数据显示，英国11月房价未出现月度增长，较10月0.5%的环比涨幅明显回落；与去年同期相比，房价 增速较10月的1.9%大幅收窄。 哈利法克斯银行抵押贷款主管阿曼达·布莱登表示，年度增速放缓主要受基数效应影响，去年同期英国 房价增长表现强劲，同时尽管今年春季印花税政策调整、秋季预算案存在不确定性，房产价值整体仍保 持稳定。 值得注意的是，英国住房市场近期呈现增长放缓态势，主要源于购房者在11月26日财政大臣里夫斯公布 秋季预算案前的谨慎心态。此次预算案推出豪宅税新政，对价值超200万英镑的房产开征年度附加税， 虽仅影响英格兰不到1%的房产，但仍引发市场短期观望情绪。(完) 中新网伦敦12月5日电 (欧阳开宇刘施岑)英国知名抵押贷款机构哈利法克斯5日公布的数据显示，受秋季 预算案不确定性等因素影响，英国11月房价环比持平，结束此前月度上涨态势，年度涨幅则放缓至 0.7%，为2024年3月以来的最低水平。 （文章来源：中国新闻网） ...

美国经济与通胀 - 美国经济处于缓慢下行过程，通胀整体稳定，关税对通胀传导效应有限[1] - 哈佛大学Pricing Lab数据显示中国输美商品价格涨幅有限，关税加征后涨幅未明显扩大，近期美国已下调中国输美商品10%关税[1] - 需关注AI产业大量投资导致电价上涨可能对美国CPI产生连锁影响，但综合判断关税对整体通胀影响较小，维持通胀偏弱运行或保持平稳判断[1] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国政府自10月1日起停摆，官方经济数据暂未发布，参考ADP数据显示10月新增就业回升至4万余人，但低于此前10万人以上的均衡规模[2] - 通胀偏稳、劳动力市场走弱为货币政策宽松创造条件，预计美联储12月实施利率下调，尽管鲍威尔偏鹰派言论使市场下调降息预期[2] - 若美国政府恢复正常运作并发布经济数据，数据与高频指标一致将为美联储降息提供更清晰指引[2] 中美关税形势 - 美国近期下调中国输美商品10%关税，但中国面临关税压力依然较大[3] - 截至今年7月，在美进口各国商品关税税率中，中国相关商品税率仍处于最高水平，即便考虑10%下调，税率相较于其他国家仍不低[3] 国内经济分化与政策影响 - 国内经济分化加剧，出口、社融及工业增加值保持稳定高增长，但社零和固定资产投资面临不确定性[5] - 受“两新”政策效应退坡影响，社零增速缓慢走弱，固定资产投资受负面影响更显著，消费领域内部分化加剧，预计持续至年底[5] - 四季度单季度GDP增速预计较三季度下行，处于4.4%至4.6%区间，明年需出台更强有力经济刺激措施，但面临消费能力透支难点[5] 通胀与PPI展望 - 四季度通胀呈见底回升态势，主要受基数效应影响，黄金在CPI统计分类中权重快速上升至4%，若10月环比增长4%可拉动CPI上涨0.16%[6] - 剔除黄金影响后CPI整体保持平稳，核心CPI预计维持在0.5%至1.6%区间，明年PPI面临压力，市场普遍预期下半年由负转正但更多基于基数效应[6] 社融与财政政策 - 10月、11月、12月社融增速呈逐步回落态势，因去年四季度集中发行2万亿元地方政府再融资债，今年仅安排5000亿元地方债发行[7] - 四中全会对经济形势讨论导向积极，但政策表述与7月政治局会议一致，年内大概率不出台大规模增量政策[7] - 10月利率债净融资规模仅约8000亿元，明显低于前9个月月均1.2万亿至1.5万亿元规模，11月或12月可能回升但难达去年水平[8] 金融与货币政策 - 政策性金融工具今年总规模5000亿元，10月单月投放5000亿元信贷资源，用于支持15个重点领域，要求资金快速形成实际工作量[9] - 货币政策动作相对有限，恢复国债购买操作，债券收益率下行空间已被调控，但会实施总量宽松政策，需满足银行业息差企稳和配合财政政策条件[10] - 预计明年政府债券发行规模进一步加大，货币政策将通过扩大国债购买规模、维持资金面宽松等方式与财政政策协同[10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但指出优质公司依然是首选，并列出具体关注公司名单 [3] 报告核心观点 - 2025年10月地产数据因去年政策带来的高基数效应而全面回落，预计此低迷态势将持续至年底 [1][3] - 基数效应预计将使2026年单月同比数据降幅收窄，呈现向好趋势，但该效应具有一次性特征，不可线性外推用于判断行业长期发展 [3] - 行业当前仍处于去库存趋势中，库存问题长期解决受制于房企债务水平，短期新项目利润可能被老项目利息支出冲抵，导致利润率维持低位 [3] 2025年1-10月行业数据总结 - 2025年1-10月全国房地产开发投资完成额累计73,563亿元，同比下降14.7%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点 [6][7][10] - 同期商品房销售额累计69,017亿元，同比下降9.6%，降幅较1-9月扩大1.7个百分点；销售面积累计7.20亿平方米，同比下降6.8%，降幅扩大1.3个百分点 [6][7][8][27] - 同期房地产开发资金来源累计78,853亿元，同比下降9.7%，降幅较1-9月扩大1.3个百分点 [6][7][47] - 同期房屋新开工面积累计4.91亿平方米，同比下降19.8%，降幅较1-9月扩大0.9个百分点；竣工面积累计3.49亿平方米，同比下降16.9%，降幅扩大1.6个百分点 [6][7][16] 2025年10月单月数据总结 - 2025年10月单月开发投资完成额环比下降20.8%；商品房销售额环比下降25.5%；销售面积环比上升48.5%；开发资金来源环比下降28.0% [6] - 2025年10月单月新开工面积环比下降34.6%；竣工面积环比上升8.7% [6] - 2025年10月单月开发投资额同比增速为-23.2%，新开工面积同比-29.3%，销售金额/面积同比分别为-25.1%/-19.6% [3][63] 分线城市销售情况 - 2025年1-10月，一线城市商品住宅销售面积2,226万平方米，同比下降4.6%；销售额10,407亿元，同比下降4.4% [28][30] - 同期二线城市商品住宅销售面积12,106万平方米，同比下降3.9%；销售额19,206亿元，同比下降7.8% [28][30] - 同期三四线城市商品住宅销售面积45,941万平方米，同比下降8.9%；销售额31,074亿元，同比下降13.1% [28][30] 库存与资金状况 - 截至2025年10月末，全国商品房待售面积7.56亿平方米，较9月末减少322万平方米；去化周期为9.10个月，较9月扩大0.11个月 [39] - 样本35城商品住宅库存出清周期为22.72个月，其中一线、二线、三四线代表城市库存出清周期分别为12.74个月、25.00个月、27.27个月 [40][42] - 2025年1-10月房地产开发资金来源中，国内贷款累计12,160亿元，同比下降1.8%；个人按揭贷款累计10,834亿元，同比下降12.8% [7][49] 投资建议 - 建议关注优质公司，包括开发类（A股-万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H股-中国海外发展）、商住类（龙湖集团）、物业类（万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正）及文旅类（华侨城A）[3][63]

生产表现 - 10月工业增加值同比增速降至4.9%，服务业生产指数降至4.6%，为2024年9月以来首次双双低于5%[7][10] - 出口交货值同比增速再度转负至-2.1%，显示外需对生产支撑减弱[10] - 10月综合PMI产出指数降至50%，为2023年以来最弱表现，与生产转弱趋势一致[10] 固定资产投资 - 估算10月固定资产投资当月同比大幅下降至-11.2%，创有数据以来（除2020年2月）次低增速[7][10] - 民间投资与公共投资增速均下滑，预估10月建筑安装工程/其他费用同比分别降至-16%/-14.3%，仅设备工器具购置保持正增长（+6.9%）[10] - 估算10月房地产投资增速降至-23%，新开工面积同比降至-29.5%，竣工面积同比降至-28.2%[10] - 估算10月制造业投资增速降至-6.7%，多数行业投资转负，仅汽车、其他运输装备保持正增长[10] - 估算10月新/旧口径基建投资增速分别降至-8.9%/-8.2%，交运、水利环保市政、电力投资增速均下滑[10] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额同比增速降至2.9%，但在去年高基数下保持正增长，显示韧性[7][10] - 10月可选消费同比降至-7.2%，以旧换新相关品类（如汽车、家电）对社零增速贡献率自去年9月以来首度转负[10] - 部分平台提前"双十一"活动带动必选消费增速回升，支撑整体消费表现[10] 增长前景与风险 - 10月增长数据受去年高基数影响显著，但10月大概率已探明全年单月增长低点，因11月、12月基数普遍较低[10] - 年底前内需获得向上弹性概率不高，增长弹性更多依赖外需，10月全球制造业PMI维持扩张且美联储降息趋势或支撑外需回升[2][10] - 外部经济环境波动性放大（如美国政策不确定性）及政策相机抉择的不确定性是主要风险[9][54]

印度通胀前景 - 经济学家调查预测印度10月消费者通胀率同比降至0.4%的历史低点，较9月的1.54%进一步下滑 [1] - 高频数据显示蔬菜价格持续收缩及有利的基数效应可能推动食品通胀环比走低 [1] - 核心通胀率或因商品服务税下调产生的传导效应而同步下降 [1] - 有观点认为食品价格的大部分降幅已显现，基数效应可能在未来数月内逐步推升通胀 [1]

消费价格指数（CPI）表现 - 9月份核心消费价格指数同比上涨1.0%，为过去19个月来的重要回升[3] - 整体消费价格指数同比下降0.3%，与核心消费价格指数走势呈现分化[5] - 核心消费价格指数连续五个月回升，被视为衡量真实消费需求的重要指标[9] 食品价格变动 - 时令蔬菜价格环比上涨2.2%，鸡蛋价格环比上涨3.3%，符合季节性规律[7] - 猪肉价格环比下降0.7%，持续下跌趋势[7] - 羊肉价格上涨印证消费升级趋势，消费者更注重食材品质和健康[9] 服务与消费品市场 - 服务价格同比上涨0.6%，尽管环比下降0.3%，反映对高品质服务的需求增强[9] - 工业消费品市场相对平淡，能源价格持续疲软，汽油和柴油价格下降[9] - 美容美发、家政服务等服务类消费价格稳步上涨，体现消费升级趋势[10] 黄金市场动态 - 金饰品价格同比暴涨6.5%，受国际金价上涨和国庆期间消费需求驱动[9][11] - 黄金市场火爆反映消费者财富保值需求及避险情绪上升[9][11] 经济复苏结构性矛盾 - 能源价格疲软反映工厂开工不足和运输需求下降，生产端需求尚未完全恢复[9][11] - 国庆节后机票、酒店价格迅速回落，表明供给端竞争激烈，商家定价谨慎[10] - 经济复苏存在结构性矛盾，消费市场复苏与生产端疲软并存[11] 影响因素与展望 - 核心消费价格指数回升受“基数效应”影响，因去年同期基数较高[10] - 消费复苏更多是“自发性”的，其持续性有待观察[12] - 市场信心是关键因素，能源价格疲软和服务价格波动可能影响消费者情绪[12]

出口表现评估 - 9月出口同比增速反弹至8.3%，但两年平均增速续降至5.3%，环比增长2.1%弱于2018-2023年同期均值3%，显示强劲表现主要源于基数效应和季节性因素[3][8] - 一般贸易和加工贸易出口同比增速分别回升至8.5%和10.2%[8] - 高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比增速分别回升至11.5%、12.6%和-4.1%[8] 主要贸易伙伴分析 - 对美出口额343.1亿美元，环比增速由负转正至8.6%，同比增速回升至-27%，对整体出口拖累较上月减少0.89个百分点[8] - 对非洲出口额223.7亿美元，环比增速大幅提升至20.3%，同比增速回升至56.4%，对整体出口拉动率较上月提升1.42个百分点[8] - 对东盟出口额536.6亿美元，环比减少6.1%，同比增速回落至15.6%，对整体出口拉动率较上月减少1.01个百分点[8] 重点商品出口动态 - 劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动9月整体出口-0.63%、7.68%和3.05%[8] - 手机、通用机械设备、船舶对整体出口拉动率较上月分别提升0.42、0.31和0.19个百分点；通用机械设备出口额58.8亿美元，环比增长8.4%[8] - 船舶出口连续两月环比大幅增加，主因国内船商为规避美国10月14日生效的《第301条款船舶费用》新规而加快向非洲等地出口[8] 进口与贸易差额 - 9月进口同比增速回升至7.4%，显著高于预期1.5%，贸易顺差缩窄至904.5亿美元[6][8] - 进口增长主要受原油、铁矿砂、铜矿砂、成品油等原材料以及集成电路、飞机、大豆等商品拉动[8] 政策与风险展望 - 特朗普拟对华加征100%关税被视为谈判策略，落地可行性极低；中美经贸关系可能在APEC峰会迎来缓和[3][8] - 美国关税政策仍存不确定性，若加强转口贸易审查或影响出口，但若谈判顺利取消关税则影响较小[7][48]

行业表现与市场背景 - 晨星全球半导体指数2025年迄今上涨34%，是美国股市整体回报率的两倍多 [2] - 行业内个股表现强劲，博通（AVGO）年内上涨47%，英伟达（NVDA）上涨33% [2] - 半导体股在经历春季因经济不确定性和芯片关税威胁导致的下跌后，于夏季强势反弹，前五大持股（英伟达、博通、台积电、AMD）年内回报率均达到或超过30% [2][7] 人工智能驱动的需求增长 - 超大规模企业（微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms、甲骨文）在人工智能领域的年度总投资预计将从2023年的1500亿美元增长两倍至2027年的4500亿美元 [6] - 人工智能和机器学习已成为北美所有风险投资的主要驱动力 [6] - 人工智能芯片收入推动企业业绩，例如博通相关收入同比增长63% [10] - 超大规模客户对数据中心和云人工智能服务的需求巨大，推动甲骨文股价单月飙升30%，晨星将其公允价值预期从每股205美元上调至330美元 [10] 主要参与者与增长前景 - 英伟达被描述为人工智能和半导体行业的市场领导者，大部分价值已来自人工智能 [12][15] - 博通被视为强劲的第二大参与者，人工智能预计将为博通、AMD和Marvell贡献40%-50%的收入 [16] - 晨星预计未来几年人工智能芯片收入将增长约四倍，到2028年整个行业的人工智能芯片收入将以40%的复合年增长率增长 [12][15] - 除龙头公司外，台积电、Cadence、新思科技、安谋控股、ASM International和阿斯麦等众多半导体公司也将受益于人工智能相关需求并实现卓越增长 [16] 潜在风险与行业周期 - 半导体行业存在繁荣衰退周期，大约持续四年，与应对短缺和产能扩张的周期相吻合 [19] - 人工智能的资本支出已达数千亿美元，规模之大使其不太可能保持同样高速增长，未来盈利增长可能放缓 [17] - 尽管增长趋势加快，但分析师预计未来几年行业仍将经历坎坷，拥有宽护城河的公司盈利和股价波动性会更小 [19] - 存在对人工智能需求增长预测过于乐观和估值过高的担忧 [2]

核心观点 - 2025年8月CPI同比下降0.4% 环比持平 食品项高基数效应是主要拖累因素 [1][2] - PPI同比下降2.9% 降幅较前月收窄0.7个百分点 环比持平 呈现触底反弹态势 [1][6] - "反内卷"政策效应显现 工业消费品价格增速小幅上行 非食品价格同比上涨0.5% [2][4] - 核心CPI同比增长0.9% 较前月上升0.1个百分点 1-8月核心CPI增长0.5% [2] CPI表现分析 - 食品价格同比下降4.3% 降幅较前月扩大2.7个百分点 鲜菜价格同比降幅达15.2% [3] - 食品价格环比上涨0.5% 较前月上升0.7个百分点 鲜菜环比大幅上涨8.5% [3] - 非食品价格同比上涨0.5% 较前月上升0.2个百分点 服务价格同比上涨0.6% [4] - 非食品价格环比下降0.1% 交通工具用燃料价格环比下降0.9% 旅游价格环比下降0.6% [4][5] PPI表现分析 - 生产资料价格同比下降3.2% 降幅较前月收窄1.1个百分点 采掘业价格同比改善2.5个百分点 [7] - 生活资料价格同比下降1.7% 降幅较前月扩大0.1个百分点 耐用消费品价格同比下降3.7% [7] - 黑色金属冶炼价格同比下降4.0% 有色金属冶炼价格同比上涨4.8% 反映传统产业与高技术产业分化 [7] - 煤炭开采业价格同比下降19.8% 石油和天然气开采业价格同比下降9.7% [6] 影响因素分析 - 食品项受2024年8月极端天气造成的高基数效应影响显著 [3] - 国际大宗商品价格下行带来输入性通缩压力 影响国内工业品价格 [6] - "反内卷"政策优化市场竞争秩序 缓解工业消费品供给过剩问题 [2][4] - 暑期季节性因素推动旅游价格波动 能源价格波动影响交通工具用燃料价格 [4][5] 行业表现差异 - 计算机通信和电子设备制造业价格同比下降2.4% 受贸易不确定性影响较大 [6] - 其他用品及服务价格同比涨幅最大达8.6% 交通通信价格同比变动最明显为0.7% [4] - 鲜菜价格环比变动幅度最大达7.2% 交通通信价格环比变动最显著为-1.8% [3][5]

通胀目标与货币政策 - 土耳其央行维持2025年底通胀预期在24%不变 设定为中期目标 除非重大突发情况不会调整 [1] - 年度通胀率在7月降至33.5% 为2021年11月以来最低水平 较去年5月75.5%峰值大幅回落 [1] - 央行将区分中期目标与预测 因通胀高度不确定导致过去频繁修订预测 [1] 利率政策与货币立场 - 央行7月重启降息 基准利率下调300个基点至43% 自2023年以来利率持续维持在40%以上 [1] - 市场参与者调查显示年底政策利率或降至36.2% [1] - 央行维持货币紧缩立场直至实现价格稳定 紧缩政策已缓解通胀压力并减弱国内需求 [1] 经济增长与外部平衡 - 2025年第一季度土耳其经济同比增长2% 低于上一季度的3% [3] - 私人消费增速明显减弱 对整体经济增长贡献较紧缩前期显著下降 [1] - 第二季度经常账户赤字占GDP比重约为1.3% 预计2025年全年保持长期均值以下 [2] - 7月外贸平衡改善 有助于维持经常账户赤字的温和水平 [1] 通胀结构性与风险因素 - 4月和7月核心通胀指标阶段性上升主要源于服务业定期价格调整 [3] - 服务业通胀持续施压通胀路径 尤其是房租 酒店 咖啡馆和餐饮等类别 [3] - 全球贸易政策不确定性与行业性关税持续实施 地缘政治风险拖累全球经济前景 [3] 通胀前景与挑战 - 通胀预期下降及服务业价格趋缓 预计下半年通胀走势持续下行 [3] - 当前整体通胀水平为全球均值的7至8倍 年底前通胀下行或面临粘性 [4] - 通胀回落主要源于基数效应 内需走弱与汇率稳定等短期因素 结构性压力未根除 [4]