2026年1月宏观经济数据表现 - 1月CPI同比增速由0.8%降至0.2%，核心CPI环比上涨0.3% [3] - PPI同比降幅从-1.9%收窄至-1.4% [3] - 制造业PMI由50.1%降至49.3%，回落至荣枯线以下 [3] 金融与货币信贷状况 - 1月新增人民币贷款47100亿元，同比少增额扩大至4200亿元 [3] - 1月末M2余额347.19万亿元，同比增长9.0%，增速较上期提升0.5个百分点 [3] - 1月末M1 - M2剪刀差收窄，缩小0.6个百分点，源于M1增速回升更快 [3] 货币扩张的驱动因素 - 非银金融机构存款同比多增、存款“搬家”加速和贷款集中投放带动存款派生 [3] - 政府债券融资前置转化为企业和居民存款，支撑广义货币扩张 [3] - 资本市场积极行情也支撑广义货币扩张 [3] 经济复苏与政策观察 - 经济处于温和复苏过程中，但结构性分化问题仍需关注 [3] - 维持价格同比回升态势需更多政策发力 [3] - 货币流动性向实体经济传导有所改善，但仍需政策协同提振内需 [3]

核心观点 - 2026年1月中国广义货币供应量M2同比增长9.0%，增速较上月及上年同期均有所提升，主要受基数效应和年初积极资本市场走势影响 [1] 金融数据表现 - 2026年1月末，广义货币（M2）余额为347.19万亿元 [1] - M2同比增长9.0%，增速比上月高0.5个百分点，比上年同期高2.0个百分点 [1] 增长原因分析 - 存在一定的基数效应，2025年1月M2新增约5万亿元，从近些年同期看属于偏低的基数 [1] - 增速走高与开年资本市场走势积极有关 [1] - 随着基数因素逐步消除，M2走势预计会更趋平稳 [1]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多 [5] 报告的核心观点 - 英美达成贸易协议使市场滋生风险情绪，TC价格持续低位决定铜价易涨难跌，操作建议以逢低买入套保为主 [5] 各部分总结 期货行情 - 2025年5月14日，沪铜主力合约开于77930元/吨，收于78940元/吨，较前一交易日收盘涨1.09%；夜盘开于78900元/吨，收于78650元/吨，较午后收盘涨0.19% [1] 现货情况 - 临近交割，下游采购情绪受高月差影响，采购指数为3.07；持货商出货意愿不高，销售情绪指数降至3.14 [2] - 第一交易时段，部分货源贴水成交，随后月差走扩贴水扩大，主流平水铜成交降至贴水50元/吨，湿法货源紧张，非注册贴水150元/吨左右 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国与日本、韩国、印度的贸易关税协议“接近达成”，美国在关税谈判中不寻求美元贬值 [3] - 特朗普在卡塔尔达成1.2万亿美元经济承诺，美国与卡塔尔签署超2435亿美元经济及军事合作协议 [3] - 国内1 - 4月社融增量16.34万亿，新增贷款10.06万亿，4月M2同比增8% [3] 矿端 - 2020 - 2024年，西部矿业净利润复合增长率为41%，矿山产能扩大，矿产铜跨越式增长成利润新增长点 [3] - 2024年冶炼加工费恶化和年底计提资产减值影响公司盈利能力和归母净利润 [3] - 稀贵金属多金属资源综合回收利用及环保升级改造项目2024年底投料试生产 [3] 冶炼及进口 - 2024年国内十九家大型铜冶炼厂电解铜产量1055.58万吨，增量64.20万吨，同比增6.5% [4] - 2024年全国产量1364.40万吨，这19家企业占全国电解铜产量的77.37%，较上年同期增加1.04%，预计行业集中度将重新提高 [4] 消费 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振有限，部分加工企业抢出口使市场需求相对平稳 [4] - 周内下游企业订单平平，基本维持逢低刚需采购 [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减少2125吨至185575吨，SHFE仓单较前一交易日增加20912吨至50069吨 [4] - 5月12日国内市场电解铜现货库存12.31万吨，较此前一周增加0.30万吨 [4] 策略 - 铜操作建议以逢低买入套保为主，期权建议short put@ 74000 [5] 价格与基差数据 |项目|2025 - 05 - 15|2025 - 05 - 14|2025 - 05 - 08|2025 - 04 - 15| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜（现货升贴水）|-25|-10|260|0| |升水铜（现货升贴水）|-15|5|270|10| |平水铜（现货升贴水）|-40|-25|255|-10| |湿法铜（现货升贴水）|-80|-70|170|-50| |洋山溢价|115|117|115|104| |LME（0 - 3）|19|24|22|37| [20] 库存与仓单数据 |项目|2025 - 05 - 15|2025 - 05 - 14|2025 - 05 - 08|2025 - 04 - 15| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |LME库存|185575|189650|193975|207825| |SHFE库存|80705|/|89307|/| |COMEX库存|149787|148287|140280|106885| |SHFE仓单|50069|29157|21541|89369| |LME注销仓单占比|42.86%|43.08%|44.45%|42.21%| [25] 套利数据 |项目|2025 - 05 - 15|2025 - 05 - 08|2025 - 04 - 15| | ---- | ---- | ---- | ---- | |CU2412 - CU2409连三 - 近月|-1340|-1160|-1110|-230| |CU2409 - CU2408主力 - 近月|-500|-340|-370|-60| |CU2409/AL2409|3.89|3.90|4.00|3.88| |CU2409/ZN2409|3.48|3.50|3.50|3.39| |进口盈利|-254|-469|-96|-952| |沪伦比（主力）|8.23|8.11|8.27|8.28| [25]