投资评级 - 对美的集团维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现符合预期，展现出穿越周期的韧性 [7] - ToB业务引擎动力强劲，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大业务板块收入增长显著 [7] - 公司持续践行高质量经营，经营性现金流保持强劲，合同负债及其他流动负债规模庞大 [7] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入364,716百万元，同比增长13.9% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润37,883百万元，同比增长19.5% [5] - 2025年第三季度单季实现营收1,119.33亿元，同比增长10%；实现归母净利润118.70亿元，同比增长9% [7] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为444.46亿元、488.33亿元、536.62亿元，同比增长率分别为15.3%、9.9%、9.9% [5] - 预测2025年至2027年每股收益分别为5.78元、6.36元、6.98元 [5] - 预测毛利率将稳步提升，从2025年的26.5%升至2027年的27.0% [5] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2025年的19.0%升至2027年的19.9% [5] - 对应市盈率（PE）估值分别为13倍、12倍、11倍 [5][7] 业务板块分析 - 新能源及工业技术业务前三季度收入306亿元，同比增长21% [7] - 智能建筑科技业务前三季度收入281亿元，同比增长25% [7] - 机器人与自动化业务前三季度收入226亿元，同比增长9% [7] - 公司海外OBM（自有品牌）收入占比持续提升，前三季度超过45% [7] 行业与市场环境 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为1.63亿台、7348万台、7014万台，同比分别增长5%、3%、8% [7] - 内销市场在以旧换新政策拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值创历史新高 [7] - 出口方面短期面临下行风险，但中长期看，依托新兴市场需求和海外生产基地布局，中国家电行业海外收入有望企稳回升 [7] 经营质量 - 公司2025年前三季度实现经营性现金流净额570.66亿元 [7] - 合同负债为365.1亿元，其他流动负债为1004.6亿元，持续保持在千亿以上水平 [7]

C端业务 - 国内业务：24年下半年家电以旧换新政策成效显著，带动国内家电行业及头部公司增长，24Q4空调内销销量同比+24%（24Q1-Q3累计同比-2%），预计25年政策延续将推动C端业务持续增长 [2] - 海外业务：24Q4空调外销同比+38%（24Q1-Q3累计同比+31%），公司坚持海外OBM战略并拓展新兴市场，预计25年海外C端业务保持稳健增长 [2] B端业务 - 整体表现：24年Q1-Q3 B端业务整体收入同比+5%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块分别同比+19%/+6%/-9% [3] - 机器人板块改善：24H2机器人板块显著改善，24Q4收入同比+12%，全年收入预计同比-4%（公司董事长提及板块全年收入超300亿） [3]