社会融资规模 - 截至2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，增速连续三个月回落[2][4] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为207.01万亿元（或267.01万亿元），同比增长6.3%，增速较上月末回落0.1个百分点[3][4] - 2025年前三季度社会融资规模增量中直接融资占比升至44.4%，较2024年同期和2024年全年分别上升9.6和2.6个百分点[5] 人民币贷款 - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，连续4个月少增[5] - 10月居民当月贷款减少3604亿元，其中短期和中长期贷款当月分别减少2866亿元和700亿元[5] - 10月企事业单位当月贷款增加3500亿元，其中短期贷款增加-1900亿元，中长期贷款增加300亿元[5] 货币供应量 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，较上月末回落0.2个百分点[7] - 10月末狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2%，增速连续5个月上升后出现下滑，较上月末回落1个百分点[7] - M1-M2增速差自2025年4月末连续回升以来，10月再次出现缩窄，总量流动性指标可能短期见顶[2][7] 存款结构变化 - 10月居民存款当月减少1.34万亿元，非银金融机构存款增加1.85万亿元[2][8] - 居民存款减少因季初月份理财等资管产品规模扩容及股市维持较高交易热度吸引存款入市[2][8] - 2022-2023年的两到三年定期高息存款将于12月至次年3月末集中到期，居民“存款搬家”现象或将延续[8] 政策导向与结构演变 - 央行将优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标关注，实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕[6] - 金融体系结构变化显著，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券中六到七成用于偿还银行贷款[6] - 2024年金融机构贷款核销约1.3万亿元，2025年前9个月已核销超1万亿元，房地产贷款回落而轻资产行业难以弥补其下降缺口[6]

大小盘风格轮动 - 2008 - 2010年小盘占优，2011 - 2013年大盘反弹，2013 - 2015年小盘再占优，2016 - 2021年大盘占优，2021 - 2023年小盘占优，2024年以来大盘回暖[2][4] - 2025年上半年，沪深300全收益指数涨1.37%，中证1000全收益指数涨7.54%，小盘占优；下半年或因机构资金入市和外部不确定性，偏向大盘[2][96] 成长价值风格轮动 - 2011 - 2014年、2016 - 2018年、2021 - 2024年价值占优，2015年、2018 - 2021年成长占优[2][13] - 2025年上半年，国证成长全收益指数跌0.55%，国证价值全收益指数涨4.04%，价值占优；下半年因海外因素和“反内卷”政策，价值风格或继续占优[2][97][100] 风格转换影响因素 - 基本面：大小盘与内外需强弱有关，成长价值与CPI正相关年份占64%[36][40] - 流动性：剩余流动性升，小盘占优；外资、机构资金流入，大盘占优；M1、M2增速及差值与成长价值正相关[46][47][48] - 估值：牛熊转折点易风格转换，成长价值与美债收益率负相关年份占64%[64][68] - 政策：产业政策影响行业崛起，进而影响风格转换[71] 风格转换回测 - 大小盘：主要机构和外资持股占比影响显著，2005年以来拟合正确率为69%[81][82] - 成长价值：10年期美债收益率、ROE差值、全A指数总市值影响显著，2011Q1以来拟合正确率为77%[91]