I mean, I don't I don't think we have to be in a bubble for the market to say we're going to take a break for a while from the expensive tech stock. I mean, and that has happened multiple times. So, I try to sort of sidestep, you know, the the argument of maybe the riskreward is better elsewhere is not answered by Yeah, but it's not a bad bubble, okay.Because you can still be outside of a bubble or in the bubble in the making or two years away uh and still have the riskreward not look great. We weren't in a ...

Dogecoin traded quietly after the Federal Reserve delivered a widely anticipated rate cut, holding key support as traders assessed what easier policy means for risk assets. The Federal Reserve announced a 25-basis-point cut to its benchmark rate on Wednesday, lowering the target range to 3.5%–3.75%. While the move marked the third cut of the year, policymakers signaled growing internal disagreement. Some members supported further easing to protect a weakening labor market, while others warned that add ...

美联储政策与宏观经济 - 美联储将进入宽松周期，但关于启动时间和速度存在争论，所有FOMC成员均认为中性利率低于当前水平[1][2][3] - 亚特兰大联储预估经济增长超4%，但主要由AI基础设施资本支出驱动，经济其他部分表现不强[11][12] - 就业增长放缓，裁员公告增多，高薪行业并购活跃，就业增长主要集中在低薪服务业，FOMC成员对劳动力市场状况表示担忧[13][14] AI行业趋势与市场影响 - 市场目前更关注AI领域动态而非美联储政策，到2030年将建设3至4万亿美元的AI基础设施[4][6] - AI领域出现重要情绪重置，市场在经历调整后，提供建仓机会，例如英伟达目前以市场倍数交易，被视为具吸引力的入场点[5][7] - 科技行业内经济利润正从软件层面向基础设施层面发生根本性转移，投资机会已超出Mag 7范围[8][9] 具体公司分析与投资策略 - 谷歌因推出Gemini 3新模型，其现金流能见度变得更为清晰[4] - 应用材料公司作为AI基础设施领域的“铲子”提供商，为台积电生产硅片提供设备，并将受益于向2纳米节点的过渡，是未来三年的潜在赢家[7][9] - 投资策略聚焦于AI基础设施构建的受益者，如英伟达和应用材料公司，而非微软、亚马逊或Alphabet等软件层公司[7][9] 2026年经济前景与风险 - 当前利率水平相对于经济状况过高，需要降息以支持经济背景，货币政策滞后效应约为一至一年半[11][14] - 对2026年的最大担忧是通胀回归和长期利率上升，这将严重影响长久期资产和AI基础设施的建设[16]

关于作者与发布商 - 作者Angela Harmantas拥有超过15年北美股市报道经验 尤其专注于初级资源股 报道足迹遍及加拿大、美国、澳大利亚、巴西、加纳和南非等国[1] - 发布商Proactive是一家全球性金融新闻和在线广播机构 为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容[2] - 其新闻团队独立制作内容 在全球主要金融和投资中心设有办事处和演播室 包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯[2] 内容覆盖范围与专长 - 公司在中小型市值市场领域是专家 同时也持续向用户更新蓝筹公司、大宗商品及更广泛投资领域的信息[3] - 团队提供的新闻和独特见解涵盖多个市场 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术[3] 技术应用与内容制作 - 公司始终是前瞻性的技术积极采用者 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验[4] - 团队会利用技术来协助和增强工作流程[4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均由人类编辑和撰写 遵循内容制作和搜索引擎优化的最佳实践[5]

产品信息 - 汇丰银行发行纯度为999.9的黄金产品 [1] - 产品净重为1000克 [1][2] - 部分产品附带包装盒 [2] 作者背景 - 文章作者Ernest Hoffman是Kitco新闻的加密货币和市场记者 [3] - 作者拥有超过15年媒体行业经验 [3] - 作者自2007年开始从事市场新闻报道工作 [3]

涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与金融市场[1] * 人工智能相关行业及公司[11] * 中国出口及宏观经济[16] * 美国联邦储备系统[1][5][9][18] * 日本及英国经济与央行政策[28] * 新兴市场[32] 核心观点和论据 宏观经济前景与风险 * 2026年全球周期性前景总体良性 政府重新开放 关税风险消退以及更有力的财政刺激应能支持年初增长 而疲软的劳动力市场将使政策制定者保持宽松路径[1] * 基线情景是美联储在非衰退环境中放松政策 这对股票风险有利 但在周期后期扩张中 定价和资产负债表面临更多挑战 市场脆弱性反映了这一点[1] * 近期最大的风险是美国劳动力市场更急剧地走弱 解雇指标上升表明失业率可能更快上升的风险增加 若失业率显著上升 关于劳动力市场达到临界点的担忧将升级[5] * 若劳动力市场未在未来几个月出现实质性损害 衰退威胁可能消散 但衰退风险担忧的显著增加是当前定价最清晰的近期挑战 也是风险资产最迫在眉睫的宏观威胁[5] 货币政策与市场影响 * 若经济增长保持强劲 可能挑战市场对当前已定价宽松路径的信心 市场对美联储能在经济稳定时继续加息的信心源于对美联储组成将转向更鸽派以及任何复苏都将是相对"无就业"的看法[9] * 更深层次的风险是市场对未来15个月已定价的超80个基点降息失去信心 并开始担心若通胀居高不下会再次加息 这种通胀驱动的鹰派倾向将对周期性资产 新兴市场和黄金构成更大的下行尾部风险 但对美元构成上行尾部风险[9] * 美联储领导层决定临近 若任命一位政府"内部人士" 更激进宽松路径的预期可能被强化 市场可能定价更激进的宽松路径 更高的期限溢价和中期通胀风险 更弱的美元以及更高的金价[18] 人工智能主题与市场定价 * 人工智能主题的定价是股市故事的另一主要威胁 自ChatGPT推出以来 人工智能相关公司增加的市场价值已与对其可能创造的经济价值估计范围处于相似数量级[11] * 只要经济和人工智能投资繁荣保持正轨 市场可能采取更乐观的看法 但关于投资回报和适当受益者的争论将加剧 对失望或事件风险的脆弱性正在上升[11] * 随着人工智能热潮扩展 尤其是债务融资增加 失衡风险将变得更明显 即使人工智能主题继续推高股市 信贷利差和股票波动性也可能像1990年代末那样上升[11] 中国经济与溢出效应 * 中国出口和经常账户盈余的强劲是2025年最显著特征之一 预计中国出口将年增5%-6% 并因此上调增长预测 这源于其卓越的成本竞争力 被严重低估的实际汇率以及在国内需求疲弱时仍愿意借助外部力量[16] * 创纪录经常账户盈余的预测很可能对世界其他地区产生重大溢出效应 负面是会进一步挤压欧洲和部分新兴市场的竞争对手 正面是可能提供通缩动力 提振利润率并抑制通胀和通胀定价[16] * 上次中国外部部门如此主导时 随后出现了货币大幅升值 尽管政策当局没有放松对美元兑人民币汇率严格管理的迹象[16] 外汇市场展望 * 美元可能进一步下跌 因不那么异常的宏观和市场表现侵蚀其仍然昂贵的估值 但这可能更广泛地体现在美元指数上 而非今年以欧元为中心的走势[24] * 美元兑欧元的升值幅度可能较今年更浅 美元的下行风险来自其今年更具周期性的行为 若对劳动力市场衰退或美国科技例外主义大幅贬值的担忧加剧 美元可能出现更大幅度下跌[24] 日本 英国及新兴市场 * 日本在Takaichi领导下的财政刺激新动向应延长"日本 belly rate short"趋势 但通胀在国内不受欢迎意味着日元贬值的作用可能小于安倍经济学1.0时期 全球市场环境对大规模财政失衡的容忍度也降低[28] * 英国政府可能在即将到来的预算公告中保持相对审慎的财政路径 有限的财政紧缩应允许金边债券的风险溢价进一步压缩 推低英国央行政策利率 并使英镑承压[28] * 非衰退性美联储宽松的基线宏观背景对新兴市场资产具有支持作用 但若宏观和市场波动性随着重新开放数据涌入而回升 则存在脆弱性[32] * 在新兴市场股票中 已将印度股票调回超配 建议将部分投资组合权重转向更偏向国内市场的印度 巴西和南非 以提供更好的平衡[32] 其他重要内容 * 图表显示 在非衰退情况下 美联储首次降息后标普500指数通常表现积极[3][4] * 高盛解雇跟踪指标显示美国失业率上升风险有所增加[7][8] * 模型衡量显示"美国风险溢价"近几个月有所下降[23] * 高盛预测未来几年股票回报分布将更为平衡 新兴市场亚太地区 日本 欧洲 美国及全球的基线情景10年远期本地回报预测分别为10.9% 10.3% 8.2% 7.1% 6.5% 7.6%[26][27] * 外汇和利率波动性并未为显著的尾部风险定价 当前3个月隐含波动率的15年百分位排名处于低位[39][40] * 为应对基线情景周围的关键风险 建议关注美元再度走弱 美联储前置性宽松以及美国 belly rates 上行压力等尾部风险 并认为黄金的上涨趋势可能恢复[37]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净收入为0.53美元，相比第二季度的每股亏损0.29美元实现扭亏为盈 [5] - 截至9月30日的账面价值为每股7.33美元，较6月30日的7.21美元有所增长 [5] - 第三季度总回报率为6.7%，显著优于第二季度的-4.7%，两个季度的股息均为每股0.36美元 [5] - 第三季度平均投资组合余额为77亿美元，高于第二季度的69亿美元 [5] - 截至9月30日的杠杆率为7.4倍，略高于6月30日的7.3倍 [5] - 提前还款速度在第三季度和第二季度均为10.1% [5] - 截至9月30日的流动性为57.1%，高于6月30日的54% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合保持100%为机构住宅抵押贷款支持证券，并高度倾向于具有赎回保护的特定池 [30] - 本季度新收购的资产池均具有某种形式的提前还款保护，其中70%由信用受损借款人支持，22%来自房价下跌或再融资活动受结构性阻碍的州，8%为某种形式的贷款余额池 [30] - 加权平均票面利率从5.45%上升至5.53%，有效收益率从5.38%上升至5.51%，净利差从2.43%扩大至2.59% [31] - 整个投资组合中，20%由信用受损借款人支持，23%为佛罗里达州资产池，16%为纽约州资产池，13%为投资性房产池，31%具有某种贷款余额特征 [31] - 投资组合对普通或较差可交割抵押贷款证券几乎没有敞口，并且在9月30日净空头TBA [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的投资重点一直是30年期5.5%、6%以及较小程度的6.5%票息证券，认为这些证券未来能提供更优的持有收益潜力 [30] - 投资策略偏向高票息特定池和看陡曲线，尽管在表现上略逊于那些更多暴露于中间票息券的同业，但对当前的资产和对冲组合仍持高度建设性态度 [43] - 投资组合构建方式使其在任何一种市场环境下都能表现良好：在低利率环境下，充足的赎回保护能抵御高还款速度；若经济重新走强进入高利率环境，曲线远端对冲和高票息证券将提供增强的持有收益 [47] - 预计美联储将进行数次降息，未来几个月可能调整对冲头寸以锁定部分较低融资成本，并可能增加一些利率上行保护 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度市场对机构MBS而言实际上是非常平静的一个季度，利率基本未变，重要的是波动率下降，曲线变陡且利率波动性低对抵押贷款投资者总是有利的 [10] - 尽管10年期国债利差收窄，但考虑到当前票息抵押贷款的久期远低于10年期，使用5年期国债或互换作为基准更为合适，抵押贷款市场仍存在吸引力 [11][12] - 银行作为抵押贷款的最大持有者，其购买行为非常温和，大多数购买仅集中在结构化产品、浮息债等，在银行有意义地介入之前，抵押贷款利差不会大幅收紧 [13][14] - 政府财政政策仍然非常刺激，财政赤字在1.5万亿至2万亿美元之间，超过GDP的5%，为经济提供了大量刺激 [27][28] - 展望未来，多个因素可能为机构RMBS市场和公司投资组合提供显著顺风：美联储持续降息、量化紧缩预期结束、恢复国债市场操作以稳定回购和票据市场、GSE保留投资组合可能扩大、白宫和财政部公开支持更紧的抵押贷款利差等 [44][45] 其他重要信息 - 利率波动性在4月初解放日出现飙升后持续下降，目前已接近COVID后美联储强力量化宽松时期的低水平，部分原因是市场预期明年美联储主席将由非常鸽派的人士接任 [17][18] - 融资市场出现摩擦，特别是在大量国债发行和结算期间，SOFR持续交易在联邦基金目标区间之外，表明存在潜在的融资问题，美联储很可能会解决这一问题 [20][32] - 再融资活动图表描绘了非常温和的景象，但具有误导性，因为该图表反映的是整个抵押贷款宇宙，若仅看2024和2025年发行的抵押贷款，处于价内状态的比例可能超过50%，因此证券选择非常重要 [25][26] - 公司的对冲名义总额为56亿美元，覆盖约70%的回购融资负债，利率互换总额为39亿美元，加权平均支付固定利率为3.31%，平均期限为5.4年 [35] - 公司的利率风险敞口管理非常严格，模型显示利率上升50基点将导致权益减少1.7%，利率下降50基点将导致权益减少1.2% [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 考虑到杠杆率相对稳定且流动性增加，以及正面发展，是否有特定宏观因素会改变整体风险定位或增加杠杆 [50] - 回答指出，根据市场可能遵循的两种路径，若美联储持续降息利率保持低位，公司可能倾向于锁定融资成本后适度增加杠杆；若经济反弹走强，则不会增加杠杆，而是寻求保护自身免受利率上升对抵押贷款价格的影响 [51][52] 问题: 对近期购买的高票息特定池的收益上行潜力有何看法，特别是在再融资动力增强的情况下 [53] - 回答提到，本季度初收益已大幅上升，公司幸运地在9月初利差收紧前部署了大部分资金，投资组合平均价格略高于101美元，平均收益为33个基点，公司通过证券选择获得了良好的表现，而无需支付过高溢价 [54][55] 问题: 在何种情况下美元滚利交易的特殊性会以更有意义的方式回归市场，以及特殊性将如何影响交易量和市场动态 [60] - 回答认为，除非看到量化宽松，否则美元滚利市场的特殊性不太可能大规模回归，这在历史上也非公司核心策略，预计在上部票息券中，受提前还款担忧驱动，该市场将保持低迷 [61][62] 问题: 目前长期限回购的供应和可用性如何，是否可作为美联储降息不及预期的有效对冲 [63] - 回答指出，利差过宽限制了其使用，公司更倾向于在期货市场进行操作，目前投资组合有相当部分未对冲，提供了操作空间，但回购贷款方通常迅速定价加息而 reluctant 定价降息 [64][65] 问题: 投资组合中约有百分之多少具有赎回保护，若利率快速下跌50基点会如何 [72] - 回答称几乎100%的投资组合都具有某种形式的赎回保护，加权平均价格略高于101美元，平均票息在5%高位，若再下跌50基点，还款速度会加快，但拥有的赎回保护应能限制溢价摊销的不利影响 [73][74] 问题: 若互换利差重新扩大，对投资组合的益处有多大 [76] - 回答估算DV01约为200万美元，若利差再扩大10基点，可能对每股账面价值贡献约0.12至0.15美元，但认为市场已基本定价了量化紧缩结束和美联储介入的因素，除非看到有意义的量化宽松，否则进一步扩大空间有限 [78][80] 问题: 本月至今的当前账面价值是否有更新 [81] - 回答称本月至今账面价值较季度末略有上涨，但幅度非常温和 [81]

债券价格与收益率关系 - 债券价格和收益率呈反向变动关系，收益率下降时价格上升 [1] - 这一关系在整个债券市场普遍适用，使美联储的行动对债券ETF产生广泛影响 [2] Neuberger Berman Flexible Credit Income ETF (NBFC) 产品特性 - 该ETF为主动管理型基金，其投资组合同时包含投资级公司债和高收益公司债（垃圾债） [2] - 基金具有灵活性，其主动管理特性在美联储调整利率的背景下尤为重要 [4] 高收益债券市场特征 - 高收益债券对利率变化高度敏感，其价格上行通常反映市场对美联储宽松政策的预期 [4] - 高收益债券的期权调整利差（OAS）容易出现相对较大且快速的波动，直接反映了该市场较高的风险和波动性 [5] - 高收益公司债的波动性通常高于高质量公司债，投资者通过获得更高收益率来补偿此类风险 [6] 期权调整利差（OAS）的分析应用 - 比较投资级公司债指数和高收益公司债指数的OAS，可以揭示各自信贷市场中风险和波动性的不同视角 [3] - 两种指数OAS行为的明显差异为交易它们之间的利差提供了令人信服的理由 [8] - 投资级与高收益公司债的OAS行为存在显著差异，尤其在美联储调整借贷成本时 [7] 主动管理ETF在当前环境下的优势 - 在美联储宽松背景下，NBFC作为主动型ETF可通过管理团队的专业操作帮助投资者缓解对波动性的担忧 [7] - 投资者可将NBFC作为一项波动性缓解策略，以应对高收益债券市场的风险 [6]

债券市场对经济数据的反应 - 两年期和十年期国债收益率曲线趋平 尽管昨日因ADP就业数据疲软而曲线变陡 [2] - 两年期国债收益率今日小幅上升 而十年期收益率小幅下降至4.09% [1][2][3][4] - 联邦基金期货对10月会议的定价从101%降至95% 显示市场对美联储激进宽松的预期强度略有减弱 [3] 十年期国债收益率的技术走势 - 十年期国债收益率可能挑战自9月17日美联储放宽政策以来的最低收盘位4.09% [4] - 年内最低收益率收盘位出现在4月初 接近4% 若收盘低于4.09%的技术水平可能引发更多买盘 从而推低收益率 [4] 美元指数表现 - 美元指数走势与收益率图表不同 在收益率曲线趋平的同时美元走强 [5] - 美元指数自9月中旬创下年内收盘低点后 目前继续小幅走高 [5] - 美元指数收盘高于99水平将被视为技术上非常重要的信号 目前尚未达到该水平 [5]

美联储政策信号 - 美联储官员释放混合信号，纽约联储主席威廉姆斯认为通胀风险消退、就业风险上升，支持降息[1]，而克利夫兰联储主席哈马克预计通胀在2027年底或2028年初前难以回到2%目标，主张维持限制性政策立场[1] - 市场定价显示，下次FOMC会议（10月28-29日）降息25个基点的概率为89%[8] 宏观经济数据 - 美国8月成屋签约销售指数环比增长4.0%，远超预期的0.4%，为五个月来最大增幅[2] - 美国9月达拉斯联储制造业活动指数意外下降6.9点至-8.7，远弱于预期的升至-1.0[1] - 欧元区9月经济信心指数意外上升0.2至95.5，强于预期的95.3[12] 大宗商品市场 - COMEX 12月黄金期货价格周一上涨超过1%，突破每盎司3800美元创历史新高，驱动因素包括美联储宽松预期、美国关税不确定性及政府关门风险[2] - WTI原油价格周一大跌超过3%，拖累能源股表现[3] 股票市场表现 - 主要股指延续涨势，标普500指数收涨0.26%，道琼斯工业平均指数收涨0.15%，纳斯达克100指数收涨0.44%[6] - 股市处于持续5.5个月的上涨行情中，标普500、道指和纳斯达克100指数上周均创历史新高，受强劲盈利增长、美联储无衰退宽松及全球财政政策宽松推动[4] 债券市场动态 - 美国10年期国债收益率下降3.7个基点至4.139%，因市场预期本周劳动力市场数据疲软将促使美联储继续降息[11] - 欧洲国债收益率走低，10年期德国国债收益率降至一周低点2.706%，10年期英国国债收益率下降4.6个基点至4.700%[12] 行业与个股表现 - 芯片制造商板块领涨科技股，GlobalFoundries和美光科技收涨超3%，莱迪思半导体涨超2%获德银上调评级至买入，英伟达涨超1%领跑道指成分股[14] - 能源生产商及服务提供商板块下跌，Diamondback Energy和德文能源收跌超3%，雪佛龙跌超2%领跑道指成分股[15] - 个股方面，Merus NV暴涨超35%获Genmab以80亿美元收购，Robinhood大涨超12%因CEO透露预测市场合约量超40亿，西部数据涨超9%获Rosenblatt上调目标价至125美元[16] 企业盈利预期 - 超过22%的标普500成分公司提供的第三季度盈利指引预计将超分析师预期，为一年来最高水平[8] - 标普500公司第三季度盈利预计增长6.9%，高于5月底预估的6.7%[8] 潜在市场风险 - 美国政府可能于周三停摆，若国会未能通过支出法案或持续决议，白宫警告将导致大量员工被解雇[7] - 贸易与关税新闻受关注，特朗普威胁对进口家具加征关税导致Williams-Sonoma跌超4%，拟对海外制作电影征收100%关税引发华纳兄弟探索跌超3%[19]