纪要涉及的公司 特斯拉（Tesla Inc.） 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - **营收**：2025年第二季度营收224.86亿美元，环比增长16%，同比下降12%，高于高盛预期的219.92亿美元和市场预期的222.8亿美元[2]。 - **各业务营收**：汽车业务营收166.61亿美元，环比增长19%，同比下降16%，高于高盛预期的160.76亿美元和市场预期的163.23亿美元；能源生产与存储业务营收27.89亿美元，环比增长2%，同比下降7%，高于高盛预期的25.6亿美元；服务及其他业务营收30.46亿美元，环比增长15%，同比增长17%，低于高盛预期的33.57亿美元[10]。 - **毛利率**：公司整体毛利率（含股份支付）为17.2%，高于高盛预期的15.8%和市场预期的16.6%；汽车非公认会计准则毛利率（含股份支付，不含监管信贷收入）为15.0%，高于高盛预期的12.7%、市场预期的约13.8%和VisibleAlpha预期的13.6%，较2025年第一季度的12.5%和2024年第二季度的14.6%有所上升；能源业务毛利率为30.3%，远高于高盛预期的23.0%，较2025年第一季度的28.8%和2024年第二季度的24.6%有所上升[3][5][6]。 - **每股收益**：非公认会计准则摊薄每股收益（不含股份支付和数字资产非现金市值调整）为0.40美元，高于高盛预期的0.35美元，与市场预期持平；含股份支付的非公认会计准则每股收益估计为0.27美元，高于高盛预期的0.24美元，主要得益于营收增长2%和毛利率提高（受汽车非公认会计准则毛利率和能源业务毛利率提升推动），部分被研发和税收增加抵消[8]。 - **现金流**：自由现金流为1.46亿美元，现金、现金等价物和投资环比减少2亿美元至368亿美元，库存环比增加9亿美元至146亿美元[9]。 2. **车辆交付与生产**：本季度总车辆交付量约38.4万辆，环比增长14%，同比下降13%；Model 3/Y交付量约37.4万辆，环比增长15%，同比下降12%；其他车型交付量约1万辆，环比下降19%，同比下降52%；生产约41万辆汽车，环比增长13%，同比基本持平[4]。 3. **展望** - **业务增长**：由于政策不确定性，难以预测汽车和能源业务的增长率；此前预计2025年汽车业务恢复增长，但因宏观和关税不确定性撤回该展望[10][11]。 - **新车计划**：2025年计划推出的新车按计划进行，包括上半年开始生产更实惠车型，下半年进行量产；上周推出Model YL，预计今年秋季在中国开始交付；高盛预计2025年车辆交付量同比下降11%，Visible Alpha共识为下降8%[3][11]。 - **其他计划**：锂精炼和阴极生产计划按计划于2025年开始生产，今年晚些时候将开始国内生产用于储能产品的磷酸铁锂电池[12]。 4. **价格目标与风险** - **价格目标**：股票评级为中性，12个月价格目标为285美元，基于对Q5 - Q8E每股收益估计（含股份支付）应用120倍市盈率（意味着约100倍非公认会计准则每股收益，接近特斯拉历史交易区间上限）[13]。 - **下行风险**：可能出现比预期更大的车辆降价、电动汽车竞争加剧、关税影响超预期、政府政策变化带来负面影响、电动汽车需求放缓、产品/能力（如FSD/4680）延迟推出、关键人员风险、内部控制环境问题、利润率问题以及垂直整合带来的运营风险[14]。 - **上行风险**：电动汽车更快普及和/或特斯拉市场份额增加、宏观经济环境更有利于新车销售、新产品推出早于预期、人工智能产品（如FSD、Optimus和机器人出租车）更早/更大程度产生影响、关税影响小于预期[14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **高盛相关业务指标**：市场评级分布显示全球范围内买入、持有、卖出评级占比分别为49%、34%、17%；投资银行关系方面，买入、持有、卖出评级类别中过去12个月接受高盛投资银行服务的公司占比分别为62%、57%、40%[25]。 2. **研究报告相关说明** - **评级定义**：分析师将股票推荐为买入或卖出列入各地区投资名单，未列入的活跃评级股票视为中性；各地区管理区域确信名单，从各自地区投资名单的买入评级股票中选出，不代表分析师投资评级变化[36]。 - **覆盖范围**：各覆盖范围的股票名单可通过主要分析师、股票和覆盖范围在https://www.gs.com/research/hedge.html查询[38]。 - **特殊评级情况**：包括未评级（NR）、早期生物技术公司（ES）、评级暂停（RS）、覆盖暂停（CS）和未覆盖（NC）的定义和适用情况[39]。 3. **全球研究产品分发**：高盛全球投资研究在全球多个地区通过不同实体分发研究产品，包括澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、美国、英国以及欧洲经济区的多个国家[40][42][44]。 4. **一般披露**：研究报告仅供客户使用，基于当前公开信息但不保证准确完整，信息可能随时变更；高盛与大量被研究公司有业务关系；销售人员、交易员等可能提供与报告相反的观点；分析师可能讨论与价格目标预期方向相反的交易策略，但不影响股票基本面评级；高盛及其关联方可能持有相关证券头寸；报告不构成投资建议，不考虑个别客户情况，投资有风险[45][47][48][51]。

行业概述 - 美国油气勘探与生产行业由专注于国内市场的公司组成，主要从事石油和天然气的勘探与生产，其现金流主要取决于实现的商品价格[2] - 行业受能源市场价格波动影响显著，勘探风险和价格变化会影响生产增长率和投资回报[2] 短期挑战 - 地缘政治紧张局势缓和（如以色列-伊朗停火谈判）削弱原油“战争溢价”，WTI油价跌至65美元/桶，对依赖高油价的新项目投资形成压力[1][3] - 天然气产量超过需求且库存比季节性平均水平高6%，供应过剩可能抑制价格涨幅[1][5] - 行业Zacks排名第186位（后24%），2025年盈利预期同比下调41.6%，近一年股价表现落后标普500（-20.3% vs +12.1%）[8][10][12] 长期机遇 - OPEC预测2050年全球石油需求达1.23亿桶/日，需18万亿美元投资支撑，认为油价底部或维持在65-70美元/桶[1][4] - 天然气出口增长和炎热天气短期提振价格，但需持续出口扩张才能抵消供应过剩[5] 结构性风险 - 国际能源署（IEA）预计全球石油需求增速2026年后显著放缓，2030年或达峰值，主因电动汽车普及、清洁燃料转型及电力行业脱碳[6][7] 估值与选股 - 行业EV/EBITDA为11.28倍，低于标普500（17.71倍）但高于能源板块（4.86倍），五年区间为3.56-15.45倍[14][15] - 推荐标的： - **W&T Offshore**（WTI）：专注墨西哥湾，连续28季度正现金流，Zacks评级买入[16][18] - **EQT Corporation**（EQT）：全美最大天然气生产商，Appalachian盆地占比超90%，2025年EPS预期增长112.4%[21][22] - **APA Corporation**（APA）：Permian盆地及苏里南项目表现突出，价值评分A级[23][24] - **Civitas Resources**（CIVI）：DJ盆地和Permian盆地运营商，生产结构均衡，价值评分A级[26][27]

纪要涉及的行业或者公司 通用汽车（General Motors，GM），汽车行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资与产能** - 观点：公司宣布40亿美元投资美国制造业，将增加约30万辆产能，到2027年初或2026年末开始生产 [3][26] - 论据：通过利用未充分利用的产能、根据需求趋势调整工厂生产以及增加畅销车型产量实现产能提升，如将Orion工厂转向全尺寸卡车和SUV生产，增加Equinox产量等 [3][4][10] 2. **定价与市场策略** - 观点：公司注重行业纪律而非单纯定价，纪律有助于创造更一致的结果和产品供应，避免自我造成的周期性波动 [4][5] - 论据：历史上库存管理不当会加剧行业周期性，公司通过关注客户需求和产品组合，独立于市场波动，实现了优于竞争对手的表现；公司折扣比行业平均低2 - 300个基点，带来显著增量收入 [6][7][8][22] 3. **资本回报** - 观点：公司预计在今年下半年，最早第三季度恢复潜在的股票回购 [14] - 论据：随着关税政策实施和市场需求相对稳定，公司现金流更具确定性，且此前在第二季度大部分时间仍通过加速股票回购参与市场 [15][16] 4. **消费者需求** - 观点：消费者需求在关税宣布后的激增已回落，预计最终将稳定在1600万辆左右 [17][18] - 论据：4 - 5月销售率从约16 SAAR飙升至17.8，5月底和6月初回落至15 - 16左右 [17] 5. **成本控制** - 观点：公司在成本结构方面表现出色，通过多种方式减轻关税影响 [24] - 论据：公司实现20亿美元成本削减，将关税影响的30%抵消措施分为三个方面，包括市场策略、工厂产能调整和成本降低；在成本降低方面设定了5 - 10亿美元目标，六周内取得良好进展 [25][26][28] 6. **电动汽车（EV）业务** - 观点：公司在电动汽车领域有投资和合作，注重通过平台策略提高效率和盈利能力 [31][57][58] - 论据：与现代有合作框架，此前与本田合作良好；公司基于Altium平台，可灵活切换车型和化学物质，构建多样化产品组合；雪佛兰上月成为美国第二大电动汽车销售商，公司EV激励措施低于市场其他公司一半以上 [31][57][63] 7. **自动驾驶业务** - 观点：公司放弃Robotaxi业务，转向个人自动驾驶，已开始从Super Cruise业务中获得收益 [33][35][37] - 论据：放弃Robotaxi业务可节省成本，今年节省约5亿美元，逐步增至每年10亿美元；Super Cruise客户采用率呈指数级增长，预计今年翻倍，三年预付期结束后的订阅率超过30% [35][37][38] 8. **欧洲市场** - 观点：公司以轻资产模式进入欧洲市场，测试电动汽车销售情况 [47] - 论据：凯迪拉克Lyriq在法国是同级别中销量第一的豪华电动汽车，在德国获得年度电动汽车奖项 [49] 9. **F1赛事参与** - 观点：公司参与F1赛事有助于提升凯迪拉克品牌，具有商业价值 [50][51] - 论据：凯迪拉克与TWG Motorsports合作，2028年将推出自己的动力单元并参与车队所有权；凯迪拉克F1车队标志在社交媒体上有900万次浏览量 [51] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司推出新的GM奖励卡，与新银行合作，在直接面向消费者业务方面取得良好开端 [41] 2. 公司ICE车辆市场份额同比增长2个百分点，达到十多年来未有的水平 [56] 3. 第一季度公司约40%的车辆实现可变利润为正，虽因产品组合原因在车队层面未达到第四季度水平，但公司致力于提高各产品的盈利能力 [62]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入为9800万美元，处于指导范围内 [6] - 非GAAP毛利率连续季度增长，达到31%新高，GAAP订阅毛利率攀升至创纪录的60% [7] - 非GAAP运营费用为5700万美元，环比增长9%，同比下降15% [25] - 非GAAP调整后EBITDA亏损2300万美元，上一季度亏损1700万美元，去年第一季度亏损3600万美元 [26] - 基于目前信息，预计关税对销货成本的财务影响仍然很小，预计毛利率将维持在当前水平，并在今年晚些时候进一步提高 [25] - 库存余额增加300万美元至2.12亿美元，预计全年库存余额将逐渐减少 [26][27] - 第二季度预计收入在9000万至1亿美元之间 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络充电系统收入5200万美元，占第一季度收入的53%，环比基本持平，同比下降20% [22][23] - 订阅收入3800万美元，占总收入的39%，环比基本持平，同比增长14% [23] - 其他收入800万美元，占总收入的8%，环比下降31%，同比下降8%，主要是由于一次性项目收入较低 [23] - 第一季度账单百分比按垂直领域划分，商业占71%，车队占13%，住宅占12%，其他占3% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地理角度看，北美占收入的85%，欧洲占15%，欧洲收入低于正常水平，主要是由于德国市场疲软 [24] - 北美第一季度电动汽车销量同比增长16%，欧洲同比增长22% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司今年的两大优先事项是交付创新和推动增长，目标是在本财年某个季度实现正的非GAAP调整后EBITDA [6] - 与伊顿建立新的合作伙伴关系，将提供端到端的电动汽车充电和电源管理解决方案，预计将推动增量收入增长 [16][18] - 推出新的AC硬件架构，将以具有竞争力的价格进入市场，预计将增加美国和欧洲的销量 [18][19] - 行业近期有主要参与者退出，为公司提供了获得市场份额的机会 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管美国宏观经济条件和市场不确定性存在，但公司业务在营收和利润方面表现出韧性 [10] - 预计关税对销货成本的增加影响极小，成本降低将超过当前关税的影响，仍预计今年晚些时候利润率将提高 [11] - 电动汽车采用率持续上升，利用率也呈积极趋势，预计将导致更多充电器的安装，公司将从中受益 [12][15] 其他重要信息 - 公司与通用汽车的直流快速充电计划取得成功，有超过500个额外端口已获通用汽车批准部署 [7] - 与梅赛德斯 - 奔驰延长了多项协议，加强了长期合作关系 [8] - 防盗充电电缆受到市场强烈关注，将于今年夏天投入生产 [8] - 软件管理解决方案De energized正在管理来自85家不同供应商的700多种充电器型号 [9] - 公司目前管理着超过35.2万个端口，其中超过3.5万个是直流快速充电器，超过12.2万个位于欧洲，通过漫游合作伙伴关系可访问全球超过125万个充电端口 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 与伊顿的合作以及新AC产品对新系统营收增长的影响 - 宏观经济条件、关税和政策不确定性带来挑战，但与伊顿的合作预计将推动增量增长，本季度重点是使合作关系落地，预计在第三财季全面发挥作用 [31][32] 问题: 伊顿能否帮助公司拓展欧洲以外的国际市场 - 伊顿有能力帮助公司进入新的地理区域，但目前公司专注于北美和欧洲市场，认为在这两个地区有足够的市场需求可满足，但未来有进入新市场的可能性 [33][35] 问题: 库存减少的节奏和目标 - 库存余额受销售、生产等多种因素影响，预计第二季度库存将逐渐减少，下半年随着收入增长将有更显著的减少 [36][38]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收9800万美元，处于指引范围内 [6] - 非GAAP毛利率连续季度增长，达到31%新高，GAAP订阅毛利率升至创纪录的60% [7] - 非GAAP运营费用5700万美元，环比增长9%，同比下降15% [24] - 非GAAP调整后EBITDA亏损2300万美元，上一季度亏损1700万美元，去年第一季度亏损3600万美元 [25] - 库存余额增加300万美元至2.12亿美元，预计全年库存余额将逐渐减少 [25][26] - 本季度末现金余额1.96亿美元，有1.5亿美元循环信贷额度未使用，2028年前无债务到期 [26] - 第二季度营收指引为9000 - 1亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络充电系统营收5200万美元，占第一季度营收的53%，环比基本持平，同比下降20% [22] - 订阅营收3800万美元，占总营收的39%，环比基本持平，同比增长14% [22] - 其他营收800万美元，占总营收的8%，环比下降31%，同比下降8% [22] - 第一季度账单百分比为商业71%、车队13%、住宅12%、其他3% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域来看，北美营收占比85%，欧洲占比15%，欧洲因德国市场疲软低于正常水平 [23] - 北美第一季度电动汽车销量同比增长16%，欧洲同比增长22% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司两大优先事项为交付创新和推动增长，目标是在本财年某个季度实现非GAAP调整后EBITDA转正 [6] - 与伊顿合作，提供端到端电动汽车充电和电源管理解决方案，预计推动增量收入增长 [15][17] - 推出新的AC硬件架构，以具有竞争力的价格进入市场，预计增加美国和欧洲市场的销量 [18] - 行业近期有主要参与者退出，为公司获取市场份额创造机会 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管美国宏观经济条件和市场不确定性存在，但公司业务在营收和利润方面表现出韧性 [9][10] - 预计关税对商品销售成本的影响最小，成本降低将超过当前关税的影响，今年晚些时候利润率将有所改善 [10] - 电动汽车采用率和利用率呈积极趋势，预计将带动更多充电器安装，公司将从中受益 [11][14] 其他重要信息 - 与通用汽车的直流快速充电计划取得成功，站点开放速度加快，通用汽车签署了500多个额外端口的部署协议 [7] - 与梅赛德斯 - 奔驰延长多项协议，加强长期合作关系 [8] - 防盗充电电缆受到市场强烈关注，将于今年夏天投入生产 [8] - 软件管理解决方案De energized管理着来自85家不同供应商的700多个充电器型号 [8] - 公司管理的端口总数超过35.2万个，其中直流快速充电器超过3.5万个，欧洲超过12.2万个，通过漫游合作伙伴可访问全球超过125万个充电端口 [9] 问答环节所有提问和回答 问题: 伊顿合作、市场情况和新AC产品下新系统营收增长的活动管道及前景 - 宏观经济条件、关税和政策不确定性使部分客户在支出和现金方面变得保守，但公司对与伊顿的合作感到兴奋，预计本季度重点运营合作关系，第三财季全面发挥作用推动增量增长 [30][31] 问题: 伊顿能否帮助公司进入除欧洲外的国际市场，以及中南美、北美其他地区、澳大利亚等地的潜在机会 - 伊顿有能力帮助公司进入新地区，但目前公司专注于北美和欧洲市场，认为这两个地区有足够的潜在市场规模，未来合作有可能进入新地区 [32][34] 问题: 库存减少的节奏和合适的库存目标 - 库存余额取决于销售、生产等多种因素，预计第二季度逐渐减少，下半年随着营收增长有更显著的减少 [36]

财务数据和关键指标变化 - SaaS和许可收入在第一季度同比增长9%，达到1.638亿美元，超过第一季度指引的1.603亿美元 [4][14] - 第一季度总营收同比增长7%，达到2.388亿美元，总毛利同比增长9.4%，达到1.606亿美元 [16] - GAAP净利润同比增长18.4%，达到2770万美元，GAAP摊薄后每股收益为0.52美元 [17] - 非GAAP调整后EBITDA同比增长17.5%，达到4350万美元，非GAAP调整后净利润同比增长11.3%，达到3040万美元 [17] - 非GAAP调整后每股收益同比增长8%，达到摊薄后每股0.54美元 [17] - 预计2025年第二季度SaaS和许可收入为1.67 - 1.672亿美元，全年SaaS和许可收入提高至6.758 - 6.762亿美元 [21] - 预计2025年总营收为9.758 - 9.912亿美元，其中硬件和其他收入预计为3 - 3.15亿美元 [21] - 预计2025年非GAAP调整后EBITDA为1.9 - 1.93亿美元，非GAAP调整后净利润为1.315 - 1.325亿美元，即摊薄后每股2.32 - 2.33美元 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 商业业务 - 商业用户的收入留存率目前为98%，远高于公司综合收入留存目标范围92 - 94% [7] - 商业业务的每账户平均收入呈上升趋势，在某些情况下，大型商业场所的ARPU可能是住宅业务的数倍 [26] 视频业务 - 729 Floodlight视频摄像机每月安装近4000处房产，超85%安装的729摄像机订阅了主动威慑解决方案PerimeterGuard [7][8] - 第一季度，30%的新国际账户包含视频服务，约为去年同期的两倍 [8] 能源业务 - EnergyHub与通用汽车能源建立战略合作伙伴关系，将通用电动汽车和家用电池存储解决方案集成到EnergyHub生态系统中 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际市场增长快于国内业务，在拉丁美洲和欧洲表现尤其强劲，但市场竞争激烈，特别是在成本方面 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将在2025年重点拓展国际市场的长尾经销商群体，以适应市场需求 [52] - 公司计划通过推出新产品和服务，提高视频服务在现有客户中的渗透率，以增加每账户平均收入 [67][70] - 行业竞争激烈，特别是在视频业务方面，一些公司直接向消费者销售低价视频摄像机，对公司构成一定竞争威胁 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第一季度未发现因宏观环境变化导致的需求重大变化，预计未来将继续受益于市场增长和业务拓展 [4] - 公司认为目前能够有效应对10%的基准关税，并且在过去几年中显著改善和多元化了供应链 [11] - 公司对未来增长充满信心，将继续推动运营效率提升和盈利能力增强 [23] 其他重要信息 - 公司新任命Kevin Bradley为首席财务官，他在公司财务规划和分析方面拥有丰富经验 [5] - 公司将在今年晚些时候升级入门级视频摄像机，推出新的516 WiFi摄像机，以进一步扩大视频分析服务在住宅市场的应用 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 商业业务的每账户平均收入趋势及追加销售机会 - 公司通过“落地并拓展”的模式，在商业业务中实现了ARPU的积极增长，不仅新账户安装量增加，现有账户也有提升，ARPU呈上升趋势 [25][26] 问题2: 关税相关定价增加对2025年营收的贡献 - 公司预计硬件收入约3亿美元，毛利率约25%，10%的成本增加将导致约7.5%的价格上涨，按全年计算约为2000万美元，但考虑到实施时间和采购来源，实际影响会略低 [28] 问题3: SaaS增长放缓的关键因素及对ADT的预期 - Q1业绩超出预期主要得益于EnergyHub的强劲表现和高收入留存率，但这些因素在未来季度不会重复出现，导致增长放缓 [35][37] - 公司对ADT的预期在本季度上调了约50个基点，目前情况与上季度相比变化不大 [38] 问题4: 投资者应如何看待SaaS业务的增长水平及提高增长的因素 - SaaS业务增长可分解为增长举措（商业、能源、国际业务）和住宅业务两部分，前者增长迅速，后者较为稳定，可能拉低综合增长率 [41][42] - 公司将继续推动运营杠杆，提高EBITDA利润率 [43] 问题5: Q1新兴业务的规模和增长情况 - Q1新兴业务占总收入的比例可能因EnergyHub的出色表现而略有增加，但增长速度与上季度大致相同 [47] 问题6: 公司在国际市场的竞争地位 - 国际市场竞争激烈，公司处于早期阶段，目前正从建立大型服务提供商客户基础转向拓展长尾经销商群体 [51][52] 问题7: 4月正式关税公告后，账户开户或消费者情绪是否有重大变化 - 4月商业市场在某些时段有所波动，但整体未发现重大宏观变化影响业务 [58][59] 问题8: 首席财务官的初始优先事项 - 首席财务官的初始优先事项包括与外部利益相关者更密切沟通，内部工作将基本保持正常，同时会更熟悉会计团队的其他方面 [60][61] 问题9: 服务提供商推动现有客户视频服务采用率的策略 - 服务提供商可利用视频技术的进步，向即将到期的客户提供视频服务升级和续约套餐 [68] - 公司计划推出一款无线、电池供电的摄像机，以满足特定客户需求，促进视频服务的追加销售 [70] 问题10: 净留存率是否会在2025年保持在当前水平 - 公司目前的模型未假设净留存率在Q3和Q4保持在当前水平，但实际情况可能有所不同 [72] 问题11: SaaS指引的保守程度及服务提供商在住宅和商业业务之间的重叠和推广策略 - 公司目前的模型除了扩大硬件收入范围外，未考虑关税的重大影响，预计需求将保持稳定 [78] - 公司认为服务提供商应在住宅和商业业务之间保持一定的多元化，同时积极拓展纯商业服务提供商群体 [80][81] 问题12: 北美住宅和商业业务的安装基础及房屋建筑商渠道对用户增长的影响 - 公司未提供具体的用户或连接房产数量，但商业和住宅业务的用户数量均在增长 [87] - 房地产市场的高利率对新账户创建造成一定压力，但也有助于提高收入留存率 [88][89] 问题13: 竞争环境对公司前景的影响 - 公司认为ADT是合作伙伴，不将其视为竞争因素 [93] - 住宅市场中，一些公司直接向消费者销售低价视频摄像机，对公司构成一定竞争威胁，但公司认为市场可分为注重安全的客户和寻求临时解决方案的客户，公司将专注于前者 [94][95]

核心观点 - 公司正在加速推动低收入群体电动汽车(EV)的普及 通过提供购车补贴 充电设施激励和特殊电价计划降低EV拥有成本[1][2][3] - EV普及对实现加州气候目标至关重要 同时可降低居民电价2%-3%[3] - 公司服务区已有70万辆EV 占全美八分之一 但低收入社区EV普及率仍落后[6] 项目进展 - 二手车补贴计划已向1.3万名合格客户发放2900万美元补贴 另有5000万美元资金可用[8] - 住宅充电解决方案试点提供50%设备返利 低收入群体可获100%全额返利[10] - EV充电管理器帮助用户在电价低谷时段充电 等效油价低至1.88美元/加仑[11][14] 未来计划 - 将推出两项新试点：可负担公共充电计划(两年内100%充电费用减免)和电气面板升级补贴计划[15][17] - 继续扩大服务区内EV规模 目标到203年达300万辆[3] 行业数据 - 加州2024年EV销量连续四年增长 占新车销量25%[6] - 每百万辆EV接入电网可使居民电价下降2%-3%[3] - 低收入用户通过补贴和错峰充电可比燃油车节省57%成本[15]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收6.78亿美元，环比增长34%，同比增长70%；全年营收18亿美元，同比增长58% [27] - 2024年第四季度销货成本12亿美元，环比增长93%；全年销货成本28亿美元，同比增长67% [27] - 2024年第四季度毛利率为 - 79%，若剔除预充电计划和NAV影响，毛利率与上一季度持平，较去年同期的 - 35%改善至 - 26%；全年毛利率亏损为 - 57%，调整后从2023年的 - 40%改善至 - 32% [28][29] - 2024年第四季度SG&A费用为2.68亿美元，环比增长89%，同比增长108%；全年SG&A费用为6.94亿美元，同比增长50% [30][31] - 2024年第四季度研发支出为1.1亿美元，环比增长28%，同比下降15%；全年研发支出为4.12亿美元，同比下降35% [31] - 2024年第四季度EBITDA亏损9.28亿美元；全年净亏损32亿美元，若剔除免费充电计划、NAV和资产减值影响，净亏损率从2023年的 - 203%改善至 - 128% [32] - 2024年第四季度资本支出为2.51亿美元，比第三季度高903%；全年资本支出为6.86亿美元，同比下降32% [32] - 2024年现金消耗显著改善，同比下降39%至19亿美元，其中经营活动现金消耗为12.5亿美元，而2023年为21亿美元 [33] - 截至2025年3月31日，公司流动性状况约为30亿美元，包括9.68亿美元的ELOC信贷安排和约19亿美元来自创始人的资金和Vingroup的贷款 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年全球共交付97,399辆电动汽车，超过80,000辆的交付目标；第四季度交付53,139辆电动汽车，环比增长143%，同比增长342% [9][12] - 2024年第四季度B2C销售额环比增长140%，同比增长超20倍；交付给非关联方客户的电动汽车比例为81%，高于第三季度的78%和2023年第四季度的18% [12] - 2024年第四季度交付31,170辆电动滑板车，环比增长65%，同比增长41% [12] - 2024年越南交付超87,000辆车，同比增长171%，市场份额从2023年的2%提升至约20% [18] - 非越南地区销售额同比增长10倍，在总交付量中的贡献从3%提升至10% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司在全球有322个展厅，其中89%为经销商门店，较2023年12月31日的123个展厅增长160% [10] - 截至2025年3月31日，东南亚有258个展厅和经销商门店，其中印尼22个，菲律宾6个 [14] - 2024年美国和加拿大分别约占全球交付量的42% [20] - 截至2025年3月31日，北美有48个展厅，欧洲有14个展厅；在美国已发展了38家经销商 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用产品、产能、市场三支柱增长战略，2025年目标是交付量翻倍 [23] - 产品方面，致力于让电动汽车普及，通过多品牌细分满足不同用例 [23] - 产能方面，2025年新CKD工厂投产后每年将增加多达30万辆的产能 [23] - 市场方面，2025年优先拓展亚洲市场，同时在其他地区扩大经销商网络，评估当地需求引入新车型 [24] - 公司通过垂直整合制造能力和高本地化率应对监管和地缘政治变化，采取加强客户和经销商参与、优化市场策略和强化品牌意识等措施保障销售业绩 [8] - 公司的生态系统方法是区别于其他全球汽车制造商的优势，通过整合绿色移动网络服务为电动汽车长期普及奠定基础并建立品牌价值 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为全球贸易格局在稳定前会持续变化，但凭借垂直整合制造能力和高本地化率保持灵活性 [7][8] - 2024年是成绩斐然的一年，为2025年发展奠定良好基础，公司对2025年实现交付量翻倍目标有信心 [7][24] - 2025年将专注于通过新产品推出扩大销量，深化在亚洲市场的影响力，同时优化BOM、提高制造效率和战略部署资本以改善利润率，迈向全年EBITDA盈利 [36] 其他重要信息 - 公司新的Huteng CKD工厂预计2025年年中在越南投产，支持经济型车型并实现全球平台协同效应 [19] - 印度泰米尔纳德邦400英亩的综合制造工厂预计2025年年中投产，每年CKD组装5万辆汽车 [20] - 公司计划2025年6月关闭加州的B2C展厅，逐步由经销商展厅取代 [21] - 公司与Autohaus Groups达成协议在德国运营展厅，并计划在德国、法国和荷兰主要城市发展经销商网络 [22] - 公司于2024年末推出为期超两年的免费充电计划，以降低电动汽车拥有成本，推动越南电动汽车普及 [17][18] - 自2025年3月31日起，公司取消电池租赁计划，为平稳过渡，为汽车和电动滑板车车主分别提供6个月和1年的免费充电福利至2027年 [18][84][85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司重申2025年指导目标的信心来源，以及2025年越南与其他市场（如印度、印尼）的交付量细分情况 - 公司预计第一季度交付最慢，已宣布在越南第一季度交付约3.5万辆；第二季度随着两款新绿色车型交付将有所提升；下半年将交付4.5万辆绿色车型的不可取消预订单。预计上半年交付贡献约25 - 30%，第四季度最强。公司有信心交付量至少是2024年的两倍，其他市场贡献将超10%，印尼、菲律宾和印度等亚洲市场贡献将显著增加 [38][40][42] 问题2: 公司实现正毛利率的路径，考虑到今年大部分销售可能是VF3和VF5，低ASP情况下如何实现 - 2024年公司在规模战略执行上取得显著进展，若剔除NAV和一次性会计费用，全年毛利率亏损从2023年的 - 40%收窄至 - 32%。2025年公司将通过新产品推出扩大销量，深化亚洲市场影响力，同时优化BOM、提高制造效率和战略部署资本以改善利润率，迈向全年EBITDA盈利 [43][45][46] 问题3: 公司如何进行电动汽车充电信用的会计处理，在销售时确认多少，是否在三年免费充电期内分摊确认 - 2024年第四季度，公司一次性确认了销售日期在2024年12月31日或之前的旧电动汽车预充电费用，在收入中扣除2.42亿美元，符合美国政府会计处理要求。由于创始人负责充电支出，公司增加了股东的日常贡献。未来，该费用将根据对应车辆销售情况在免费充电计划期间确认 [50][51] 问题4: 考虑到公司重点是VF3和VF5，2025年剩余时间ASP趋势如何，公司如何考虑定价 - 2024年第四季度，由于VF3和VF5在销售组合中占比增加，ASP从第三季度的约20,700美元降至约16,000美元，下降超22%；2024年全年ASP约为19,300美元。在早期普及阶段，客户倾向低价小型车，ASP会处于较低水平，但公司引入经济型车型旨在吸引注重性价比和环保的消费者，强劲的销量增长应能抵消ASP下降，实现可持续收入增长 [52][53][54] 问题5: 2025年和2026年的资本支出预算与2024年相比是相似、显著更高还是更低 - 2024年现金消耗为19亿美元，预计2025年约为25亿美元，其中18亿美元用于CKD设施和研发，研发相关的资本和运营支出约为7 - 7.5亿美元，运营现金消耗约为8 - 9亿美元，较去年略有减少 [57][58][60] 问题6: 2025年VF3和VF5的销售占比是否与2024年第四季度大致相同 - 2025年VF3和VF5的销售占比预计低于50%，低于2024年第四季度，因为今年将增加绿色系列车型，预计占交付量约四分之一 [61][62][64] 问题7: 公司近期宣布转移重点，不推动美国、加拿大、欧洲销售，这对现有车主、经销商和服务中心意味着什么，NHTSA常规调查情况如何 - 公司在这些市场的经销商仍是战略合作伙伴，公司正转向经销商模式以提高效率和规模，此转变可优化成本并扩大市场覆盖。尽管近期头条新闻使部分经销商更加谨慎，但亚洲市场情绪积极。公司已提前增加库存以应对美国关税，确保夏季经销商交付。关于NHTSA调查，公司一直配合，只要公司履行承诺，NHTSA通常不会进一步行动，目前几个月没有反馈 [69][70][72] 问题8: 美国北卡罗来纳州制造工厂的现状和规划 - 美国仍是公司关键市场，公司计划2028年建成北卡罗来纳州工厂，会持续监测宏观经济和地缘政治发展并按需调整计划。当前市场环境为公司调整执行重点提供了机会，公司也专注于提升经销商表现和扩大美国经销商渠道 [73][74] 问题9: 公司在印尼和菲律宾的扩张进展如何 - 印尼市场，公司已交付VF3、VFI和VF e 34车型，为GSM交付约3,000辆VF e 34，为B2C客户交付约500辆车；去年底在雅加达推出GSM，并开始扩展VGreen充电网络；截至2025年3月31日有22个展厅，目标年底达80个。菲律宾市场，已引入五种车型，VF6是最新引入的；已开始扩展经销商网络和服务中心，3月有6个展厅，目标年底达50个；充电网络已存在，预计很快推出GSM出租车服务 [75][76][77] 问题10: 美国新关税对越南和关键国际市场消费者汽车支出的潜在影响，公司如何应对每个市场，期望获得何种政府支持 - 目前判断关税最终走向还为时过早，公司已提前储备不受新关税影响的2025款车型库存。2024年美国仅占总交付量的4%，预计美国汽车关税对公司影响小于其他依赖美国市场的OEM。公司2025年指导目标已考虑美国政治和经济不确定性，预计大部分增长来自非美国市场。公司预计在越南不会获得有意义的政府支持，尽管越南有一些注册费减免政策 [79][80][83] 问题11: 公司过去将电池租赁作为市场进入的独特差异化因素，为何停止该服务 - 电池租赁在电动汽车早期普及阶段发挥了重要作用，缩小了电动汽车与内燃机汽车的价格差距。但随着消费者对电动汽车熟悉度提高，电池租赁销售占比从最初的80%降至近期的不到30%，因此公司认为是时候取消该服务。为平稳过渡，公司为汽车和电动滑板车车主分别提供6个月和1年的免费充电福利至2027年 [84][85] 问题12: 2025年公司的关键优先事项是什么，如何与市场进入战略一致，未来24个月公司最期待什么 - 2025年优先事项包括巩固在越南的领导地位，在新市场建立品牌知名度和加强业务表现；通过增加资本支出和制造能力支持业务增长，今年将开设三家新工厂；通过产品细分推动创新并注重成本优化。市场进入战略围绕产品、制造能力和市场覆盖三个支柱，与2025年优先事项和长期目标一致。公司期待今年推出新的车辆平台，简化并增加车型间的平台通用性以节省成本，同时正在研发新技术 [86][87][88]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为2.046亿美元，较去年的1.979亿美元增长3% [22] - GAAP净亏损为140万美元，即每股亏损0.04美元，去年同期净亏损为470万美元，即每股亏损0.14美元 [23] - 调整后EBITDA为1230万美元，占销售额的6%，高于2024年第一季度的610万美元（占销售额3.1%） [24] - 调整后净收入为240万美元，调整后每股收益增至0.07美元，2024年第一季度亏损140万美元，即每股亏损0.04美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 车队车辆与服务业务 - 第一季度销售额为9610万美元，较去年的1.078亿美元下降11%，包裹终端市场持续疲软，改装和售后业务增长部分抵消了下降 [25] - 调整后EBITDA提高至360万美元，占销售额的3.8%，去年同期为90万美元（占0.9%） [25] - 季度末积压订单为2.453亿美元，较去年下降31%，与2024年末持平 [26] 特种车辆业务 - 第一季度销售额为8220万美元，较去年的9010万美元下降9%，房车销售同比下降，基础设施服务卡车车身业务表现良好 [27] - 调整后EBITDA为1430万美元，占销售额的17.3%，去年同期为1700万美元（占18.8%） [27] - 季度末积压订单为9000万美元，较去年增长8%，较2024年末增长31%，主要由高规格服务卡车车身推动 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于以客户为中心的经营框架，通过创新解决实际问题，帮助客户成功 [14] - 计划与Aebi Schmidt合并，合并后公司将成为特种车辆行业的全球领先力量，有助于在商业基础设施等高利润市场实现增长，为客户提供更多新技术和更广泛的地理覆盖 [33] - 推出两款新的专用车辆，Utilimaster Trademaster服务车身和Marketplace干货运输卡车，强化了以客户为导向的创新承诺，巩固市场地位 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性和关税变化给业务带来挑战，公司评估了相关情景，实施供应链战略，与供应商合作并适当调整价格以减轻影响 [28][29] - 确认2025年展望，预计销售额在8.7亿至9.7亿美元之间，调整后EBITDA在6200万至7200万美元之间 [29] - 对包裹和房车市场的复苏时间保持谨慎，预计全年约70%的调整后EBITDA将在下半年实现 [30] - 有望实现2500万至3000万美元的自由现金流指引 [31] 其他重要信息 - 公司在第一季度完成了大部分与联邦快递的Blue Arc卡车合同，车辆已投入使用，反馈积极，公司正在努力争取更多机会 [9] - 公司在NTEA工作卡车周上客户参与度创纪录，收到了强烈的客户反馈 [15] - 公司成功联合了6亿美元的信贷额度，2025年4月4日，Aebi Schmidt集团向美国证券交易委员会提交了初步S - 4文件，预计2025年年中召开The Shyft Group股东特别会议批准合并 [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关于Blue Arc业务，第一季度交付并预订150辆车的情况及对剩余年份收入的影响，以及Blue Arc毛利润对公司费用的抵消情况 - 公司尚未完全完成150辆车的订单，部分收入将结转到第二季度 [42] - 2024年第一季度产生了550万美元的费用，在2025年第一季度已完全抵消，Blue Arc在本季度做出了贡献 [43] 问题2: 如何将增量关税纳入今年的业绩指引，以及与Aebi Schmidt合并后的关税影响 - 公司密切监控关税变化，已从定价方面采取行动，与供应商紧密合作，过去几年确定了美国供应商以减轻影响，业绩指引未因关税调整，一是采取了缓解措施，二是仍在观察情况 [47][48] 问题3: Aebi Schmidt业务年初至今的趋势，第一季度表现与预期的对比，以及合并相关的预估指标更新 - 由于Aebi Schmidt的美国公认会计原则财务报表刚提交给美国证券交易委员会，公司暂不对此发表评论 [50] 问题4: 关税担忧是否影响客户本季度的订单或交付时间，以及是否是EBITDA增长的驱动因素 - 公司未看到客户因关税而在订单方面有明显反应，与客户保持密切沟通，未发现客户因关税而显著改变订单情况 [53] 问题5: 包裹和最后一英里车辆业务下半年有望改善的依据 - 近几个月包裹客户的报价活动有所增加，报价包含了客户对交付时间的要求，这表明下半年业务可能会更好 [56][58] 问题6: 关于Blue Arc，150辆车订单是否会在第二季度全部完成，以及剩余年份的潜在订单情况 - 公司将在第二季度完成150辆车的订单，目前有多个额外订单正在洽谈中，一些关键客户的试用反馈积极，有望转化为订单，但公司对此持乐观但谨慎的态度 [61] 问题7: 电池供应情况的更新 - 公司对ONE电池的性能非常满意，与供应商领导层定期沟通，目前对电池的持续供应有信心，未发现现场使用问题 [63]