宏观环境 - 2025年全球经济格局持续变化 [1] - 变化中蕴含机遇 能够顺应潮流的公司可获得发展机会 [1]

The Paris-based research body forecast the U.S. economy will grow 1.8% this year and 1.5% next year, while the global economy was forecast to grow by 3.2% this year. ...

行业与公司 * 北欧银行 Nordea 发布经济展望报告 涉及全球经济、美国、欧元区、中国及北欧国家经济与金融市场[1][2][37] * 报告主题为“The Steady Path” 意指货币政策利率将在预测期内保持相对稳定[2] 核心观点与论据 **全球经济与贸易** * 全球经济不确定性已缓解 因美国与多数大国达成贸易协议 但有效关税率将高达15%-20% 为1930年代以来最高[2] * 全球贸易未因新关税制度崩溃 在4月2日“解放日”达到创纪录高位 此后虽略有下降但仍处于2022年以来的趋势线上 增速远低于本世纪初至全球金融危机期间的全球化年代[5][6] * 与美国的贸易相关不确定性仍处于高位 但较解放日已显著下降 仍是全球商界领袖比地缘政治更担忧的问题[7] * 全球经济增长预期为3.1% 较5月预测上调0.2个百分点 因美国贸易制度更确定[22][25] **美国经济** * 美国经济将放缓 增长从去年的2.8%降至约2% 但未见衰退迹象[23][32] * 新关税政策可能导致美国CPI上升1.8% 造成每户家庭2400美元收入损失 使经济增长降低0.5个百分点 并使失业率在明年年底前上升约0.7个百分点[9] * 所有关税将在未来10年内增加2.7万亿美元收入 而去年美国财政赤字为1.8万亿美元 引发对其债务可持续性的担忧[9] * 通胀在2022年和2023年高企后显著下降 但现在因关税政策开始回升至2.7% 高于美联储目标 且PMI数据显示投入价格显著上涨 预计未来几个月通胀将抬头[11][12] * 消费者信心持续下降至较低水平 构成经济停滞风险 因私人消费占美国经济约70%[13] * 美联储联邦基金目标利率为4.5% 市场预期降息5-6次 但公司预计其仅会在9月降息一次至4.25% 之后保持稳定 因通胀预期上升且增长和劳动力市场存在不确定性[26][27][33] **欧洲经济** * 欧洲经济停滞但更好的时代即将到来 与财政扩张相关 特别是国防领域以及德国的基础设施基金将在未来12年支出5000亿欧元 其中1000亿用于绿色转型[10] * 欧元区增长去年为0.7% 今年为1.2% 预计2027年加速至2%[24] * 劳动力市场依然强劲 欧元区失业率创历史新低 实际工资因工资增速快于通胀而增长[10][13] * 消费者信心处于低位但不再下降 有望随购买力恢复而提升[13] * 输入价格未上涨 服务价格无加速增长迹象 欧元区无重大通胀压力[12] * 欧洲央行已积极将利率从4%降至2% 预计不会进一步降息 鉴于更好的增长前景 预计下一次行动将是2027年加息[27][28] **中国经济** * 中国经济官方数据可能被高估 但保持接近4.5%的稳定增长[24] **北欧国家经济** * 北欧国家增长路径分化 挪威和丹麦强劲 瑞典和芬兰疲软[3][14] * 丹麦和挪威自疫情以来增长高 瑞典和芬兰受高通胀后加息打击更重 传导机制在瑞典和芬兰更快[14][15] * 出口是丹麦经济成功的关键驱动力 瑞典出口部门表现良好特别是服务出口 挪威和芬兰出口更为疲软[16] * 北欧国家对美国作为出口市场的依赖有限 商品出口仅占各国GDP的几个百分点 受新关税制度影响可能有限 欧洲市场更重要[17] * 北欧国家对美国的出口尚未真正受到打击 丹麦对美贸易顺差在过去几个月实际增加[18] * 私人消费增长过去几年相对疲软 但挪威和丹麦劳动力市场强劲 瑞典和芬兰失业率上升[19] * 工资增长过去几年一直很高 挪威仍然非常高 瑞典和丹麦处于历史高位 芬兰已开始下降 家庭正在重获购买力[19][20] * 挪威和瑞典消费者价格上涨略快 但增速低于工资 固定汇率制度的芬兰和丹麦通胀似乎得到更好控制[20] * 房价大幅上涨 主要在丹麦和挪威 瑞典已度过低谷 芬兰房价仍在下跌但跌幅小于2022年加息时[21] * 建筑活动开始回升 特别是在丹麦 挪威已过低谷但年增长率仍为负 瑞典和芬兰已开始趋于平缓 预计未来几年建筑活动将回升[21][22] * 经济预测：丹麦今年增长预测大幅下调（部分因统计技术问题）明年2.3% 2027年1.9% 芬兰经济一直停滞 预计明年和2027年将回升至2% 挪威经济表现良好 今年增长约2% 未来两年增长预测略低 瑞典经济预计明年起飞 增长高达2.5%[24][25] * 丹麦、挪威和瑞典将举行大选 通常会导致一些财政扩张[25] **货币政策** * 货币政策利率预计将保持稳定路径直至2027年[2][28] * 预计瑞典央行和丹麦国家银行已完成降息 仍预计挪威央行将再降息一次（9月）[28] * 欧洲央行和瑞典央行可能于2027年开始再次加息 丹麦国家银行将跟随 保持与欧洲央行40个基点的利差[29] **债券市场** * 长期债券收益率已找到新的更高水平 预计在整个预测期内将继续面临上升压力 预计10年期政府债券收益率将上升 风险可能高于预测[29][33] * 美国国债收益率曲线倒挂作为衰退预测指标 因央行干预和政策制定者影响 其预测能力已较过去减弱[34] **外汇市场** * 外汇市场波动性减小 美元自年初以来对欧元贬值约10% 预计美元贬值可能持续 因全球增长更同步（美国减速、欧元区加速） 预计欧元/美元可能升至1.25甚至1.30[30][31] * 预计挪威克朗和瑞典克朗在预测期内对欧元走强[31] **股票市场** * 股市在解放日前后出现自COVID以来最大回调后强劲反弹 欧洲斯托克指数年内上涨约12% 受德国DAX指数（防务板块等）驱动 纳斯达克和标普500指数强劲回升[31] * 北欧OMX 120指数是今年表现最差的指数 很大程度上因丹麦股市今年表现非常糟糕[32] 其他重要内容 **金融状况** * 金融市场波动性在夏季大幅下降 目前高度平静 金融压力显著减轻 远低于COVID期间的水平[5][7] * 当前金融市场的显著平静是一个巨大的问号 但难以看清下一次大回调的触发因素[33] **风险情景** * 一个积极的风险情景是欧洲可能从乌克兰可能的停火甚至和平协议中受益最多[3] * 欧洲联盟现在需要更加关注战略自主权 这将由财政扩张引领 在欧洲形成一种自我实现的经济上行[36]

全球经济现状 - 全球制造业活动疲软 [1] - 政府债务水平持续上升 [1] - 消费者压力通过多种经济指标显现 [1] 分析师背景 - 分析师Saba Sadiq具有心理学背景并专注于金融市场研究 [1] - 采用数据驱动方法指导投资决策 [1] - 与SA作者Nabeel Bukhari存在合作关系 [1]

财务表现 - 第三季度每股收益1 86美元 同比下降4 1% 调整后每股收益1 90美元 同比下降1% 但超出市场预期的1 80美元 [1] - 季度净销售额9 23亿美元 同比下降9 2% 低于市场预期的9 623亿美元 [1] - 经营现金流2 49亿美元 资本支出6100万美元 支付股息2400万美元 股票回购4000万美元 [4] 业务板块表现 - 增强材料部门销售额5 73亿美元 同比下降11 7% 息税前利润1 28亿美元 同比下降5 8% 主要受亚太和美洲地区销量下滑影响 [2] - 高性能化学品部门销售额3 2亿美元 同比下降3 6% 但息税前利润5700万美元 同比增长3 6% 得益于吨毛利提升部分抵消销量下降 [3] 业绩展望 - 维持2025财年调整后每股收益7 15-7 50美元的指引 预计实际结果将处于区间中低端 但四季度关税政策变化可能推动业绩接近区间高端 [5] - 尽管宏观经济逆风 公司仍预期全年盈利增长和强劲经营现金流 并持续优化成本与运营效率 [5] 市场表现 - 过去一年股价下跌18 1% 表现优于行业平均24 4%的跌幅 [6] 其他公司动态 - 期末现金余额2 39亿美元 [4] - 公司当前Zacks评级为4级(卖出) [9]

行业背景 - 关税政策变动频繁 影响投资者对公司前景的评估[1] - 全球经济健康状况直接影响邮轮行业需求 失业担忧会抑制度假消费[1] - 行业曾因新冠疫情居家令遭受严重冲击[4] 嘉年华公司(CCL)表现 - 旗下拥有嘉年华邮轮 公主邮轮 荷美邮轮和歌诗达邮轮等多品牌 覆盖广泛客群[4] - 第一财季收入增长75%至58亿美元 营业利润增长近一倍至543亿美元[5] - 入住率达103% 高于去年同期的102%[5] - 今年预订量创历史价格纪录 股价过去一年上涨404%[6] - 当前市盈率13倍 低于去年同期的60倍和2025年初的20倍[6] 皇家加勒比(RCL)表现 - 运营皇家加勒比和精致邮轮品牌 主打当代市场和高端市场[7] - 第一季度收入增长73%至40亿美元 营业利润增长26%至945亿美元[8] - 入住率1088% 高于去年同期的107% 且价格更高[8] - 股价过去一年上涨约65% 当前市盈率19倍[8] 行业前景与挑战 - 关税政策不确定性可能导致全球物价上涨 抑制消费者支出[9] - 经济增长放缓可能影响企业利润和扩张计划[9] - discretionary支出削减将直接冲击邮轮行业需求[10] - 邮轮公司作为周期性企业 通常呈现较低市盈率特征[10]