核心观点 - 尽管部分人工智能股票估值高企引发泡沫担忧 但多数个人投资者仍对该领域保持高信心并计划长期持有或增持 [1][2] - 当前人工智能领军企业拥有健康的业务和强劲的财务表现 与互联网泡沫时期有本质区别 [6][7] 投资者情绪与行为 - 根据Motley Fool的2026年人工智能投资者展望报告 90%的人工智能投资者计划在未来12个月内持有或买入更多人工智能股票 [2] - 约60%的受访者长期看好人工智能股票将带来强劲回报 [2] - 在2025年11月科技股普遍回调、人工智能股票价格下跌的背景下 仅有7%的人工智能投资者计划减少相关持仓 [3][4] 行业现状与财务表现 - 近期有分析将当前人工智能热潮与1990年代末的互联网泡沫相提并论 [6] - 一份麻省理工学院的报告指出 95%部署生成式人工智能工具的组织投资回报率为零 [6] - 以英伟达为例 其2026财年第三季度营收达到570亿美元 同比增长62% 净利润为319亿美元 季度末持有近610亿美元的现金及等价物 [7] - 英伟达数据中心GPU售罄 营收处于创纪录水平 [7]

当前市场环境与1999年互联网泡沫的对比 - 当前投资格局与1990年代末的互联网泡沫存在相似之处，包括高估值、强劲的市场动能和对成长股的关注 [2] - 然而，当前环境与1999年存在几个关键差异，这些差异可能推动市场在未来一年继续走高 [2] 经济环境差异 - 美国经济预计将在2026年同时受益于财政和货币刺激，这种组合通常只在经济衰退后出现 [3] - “一揽子美好法案”预计将在2026年带来约1%的GDP净刺激，其中超额的税收返还将为中低收入家庭提供支持 [3] - 税收返还通常被用于消费而非储蓄，研究表明收入低于7.5万美元的家庭将约80%的初始刺激资金用于消费，收入超过15万美元的家庭这一比例也高于50% [4] - 尽管2026年的税收返还效应可能在下半年减弱，但该法案的财政影响预计将持续至2027年和2028年，支持力度约为GDP的0.5% [4] - 工资增长在疫情后飙升后持续放缓，这有助于避免工资-物价螺旋式通胀，从而降低美联储收紧政策的压力，这是与1999年的第二个关键区别 [9] - 自2023年第一季度末以来，美国实际GDP平均增长2.8%，2025年第三季度增速达4.3% [16] - 与此同时，失业率从2023年4月的低点3.4%上升了超过一个百分点至4.6% [16] 人工智能的影响与资本支出 - 人工智能的采用速度远超过去的技术创新，可能推动生产率提升和通胀下降 [21] - 生产率提升、工资增长放缓、劳动力市场疲软、住房价格走弱以及商品成本下降，都可能推动通胀在2026年进一步走低 [22] - 人工智能资本支出在2025年快速增长，目前约占美国经济的1%，远低于1990年代末科技/电信泡沫时期3%的峰值水平 [23] - 与过去的科技周期相比，当前的AI资本支出水平并未达到泡沫区域，未来几年可能超出预期，为经济和市场提供持续支撑 [23] - 当前的资本支出主要由企业自由现金流提供资金，科技行业的总体资本支出占自由现金流的比例低于40%，远低于1990年代中期的峰值67% [27] 市场结构与估值差异 - 2025年股市上涨的主要驱动力是企业盈利预期的改善，而在互联网泡沫的最后阶段，市盈率扩张是主要的上行驱动因素 [29] - 2025年科技板块23.3%的价格涨幅完全由盈利预期改善驱动，而市盈率收缩实际上拖累了回报 [29] - 2025年标普500指数超过80%的价格回报是由基本面改善驱动的 [29] - “美股七巨头”目前的整体市盈率为53.3倍，但其中特斯拉贡献了主要估值；剔除特斯拉后，“六巨头”的市盈率为27.4倍，远低于历史投机狂热时期的水平 [35] - 在“美股七巨头”中，只有谷歌和英伟达在2025年的表现跑赢了标普500指数 [38] - 随着2026年盈利增长范围扩大，市场领导地位预计将发生轮动 [38]

核心观点 - 当前由人工智能驱动的市场热潮与25年前的互联网泡沫有相似之处 但投资者的行为模式存在关键差异 投资者更关注切实的近期盈利而非对长期潜力的投机 [1][8] 投资者行为差异 - 当前投资者聚焦于有形的、近期的盈利 而非人工智能的长期投机潜力 [2][8] - 互联网泡沫时期 投资者试图展望并估算互联网的长期生产力提升和经济收益 导致估值大幅扩张 [2] - 投资者吸取了历史教训 认为预测长期过于困难 因此将重点放在当前盈利上 [3] - 这种心态导致市场焦点集中在半导体、超大规模数据中心运营商和电力公司等具体领域 [4] 市场投机活动水平 - 与互联网泡沫时期相比 当前的投机活动有所下降 [5] - 高盛构建的“投机交易指标”显示 投机活动水平仍“远低于25年前以及五年前2021年时的水平” [5] - 该指标衡量的是亏损公司股票、低价股或高估值股票的交易活动占比 [5] - 高盛认为这是近期历史上被描述为“泡沫”的市场中 最不狂热的一次 [6] 人工智能对宏观经济的影响 - 高盛首席经济学家Jan Hatzius指出 尽管科技巨头股票繁荣 但预计2025年美国GDP增长中“接近0%”可归因于人工智能 [6] - 其理由是 对人工智能领域的投资品大部分是进口的 且半导体被视为中间投入而非投资 [7]

文章核心观点 - 华尔街历史往往重演，这对于当前人工智能革命的两大代表公司英伟达和Palantir Technologies而言，可能是一个令人担忧的信号，它们在2026年面临泡沫破裂的切实可能性 [1][3][11][23][24] 人工智能市场潜力 - 普华永道分析师估计，到2030年，人工智能可为全球经济增加高达15.7万亿美元的价值 [1] - 人工智能符合投资者对庞大可寻址市场的追求，意味着众多公司可能成为赢家 [1] 代表性公司表现 - 英伟达和Palantir Technologies是这场技术革命最突出的代表公司 [2] - 英伟达近期成为首家市值突破5万亿美元的上市公司 [2] - 自2023年初以来，Palantir的股价已飙升约2760% [2] 英伟达的竞争优势 - 公司的可持续护城河是其图形处理单元 [5][6] - 其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra芯片是运营AI加速数据中心企业的首选 [6] - 据部分分析师估计，英伟达在企业数据中心当前部署的GPU中占据超过90%的市场份额 [6] - 首席执行官黄仁勋制定了每年向市场推出一款新型先进AI芯片的积极目标，以维持市场份额 [7] - Vera Rubin和Vera Rubin Ultra芯片计划分别在2026年下半年和2027年下半年首次亮相 [7] - 其CUDA软件平台是成功的另一关键，它能最大化GPU潜力并维系客户忠诚度 [9] Palantir Technologies的竞争优势 - 公司拥有由人工智能和机器学习驱动的软件即服务平台Gotham和Foundry，没有一对一的替代品 [10] - 美国政府及其盟友使用Gotham来监督军事任务的规划与执行以及数据汇总分析，这是公司销售和利润增长的主要驱动力 [10] - Foundry是一个基于订阅的SaaS平台，帮助企业通过理解数据来简化运营 [11] - 由于没有大型公司提供类似产品，其运营现金流和两位数销售增长得以保障 [11] 历史技术泡沫的教训 - 下一项重大技术通常需要时间成熟和演变 [14] - 互联网、基因组解码、纳米技术、3D打印、区块链技术和元宇宙等曾备受炒作的技术创新，早期都经历过泡沫破裂事件 [14] - 泡沫破裂的原因是投资者高估了新技术的普及速度以及企业和消费者对其的优化速度 [14] - 尽管当前AI革命与互联网泡沫不完全可比，因为许多AI先驱公司拥有坚实的业务基础，但两者在“企业远未优化这些技术”这一点上具有相似性 [15][17] - 企业花了超过五年时间才学会如何优化互联网以促进销售和加强营销，目前企业在优化AI解决方案方面也并不特别接近 [17] 估值比较与风险 - 在互联网泡沫破裂前的15个月里，一些领头的上市公司其过去12个月市销率峰值大约在30至40倍之间 [19] - 历史表明，在过去三十年里，没有一家行业领先公司能够长期维持30倍或以上的市销率 [19] - 截至12月12日交易日，英伟达和Palantir的市销率分别为23倍和120倍 [21] - 尽管英伟达目前低于30倍的市销率门槛，但它在11月初曾达到过这一水平 [21] - Palantir 120倍的市销率无法被合理化，即使其首席执行官几乎每季度都上调销售预测，任何超预期的增长也不足以证明相对于其销售额的如此高溢价是合理的 [22] - 历史先例表明，对于英伟达和Palantir而言，导致泡沫破裂的机制似乎已经牢固确立 [18]

迈克尔·伯里对比特币的观点 - 核心观点：认为比特币估值“荒谬” 其价格达到10万美元是“最荒谬的事情” 并称其“一文不值” [1] - 将比特币比作“我们这个时代的郁金香球茎” 且因其助长犯罪活动而“比郁金香球茎更糟糕” [2] - 重申比特币是“投机性泡沫” 并指出其自2021年上涨后次年开启了多年下跌 但当前价格自低点已上涨近100% [2] 迈克尔·伯里对人工智能及科技股的观点 - 核心观点：认为人工智能市场正处于泡沫之中 类似于21世纪初的互联网泡沫 并预测泡沫可能在两年内破裂 [5] - 指出历史数据显示 类似泡沫往往在资本支出达到顶峰之前 市场就已见顶 [5] - 建议已获得可观收益的投资者卖出 并称若必须持有股票 会选择医疗保健板块 因其“非常不受欢迎” [5] 迈克尔·伯里的近期做空操作 - 近期因做空英伟达和Palantir而受到关注 [3] - 解释做空Palantir的理由是 公司的营收被高管和员工的股权激励所吞噬 [4]

公司股价里程碑 - 思科系统股价于周三上涨0.9%至80.25美元，突破了超过25年来的历史峰值 [1] - 此前的历史高点为2000年3月27日创下，该高点被广泛视为互联网泡沫的顶峰 [1] - 自2002年低谷以来，思科股价已上涨超过800% [4] 历史表现与对比 - 在达到2000年纪录前的两年内，思科股价飙升近600%，公司估值超过5000亿美元 [4] - 互联网泡沫破裂后，思科市值损失约90%，在2002年末跌至约600亿美元的低点 [4] - 尽管股价大幅回升，但公司当前市值仍比互联网泡沫时期的峰值低40%以上 [4] - 思科曾是所谓的“纳斯达克四骑士”之一，与微软、英特尔和戴尔共同吸引了大量投资者 [3] 近期上涨驱动因素 - 股价最新一轮上涨受到上月强劲营收预测的推动 [5] - 市场乐观预期人工智能支出将在未来几年加速公司增长 [5] - 公司正努力调整自身定位，以从全球企业投入的数十亿美元AI基础设施支出中获益 [5] 市场背景与评论 - 此次股价创新高正值投资者将当前由“美股七巨头”引领的行情与互联网泡沫时期进行比较 [3] - 分析师认为股价复苏是“信心标志”，但指出公司已变得更像一家“公用事业”公司而非创新者 [5] - 周三上涨是美联储连续第三次降息后美股广泛上涨的一部分，标普500指数上涨0.7%，纳斯达克100指数上涨0.4% [2] - 有观点将思科的复苏与日本股市从1980年代末泡沫破裂后花费数十年才恢复的情况相类比 [2]

文章核心观点 - 历史经验表明，华尔街当前最热门的人工智能股票Palantir Technologies在2026年可能面临巨大的下行风险，其极高的估值和新兴技术早期发展规律是主要担忧 [1][4][18] Palantir Technologies的市场地位与业务优势 - 截至11月28日收盘，Palantir市值超过4010亿美元，在美国上市公司中排名第23位，在科技板块中排名第8位 [5] - 公司股价自2022年底以来已飙升超过2500% [3] - 公司拥有明确的护城河，其两大核心运营平台Gotham和Foundry在大规模上没有真正的替代品，这确保了可预测的经营现金流和透明的两位数销售增长 [6] - Gotham平台受AI和机器学习启发，被美国政府及其盟友用于规划和监督军事任务以及收集分析大量数据，政府合同通常为期四到五年，保证了销售和现金流的可预测性 [7] - Foundry是一项AI驱动的订阅服务，帮助企业理解数据以提升运营效率，这是一个相对较新的业务部门，正产生惊人的销售增长 [8] - 公司有能力超越华尔街的销售和利润预期，Gotham是主要的利润驱动力，管理层在2024年已多次上调全年销售指引 [8] 历史经验对新兴技术的警示 - 历史表明，投资者在互联网、基因组解码、纳米技术、3D打印、区块链技术和元宇宙等“下一个重大趋势”技术的早期，往往会高估其采用率、效用和/或早期优化速度 [11][12] - 投资者持续忽视新技术需要充足时间成熟的事实，这意味着2026年存在形成并破裂AI泡沫的真实可能性 [12] - 互联网股票在互联网泡沫破裂前，其峰值TTM市销率经常在31至43之间徘徊，历史显示，对于处于新兴技术前沿的企业而言，超过30的TTM市销率在长期内是不可持续的 [15] Palantir面临的具体估值风险 - Palantir在上一周收盘时的市销率高达110 [16] - 历史上从未见证过30的TTM市销率能够持续，更不用说接近这个泡沫标志水平四倍的估值 [16] - 以往符合“新兴趋势市场领导者且市销率高于30”这一标准的公司，其股价跌幅均远超50%，例如元宇宙泡沫破裂时Meta Platforms股价从峰值下跌80%，互联网泡沫破裂时亚马逊和思科系统股价各下跌约90% [17] - 就Palantir而言，即使其股价下跌50%，基于其市销率，也远不能使其脱离明显的泡沫区域 [17]

文章核心观点 - 基于过去三十年科技炒作趋势的历史规律，人工智能行业可能正在形成泡沫，并预测该泡沫将在2026年破裂 [3][9][20] 历史规律与科技炒作周期 - 过去三十年间，投资者持续高估了包括互联网、基因组解码、纳米技术、区块链、元宇宙以及当前人工智能和量子计算等新技术的采用、效用和优化速度，导致过高的期望未能实现 [1] - 至少在过去三十年里，没有一项被热炒的技术趋势能够避免泡沫破裂的命运 [9] - 互联网的出现曾极大地改变了美国企业，开辟了新的销售渠道和营销机会，并推动了零售投资者革命，而人工智能是自互联网以来首个有望达到类似影响力的技术趋势 [5][6] 人工智能的市场前景与估值 - 普华永道分析师认为，到2030年，人工智能将为全球经济增加15.7万亿美元的价值 [4][7] - 自2023年初以来，人工智能龙头股英伟达和博通的股价分别飙升了1140%和583% [4] - 在互联网泡沫破裂前，亚马逊、微软和思科系统等领先互联网公司的市盈率峰值在31至43倍之间，泡沫破裂后这些股票从峰值到谷底下跌了约75%至90% [11] - 对于引领重大技术趋势的巨头公司而言，30倍的市销率在历史上被证明是不可持续的 [12] - 截至12月2日收盘，英伟达的市销率再次超过30倍，博通的市销率峰值接近33倍，而Palantir Technologies的市销率高达112倍 [13] - 即使保持两位数的年销售额增长率，这些人工智能市场领导者的估值在历史上也无法得到合理解释 [13] 竞争压力与行业动态 - 英伟达的高端GPU每片售价在3万至4万美元，远高于企业数据中心使用的竞争芯片，并且其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra GPU在计算能力方面尚无外部竞争对手能与之匹敌 [17] - 英伟达的定价能力主要源于AI-GPU的持续短缺，只要AI芯片需求大幅超过供应，其毛利率就能保持在70%以上 [18] - 英伟达的许多顶级净销售额客户也在内部开发自己的AI-GPU或AI解决方案以供其数据中心使用，这些替代方案虽然不威胁英伟达的计算优势，但价格更低且可能更容易获得 [19] - 这些替代芯片和解决方案可能会抢占英伟达在数据中心的市场份额，并显著减少AI-GPU的稀缺性，从而削弱其定价能力和高毛利率 [20] 市场环境与风险 - 回溯155年的历史数据，市场即将进入有记录以来第二昂贵的2026年，如果市场出现重大调整，像英伟达、博通和Palantir这样以高溢价交易的成长股可能首当其冲 [14] - 尽管英伟达和博通强劲的AI相关销售数据可能被用来反驳泡沫论，但大多数在AI基础设施上投入巨资的企业远未优化该技术或获得正投资回报 [8]

当前AI热潮与历史互联网泡沫的比较 - 当前AI热潮在许多方面与2000-01年互联网泡沫破裂前的情况相似[1] - 存在巨头之间的大量循环融资现象[1] - 英伟达在AI芯片竞赛中的领导地位被比作互联网繁荣时期的思科[1] 思科在互联网泡沫中的历史表现 - 互联网泡沫时期市场预期被严重夸大 最终破裂时思科股价遭受重创[2] - 思科股票在2023年才收复2000年峰值时的失地 耗时长达25年[2] - 思科目前能否维持这些股价水平尚不确定 取决于AI是否存在泡沫[2] AI初创企业涌现现象 - 大量有前景的AI初创公司不断涌现[3] - 众多知名行业远见者离开大公司投身AI革命[3][5] - 互联网泡沫时期也出现过类似初创公司遍地开花的景象 但多数未能存活[3] 对AI热潮的潜在担忧 - AI革命可能带来实质性利润 时间线或比预期更快[4] - 但激增的初创公司数量向投资者敲响警钟[4] - 部分投资者对当前AI引领的牛市持怀疑态度[4] 行业人才流动趋势 - 杰夫·贝索斯联合创立名为Project Prometheus的新公司聚焦AI机遇[5][6] - 苹果前工业设计师创办未具名初创公司[5] - Meta平台的Yann LeCun离开公司创办先进机器智能初创企业[5][6]

迈克尔·伯里职业转型 - 从拥有25年经验的对冲基金行业转向付费订阅写作 将其新博客“Cassandra Unchained”作为当前唯一专注点 [1] - 博客定位为提供对股票、市场和泡沫的分析与预测 并注重历史及其中永恒不变的模式 [1] - 博客订阅费用为每月39美元或每年379美元 作为对比 Substack金融类别中最受欢迎的新闻通讯Citrini Research收费为每月125美元或每年999美元 [1] 博客内容与个人历史 - 已发布两篇初始文章 一篇回顾其1999至2000年间作为斯坦福大学医院神经科住院医师时在夜间撰写价值投资文章的经历 [2] - 另一篇直接针对当前人工智能热潮 称之为“辉煌的愚蠢” 并计划通过多篇文章进行剖析 [3] - 个人感觉正走在一条未曾选择的旧路上 对此机会表示感激 [3] 对当前科技热潮的分析与警告 - 将当前的科技公司与互联网泡沫时期的公司进行对比 指出当时纳斯达克由微软、英特尔、戴尔和思科等盈利能力强的大型公司驱动 [6] - 认为互联网泡沫的关键问题是灾难性的供应过度建设和需求严重不足 并指出当前情况与此并无太大不同 [6] - 警告存在过度投资现象 并将英伟达比作此次科技热潮中的思科 [5]