投资组合调整核心观点 - 投资组合进行重大调整，大幅削减大型科技股持仓，同时增持精选成长股、新兴市场和医疗保健股[1] - 调仓操作反映出向精选成长机会、软件和生物科技领域的战略性转移[3] - 对新兴市场和全球基金的配置增加，体现了宏观多元化策略[4] 主要减持操作 - 对Meta的持仓削减近一半，对英伟达持仓削减超过65%[1] - 对Alphabet和微软的持仓分别削减52%和36%[1] - 减持优步、PayPal、康卡斯特、富国银行和花旗集团，显示出从大型科技和金融股的整体撤退[2] 主要增持操作 - 对Sea Limited的持仓增加超过83%，对万事达卡持仓大幅增加190%[2] - 对Workday和Regeneron的持仓分别增加131%和164%[2] - 对AMD的持仓小幅增加2%[2] 新增持仓 - 新建Fiserv和Reddit仓位，显示出对数字支付基础设施和社交媒体广告生态的兴趣[3] 全球市场配置调整 - 增持韩国EWY基金34%，增持VWO新兴市场ETF 34%[4] - 增持标普500指数跟踪基金IVV超过75%[4]

企业高管与市场情绪 - 近期财报季中企业高管对经济放缓的提及次数为2007年以来最低 [2] - 首席执行官和首席信息官等企业领导者均未预见经济放缓 [2] 大众就业与收入预期 - 普通民众对第二份工作的搜索量急剧上升 [2] - 71%的美国民众预计未来12个月内失业率将大幅飙升 该比例为历史最高水平之一 [3] 社会阶层结构变化 - 上层阶级占比从1967年的5%上升至34% [4] - 有观点认为中产阶级规模缩小是由于经济状况向好所致 [3]

股市表现与驱动因素 - 自2022年11月ChatGPT推出以来，标普500指数飙升超过70%，从约3,840点升至近6,700点 [1][2] - 自2022年底以来，标普500指数75%的涨幅来自人工智能相关公司，例如英伟达、微软和Alphabet，创造了5万亿美元的家庭财富 [5] - 市场涨幅高度集中于人工智能相关股票，这种集中度带来了泡沫风险 [5] 就业市场动态 - 自2022年11月以来，职位空缺数量下降约30% [1] - 职位空缺数量从2022年3月的1,150万峰值下滑至2025年8月的718万 [2] - 对信贷条件敏感的行业，如建筑业和制造业，职位空缺降幅最大；截至2024年底，建筑业职位空缺同比下降近40% [3] 宏观经济政策影响 - 美联储自2022年3月开始加息以抑制通胀，推高了借贷成本并抑制了企业投资，进而抑制了招聘 [3] - 贸易和移民政策进一步限制了招聘，据估计，移民限制可能在未来十年使美国劳动力减少1,500万，并使年GDP增长减少三分之一 [4] 人工智能对行业和就业的影响 - 人工智能对劳动力市场的影响不均，斯坦福大学研究发现，在暴露于人工智能领域的早期职业工作者就业人数下降了13% [6] - 尽管存在短期就业下降，美国劳工统计局预计到2033年软件工作岗位将增长近18% [6] - 当前经济似乎存在分化，一个是蓬勃发展的AI经济，另一个是表现平平的其他经济领域 [6]

股市表现 - 主要股指在截至10月24日当周均上涨约两个百分点，使得10月份整体表现转为积极 [1] - 三大主要指数均在10月24日周五创下历史收盘新高，谷歌和苹果也创下纪录新高，英伟达和微软接近此类水平 [1] 经济增速 - 美联储10月褐皮书显示，根据罗森伯格研究，仅有18%的经济在增长，低于8月的43%和去年年底的100% [5][13] 通货膨胀 - 9月CPI headline数据环比上涨+0.3%，高于+0.4%的普遍预期，但使12个月数据从8月的2.9%升至3.0% [6] - 9月核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨+0.2%，为6月以来最小涨幅，过去一年同样上涨3.0% [6] - 9月业主等价租金仅上涨+0.1%，为2021年1月以来最低水平 [6] - 9月油价下跌-0.8%，食品商品价格下跌-4.4% [7] - 10月曼海姆二手车价格指数下跌-1.6%，9月住宅租金在CPI数据中下跌-0.4% [7] - 由于租金在CPI中权重达35%，预计CPI将在明年第一季度达到或接近美联储2%的目标 [8] 消费者状况 - 2025年4月至8月期间消费者支出增长+2.7%，但同期个人收入下降-1.2%，增长由储蓄率从5.7%降至4.6%所支撑 [9] - 信用卡和汽车贷款拖欠率处于或接近周期高点，抵押贷款拖欠率现已高于新冠疫情时期 [10][16] - 摩根大通报告贷款拖欠率上升，其总裁杰米·戴蒙提及“蟑螂理论”，暗示其他银行存在类似贷款问题 [16] 房地产市场 - 9月成屋销售同比增长+4.1%，年率为406万套，远低于疫情前标准的525万套 [11] - 截至10月17日当周，新屋抵押贷款申请连续5周下降，为两年多来首次出现负增长 [11] - 成屋销售较周期峰值下降近-40%，接近大衰退期间的最差水平 [12] - 自2024年春季以来房价中位数持平，由于供需缺口持续扩大（销售增长4.1%但待售单元增长14%），预计未来几个季度将出现房价通缩 [12] - 凯斯-席勒房价指数近期出现持平甚至小幅下跌 [14] - 租金持续持平，租赁空置率持续上升至7.1%的历史新高 [14] 劳动力市场 - 私营部门薪资处理公司ADP报告显示，过去四个月中有三个月私营部门就业人数为负值，9月报告显示私营部门减少-3.2万个工作岗位 [14]

行业宏观环境 - 行业面临宏观经济挑战 包括成本上升 通胀导致的高利率 货运需求低迷以及供应链问题 [1] - 地缘政治不确定性和关税引发的经济紧张持续损害消费者信心和增长预期 [1] - 经济增长乏力和通胀担忧可能使市场在未来更加波动 由于供应链问题 成本可能持续高企 [2] - 油价下行利好行业参与者盈利增长 因燃料支出是主要成本 油价在2025年7-9月期间下降42% [3] 西南航空 (LUV) - 公司业绩预计受总收入增长提振 主要因国内航空旅行需求稳定带动客运收入上升 预计季度客运收入较2024年第三季度实际增长13% [6] - 2025年第三季度收入共识预期为697亿美元 同比增长144% 每股收益共识预期在过去60天上调超100%至1美分 但较去年同期实际下降9333% [7] - 模型未预测其盈利将超预期 因盈利ESP为-26800% 且Zacks评级为3级 [8] 联合太平洋公司 (UNP) - 2025年第三季度收入共识预期为623亿美元 较去年同期实际增长234% 货运收入预计为586亿美元 较2024年第三季度实际增长17% 其他收入共识预期为3113亿美元 同比下降36% [9] - 每股收益共识预期在过去60天上调034%至299美元 较去年同期增长873% [10] - 模型未预测其盈利将超预期 因盈利ESP为-016% 且Zacks评级为3级 [11] 美国航空集团 (AAL) - 2025年第三季度亏损共识预期在过去60天从每股亏损25美分扩大至27美分 公司去年同期每股收益为30美分 共识预期位于公司指引的每股亏损10-60美分范围内 [12] - 管理层预计季度总收入较去年同期下降2%或增长至多1% 收入共识预期为1363亿美元 同比下降013% 下行可能部分被旅行需求改善和油价降低所抵消 [13] - 模型未预测其盈利将超预期 因盈利ESP为-068% 且Zacks评级为3级 [14] 诺福克南方公司 (NSC) - 2025年第三季度每股收益共识预期在过去60天下调450%至318美元 较去年同期实际下降215% 收入共识预期为309亿美元 同比增长126% [15] - 电子商务需求推动其货运量并可能提振业绩 强劲的自由现金流使其能维持股东友好举措 但货运市场疲软和货运量低迷可能损害业绩 通胀压力 高利率 关税相关不确定性 货运需求疲软和供应链中断也是不利因素 [16] - 模型未预测其盈利将超预期 因盈利ESP为-068% 且Zacks评级为4级 [17]

中国经济面临的结构性挑战 - 当前面临深层次结构性阻力，包括增长动力减弱、房地产行业持续低迷以及根深蒂固的通缩问题，外部环境因美国加剧贸易和技术限制而急剧恶化 [1] - 第三季度国内生产总值同比增速预计为4.7%，低于前一季度的5.2%，尽管出口繁荣，但可能是年内最慢增速 [5][6] - 国际货币基金组织维持2025年中国经济增长预测为4.8%，但预计2026年将放缓至4.2%，并警告前景疲弱，房地产投资持续萎缩，经济处于债务-通缩循环边缘 [6] 中国关键经济指标表现 - 9月社会消费品零售总额预计增长3%，工业增加值预计增长5%，均为今年最弱表现 [4] - 今年前9个月固定资产投资预计与去年同期持平，自5月以来持续下滑，政府借贷的大规模扩张未能完全抵消住房投资下滑和制造业资金放缓的影响 [3] - 尽管外国直接投资在前八个月下降近13%，但货物贸易顺差在今年达到创纪录的8750亿美元，成为亮点 [2] 全球主要央行政策与数据前瞻 - 美联储预计在10月28-29日的会议上进行年内第二次降息，尽管通胀高于目标，但源于劳动力市场脆弱 [10] - 日本9月消费者通胀预计远高于日本央行目标，同日采购经理人指数可能显示制造业活动连续第四个月收缩 [12] - 瑞士国家银行将发布首次利率会议讨论摘要，试图效仿美联储的透明度实践 [21] 欧洲经济与政治动态 - 标普全球评级意外下调法国评级，意味着法国在一个多月内失去两家主要评级机构的AA评级，可能迫使部分基金出售该国债券 [18] - 英国通胀数据可能显示加速至4%，为一年半以来最快增速，对财政大臣的预算计划和英国央行的利率决策至关重要 [16] - 法国总理在过去一周挺过两次不信任投票后，预算通过斗争可能持续，政治冲突可能导致政府垮台 [17] 其他新兴市场央行决策与经济数据 - 土耳其央行可能再次降息100个基点至39.5%，尽管9月价格增长意外加速至同比33.3% [24] - 俄罗斯银行将在连续三次降息后将基准利率降至17%，但行长警告乌克兰战争支出导致的联邦预算赤字扩大可能限制进一步降息空间 [24] - 阿根廷8月数据可能显示经济活动延续下滑，总统哈维尔·米莱的休克疗法拖累经济，10月26日中期选举结果至关重要 [25]

货币政策预期 - 美联储为应对经济放缓 预计将比原计划更迅速地降息 [1] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔强调美国经济放缓风险正在增加 [1]

宏观经济背景 - 俄罗斯名义GDP目前为2.2万亿美元，与2013年吞并克里米亚前的水平相当[1] - 2022年经济收缩1.4%后，2023年和2024年分别增长4.1%和4.3%，但2024年增长预测放缓至1.0%[8] - 非军事相关经济部门自年初以来已收缩5.4%，今年GDP增长预测大幅放缓至0.7%-1.0%[2] - 劳动力市场紧张，失业率降至2.1%的历史低点[8] 行业普遍困境 - 公司面临高利率、卢布走强、内需下降、制裁导致出口市场疲软以及廉价进口商品等多重问题[10] - 从铁路、汽车到金属、煤炭、钻石和水泥等多个行业的大型公司正安排员工休假或裁员[7] - 俄罗斯铁路公司要求其中央办公室员工每月额外休假三天且无薪[10] - 截至8月底，俄罗斯逾期工资欠款达16.4亿卢布，同比增加11.5亿卢布，增长3.3倍[15] 汽车制造业 - 俄罗斯最大汽车制造商Avtovaz从9月29日开始实行四天工作制[12] - 领先货车制造商高尔基汽车厂和卡车制造商Kamaz均在8月改为四天工作制[11] - 高尔基汽车厂从10月起恢复五天工作制[12] 矿业与资源 - 全球最大毛坯钻石生产商Alrosa将所有非直接参与采矿的职级员工薪资削减10%，部分通过缩短工作周实现[13] - 煤炭行业约15万人就业受到严重打击，30家企业面临破产风险，影响约1.5万名员工和3000万吨年产量[17][18] - 在库兹巴斯，151家企业中有18家已关闭，2025年上半年有1.9万名煤炭工人被解雇[18][19] - 主要煤炭公司Mechel报告亏损恶化，暂停了一个矿场的生产并削减了无利可图的业务[20] 建筑材料业 - 俄罗斯最大水泥制造商Cemros因建筑行业严重下滑和水泥进口增加，在年底前改为四天工作制[6] - 公司预计今年水泥消费量将低于6000万吨，为疫情期间以来的最低水平[5] - Cemros拥有1.3万名员工和18家工厂，采取此举旨在保留所有员工[5] 其他重工业 - 领先的木材和纸张公司Sveza因家具需求急剧下降，关闭了秋明的一家胶合板厂，超过300人失业[14] - 金属加工业正在削减辅助人员，行业考虑暂停破产程序[21][22] - 俄罗斯是世界第五大钢铁生产国，2024年产量约为7100万吨[21]

宏观经济背景 - 俄罗斯名义GDP目前为2.2万亿美元 与2013年吞并克里米亚前的水平相当[1] - 2022年经济收缩1.4% 但2023年和2024年分别增长4.1%和4.3% 表现优于七国集团平均水平 然而今年增长预计将大幅放缓至0.7%-1.0%[2][8] - 与军事无关的经济部门自年初以来已收缩5.4%[2] - 劳动力市场紧张 失业率降至2.1%的历史低点[8] 企业应对措施 - 俄罗斯最大水泥生产商Cemros因建筑行业严重下滑和水泥进口增加 将每周工作时间改为四天直至年底 公司拥有1.3万名员工和18家工厂[5][6] - 俄罗斯铁路公司要求其中央办公室员工每月额外休假三天 费用自理 该公司拥有70万名员工[10] - 高尔基汽车厂和卡玛兹卡车制造商在8月改为四天工作制 分别雇佣至少2万名和约3万名员工[11] - 俄罗斯最大汽车制造商Avtovaz从9月29日开始实行四天工作周 该公司约有4万名员工[12] - 全球最大毛坯钻石生产商阿尔罗莎公司将非直接参与采矿的所有级别员工的工资总额削减了10% 部分通过缩短工作周实现[13] 行业困境 - 水泥行业面临来自中国等国的进口增加以及新房建设减少 需求受到抑制 预计今年水泥消费量将低于6000万吨 为疫情期间水平[5] - 煤炭行业受到出口下降的严重打击 约有150,000名从业人员 30家企业面临破产风险 这些企业雇佣约15,000人 年产量约3000万公吨[17][18] - 在西伯利亚的库兹涅茨克盆地 151家企业中有18家已关闭 咨询公司报告称2025年上半年有19,000名煤炭工人被解雇[18][19] - 钢铁行业出现麻烦迹象 俄罗斯考虑对金属行业实施破产暂停令 俄罗斯是世界第五大钢铁生产国 2024年产量约为7100万吨[21][22] - 金属行业因高利率 卢布走强以及国内外需求疲软而进行悄无声息的裁员 几乎所有金属加工厂都在削减辅助人员[22] 政府干预与支持 - 经济压力已迫使政府在整个经济领域进行干预 从鞋类制造商到煤炭和金属行业 提供铁路运输折扣 税收延期和有针对性的国家支持[17] - 在以往的经济低迷时期 俄罗斯曾救助主要雇主以平息许多工业城镇的不满 俄罗斯铁路公司和汽车制造商在2008-2009年全球危机期间获得了国家支持 2022年俄罗斯要求汽车工厂让员工休假而非解雇[16] - 一家主要木材和纸业公司Sveza上个月因家具需求急剧下降而关闭了位于秋明的一家胶合板厂 超过300人失业[14]

经济放缓迹象 - 经济显著放缓的可能性远高于市场预期 [1] - 多种贷款违约率正在上升 包括学生贷款、信用卡贷款和汽车贷款 [1] - 消费者面临压力 部分压力源于公司将更多关税成本转嫁给消费者 [2] 行业具体案例 - 美国第七大二手车零售商在数周前破产 [2] 股票市场前景 - 尽管存在经济担忧 但股市在9月表现强劲 有望实现五个月连涨 并进入历史上表现最好的第四季度 [3] - 股市可能因人工智能投资热潮而与经济表现脱钩 并继续推动标普500指数上涨 [3][4] - 另一种可能是股市开始预期显著的经济下行 并在第四季度出现回调 [4] - 当前前景存在高度不确定性 建议保持充分多元化投资 [4]