报告行业投资评级 - 报告未提供明确的“买入/卖出/持有”等传统投资评级，但整体评估为“脆弱的反弹”，经济前景高度依赖改革进展、政治稳定性和外部环境 [18][27][113] 报告的核心观点 - 黎巴嫩经济在2025年录得正增长，标志着向长期复苏迈出了脆弱的一步，但增长受到区域冲突、政治极化及改革进展不均的制约 [18][27] - 经济复苏的主要驱动力是旅游业反弹、侨汇流入以及私人消费，但投资因不确定性而贡献微弱 [21][22][61] - 关键的结构性改革，特别是银行业重组、债务重组和建立中期财政框架，进展缓慢且不完全，这是实现可持续复苏和恢复宏观经济稳定的主要障碍 [20][50][113] - 尽管财政状况改善、汇率趋于稳定且通胀下降，但公共债务高企、外部脆弱性持续，经济前景面临显著的下行风险 [23][24][27][28] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 脆弱的停火协议和区域冲突升级加剧了不确定性，并影响了作为关键增长引擎的旅游业活动 [48] - 总统选举和政府组建带来了一定程度的政治功能恢复，并推动了部分拖延已久的改革，如修订《银行保密法》和颁布《银行业重组法》 [18][50] - 政府进行了关键人事任命并通过了重要立法，以加强司法独立、公共部门招聘和关键经济部门的监管框架 [52] 近期经济发展：产出与需求 - 2025年实际GDP增长预测从春季报告的4.7%下调至**3.5%**，主要原因是区域冲突导致旅游旺季表现弱于预期 [21][54] - 高频指标显示经济活动在低基数效应下有所加强：2025年前4个月，建筑许可证增长**18%**，水泥交付量增长**48.5%**，夜间灯光亮度增长**32.5%** [55][58] - 从需求侧看，私人消费是增长的主要驱动力，贡献**1.8个百分点**，其次是政府消费贡献**0.9个百分点**，净出口贡献**0.5个百分点**，而投资因不确定性仅贡献**0.2个百分点** [61][63] 近期经济发展：财政状况 - 财政立场改善，预计2025年将实现总体财政平衡和现金盈余，主要得益于税收合规性改善 [23][64] - 税收收入预计将占GDP的**16.3%**，其中间接税收入因消费税和关税征收加强而上升，2025年前4个月关税收入激增约**193%** [64] - 由于名义GDP上升，债务占GDP比率预计将从2024年的**176.5%** 降至2025年的**157.4%**，但公共债务总额依然很高，且债务重组进展缓慢 [23][68][70] - 2026年预算草案目标为平衡预算，收入与支出均预计为GDP的**17.9%**，但预算过程缺乏透明度且未包含中期财政框架 [79][80] 近期经济发展：外部部门 - 经常账户赤字预计在2025年收窄至GDP的**15.8%**（约**48亿美元**），主要受服务出口增强和侨汇流入支撑，但货物贸易赤字扩大至GDP的**33.2%** [24][93] - 侨汇流入规模庞大，2024年估计占GDP的**26%**，对于满足外部融资需求至关重要 [24][95] - 尽管存在巨额经常账户赤字，但通过高度美元化的现金经济进行融资，同时黎巴嫩央行仍在积累外汇储备 [24][97][99] 近期经济发展：货币与银行业 - 汇率自2023年8月以来保持稳定（1美元兑**89,500黎巴嫩镑**），这得益于财政收入改善带来的财政消毒效应，减少了本币流动性 [25][98] - 黎巴嫩央行外汇储备在2024年7月至2025年7月期间增加了**5.865亿美元**，部分用于通过第158和166号通知向储户偿还美元，以向经济重新注入流动性 [25][100] - 《银行业重组法》已于2025年7月31日颁布，但需待《金融缺口法》生效后才能实施，且该法在某些方面与国际标准未完全接轨 [20][50][101] - 银行业资不抵债，估计损失达**720亿美元**，约占GDP的**300%**，不良贷款率极高，金融中介功能基本丧失 [50][105] - 总体通胀率预计在2025年降至**15.2%**，并在汇率稳定和CPI篮子几乎完全美元化的推动下，于2026年进一步降至个位数 [26][108][109] 展望与风险 - 2026年实际GDP增长预计为**4%**，但这一预测高度依赖于改革持续进展、适度的重建资金流入以及政治稳定 [27][114] - 主要增长引擎仍是侨汇和旅游业，但风险偏向下行，2026年5月的议会选举可能使改革议程放缓 [27][114][115] - 经常账户赤字预计在2026年扩大至GDP的**16.1%**，主要受原材料和建筑商品进口增加驱动，外部脆弱性持续 [28][119] - 预算预计因收入增加而平衡，但债务重组在2026年不太可能完成，黎巴嫩将继续被排除在国际资本市场之外 [28][121] - 通胀预计将自2019年以来首次降至个位数（**8.7%**），但受限于市场竞争不足和寡头市场结构，国内通胀仍将高于全球水平 [28][122]

近期政策改革 - 印度议会批准法案 向私营企业开放核电行业 并允许外资全资拥有保险公司 [1] - 财政部长提出提案 旨在统一印度证券市场法律于单一法典之下 以现代化框架并鼓励更多市场参与 [1] - 这些措施合计可能释放数千亿美元的投资 并推动印度在未来二十年内成为发达国家的目标 [2] - 阿达尼集团正利用政策变化 计划在印度北部某邦建设商业核电项目 [2] 政府经济举措 - 过去四个月 政府果断采取行动 削减消费税并实施修订后的劳动法 这些是企业长期寻求的政策变化 [3] - 政府同时加速与包括欧盟在内的多个伙伴的贸易谈判 以帮助抵消美国总统特朗普征收的50%关税 [3] - 新德里与阿曼签署了自由贸易协定 这是继与英国达成协议后今年的第二份 [3] - 最新措施标志着莫迪经济改革议程的明显升级 此前数月其议程因外交政策挑战而陷入停滞 [4] 经济展望与挑战 - 经济学家预测印度2026年经济增长率为6.9% 并认为政策转向多元化、结构性改革和吸引长期资本 [6] - 经济学家已上调截至3月的本财年增长预测 并预计下一财年增速将放缓至6.5% 但仍保持稳定 [7] - 印度需要维持8%以上的增速才能在2047年前达到发达国家地位 当前预测仍低于此水平 [7] - 自8月美国加征关税以来 印度对其最大市场美国的出口已经走弱 降低关税的贸易协议何时签署仍不明确 [8] - 印度卢比已跌至历史低点 今年对美元贬值超过5% 成为亚洲表现最差的货币 [8] 地方产业影响 - 高度依赖出口的泰米尔纳德邦警告 高关税对当地企业造成“不可挽回的损害” 导致每天数亿美元的损失 [9][10] - 该邦是纺织品、鞋类和电子产品的制造中心 [10] 立法与政治背景 - 12月的议会冬季会议是过去五年来最高效的一次 今年用于立法的时间为61.7小时 通过八项法案 去年仅为32.4小时 [11][14] - 一系列政策行动为莫迪的印度人民党注入活力 同时为其在新年五个邦选举前提供了及时的推动力 [12] - 与华盛顿的关系破裂使印度承受了全球最高的美国关税税率 这为改善商业环境注入了紧迫性 [13] - 一系列邦选举的胜利也加强了莫迪推动早该进行的改革的实力 [13]

经济模型与财政状况 - 伊拉克经济严重依赖石油，石油收入是政府预算支出的主要来源，属于单一经济结构 [2] - 当前布伦特原油价格约为每桶60美元，低于伊拉克约每桶90美元的财政收支平衡价格 [1] - 国际货币基金组织指出伊拉克处于关键的财政节点，面临支出上升和不可持续的工资账单问题 [6] 经济改革与多元化战略 - 政府优先事项是通过支持工业、农业、贸易和通信等驱动性行业来改革经济 [4] - 改革策略包括吸引私营部门参与，并将部分石油收入投资于这些行业，特别是基础设施领域 [4] - 目标是利用伊拉克丰富的自然资源和优越的地理位置，将其转变为工业国家，并推进连接欧亚的“发展之路”项目 [5] 区域合作与外国投资 - 伊拉克与沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔等海湾国家的经济合作关系日益紧密 [10][11] - 卡塔尔在伊拉克的投资已超过50亿美元，与阿联酋在Seapport有多个项目，并在石化、能源领域进行研究 [12] - 伊拉克与沙特阿拉伯签署了谅解备忘录，并在电力联网等方面有具体合作，例如与Mastar公司签约建设1000兆瓦发电厂 [13][14] 能源政策与OPEC配额 - 伊拉克是OPEC的创始成员国和主要生产国之一，但已正式要求OPEC重新审议其产量配额 [16] - 要求基于伊拉克拥有大量石油储量、人口超过4500万以及历史上因战争和制裁导致的石油市场中断 [17] - 伊拉克强调其仍致力于留在OPEC并支持其维护能源市场稳定的政策 [17] 国内能源挑战与解决方案 - 伊拉克面临严重的电力短缺问题，每年从伊朗进口价值40亿美元的天然气，并燃烧价值40-50亿美元的伴生气 [19] - 政府制定了明确计划，目标是在2028年初实现零天然气燃除，将伴生气用于发电并停止进口天然气 [20][21] - 已与道达尔等公司达成协议，并已停止进口石油衍生物，近期开始通过合同从美国进口天然气 [23][24] 库尔德地区石油出口协议 - 伊拉克联邦政府与库尔德地区就石油出口问题达成了一项重要协议，结束了持续两年的僵局 [25][26] - 该协议被视为解决自2007年以来长期问题的里程碑，并为颁布石油和天然气法以及增加对库尔德地区的投资奠定了基础 [26] - 双方存在相互信任，认为这些问题属于技术和法律性质，可通过宪法机构解释法律并制定解决方案 [27]

**行业与公司** * 行业聚焦中国经济 特别是宏观经济走势与政策动向[1][2][3] * 公司为摩根士丹利 由其亚洲研究团队（包括首席经济学家邢自强）发布研究报告[7] **核心观点与论据：经济走势** * 9月经济呈现“出口强但内需冷”的分化格局 出口方面主要港口集装箱吞吐量四季度移动平均同比增速从8月的7.6%升至10.4%[5] * 内需进一步降温 9月以来汽车与家电零售增速放缓 同时住宅销售与建筑业活动（以螺纹钢出货量和水泥出货量衡量）持续低迷[8][17][18][24] * 增长动能减弱 结合7-8月数据与9月高频数据 预计三季度GDP增速下滑至4.5% 呈现“全年经济前高后低”的态势[7] **核心观点与论据：价格与贸易** * 反内卷脉冲减弱 高频数据显示8月中旬以来部分上游主要行业价格已开始环比下跌 但PPI同比增速或因低基数保持稳健[5][14] * 贸易总量强劲但结构分化 整体出口增速由强韧的非美需求支撑 而对美出口增速基本持平[5][11][12] **核心观点与论据：政策展望** * 短期政策倾向于“调整而非转向” 预计未来几个月将推出温和的准财政增量措施 包括5000亿人民币的“新型政策性金融工具”和支持地方政府偿还拖欠款的1万亿纾困资金[7][9] * 更为重要的结构性改革（如地方激励机制重塑、社保统筹、房地产收储）需等待后续的十五五规划释放信号[3][9] **其他重要内容** * 内需超预期放缓的原因包括财政脉冲衰退、消费品以旧换新效应递减以及反内卷推进[7] * 消费放缓除基数影响外 也反映了以旧换新政策边际效应减弱 以及地方政府在管理补贴发放节奏[8] * 这些结构性改革被视为对稳定通胀预期和释放居民超额储蓄至关重要[9]

美联储政策与通胀风险 - 美联储政策立场略偏宽松 金融条件比市场预期更宽松 通胀风险比失业风险更突出[4] - 当前经济环境存在前所未有的不确定性 包括政治环境 关税政策 通胀和就业风险同时存在[3][5] - 关税政策带来永久性价格上升 不同于2021年的暂时性供应冲击 可能推高通胀预期并引发工资-价格螺旋[10][11][12] 美国大学研究资助体系变革 - 联邦政府每年600亿美元大学研究经费面临削减 该体系80年来支撑美国创新生态[29][30][47] - 大学研究是基础创新的核心来源 私营企业研发主要聚焦产品路线图而非知识进步[48] - 波士顿创新经济高度依赖大学 风险投资组合超三分之一来自哈佛和MIT等机构[32] 风险投资与替代资金来源 - 风险投资机构正填补政府资金缺口 例如Commonwealth Fusion从谷歌融资8亿美元[45][46] - 私营部门包括生命科学公司和保险公司开始增加研发投入[44] - 但私人资本难以完全替代600亿美元基础研究经费 特别是非营利导向的研究[47] 阿根廷经济改革与挑战 - 通胀率从300%降至30% 通过财政紧缩实现 但导致企业裁员和民生困难[61][62][63] - 财政赤字是长期结构性问题 过去60年仅少数年份实现盈余[65][66] - 改革面临政治阻力 省级选举失利导致汇率下跌和债券抛售[60][61] 英国区域经济再平衡 - 伦敦占英国GDP23% 区域经济失衡程度居发达国家前列[105][125] - 伯明翰获得30亿英镑投资建设新 stadium和商业区 HS2高铁将使其47分钟直达伦敦[93][96] - 曼彻斯特和伯明翰经济增长加速 2023年增速分别达1.7%和1.1% 超过伦敦的0.2%[114] 高等教育生态系统价值 - 大学-政府合作模式始于曼哈顿计划 是美国保持全球竞争力的关键[134][135] - 公立大学承担主要教育功能 多数美国人就读公立而非精英私立机构[141][142] - 移民科学家历史性贡献使美国成为高等教育领导者 当前政策威胁人才流入[146]