投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 油运业务环比改善 LNG运输持续兑现增长 外贸油运景气改善但外租船拖累成本 内贸受业务量下降扰动但盈利能力稳定 LNG船运力扩张推动增长 [2][4] - 展望未来 LNG运输受益于项目制收益稳定 船队规模扩大夯实底线利润 美国加大对印度二级关税制裁及OPEC持续增产 油运Q4旺季可期 [2][10] - 投资视角 无论从估值还是持仓看 油轮板块均处于相对低位 有望补涨 [2][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入116.4亿元 同比-2.6% 归母净利润18.7亿元 同比-29.2% [4] - 单二季度营业收入58.9亿元 同比+1.3% 归母净利润11.6亿元 同比-15.3% 环比+64.2% [2][4] - 预计2025-2027年公司业绩分别为49.1亿 53.1亿 58.4亿 对应PE为10.3倍 9.5倍 8.6倍 [10] 分板块业务表现 外贸油运 - 二季度实现营业收入37.3亿元 同比-5.4% 营业成本同比+15.4% 主要因VLCC租入艘数同比增加6艘 [10] - 实现毛利7.5亿元 同比-44.7% 毛利率20.2% 同比减少14.3个百分点 [10] - VLCC运价改善明显 中东-中国航线TCE为4.2万美元/天 同比-5.2% 环比+30.1% 克拉克森VLCC平均TCE为4.3万美元/天 同比-4.5% 环比+20.4% [10] - 成品油轮运价环比回升 LR1 LR2和MR二季度均值分别为2.3万 3.0万和1.3万美元/天 环比分别+44.4% +28.4% +8.5% [10] 内贸油运 - 二季度营收13.7亿元 同比-6.3% 营业成本10.4亿元 同比-5.8% 主要受内贸业务周转量同比-8.8%影响 [10] - 实现毛利3.3亿元 同比-8.1% 毛利率24.0% 显示盈利能力稳定 [10] LNG运输 - 二季度卡塔尔能源LNG运输项目交付新船1艘 公司合计运营LNG船达到52艘 船队规模同比增加7艘 [10] - 实现营收6.3亿元 同比+56.5% 营业成本3.1亿元 同比+99.7% [10] - 实现毛利3.1亿元 同比+28.5% 毛利率49.9% [10] 行业与市场展望 - 运力错配叠加印度合规油进口增加 8月淡季运价表现亮眼 [10] - 美国加大对印度二级关税制裁及OPEC持续增产 Q4旺季可期 [2][10] - 实际VLCC TCE运价每上涨1万美金/天 年化利润增加约9.5亿 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收57.5亿元，同比-4.0%，归属净利润7.1亿元，同比-43.3%；油品运输量（不含期租）4791万吨，同比+13.8%；运输周转量（不含期租）1747亿吨海里，同比+16.2% [2][5] - 外贸油运运力增加带动营收，但运价下行及租船费用拖累盈利；内贸油运受成品油运输量下滑营收下降，但毛利率有韧性；LNG运输业务受益于项目制稳定收益及新船交付，毛利快速增长 [2] - 受俄乌冲突结束停战以及美国对等关税影响，市场对油运较悲观；当前运价中枢较高，若OPEC+增产、油价走低加快补库，油运景气将修复上行；LNG船2025 - 2028年陆续交付，夯实业绩安全垫 [2] 根据相关目录分别进行总结 运力增加带动外贸营收，运价下行及租船费用拖累盈利 - 行业层面，24Q1地缘政治冲突使航运效率降低带动运价上行，高基数效应明显；一季度VLCC、原油中小船、成品油板块运价均同比下滑 [10] - 公司层面，租入船数量同比增加，2025Q1运营VLCC 54艘、外贸原油Aframax 8艘；外贸油运营业收入35.8亿元，同比-6.0%；毛利5.4亿元，同比-55.9%；毛利率15.0%，同比减少16.9 pct [10] 内贸油运与LNG业务韧性延续 - 内贸油运营收13.9亿元，同比-4.7%，受成品油运输量下滑所致；毛利3.3亿元，同比-9.3%；毛利率24.0%，仍有韧性 [10] - LNG板块受益于项目制稳定收益及新船交付；一季度运营LNG船51艘，同比增加8艘；营收6.2亿元，同比+10.6%；毛利3.0亿元，同比+19.2%；毛利率49.4%，同比增加3.6 pct [10] 悲观预期释放，景气修复上行 - 前期受俄乌冲突结束预期升温及美国对等关税影响，市场对油运悲观；当前VLCC TCE运价中枢高景气，4月受益于中东增产，即期运价站上5万美元/天 [10] - 2025 - 2026年供给受限局面未改变，若中美贸易摩擦缓解、OPEC+增产、油价走低加快补库，将提振油运需求；实际VLCC TCE运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.7亿 [10] - 公司LNG船在手订单36艘，2025 - 2028年陆续交付，夯实业绩安全垫；预计2025 - 2027年公司业绩分别为53、59、63亿，对应PE为9.2、8.3、7.8倍 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024A - 2027E营业总收入、毛利等指标有相应变化；资产负债表显示货币资金、应收账款等项目有变动；现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流净额情况 [13] - 基本指标方面，每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标在2024A - 2027E期间呈现不同变化趋势 [13]