人民币汇率表现 - 2026年马年大年初一凌晨，离岸人民币对美元汇率强势拉升，一举冲破6.89关键关口，最低触及6.8825，创下近三年新高[1] - 开年至今人民币对美元累计升值已超过1%[1] - 春节前最后一个交易日（2月12日），在岸和离岸人民币已双双升破6.90这一重要心理关口[1] 升值驱动因素：外部环境 - 美元持续走弱是核心外部推力，美联储降息预期不断升温是关键外部因素[3] - 美国经济数据表现不及预期，市场普遍预计美联储将开启降息周期，导致美元指数持续下跌[3] 升值驱动因素：内部经济与贸易 - 中国经济展现强劲韧性，2025年货物贸易顺差首次突破万亿美元大关[3] - 新能源汽车、光伏、锂电池“新三样”出口持续增长，外贸行业保持旺盛活力[3] - 春节前夕是外贸企业集中结汇高峰期，企业结算货款、发放薪酬导致大量美元兑换成人民币，形成季节性结汇热潮，推高人民币买盘[3] 升值驱动因素：资本流动与市场信心 - 随着中国经济稳步复苏，人民币资产吸引力增强，外资持续流入中国股票、债券等市场，需要兑换人民币，进一步推高汇率[4] - 中美经贸关系趋于稳定，外部环境改善，市场对中国经济信心增强，国际投资者看好人民币长期价值[4] 政策与市场影响 - 央行坚持保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的政策导向，通过精准调控引导汇率平稳波动，此轮升值中保持政策定力，让市场发挥主导作用[6] - 人民币升值使进口企业原材料、商品成本降低，有利于企业降本增利，并让国内消费者买到更实惠的进口商品[6] - 人民币升值会给出口企业带来一定压力，但国家会通过相关政策助力外贸企业稳订单、拓市场，以平衡汇率波动影响[7] 未来展望 - 人民币升值行情有坚实逻辑支撑，是经济实力、外贸韧性及市场信心共同支撑的结果，也是全球资本对中国经济长期看好的体现[7] - 随着美联储降息周期逐步落地，中国经济持续复苏，外贸保持稳健，外资持续流入，人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持平稳，长期向好趋势不会改变[7]

人民币对美元2025年及2026年初走势回顾 - 2025年人民币对美元走势呈现先弱后强、年末突破7.0关口的态势，全年累计升值约4% [1] - 2025年走势可分为三个阶段：1-4月承压期，受美国“对等关税”冲击，在岸人民币一度贬至7.35，离岸人民币跌破7.4；4-7月反弹期，因中美关税谈判缓和、美元指数大幅下滑9%及中国出口韧性，人民币回升至7.16；7-12月走强期，因企业结汇需求激增、外资回流A股，年末升破7.0关口 [3] - 2026年初延续强势，2月在岸与离岸人民币双双升破6.9，创2023年4月以来新高 [3] - 需注意，人民币对美元显著升值的同时，对一篮子货币（CFETS指数）小幅贬值3.5%，反映其对非美货币总体走弱 [3] 驱动人民币对美元走强的主要因素 - **美元走弱**：美联储于2025年9月、10月、12月连续降息3次，共计75个基点，导致美元指数2025全年下跌9.7%，非美货币被动升值 [5] - **中国经济基本面支撑**：2025年中国贸易顺差达1.19万亿美元，创历史新高，推动企业结汇需求集中释放；同时A股走强吸引外资流入，北向资金净流入超1500亿元 [5] - **政策引导与市场预期推动**：央行通过逆周期因子调节中间价，引导汇率有序升值，并释放稳汇率信号以防范超调 [5] - **企业行为强化趋势**：人民币升值推高了企业结汇意愿，形成了“升值→结汇增加→进一步升值”的正向循环 [5] 人民币对美元汇率未来前景展望 - **短期展望**：多数机构预测人民币对美元汇率在2026年可能触及6.8，主要支撑因素包括美联储延续降息周期使美元维持弱势、中国经济表现出较强韧性（如科技行业突破、出口优势），以及政策发力支持经济增长 [7] - **潜在风险与挑战**：若美国通胀反弹推迟降息、地缘冲突加剧或欧元/日元贬值，可能推升美元；同时，中国对美出口企业利润可能受挤压，但实际有效汇率因国内物价低位而处在低位，会起到一定缓冲作用 [7] - **长期展望**：长期来看，人民币汇率将以双向波动为主，央行强调保持汇率在合理均衡水平基本稳定，防范单边预期 [7] - **本轮升值的特殊性**：中信证券指出，本轮升值伴随港股表现平淡、外资流出A股等非常规迹象，驱动逻辑可能已转向中国企业海外盈利提升、全球对实物资产需求增长等新因素 [7] - **升值带来的影响**：人民币升值降低了能源、原材料等进口成本，提升了居民海外购买力，并利好航空等拥有“美元负债”的行业 [7] 对出口企业的建议与汇率管理 - 出口企业应避免单边押注汇率，善用套期保值工具，并逐步推进人民币跨境结算以管理风险 [8] - 未来人民币汇率将更依赖经济内生动能，在政策护航下呈现双向波动、弹性增强的特征 [8]

人民币汇率近期走势与关键驱动因素 - 2026年2月10日亚洲交易时段，离岸人民币兑美元汇率突破6.90关口，最高升至6.9060，在岸人民币兑美元最高升至6.9112，中间价上调65点至6.9458 [2] - 美元指数连续两日下跌至一周低位，为人民币上行提供了空间，隔夜离岸人民币汇率突破6.92，为近三年来首次 [2] - 上周CFETS人民币汇率指数上涨1.35，BIS货币篮子指数上涨1.38，SDR篮子指数上涨0.92 [8] 支撑人民币走强的内部基本面因素 - 中国外汇储备在2026年1月末达到33991亿美元，环比增加412亿美元，连续六个月稳定在3.3万亿美元以上，为2015年12月以来新高 [4][16] - 2026年1月外汇储备环比增长1.23%，创下十年新高 [17] - 中国货物贸易顺差保持稳定，2025年货物贸易顺差突破万亿美元，2026年1月顺差继续扩大，产生大量结汇需求 [4][12] - 中国高端制造业出口快速增长，产业竞争力提升，有助于稳定汇率 [12] 推动人民币走强的外部与资本流动因素 - 美联储降息预期升温，中美利差收敛，吸引资本流入人民币资产 [12] - 北向资金持续净流入A股，外资通过香港渠道买入人民币债券，单日流入规模超千亿元，债券市场外资持仓增加 [6][14] - 中美贸易关系缓和，美国下调部分对华关税，降低了不确定性，增强了外资信心 [12] - 人民币国际化步伐加快，在国际结算中的份额扩大，伦敦设立人民币清算行提升了离岸交易效率并降低了汇兑成本 [6][19] 市场情绪、机构观点与未来展望 - 市场对人民币汇率的看法转向“区间波动”，预测2026年波动区间为6.90-7.00，核心临界点为6.90，突破后可能存在进一步升值空间 [19] - 部分外资投行上调人民币汇率预期，预计2026年可能突破6.80关口，也有观点认为上半年升值后下半年将区间波动，年底区间在6.7-7.0 [16] - 机构普遍预测2026年人民币汇率大概率双向波动、温和升值，但对趋势性走强持谨慎态度，地缘政治和全球贸易格局不确定性可能带来扰动 [12] - 全球市场情绪谨慎，对冲基金做空美股规模创2016年以来最高，美股资金外流创五年第二高 [10] 政策环境与市场表现 - 央行政策旨在稳定汇率、防止单边波动，通过中间价引导和离岸工具调节来保障汇率弹性，避免大幅波动 [14] - 央行维持流动性充足，以防范资金外流压力 [14] - 2026年2月11日早间，人民币汇率在6.91附近窄幅震荡，美元弱势未改，外资保持缓慢但正向的流入节奏 [14] - A股市场成交量收缩至2万亿元出头，散户净卖出64亿元，但仍有62家个股涨停，存在局部热点 [10]

新兴市场资金流入概况 - 2024年1月，外国投资者向新兴市场投资组合注入资金总额达990亿美元，创下1月单月资金流入的历史纪录，也是2020年以来最大规模的单月净流入 [1] - 新兴市场各地区股市和债市均吸引资金涌入，呈现全面流入态势 [1] 新兴市场债市资金流入 - 1月新兴市场债务证券录得714亿美元的资金流入，创下历史最高单月流入量 [1] 新兴市场股市资金流入 - 1月新兴市场股票流入274亿美元，在国际金融协会自2005年开始统计的数据中，位列单月资金流入量的第五位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性；整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡；关注2603基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比变化值 +2.05万亿元、变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比变化值 +0.50%、变化率 +6.25%；制造业PMI49.30%，环比变化值 -0.80%、变化率 -1.60% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.61，环比变化值 +0.49、变化率 +0.50%；美元兑人民币（离岸）6.9411，环比变化值 -0.011、变化率 -0.16%；SHIBOR 7天1.49，环比变化值 -0.10、变化率 -6.01%；DR0071.49，环比变化值 -0.10、变化率 -6.40%；R0071.68，环比变化值 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.58，环比变化值 +0.00、变化率 +0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值 +0.00、变化率 +0.00% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）相关图表 [13][14][18] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况相关图表 [24][27][29] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）相关图表 [34][35][37] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势相关图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势相关图表 [47][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势相关图表 [56][57] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势相关图表 [62][67]

美印贸易协议核心内容 - 美方对印度商品征收的关税从 50% 大幅下调至 18% [1][2] - 美国总统特朗普宣布协议，印度同意停止购买俄罗斯石油并降低对美国出口商品的贸易壁垒 [1][3] 印度金融市场反应 - 印度基准股指 Nifty 50 指数大涨近 5%，距1月历史高点仅差约100点，有望创下五年最佳单日表现 [1][2][3] - 印度卢比对美元汇率升值超 1%，报 90.40 卢比兑 1 美元，将迎来2022年11月以来单日最大涨幅 [1][2][3] - 印度10年期基准国债收益率下跌 5 个基点，至 6.72% [1][2] 市场解读与预期 - 该进展消除了笼罩在印度股市、债市和汇市之上的一大关键利空因素 [1][2] - 市场认为协议将缓解长期拖累印度市场的不利因素，海外投资情绪将回暖 [2][3] - 投资者预计近期持续净卖出的海外投资者可能会因此上调对印度资产的配置比例，外资将重新流入 [2][4] 协议背景与影响 - 自美国政府8月下旬对印度加征关税以来，印度股市与卢比持续受挫，外资流出规模创下历史纪录 [1][3] - 在此背景下，印度资产跻身2025年表现最差的新兴市场资产之列 [1][3]

港股市场表现与驱动因素 - 2026年1月港股上涨1,757点或6.9% [1] - 上涨主要受惠于美元指数从去年底的98水平持续向下 [1] - 美元走弱反映资金正从美国流出，或有机会流入内地及香港股市 [1] 外资流动趋势与市场展望 - 外资流入的情况正在发生 [1] - 预计股市波幅会比去年大，出现反复向上的情况 [1] - 2024年内地及香港股市上升纯因估值太低，2025年才是牛市开始，但当时以内地资金推动为主，真正入市的外资不多 [1] - 随着地缘政治因素，资金分散投资情况更明显，今年或会出现外资加速流入，推动股市慢牛 [1] - 以往外资基数大，但低配多年后已变成低基数，只要有1成离开美国的资金流入中国市场，影响也会很明显 [1] 行业与公司分化趋势 - 今年企业界的分化会更大，特别在新消费股和人工智能(AI)范畴 [1] - 市场对行业熟悉度变得更高，将会更注重盈利及较理想的主题，如生科类及机器人股份 [1] - 对于科技股选择，投资者应观察那些板块会直接受惠政策，以及关注订单、盈利以及商业模式 [1] - 如公司新订单情况欠佳，可以预期盈利一定会受压，因此估计分化情况会愈来愈大 [1]

文章核心观点 文章通过三个视角、十个指标对2026年初A股市场进行“测温”，核心观点认为当前市场虽情绪高涨，但整体并未出现极端过热的特征。市场成交量维持高位，部分估值指标接近历史高点，但风险溢价、部分宽基指数及行业估值仍处于合理或较低区间，居民存款“搬家”和外资流入仍存在较大增量空间，市场后续走势可能更依赖于基本面驱动[3][50]。 估值视角 - **风险溢价**：截至2026年1月16日，万得全A指数风险溢价为2.45%，在均线附近震荡，距离预示市场顶部的+1标准差尚有距离，阶段性见顶信号尚未出现[7] - **整体估值水平**：截至2026年1月16日，万得全A最新PE-TTM为23.28，已非常接近其+2标准差水平（23.45），历史上该水平常对应市场阶段性高点，表明后续上涨或更依赖基本面驱动[10] - **主要指数与行业估值分位**： - 主要宽基指数中，上证指数、创业板指数、恒生科技指数的PE-TTM历史分位均低于50%；沪深300、中证500等指数估值也未超过历史最大值[11] - 行业层面，白酒、储能、红利指数PE-TTM分位低于50%；半导体设备、芯片、创新药等板块估值距离历史高点仍有较大距离[11] - 材料20（PE-TTM分位97.42%）、人工智能（PE-TTM分位97.86%）等部分行业估值处于历史极高位置[11] 交易视角 - **成交额与换手率**： - 自2025年12月17日17连阳后，市场成交额逐步提升，在2026年1月14日达到本轮上涨以来最大值3.98万亿元，超过2024年以来3次主升行情高点[13] - 历史经验显示，成交量的顶部往往领先于价格顶部1-2个月，当前成交额虽从高点有所下降，但仍维持在3万亿元左右的高位[14] - 本轮行情万得全A换手率从1%附近提高至3%附近，交易热度较高，量价背离信号尚未确认[15] - **交易拥挤度**： - 全市场交易拥挤度（前5%股票成交额占比）在2026年1月小幅回落，相比2025年10月的高点仍有距离[16][18] - 分行业看，电子、医药、计算机等行业交易集中度提升显著；有色、国防军工、电力设备、电子行业的交易拥挤度两年分位超过80%，成交占比均超6%[18] - 当前涨幅靠前的通信、有色、电子等热门行业的成交占比倍数已来到历史相对高点，显示行情风格较为集中[19] - **相对强弱指标（RSI）**：万得全A的RSI指标位于70附近（超买区域），但顶背离信号尚未显现，断言行情结束依据尚不充分[24] 资金视角 - **居民存款“搬家”潜力**： - 住户存款市值比指标从高位迅速回落往往对应牛市主升阶段，当前该指标谷值水位远高于历轮牛市，显示居民端增量资金对后续行情构成支撑[29] - 非银与住户存款同比增速差指标当前未达历史极值，正向趋势可能持续，意味着“存款搬家”的进程仍在延续[33] - 据券商研究，约有31.68亿居民定期存款将于2025年第四季度至2026年第二季度到期，部分可能成为股市增量资金[33] - **杠杆资金（两融）**： - 截至2026年1月19日，全市场两融余额继续上升，但融资买入额占比略有下行，当前13%左右的占比已超越2016年以来的高位，但较2015年19%的峰值仍有差距[38] - 两融余额占A股流通市值比例为2.56%，超越2016年以来的阶段顶部，但远低于2015年4.7%的峰值[40] - **股票型ETF申赎**： - 2026年1月，全市场宽基型ETF净流出1887亿元，但非宽基型ETF呈现净流入，形成对冲[40][44] - 在积极行情下，宽基型ETF净流出可能部分源于资金为潜在市场波动做准备，或投资者转向弹性更大的非宽基型ETF[40][44] - **外资流入（北向资金）**：截至2026年1月19日，北向资金成交占比为11.85%，相较于其在2019-2021年17.52%的高点及本轮行情高点均处于低位，潜在外资流入增量空间依然很大[45]

港股市场整体表现与回购动态 - 2026年以来港股主要指数整体保持震荡走强态势 [1] - 港股市场回购金额超过110亿港元 [1] - 腾讯控股今年以来累计回购金额已超60亿港元 [1] - 今年以来共计108家港股上市公司加入回购队伍，较去年同期的121家有所减少 [1] - 港股市场回购金额较去年同期缩水更为明显 [1] 市场资金面与政策环境 - 中国证监会重申推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例 [1] - 沪深北交易所提高融资保证金比例，推动三市集体降杠杆 [1] - 相关降杠杆措施短期内可能会给市场带来回调压力 [1] 市场流动性及前景展望 - 港股市场对于全球流动性的变化更为敏感 [3] - 在地缘政治不稳背景下，可能导致外资流入速度减慢 [3] - 北向资金自去年第4季度以来流入速度减慢，导致港股上升动能不足 [3] - 恒生指数短期预计将受制于2025年11月的高位27188点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，美国12月新增非农就业人数不及预期但失业率下降，交易员几乎抹去1月降息押注，国务院反垄断委员会将对外卖平台服务行业开展调查评估积极因素持续显现，消费和房地产领域政策协同发力，建筑业PMI显著回升、建材价格企稳，1月降准预期升温，汇率走强或带动外资流入，公募基金开启新一轮配置，市场微观流动性得到多重呵护，行情有望进一步深化，IC、IM等相关指数走势相对强劲，但需关注潜在风险事件与情绪转向信号，股指或震荡运行[6] - 国债方面，回顾全周利率走势，中短端先企稳，长端和超长端跟进，10年国债在1.90附近有阻力，30年国债收益率创新高后连续上行动力不足，市场减仓力量未大幅增加，表明债市下跌动能衰减，信用债表现稳健，开年配置盘买入力度强劲，短期内债市或有所支撑，但中期面临供给压力、通胀预期回升的扰动，债券市场压力是否彻底释放完毕有待观察，国债或震荡运行[11] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 策略展望为区间震荡[9] - 上周A股宽基指数全线收涨，上证指数涨幅达3.82%[10] - MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行[10] 国债策略建议 - 30年期主力合约跌0.10%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%[11] - MACD指标显示T主力合约或震荡运行[11] - 策略展望为震荡运行[11] 重点数据跟踪 PMI - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线上，显著强于季节性，高技术制造业PMI大幅回升2.4pct至52.5%，大中型企业带头改善，尽管小型企业PMI有所回落，但瑕不掩瑜[18] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用的结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计或将继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升[21] 进出口 - 以美元计，我国11月出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 -1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp[23] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来，全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大[24] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落[25] - 工业增加值转弱原因一是“反内卷”开始压制重点行业产量，二是去年9月24日政策发力后生产走强建立较高基数，从两年复合增速来看，11月工增同比与10月基本持平[28] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 -11.1%，较10月小幅回升[31] - 分类型来看，民间投资同比增速回升至 -12.9%，公共投资同比增速续降至 -8.9%[31] - 分支出方向来看，预估11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 -16.1%，6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 -13.8%[31] - 分三大项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，但制造业投资有小幅回升[31] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，为2023年以来最弱[34] - 11月社零转弱原因一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱[34] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 +0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷则是主要拖累[37] - 票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增[37] - 11月社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落，未来关注存款活期化进程[37]