ETF作为被动收入投资工具 - ETF具有高流动性、交易方式类似股票并提供投资分散化优势 因其持有一篮子股票[1] - 许多风险规避型投资者偏好股息股票ETF 因其能提供比单纯资本增值更可靠的年度被动收入[2] 先锋长期公司债券ETF(VCLT)产品特征 - 基金主要通过投资级公司债券产生被动收入 加权平均期限为10至25年[3] - 管理费率处于低水平 仅为0.03% 源于被动管理方式和公司控制成本承诺[3] - 当前股息收益率达到5.62% 显著高于标普500指数约1.15%的收益率水平[9] - 自2009年以来持续支付股息 尽管支付金额有所波动但始终保持较高收益率[9] 公司债券投资基础特性 - 公司债券是企业募集债务资本的工具 投资者购买即向公司提供贷款[4] - 债券通常每半年支付固定利息 到期偿还本金[4] - 债券存在信用风险 公司破产可能无法偿还债券持有人[5] - 投资级评级授予资产负债表和财务状况更优质的公司 违约可能性较低[5] VCLT投资组合信用质量 - 约89%债券获得A或BBB投资级评级 A级处于中游 BBB级接近评级谱系低端[6] - 持仓包含多家高质量公司如安海斯-布希、CVS健康、高盛、波音等[6] 利率风险对债券影响 - 债券存在利率风险 利率上升时债券价值下降[7] - 美联储2022至2023年快速加息导致VCLT过去五年下跌约30%[8] - 只要公司不违约且债券到期 投资者将获得全额本金加利息[8] - 利率下降将有助于旧债券价值恢复 美联储降息将推动VCLT价格反弹[8]

宏观经济与美联储政策 - 当前经济呈现K型复苏，人工智能和数据中心繁荣推动GDP增长2%至3%，但并未转化为相应的劳动力市场增长 [1][6] - 美联储面临劳动力市场疲软与通胀略高于目标的矛盾，预计将在12月进行降息，并在明年继续数次降息，以提供更多经济刺激 [4][5][6] - 美联储政策利率仍高于中性水平，存在继续降息至中性水平的空间，以避免政策过于紧缩 [7] 固定收益市场展望与策略 - 预期美联储降息幅度将超过市场定价，为持有前端和中期债券的投资者带来“票息+回报”和期限利好 [9][10] - 收益率曲线前端由美联储控制，后端受市场供需和期限溢价影响，存在不确定性，建议超配利率风险 [11][12] - 建议采取杠铃策略进行多元化配置，高质量端关注机构抵押贷款支持证券，其利差仍处于过去十年50百分位以上；机会端关注商业抵押贷款支持证券，其将从利率下降和资本化率下降中双重受益 [16][17][18] - 除美国外，还应配置其他发达市场和新兴市场的利率风险，一些国家将受益于美元走弱和资金流出美元寻求多元化 [13][19] 特定投资产品分析 - Eaton Vance Income Opportunities ETF旨在填补传统核心固收产品在卫星板块配置上的不足，提供更高收益和多元化 [20] - 该ETF采用杠铃策略，投资于新兴市场、证券化产品和公司信贷等领域，但受加权平均投资等级约束以控制风险 [21][22][23] - 该策略自1990年运行以来表现出色，过去五年在未承担过多风险的情况下显著跑赢典型投资级指数 [23] - 当前产品收益率达7%，高基础国债收益率使其能在风险资产下跌时充当对冲工具，尤其在通胀回落的背景下更具吸引力 [26][27][28][30]

公司业务模式与优势 - 公司建立了全球最高效、最具扩展性的经纪平台之一，其自动化、纪律性和全球覆盖使其成为稳健的增长引擎 [1] - 公司的毛利率高达95.63%，显示出极强的运营效率 [8] - 全球业务覆盖160个市场，客户基础广泛，包括零售投资者、顾问、对冲基金和机构，这是大多数经纪商无法比拟的竞争优势 [8][11] 利率风险 - 过去两年，公司受益于利率上升的完美环境，客户账户中巨额现金余额带来的利息收入成为其最大的单一盈利驱动因素 [3] - 如果未来几年利率下降，其利差将收窄，即使业务其他部分表现良好，盈利也可能在接下来几个季度出现下滑 [4] - 利率高低环境直接影响盈利表现，在高利率环境中业务表现卓越，在低利率环境中表现良好，基础质量未变但报告利润会随货币政策波动 [5][6] 市场周期性风险 - 公司的收入与交易活动紧密相关，当人们交易、投资和进行保证金借款越活跃，公司赚取的收入就越多 [8] - 交易量部分与市场情绪挂钩，在牛市或高波动时期账户活动激增，而在漫长平静期，佣金和保证金收入会自然减弱 [9] - 在长期熊市中，经纪业务可能增长放缓甚至零增长，利润率收窄，尽管自动化和经常性收入流能缓冲影响，但无法完全消除 [10] 监管复杂性风险 - 在全球160多个市场运营使其面临复杂的监管网络，每个国家在资本要求、杠杆和投资者保护方面都有自身规则 [12][13] - 主要市场规则的收紧或新的合规指令可能增加成本或限制增长，例如保证金贷款规定或报告标准的变更可能要求昂贵的系统升级或暂时限制客户活动 [13] - 全球规模既是公司的护城河也是挑战，管理监管复杂性是其全球覆盖所需付出的代价，尽管自动化有助于减少合规错误，但风险始终存在 [14]

业绩总结 - 2025年第三季度的总投资收入为1060万美元，较2025年第二季度下降25.4%[6] - 2025年第三季度的净投资收入为240万美元，每股收益为0.20美元，较2025年第二季度下降59.3%[14] - 2025年第三季度每股收益为-1.79美元，较前一季度下降276.5%[76] - 2025年第三季度净投资收入每股为0.20美元，较前一季度下降60.8%[76] - 2025年第三季度资本部署为56.6百万美元，较2025年第二季度增长150.0%[78] - 2025年第三季度总资产为420.0百万美元，较2025年第二季度增长2.0%[78] - 2025年第三季度总债务为205.4百万美元，较2025年第二季度增长2.0%[78] - 2025年第三季度现金余额为24.3百万美元，较2025年第二季度增长438.6%[78] 用户数据 - 截至2025年9月30日，公司的净资产为1.401亿美元，每股净资产为10.01美元，较2025年6月30日下降17.3%[17] - 2025年9月30日的净资产价值每股为10.01美元，较2025年6月30日的12.10美元下降17.3%[20] 投资组合与市场表现 - 公司的投资组合公允价值为3.251亿美元，包含66个债务投资和19个股权投资，覆盖58家公司[11] - 总投资组合的公允价值为3.202亿美元，其中企业信贷占58%（1.845亿美元）[1] - 债务投资中，浮动利率占67%（1.437亿美元），固定利率占33%（6940万美元）[1] - 企业信贷的加权平均固定利率收益为9.9%，浮动利率收益为11.6%[1] - 2025年9月30日的债务投资的加权平均当前收益率为11.5%[11] 新产品与技术研发 - CLO平台通过9/30/2025已投入5320万美元，并直接投资620万美元于一项CLO股权[45] - CLO平台自2024年4月成立以来，已收到约1760万美元的分配，产生10.9%的内部收益率[45] - 2025年9月30日，CLO平台持有的资产总额为11亿美元，涵盖300多个资产[45] 未来展望与分红政策 - 董事会批准2025年第四季度每股现金分配为0.37美元，年化股息收益率为19.8%[7] - 公司的资产覆盖率为168.2%，债务与股本比率为1.47倍，保持与2023年平均水平一致[6] 负面信息 - 2025年第三季度的净投资收入受到约110万美元的额外费用影响，主要来自于婴儿债券再融资的临时重叠[14]

财务数据和关键指标变化 - 截至9月30日贷款组合本金总额约为4亿美元，涉及26家投资组合公司，加权平均到期收益率为16.5%，较第二季度的16.8%有所下降 [10] - 第三季度净利息收入为1370万美元，较第二季度的1440万美元下降5.1%，主要归因于非经常性提前还款、解约和结构费用的减少 [13] - 第三季度总利息支出（包括融资成本的非现金摊销）约为160万美元，低于第二季度的210万美元，循环贷款加权平均借款额减少1400万美元 [13] - 截至9月30日，贷款减值准备（CECL）约为500万美元，较6月30日的440万美元有所增加，占投资贷款未偿还本金的约1.25% [14] - 第三季度基本和完全稀释后每股可分配收益分别约为0.50美元和0.49美元，较第二季度的0.52美元和0.51美元略有下降 [15] - 截至9月30日，每股账面价值为14.71美元，完全稀释后的普通股流通股数约为2150万股 [15] - 总杠杆率占9月30日账面权益的33%，低于6月30日的39% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度总贷款发放额为3950万美元，其中1100万美元拨付给新借款人，2000万美元与新的Verano信贷额度相关 [10] - 本季度有6270万美元的非计划性本金还款 [10] - 截至9月30日，投资组合中36.7%为固定利率贷款，63.3%为浮动利率贷款，主要参考最优惠利率 [10] - 贷款组合加权平均房地产覆盖率为1.2倍，加权平均贷款与企业价值比率为43.5% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于在有限许可证管辖区向以消费者和产品为中心的运营商部署资本 [7] - 弗吉尼亚州因其受控的许可证结构和监管设置被视为非常有吸引力的医疗市场，并可能成为极具吸引力的娱乐市场 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其一致的方法和专注于本金保护的原则，在波动的私人信贷环境中实现了强劲的季度表现 [5] - 公司拥有约4.41亿美元的管道机会，在行业中无与伦比，并跨投资类型、市场成熟度、并购活动等多元化 [7] - 公司构建了差异化的、低杠杆的风险回报特征的投资组合，免受大麻股权和利率波动的影响 [8] - 浮动利率贷款设置了利率下限，在当前7%的最优惠利率下，只有约14%的总贷款组合面临进一步利率下降的风险 [9] - 公司专注于大麻行业，认为该领域的风险回报状况比非大麻房地产机会更具吸引力，并致力于保持在该领域的专业性和专注度 [40][41] - 公司将区域银行视为合作伙伴而非直接竞争对手，认为它们是贷款生态系统和建立成熟资本市场的重要组成部分 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 私人信贷市场的挑战，包括利率下降对浮动利率组合的影响、银团贷款市场的欺诈事件以及市场资本过剩导致投资者担忧，导致公司股价相对于账面价值出现折价 [6] - 管理层和董事会近期在公开市场购买股票，显示出对公司投资组合现实情况的信心，完全稀释后的普通股总持股量接近180万股 [6] - 公司预计在12月联邦基金目标利率可能再次调整的情况下，能够很好地抵御利率下降的不利影响 [11] - 公司预计在2025纳税年度，基于基本每股可分配收益的股息支付率将维持在90%至100%，如有需要可能在第四季度支付特别股息 [16] 其他重要信息 - 公司在本季度为Verano提供了7500万美元的三年期有担保循环贷款，被认为是行业历史上美国运营商最大的房地产支持循环信贷设施之一 [8] - 截至9月30日，高级担保循环信贷额度下有5240万美元未偿还，无担保定期贷款下有4930万美元未偿还，当前循环信贷额度下约有6910万美元可用，净流动性约为6300万美元 [12] - 纽约社会公平基金已决定不从公司基金中提取额外资本，暂停了部署，但公司表示已准备好在其决定继续部署时提供支持 [56] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于管道机会的规模变化以及员工持股计划（ESOP）的吸引力 [18] - 回答: ESOPs继续构成管道的重要组成部分，季度间的变化是正常的管道更替，没有重大的退出，只有普通的交易消失、被拒绝或获得资金 [19] 问题: 关于年底前到期贷款的续期谈判情况 [20] - 回答: 公司正在就延长条款进行谈判，预计绝大多数到期贷款将以某种形式保留 [21] 问题: 关于弗吉尼亚州大麻合法化带来的机会 [22][23] - 回答: 弗吉尼亚州因其受控的许可证结构和地理定位被视为有吸引力的市场，公司将寻求扩展在该州的关系并部署资本 [24] 问题: 关于公司成功的承销方法 [28] - 回答: 承销基础在于对每个市场的深入分析，专注于有限许可证管辖区、具有多元化收益流的运营商以及保守的杠杆水平（低于2倍EBITDA），多数贷款包含摊销条款，旨在通过EBITDA增长和贷款偿还降低风险 [29] 问题: 关于潜在行业改革（如重新分类）后的正常化贷款价值比（LTV）预期 [31] - 回答: 这是一个复杂的问题，重新分类可能通过改善现金流（如280E税收影响消除）导致贷款余额增加，但同时股权兴趣增加可能导致分母（企业价值）显著增加，因此LTV的变化难以精确解析，公司更侧重于借款人的现金流和偿债能力 [32][33][35] 问题: 关于投资组合中利率下限的确认 [36] - 回答: 确认86%的投资组合受到利率下限或固定利率的保护 [37] 问题: 关于公司是否考虑像同行一样投资非大麻领域 [40] - 回答: 公司偶尔会投资非大麻领域，但认为大麻领域房地产贷款的风险回报状况更具吸引力，公司成立时即专注于大麻等利基市场，这种专注是公司DNA的一部分，不会改变，专业化能带来超额回报和更好的客户关系 [40][41][42] 问题: 关于公司如何考虑借款人财务报表中的不确定税收准备金 [43] - 回答: 公司将其视为另一种形式的杠杆，并通过契约限制借款人产生超过一定金额的不确定税收负债，该金额基于公司对总杠杆状况的承受能力设定 [44] 问题: 关于Verano贷款额度的动态，特别是为何不重组全部贷款而选择发行新的循环贷款 [45] - 回答: 公司对Verano团队表示尊重，重视合作伙伴关系，并愿意以任何方式支持其增长计划，但不愿具体评论其资产负债表结构意图 [46][47] 问题: 关于区域银行（如Needham Bank）竞争加剧的看法 [48] - 回答: 认为这些银行凭借纪律和保守主义建立了专业知识和关系，现在寻求更深层次的合作，公司视银行为合作伙伴，是贷款生态系统和成熟资本市场建设的一部分，欢迎更多银行进入该领域 [49][50][51] 问题: 关于纽约州贷款计划的更新，特别是零售店数量增长未反映在贷款组合中的原因 [52][53][54][55] - 回答: 纽约社会公平基金已决定暂停提取额外资本，支持了约23家门店的建设，但公司已准备好在其决定继续部署时提供支持 [56]

债券在投资组合中的作用 - 债券能提供可靠收入并在股市下跌时起到稳定作用 [1] - 债券并非无风险 2022年利率飙升重创了大多数中长期债券策略 [1] 2022年不同债券ETF表现对比 - 广基债券ETF iShares Core US Aggregate Bond ETF（代码EG）在2022年下跌13% 表现逊于许多高股息率ETF [2] - 短期债券ETF当年表现较好 许多跌幅低于5% [2] - 因对新关税、政府支出和劳动力市场数据疲软的担忧 投资者近期转向短期债券ETF [2] 优质短期债券ETF筛选标准 - 并非所有短期债券ETF都相同 部分产品能在控制利率风险的同时最大化回报或收益率 [3] - 以下三只ETF均获得晨星金牌评级 [3] PIMCO增强型短期主动ETF（代码MINT） - 该ETF几乎不承担利率风险 有效久期低于半年 [3] - 基金经理通过研究超短期市场机会并提供可观派息和具有竞争力的回报 [4] - ETF不持有任何垃圾债券 并将新兴市场头寸限制在5% [5] - 其SEC收益率和12个月收益率均优于超短期债券类别同行 [4] Vanguard短期国债ETF（代码VGSH） - 此为三只ETF中唯一的被动策略 年费率仅为3个基点 [6] - 久期低于2年 且因只持有美国国债信用风险基本不存在 [7] - 该ETF不持有任何证券化债务 如抵押贷款支持证券 [7] - 其12个月收益率和SEC收益率仍高于当前类别平均水平 长期表现优于同行平均水平 [8] 摩根大通收益ETF（代码JPIE） - 该ETF年费率为39个基点 采用基准不可知策略 可探索最广泛的债券类别 [9] - 投资组合包含大量低于投资级别的债券 属于多板块债券类别 [9] - 管理团队可根据宏观观点调整利率或信用风险 目前利率风险较低 [10] - 自2024年初以来 该ETF表现超过类别平均水平半个百分点以上 [10] - 管理目标为维持每年约4%至6%的波动率并提供可预测的派息 迄今已实现该目标 [11]

业绩总结 - 2025年第二季度，稀释每股收益为0.69美元，同比增长13.11%[10] - 2025年第二季度，净收入（GAAP）为11,705万美元，较2024年第二季度增长46%[113] - 2025年第二季度的净利息收入为40,343万美元，较2024年第二季度增长23%[113] - 2025年第二季度的非利息收入为8,898万美元，较2024年第二季度增长17%[113] - 2025年第二季度的每股稀释经营收益为0.69美元，较2024年第二季度增长50%[113] - 2025年第二季度的有形每股账面价值为24.42美元，较2024年第二季度增长13%[113] 用户数据 - 2025年第二季度，存款环比增长5%[10] - 2025年第二季度，贷款环比增长13%[10] - 2025年第二季度，公司的总存款为49亿美元[39] - 2025年第二季度，公司的总贷款为41亿美元[39] - 2025年第二季度，贷款与存款比率为85%[68] 未来展望 - 2020年至2025年期间，贷款组合年复合增长率（CAGR）为13%[50] - 2025年第二季度，信用损失准备金（ACL）占贷款的比例为0.96%[66] 新产品和新技术研发 - 2025年第二季度，固定利率贷款的加权平均收益率为5.20%[78] 市场扩张和并购 - 2025年第二季度，公司的总资产为55亿美元[10] 负面信息 - 2025年第二季度，逾期和非计息贷款总额为12,882千美元，占总贷款和租赁的0.31%[61] - 2025年第二季度，非执行贷款和租赁总额为10,462千美元，占总资产的0.19%[59] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年第二季度的经营效率比率为65.7%[113] - 2025年第二季度的流动性总额为2,017百万美元，其中578百万美元为资产负债表上的流动性[79] - 2025年第二季度的净利息利润率（FTE）为3.29%[87] - 2025年第二季度的运营效率比率（GAAP）为66.14%，较第一季度的68.96%有所改善[114]

报告行业投资评级 - 对友邦保险集团（AIA Group）的评级为买入（Buy） [11] 报告的核心观点 - 举办亚洲金融企业日活动，投资者关注股份回购展望、利率等市场变动影响、中国内地销售增长及利润率前景等 [1] - 友邦保险预计利率影响有限，美元走弱有积极换算影响，持续拓展中国业务并降低利率下行风险敞口 [1] 根据相关目录分别进行总结 股份回购方面 - 缩短回购期至3个月是利用低股价，预计下一次回购决策在2025财年业绩公布时 [5] 2025年上半年外汇、利率和股票市场变动方面 - 美元走弱主要是换算影响，报告指标将受益；中国内地和泰国业务受低利率负面影响，中国香港、新加坡和马来西亚业务受低利率正面影响；泰国利率若维持当前水平可能有负面利率影响 [5] - 非分红权益资产敞口主要在中国内地和泰国，A股表现平淡和泰国SET指数年初至今下跌20%可能导致负面权益投资差异，中国香港对股票市场敏感度较小 [5][6] 中国内地销售和产品组合方面 - 储蓄产品销售转向分红产品，长期储蓄细分市场受影响，税收递延型退休储蓄和保障产品不受影响；分红产品利润率在利率下行风险下更具弹性 [10] - 2025年第一季度与中国邮政储蓄银行的银行保险销售受竞争影响，其他针对高净值客户的银行保险合作销售继续增长 [10] - 中国内地新业务价值（VONB）同比下降7%部分归因于基数效应，预计2025年下半年对比将更轻松 [10] 业务版图扩张方面 - 2020年前的5家分支机构仍占中国内地VONB约95%和代理人数量约90%，新分支机构目标是在1.5 - 2年内使每个分支机构代理人数量超过1000人，再考虑向所在省份其他城市扩张 [10] - 新分支机构产品组合与成熟业务类似，但平均单张保单规模较小，公司预计每年获得1 - 2个新省份的审批 [10] 泰国新业务价值增长展望方面 - 2025年第一季度销售促销是泰国新业务价值异常增长的主要驱动因素，预计2025年剩余时间业务增长将趋于平衡，增速较第一季度放缓 [9] 目标价格和估值方面 - 基于股息贴现模型的12个月目标价为90港元，对应2026财年预期市净率1.6倍 [10][11]

报告行业投资评级 - 报告对各银行评级为：中国银行（BOCHK）为“OW”（增持），东亚银行（BEA）为“UW”（减持），大新银行集团（DSBG）为“OW”（增持），汇丰控股（HSBC）为“OW”（增持），恒生银行（HSB）为“N”（中性），渣打集团（STAN）为“OW”（增持） [24] 报告的核心观点 - HIBOR持续下行，香港银行股价却保持韧性，预计HIBOR可能在数月内低于趋势水平，HIBOR - SOFR利差超出正常范围 [1][4] - 对JPM和市场普遍预期的2025财年盈利和股东回报存在下行风险，本地银行受影响更大 [6] - 香港商业房地产（CRE）风险缓解难以抵消净利息收入（NII）下降，部分银行盈利风险较高 [1][6] - 香港本地银行股价表现坚韧，可能是市场认为HIBOR疲软是暂时的，低利率会缓解CRE风险，以及资金流向的影响 [6] 根据相关目录分别进行总结 HIBOR走势及影响因素 - 5月1个月期HIBOR大幅下跌336个基点至0.59%，远期收益率曲线显示2025年下半年约为2.6% [4] - 导致HIBOR反弹的因素包括：香港金融管理局（HKMA）发行外汇基金票据及债券回笼港元流动性；港元需求上升；美元和港元触及弱方兑换保证；机构进行利率套利交易将港元兑换成美元 [4] - HKMA可能倾向维持低HIBOR以刺激宏观增长和缓解CRE风险，预计贷款增长在2025年下半年仅小幅回升，美元虽接近7.85但未触发HKMA干预，且市场预期美元走弱，HIBOR虽可能在6月30日前后反弹，但幅度可能小于预期 [4][5] - IPO对HIBOR影响具有两面性，若需求主要来自本地投资者，大型IPO会抽干香港本地流动性推高HIBOR；若来自离岸投资者，国际资本流入会增加港元流动性并降低HIBOR [6] 对银行盈利和股东回报的影响 - 盈利方面，假设6 - 12月1个月期HIBOR平均为2.6%/2.0%/0.6%，汇丰和渣打盈利下行幅度为个位数百分点，本地银行平均下行幅度分别为 - 14%/-19%/-39% [1][6] - 股东回报方面，假设2025年股票回购和股息支付率不变，汇丰和渣打总股东回报约为10%，受影响较小；本地银行在三种情景下较基本情况分别下行 - 96bps/-137bps/-276bps [6][19] 净利息收入下降与商业房地产风险 - 汇丰、渣打和恒生的香港CRE贷款损失准备金率分别为1.2%/2.2%/1.3%，其他本地银行未披露，但估计2024财年减值准备的5% - 40%与香港CRE业务有关 [6] - 最乐观情况下，若香港银行冲回香港CRE所有贷款损失准备金或2024年相关减值准备，当HIBOR在2%及以上时，汇丰、渣打和大新银行集团的积极影响可能抵消NII下降；但东亚银行、恒生银行和中国银行香港分行在三种情景下均无法抵消 [6] 银行股价表现 - 尽管HIBOR大幅下跌，5月香港本地银行股价平均上涨5.8%，仅略落后于恒生指数的7.1% [6] - 股价表现坚韧可能是市场认为HIBOR疲软是暂时的，低利率会缓解CRE风险，以及境内资金（如保险资金）买入高收益股票的影响 [6]

公司概况 - Annaly Capital Management提供高达14%的股息收益率 远超标普500平均股息支付者的10倍以上 [1] - 2023年3月公司将季度股息提高7.7%至每股0.70美元 尽管高收益率通常被认为不可持续 [2] - 公司属于房地产投资信托基金(REIT) 但与传统REIT不同 不直接投资房地产 而是投资抵押贷款支持证券(MBS) 抵押服务权(MSR)和住宅信贷 [4] 业务模式与投资组合 - 公司通过杠杆操作 用80亿美元资本管理价值750亿美元的MBS投资组合 [6] - 投资组合分为三大类：机构MBS(占比最大) MSR和住宅信贷 2023年3月31日资产价值分别为776亿 18亿和52亿美元 [5] - 抵押服务业务收取未偿还贷款余额0.25%的服务费 处理账单和收款等行政事务 [6] - 预计到2025年3月 三类资产价值将调整为750亿 33亿和66亿美元 杠杆回报率均有所提升 [5] 财务表现 - 2023年第一季度可分配收益达每股0.72美元 略高于0.70美元的股息支付承诺 [5] - 机构MBS 杠杆回报率从2023年的14%-16%提升至2025年的16%-19% [5] - MSR业务杠杆回报率从9%-12%提升至12%-14% 住宅信贷从12%-15%提升至13%-16% [5] 行业风险与历史表现 - 美联储利率快速上升会导致MBS等固定收益资产价值缩水 2023年初公司因前几年利率快速上升将股息削减26% [9] - 过去十年公司多次削减股息 同行AGNC Investment和MFA Financial也有类似历史 [10] - 当前联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间 但美联储持续缩减MBS持仓 未来股息支付存在不确定性 [11]