核心财务表现 - 上半年收入32亿元人民币 按年下降24% 但较市场普遍预期高1.5% [1] - 在线阅读业务收入20亿元人民币 IP业务收入12亿元人民币 两项业务均略高于预期 [1] - 经调整净利润率15.9% 按年下降1个百分点 但较市场预期高5个百分点 [1] 业务发展前景 - 公司正把握IP产业崛起机遇 电视剧IP、IP衍生品及短剧业务预计稳步发展 [1] - 旗下新丽传媒预计在下半年贡献更多收入 [1] - 在线阅读业务保持稳定表现 [1] 业绩预测与评级 - 预测下半年收入40亿元人民币 全年总收入72亿元人民币 [1] - 维持跑赢大市评级 目标价上调至38港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025年上半年总收入31.9亿元，同比减少23.9%，主要因新丽传媒影视项目排期不均 [2][4] - 毛利润16.1亿元，同比减少22.6%，毛利率同比增长0.8pct至50.5% [2][4] - 归母净利润8.50亿元，同比增加68.5%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元，同比减少27.7% [2][4] 分业务收入 - **版权运营及其他业务**：总收入12.05亿元（同比-46.4%），其中版权运营收入11.38亿元（同比-48.4%），其他收入0.68亿元（同比+41.9%） [8] - **在线业务**：总收入19.85亿元（同比+2.3%），自有平台收入17.46亿元（同比+3.1%），腾讯渠道收入0.97亿元（同比-25.6%），第三方平台收入1.42亿元（同比+23.1%） [8] IP生态建设 - **IP创作**：新增20万名作家、41万本小说、200亿字数，新签约作品收入超100万元的数量同比+63%，均订过万新作家数量同比+45% [8] - **IP可视化**：影视剧《国色芳华》《扫毒风暴》（热度值28,000）热播，动画《斗破苍穹》续作上线，短剧单项目最高流水突破8,000万元，全网播放量超30亿 [8] - **IP商业化**：衍生品GMV达4.8亿元（接近2024年全年5亿元），开放2,000余部网文IP用于短剧开发 [8] AI技术应用 - 推出AI网文知识库"妙笔通鉴"，作家与AI互动频率提升40%，作家助手日活用户同比+40%，AI功能周使用率达70% [8] - 海外平台WebNovel的AI翻译作品收入同比+38%，占平台小说总收入35%，提供7,200部AI翻译作品（占中文翻译总量70%） [8]

核心观点 - 中金维持阅文集团跑赢行业评级和目标价43.5港元，对应25/26年30/26倍Non-IFRS P/E，较现价有39.4%上行空间 [1] - 公司1H25实现收入31.91亿元，Non-IFRS净利润5.08亿元，基本符合预期，剔除新丽传媒影响后其他业务Non-IFRS净利润同比增长35.7% [1] - 公司IP衍生品业务加速发展，1H25 GMV达4.8亿元，接近去年全年5亿元水平 [2] - 公司短剧业务升级，1H25单项短剧项目最高流水超8,000万元 [4] - 公司IP衍生品业务渠道拓展迅速，线下自营门店已有十余家，新品推出速度是去年的3~4倍 [4] 财务表现 - 1H25在线业务收入19.85亿元，同比增长2.3%，其中自有平台产品收入同比增长3.1% [2] - 1H25 IP运营及其他收入12.05亿元 [2] - 1H25毛利率50.5%，同比提升0.5个百分点 [3] - 1H25因视同处置被投资公司产生净收益5.8亿元，但该事项为一次性影响 [3] 业务发展 - 在线业务预计全年收入同比将保持稳健 [2] - 新丽传媒2025年剧集储备丰富，包括《扫毒风暴》《哑舍》《独身女人》等，预计全年利润3.45亿元 [4] - 公司开放超2,000部网文IP打造优质短剧 [4] - IP衍生品业务计划2H25推出《全职高手》相关毛绒产品，头部IP包括《全职高手》《诡秘之主》《道诡异仙》等 [4]