历史股市下跌与全球经济韧性 - 历史上存在标普500指数下跌但未显著阻碍全球经济的时期 例如1946年、1962年和1987年 [1]

全球宏观经济展望关键要点总结 一、 核心主题与全球展望 * **核心主题**：报告提出塑造全球经济的五大关键主题，包括经济韧性表现、关税重塑全球贸易格局、全球通胀受抑但美国例外、全球货币宽松周期以及人工智能提升生产率[4][5][6] * **整体基调**：全球经济呈现“金发姑娘”式表现，但风险犹存，全球实际GDP增长预计将从2025年的2.9%微升至2026年的3.0%，接近3%的长期趋势[1][8] * **增长分化**：发达市场2026年增长预计持平于1.9%，而新兴市场增长预计从2025年的4.3%放缓至2026年的4.1%[9] * **韧性证据**：全球采购经理人指数显示制造业和服务业均处于扩张区间，美国进口与全球（除美国外）出口量在2025年11月前保持增长[11] 二、 主要国家/地区经济前景 * **美国经济**：增长保持超预期韧性，2025年GDP增长2.3%，预计2026年加速至2.5%，消费增长高于趋势水平[9][36][37] * **K型分化**：美国经济呈现K型分化，小企业面临利润率压缩、政策不确定性、需求不均、信贷条件收紧、倒闭风险上升及劳动力市场压力等多重逆风[39] * **劳动力市场**：处于温和放缓轨道，失业率从2024年7月的3.6%升至2025年12月的4.4%，工资增长放缓，劳动力市场“低流动”特征明显[38][63][64] * **欧洲经济**：受美国关税影响前景蒙阴，但刺激政策将提供支撑，欧元区2025年增长1.5%，预计2026年放缓至1.2%，德国增长预计从2025年的0.3%改善至2026年的1.0%[45][47] * **中国经济**：在承受高额美国关税下继续保持韧性，2025年增长5.0%，预计2026年放缓至4.7%，出口目的地向东盟等地区转移，国内消费信心和零售销售疲软[9][49][50] 三、 通胀与货币政策动态 * **全球通胀**：全球通胀受抑，但美国是例外，2025年12月全球核心通胀率为2%，而美国核心PCE通胀率为2.8%[19][20][26] * **美国通胀结构**：核心商品通胀从2025年2月的-0.1%升至12月的1.4%，其中音频设备价格同比变化从-3.1%大幅升至13.3%，家具、工具等类别也显著上涨[21][59] * **货币政策**：全球央行处于宽松周期，市场定价显示美联储政策利率路径低于联邦公开市场委员会的中值预测[29][30][31] 四、 贸易与关税影响 * **关税重塑贸易**：美国关税正改变全球贸易格局，美国有效关税税率大幅上升，对多国商品征收10%-30%不等的关税[14][15] * **贸易转移**：美国进口份额发生变化，全球贸易流向正从中国转向越南、墨西哥、台湾等其他目的地[16][93][94] * **关税承担者**：关税的影响由美国企业和家庭共同承担，进口价格普遍上涨，尤其是资本货物、汽车及零部件、消费品[57][58] 五、 人工智能与生产率 * **AI投资激增**：人工智能投资快速增长，花旗衡量的AI投资额从2023年第四季度的790亿美元增至2025年第三季度的2990亿美元[33] * **技术应用普及**：企业采用和员工使用AI的频率迅速增加，预计将在未来数年提升生产率，其投资规模与生产率增长的关系类似1990年代末的互联网革命[32][33] 六、 财政与债务风险 * **美国公共债务**：高企的公共债务水平引发市场担忧，美国联邦债务占GDP比重在2025年预计达122%，赤字率达8.0%[42][43][97] * **财政脆弱性评估**：在21个主要经济体中，美国的公共债务、财政赤字及净利息负担使其整体财政脆弱性排名靠后[97] * **全球债务结构**：全球公共债务高企，但私人部门资产负债表相对健康，发达市场非金融总债务占GDP比重远高于新兴市场[107][108] 七、 其他重要风险与趋势 * **下行风险**：包括人工智能投资与估值回调、地缘政治紧张、美国劳动力市场急剧恶化、关税冲击超预期以及多国高公共债务水平[12][13] * **地缘政治与国防**：国防开支需在 geopolitical 现实与经济现实间寻求平衡，美国国防开支占GDP比重在特朗普第二任期内预计上升[100][101][102] * **长期结构性力量**：人口老龄化、高公共债务、人工智能兴起、去全球化趋势、地缘政治重组及关税的长期效应将持续塑造经济表现[116][117][118][119] * **美元走势**：美元汇率仍远高于历史平均水平，美元走强与美股上涨同时出现的情况在历史上较为少见[83][84]

涉及行业与公司 * 本纪要为花旗研究发布的全球经济展望报告，未特指具体上市公司，但广泛涉及全球主要经济体、行业及宏观市场 [1][4][5] * 报告主题涵盖全球贸易、制造业、服务业、人工智能、大宗商品、房地产、金融、国防等多个行业领域 [5][13][33][105][110][67] 核心观点与论据 **主题一：全球经济展现持续韧性** * 全球实际GDP增长预计将从2025年的2.9%微升至2026年的3.0%，接近3%的长期趋势 [7] * 发达市场增长预计保持稳定（2025年1.9%，2026年1.9%），而新兴市场增长预计从2025年的4.3%小幅放缓至2026年的4.1% [8] * 美国经济增长预计从2025年的2.3%加速至2026年的2.5%，而中国增长预计从5.0%放缓至4.7% [8] * 全球制造业PMI和服务业PMI均处于扩张区间（>50），显示经济活动稳健 [10] **主题二：关税正在重塑全球贸易格局** * 美国已宣布的关税措施使其有效关税税率大幅上升 [14] * 美国进口份额正从中国等受高关税影响的经济体转向越南、墨西哥、台湾等地 [15][16] * 不同国家对美出口面临的关税税率差异显著：中国为30%，越南、台湾为20%，欧盟、日本、韩国为15%，英国为10% [17] * 高关税国家对美出口占其GDP比重悬殊，越南高达29.7%，台湾为14.6%，而中国仅为2.3% [17] **主题三：全球通胀受抑制，但美国例外** * 美国核心PCE通胀在2025年12月预计为2.8%，高于2%的目标，主要受非住房服务通胀驱动 [20] * 美国核心商品通胀自2025年初显著回升，从2月的-0.1%升至12月的1.4%，部分类别如音频设备价格飙升（变化+16.4个百分点） [21][60] * 全球（除美国外）核心商品通胀保持低迷，而美国是主要例外 [27] * 市场通胀预期（盈亏平衡通胀率）显示长期预期仍锚定在2%左右 [22][23] **主题四：全球央行处于宽松周期** * 花旗预测，多数主要央行将在2026年进行降息，其中新兴市场降息幅度可能更大 [30] * 美国联邦基金利率的市场定价显示，市场预期未来政策路径比美联储点阵图显示的更为宽松 [31] * 主要发达国家十年期国债收益率处于历史相对低位 [31] **主题五：AI进步有望在未来数年提升生产率** * 花旗衡量的AI相关投资额从2023年第四季度的790亿美元（年化）激增至2025年第三季度的2990亿美元，占科技相关投资的比例从6%升至18% [34] * 企业AI技术采用率快速提升，完全规模化应用的企业比例从2025年8月的4%增至12月的12% [34] * 员工日常使用AI的比例从2023年的4%大幅上升至2025年第四季度的26% [34] * 当前AI投资周期与1990年代末互联网革命时期的投资模式相似，预示着未来生产率增长潜力 [34] **主要经济体具体动态** * **美国经济**：增长保持韧性，消费增长趋势强劲，但劳动力市场出现软化迹象，失业率从低点上升 [37][38][39][64] * **K型分化**：小企业面临利润率压缩、政策不确定性、需求不均、信贷条件收紧等多重阻力 [40][41] * **财政状况**：美国公共债务高企，2025年联邦债务占GDP比重达122%，赤字率达8.0%，引发市场担忧 [42][43][100] * **欧元区经济**：受美国关税影响，但财政刺激提供支撑，花旗预测2026年增长将从2025年的1.5%放缓至1.2%，德国增长预计从0.3%改善至1.0% [46][48] * **中国经济**：在承受高美国关税的同时，经济继续运行，对东盟和欧盟的出口增长部分抵消了对美出口下滑 [50][51] **其他重要内容** * **全球债务与资产负债表**：许多国家公共债务水平高企，但私人部门（家庭和企业）资产负债表总体健康 [12][100][113][114] * **大宗商品**：关税和地缘政治发展是焦点，油价（布伦特）在花旗预测期内维持在每桶75-100美元区间 [110][111] * **美元汇率**：美元实际汇率指数远高于50年平均水平，保持强势 [85][86] * **美国政策与监管**：第二届特朗普政府推行大规模 deregulation，包括“10换1”的监管削减承诺、退出巴黎协定、放宽能源监管等 [88][89][90][91] * **长期结构性力量**：人口老龄化、高公共债务、AI崛起、去全球化、地缘政治重组等是塑造经济表现的长期因素 [122][123][124][125] * **风险展望**：主要风险包括AI投资与估值收缩、地缘政治紧张、美国劳动力市场急剧恶化、关税带来的负面影响超预期 [11]

全球基金资金流向 - 截至1月14日当周 全球股票基金录得455.9亿美元净申购 为15周以来最大单周净流入 也是自10月1日当周净流入491.3亿美元以来的最高值 [1][2] - 同期 全球债券基金获得190.3亿美元净投资 与前一周191.2亿美元的流入规模基本持平 [4] - 货币市场基金遭遇671.5亿美元净流出 部分原因是投资者赎回了前两周合计2500亿美元的净投资 [4] 全球股市表现与驱动因素 - 全球股市延续去年涨势 MSCI世界指数本周创下新高 该指数去年上涨20.6% 今年迄今上涨约2.4% [2] - 美国通胀压力缓解 12月核心CPI温和上涨 强化了市场对美联储将在今年晚些时候降息的预期 提振了股市 [1][2] 区域股票基金资金流入 - 美国股票基金获得281.8亿美元净流入 为两个半月以来最大单周流入 在各区域中居首 [3] - 欧洲和亚洲股票基金分别获得102.2亿美元和38.9亿美元净申购 [3] 行业股票基金资金流入 - 科技、工业和金属与采矿行业基金最受青睐 当周分别净流入26.9亿美元、26.1亿美元和18.8亿美元 [3] 债券基金细分品类资金流向 - 短期债券基金和欧元计价债券基金分别吸引22.3亿美元和20亿美元净流入 [4] - 贷款参与基金和高收益债券基金也各获得10亿美元净流入 [4] 大宗商品与新兴市场基金 - 黄金及贵金属大宗商品基金获得18.1亿美元净流入 这是过去10周内的第9次周度净申购 [5] - 新兴市场资产受追捧 股票基金获得57.3亿美元净流入 为自2024年10月以来最大单周流入 债券基金也获得20.9亿美元净投资 [5]

大宗商品市场表现 - 2025年12月，现货白银价格一度突破72美元/盎司，国际油价则在60美元/桶附近徘徊，出现“银比油贵”的罕见现象，该现象为时隔45年再度出现 [1] - 同期，黄金价格站上4500美元/盎司关口，年内涨幅超过70% [1] - 同期，白银年内涨幅达到140%，表现远超黄金 [1] 价格异动驱动因素 - 大宗商品市场的价格异动并非单纯的资金炒作，而是全球经济、地缘政治与产业变革多重力量共振的结果 [3]

涉及的行业或公司 * 本纪要为花旗研究发布的《全球指标图表手册（年终版）》，内容覆盖全球宏观经济，未特指具体上市公司 [1][4] 核心观点和论据 * **全球经济展现韧性**：全球制造业和服务业采购经理人指数在近几个月处于过去几年区间的高位 [1] * **全球贸易保持强劲**：截至9月，全球出口量保持坚挺，尽管美国贸易数据已出现因前期囤货而“回吐”的迹象 [1] * **新出口订单改善**：11月，美国以外企业的新出口订单PMI自4月以来首次升至50以上 [1] * **未来展望与风险**：预计美国前期囤货支出的进一步“回吐”可能对全球贸易产生一些阻力，但这些阻力预计仍在可控范围内，不太可能对全球增长造成特别严重的破坏 [1] 其他重要内容 * **全球PMI数据**： * 11月全球综合PMI为52.9（3个月移动平均），发达市场为52.5，新兴市场为52.7 [6] * 11月全球制造业PMI为51.0（3个月移动平均），发达市场为50.7，新兴市场为50.5 [6] * 11月全球服务业PMI为53.1（3个月移动平均），发达市场为53.2，新兴市场为53.3 [6] * 11月全球新订单PMI为52.9（3个月移动平均），发达市场为52.5，新兴市场为52.3 [17] * 11月全球就业PMI为49.9（3个月移动平均），发达市场为50.3，新兴市场为50.7 [17] * **全球GDP与经济活动指标**： * 2025年第二季度全球实际GDP同比增长4.6%，发达市场增长2.9%，新兴市场增长1.8% [21] * 2025年10月全球零售销售价值同比增长2.8%（3个月移动平均），发达市场增长2.8%，新兴市场增长2.7% [21] * 2025年10月全球零售销售量同比增长2.6%（3个月移动平均），发达市场增长2.1%，新兴市场增长1.8% [21] * 截至2025年9月，全球进口量同比增长8.5%（3个月移动平均），发达市场（除美国）增长4.9%，新兴市场增长4.6%，美国下降1.9% [22] * 截至2025年9月，全球出口量同比增长7.2%（3个月移动平均），发达市场增长4.5%，新兴市场增长2.8% [25] * 截至2025年9月，全球工业生产同比增长3.0%（3个月移动平均），发达市场增长1.6%，新兴市场增长4.2% [26] * **全球通胀数据**： * 2025年10月全球整体消费者价格指数同比增长2.5%，发达市场增长2.2%，新兴市场（除中国）增长2.7%，中国增长0.2% [41] * 2025年10月全球核心消费者价格指数同比增长3.7%，发达市场增长2.6%，新兴市场（除中国）增长2.7%，中国增长1.2% [41] * 2025年10月全球生产者价格指数同比下降1.1%，发达市场增长1.0%，新兴市场增长2.1% [41] * **全球劳动力市场与信心指数**： * 2025年10月全球失业率为5.5%，发达市场为5.2%，新兴市场为5.0% [34] * 2025年11月全球商业信心指数为-0.8个标准差（3个月移动平均），发达市场（除美国）为-0.4，美国为-0.7，新兴市场为0.3 [34] * 2025年11月全球消费者信心指数为-0.9个标准差（3个月移动平均），发达市场（除美国）为-1.2，美国为-0.7，新兴市场为-2.3 [34] * **全球货币政策**： * 2025年11月全球名义政策利率为6.8%，发达市场为3.3%，新兴市场（除中国）为3.1%，中国为1.4% [55] * 2025年10月全球实际政策利率（经核心CPI调整）为3.2%，发达市场为0.7%，新兴市场（除中国）为0.3%，中国为0.2% [57] * **全球债务与家庭资产负债表**： * 2025年第二季度全球私人非金融部门债务占GDP比例为202%，发达市场为92%，新兴市场（除中国）为152%，中国为150% [72] * 2025年第二季度全球家庭部门债务占GDP比例为64%，发达市场为60%，新兴市场（除中国）为60%，中国为40% [73] * 2025年第二季度全球非金融企业部门债务占GDP比例为142%，发达市场为93%，新兴市场（除中国）为86%，中国为53% [74] * 自2019年第四季度以来，全球私人非金融部门债务占GDP比例变化为增加21.7个百分点，发达市场减少2.7个百分点，新兴市场（除中国）减少11.4个百分点，中国无变化 [79] * 自2019年第四季度以来，全球家庭部门债务占GDP比例变化为增加5.2个百分点，发达市场减少2.4个百分点，新兴市场（除中国）减少5.4个百分点，中国增加0.1个百分点 [76] * 自2019年第四季度以来，全球非金融企业部门债务占GDP比例变化为增加16.5个百分点，发达市场减少0.3个百分点，新兴市场（除中国）减少5.1个百分点，中国减少0.1个百分点 [80] * **公共债务**： * 2024年全球公共债务占GDP比例，发达市场约为120%，新兴市场（除中国）约为80%，中国约为90% [93] * **人口结构**： * 2024年全球劳动年龄人口（15-64岁）占比约为62% [96] * **花旗预测**： * **发达市场实际GDP增长（2025年第三季度）**：美国、日本、加拿大、欧元区、英国、澳大利亚均有具体预测曲线 [66] * **新兴市场实际GDP增长（2025年第三季度）**：中国、印度、韩国、巴西、墨西哥、南非均有具体预测曲线 [67] * **发达市场政策利率（2025年第三/四季度）**：美国、欧元区、日本、英国、加拿大、澳大利亚均有具体预测曲线 [66] * **新兴市场政策利率（2025年第三/四季度）**：中国、印度、韩国、巴西、墨西哥、南非均有具体预测曲线 [67]

欧元兑美元汇率分析 - 欧元兑美元汇率在1.0700附近交易 市场关注欧洲央行政策会议 预计将维持利率不变 但可能暗示6月降息[1] - 欧洲央行行长拉加德表示 如果通胀数据符合预期 6月降息是合适的 市场已充分定价6月降息[1] - 欧元区通胀数据显示 4月核心CPI同比稳定在2.7% 服务业通胀仍具粘性 但整体趋势向好[1] 美元兑日元汇率分析 - 美元兑日元汇率在154.00上方交易 接近34年高点 市场警惕日本当局可能进行外汇干预[1] - 日本财务省副大臣神田真人重申 不排除采取任何措施应对无序外汇波动 干预风险限制了日元进一步走弱[1] - 日本央行在4月会议上维持利率不变 但上调了通胀预期 行长植田和男表示 若趋势通胀加速 将调整货币政策[1] 美元兑瑞士法郎汇率分析 - 美元兑瑞士法郎汇率在0.9100附近交易 瑞士法郎作为传统避险货币 其走势受到全球风险情绪影响[1] - 瑞士央行在3月意外降息 成为首个降息的主要央行 这削弱了瑞士法郎的利差优势[1] - 市场关注瑞士的通胀数据及央行后续政策路径 以判断瑞士法郎的走势[1] 纳斯达克100指数分析 - 纳斯达克100指数期货在科技巨头财报发布前表现谨慎 市场关注苹果、亚马逊等公司的业绩指引[1] - 美联储即将召开政策会议 市场预期将维持利率不变 焦点在于美联储对通胀和未来政策路径的表态[1] - 近期美国经济数据显示通胀粘性较强 降低了市场对美联储年内快速降息的预期 对科技股估值构成压力[1]

全球宏观格局重塑 - 贸易规则正在被重新排序 [1] - 技术变革、人口结构变化和气候变化是根本性的转型力量 [1] - 这些力量共同重塑就业、政治和个人生活 [1]

全球经济韧性评估 - 全球经济预计今年增长3%，韧性好于预期，得益于各国果断的经济政策和私营部门的适应能力，且关税影响未如最初担忧的严重[3] - 国际货币基金组织（IMF）总裁Kristalina Georgieva警告，全球韧性尚未经过充分考验，不确定性将成为新常态[1][3] - 黄金价格首次达到每盎司4000美元，反映出投资者因美元疲软和地缘政治不确定性而寻求避险资产[1] 美国关税政策影响 - 特朗普政府对几乎所有贸易伙伴（包括加拿大、墨西哥、巴西、中国等）加征进口关税，其全面影响尚未完全显现[4][10] - 关税政策在美国可能导致利润率压缩转向更多的价格传导，从而推高通胀，并对货币政策和增长产生影响[4] - 关税政策在全球范围内造成了不确定性，并可能引发针对原定销往美国市场的商品洪流的第二轮关税上调[5][6] 区域经济挑战与建议 - 全球范围内出现青年不满情绪，许多年轻人预期未来收入将低于父母，此现象从利马、拉巴特到巴黎、内罗毕等地均有显现[6][7] - 在美国，子女收入超过父母的机会持续下降，不满情绪助长了政策变革，正在重塑贸易、移民和国际框架[7] - 对亚洲、非洲、欧洲分别呼吁加强内部贸易、推进商业友好改革及提升竞争力，对美国则建议处理联邦债务和鼓励家庭储蓄[7][8] 美国联邦债务状况 - 美国联邦债务从1925年的3800亿美元增至2025年的37.64万亿美元[8] - 根据国会预算办公室报告，特朗普的新税收和支出法案将在2034年前使债务总额再增加3.4万亿美元[8]

宏观环境 - 2025年全球经济格局持续变化 [1] - 变化中蕴含机遇 能够顺应潮流的公司可获得发展机会 [1]