2025年中国电影市场整体表现 - 2025年中国电影总票房为518.32亿人民币，同比增长22%，观影人次达12.38亿，市场显著回暖[5] - 市场结构呈现“一超少强”的头部集中化趋势，票房冠军《哪吒之魔童闹海》单片票房达154.46亿，占全年总票房近30%，头部影片吸金能力翻倍[5] - 市场腰部力量收缩，全年票房破亿影片数量从2024年的79部锐减至51部，其中1-5亿票房区间的影片从62部降至34部，降幅超40%[5] 动画电影市场趋势 - 动画电影成为市场顶梁柱，全年总票房突破230亿，占大盘总票房近40%[7] - 票房前十影片中，动画电影占据四席，包括《哪吒之魔童闹海》(154.46亿)、《疯狂动物城2》(40.21亿)、《浪浪山小妖怪》(17.19亿)和《熊出没・重启未来》(8.21亿)，四部影片合计贡献超220亿票房[7] - 动画市场呈现“续集狂欢”与“IP依赖”，国产动画深度挖掘“西游”等传统IP，好莱坞则依赖《疯狂动物城2》等经典续作，原创力疲软[9][11] IP依赖与商业开发现状 - 2025年票房前十影片均为IP改编或续作，无一完全原创故事，市场“IP依赖症”显著[12] - IP的商业价值已超越银幕，衍生品开发活跃，《哪吒之魔童闹海》联名盲盒预售火爆，单周联名收藏卡销售额超1亿元，《疯狂动物城2》与麦当劳、瑞幸等数十家品牌联动[12] - 2026年贺岁档预计仍将是IP电影的天下，如《寻秦记》等作品将继续依赖IP光环[12] 进口片市场变化 - 进口片市场回温，2025年上映数量达106部，创近5年新高，成为市场重要补给[14] - 《疯狂动物城2》以42.55亿票房登顶中国影史进口片冠军，口碑票房双丰收[14] - 超英电影明显失宠，漫威《美国队长4》国内票房仅1.05亿，DC《超人》国内票房6800万，观众偏好转向优质故事而非单一类型[14][16] 女性电影与创作生态 - 2025年华语女性电影进入试错探索期，缺乏如2024年《热辣滚烫》级别的市场爆款[17] - 部分女性题材作品如《女孩》《下一个台风》虽在电影节获奖或触及敏感社会议题，但因缺乏类型元素包装及与时代情绪的共振点，导致票房遇冷、口碑两极[18] - 行业存在结构性失衡，女性导演席位稀缺，在男性主导的工业体系中争取发声空间困难，供需落差是女性电影步履维艰的根源[20] 观众偏好与消费行为 - 电影消费呈现“头部城市集中度”加强趋势，上海消费粘性高，二线城市人均观影次数同比下跌6.1%，成为降幅重灾区[21] - 低频观众（一年只看两次电影）占比接近40%，新用户占比提升，其观影选择高度集中于《哪吒之魔童闹海》《疯狂动物城2》等头部大片[23] - 观众核心需求是“情绪共振”，寻求“嘴替”式情绪宣泄（如《哪吒2》）或“嗑糖”式情感代偿（如《疯狂动物城2》的“狐兔CP”）[23][24] 粉丝经济与观影行为 - 影片复购率呈现分层，成熟IP如《哪吒之魔童闹海》二刷比例达10.2%，成为年度二刷TOP1，IP决定二刷基本盘[25][27] - 粉丝经济是驱动多次观影的核心，肖战主演的《射雕英雄传：侠之大者》《得闲谨制》多次观看占比均达3.5%，显著高于其他影片不足1%的均值[25][27] 国际奖项与行业争议 - 2025年华语电影在国际电影节收获颇丰，如辛芷蕾获威尼斯影后，张律导演在釜山、东京电影节获奖，毕赣作品获戛纳评审团特别奖[28] - 国际奖项带来的光环与争议并存，舆论焦点常偏离作品本身，行业讨论最终需回归扎实的创作[30] 电影宣发与路演乱象 - 电影路演风气恶劣，演变为流量秀，充斥比心、尬舞、炒CP等与电影内容无关的环节，主创团队沦为背景板[31][32][34] - 乱象根源在于片方不信任观众对影片内容本身感兴趣，转而依赖套路化营销博取眼球[34] 影院技术与消费升级 - 特效厅成为影院核心增长引擎，其票房占比从过去十年平均7%大幅跃升至9.4%，创历史新高[35] - 在全国平均票价连续两年小幅下降的背景下，特效厅票价逆势上涨，场均人次创近五年峰值[35] - 《鬼灭之刃：无限列车》《阿凡达3》等视听大片是驱动特效厅增长的关键，未来需《奥德赛》《沙丘3》等作品持续巩固该市场[35][37]

公司概况与市场定位 - 潮流IP消费品公司Suplay于近期递交港交所招股书，拟争夺“卡牌第一股”席位，其竞争对手卡游的IPO进程则已悬于港交所门外两年未果 [1] - 公司成立于2019年底，以全球IP收藏品与消费级产品为主业，全渠道累计用户近百万，2024年营收规模接近3亿元人民币 [1][3] - 公司定位与卡游形成明显区隔：Suplay聚焦于收藏级非对战卡牌市场，而卡游以集换式卡牌为主；Suplay的买家99%以上年满18岁，主打成人收藏市场，避开了以小学生为主要客群的卡游所面临的“家长投诉”和“监管”风险 [1][3] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2024年GMV计，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，超过第二、三名总和，同时也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [3] 财务表现与增长 - 公司收入快速增长：2023年、2024年及2025年前三季度，收入分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元人民币 [4][5] - 同期净利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元人民币，盈利能力显著提升 [4][5] - 毛利率持续改善：2023年、2024年及2025年前三季度，整体毛利率分别为41.7%、45.8%和54.5% [14][15] - 公司估值在融资过程中大幅增长：从2019年末种子轮后的500万美元估值，增长至2025年最新一轮融资后的1亿美元估值，增幅达20倍 [5] 业务结构演变 - 公司业务重心发生根本性转变：收藏品（核心为收藏卡牌）收入占比从2023年的32.9%飙升至2025年前三季度的70.0%，而消费级产品（主要为潮玩盲盒）收入占比则从67.1%骤降至30.0% [9][10] - 消费级产品增长乏力甚至“坍塌”，公司战略明确转向卡牌业务，盲盒产品线已沦为利用既有IP授权填充矩阵、为卡牌业务陪跑的角色 [10] - 收藏卡牌产品定价远高于竞争对手：2023年至2025年前三季度，其收藏卡牌单包平均收入在31元至43元人民币之间，而卡游2024年的卡牌单包销售均价仅为1.7元人民币 [12][13] 核心竞争优势与依赖 - 公司深度绑定游戏公司米哈游：米哈游在2021年A+轮向Suplay注资800万美元，并授权了旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》核心IP；IPO前，米哈游是公司最大的外部股东，持股11.86% [6][7] - 公司严重依赖外部授权IP：2023年、2024年及2025年前三季度，授权IP贡献的收入占比分别为54.2%、85.1%和95.0%，而自有IP收入贡献从40.6%急剧萎缩至4.1% [17][18] - 前五大授权IP贡献集中度高：在2023年、2024年及2025年前三季度，分别约占同期总收入的47.8%、61.5%及77.7%，其中最大授权IP贡献占比分别为28.4%、17.8%及32.3% [19] - 自有IP（如Rabbit KIKI、OHO大叔）市场反响平淡，被部分消费者评价为“缺乏记忆点”，在二手市场存在滞销情况 [18] 运营模式与潜在风险 - 销售渠道高度依赖经销商：2023年、2024年及2025年前三季度，经销渠道收入占比分别为74.1%、81.8%和74.3% [22][23] - 公司对经销商控制有限，面临跨区串货、价格体系混乱、低价抛售扰乱品牌形象等风险，且难以实时掌握终端销售和库存数据 [1][22] - 公司无自有生产设施，所有产品均由第三方生产商生产，存在质量控制和生产进度风险 [23] - IP授权协议存在不确定性：主要授权协议期限仅1-3年且不可自动续期，截至招股书签署日，其最大收入来源IP的授权协议已到期失效，双方仍在就续约事宜协商 [19][20] - IP授权成本持续增长：2023年、2024年及2025年前三季度，IP授权成本分别为1468.5万元、2877.4万元和3158.7万元人民币，占销售成本的比例从17.3%升至24.5% [20][21] - 公司业务涉及“盲盒”抽赏机制，需严格遵守国家市场监管总局于2023年6月出台的《盲盒经营行为规范指引（试行）》，合规成本及营销活动可能受到限制 [24] 行业背景与竞争格局 - 卡牌赛道因卡游2024年初递表而备受关注，行业标签包括暴利、标准缺失、青少年成瘾等，卡游闯关港股两年未果令市场对此类企业上市前景存疑 [1] - 潮玩经济已演变为围绕IP的“情绪生意”，卡牌业务成为其中增长最快的细分领域之一 [12] - 与行业龙头卡游相比，Suplay体量较小（卡游营收达百亿级别），且毛利率水平存在差距：卡游2023年、2024年毛利率分别为65.8%、67.3%，其集换式卡牌毛利率超71%，而Suplay同期整体毛利率及收藏卡毛利率均低于此水平 [14]