报告核心观点与评级 - 报告标题为“稳定性溢价”，核心观点认为中国经济在多重挑战下将保持稳定增长，2026年实际GDP增速预计为4.7%，符合政府“4.5-5%”的目标区间，增长动力将呈现分化，政策支持将持续 [6][8] - 报告未明确给出类似“买入”、“增持”等具体的行业或股票投资评级，其内容主要集中于宏观经济预测与展望 [2] 全球与中国经济增长预测 - **全球增长对比**：高盛对2026年全球实际GDP增长的预测为2.4%，低于市场共识的2.6% [4] - **中国增长预测**：高盛预测中国2026年实际GDP增长为4.7%，高于市场共识的4.6%；2027年预测为4.7%，高于共识的4.4% [4] - **分项增长驱动**：预计2026年国内需求贡献4.1个百分点，净出口贡献0.6个百分点；投资增长预计从2025年的1.5%反弹至3.5%；政府消费增长预计从4.0%加速至5.0%，以部分抵消家庭消费的疲软（预计增长4.5%） [8][9] 通货膨胀与价格走势 - **CPI通胀**：预计总体CPI通胀将从2025年的0%上升至2026年的1.0% [8][9] - **PPI通胀**：预计将从2025年的-2.6%显著回升至2026年的+1.2%，主要受成本推动型通胀（能源价格上涨）及政府“反内卷”政策影响 [8] - **核心CPI**：预计从2025年的0.7%上升至2026年的1.0% [9] 外贸与经常账户 - **出口与进口**：预计以美元计价的货物出口增长从2025年的5.4%加速至2026年的10.5%；进口增长从0.0%加速至14.9% [9] - **经常账户盈余**：预计2026年经常账户盈余占GDP比例为3.4%，高于彭博共识预测的2.7% [8][27] - **出口结构**：对新兴市场经济体的出口持续表现优异，预计未来几年出口增长将保持稳健 [24] 房地产行业展望 - **市场现状**：房地产行业尚未触底，新房需求可能保持低位，价格可能还需要1-2年才能触底 [30][33] - **对增长的拖累**：尽管市场未触底，但其对GDP增长的拖累预计将减小 [30] - **城市分化**：借鉴香港经验，深圳和上海等一线城市可能率先引领价格稳定，但一线城市平均库存仍高达24个月 [36][38] - **政策需求**：需要进一步的住房宽松政策来稳定大城市房价 [40] 消费与劳动力市场 - **消费疲软**：家庭消费可能保持疲软，消费者情绪低迷，家庭银行存款保持高位 [8][53] - **劳动力市场**：疲软的劳动力市场制约了家庭的消费能力 [43] - **政策刺激**：政策制定者加大了对促进服务消费的关注，消费品以旧换新计划的效果在不同产品间存在分化 [47][50] 财政与货币政策 - **财政政策**：预计2026年广义财政赤字将扩大1.0个百分点至GDP的12.0%，其中有效预算赤字率从5.1%微升至5.3% [8][56][59] - **货币政策**：预计政策利率（7天期逆回购利率）将维持在1.40%不变，但银行间流动性在近期可能保持充裕 [77][89] - **信贷政策**：信贷宽松具有针对性，信贷从房地产流向高科技行业，家庭贷款持续收缩而企业贷款扩张 [80] 汇率展望 - **人民币汇率**：预计美元兑人民币汇率在12个月内将逐步走强至6.70，预计人民币将对美元出现渐进但持续的升值 [8][86][89] 结构性转型与长期主题 - **政策重点**：中国“十五五”规划继续优先发展制造业、技术和安全 [8] - **政府债务**：中国的广义政府债务在2024年达到179万亿元人民币，相当于GDP的133% [103] - **人民币国际化**：人民币国际化仍有增长空间 [99] - **人工智能影响**：劳动力市场适应人工智能 adoption 将经历三个阶段 [96]