FVOCI类资产

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险资FVOCI类资产占比提升,银行平均股息率仍有4.6%
华创证券· 2025-05-05 18:12
报告行业投资评级 - 推荐(维持)[1] 报告的核心观点 - 1Q25上市银行营收、业绩增速放缓,但核心营收能力边际改善,仍有13家上市银行25E股息率超5%;险资增配长债和FVOCI类股票资产;4月银行业跑赢沪深300指数,红利板块交易活跃,银行板块估值处历史偏低分位,股息率处历史偏高分位;建议关注国有大行、稳健股份行和区域优质中小行 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 银行年报和一季报中有哪些信息 - 1Q25上市银行营收、归母净利润同比增速分别为 -1.7%、 -1.2%,较24年末分别下降1.8pct、3.5pct,主要因其他非息收入和拨备正向贡献减弱 [4][8] - 核心营收能力边际改善,净利息收入同比增速较24年提升0.4pct至 -1.7%,中间业务收入同比增速较24年改善8.7pct至 -0.7% [4][8] - 其他非息收入支撑作用减弱,同比增速由正转负,较24年下降28.9pct至 -3.2% [4][8] - 资产质量总体稳定,平均不良率环比持平于1.16%,但平均关注率环比上升6bp至1.88%,拨备覆盖率环比下降7.9pct至288% [4][8] - 城农商行营收增速降幅较国股行大,但业绩增速降幅小,不同区域城农商行业绩增速分化大 [4][9] - 24年所有A股上市银行均分红,平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%,假设25年分红率与24年一致,仍有13家上市银行25E股息率超5% [4][9] 年报里看险资配置动态 - 2024年长端利率波动下行,险企增持债券,非标投资占比下降 [13] - 净投资收益率承压、新准则下业绩波动加剧,上市险企增配以股息策略为代表的FVOCI类股票资产 [13][14] - 新华权益资产配置占比提升,其他上市险企均下滑,主要因减小基金占比(除国寿、新华) [14] - 上市险企均提升股票资产中FVOCI配置比例,平安、太保、人保及财险减持基金以提升净利润稳定性 [14] 月度行情表现:2025年4月红利整体跑赢指数 2025年4月银行跑赢指数 - 4月银行业累计下跌0.47%,跑赢沪深300指数2.53pct,涨跌幅在31个申万一级行业中排名第6,较上月提升1名 [21] - 4月国有行PB估值在0.69X水平震荡,股份行PB估值从月初0.6X回落至月底0.58X,城商行PB估值上半月走高后回落,从月初0.67X升至四月中旬0.78X,又于月底回落至0.65X [22] - 4月A股银行领涨标的主要是绩优区域中小银行,如渝农商行(+12.66%)、重庆银行(+10.2%)等,除江苏银行外,年初至今收益率均超4月当月涨幅,重庆区域银行有政策催化信贷投放强劲 [25] 市场环境:利率震荡下行+红利资产成交同环比均上行 - 4月各期限国债到期收益率整体震荡向下,1年期、10年期国债收益率分别从月初1.55%、1.81%震荡下行至月末1.46%、1.62% [30] - 4月银行月成交额上升至5651亿元,同环比均上行,同比增37.25%,占比AB市场总成交额2.18%,红利板块交易较多 [31] - 银行板块当前估值处历史偏低分位,股息率处历史偏高分位,整体PE为6.04倍,近10年历史分位数33.24%,PB为0.53倍,历史分位数25.1%,股息率6.69%,历史分位点99.8% [32] 银行基本面跟踪 - 4月1年期、5年期LPR均维持不变,最新1年期LPR 3.10%、5年期LPR 3.6% [36] 投资建议 - 关注国有大行(A+H)、稳健股份行如招商银行(A+H)、中信银行(A+H)、区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行 [37] - 关注客群扎实、零售资产占比高的银行如招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行 [37]