至11月）、特朗普-习近平会晤（2026年4月，待定）等[8]

涉及的行业与公司 * 公司为紫金矿业集团（Zijin Mining Group）[1] 其H股代码为2899 HK A股代码为601899 SS [8][9] * 行业涉及全球有色金属矿业 特别是铜和黄金 [3][12] 同时公司业务拓展至锂和钼等新能源金属 [23][43] 核心观点与论据 产量增长前景 * 公司预计2025年铜产量达到115吨 并在2025-2028年实现10 5%的复合年增长率 CAGR 同时黄金产量CAGR为7 3% [3][53] * 公司通过收购-勘探-储量扩张模式实现可持续增长 在17个国家运营30个矿业项目 [3][53] 2025年第三季度矿产金产量同比增长19 7%至64 9吨 矿产铜产量同比增长5 1%至83万吨 [68][69] * 增长主要来自Kamoa Timok Julong和Ashele等铜矿项目 以及近期的并购活动 包括四个金矿 三个锂矿和一个钼矿项目 [22][23][42][43] 优异的成本控制能力 * 子公司紫金黄金国际 ZGI 在2019年至2025年上半年间的平均勘探成本仅为每盎司黄金资源11 7美元 显著低于行业平均的32 3美元 [4][54] * 随着规模扩大 公司每吨矿石的平均采矿成本持续下降 从2022年的38 7美元降至2023年的31 3美元 2024年为34 3美元 [4][54] 看涨的金属价格前景 * 大宗商品团队预计 鉴于今年迄今全球铜供应中断约5% 2025年和2026年铜价存在上行风险 预计2026年铜供需缺口将扩大至59万吨 [5][56] * 对黄金持积极展望 预计金价将从近期回调中反弹 到2026年中达到每盎司4500美元 [5][57] 吸引人的估值水平 * 采用DCF估值法 WACC为7 5% 永续增长率为3% 得出A股目标价42 2元人民币 H股目标价46 1港元 [60][89] * SOTP分析 Sum-of-the-parts 显示 公司铜及其他业务在2026年预期市盈率 P E 为11 2倍 低于H股市场其他铜矿商约13倍的平均水平 表明估值吸引 [61][62][91][92] * 基于2025年11月5日H股收盘价30 74港元 A股收盘价30 00元人民币 H股目标价存在50%上行空间 A股存在41%上行空间 [8][9][52] 其他重要内容 财务表现与预测 * 公司预计2025年净收入为3542 39亿元人民币 净利润为523 85亿元人民币 每股收益 EPS 为1 97元人民币 [8][64] 摩根士丹利对其2025年每股收益的预测为1 97元 高于市场共识的1 6元 [32][49] * 盈利能力持续改善 预计2025年净资产收益率 ROE 为32 6% 2026年为32 2% 息税折旧摊销前利润 EBITDA 利润率从2024年的20 8%提升至2026年的29 6% [8][64] 风险因素 * 上行风险 铜价因强劲需求或持续供应中断而走强 项目投产及未开发资源带来产量超预期 [35][51][59] * 下行风险 经济数据恶化或对美国衰退的担忧导致铜价走弱 中国缺乏进一步政策行动 项目执行不及预期 地缘政治风险导致生产中断 [35][51][59] 业务构成与优势 * 公司是一家跨国矿业企业 业务遍及全球 截至2024年底 其权益铜资源量排名全球第五 为8500万吨 权益黄金资源量排名全球第六 为3 5千吨 [65] * 公司毛利约40%来自铜 40%来自黄金 将受益于预期的金属价格上涨 [22][42] 并受益于能源革命 去美元化 人工智能和数据中心带来的电网投资等主题 这些均为铜密集型需求 [55]

文章核心观点 - 由于一系列相互关联的原因，实物黄金和白银的供需基本面将取代纸面交易，成为贵金属市场的主要驱动力，当前和未来的实物短缺现象是首要迹象 [1] - 实物贵金属的看涨行情始于2022年，并可能持续，供应侧的紧张局势使投资于实物支持的ETF成为规避风险的一种方式 [4][25] 工业原因 - 白银因其导电性能被广泛应用于从智能手机、平板电视到电动汽车、电池和太阳能电池板等众多不可或难以回收的日常物品中 [5] - 太阳能电池板需求的激增，尤其是来自中国和沙特阿拉伯的采购，以及人工智能增长对数据中心组件中白银的需求，推动了实物白银的购买 [7] - 尽管商业应用较少，但黄金在医疗领域（如心脏起搏器、人工耳蜗、癌症监测成像）、环境保护技术（如水净化系统、燃料电池催化剂）以及卫星保护等领域的应用在过去十年不断演进并持续扩大 [5][7][11] 经济原因 - 拜登经济学下的通胀压力是自2022年持续至今的实物黄金和白银看涨行情的主要触发因素之一，通胀导致燃料价格翻了三倍多，鸡蛋价格从每打3美元飙升至超过15美元 [9][10] - 自尼克松总统在1970年代让美国脱离金本位制以来，美元的购买力已损失90%，市场似乎已接受贵金属作为财富储存和通胀对冲工具 [10] - 贵金属的受欢迎程度促使美国多个州（如亚利桑那州、阿肯色州等）已通过立法宣布标志清晰的贵金属为法定货币，另有17个州的相关立法待完成 [11][12][13] - 市场情绪倾向于健全货币而非法定货币，市场预期美元、欧元和英镑等法定货币将进一步失宠，历史上货币贬值最终会使经济回归黄金或白银等硬通货 [14] 地缘政治原因 - 去美元化趋势：由金砖国家引领，成员国之间以本币而非美元进行国际贸易结算，国际持有的实物黄金已超过美国国债，体现了这一趋势 [19] - 央行囤积：许多主权国家的央行正以急剧加速的速度囤积大规格（12.5公斤）的标志性金条和银条，英国皇家铸币厂将特朗普总统的互惠关税威胁视为推动因素之一 [19] - 美国国内金融政策：若财政部长授权发行可兑换实物黄金的美国国债，可能削减38万亿美元的美国债务，削弱中国等美国国债持有国的影响力，终结通胀，并推动美元回归金本位 [23] 系统性原因 - 纸白银市场规模是实际可用实物白银的数百倍，银行和ETF囤积实物金银使得期货市场风险过高且不可靠，伦敦纸期货市场可能走向终结 [21][24] - 当前短缺部分源于精炼产能不足，但根本原因在于需求自2025年以来每年都超过产量，主权国家层面的囤积趋势若持续将加剧短缺，真正的供需经济将主导市场 [21] - 具体短缺迹象：本月有2900万盎司白银离开COMEX伦敦金库；央行对12.5公斤金条的巨大需求占用了精炼厂大部分资源，导致小规格产品更稀缺昂贵；白银租赁利率高达100%；印度最大精炼厂和日本最大金银交易商因库存不足而缩减业务；多家贵金属CEF因无法获得额外金银而停止新申购；英国投资者在10月遭遇实物黄金提取长时间等待 [24] 相关ETF产品 - **白银ETF**：Abrdn实物白银股票ETF（SIVR）在伦敦金库持有30亿美元白银资产；Sprott实物白银信托（PSLV）资产净值达100亿美元，持有于加拿大皇家铸币厂金库，特定条件下股东可赎回实物白银；iShares白银信托（SLV）跟踪LBMA白银价格 [2][3][26] - **黄金ETF**：SPDR黄金信托（GLD）成立于2004年，在多国交易所上市，跟踪LBMA黄金价格；Abrdn实物黄金股票ETF（SGOL）同样跟踪LBMA黄金价格 [3][26]

黄金价格动态 - 黄金期货价格从可能突破每盎司5000美元的高位暴跌至4000美元以下 [1] - 此次下跌被视为一次健康的回调 预计价格不会大幅跌破4000美元水平 [4] - 尽管近期回调 黄金今年以来的表现仍优于标普500指数 [4] 金矿公司表现 - 此前黄金矿业公司股价涨幅远超黄金本身 但在此次暴跌中遭受重创 [1] - Anglogold Ashanti公司股价在今年上涨超过两倍后 目前已接近熊市区域 即从峰值下跌20% [2] 黄金长期看涨驱动因素 - 去美元化趋势：全球央行黄金持有总量近30年来首次超过其美国国债持有量 黄金已成为央行储备中第二大资产 [5] - 央行购金潮：过去三年全球央行集体购买超过1000公吨黄金 2025年购金热潮仍在持续 波兰计划将黄金在其国际储备中的份额提高至30% [5] - 法定货币信任度下降：新冠疫情后的财政支出侵蚀了对法定货币的信任 美国国家总债务已超过38万亿美元 [5] - 宽松货币政策：全球可能进入宽松货币政策周期 低利率理论上对无息资产黄金有利 [5] - 地缘政治紧张：中美俄等国推动“世界新秩序” 地缘政治局势脆弱 对黄金价格构成支撑 [5]

黄金ETF近期表现 - SPDR Gold Trust (GLD) 在过去一周下跌约5% [1] - 尽管近期回调，GLD在2025年至今仍大幅上涨约53.8%，过去一个月上涨约7.1% [5] - 作为对比，标普500指数今年上涨15.8%，过去一个月上涨2% [5] 黄金价格驱动因素 - 近期价格回调归因于中美贸易紧张局势缓和、美元走强以及技术信号显示黄金进入超买区域 [1] - 2025年黄金牛市的主要驱动因素包括全球不稳定、地缘政治紧张局势以及美联储降息的可能性 [6] - 各国央行需求激增是关键驱动因素，特别是金砖国家等新兴经济体积极推动去美元化，导致主权黄金购买量创纪录 [7] 机构观点与价格预测 - 美国银行重申“做多黄金”立场，预测到2026年中金价可达每盎司6000美元 [4] - 高盛上调金价预测，预计明年年底达每盎司4900美元，此前预测为4300美元 [4] - 市场专家Ed Yardeni预测，到2030年金价可能达到每盎司10000美元 [11] 专家建议与资产配置 - Bridgewater Associates创始人Ray Dalio建议投资者将投资组合中最多15%配置于黄金，强调其作为对冲货币贬值和地缘政治不确定性的独特作用 [8] - Dalio将当前市场环境与1970年代初相比，指出高通胀、政府支出和债务增长损害了对纸质资产和法币的信心，使黄金成为目前唯一可靠的避险来源 [9] 其他避险资产表现 - 美元ETF Invesco DB US Dollar Index Bullish Fund (UUP) 过去一周上涨0.5%，过去一个月上涨1.3%，但今年至今下跌约6% [2][10] - iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (IEF) 今年上涨约5.4% [10] - Invesco CurrencyShares Japanese Yen Trust (FXY) 今年上涨约2.8% [10] 投资工具 - 对于寻求利用长期看涨趋势的投资者，SPDR Gold Trust (GLD)、iShares Gold Trust (IAU) 和 SPDR Gold MiniShares Trust (IAUM) 等黄金ETF是当前值得关注的投资工具 [12]

黄金价格大幅回调 - 2025年10月21日黄金价格大幅下挫，创下多年来最大单日跌幅[1] - 黄金ETF SPDR Gold Trust (GLD)在过去两日内下跌约6.9%[1] - 此次回调源于中美贸易紧张局势缓解、美元走强以及技术指标显示黄金进入超买区域[2] 分析师对金价的长期展望 - 部分分析师认为此次下跌仅是长期牛市中的暂时停顿[3] - 高通胀、低实际利率、地缘政治不确定性以及美国政府停摆继续支撑黄金的看涨前景[3] - 美国银行重申其“做多黄金”立场，预测到2026年中金价可达每盎司6000美元[4] - 高盛将金价预期上调至2026年底每盎司4900美元，此前为4300美元，当前现货金价为4122.79美元[4] 2025年黄金牛市驱动因素 - 2025年黄金出现显著上涨，黄金ETF GLD年内涨幅高达约53.7%[5] - 过去一个月内，GLD上涨约9%，而同期标普500指数上涨14.2%和0.6%[5] - 全球不稳定、地缘政治紧张以及美联储降息预期推动投资者将黄金作为避险资产[6] - 美国政府停摆进一步刺激了对黄金的避险需求[6] - 央行需求激增是关键驱动因素，特别是金砖国家等新兴经济体致力于减少对美元的依赖[7] 专家观点与资产配置建议 - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议投资者将投资组合中最多15%配置于黄金[8] - 达利欧强调黄金在对冲货币贬值和地缘政治风险方面的独特作用[8] - 当前市场环境与1970年代初相似，高通胀、巨额政府支出和债务削弱了对纸币资产的信心[9] 其他避险资产表现对比 - 其他所谓避险ETF今年表现平淡，Invesco DB US Dollar Index Bullish Fund (UUP)年内下跌6%[10] - iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (IEF)年内上涨约5.6%，Invesco CurrencyShares Japanese Yen Trust (FXY)上涨约3.4%[10] 长期价格预测与投资工具 - 市场专家Ed Yardeni预测黄金到2030年可能达到每盎司10000美元[11] - 前总统特朗普的关税政策、其对美联储施压降息以及中国房地产问题预计将推动金价[11] - 对于希望利用此趋势的投资者，可关注SPDR Gold Trust (GLD)、iShares Gold Trust (IAU)和SPDR Gold MiniShares Trust (IAUM)等黄金ETF[12]

黄金价格剧烈波动 - 现货黄金价格单日暴跌超过5%，创下自2013年以来最大单日跌幅，以美元计价的单日跌幅达230美元[1] - 尽管出现抛售，黄金年内涨幅仍超过50%，表现远超股票、债券和比特币[2] - 黄金的姊妹金属白银在同一日下跌7.5%[2] 波动原因分析 - 近期杠杆交易放大了从加密货币到大宗商品等各类资产的波动，10月10日比特币因连锁清算引发的暴跌即是例证[3] - 此次黄金回调具有类似特征：头寸过于拥挤、获利了结以及以波动率为目标的基金进行机制性抛售[3] - 分析师认为这不应被视为全面的崩盘，而更可能是一次“短暂的小插曲”[4] 长期看涨基本面 - 盛宝银行商品策略主管指出，黄金在不破坏长期上涨趋势的情况下可能跌至3,973美元，其基本面仍指向结构性牛市[5] - 支撑黄金牛市的基本面因素包括央行增持、ETF资金持续流入以及稳定的中国需求[5] - 市场真正的强度在回调中显现，潜在的买盘可能限制任何回撤的幅度[5] 核心驱动因素 - 2025年黄金上涨的核心驱动力是美元贬值和去美元化这两大因素[6] - 西方国家的赤字、货币扩张和政治僵局削弱了市场对法定货币的信心，对财政和货币政策导致法币贬值的担忧驱动市场动态[6] - 花旗银行高管认为，贬值交易依赖于这一叙事，该叙事虽非事实但仍在市场中存在[7] - 新兴市场和金砖国家加速减少在贸易和储备中对美元的依赖，将黄金作为对冲工具，构成了第二个因素[7] 市场观点与表现 - 有观点指出，这尚不能称为崩盘甚至回调，关于法币贬值的叙事仍然完好无损[4] - 尽管金价突然下跌，但推动其上涨的根本力量依然存在[8] - SPDR黄金份额ETF年内上涨52.89%[8]

黄金价格暴跌 - 2025年10月21日现货黄金价格暴跌超过6%，创下12年来最大单日跌幅 [1] - 黄金ETF SPDR Gold Shares (GLD) 当日下跌约6.4% [1] 价格暴跌原因 - 此次大幅回调源于中美贸易紧张局势缓解、美元走强以及技术信号显示黄金已进入超买区域 [2] 对暴跌的积极解读 - 分析师Tom Essaye认为此次下跌是暂时的，高通胀、低实际利率、地缘政治不确定性以及美国政府停摆继续支撑黄金的看涨前景 [3] - 美国银行重申其“做多黄金”立场，预测到2026年中金价可能达到每盎司6000美元 [4] - 高盛将其金价 forecast 上调至2025年底每盎司4900美元，高于此前提到的4300美元 [4] 2025年黄金牛市表现 - 2025年黄金出现大幅上涨，黄金ETF SPDR Gold Trust (GLD) 年内迄今（截至2025年10月21日）飙升约54% [5] - 过去一个月内，该ETF上涨超过9%，而同期标普500指数年内上涨15%，过去一个月上涨约0.7% [5] 黄金牛市的驱动因素 - 在全球不稳定、地缘政治紧张以及美联储可能降息的环境下，投资者将黄金作为可靠的避险资产 [6] - 当前美国政府停摆进一步刺激了对这种避险金属的需求 [6] - 央行需求激增是关键驱动因素，特别是金砖国家和其他新兴经济体正积极寻求资产配置多元化，减少对美元的依赖 [7] - 这种全球去美元化趋势导致主权黄金购买量达到创纪录水平 [7] 知名人士观点与建议 - Bridgewater Associates创始人Ray Dalio建议投资者将投资组合中最多15%配置于黄金，强调黄金是对冲货币贬值和地缘政治不确定性的独特工具 [8] - Dalio将当前市场环境比作1970年代初，那是一个高通胀、政府支出庞大和债务增长损害对纸质资产和法定货币信心的时期 [9] - 市场专家Ed Yardeni认为，到2030年黄金可能达到每盎司10000美元，特朗普总统的关税政策、其向美联储施压要求降息的尝试以及中国房地产困境预计将推动金价上涨 [10] 相关投资工具 - 对于希望利用此看涨趋势的投资者，黄金ETF如SPDR Gold Trust (GLD)、iShares Gold Trust (IAU) 和 SPDR Gold Minishares Trust (IAUM) 可能是值得关注的选择 [11][12]