险资布局银行股情况 - 弘康人寿新进成为苏农银行第四大股东 持股1亿股 占比4.95% 接近5%举牌线 [2][3] - 弘康人寿多次增持郑州银行H股 持股比例突破20% 6月增持3900万股 作价1.18-1.21港元 总金额4645.8万港元 [2][5] - 险资普遍增持银行股 包括平安人寿举牌招商银行H股和农业银行H股 瑞众人寿举牌中信银行H股 新华保险举牌杭州银行 [6] 银行股投资逻辑 - 银行股具有稳定业绩与分红属性 H股存在估值折价与股息税优势 在利率下行环境下成为险资增厚长期收益的配置方向 [8] - 弘康人寿投资标的分红比例较低 郑州银行现金分红比例9.69% 苏农银行分红比例16.98% 低于行业25%以上的普遍水平 [9] - 投资低分红银行可能出于流通盘控制与估值修复考虑 通过集中增持引发跟风效应 短期估值提升空间大于分红收益 [9] 股权投资策略分析 - 通过股权质押融资套利 郑州银行H股市净率仅0.38倍 质押融资成本6%-8% 低于万能险结算利率8% 形成利差套利空间 [9] - 潜在壳价值与同业并购机会 苏农银行市净率从0.6倍升至0.9倍 持股4.95%可能作为财务投资与战略卡位双重布局 [9] - 弘康人寿同时举牌其他上市公司 8月增持港华智慧能源H股至5% 构成举牌 [10] 公司治理状况 - 弘康人寿四大股东股权被冻结或质押 占比48.31% 第一大股东19%股权全部质押 第二三五大股东股权被冻结 [11][12] - 第四大股东天津津鹏世纪实业有限公司2012年被吊销 但股权状态仍显示正常 形成僵尸股权长期滞留 [13] - 董事长职位空缺三年半 由总经理周宇航代履 2018年增资计划至今未落地 注册资本维持10亿元 [14][16] 经营业绩表现 - 2024年净利润1.9亿元 同比增长近100% 2025年上半年净利润3.58亿元 创历史新高 上年同期为-0.98亿元 [18] - 利润增长主要源于投资收益同比增长21.65%至20.97亿元 其中长期股权投资收益从0.24亿元增至4.31亿元 [18] - 2024年营业收入107.82亿元 同比下降22.02% 保险业务收入75.11亿元 同比下降36.89% [18] 风险指标状况 - 二季度核心偿付能力充足率130.58% 综合偿付能力充足率165.21% 虽较一季度上升但仍处行业下游水平 [20] - 上半年综合退保率6.01% 低于2024年全年8.1% 但远高于行业平均水平 2024年退保率居行业第二位 [20] - 主力产品退保率高 弘康零极限终身寿险C款累计退保率28.92% 弘康悦享长盈终身寿险累计退保34.43亿元 [22][23]

非银金融行业景气度提升 - 保险资金举牌活动显著增加，2024年举牌个股数量创2016年以来新高，截至2025年8月20日，14家保险机构累计举牌26次，覆盖21只个股，其中17只为港股，中国平安人寿对中国太保H股和中国人寿H股持股均超过5% [1][2][3] - 保险行业总资产和保费收入增长强劲，截至2025年6月保险公司总资产达39.22万亿元，环比增长2.08%，2010年至2024年保费累计收入从1.45万亿元增至5.70万亿元，创历史新高，同比增速达11.15% [1][5] - 市场交投活跃度显著提升，万得全A过去一年日均成交额达1.50万亿元，创近十年新高，两融余额突破2万亿元关口，目前约2.15万亿元，融资余额2.13万亿元，融券余量146亿元，均为近十年高位 [1][7] - 券商中报业绩改善明显，31家上市券商披露业绩预告，包括2家扭亏为盈和29家预增企业，预告净利润平均19.62亿元，同比增长中位数90% [1][14] 中证港股通非银行金融主题指数特征 - 指数编制采用自由流通市值加权，限制单样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%，覆盖不超过50家港股非银金融主题公司 [1][15][17] - 行业分布高度集中，保险、证券和多元金融权重分别为64.45%、15.23%和14.44%，多元金融权重主要由香港交易所贡献 [1][20] - 成分股市值风格偏大，平均市值1718.74亿元，介于沪深300和中证800之间，36只成分股中有16只市值超1000亿元，超5000亿元成分股权重合计51.49% [22] - 估值处于历史低位且快速修复，2025年8月20日市盈率10.61，市净率1.24，处于发布以来较低位置 [26] - 成分股盈利能力较强，12只个股净利润TTM超100亿元，权重合计81.73%，前十大重仓股权重合计78.19%，前三大成分股（中国平安、友邦保险、香港交易所）权重达41.94% [28][32] - A/H溢价率高凸显港股性价比，19只A/H两地上市成分股A/H溢价率均值59.50%，中位数53.33%，最高达210.09% [33][35] - 历史表现优异，自基日以来年化收益率8.52%，年化夏普比0.41，优于主要宽基指数，在深跌反弹行情中表现强势，2024年9月11日至2025年8月20日累计上涨106.59% [37][40] 广发中证港股通非银行金融主题ETF产品 - 产品为市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的ETF，代码513750，截至2025年8月20日规模达182.54亿元，较2025年中报规模45.62亿元扩大约四倍 [1][44][45] - 基金经理罗国庆具有15年以上证券从业经验，在管ETF规模合计818.87亿元，曹世宇具有10年证券从业经验，在管ETF规模合计242.21亿元 [47][48][49] - 基金管理人广发基金成立于2003年8月5日，截至2024年底管理资产规模超1.88万亿元，截至2025年8月20日ETF数量达64只，总规模2273.01亿元 [1][51]

量化模型与构建方式 1. 中证港股通非银行金融主题指数 - **模型名称**：中证港股通非银行金融主题指数[4][26][27] - **模型构建思路**：从港股通合资格股票中选取非银行金融主题的股票，采用自由流通市值加权，反映非银金融主题上市公司的整体表现[4][26][27] - **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：中证港股通综合指数样本，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券（除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元）[27] 2. **选样方法**： - 选取保险、资本市场、抵押信贷机构、其它综合性金融服务、特殊金融服务、消费信贷等行业公司作为待选样本[27] - 按过去一年日均总市值由高到低排名，选取前50名作为指数样本（不足50只则全部纳入）[27] 3. **权重计算**： - 采用自由流通市值加权[4][27] - 单个样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%（在保持各二级行业合计权重不变的前提下）[4][27] 4. **定期调整**：每半年调整一次（每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日）[27] 模型的回测效果 1. 中证港股通非银行金融主题指数 - **年化收益率**：8.52%[47][50] - **年化波动率**：27.07%[47][50] - **年化夏普比**：0.41[47][50] - **最大回撤**：-45.92%[50] 量化因子与构建方式 （本报告中未涉及量化因子的具体构建） 因子的回测效果 （本报告中未涉及量化因子的测试结果）

监管政策动向 - 金融监管总局正在研究制定《关于提升健康保险服务保障水平的指导意见》 拟从推动供需适配、提升行业经营能力、加强监管和优化发展环境等方面明确健康保险发展路径和重点任务 [1] 保险资金市场参与 - 2025年保险资金举牌次数达30次创近年新高 主要集中于银行等低估值高股息板块 [2] - 险资作为"耐心资本"推动A股总市值首次突破百万亿元 上证指数创近十年新高 [2] 企业股权投资动态 - 中国平安人寿8月15日增持中国人寿2992.9万股 每股作价24.0915港元总金额约7.21亿港元 持股比例达6.15% [3] - 国寿置业与财信人寿联合出资8.01亿元设立股权投资基金 [6] 保险公司业绩表现 - 众安在线2025年上半年归母净利润6.68亿元 同比大幅增长1103.5% [4] - 承保综合成本率95.6%同比改善2.3个百分点 其中综合赔付率54.7%改善6.0个百分点 [4] - 总保费收入166.61亿元同比增长9.3% 承保利润6.56亿元同比增长109.1% [4] - 新华保险2025年前7月原保险保费收入1378.06亿元 同比增长23% [5] 资本运作与融资 - 东吴人寿拟发行不超过30亿元10年期资本补充债券 由第一大股东苏州国际发展集团提供全额担保 [7] - 发债目的为降低融资成本、补充资本并提升偿付能力水平 [7]

海外保险资产配置策略借鉴 - 海外保险行业在低利率环境下采取四大调整策略：拉长债券久期、信用下沉、增配股票与增持另类资产 [1][3] - 境内保险行业借鉴海外经验，通过FVOCI账户增持红利资产（如高股息上市公司），以优化资产负债匹配、现金流管理及平滑利润波动 [1][3] 险资举牌银行保险H股动态 - 8月险资密集举牌金融板块H股：平安资管8月8日买入中国太保H股110万股（均价32.28港元），持股比例达5%触发举牌；中国平安8月11日增持太保H股174万股（均价32.07港元），持股比例升至5.04% [2] - 民生保险8月11日增持浙商银行H股100万股（耗资277万港元），持股比例升至5%触发举牌 [2] - 2024年以来险资举牌超20次创5年新高，涉及中国人寿、中国平安等，标的以银行保险H股为主，兼顾科技与绿色产业高股息公司 [6] 举牌H股的核心动因 - 财务优化：通过举牌将持股纳入FVOCI账户，规避股价波动对利润表的影响，平滑利润波动 [3] - 收益提升：银行保险H股股息率约4%-5%，高于险资平均收益率中枢（3%-4%），成为弥补非标资产收益率下滑（从2017年6%降至当前4.5%）的关键 [7][8][9] - AH股溢价套利：H股较A股普遍存在20%-30%折价，险资通过举牌H股降低持股成本获取同等分红；8月太保H股AH溢价率从45.16%收窄至20.83%，险资加速布局锁定成本 [11][12][13] 应对低利率与资产荒挑战 - 利差损风险对冲：非标资产到期高峰下，高股息H股可缓解投资收益中枢下移（从4%-5%降至3%-4%）带来的利差损风险 [15] - 期限错配缓解：高股息H股被视作长久期资产，帮助缩小资产负债久期缺口（当前4-7年远高于海外1-2年） [16] - 大类资产配置转型：险资强化固收久期与信用策略，权益投资结合主动+被动方式，另类资产聚焦股权融资，以提升长期收益 [17] 行业配置能力瓶颈 - 风险管控不足：信用下沉、拉长久期等策略面临信用风险、利率风险等挑战，行业经验尚浅 [18] - 新兴产业投研短板：对AI、清洁能源等新兴领域投研能力不足，可能错失收益增厚机会 [18] - 资产相关性管理：大类资产价格长尾效应导致分散投资阶段性失效，需提升子策略多元化能力 [18]

险资举牌金融板块H股的核心观点 - 8月以来险资举牌金融板块H股动作频繁 包括平安资管买入中国太保H股110万股 每股32.28港元 持股达1.38亿股占H股5% 中国平安买入174万股 每股32.07港元 持股1.4亿股占5.04% 民生保险增持浙商银行H股100万股 耗资277万港元 持股升至2.96亿股占5% [2] - 险资举牌旨在平滑利润波动 通过持股逾5%计入FVOCI账户 避免股价波动影响当期利润 并在低利率与资产荒环境下重构资产配置 增持高股息资产满足资产负债匹配与现金流管理需求 [3] - 险资举牌H股因股息率约4%超过行业平均收益率中枢3%-4% 可维系较高投资收益率 中国平安2024年综合投资收益率5.8%同比升2.2个百分点 太保总投资收益率5.6%同比升3.0个百分点 但非标资产收益率从2017年6%回落至4.5% 再配置压力显现 [6][7] - H股较A股存在折价 AH溢价率长期维持20%-30% 险资可降低持股成本获得同等股息 且港股波动平稳利于长期持有 但近期AH溢价率收窄至20%以下 如太保从45.16%收窄至20.83% 险资加快举牌以锁定低成本 [8][9][10] - 险资举牌隐含化解利差损与期限错配挑战 总投资收益中枢下移至3%-4%可能引发负反馈效应 通过高股息对冲非标到期风险 并将高股息资产作为长久期资产 压缩资产负债久期缺口（当前缺口达4-7年） [11][12] - 险资提升大类资产配置能力 聚焦资产配置回报 固收资产丰富久期与信用策略 权益资产结合主动被动投资 另类资产锚定股权融资 但面临信用风险管控 新兴产业投研能力不足 资产价格相关性长尾效应等挑战 [13] 险资举牌的具体案例与数据 - 平安资管8月8日买入中国太保H股110万股 每股32.28港元 总持股1.38亿股占H股5% [2] - 中国平安8月11日买入中国太保H股174万股 每股32.07港元 总持股1.4亿股占H股5.04% [2] - 民生保险8月11日增持浙商银行H股100万股 耗资277万港元 持股升至2.96亿股占5% [2] - 平安资管1月举牌招商银行H股和邮储银行H股 2月举牌农业银行H股 均达H股股本5% [8] - 今年以来险资举牌上市公司逾20次 创近5年最高值 参与方包括中国人寿、中国平安、新华保险、泰康保险等 标的以银行保险H股为主 涵盖科技与绿色产业高股息公司 [5] 险资举牌的战略动因 - 应对低利率与资产荒环境 借鉴海外保险资产配置策略 拉长久期、信用下沉、增配股票与另类资产 通过FVOCI账户增持红利资产 [3] - 银行保险H股股息率4%-5%高于10年期国债 分红稳定 可提升整体投资收益 太保上市以来累计现金分红约1200亿元 [7] - AH股溢价率收窄趋势加剧 金融板块如邮储银行、民生银行等溢价率一度小于20% 险资需提前锁定低成本持股 [9][10] - 化解利差损风险 非标资产到期收益率下降 总投资收益中枢从4%-5%回落至3%-4% 高股息资产可对冲再配置压力 [6][11] - 缓解资金期限错配 将高股息H股作为长久期资产 压缩资产负债久期缺口（国内缺口4-7年 高于海外1-2年） [12] 行业配置与挑战 - 保险行业提升大类资产配置能力 固收资产通过国债期货等工具平衡风险 权益资产挖掘扩张性经济领域投资机会 另类资产盘活非标业务 [13] - 面临挑战包括信用下沉与久期策略中的信用风险、利率风险管控 对AI、半导体等新兴产业投研能力不足 大类资产价格相关性长尾效应可能使分散投资失效 [13]

险资举牌概况 - 年内险资举牌次数超30次，仅次于2015年的62次，创历史次高 [2][3] - 银行股成为重点配置方向，年内被举牌14次，占总数近半 [2][4] - 平安人寿增持农业银行H股比例从5%提升至14.08%，6个月内增幅达8个百分点 [2] - 邮储银行、郑州银行、浙商银行等银行H股被多次举牌，部分险企持股比例达15% [4] 险资举牌核心动机 - 负债端久期拉长需匹配高股息、低波动权益资产以锁定利差 [1] - 新金融工具准则下OCI账户可平滑市值波动，股息计入经常性收益稳定ROE [1] - 偿二代二期规则下长期股权投资资本占用系数低于交易性股票，可提升偿付能力充足率 [1] - 政策引导通过调降风险因子、长周期考核鼓励险资增配权益资产 [1][5] 银行股受青睐原因 - 板块股息率约3.98%，分红稳定性强，具备"类固收"属性 [5] - 估值仅0.60倍PB，历史波动率行业最低，契合险资风控需求 [5] - 监管要求新增保费30%投入A股，银行股作为稳健标的成为首要承接对象 [5] - 零售存款占比高、股息政策透明的银行更符合险资"类固收"配置逻辑 [5] 险资举牌同业动态 - 中国平安耗资2.69亿港元举牌中国太保和中国人寿H股，持股比例均达5.04% [5][6] - 保险板块A股P/EV仅0.4-0.6倍，股息率超6%，估值修复空间显著 [6] - 举牌同业可减少资本消耗并通过共享资源实现协同降本 [6] 新会计准则影响 - 新准则下金融资产分类更严格，市场波动直接冲击利润表 [7][8] - 增配FVTOCI类高股息资产可避免股价波动影响利润表，仅股息收入计入收益 [8] - 低利率环境叠加新准则加剧利差损风险，倒逼险企寻求高收益资产 [9] 险资权益配置趋势 - 二季度末险资股票投资余额超3万亿元，较2024年同期增加近1万亿元 [10] - 人身险和财险公司股票投资占比分别达8.81%和8.33%，均为2022年以来高点 [10] - 权益配置呈"哑铃型"影响：OCI账户稳定利润表，权益乘数抬升影响偿付能力 [10]

保险资金举牌动态 - 中国平安以平均每股32.07港元增持中国太保H股174.14万股，耗资约5583.89万港元，持股比例从4.98%升至5.04%触发举牌 [1] - 中国平安增持中国人寿H股至5.04%触发举牌 [2] - 太保寿险举牌东阳光药H股，民生保险增持浙商银行触发举牌 [3] - 今年以来保险资金举牌次数达28次，远超去年全年的20次 [4] 险企交叉举牌现象 - 中国平安相继增持中国太保H股和中国人寿H股，为2019年后时隔6年再现险企交叉举牌 [5] - 中国平安回应称此举为"财务性投资，是其权益组合的常规操作" [6] - 市场反应强烈，中国太保A股上涨4.87%、H股上涨4.71%，保险板块整体拉升 [6] 保险资金配置策略 - 权益类资产吸引力上升，保险资金在成长潜力股与稳定分红股之间寻找平衡 [6] - 举牌同行释放积极信号，体现对行业基本面筑底向好的认同 [6] - 今年28次举牌中26次为主动买入，频次大幅升高 [7] 举牌驱动因素 - 政策红利释放和制度优化激发险资入市热情 [7] - 举牌成为获取稳定收益、优化资产结构的重要途径 [7] - 新会计准则下权益法核算可平滑利润波动 [7] - 产业布局与生态构建需求推动头部险企举牌 [7] 举牌方式创新 - 除传统二级市场交易外，新增IPO参与、协议转让、资产置换等方式 [8] - 泰康人寿以基石投资者身份参与峰岹科技H股IPO [8] - 中国人寿通过资产置换认购电投产融新发行股份并举牌 [8] 未来趋势展望 - 政策红利持续释放将支持险资入市 [9] - 市场环境和行业需求推动险资加大权益投资力度 [9] - 新会计准则完善和投资能力提升将使举牌更规范理性 [9]

民生人寿增持浙商银行H股 - 民生人寿于8月11日增持100万股浙商银行H股股份 耗资276.79万港元 持股比例达H股股本5%触发举牌[1][2] - 民生人寿通过民生通惠资产管理账户增持 未有其他关联方及一致行动人参与[2] - 民生人寿大股东万向控股为浙商银行创始股东 长期支持该行发展[1] 险资增持银行股背景与动机 - 低利率和资产荒环境倒逼险资向权益市场迁徙 上市银行因稳健经营和高股息回报成为配置重点[2][9][12] - 新会计准则实施促使险资增配高股息资产和长期股权投资 以降低利润波动[2][7][12] - 银保渠道成为险企保费增长新引擎 重仓银行股可强化股权投资合作并重塑渠道格局[2][8] 浙商银行获多家险资增持情况 - 浙商银行最近3个会计年度累计现金分红132.54亿元 年度分红比例均超30%[3] - 太平人寿2023年5月以30.06亿元竞得浙商银行6.33%股权[6] - 信泰人寿2024年一季度新进前十大股东 持有A股超7.71亿股 二季度继续增持H股[6] - 百年人寿2020年底增持4100万股H股 持股比例达5%举牌线[5] - 截至2024年底 信泰人寿 太平人寿 百年人寿分别持股13.7亿股(4.99%) 9.22亿股(3.36%) 3.5亿股(1.27%)[7] 险资与银行战略协同 - 险企通过举牌持股超20%或获董事会席位可确认为长期股权投资 以权益法计量稳定报表[7] - 太平人寿与浙商银行达成战略协议 在银保服务 投融资等领域全面合作 2024年代销服务费收入超2600万港元[8] - 信泰人寿派驻监事 太平人寿委派董事 民生人寿派驻监事 强化治理联动[8] 行业整体增持趋势 - 年内险资26次举牌中11次涉及银行股 中资银行H股占比90%[9] - 邮储银行H股 农业银行H股 郑州银行H股均被二度举牌 招商银行H股被平安人寿三度举牌[1][9] - 保险机构在A股银行持有市值达2657.8亿元 多家险企新进或增持地方银行股份[11] - 弘康人寿6-7月增持6370.1万股郑州银行H股 持股比例升至8.04%[11]

中国平安增持情况 - 平安人寿8月13日以每股5.5041港元买入2651.5万股农业银行H股 耗资1.46亿港元 持股比例从13.99%增至14.08% [1][2] - 同日以每股22.7439港元买入1406.7万股中国人寿H股 耗资3.19亿港元 持股比例从4.99%升至5.18% [1][2] - 8月11日增持中国太保H股 持股比例从4.97%升至5.1% 为六年来首次险资举牌险企 [2] - 8月8日举牌邮储银行H股后持股达15% 截至7月29日持有招商银行H股超16% [2] 险资配置动向 - 险资年内举牌超30次 重点布局低估值高股息行业 银行/公用事业/能源领域受青睐 H股为主要方向 [4] - 邮储银行H股/郑州银行H股/招商银行H股分别被举牌3次 [4] - 保险资金二季度末运用余额36.23万亿元 较一季度增长3.73% 股票配置余额3.07万亿元 较一季度2.81万亿元增长8.9% [5] - 上半年净买入股票6400亿元 较去年下半年3590亿元增长78% [5] 平安系投资策略 - 开年以来持续增持银行股及保险股H股 包括邮储银行/招商银行/农业银行/中国人寿/中国太保 [3] - 公司通过FVOCI计量方式平衡新质生产力板块与高分红价值股 降低短期股价波动对利润影响 [4]