纪要涉及的公司 招商轮船[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年财务表现**：营业总收入258亿元，同比减少0.3%；归母净利润51亿元，同比增长约6%；扣非归母净利润50亿元，同比增长8%；基本每股收益0.63元，全年ROE为13%，经营活动现金流量84.76亿元；派发现金股息20.8亿元，分红比例占归母净利润40%，股息率约4%[2][4] - **2025年第一季度业绩表现**：营收同比减少10%，归母净利润同比下降37%至8.65亿元，扣非净利润同幅度下降，主要受1月份船型运输价格波动影响[2][5] - **中东局势对业务影响**：中东局势恶化使油运价格指数从3万美元跳涨至5万美元，对公司业绩影响预计在第三季度显现，因事件发生在6月[6][7] - **业务布局和市场覆盖**：专注国际货运，以油气运输和干散货为双主业，辅以集装箱、汽车改装等业务；2024年混量接近2亿吨，同比降0.2%，周转量增长11%，因散货船长航线比例上升及重载提高[2][8] - **各类运输业务利润贡献**：2024年油船业务贡献占比50.6%（26亿元），干散货占比近30%（15亿元），集装箱占比25%（13亿元），滚装占比6%（3.4亿元），LNG运输队伍贡献度11.6%[2][9] - **业绩增长原因**：调控仓租租金使成本下降百分之三十几，扩张运力订购32艘新船，重点发展游轮、LNG及干散货运输改善运力结构[2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **面临风险**：面临宏观经济、地缘政治及环保排放风险，不及时更新船舶可能因排放超标被罚款，需关注中东局势潜在影响[3][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收57.5亿元，同比-4.0%，归属净利润7.1亿元，同比-43.3%；油品运输量（不含期租）4791万吨，同比+13.8%；运输周转量（不含期租）1747亿吨海里，同比+16.2% [2][5] - 外贸油运运力增加带动营收，但运价下行及租船费用拖累盈利；内贸油运受成品油运输量下滑营收下降，但毛利率有韧性；LNG运输业务受益于项目制稳定收益及新船交付，毛利快速增长 [2] - 受俄乌冲突结束停战以及美国对等关税影响，市场对油运较悲观；当前运价中枢较高，若OPEC+增产、油价走低加快补库，油运景气将修复上行；LNG船2025 - 2028年陆续交付，夯实业绩安全垫 [2] 根据相关目录分别进行总结 运力增加带动外贸营收，运价下行及租船费用拖累盈利 - 行业层面，24Q1地缘政治冲突使航运效率降低带动运价上行，高基数效应明显；一季度VLCC、原油中小船、成品油板块运价均同比下滑 [10] - 公司层面，租入船数量同比增加，2025Q1运营VLCC 54艘、外贸原油Aframax 8艘；外贸油运营业收入35.8亿元，同比-6.0%；毛利5.4亿元，同比-55.9%；毛利率15.0%，同比减少16.9 pct [10] 内贸油运与LNG业务韧性延续 - 内贸油运营收13.9亿元，同比-4.7%，受成品油运输量下滑所致；毛利3.3亿元，同比-9.3%；毛利率24.0%，仍有韧性 [10] - LNG板块受益于项目制稳定收益及新船交付；一季度运营LNG船51艘，同比增加8艘；营收6.2亿元，同比+10.6%；毛利3.0亿元，同比+19.2%；毛利率49.4%，同比增加3.6 pct [10] 悲观预期释放，景气修复上行 - 前期受俄乌冲突结束预期升温及美国对等关税影响，市场对油运悲观；当前VLCC TCE运价中枢高景气，4月受益于中东增产，即期运价站上5万美元/天 [10] - 2025 - 2026年供给受限局面未改变，若中美贸易摩擦缓解、OPEC+增产、油价走低加快补库，将提振油运需求；实际VLCC TCE运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.7亿 [10] - 公司LNG船在手订单36艘，2025 - 2028年陆续交付，夯实业绩安全垫；预计2025 - 2027年公司业绩分别为53、59、63亿，对应PE为9.2、8.3、7.8倍 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024A - 2027E营业总收入、毛利等指标有相应变化；资产负债表显示货币资金、应收账款等项目有变动；现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流净额情况 [13] - 基本指标方面，每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标在2024A - 2027E期间呈现不同变化趋势 [13]

文章核心观点 公司2025年一季报营收和归母净利润同比、环比均下滑 油运Q1盈利下滑但Q2运价或震荡偏强 关税与“靠港税”对油运基本面影响有限 集运盈利同比大增 散运市场低位部分船队贡献利润垫 维持盈利预测和“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 公司2025年一季报情况 - 营收25Q1为56.0亿元 同比-10.5%、环比-14% [1] - 归母净利润25Q1为8.7亿元 同比-37.1%、环比-50.2% [1] - 扣非归母净利润25Q1为8.5亿元 同比-37.2%、环比-50.6% [2] 油运业务情况 - Q1盈利下滑 测算营收21.4亿元 同比-16.3% 净利润4.9亿 同比-44%、环比-15% [2] - 一季度初合规运价跳涨后季节性回落 12 - 2月VLCC - TCE、TD3C - TCE均值2.9、3.2万美元/天 同比-34%/-24% 环比-5%/+0.4% [2] - 公司VLCC船队跑赢指数 并在高位锁定4 - 6月约50%营运天 [2] - 二季度淡季VLCC运价震荡偏强、中枢上移 因OPEC+增产和美国强化对伊朗制裁 [2] 关税与“靠港税”影响 - 关税方面 24年美国原油出口至中国运量仅占全球原油海运量约0.4% 贸易可替代性强 [3] - “靠港税”对不定期船影响较小 部分油轮船东或减少接载美湾货盘 使美湾运价波动性增大 [3] 行业展望 - 持续看好VLCC在强供给约束和正规市场吨海里需求回归下景气上行 [3] - 25年有效运力增长受限 需求在供给低增速下有高容错率 [3] - 运需在悲观宏观假设下仍有韧性 运距上跨区出口有望增加 制裁收紧利好正规市场 [3] 其他业务情况 - 集运Q1营收11.4亿 同比+9.6% 净利3.4亿 同比+222%/环比-60% [4] - 散运Q1营收16.8亿 同比-11.4% 净利1.6亿 同比-55%/环比-58% [4] - 滚装船Q1营收4.0亿 同比-1.2% 净利0.5亿 同比-34%/环比-40% [4] - LNG运输Q1净利1.4亿 同比-8.3% [4] 盈利预测与投资建议 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测64.8、76.6、81.8亿元 对应PE为8、6、6倍 对应PB为1.1、1.0、0.9倍 [4] - 假设40%分红比例下现价对应25年股息率约5.3% 维持“强烈推荐”评级 [4]

公司业绩 - 25Q1营收57.5亿元，同比-4.0%/环比-5.7% [1] - 25Q1归母净利润7.1亿元，同比-43.3%/环比+13.9% [1] - 25Q1扣非归母净利润7.1亿元，同比-42.7%/环比+12.4% [1] 分板块表现 LNG运输 - Q1营收6.2亿元，同比+10.6%/环比-1% [1] - Q1毛利率49.4%，同比+3.6pts/环比+6.7pts [1] - Q1毛利润3亿元，同比+19.2%/环比+15% [1] 内贸油运 - Q1营收13.9亿元，同比-4.7%/环比-9% [1] - Q1毛利率24%，同比-1.2pts/环比+1.7pts [1] - Q1毛利润3.3亿元，同比-9.3%/环比-2% [1] 外贸油运 - Q1营收35.8亿元，同比-6%/环比+4% [1] - Q1毛利率15.0%，同比-16.9pts/环比+2.2pts [1] - Q1毛利润5.4亿元，同比-55.9%/环比+22% [1] - 外贸原油：营收25.5亿元，同比+2.6%/环比+1%，毛利率8.8%，同比-16.5pts/环比-2.5pts，毛利润2.2亿元，同比-64.3%/环比-21% [1] - 外贸成品油：营收5.7亿元，同比-21.7%/环比+13%，毛利率22.1%，同比-24.1pts/环比+18.7pts，毛利润1.2亿元，同比-62.6%/环比+642% [1] - 期租：营收4.7亿元，同比-22.3%/环比+7%，毛利率39.8%，同比+2.6pts/环比+8.2pts，毛利润1.9亿元，同比-26.7%/环比+35% [1] 行业动态 一季度运价表现 - 12-2月VLCC、苏伊士、阿芙拉、清洁成品油轮TCE指数分别为2.9、3.7、3.2、2.1万美元/天，同比-34%/-36%/-44%/-49%，环比-5%/-8%/-0.2%/+17% [2] 二季度运价展望 - VLCC运价震荡偏强，中枢上移，主要驱动因素包括OPEC+边际增产和美国对伊朗原油制裁收紧 [2] - 伊朗原油浮仓4/24升至4000万桶，为近一年半新高，反映非合规贸易物流瓶颈和买家风险意愿下降 [2] 政策影响 - 美国原油出口至中国运量21万桶/天，仅占全球原油海运量约0.4%，关税影响有限 [3] - 301"挂港税"提案对美国出口空载豁免，对油运、散运等不定期船影响较小，但可能减少美湾可用运力 [3] 行业展望 - 持续看好VLCC景气上行，25年有效运力增长受限，供给低增速下需求具备高容错率 [3] - 原油运需韧性支撑因素包括全球原油低库存、非OPEC稳定增产、OPEC边际增产 [3] - 跨区原油比价效应有望增加大西洋至亚洲长途出口 [3] - 伊朗/委内瑞拉/俄罗斯非合规贸易制裁收紧，结构性利好正规市场供需 [3] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测52.9、63.3、70.8亿元，对应当前PE为9、8、7倍 [4] - 假设50%分红比例下现价对应2025年A/H股息率约5.3%、9.9% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元 ，同比增速分别26.03%/15.75%/7.28% ，当前股价对应PE分别为7.40/6.39/5.96倍 鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级[5] 报告各部分总结 基本数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低为9.95/5.74元，总市值47,641.27百万元，流通市值47,641.27百万元，总股本8,143.81百万股，资产负债率42.76%，每股净资产4.99元/股[2] 事件与市场表现 - 2025年Q1公司营收55.95亿元，同比 - 10.53%；归母净利润8.65亿元，同比 - 37.07% 分板块来看，油轮运输净利润4.87亿元，同比 - 44.02%；集装箱运输净利润3.35亿元，同比 + 222.12%；干散货运输净利润1.59亿元，同比 - 55.46%；滚装运输净利润0.53亿元，同比 - 33.75%；LNG运输净利润1.43亿元，同比 - 8.33%[7] - 油散逐渐复苏，集运利润大增凸显业绩韧性 2025年Q1油轮市场低迷但环比改善，VLCC即期运费波动剧烈，典型航线TD3C/TD15均值WS59.96/61.63；干散货市场一季度整体低迷，BDI均值仅1,118点，同比大跌39%；集运市场运力同比大增35%，开辟新航线，发展高附加值业务，净利润同比大增222.12%[7] - OPEC+持续增产利好油运，转口贸易强化集运利润 OPEC+初步增产释放货盘，提振VLCC运价；干散货市场船队运力效率受限，但租金水平或受支撑，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，提振海运需求；集运市场中美关税升级刺激转口贸易，利好公司业绩[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,881|25,799|27,396|29,140|30,229| |同比增长率（%）|-12.88%|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,437|7,450|7,993| |同比增长率（%）|-4.89%|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |每股收益（元/股）|0.59|0.63|0.79|0.91|0.98| |ROE（%）|13.11%|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |市盈率（P/E）|9.85|9.33|7.40|6.39|5.96|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各年度多项财务指标变化，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[8] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等有不同表现；盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE等呈上升趋势；估值倍数指标如P/E、P/S、P/B等呈下降趋势[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中远海能2025年1季度业绩略超预期，VLCC实际运价显著高于市场平均是主因，原油增产改善油轮需求逻辑逐步验证，供给端长期逻辑确定，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 报告公司业绩情况 - 2025年1季度营收57.53亿元，同比-4.01%；归母净利润7.08亿元，同比-43.31%；2024年扣非净利润7.07亿元，同比-42.75% [7] - LNG运输1季度贡献归母净利润2.04亿元，同比+12.09%，环比+58.14%，运营LNG船同比增加8艘 [7] - 内贸油轮1季度毛利3.33亿元，同比-9.51%，环比-2.35%，因内贸运输周转量下降 [5] - 外贸油轮1季度毛利5.37亿元，同比-55.88%，环比+22.32%，货物周转量同比提升17.77%，但运价下跌致利润同比承压 [7] - LPG和化学品运输1季度合计贡献毛利0.30亿元 [7] 报告公司运价表现 - 2024年12月 - 2025年2月克拉克森VLCC平均运价33607美元/天，同比-33.92%，环比-6.21%，公司VLCC船队4季度实际运价4.5 - 4.7万美元/天，高于市场平均 [7] - Suezmax原油轮运价41396美元/天，同比-30.54%，环比-7.16% [7] - Aframax原油轮运价33909美元/天，同比-43.30%，环比-10.56% [7] - LR2运价27400美元/天，同比-51.69%，环比+16.13% [7] - LR1运价19783美元/天，同比-55.30%，环比+13.24% [7] - MR运价19868美元/天，同比-49.21%，环比+9.51% [7] 油轮市场供需情况 - 需求端：4月下旬淡季VLCC运价突破5万美元/天，中东增产支撑逐步体现，2025年全年或前低后高，2026年有望走强，预计2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9% [7] - 供给端：2025 - 2027年全球VLCC新船订单计划交付6艘、28艘、40艘，25岁以上船舶无实际运营效率，新增数量分别为25艘、17艘、32艘，2030年前供给端无压力 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测44、49、65亿元，维持油运VLCC运价中枢5.5/6.5/8万美元/天假设 [7] - 公司重置成本约578亿元，最新P/NAV为0.86倍，对标同类型公司估值相对合理 [7] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|23244|5753|23311|24184|26766| |同比增长率（%）|2.3|-4.0|0.3|3.7|10.7| |归母净利润（百万元）|4037|708|4383|4863|6547| |同比增长率（%）|19.4|-43.3|8.6|11.0|34.6| |每股收益（元/股）|0.85|0.15|0.92|1.02|1.37| |毛利率（%）|27.2|21.1|28.3|29.3|34.4| |ROE（%）|11.3|1.9|11.4|11.8|14.4| |市盈率|12|/|11|10|7| [6] |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22733|23244|23311|24184|26766| |营业成本（百万元）|16025|16913|16711|17093|17570| |税金及附加（百万元）|138|113|113|118|130| |主营业务利润（百万元）|6570|6218|6487|6973|9066| |销售费用（百万元）|77|84|84|87|97| |管理费用（百万元）|983|1075|1080|1095|1230| |研发费用（百万元）|20|52|52|54|60| |财务费用（百万元）|1190|1076|1136|1116|1082| |经营性利润（百万元）|4300|3931|4135|4621|6597| |信用减值损失（百万元）|-219|-1|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-992|5|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|1299|1298|1408|1497|1601| |营业利润（百万元）|4804|5364|5592|6168|8248| |营业外净收入（百万元）|-11|-122|0|0|0| |利润总额（百万元）|4793|5242|5592|6168|8248| |所得税（百万元）|1094|857|860|955|1351| |净利润（百万元）|3699|4385|4733|5213|6897| |少数股东损益（百万元）|318|348|350|350|350| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3381|4037|4383|4863|6547| [9]