核心观点 - 公司2026年上半年营收重回增长，但利润受一次性因素扰动大幅下滑，经营性盈利保持韧性 [1] - 版权运营业务高增长，短剧与AI漫剧成为核心增长引擎，收入结构加速向IP视觉化转型 [1][3] - 公司“内容+平台+AI”新模式下的IP商业化加速兑现，短剧、AI漫剧与IP衍生品构成的“三驾马车”进入规模化变现阶段 [3][5] 财务表现 - 2026年上半年总收入35.31亿元，同比增长10.7% [1][3] - 归母净利润1.35亿元，同比下降84.1%，主要受附属公司补缴2020-2022年企业所得税及滞纳金约3亿元，以及上年同期约5.12亿元一次性处置联营公司收益形成高基数的影响 [1][3] - Non-IFRS归母净利润2.59亿元，剔除一次性因素后经营性盈利保持韧性 [1][3] - 毛利率提升至50.7%，收入结构切换带动盈利质量改善 [1][3] - 预计2026-2028年收入分别为75.9/79.1/85.2亿元，归母净利润分别为6.1/10.3/12.5亿元 [5][6] 在线业务 - 2026年上半年在线业务收入18.4亿元，同比下降7.3%，收入占比降至52.1% [2][3] - 下降主因微信生态内变现效率较低的免费阅读内容占比提升，以及内容消费从纯文字向短剧、漫剧等视觉形态迁移 [2] - 月付费用户降至820万 [2] - 预计下半年在线阅读收入环比仍会下降10%，但公司战略重心坚定转向IP视觉化推进 [2] 版权运营及其他业务 - 2026年上半年版权运营及其他业务收入16.91亿元，同比增长40.3%，收入占比升至47.9% [1][3] - 短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比增长约230%，占IP运营收入比重升至27% [1][2][4] - IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长超60%，以卡牌为代表的实体衍生品维持高毛利贡献 [1][2][4] AI漫剧与短剧 - AI漫剧依托自研DramaBuddy实现低成本规模化生产，已服务超200个工作室 [1][4] - 超1000部网文实现漫剧化改编，46部播放量破亿，367部破千万，百万播放率达行业均值5倍 [1][4] - 2026年上半年公司上线短剧超90部，爆款率远超市场均值 [4] - 公司推出国内“起点剧场”与海外“ToonScroll”精品漫剧平台，计划年内上线超千部作品 [4] - 采用“自控两头、外包中间”的轻资产模式，当前公司IP库开发不足千分之一 [4] 影视与游戏业务 - 影视端，新丽传媒上半年上线3部剧集，重点储备项目排播充足 [2][4] - 游戏端，公司预计下半年将上线《斗破苍穹：斗帝之路》、《赘婿》模拟经营及《诡秘之主》等多款授权游戏，有望为版权运营业务贡献可观增量 [2][4] 未来展望 - 新业务规模化能力已获验证，短剧、AI漫剧与IP衍生品构成的三驾马车将驱动收入结构持续优化 [5] - 在线阅读基本盘短期承压，但IP视觉化变现打开长期空间，AI技术正在重构IP开发的成本曲线与商业逻辑 [5] - 海外短剧、漫剧市场处于早期红利期，公司有望利用自身IP储备和技术发展成新的平台 [5]