财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净收入为0.53美元，相比第二季度的每股亏损0.29美元实现扭亏为盈 [5] - 截至9月30日的账面价值为每股7.33美元，较6月30日的7.21美元有所增长 [5] - 第三季度总回报率为6.7%，显著优于第二季度的-4.7%，两个季度的股息均为每股0.36美元 [5] - 第三季度平均投资组合余额为77亿美元，高于第二季度的69亿美元 [5] - 截至9月30日的杠杆率为7.4倍，略高于6月30日的7.3倍 [5] - 提前还款速度在第三季度和第二季度均为10.1% [5] - 截至9月30日的流动性为57.1%，高于6月30日的54% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合保持100%为机构住宅抵押贷款支持证券，并高度倾向于具有赎回保护的特定池 [30] - 本季度新收购的资产池均具有某种形式的提前还款保护，其中70%由信用受损借款人支持，22%来自房价下跌或再融资活动受结构性阻碍的州，8%为某种形式的贷款余额池 [30] - 加权平均票面利率从5.45%上升至5.53%，有效收益率从5.38%上升至5.51%，净利差从2.43%扩大至2.59% [31] - 整个投资组合中，20%由信用受损借款人支持，23%为佛罗里达州资产池，16%为纽约州资产池，13%为投资性房产池，31%具有某种贷款余额特征 [31] - 投资组合对普通或较差可交割抵押贷款证券几乎没有敞口，并且在9月30日净空头TBA [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的投资重点一直是30年期5.5%、6%以及较小程度的6.5%票息证券，认为这些证券未来能提供更优的持有收益潜力 [30] - 投资策略偏向高票息特定池和看陡曲线，尽管在表现上略逊于那些更多暴露于中间票息券的同业，但对当前的资产和对冲组合仍持高度建设性态度 [43] - 投资组合构建方式使其在任何一种市场环境下都能表现良好：在低利率环境下，充足的赎回保护能抵御高还款速度；若经济重新走强进入高利率环境，曲线远端对冲和高票息证券将提供增强的持有收益 [47] - 预计美联储将进行数次降息，未来几个月可能调整对冲头寸以锁定部分较低融资成本，并可能增加一些利率上行保护 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度市场对机构MBS而言实际上是非常平静的一个季度，利率基本未变，重要的是波动率下降，曲线变陡且利率波动性低对抵押贷款投资者总是有利的 [10] - 尽管10年期国债利差收窄，但考虑到当前票息抵押贷款的久期远低于10年期，使用5年期国债或互换作为基准更为合适，抵押贷款市场仍存在吸引力 [11][12] - 银行作为抵押贷款的最大持有者，其购买行为非常温和，大多数购买仅集中在结构化产品、浮息债等，在银行有意义地介入之前，抵押贷款利差不会大幅收紧 [13][14] - 政府财政政策仍然非常刺激，财政赤字在1.5万亿至2万亿美元之间，超过GDP的5%，为经济提供了大量刺激 [27][28] - 展望未来，多个因素可能为机构RMBS市场和公司投资组合提供显著顺风：美联储持续降息、量化紧缩预期结束、恢复国债市场操作以稳定回购和票据市场、GSE保留投资组合可能扩大、白宫和财政部公开支持更紧的抵押贷款利差等 [44][45] 其他重要信息 - 利率波动性在4月初解放日出现飙升后持续下降，目前已接近COVID后美联储强力量化宽松时期的低水平，部分原因是市场预期明年美联储主席将由非常鸽派的人士接任 [17][18] - 融资市场出现摩擦，特别是在大量国债发行和结算期间，SOFR持续交易在联邦基金目标区间之外，表明存在潜在的融资问题，美联储很可能会解决这一问题 [20][32] - 再融资活动图表描绘了非常温和的景象，但具有误导性，因为该图表反映的是整个抵押贷款宇宙，若仅看2024和2025年发行的抵押贷款，处于价内状态的比例可能超过50%，因此证券选择非常重要 [25][26] - 公司的对冲名义总额为56亿美元，覆盖约70%的回购融资负债，利率互换总额为39亿美元，加权平均支付固定利率为3.31%，平均期限为5.4年 [35] - 公司的利率风险敞口管理非常严格，模型显示利率上升50基点将导致权益减少1.7%，利率下降50基点将导致权益减少1.2% [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 考虑到杠杆率相对稳定且流动性增加，以及正面发展，是否有特定宏观因素会改变整体风险定位或增加杠杆 [50] - 回答指出，根据市场可能遵循的两种路径，若美联储持续降息利率保持低位，公司可能倾向于锁定融资成本后适度增加杠杆；若经济反弹走强，则不会增加杠杆，而是寻求保护自身免受利率上升对抵押贷款价格的影响 [51][52] 问题: 对近期购买的高票息特定池的收益上行潜力有何看法，特别是在再融资动力增强的情况下 [53] - 回答提到，本季度初收益已大幅上升，公司幸运地在9月初利差收紧前部署了大部分资金，投资组合平均价格略高于101美元，平均收益为33个基点，公司通过证券选择获得了良好的表现，而无需支付过高溢价 [54][55] 问题: 在何种情况下美元滚利交易的特殊性会以更有意义的方式回归市场，以及特殊性将如何影响交易量和市场动态 [60] - 回答认为，除非看到量化宽松，否则美元滚利市场的特殊性不太可能大规模回归，这在历史上也非公司核心策略，预计在上部票息券中，受提前还款担忧驱动，该市场将保持低迷 [61][62] 问题: 目前长期限回购的供应和可用性如何，是否可作为美联储降息不及预期的有效对冲 [63] - 回答指出，利差过宽限制了其使用，公司更倾向于在期货市场进行操作，目前投资组合有相当部分未对冲，提供了操作空间，但回购贷款方通常迅速定价加息而 reluctant 定价降息 [64][65] 问题: 投资组合中约有百分之多少具有赎回保护，若利率快速下跌50基点会如何 [72] - 回答称几乎100%的投资组合都具有某种形式的赎回保护，加权平均价格略高于101美元，平均票息在5%高位，若再下跌50基点，还款速度会加快，但拥有的赎回保护应能限制溢价摊销的不利影响 [73][74] 问题: 若互换利差重新扩大，对投资组合的益处有多大 [76] - 回答估算DV01约为200万美元，若利差再扩大10基点，可能对每股账面价值贡献约0.12至0.15美元，但认为市场已基本定价了量化紧缩结束和美联储介入的因素，除非看到有意义的量化宽松，否则进一步扩大空间有限 [78][80] 问题: 本月至今的当前账面价值是否有更新 [81] - 回答称本月至今账面价值较季度末略有上涨，但幅度非常温和 [81]

Fixed income investors know that bond prices and yields move inverse of one another. That means when yields decline, prices rise. And that's perhaps the biggest reason the Fed moves are so widely monitored. The price/yield scenario holds true across the bond universe. That means Fed action is impactful for ETFs such as the Neuberger Berman Flexible Credit Income ETF (NBFC). The fund lives up to its "flexible†billing. That's because the actively managed fund features both investment-grade and high-yield co ...

The 10-year yield a little bit lower today. Second day of the federal government's partial shutdown. So, let's figure out what the bond market cares about.And head to Chicago. Rick Santelli kind of following the news and the movement in bonds. Rick.Yes, Brian. And it is indeed day two. Yesterday, we did have a data point because it wasn't related to the government in terms of its release ADP.And that's important. If you look at a two-day chart of twos and tens, you can see the ADP move. the last real data p ...

Fed comments on Monday were mixed. On the dovish side, New York Fed President John Williams said inflation risks have receded, while those for employment have moved up, making it sensible for the Fed to lower interest rates. Conversely, Cleveland Fed President Beth Hammack said inflation “is not really getting back down to the Fed’s objective of 2% until the end of 2027 or early 2028” and that “we really need to maintain a restrictive stance for policy.”The US Sep Dallas Fed manufacturing activity survey un ...

宏观经济与市场环境 - 美股市场小幅走低 标普500指数和纳斯达克指数从周初的收盘纪录高点下滑[1] - 美国财政部长表示美中贸易谈判"变得越来越富有成效" 并相信协议即将达成[1] - 8月零售销售数据增幅超预期 但未改变市场对美联储将在9月货币政策会议上降息25个基点的预期[1] - 根据CME FedWatch工具 市场对美联储到年底累计降息75个基点的预期仍然很高[1] 亚马逊(AMZN)业务表现 - Truist将亚马逊目标股价从250美元上调至270美元[2] - 信用卡数据显示亚马逊北美收入比共识预期高出10亿美元[2] - 公司8月1日公布盈利后股价下跌8% 主要因运营收入展望低于预期[2] - 分析师认为亚马逊历来提供保守业绩展望 此次数据表明季度表现可能再次超越预期[2] 银行业与金融板块 - 富国银行分析师Mike Mayo将高盛目标股价从785美元上调至855美元[3] - 资本市场业务受益于积压需求推动 M&A活动加速和盈利能力提升[3] - 高盛相比摩根斯坦利在资本市场和投行业务方面收入占比更高[3] - 高盛今年表现优异 成为银行股中表现最好的股票之一[3] 微软(MSFT)股东回报 - 微软宣布季度股息增加10% 符合公司五年平均水平[4] - 公司当前股票回购授权剩余超过550亿美元[4] - 股息增长加上两位数的每股收益增长 支撑了强劲的总回报前景[4]

We'll stick with the market and the appetite for IPOs here as the Fed gets set to cut rates tomorrow. Joining us now is TD Cowan President Jeffrey Solomon. Jeff, what are you seeing in the in the pipeline.>> Well, we're certainly seeing, you know, great performance. I think it's actually been pretty healthy. I think you mentioned as you mentioned Leslie earlier, you know, these IPOs are a little bit more uh I think well placaced.you haven't seen sort of this uh same kind of dynamic that we saw in 2021, whic ...

美元指数走势 - 美元指数从1.5个月低点反弹 单日上涨0.36% 主因美债收益率走高强化利率优势并引发空头回补[1] - 美元盘中先抑后扬 受截至2025年3月的基准非农就业数据下修影响[1] 美联储政策预期 - 市场预计9月FOMC会议降息50基点概率升至9% 此前预期为零[4] - 9月会议降息25基点后 10月会议再次降息25基点概率从54%升至75%[4] - 预计年底前联邦基金利率累计降息73基点 从当前4.38%降至3.65%[4] 就业市场数据 - 美国基准非农就业数据下修91.9万个岗位 远超预期的70万下修幅度 显示劳动力市场疲软[3] 欧元汇率表现 - 欧元兑美元从1.5个月高点回落 单日下跌0.50% 受美元反弹压制[5] - 法国7月制造业产出环比下降1.7% 超预期1.2%降幅 创14个月最大跌幅[6] 货币政策分化 - 市场认为ECB基本结束降息周期 而美联储预计年内降息三次 initially支撑欧元走强[5] 美元压力因素 - 对美联储独立性的担忧可能促使外资抛售美元资产 因特朗普试图解雇理事Cook[2] - Stephen Miran在兼任白宫经济顾问委员会职务情况下寻求美联储理事职位引发争议[2]

美元指数动态 - 美元指数(DXY00)从1.5个月低点反弹，当日上涨+0.08% [1] - 今日美债收益率走高，增强了美元的利差优势并引发空头回补 [1] - 美元最初因截至2025年3月的美国初步基准非农就业数据修正而震荡走低，随后转升 [1] 影响美元的因素 - 对美联储在年底前放松政策的预期增强限制了美元的上涨空间 [2] - 对美联储独立性的担忧拖累美元，因前总统特朗普试图解雇美联储理事库克，以及Stephen Miran在仍担任白宫经济顾问委员会职务的同时有意担任美联储理事 [2] 美国劳动力市场数据 - 截至2025年3月的初步基准非农就业数据修正显示，就业人数比之前公布的减少了91.1万，降幅大于预期的70万，表明美国劳动力市场疲软 [3] 美联储利率预期 - 市场目前定价在9月16-17日FOMC会议上降息50个基点的概率为10%，而此前预期为0% [4] - 在完全预期的9月会议降息25个基点之后，市场目前定价10月28-29日会议第二次降息25个基点的概率为81%，高于上周四的54% [4] - 市场目前定价到年底联邦基金利率将总体下调75个基点，从目前的4.38%降至3.63% [4] 欧元/美元汇率动态 - 欧元/美元从1.5个月高点下跌，当日跌幅为-0.21%，受美元反弹影响 [5] - 欧元承压亦因法国7月制造业产出录得14个月来最大降幅 [5] - 欧元今日最初因央行政策分歧而走高，市场认为欧洲央行基本结束降息周期，而美联储预计今年将降息三次 [5] 法国制造业数据 - 法国7月制造业生产环比下降-1.7%，弱于预期的-1.2% m/m，为14个月来最大降幅 [6]

报告行业投资评级 亚洲 - 对Axis Bank Ltd、Bank of Baroda、ICICI Bank、Punjab National Bank、State Bank of India、Swire Properties (1972)维持“OW”评级；对HDFC Bank维持“N”评级；对Budweiser Asia Pacific维持“N”评级；对ZhongAn Online P&C Insurance - H维持“OW”评级 [19] 澳大利亚 - 无评级变化 [25] CEEMEA - 对Aldar Properties维持“OW”评级；对Bank Pekao SA维持“N”评级；对PKO Bank Polski维持“OW”评级；对PZU维持“N”评级；对Santander Bank Polska维持“UW”评级 [25] 欧洲 - 对Centrica评级由“OW”降至“N” [27] 日本 - 对Hitachi (6501)维持“OW”评级；对Mitsubishi Electric (6503)维持“N”评级 [31] 拉美 - 对Nubank维持“OW”评级 [34] 美国 - 对Circle首次覆盖，评级为“UW”；对Ivanhoe Electric、Ivanhoe Electric (CN)、Roblox、Nubank维持“OW”评级；对Kratos维持“N”评级；对Vipshop维持“OW”评级 [36][38] 报告的核心观点 宏观经济 - 投资者重新关注美联储潜在降息的时间和影响，最新美联储期货显示到年底累计降息64个基点，摩根大通经济学家预计12月开始降息 [2] - 预计2025年下半年全球经济放缓，但美联储降息、日美关税协议、日本企业改革和资金流动将支撑日本股市，实际收入转正，企业利润率上升 [12] 行业板块 - 模拟半导体有上涨潜力，工业芯片补货使模拟股票在第二季度业绩中有上行空间，将意法半导体和英飞凌列入积极催化剂观察名单 [3] - 原油价格下跌提升石油营销公司利润率，推荐印度石油公司、印度石油天然气公司和印度斯坦石油公司；信实工业消费业务将推动盈利增长 [6] - 印度消费公司需求趋势谨慎乐观，推荐有良好收入增长可见性和有吸引力风险回报的公司 [7] - 印度TMT行业推荐高知特、永恒和巴帝电信，预计高知特2026财年有机固定汇率收入增长21%，永恒质量控制损失将带来惊喜，巴帝电信未来三年息税折旧摊销前利润复合年增长率达中两位数 [8] - 东盟电网发展可能加速，马来西亚国家电力公司和中国设备企业将受益 [9] - 预计2025年下半年中国股市有上行空间，年底MXCN/CSI300在基本情景和乐观情景下将分别上涨 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观 - 投资者关注美联储潜在降息，最新期货显示年底累计降息64个基点，摩根大通经济学家预计12月开始降息 [2] 行业研究 欧洲半导体 - 工业芯片补货使模拟股票在第二季度业绩有上行空间，意法半导体MCU业务改善，将其和英飞凌列入积极催化剂观察名单 [3] 印度市场 - 原油价格下跌提升石油营销公司利润率，推荐BPCL、IOCL和HPCL；信实工业消费业务将推动盈利增长 [6] - 消费公司需求趋势谨慎乐观，推荐GCPL、BRIT、UBBL、PIDI等公司 [7] - TMT行业推荐COFORGE、ETERNAL和BHARTI，预计COFORGE 2026财年有机CC收入增长21%，ETERNAL QC损失将带来惊喜，BHARTI未来三年Ebitda CAGR达中两位数 [8] 东盟电网 - 东盟电网发展可能加速，马来西亚国家电力公司和中国设备企业将受益 [9] 中国股市 - 预计2025年下半年中国股市有上行空间，年底MXCN/CSI300在基本情景和乐观情景下将分别上涨 [10][11] 日本股市 - 预计2025年下半年全球经济放缓，但日本股市将受企业改革和资金流动支撑，推荐杠铃策略 [12] 公司评级与目标价调整 亚洲 - 上调Axis Bank Ltd、Bank of Baroda、HDFC Bank、ICICI Bank、Punjab National Bank、State Bank of India、Swire Properties (1972)目标价；下调Budweiser Asia Pacific、ZhongAn Online P&C Insurance - H目标价 [19] CEEMEA - 上调Aldar Properties、Bank Pekao SA目标价；下调PKO Bank Polski、PZU、Santander Bank Polska目标价 [25] 欧洲 - 上调Bank Pekao SA、Metso Corporation、Rexel目标价；下调Centrica、PKO Bank Polski、PZU、Santander Bank Polska目标价 [29] 日本 - 上调Hitachi (6501)、Mitsubishi Electric (6503)目标价 [31] 拉美 - 上调Nubank目标价 [34] 美国 - 对Circle首次覆盖，目标价80美元；上调Ivanhoe Electric、Ivanhoe Electric (CN)、Kratos、Nubank、Roblox目标价；下调Vipshop目标价 [36][38] 公司EPS估计变化 亚洲 - 上调Axis Bank Ltd、Bank of Baroda、HDFC Bank、ICICI Bank、Punjab National Bank、State Bank of India EPS估计；下调Budweiser Asia Pacific、Swire Properties (1972)、ZhongAn Online P&C Insurance - H EPS估计 [21] CEEMEA - 上调Aldar Properties、Bank Pekao SA、PKO Bank Polski、Santander Bank Polska EPS估计；下调PZU EPS估计 [26] 欧洲 - 上调Bank Pekao SA、Metso Corporation、PKO Bank Polski、Santander Bank Polska、Tryg A/S EPS估计；下调Centrica、PZU、Rexel、Siemens Healthineers AG EPS估计 [30] 日本 - 下调Hitachi (6501)、Mitsubishi Electric (6503) EPS估计 [33] 拉美 - 上调Hapvida、Nubank EPS估计 [35] 美国 - 上调Nubank、Roblox、Vipshop EPS估计；下调Anheuser - Busch InBev (ADR)、Ivanhoe Electric、Kratos、Tronox EPS估计 [39] 会议与活动安排 即将召开的会议 - 北美8 - 11月有多场行业会议，包括汽车、硬件与半导体、软件等领域 [46] - 拉美8月和12月有两场巴西相关会议 [47] 企业营销活动 - 北美7月有多场企业营销活动，涉及航空、能源、科技等行业 [49] - 拉美7月有一场健身学院虚拟会议 [50] 经济数据发布 美国经济数据 - 6 - 7月有多项经济数据发布，包括制造业PMI、ADP就业、国际收支等 [52] 拉美经济数据 - 6 - 7月巴西、智利、墨西哥等国家有多项经济数据发布，如预算平衡、工业生产、消费者信心等 [55]