全球股市表现与驱动力 - 当前股市上涨是全球性的，由不同地区的不同动态驱动 [2] - 市场上涨的核心驱动力是企业盈利持续表现良好，尽管存在外部不确定性，公司仍能公布非常有利的盈利 [3] - 对盈利前景保持相当乐观的态度，预计盈利增长的故事将在今年下半年和明年持续 [4] 超大规模资本支出与人工智能趋势 - 超大规模资本支出和人工智能趋势是关键的积极因素 [4][6] - 今年资本支出预计将大幅增加约50%，尽管年初有关于需要使资本支出周期正常化的讨论，但该领域投资额仍将达到3500亿美元，未来三年投资额预计接近1万亿美元 [7] - 受益于超大规模资本支出趋势的主题投资非常有利 [7] 全球财政政策与增长前景 - 财政方面出现显著变化，例如德国从年初的财政整顿转向扩张，国防和部分工业领域的电网基础设施升级投资被排除在财政计算之外 [8] - 这些财政措施为整体增长和企业基本面带来了积极的动力 [8] - 全球增长出现积极进展，大多数主要市场呈现正增长，显示出全球再通胀和重新加速的迹象 [6] 汇率与美元前景 - 预期未来几年美元将出现一定程度的多样化，部分全球储备头寸和央行资产从美元分散至其他货币以及黄金 [10] - 美国以外的增长措施带来的传导效应正推动汇率趋势正常化，但这并不必然导致对股市的负面展望 [11] - 尽管存在汇率趋势和关税影响盈利的考虑，但目前利润率相对健康，美国大盘股公司拥有定价权，能将成本转嫁给消费者 [12] 美国市场估值与盈利 - 美国市场盈利预期仍指向更高水平，并受到长期趋势的支撑 [13] - 从经验数据看，未来12个月有80%的概率会出现10%的市场回调，但估值本身并未引起特别重大的担忧 [14] - MAG7股票交易于20多倍的高位，整体市场交易于20多倍的低位，但该群体内部存在分化，大部分仍在产生真实的盈利和现金流，估值倍数看起来相对健康 [15] - 对增长和回报的前瞻需更加谨慎，但市场仍存在大量动能，即使估值倍数没有进一步重估，企业层面也能继续推动市场 [15]

美联储的独立性 - 美联储需要保持独立性和决策自主权 以做出可能带来阵痛的必要选择 [1] - 若总统被视为控制美联储 将影响其在需要做出艰难决策时的公信力 [1] 美元汇率表现 - 美元汇率今年已下跌约10% 兑其他主要货币的贬值幅度为50年来最大 [2][3] - 在传统经济学理论预示美元应走强的环境下 出现大幅贬值令人意外 [3] 关税政策的影响 - 关税带来的通胀影响目前仅约50%传导至经济 剩余影响仍将陆续显现 [4] - 关税成本将由多方共同承担 进口商和消费者均将分担部分成本 [5]

**行业与公司** * 报告聚焦全球外汇市场 特别是美元作为主导国际货币的地位和前景[1][3] * 涉及主要货币包括美元 欧元 人民币 以及英镑 日元等储备货币[3][10][25] * 分析机构为高盛全球投资研究(Goldman Sachs Global Investment Research)[3][75] **核心观点与论据** * 美元主导地位短期内不会被取代 但预计将贬值 因美国经济表现不再异常突出 难以吸引未对冲资本流入来弥补巨额经常账户赤字[3][5][65] * 去美元化证据有限 美元在全球央行储备份额自2015年以来下降8个百分点 但在国际债务发行(占主导地位) 跨境交易 SWIFT金融交易(2025年1月份额超50%) 即期外汇交易量(占60%以上)和跨境贷款(占40-50%范围)中保持稳定[3][10][16][25] * 结构性因素(如美国全球债务 GDP和贸易份额)比短期金融波动更能驱动美元国际化 美国全球贸易份额萎缩可能逐步侵蚀美元主导地位 但取代过程漫长[3][33][53] * 缺乏可信替代货币 欧元面临财政分裂问题 人民币受资本管制限制 双边货币倡议因贸易不平衡和投资选择有限而受阻[3][61][62] * 美元挂钩稳定币的兴起和网络效应强化了美元当前全球地位[3][54] **其他重要内容** * 美元实际贸易加权指数今年贬值约7% 预计进一步贬值 因估值过高(目前高估14%)[5][65][68] * 历史表明货币国际化转变缓慢且非线性 例如英镑在二战后十年才被美元取代 伴随美国全球机构参与度和防御协定增加[45][50][51] * 回归分析显示 美元国际化与美国全球政府债务份额(显著正相关)和贸易份额(较高显著性)关联更强 而非汇率或股市表现[34][39][40] * 若美国全球贸易份额下降5个百分点 可能导致美元全球使用量减少约2.5个百分点 央行储备份额减少约5个百分点[42] * 欧洲增长支持性财政政策和中国强劲出口部门支持欧元和人民币走强[3][69] * 未来全球货币体系可能向货币区拼凑模式演变 美元仍在贸易和金融中保持主导[64] **数据与单位换算** * 美元占SWIFT交易份额在2025年1月峰值超50% 2025年6月略降但仍接近历史高位[16][22] * 稳定币总市值中美元挂钩部分达3000亿美元(2025年)[54][60] * 美元实际贸易加权指数高估14%[68]

经济指标与股市表现脱节 - 就业增长和通胀等经济指标发出警示信号，而金融市场却持续飙升，两者出现巨大脱节 [1] - 标普500指数本周再创历史新高，而同日美国劳工统计局将去年的就业增长预估下调一半，为该机构历史上最大的向下修正 [2] - 标普500指数今年迄今涨幅超过11%，而关键经济数据指向就业增长放缓和通胀顽固 [3] 股市无视负面经济消息的原因 - 疲软的就业市场可能鼓励美联储降息，低利率意味着借贷成本降低，通常利好股市 [5] - 部分就业增长疲软可能源于企业使用AI替代人力招聘，若属实则意味着对AI技术的大量投资开始产生回报，利好AI芯片制造商和其他科技公司的股东 [6] - 美元自1月以来相对于其他主要经济体货币贬值约10%，弱势美元有助于标普500指数成分股公司的企业盈利，尤其使出口商的产品在竞争中更具价格优势 [9][10][11]

美元疲软环境下的投资策略 - 美元走弱时投资者需关注以其他货币计价的资产 这些资产在美元贬值时价值将上升[1] - 流动性最强的国际投资工具包括封闭式基金(CEFs)和交易所交易基金(ETFs)[1] Binary Tree Analytics公司背景 - 公司拥有投资银行现金及衍生品交易背景 专注于资本市场工具和交易的透明度与分析服务[1] - 主要投资领域为封闭式基金 交易所交易基金和特殊情境投资[1] - 投资目标为实现低波动性下的高年化回报率[1] - 团队拥有超过20年投资经验 成员毕业于顶尖大学金融专业[1] 分析师背景声明 - 分析师在所提及公司中未持有任何股票 期权或类似衍生品头寸[2] - 未来72小时内无计划建立任何相关头寸[2] - 分析内容基于独立研究 未获得除Seeking Alpha外任何形式的补偿[2] - 与所提及股票公司不存在业务关系[2]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计亚洲股市在3季度受关税和货币政策影响，呈适度积极的贝塔环境，强调阿尔法机会 [1][3][6] - 预计未来12个月MXAPJ指数有9%的美元价格回报，强调北亚市场，提高行业经济贝塔 [1][3][47] 根据相关目录分别进行总结 1. 更好宏观，但已充分定价 - 宏观风险环境改善，美国经济政策不确定性缓和，金融条件宽松，经济活动数据表现良好，中美GDP增长预测上调 [4] - 亚洲和全球股市对宏观环境改善做出反应，MXAPJ指数从4月初低点反弹25%，估值从适度低估回升至历史区间高端 [5] 2. 关税：可能提高税率，但确定性增强 - 关税环境不确定，影响未来数月股市表现，虽最终关税税率未知，但实际增长影响可能不如市场此前担忧，关税宣布或成风险积极的“清算事件” [14][19] - 关税从增长、估值、数据传递和区域内差异四个方面影响亚洲股市，区域盈利可能因关税每提高5个百分点下降约1% [15] 3. 利率：美联储宽松周期加速，可能加剧美元贬值 - 利率和美元相互作用影响亚洲市场，预计美联储9月开始降息，到2026年年中降至3.00 - 3.25%，10年期美国国债收益率到2025年底为4.2%，美元走弱至DXY指数91.5 [32][33] - 宏观模型显示，美国短期利率下降和美元走弱与亚洲股市正相关，韩国、菲律宾、中国台湾和中国香港敏感度高，部分行业表现更优 [34] 4. 回报：适度贝塔，广泛分散 - 预计区域呈适度积极贝塔环境，未来12个月MXAPJ指数有9%的美元价格回报，目标价700，3个月和6个月回报分别为3%和6% [47] - 盈利增长是回报主要驱动因素，预计2025/26年EPS增长9%/10%，市场估值差异大，预期回报分散 [48][49] 5. 配置：强调北亚，提高行业经济贝塔 - 维持对中国、日本和韩国的超配，资金来源为澳大利亚和部分东盟市场，将中国香港上调至中性，将马来西亚下调至低配 [59] - 行业方面，上调资本品、科技硬件和半导体、房地产评级，下调汽车、必需消费品、电信和公用事业评级 [59] 6. 顶级主题 - 在适度贝塔前景下，有丰富阿尔法机会，看好弱势美元、股东收益率、质量、盈利修正动量、国防和人工智能应用等主题 [81]

市场表现 - 2025年标普500指数基本持平，而菲利普莫里斯国际公司(PM)股价实现50%的总回报率，成为近期表现最佳的大盘股之一[1] - 公司股息支付率高，且受益于多重利好因素推动未来盈利增长[2] 业务转型 - 公司过去10年通过布局新型尼古丁产品实现转型，IQOS在加热不燃烧品类中占据77%市场份额，ZYN在尼古丁袋领域同样领先[4] - 上季度42%营收和44%毛利来自无烟产品，显示新型产品单位经济效益优于传统香烟[5] - 公司近12个月总营收达380亿美元，呈现增长拐点[5] 汇率优势 - 美元指数从110降至100以下，美元贬值使公司以美元计价的海外收入增加[6] - 除ZYN品牌外，公司主要业务均在美国境外，汇率因素带来额外营收增长动力[6] 传统烟草业务 - 国际市场上传统香烟业务仍具定价权，上季度可燃产品毛利同比增长5.3%[9] - 除中美市场外，全球香烟消费量预计2025年仅下降1%，远优于美国市场10%的年降幅[9] 估值分析 - 公司前瞻市盈率从去年初14倍升至24倍，股息收益率从6%降至3%[13] - 当前估值接近市场平均水平，预计未来营收和盈利可保持两位数增长[14] - IQOS和ZYN的增长潜力叠加传统业务定价权，有望持续创造股东回报[14][15]