报告行业投资评级 - 对阿里巴巴、京东、快手、拼多多、美团、顺丰等公司给予“买入”评级；对极兔、申通、嘉里物流等公司给予“中性”评级；对中外运给予“卖出”评级 [89] 报告的核心观点 - 因近期食品配送和即时零售竞争强度高于预期，下调阿里巴巴和京东2025E - 27E收益1% - 10% [1] - 预计2025年下半年交易平台利润下降，但12个月内食品配送投资/亏损可能在2025年9月季度见顶，或为电商股价带来潜在拐点 [7] - 看好游戏、出行和互联网垂直子行业，因其近期盈利状况优于电商 [7] 电商行业现状 零售数据 - 6月全国网上零售额同比增长5%，二季度网上GMV增长6%，与一季度持平；6月整体零售额同比增长4.8%；6月家电品类表现强劲，同比增长32% [2] - 6月行业包裹量增长放缓至约15%，7月迄今包裹量同比增速维持在15%，维持2025E行业网上GMV增长6%预期，下调包裹量增速至17% [2][6] 平台表现 - 7月12日，即时零售和食品配送行业日订单量峰值约2.5亿单；美团通过折扣活动捍卫市场份额；阿里巴巴利用淘宝和饿了么协同效应，蜂鸟配送网络日订单超8000万单；京东日订单量维持在2000万单左右 [1] - 6月，中国电商用户参与度同比增长13%；京东用户使用时长同比增长63%；淘宝用户使用时长同比增长3%；拼多多用户使用时长同比增长9% [8] - 6月，Temu美国GMV同比下降31%，全球MAU持平于4.15亿；Temu商家数量环比下降3% [8] 公司分析 阿里巴巴 - 考虑食品配送和即时零售业务投资增加，下调FY26E - FY28E EPS 7% - 10%，12个月目标价降至147美元/142港元，但仍维持“买入”评级 [68][69] - 预计1QFY26E，GMV同比增长5%，CMR同比增长11%，淘宝天猫EBITA为388亿元，同比下降18%，集团EBITA同比下降16% [70] 京东 - 考虑食品配送投资和618促销等因素，下调预测1 - 7%，维持“买入”评级，12个月目标价不变 [75] - 预计2Q25E，京东零售收入增长势头持续，EBIT为116亿元，同比增长15%，集团净利润为65亿元 [76] 其他公司 - 拼多多：未直接参与食品配送竞争，看好多多买菜增长和Temu美国直航重启带来的期权价值，维持“买入”评级 [9] - 美团：尽管核心本地商业利润下降，但市场份额领先，维持“买入”评级 [10] - 快手：电商业务稳定且有AI增长潜力，维持“买入”评级 [7]

阿里巴巴2025财年第四季度业绩 - 公司股价在2025年初上涨45%但财报后部分回吐涨幅[1] - 电商业务复苏持续显现 云计算AI增长强劲[1] 电商业务表现 - 核心电商平台Tmall(类亚马逊)和Taobao(类eBay)贡献主要收入[4] - 季度收入同比增长9%至140亿美元 第三方业务增长12%[6] - 部门EBITA增长8%达58亿美元 88VIP会员突破5000万[7] - 推出"即时商务"1小时达服务 预计潜在用户规模10亿[8] - 与社交平台Rednote达成深度链接合作[8] 云计算业务表现 - 季度收入加速至42亿美元 同比增长18%[9] - AI产品跨行业渗透推动连续7个季度三位数增长[9] - 调整后EBITA飙升69%至333亿美元[9] 其他业务表现 - 国际电商(AIDC)收入增长22%达46亿美元 但亏损492亿美元[10] - 公司整体收入增长7%至326亿美元 调整后EBITA增长36%至45亿美元[11] - 每股ADS收益增长23%达173美元[11] 财务与投资 - 运营现金流增长18%至38亿美元 自由现金流因数据中心投资下降76%至516亿美元[11] - 期末现金及短期投资516亿美元 债务318亿美元[12] - 资产负债表显示566亿美元股权投资[12] 发展前景 - 即时商务与Rednote合作或成新增长点[13] - 云计算业务运营杠杆效应显现[14] - 当前股价对应2026财年12倍前瞻市盈率[15]

纪要涉及的公司 阿里巴巴集团，旗下包括阿里云、淘天集团等业务板块 纪要提到的核心观点和论据 阿里云 - **营收增长**：本季度营收增速达18%，公有云营收增长持续加速，AI相关产品营收连续七个季度实现三位数同比增长，整体年营收实现两位数增长 [2][3][7] - **技术投入与开源成果**：致力于投资AI基础设施和技术开发，4月发布并开源新一代通义千问模型系列千问3，截至4月底，阿里云通义已开源超200个模型，全球下载量超3亿次，基于通义千问创建超10万个衍生模型 [3] - **市场趋势**：AI应用在大中型企业用户端场景渗透加深，并向各行业中小企业扩展，如云迁移需求增加，推动阿里云Beacon和GPU计算等服务需求增长，预计未来几个季度营收显著增长 [3][7] 淘天集团 - **营收情况**：本季度营收达1014亿元，同比增长9%，客户管理收入增长12%，主要受软件服务费提点提高和全站推广工具使用率增加驱动 [2][4] - **业务举措与成效**：通过商品价格竞争力、客户服务会员体系等策略投资用户增长，新买家获取率提高，订单量持续增加；调整EBITA增长8%，达417亿元，主要因客户管理服务收入增加，部分抵消了用户体验和技术进步方面的投资增加 [4][5] 阿里巴巴集团 - **财务亮点**：2025财年总营收达2365亿元，同比增长7%，调整后EBITA达326亿元，增长36%，非GAAP净利润达298亿元，增长22%；经营现金流增长18%至275亿元，自由现金流下降76%至37亿元，主要因云基础设施投资增加；净现金储备达3664亿元（505亿美元） [2][6] - **股东回报**：董事会批准每股美国存托股份（ADS）年度股息1.05美元（同比增长5%）和特别股息0.95美元，通过股息和股票回购向股东返还总计165亿美元 [2][6][7] AI在各业务的应用与影响 - **电商领域**：AI在电商中的应用可提升用户体验和运营效率，如改善搜索功能、推荐系统和广告框架，提高搜索体验、推荐精准度和广告效率；长期来看，AI将带来创新交互方式，提升电商平台整体效率 [8][9][10] - **云服务领域**：AI驱动的云服务需求连续七个季度实现三位数增长，各行业企业因采用AI而向云端迁移，推动阿里云相关服务需求增长，预计未来几个季度营收显著增长 [2][3][7] 业务战略与规划 - **变现策略**：淘宝和天猫的变现方向是逐步增加收入，考虑竞争基准和投资回报率等因素；2024年4月推出全站推广，9月对天猫收取0.6%软件服务费，这些举措已在财务报表中体现成效；未来计划继续推出多样化变现产品，探索AI创新带来的变现机会 [11][12] - **即时零售业务**：阿里巴巴在即时零售领域战略布局多年，投资饿了么和盒马鲜生；中国即时零售市场规模大，淘宝用户基础和商家、物流优势明显；短期计划积极投资，将淘宝现有用户转化为即时零售用户，长期有望实现即时零售、本地和全国电商的协同发展；2025年618促销活动在活动安排和预售节奏上有不同策略，与即时零售业务有协同效应 [18][20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI模型对云业务的影响**：小型模型（约30亿参数及以下）通常在本地设备运行，对云业务直接驱动作用有限，但用户常需额外云计算资源；大型模型（320亿参数及以上）需云部署以实现可扩展性和成本效益，边缘计算模型与大参数云模型协同互补 [13][15][16] - **CMR增长驱动因素**：本季度CMR增长主要受2024年9月开始收取的0.6%软件服务费和淘宝平台广告收入渗透率增加驱动；2026财年，软件服务费将继续支持变现增长，广告解决方案渗透率的持续提升也将积极影响变现率 [22][23] - **投资对财务指标的影响**：食品配送业务投资可能在后续季度对TTM EBITDA造成压力；安联在用户体验和价格竞争力产品方面的投资可能影响ARPU和EBITA，未来几个季度调整后EBITA可能因竞争动态而波动；淘宝和天猫的GMV表现将因竞争压力和战略投资而继续波动 [24][26][28] - **QuickZone增长策略**：下一财年，QuickZone的增长策略主要是吸引新商家，包括中小企业和白标商家使用其广告产品，以增加预算和广告收入，促进变现增长 [25]