公司：Molson Coors Beverage Company (TAP) 核心观点与战略 * 公司已完成振兴计划，进入加速增长和简化系统的新阶段，目标是实现可持续的营收和利润增长[1] * 公司是全球前五大啤酒商，业务遍及约80个国家，拥有约16,000名员工[4] * 公司在美国市场保住了2023年获得的市场份额的约70%[4] * 高端化与产品组合转型已提升约5个百分点，但尚处于早期阶段[4] * “超越啤酒”业务（Beyond Beer）战略贡献了约10%的营收，且未来有更大发展空间[5] * 公司推出了新的战略计划“Horizon 2030”，旨在通过重组业务、抓住机遇、贴近市场来恢复增长[9] * 战略执行的核心包括：将商业执行贴近客户与消费者、现代化能力以提升效率、倡导啤酒品类、以及培养主人翁文化[10] * 公司正在实施一项为期3年、目标高达4.5亿美元的成本节约计划，从2026年开始见效，以应对通胀并为增长投资提供资金[27] 产品组合策略 * **核心与价值板块**：核心啤酒消费者占啤酒总销量的绝大部分，且对淡啤品牌忠诚度最高，公司计划通过投资和突破性营销来强化核心品牌（如Miller Lite, Coors Light, Coors Banquet, Molson Canadian）并获取份额[11] * 公司正在低度啤酒等细分领域寻找新机会，例如在关键市场扩大ABV约2.8%的Miller Extra Light品牌[12] * 价值板块被提升至战略高度，公司是美国第五大啤酒公司，计划通过选择性投资、市场拓展（如Miller High Life Light）和针对性创新（如Keystone Apple）来满足预算敏感型消费者的需求[13] * **高端化与超越啤酒**：公司在加拿大和英国的高端化表现强劲，但在美国份额不足，有增长机会，将重点发展如Peroni、Budweiser（英国及欧洲、加拿大）等品牌[14] * Blue Moon无酒精品牌增长25%，现为美国第二大无酒精精酿品牌[16] * “超越啤酒”战略中，公司已将Topo Chico从硬苏打水品牌转向全风味饮料，并通过高酒精度创新和新包装改变了品牌轨迹，在2025年所有季度实现了连续的收入和份额趋势改善[17] * 公司计划以非常自律的方式部署并购资金，填补产品组合空白，目标交易能为企业增加约1%-2%的年净销售额，且对利润有增值作用，规模可能在2亿至3.5亿美元之间，预计由运营现金流提供资金[31] 财务与资本配置 * 公司资产负债表得到加强，债务低于初始水平，杠杆率处于更健康水平[5] * 公司持续通过增加股息和股票回购向股东返还现金，已在9个季度内执行了原定5年20亿美元回购计划的约70%[5] * 2025年公司产生了超过11亿美元的自由现金流，并预计2026年将产生类似金额[26] * 过去5年，公司每1美元基础收益产生了超过1美元的自由现金流，在CPG行业中拥有最高的自由现金流收益率之一[27] * 杠杆比率目标维持在2.5倍以下，截至2025年底，净债务为54亿美元，杠杆比率为2.3倍，较2016年收购MillerCoors时的115亿美元净债务和4.8倍杠杆比率减少了一半以上[32] * 公司计划可持续地增加股息，并已将股票回购授权从最初的20亿美元增加到总计40亿美元（包含截至2025年底已花费的约14亿美元），该计划将延长至2031年12月31日[33] * 中期资本支出预期重新设定为每年约6.5亿美元，用于投资能提升利润率的成本节约项目和技术，以驱动效率和提升能力[30] 2026年业绩指引与挑战 * 行业面临显著逆风，2025年出现实质性行业下滑，且不确定性持续[6] * 2026年业绩指引受到两大因素影响：1) 成本通胀，主要来自中西部溢价（Midwest premium）和铝价上涨；2) 2025年未达成目标导致的一次性激励措施不再发生[6] * 中西部溢价在2026年带来约1.25亿美元的额外不利影响，而2025年的影响约为4000万至4500万美元[37] * 公司正在通过关注成本、确保区域定价竞争力以及审视中西部溢价相关事项来应对不确定性和波动期[6] * 2026年被视为一个调整期，以应对波动和不确定性，使业务重回正轨[8] 运营与执行变革 * 公司正在进行重大组织变革，将P&L责任置于最贴近客户的层面，使定价、促销、产品组合和投资决策更贴近市场，以提高决策速度和精准度[19] * 已在2025年第四季度开始与分销商实施这一变革，并在2026年持续推进[20] * 公司正在投资于能力建设，包括在销售和营销领域应用人工智能和分析技术，以及投资ERP和技术以增强和自动化供应链环节[20] * 公司倡导啤酒品类，通过营销活动（如Miller Lite的“Just bring the beer”活动）将啤酒重新置于社交时刻的中心，以重建品类相关性[22] * 公司拥有约22%的市场份额，是60%零售商的品类领导者[24] 增长信心与关键指标 * 尽管行业面临挑战，公司对恢复增长有信心，驱动因素包括：1) 在核心和价值板块保持和获取份额；2) 产品组合转型（高端化和超越啤酒）带来的结构改善；3) 价格与产品组合优化[48] * 公司目标是使业务恢复低个位数增长[50] * 衡量进展的关键指标包括：关键市场的份额改善、产品组合转型的加速、以及通过能力投资和成本节约带来的利润率改善[25] * 具体而言，需关注市场份额、产品组合（特别是净销售额占比）、以及利润率这三项关键指标[71]

核心财务表现 - 2025年第四季度，公司实现归属于母公司净利润3.322亿美元，较上年同期4300万美元的亏损大幅反弹 [1] - 第四季度摊薄后每股收益为3.33美元，上年同期为每股亏损0.44美元，主要反映了出售业务带来的收益 [1] - 2025年全年，公司实现净利润10亿美元，较2024年的1.64亿美元增长511.8% [3] - 2025年全年总净销售额同比增长41.7% [3] 季度销售与盈利 - 2025年第四季度净销售额总计18亿美元，同比增长29.7%，收购活动是主要驱动因素 [1] - 第四季度包装业务的营业利润增至5.202亿美元，上年同期为5610万美元 [1] - 当季经营现金流为4.13亿美元，全年为6.9亿美元，其中包含与资产出售相关的一次性税款支付1.96亿美元 [2] 各业务板块表现 - 消费包装部门净销售额增长62.1%，主要得益于完成Eviosys收购后金属包装欧洲、中东、非洲业务以及定价措施 [2] - 2025年全年，消费包装部门净销售额增长92.5%，达到48亿美元 [4] - 工业包装部门第四季度净销售额稳定在5.68亿美元，价格上涨被先前剥离业务导致的销售减少以及轻微销量下滑所抵消 [2] - 2025年全年，工业包装部门净销售额下滑2.1%，至22亿美元 [4] 资本运作与债务 - 2025年11月，公司完成向Arsenal Capital Partners出售其ThermoSafe业务部门，获得总收益6.56亿美元 [3] - 第四季度净债务减少9.65亿美元，全年净债务总计减少27亿美元，使净杠杆率降至约3.0倍（净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比） [3][6] 未来展望与战略调整 - 对于2026年，公司预期调整后摊薄每股收益在5.80至6.20美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在12.5亿至13.5亿美元之间，经营现金流预计在7亿至8亿美元之间 [4] - 公司计划在2026年调整其报告结构，将工业塑料包装纳入工业纸包装类别下 [5] - 公司表示，新的报告结构“恰当地代表了其未来业务组合的管理方式” [5] - 公司通过将全球金属包装和硬质纸容器业务整合为一个按地理位置驱动的单一集成结构，进一步简化了消费包装部门 [7]

公司战略转型完成 - 公司宣布已完成多年投资组合转型 将20个多元化业务精简为消费品和工业品两大核心板块 [1] - 转型后 面向消费者的市场销售额占比超过三分之二 旨在提升盈利的可预测性和跨经济周期的韧性 [1] 核心业务板块表现 - 美国金属包装业务创下业绩纪录 全年食品罐单元增长9% 显著超过行业报告的平均水平 [1] - 工业板块利润率连续第九个季度扩张 得益于垂直整合以及向周期性较弱的日常消费品终端市场转移 [1] 财务与资本结构优化 - 公司以6.56亿美元（估值倍数13倍）的价格出售了ThermoSafe业务 [1] - 此次资产剥离推动净债务同比减少40% 杠杆率降至3倍 提前达成目标 [1] 组织架构与运营调整 - 公司建立了金属与硬质纸包装容器的新全球一体化架构 旨在加强市场进入策略并获取跨基材的协同效应 [1] - 季度业绩归因显示 10月表现强劲 11月波动较大 而12月表现优于计划 尽管面临客户库存管理的阻力 [1]

业绩总结 - 2025年第四季度净销售额为17.68亿美元，同比增长30%[29] - 2025年全年净销售额为75.19亿美元，同比增长42%[31] - 2025年调整后EBITDA为2.72亿美元，同比增长10%[29] - 2025年全年调整后EBITDA为13.24亿美元，同比增长28%[31] - 2025年调整后每股收益为5.71美元，同比增长17%[31] - 2025年运营现金流为6.90亿美元，同比下降17%[31] - 自2020年以来，调整后的EBITDA增加了5.33亿美元，利润率超过20%[80] 未来展望 - 2026年预计净收入为72.5亿至77.5亿美元[35] - 2026年调整后EBITDA预计为12.5亿至13.5亿美元[35] - 2026年调整后每股收益预计为5.80至6.20美元[35] - 预计到2028年底，目标实现约200个基点的利润率改善[89] - 2026-2028年累计自由现金流目标约为25亿美元[95] 市场扩张与新产品 - 2025年完成ThermoSafe交易，获得6.56亿美元现金，净债务减少约27亿美元[26] - 2023年与ENGIE北美签署270兆瓦风能项目的15年虚拟电力购买协议，预计可为约13万户家庭供电[94] - 公司在法国新建60mm纸罐生产线，进入新的市场以支持GreenCan®的扩展[183] - 公司在波兰现代化工厂，以竞争性服务鱼类市场，新增印刷和封闭能力[183] - 公司在单份宠物食品市场增加产能，推动纸罐在宠物零食中的应用[167] 用户数据与市场趋势 - 预计到2025年，URB纸销售中，48%将销售给外部客户[110] - 预计在2028年前，北美无涂层再生纸板（URB）年均增长率为1.1%[117] - 预计在2028年前，线圈业务年均增长率超过5%[132] - 公司预计行业销量将保持稳定，市场份额将随着消费者购物篮的重新平衡而增长[192] - 公司在美国的消费者包装业务收入为21亿美元，覆盖34个工厂和19个国家[194] 可持续性与技术研发 - 公司专注于可持续性、可回收性和保质期解决方案的研发管道，推动创新和增长[198] - Apis采用Ecopeel™技术，减少20%的CO2排放，并提升消费者体验[165] - Mars的Pringles推出90%纸质包装，旨在通过路边回收和纸张回收渠道进行回收[170] - 公司在欧洲和亚洲继续推广纸质封闭技术，以提高可回收性，预计未来几年将带来增长[183] - 公司计划在2026年前实现25%的碳减排目标[79]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响；剔除汇率影响后，营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性更高水平 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%；按固定汇率计算，基础每股收益增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%；剔除冰淇淋分拆相关项目后，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量和价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长保持强劲，达5.1% [12]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13][14] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量驱动（2.2%），价格贡献0.4% [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。基础营业利润创纪录达29亿欧元，营业利润率大幅提升130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.5% [8]。两年复合年增长率达5%，其中销量增长3.4% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度销售额持平，但表现仍强于品类 [21] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印尼**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长加速至17% [22][23] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理和个人护理业务采取纠正措施后，第四季度恢复增长 [16][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch以及处置多个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [3][34] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端细分市场、数字原生品牌和电子商务（特别是在美国和印度） [32] - 公司正在构建基于三个根本性转变的销售和营销体系：品牌（“大规模创造渴望”模式）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域包括：更多美容、更多健康、更多个人护理品类；以美国和印度为核心锚点市场；高端化产品组合；进一步增加电子商务渗透 [40][41] - 资本配置清晰且自律，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [31] - 2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [33] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划，预计2026年完成8亿欧元目标 [27][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38] - 对2026年的展望是：基础销售额增长预计处于多年目标区间4%-6%的低端；预计基础销量增长至少2%；有信心实现基础营业利润率的进一步温和改善 [36] - 预计2026年部分商品存在通胀压力，但总体通胀将低于2025年 [36] - 对新兴市场的实力和北美市场的持续表现充满信心，认为地理分布是公司的优势 [18][51] - 公司进入2026年时已成为更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营基础列报，不包括冰淇淋业务，比较数据已重述 [5] - 品牌和营销投资占营业额比例增加10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，且增量投资100%分配给美容与健康及个人护理的核心品牌 [27] - 公司正在向AI时代转型，利用AI提升需求生成、扩展和超定向营销内容，并与零售商合作开发智能购物模型 [39] - 可持续发展是战略的基本组成部分，2025年在塑料方面达到了重要里程碑 [29] - “一个联合利华”市场（较小市场）在2025年表现优异，实现5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）2026年展望，以及美国市场增长、价格压力和2026年交付信心 [49][50] - **回答（新兴市场）**：公司视新兴市场为长期竞争优势，对2026年步调加快感到乐观 [51]。印度业务基本面改善，中国增长在2025年下半年加速，预计2026年更好 [52]。印尼业务经过重置后表现强劲，销售运行率连续四个季度提升 [53]。拉美市场销量增长持平，但第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长非常稳定（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了深刻的资产组合转型 [55]。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好 [56]。健康业务在第四季度有所放缓，但公司对其结构性增长潜力和保持领导地位的能力仍有信心 [57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划超前。预计2026年至少完成剩余的1.3亿欧元，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 2026年定价展望以及实现利润率温和改善的关键支撑因素和阶段性表现 [62][63] - **回答（定价）**：长期正常定价约为3%，2026年可能略低，约2% [64]。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [64]。商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂，且一半通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值 [65] - **回答（利润率）**：毛利率已连续三年扩张超330个基点，目前46.9%是结构性的高水平 [66]。改善杠杆包括产品组合、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出投向生产力项目 [67]。有信心2026年毛利率扩张幅度将高于2025年，并将持续投资于品牌 [68]。管理费用增速将低于销售额，从而内置生产力 [68]。利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [69] 问题: 欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度趋于平缓，但公司表现继续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域 [76]。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰，但意大利、法国和英国表现良好 [77]。公司有信心维持近年来的改善表现 [77] - **回答（核心品牌 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资的重点 [78]。非核心品牌（占营收22%）全年销量增长为负1%，第四季度加速至负3%，部分原因是业务 discontinuation 和地理因素 [78]。公司认为聚焦最强资产的策略是正确的，并将继续在美容、健康和个人护理领域加大投资 [79] 问题: 2026年增长序列、健康与美容业务（特别是美国市场和国际扩张）以及护发业务展望 [83][84] - **回答（增长序列）**：公司预计全年增长处于4%-6%区间低端，销量增长至少2%，但不提供季度指引 [85]。一月份开局良好 [85] - **回答（健康与美容）**：美容、健康和个人护理业务合计第四季度增长4.9%，全年增长4.5% [86]。多芬增长9%，销量增长7%；凡士林连续两年实现双位数销量增长 [86]。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计到2026年中完成所有关键市场推广 [87]。高端美容业务下半年加速，但部分品牌（如Dermalogica, Paula‘s Choice）仍需改善 [87]。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, Olly）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [88] 问题: 2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模 [91] - **回答（创新）**：将继续投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann‘s风味蛋黄酱） [93]。2026年将有新创新推出，例如多芬UV修复系列、多芬Derma Scalp系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启等 [94]。个人护理业务将借助FIFA世界杯进行激活 [95]。食品业务将推出Hellmann‘s蛋白杯等 [95] - **回答（TSA）**：未对外量化TSA成本，协议为成本加成且加价幅度很小 [97]。大多数TSA将在2026-2027年间逐步减少，公司有明确计划确保管理好合同且不遗留标准成本 [97] 问题: 高端美容业务战略更新及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [100] - **回答（高端美容）**：高端美容市场正在发生巨变，公司视其为护肤和护发业务的自然延伸 [102]。正在更整合地运作，特别是在亚洲 [103]。并购标准清晰（数字原生、电商曝光度高、能增值的品类），但不会急于收购，目前未看到能填补组合空白的合适资产 [104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升 [105]。资产组合合理化、价格架构管理以及Unilever Food Solutions的盈利性账户也是驱动因素 [106]。未来重点将是推动销量增长，而非大幅扩张利润率 [107] 问题: 业务 discontinuation 对销量的整体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [109] - **回答（Discontinuations）**：未提供整体 discontinuation 的具体数据，但部分影响体现在非核心品牌的业绩中 [112] - **回答（Dr. Squatch）**：自收购以来表现良好，持续双位数增长 [110]。该品牌将从2026年9月起计入基础销售额增长，预计将成为2026年增长的重要贡献者 [110] 问题: 拉丁美洲市场销量复苏快于预期的原因，以及第一季度或上半年的销量增长展望 [114] - **回答（拉美）**：并未看到拉美表现与上一季度指引有根本不同，宏观环境依然严峻 [115]。食品业务（特别是Hellmann‘s）表现持续强劲，家庭护理价格纠正措施开始见效，除臭剂业务仍有更多改善空间 [115]。对2026年拉美贡献改善充满信心 [116][117] 问题: 北美渠道变化（特别是亚马逊）的影响、市场份额情况，以及为应对小型同行竞争而采取的创新策略 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交商务、印度快速商务）表现强劲，均实现双位数增长 [120]。收购重点一直是数字原生品牌，这策略行之有效 [121]。未看到北美电商市场显著放缓，10月的疲软主要与线下渠道有关 [121]。多芬、凡士林等核心品牌在线上也具有显著竞争优势 [122]。创新策略是继续大力投资于现有的大获成功的平台 [96] 问题: 2026年是否是革新后的创新方法初见成效之年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，产品开发和创新能力已今非昔比 [125]。2026年是收获这些努力和投资成果的重要一年 [127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中约55%-60%用于生产力或节约项目 [128]。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须符合更高的投资回报率和回报期门槛，并承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益为3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [8]。健康业务全年实现两位数增长，其中Liquid I.V.成为10亿美元品牌，Nutrafol和OLLY也实现强劲增长 [9]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格增长3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长加速至5.1% [12]。多芬引领增长，实现高个位数增长，除臭剂业务实现低个位数增长 [11]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由2.2%的销量增长驱动 [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。Wonder Wash和Domestos Power Foam等高端创新表现强劲 [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格增长1.7%，销量增长0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。Hellmann's调味蛋黄酱系列表现强劲，已成为1亿欧元平台 [17]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地增长130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [8]。2025年所有增量品牌与营销投资均投向核心品牌 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8%，持续获得份额 [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [21]。家庭护理和个人护理表现良好，食品业务疲软 [20] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量增长3%，价格增长1.6% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年业务全面重置后强劲复苏，第四季度增长17% [22] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理在第四季度恢复增长，除臭剂业务正在采取纠正措施 [24] - **“一个联合利华”市场**：指较小的市场，2025年实现中个位数增长，对集团销售额和利润增长均有贡献 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三大根本转变：品牌（规模化创造需求模型）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域：更多美容、更多健康、更多个人护理；以美国和印度为关键锚点市场；聚焦高端化组合和增加电商渠道占比 [40][41] - 2025年通过冰淇淋业务分拆及10项交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及处置多个非战略性品牌），实现了15%的总业务组合轮换 [3][34] - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，所有增量投资均投向美容与健康及个人护理业务 [27][31] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计2026年完成8亿欧元目标 [26][59] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造业务组合、提供有吸引力的资本回报 [31]。2025年通过股息和股票回购向股东返还60亿欧元 [33] - 创新是转型的关键，公司拥有强大的创新渠道，并将利用2026年国际足联世界杯等机会进行激活 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38]。全年基础销售额增长预计处于4%-6%多年目标区间的低端，基础销量增长预计至少为2% [36] - 对基础营业利润率实现进一步温和改善充满信心 [36]。预计2026年整体通胀将低于2025年，但部分商品（如棕榈仁油和表面活性剂）仍面临通胀压力 [36][65] - 公司进入2026年时已成为一个更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] - 地理覆盖范围是一项资产，对2026年新兴市场的增长加速充满信心 [44][130] - 关键绩效指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以实现硬通货下的盈利增长 [43][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营业务（不包括冰淇淋业务）呈报，并已重述可比数据 [5] - 冰淇淋业务分拆后，于2025年12月实施了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [29] - 可持续发展是公司战略的基本组成部分，2025年在塑料相关目标上取得了重要里程碑 [29] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31][128] - 公司正在简化业务组合，通过针对性处置退出非核心业务，同时进行符合战略的补强收购 [32][35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）前景、美国市场增长放缓原因及信心、以及生产力节约金额的提问 [50] - **回答（新兴市场）**：公司认为新兴市场是长期竞争优势，对增长加速充满信心。亚太非洲市场销量增长约3%，公司表现全面改善。印度业务基础改善，中国预计2026年更好，印尼业务已重置并恢复增长。拉丁美洲市场销量增长持平，但第四季度已恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [51][52][53][54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了业务组合转型。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好。健康业务在第四季度有所放缓（销量增长约5%），但公司对其结构性增长潜力和保持市场领先地位的能力仍有信心 [55][56][57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元的节约，计划进展超前。大部分效益体现在SG&A中。2026年预计至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动增加以及利润率改善信心和分阶段的提问 [62][63] - **回答（定价）**：长期来看，联合利华通常能实现约3%的定价。2026年预计定价略低于此水平，约为2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场并未显著上升 [64] - **回答（商品通胀）**：2026年商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂。一半的通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值。部分食品和包装相关商品出现通缩。工资通胀也需通过生产力和定价来覆盖 [65][66] - **回答（利润率信心）**：毛利率已连续三年扩张超过330个基点，达到46.9%的结构性高位。产品组合、采购节约、商品风险管理及资本支出导向是主要驱动力。预计2026年毛利率扩张将高于2025年，并将持续投资于品牌。管理费用增速将低于销售额，从而带来内在生产力。综合因素支持对利润率温和扩张的信心 [66][67][68][69] - **回答（分阶段）**：利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异。但上半年汇率逆风会略高，这反映了2025年的基数效应 [69] 问题: 关于欧洲市场表现疲软原因及前景，以及核心品牌与非核心品牌增长差异的提问 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度有所放缓，但公司持续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰。公司有信心维持近年来的改善表现 [76][77] - **回答（核心 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%）。非核心品牌占22%，全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分原因是业务终止和地域因素。公司战略是聚焦于最强资产，并将继续相应管理其余业务组合 [77][78][79] 问题: 关于2026年增长季度分布、健康与美容业务在美国的重振措施及国际化，以及护发业务展望的提问 [83][84] - **回答（增长季度分布）**：公司预计全年增长至少4%，销量增长2%以上，但不提供季度指引。一月份开局良好 [85] - **回答（美容与健康及个人护理）**：该合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%，凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计2026年关键市场全面铺开。高端美容业务下半年改善。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, OLLY）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数而疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [86][87][88][89] 问题: 关于2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模的提问 [91] - **回答（创新）**：公司将优先投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann's调味酱）。2026年将有新创新推出，包括多芬UV修复系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silk Press系列、Nexxus重启等。国际足联世界杯的激活也将支持增长。创新重点将放在投资于现有的大赢家 [93][94][95][96] - **回答（TSA）**：公司未对外量化TSA成本。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步减少。公司有明确计划确保管理好这些合同，且联合利华层面不遗留任何标准成本 [97][98] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升驱动因素和可持续性的提问 [100] - **回答（高端美容）**：公司视高端美容为护肤和护发业务的自然延伸。市场正在剧变，电商渠道增长带来机遇。公司持续扫描市场寻找符合严格收购标准（如数字化原生、电商占比高）的资产，但不会急于收购。致力于发展现有品牌 [101][102][103][104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于明确的战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升。业务组合合理化、包装定价架构、以及Unilever Food Solutions的盈利性账户管理也是驱动因素。公司将继续投资以推动业务增长，未来重点将是推动销量增长而非大幅扩张利润率 [105][106][107] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年增长情况的提问 [109] - **回答（Dr. Squatch）**：该品牌自收购以来表现良好，继续实现两位数增长。预计将从2026年9月起计入基础销售额增长，并成为当年增长的重要贡献者 [110][111] - **回答（业务终止）**：并购和处置的影响有完整列表。业务终止和新品推出是正常经营活动的一部分，部分终止体现在非核心品牌部分，可从该部分数据中窥见一斑 [112] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期原因、是否受创新或重启影响，以及上半年销量增长展望的提问 [114] - **回答（拉丁美洲）**：拉丁美洲表现与上一季度指引基本一致。宏观经济环境依然艰难，市场销量增长持平。公司已对家庭护理定价和除臭剂产品组合采取纠正措施。食品业务（特别是Hellmann's）表现非常出色。对除臭剂业务改善抱有更多期待，正在重置区域数千家门店的货架陈列。预计2026年拉丁美洲将对业绩做出更好贡献 [115][116][117] 问题: 关于北美渠道向电商（如亚马逊）转移的影响、市场份额情况，以及为应对小型竞争对手增长而采取的创新策略的提问 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在电商渠道表现强劲，在北美市场（如亚马逊、Walmart.com）、东南亚社交电商、印度快速商务均实现两位数增长。收购重点一直是数字化原生、电商占比较高的品牌。未看到北美电商市场显著放缓。多芬等核心品牌在线上也具备显著竞争优势。公司通过聚焦于更少、更大的创新来应对竞争 [120][121][122] 问题: 关于2026年是否能看到前几年创新方法改革成效，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例的提问 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，包括组织变革、分拆冰淇淋业务、生产力计划。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年将是收获这些努力和投资成果的重要一年 [125][126][127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并且承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [4] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [5] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [23] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [24] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [25] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [26] - 全年自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋业务分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [28] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [29] - 基础投资资本回报率为19%，受益于冰淇淋业务分拆，提升了约100个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [6]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [8]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [6]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [8] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [9]。第四季度增长5.1% [10]。多芬实现高个位数增长，除臭剂实现低个位数增长 [9]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率提升50个基点至22.6% [10] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量（2.2%）驱动，价格贡献0.4% [11]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [12]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率提升40个基点至14.9% [13] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [13]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [15]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地提升130个基点至22.6% [15] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [5]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [6]。过去两年复合年增长率为5%，其中销量增长3.4% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [16]。第四季度增长放缓至1.7% [16] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [17]。第四季度增长随市场环境放缓 [17] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [17]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [18] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [18]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [18] - **亚太及非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [18]。第四季度增长6.9%，销量增长5.7% [19] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [19]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [19] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长17% [20] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年改善，第四季度实现中个位数增长 [21] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [21]。第四季度恢复增长 [21] - **巴西**：家庭护理业务在第四季度恢复增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及剥离数个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [2] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端化、数字化原生品牌以及电子商务（特别是在美国和印度）的布局 [31] - 公司正在构建“规模化驱动品牌渴望”的销售和营销体系，并推动组织适应人工智能时代，利用AI赋能需求生成和营销 [36] - 创新是战略核心，成功案例如Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya、Hellmann's风味蛋黄酱系列等，均已成为规模可观的平台 [39] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [30]。2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [31] - 公司通过“一个联合利华”模式管理较小市场，在2025年实现了5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境充满挑战，但公司仍实现了稳健的业绩 [1] - 展望2026年，预计许多地区市场仍将疲软 [36]。公司预计全年基础销售额增长将处于4%-6%中期目标区间的低端，销量增长至少2% [34] - 对2026年基础营业利润率实现适度改善充满信心 [34]。预计整体商品通胀将低于2025年，但棕榈仁油和表面活性剂等领域仍有压力 [34][61] - 公司对新兴市场的长期竞争优势和2026年的改善步伐表示乐观 [48]。北美市场尽管在第四季度有所放缓，但过去三年表现稳健，预计将继续跑赢市场 [52][54] - 管理层强调，公司的关键指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以此实现硬通货下的盈利增长 [40][123] 其他重要信息 - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平 [25]。增量品牌营销投资100%投向美容与健康及个人护理业务 [25] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计在2026年完成总额8亿欧元的计划 [24][55] - 冰淇淋业务分拆后，进行了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [27] - 公司在2025年实现了塑料相关的多年目标，可持续发展表现与财务业绩管理方式相同 [28] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）展望、美国市场放缓原因及信心、以及生产力节约进展 [47] - **新兴市场**：公司视其为长期竞争优势。除拉美市场销量增长持平外，亚太及非洲市场销量增长约3%。印度业务基本面改善，中国下半年增长加速，印尼业务在重置后显著复苏，拉美市场第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [48][49][50][51][52] - **美国市场**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%）。第四季度起步疲软，但市场在12月和1月反弹。健康业务在第四季度放缓（约5%销量增长），部分原因是Liquid I.V.在关键零售商的份额减少以及Nutrafol的客户获取成本上升，但对结构性增长潜力保持信心 [52][53][54] - **生产力节约**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划进展超前。预计2026年将至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将控制日常开支增速低于营业额增速作为一种文化习惯 [55][56] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动以及利润率改善的信心来源和阶段性表现 [58][59] - **定价展望**：长期正常定价水平约为3%，2026年预计略低，约2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [60] - **商品通胀**：2026年通胀并非普遍，压力集中在棕榈仁油和表面活性剂，主要影响家庭护理和个人护理。部分食品和包装相关商品出现通缩。还需应对工资通胀 [61] - **利润率信心**：基于连续三年毛利率扩张超330个基点，现已达到46.9%的高位。驱动力包括产品组合优化、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出用于生产力投资。预计2026年毛利率扩张将强于2025年，并持续增加品牌投资 [62][63][64][65] - **阶段性表现**：利润率方面上半年和下半年无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [66] 问题: 关于欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [70] - **欧洲市场**：第四季度增长持平，与市场放缓一致。家庭护理和个人护理表现良好，持续跑赢市场。食品业务疲软（尤其在荷兰、德国），但意大利、法国和英国表现稳固。预计能维持近年来的平均改善表现 [72][73] - **核心品牌与非核心品牌**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资重点。非核心品牌（占22%）全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分源于业务终止和地域因素。公司坚持聚焦最强资产的策略 [73][74] 问题: 关于2026年增长序列、健康与美容业务（特别是健康业务在美国的重振、国际化及护发业务展望） [79] - **增长序列**：公司仅提供全年指引（增长约4%，销量至少2%），不提供季度指引。一月份开局良好 [80] - **健康与美容业务**：美容、健康及个人护理合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%（销量7%），凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发系列重启成功，预计2026年表现更好。高端美容业务下半年加速。健康业务全年表现强劲（Liquid I.V.增16%，Nutrafol增23%，Olly增9%），但第四季度因市场增长放缓和特定运营问题（Liquid I.V.份额、Nutrafol获客成本）而放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [81][82][83][84] 问题: 关于2026年关键创新计划，以及来自Magnum（冰淇淋业务）的TSA（过渡服务协议）收入规模 [86] - **创新计划**：将继续投资于已成功的平台（如Dove Hair、Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya/Pro-Derma、Hellmann's风味系列）。新创新包括Dove UV修复系列、Derma Scalp系列、Vaseline唇部护理（特别是Gluta-Hya系列）、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启、食品蛋白质杯等。并将借助FIFA世界杯激活个人护理业务 [87][88][89] - **TSA收入**：未对外量化。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步终止。公司有明确计划管理这些合同，确保联合利华层面不遗留标准成本 [91][92] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [94] - **高端美容业务**：市场正在剧变（旅游零售重要性下降、百货商店衰落、电商增长）。公司视其为护肤和护发业务的自然延伸。正在更整合地运营（尤其在亚洲）。并购标准严格（数字化原生、强电商曝光），目前未看到能填补产品线空白的合适资产，但对现有品牌（如Hourglass）和该领域保持承诺 [95][96][97] - **食品业务利润率**：提升主要得益于毛利率改善，驱动因素包括产品组合合理化、包装定价架构优化、以及Unilever Food Solutions对盈利账户的良好管理。日常开支节约也惠及食品业务。公司将继续投资以推动增长，未来重点将是销量驱动型增长而非大幅利润率扩张 [98][99][100][101] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [103] - **业务终止影响**：未提供具体量化数据。这些影响主要体现在非核心品牌部分 [106] - **Dr. Squatch**：自收购以来表现良好，持续两位数增长。该品牌将在2026年9月起计入基础销售额增长。业绩符合收购时的业务预期 [104][105] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期的原因、是否受创新/重启推动，以及对上半年销量增长的展望 [108] - **拉丁美洲复苏**：并未看到与上一季度指引有根本不同。宏观环境依然严峻。食品业务（Hellmann's）表现强劲，家庭护理定价纠正措施开始见效，除臭剂业务正在实施整改措施（如重置货架、投资气雾剂格式）。预计2026年拉美将对业绩做出更好贡献 [109][110][111] 问题: 关于北美渠道转变（如亚马逊增长）对公司份额和创新的影响，以及如何应对较小同行竞争 [113] - **渠道转变与竞争**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交电商、印度快速商务）均实现两位数增长。通过核心品牌特供系列和收购的数字化原生品牌组合推动增长。未看到北美电商显著放缓，10月的市场疲软主要在线下。像多芬、凡士林这样的品牌在线上也具竞争优势。公司通过更少、更大的创新以及迭代创新来应对竞争 [114][115][116] 问题: 关于2026年是否是革新创新方法见效的首年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [118] - **创新方法见效**：大量的基础工作（如销售队伍重组、冰淇淋分拆、生产力计划）已经完成。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年是收获这些努力成果的重要一年 [119][121] - **资本支出**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。2026年计划维持类似比例。公司愿意为提高生产力和增长而增加资本支出，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并确保维持100%的现金转换率 [121][122]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为3.39亿美元，年初至今营收为9.88亿美元 [5] - 第三季度调整后每股收益增长10%至1.31美元，年初至今增长11%至3.67美元 [6] - 第三季度调整后毛利率为60.2%，同比提升250个基点；年初至今调整后毛利率为60.5%，同比提升390个基点 [13] - 第三季度调整后运营费用为1.15亿美元，同比增长300万美元或3% [14] - 第三季度调整后运营收入为8900万美元，与去年同期持平；调整后运营利润率为26.3%，同比提升60个基点 [14] - 年初至今调整后运营收入为2.54亿美元，同比增长4%；调整后运营利润率为25.7%，同比提升200个基点 [15] - 第三季度调整后净收入为6100万美元，同比增长2%；年初至今调整后净收入为1.75亿美元，同比增长3% [16] - 第三季度自由现金流为7400万美元，年初至今自由现金流为1.65亿美元 [17] - 第三季度自由现金流转化率达到调整后净收入的121%，年初至今为95% [18] - 期末现金为3.63亿美元，较本财年初增长18% [19] - 总债务约为12亿美元，净杠杆率（按信贷协议定义）为2.37倍EBITDA [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医院业务**：第三季度营收为1.44亿美元，年初至今为4.29亿美元；有机增长（剔除CSL影响）在第三季度下降1%，年初至今增长2% [6] - **血液管理技术**：第三季度增长8%，年初至今增长11%，主要由止血管理业务的持续两位数增长驱动 [6] - **介入技术**：第三季度营收下降12%，年初至今下降8% [7] - **血管闭合**：第三季度营收下降4%，主要受电生理领域MVP和MVP XL产品下降3%以及VASCADE产品在增长较慢的冠状动脉和外周手术中表现疲软影响 [8] - **血浆与血液中心业务**： - **血浆业务**：第三季度营收为1.39亿美元，报告基础上增长3%；剔除CSL影响的有机增长在第三季度为20%，年初至今为22% [9] - **血液中心业务**：第三季度营收为5700万美元，年初至今为1.65亿美元；第三季度有机增长3%，年初至今有机增长4% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **血浆市场**：美国血浆采集量在第三季度实现低两位数增长，公司在全球市场拥有约50%的市场份额 [10] - **介入技术市场**：电生理领域受到脉冲场消融技术加速采用的影响，同时传感器引导技术面临OEM相关的阻力 [7] - **血管闭合市场**：电生理领域的可服务市场增长暂时受到手术动态变化的影响 [8] 但预计该品类增长率至少为中等两位数 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在采取有针对性的行动以加强介入技术业务，预计该业务将在2027财年恢复增长 [8] - 通过收购Vivasure及其PerQseal Elite产品，公司旨在显著扩展其在血管闭合领域的领导地位，并进入大孔径手术市场，该市场潜在规模约为3亿美元，其中三分之二在美国 [43] - 公司对MVP XL标签扩展和美国PerQseal Elite的推出感到乐观，这将支持业务复苏和增长 [8][21] - 在血浆业务中，公司凭借类别领导地位和卓越创新处于优势地位，预计2027财年的即将到来的创新将进一步增强其竞争优势 [10] - 公司资本配置优先事项保持不变：投资于有机增长、偿还即将到期的债务、机会性地回馈股东，同时保持资产负债表灵活性 [22][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司提高了2026财年全年指引：报告营收指引从下降4%-7%调整为下降2%-4%；剔除CSL影响的有机营收指引从增长14%-17%调整为增长17%-19% [10] - 医院业务全年报告和有机增长指引调整为约4%（此前范围为4%-7%） [8] - 血液中心业务全年报告营收指引从下降17%-19%调整为下降16%-18%；有机增长指引从持平调整为增长1%-3% [11] - 公司整体全年报告营收指引从下降1%-4%调整为下降1%-3%；剔除CSL影响的有机营收指引中点提升50个基点至8%-10% [11] - 调整后每股收益指引范围调整为4.90-5.00美元 [17] - 自由现金流指引从1.7-2.1亿美元提高至2.0-2.2亿美元，预计全年自由现金流转化率将超过80% [18] - 预计调整后运营利润率全年约为26%-27%，可能处于该区间的低端，主要与Vivasure收购以及PerQseal Elite推出的相关费用时间安排有关 [15][32] - 预计第四季度利息和税收将成为阻力，反映了去年较低的税率以及与偿还3亿美元零息可转换票据相关的增量利息支出 [16] - 管理层对血浆业务的前景感到乐观，认为免疫球蛋白需求广泛且持久，行业处于建设阶段 [9][51] - 对于介入技术业务，管理层相信其产品的临床和经济差异化，并预计随着比较基数的改善和商业组织的努力，有针对性的行动将转化为更强的业绩 [20][21] 其他重要信息 - 报告营收反映了去年投资组合转移带来的1.53亿美元影响 [5] - 公司完成了对Vivasure的收购，投资6100万美元，并回购了约36万股股票，价值2500万美元 [19] - 公司强调了其强大的自由现金流生成能力，这已成为其战略灵活性的核心来源 [17] - 公司指出，其投资组合转型自启动近四年来，已使调整后运营利润率扩大了770个基点，其中本财年年初至今扩大了200个基点 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于血浆业务增长驱动因素（份额、采集量、价格）的分解，以及对2027财年可持续增长的展望 [24] - 回答: 第三季度及今年大部分增长由份额增长驱动，约占增长的一半，另一半来自采集量和创新效益的完全年度化 [25] 价格效益将在下一季度最终完成年度化 [26] 采集量在第三季度进一步上升，美国和全球均实现两位数增长 [26] 对于2027财年，早期与客户的讨论显示他们对终端市场需求和采集环境感到乐观，公司对血浆作为增长引擎的作用充满信心 [27] 问题: 关于第三季度调整后运营利润率环比下降的原因，以及未来利润率扩张的杠杆和预期 [28] - 回答: 公司对今年的利润率扩张感到满意，但季度细分业绩可能不均衡 [29] 未来的运营利润率改善幅度将变小，约为50或100个基点 [30] 医院业务增长放缓会影响运营杠杆，但本季度血浆业务强劲足以抵消 [31] 全年运营利润率指引维持在26%-27%，可能处于该范围低端，主要与Vivasure收购和PerQseal Elite推出费用有关 [32] 问题: 关于介入技术业务恢复增长的具体细节，包括竞争格局、销售团队表现以及MVP标签扩展的时间安排 [34] - 回答: 第三季度介入技术业务12%的降幅中，有70%（即8.5个百分点）源于食管冷却业务受PFA采用的干扰以及SavvyWire OEM协议的稳定化 [36] 血管闭合是首要任务，公司对团队和策略有信心，相关投入已完全到位 [37] 竞争已被唤醒，但公司产品具有高度竞争力且临床支持充分 [38] MVP XL标签扩展正在与FDA进行建设性对话，具体时间未透露，但获批后将有助于更广泛地推广产品和签订合同 [38] 问题: 关于Vivasure收购的更多信息，包括产品定位、市场潜力以及从先前投资中学到的经验 [42] - 回答: PerQseal Elite产品将显著扩展公司在血管闭合领域的领导地位，覆盖小、中、大孔径手术，并进入结构性心脏病领域 [43] 该产品针对的市场规模约3亿美元，其中三分之二在美国 [43] 公司正在从以往产品发布中吸取经验，采取分阶段、审慎的上市策略 [43] 问题: 关于“以平衡方式配置资本”的具体含义和资本配置优先顺序 [45] - 回答: 资本配置追求纪律性、平衡性和回报导向 [46] 优先顺序是：近期优先投资有机增长、偿还即将到期的可转换票据、进行股票回购；长期来看，在介入技术业务恢复后，将更多关注像Vivasure这样的并购机会 [47] 问题: 关于血浆采集市场增长加速的可持续性，以及当前“流动”期可能持续的时间 [49] - 回答: 从终端免疫球蛋白需求来看，前景长期向好 [51] 当前的需求显著上升始于六个季度前，公司正处于行业建设阶段 [52] 公司将在2027财年指导中纳入对客户需求（新中心、采集量）的清晰预测，但目前指引仅包含公司可直接控制的份额增长和价格年度化因素 [53][54] 问题: 关于脉冲场消融技术对血管闭合设备市场的影响是否即将见顶，以及市场增长是否会回升 [55] - 回答: PFA的推出是电生理领域的重大事件，初期吸引了大量临床关注，现已基本释放 [57] PFA确实影响了入路点的数量和尺寸，这也是MVP XL产品至关重要的原因 [58] 随着PFA影响趋于稳定，血管闭合市场的增长率将回归品类自身的中等两位数增长率，这为公司2027财年及以后的增长恢复提供了乐观依据 [59] 问题: 关于竞争对手的问题是否可能导致CSL重返NexSys系统的可能性 [63][64] - 回答: 公司认为血浆业务处于历史最强地位，始于良好的客户关系 [65] 公司重视与CSL的关系，并为其国际业务和美国的软件长期协议感到高兴，将继续努力赢得所有客户的信任 [66] 问题: 关于门诊手术中心作为电生理和血管闭合新渠道的渗透情况和增长潜力 [67] - 回答: ASC是公司的重要客户和增长载体 [68] 公司已显著加强了企业客户（包括ASC和IDN）的覆盖能力 [68] 公司全面的血管闭合产品组合（从6F到25F）使其有潜力成为ASC在血管闭合领域的合作伙伴，其产品在加快下床活动、减少再出血等方面的价值主张对ASC极具吸引力 [69] 问题: 关于介入技术业务中SavvyWire产品的表现和增长前景 [72] - 回答: SavvyWire目前表现不一，其OEM部分（为Impella泵提供产品）的重新平衡是第三季度业绩的拖累因素，可能还有一季度影响，但最终将回归其基础泵市场的中等两位数增长 [74][75] 结构心脏病导丝业务表现良好，但尚处早期 [75] OptoWire导丝产品因其清晰的价值主张和定价，在ASC中获得了早期关注 [76] 问题: 关于血液中心业务是否已进入可持续增长阶段 [77] - 回答: 血液中心业务包含两部分：国际血浆采集（与血液中心客户合作）具有持续增长潜力；其余的血小板和红细胞单采业务市场停滞，且受订单时间影响大 [78] 后者通过业务组合优化改善了利润率贡献，但缺乏长期增长潜力 [79] 问题: 关于第四季度医院业务指引较为乐观的原因，是否与订单时间反转或夺回份额有关 [81] - 回答: 第四季度乐观指引主要基于血液管理技术的强劲表现（TEG系统升级和耗材使用量增长）以及介入技术业务开始企稳的预期 [83] 公司已在介入技术业务进行了必要投资，预计第四季度亏损将部分收窄，为2027财年医院业务的增长奠定基础 [84][85] 问题: 关于之前提到的50个关键账户中，竞争态势是否已出现转变的迹象 [86][87] - 回答: 公司目前至少能与竞争对手势均力敌 [88] 通过加强商业运营和跟踪工具，公司密切关注账户层面的得失 [88] 面对两个不同的竞争对手，公司致力于成为该领域创新的、合法的第二名 [89] 竞争平衡已经转变，公司有最高优先级使介入技术业务恢复增长 [90] 问题: 关于判断“竞争平衡已经转变”的具体依据是什么 [94] - 回答: 依据包括：年初进行的销售团队专业化分工开始见效，公司跟踪代表的时间分配和胜率 [95] 此前空缺的销售区域已填补，但60%的现场团队在当前岗位任职不足六个月，存在学习曲线 [96] 在IDN关键客户工作方面，公司已扭转局面，为现场团队提供了支持，且未显著损害毛利率 [97] 问题: 关于血浆业务第四季度指引环比下降幅度大于通常季节性因素的原因 [98] - 回答: 这主要是出于审慎原则 [99] 第三季度表现强劲主要受份额增长驱动，并无订单时间或一次性因素 [99] 公司指引仅基于其可直接控制的份额进一步增长和去年技术推出的价格年度化因素，采集量部分由市场决定，未纳入指引 [99]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为3.39亿美元，年初至今营收为9.88亿美元 [5] - 报告营收反映了去年业务组合调整带来的1.53亿美元影响，剔除这些非经常性项目，第三季度剔除CSL影响的有机增长为8%，年初至今为10% [5] - 第三季度调整后每股收益增长10%至1.31美元，年初至今增长11%至3.67美元 [6] - 第三季度调整后毛利率为60.2%，年初至今为60.5%，分别提升250和390个基点 [13] - 第三季度调整后运营费用为1.15亿美元，同比增加300万美元或3%，主要反映了基于业绩的薪酬调整 [14] - 第三季度调整后运营利润为8900万美元，与去年同期持平，调整后运营利润率同比提升60个基点至26.3% [14] - 年初至今调整后运营利润增长4%至2.54亿美元，调整后运营利润率提升200个基点至25.7% [15] - 第三季度调整后净收入增长2%至6100万美元，年初至今增长3%至1.75亿美元 [16] - 第三季度自由现金流为7400万美元，年初至今自由现金流为1.65亿美元，同比增长超过三倍 [17] - 第三季度自由现金流转换率达到调整后净收入的121%，年初至今为95% [18] - 期末现金为3.63亿美元，较本财年初增长18% [19] - 总债务约为12亿美元，净杠杆率（按信贷协议定义）为2.37倍EBITDA [19] - 公司上调了2026财年全年指引：报告营收指引从下降4%-7%上调至下降2%-4%，剔除CSL影响的有机营收指引从增长14%-17%上调至增长17%-19% [10][11] - 调整后每股收益指引上调至4.90-5.00美元 [17] - 自由现金流指引从1.7-2.1亿美元上调至2.0-2.2亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 医院业务 - 第三季度营收为1.44亿美元，年初至今为4.29亿美元，第三季度有机下降1%，年初至今有机增长2% [6] - 血液管理技术表现强劲，第三季度增长8%，年初至今增长11%，主要由止血管理业务持续两位数增长驱动 [6] - 止血管理业务的增长动力来自TEG 6s耗材销售和全球肝素酶中和试剂盒的快速采用 [6] - 介入技术营收第三季度下降12%，年初至今下降8%，主要由于食管冷却产品疲软（受脉冲场消融加速采用影响）以及传感器引导技术的OEM相关阻力 [7] - 血管闭合营收第三季度下降4%，反映了电生理领域MVP和MVP XL产品下降3%，以及VASCADE产品在增长较低的冠状动脉和外周手术中表现疲软 [8] - 公司预计医院业务报告和有机增长率约为4%（此前指引区间为4%-7%的低端） [8] 血浆与血站业务 - 血浆业务第三季度营收为1.39亿美元，报告增长3%，剔除CSL影响的有机增长为20%，年初至今有机增长22% [9] - 季度增长约一半由份额增长驱动，其余来自采集量和创新效益的完全年度化 [9] - 美国血浆采集量在第三季度实现低两位数增长，公司拥有约50%的全球市场份额 [10] - 血站业务第三季度营收为5700万美元，年初至今为1.65亿美元，第三季度有机增长3%，年初至今有机增长4% [10] - 血站业务增长主要由国际血浆需求和市场领导地位驱动，部分被订单时间和持续的产品组合合理化所抵消 [10] - 公司上调血站业务全年报告营收指引至下降16%-18%（此前为下降17%-19%），有机增长指引上调至1%-3%（此前为持平） [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国血浆采集量在第三季度实现低两位数增长 [10] - 肝素酶中和试剂盒在EMEA和日本推出，为超过4亿美元的可服务市场增加了国际增长向量 [7] - 电生理市场受到先前份额损失、12月几个最大客户的订单时间以及手术动态持续变化的影响，这些因素暂时影响了可寻址市场的增长 [8] - 脉冲场消融的采用加速对食管冷却产品构成阻力，并与传感器引导技术的OEM相关阻力共同导致了季度同比下滑的大部分 [7] - 公司预计介入技术业务将在2027财年恢复增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在采取有针对性的行动来加强介入技术业务，预计该业务将在2027财年恢复可持续增长 [20] - 血浆业务凭借类别领导地位和卓越创新持续加速增长，预计2027财年的即将到来的创新将进一步增强其竞争优势 [10] - 公司完成了对Vivisure的收购，以加强介入技术产品组合，PerQseal Elite产品计划在2027财年商业推出 [15][43] - PerQseal Elite产品将公司业务扩展至大孔径手术，进入结构性心脏病领域（TAVR和EVAR手术），公司估计其可寻址市场规模约为3亿美元，其中三分之二在美国 [43] - 公司正在从公司范围内的生产力举措中恢复，业务已回归历史上知名的强劲现金流状况 [17] - 资本配置优先事项保持不变：投资于有机增长、偿还即将到期的债务、机会性地回馈股东，同时保持资产负债表灵活性 [22][47] - 公司预计未来运营利润率的改善幅度将缩小，约为50或100个基点，而非本财年200个基点的幅度 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对血浆业务的前景表示乐观，指出免疫球蛋白需求在广泛的适应症中具有持久性 [9] - 公司对介入技术业务系列产品的临床和经济差异化保持信心，并对预期的MVP XL标签扩展和PerQseal Elite在美国的推出感到振奋 [8] - 管理层预计，随着比较基数的改善和商业组织的努力，正在采取的有针对性的行动将转化为更强的业绩 [21] - 在血浆市场，客户对其终端市场需求以及美国和国际的采集环境感到乐观 [27] - 公司认为电生理类别的增长率目前至少为两位数，这为2027年及以后恢复增长提供了乐观依据 [60] - 公司对恢复介入技术业务增长势头的行动已获得全额资金支持，且大部分在可控范围内 [20] 其他重要信息 - 公司完成了对Vivisure的收购，投资额为6100万美元 [19] - 公司在季度结束后以2500万美元回购了约36万股股票 [19] - 公司预计第四季度利息和税收将成为阻力，反映了去年较低的税率以及与偿还3亿美元零息可转换票据相关的增量利息支出 [16] - 公司预计全年调整后所得税率约为25% [16] - 公司预计全年调整后运营利润率约为26%-27%，可能处于该区间的低端，主要与Vivisure收购以及PerQseal Elite推出相关的费用时间安排有关 [15][31][32] - 公司拥有7.5亿美元的循环信贷额度，未提取使用 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于血浆业务增长驱动因素（份额、采集量、价格）的解析，以及对2027财年可持续增长的展望 [24] - 回答: 血浆业务处于历史最佳位置，第三季度增长的一半来自份额增长（包括直接从竞争对手获取份额，以及客户凭借最佳技术从竞争对手获取份额），其余来自创新价格效益的年度化和采集量增长，美国和国际采集量均呈两位数增长 [25][26] - 回答: 关于2027财年，目前讨论具体指引为时过早，但早期与客户的讨论显示，他们对终端市场需求和采集环境感到乐观，公司对血浆作为增长引擎的作用充满信心 [26][27] 问题: 关于第三季度调整后运营利润率环比下降的原因，以及未来利润率杠杆和扩张前景 [28] - 回答: 公司对今年的利润率扩张感到满意，但季度细分业绩可能不均衡，未来运营利润率的改善幅度将缩小至50或100个基点 [29][30] - 回答: 医院业务增长放缓会影响运营杠杆，但本季度血浆业务强劲足以抵消，此外基于业绩的薪酬调整也产生了影响 [30][31] - 回答: 全年运营利润率指引维持在26%-27%，可能处于低端，主要与Vivisure收购和PerQseal Elite推出费用相关 [31][32] 问题: 关于介入技术业务恢复增长的具体细节，包括竞争格局、销售团队表现以及MVP标签扩展的时间安排 [34] - 回答: 第三季度介入技术业务12%的下降中，有70%（8.5个百分点）可归因于食管冷却（受PFA干扰）和SavvyWire OEM协议的稳定化 [36] - 回答: 公司对血管闭合业务恢复增长有信心，拥有正确的团队和策略，且相关努力已获得资金支持 [37] - 回答: 竞争已被唤醒，但产品具有高度竞争力且优于市场现有产品，MVP XL标签扩展正在与FDA进行建设性对话，具体时间未定，但获批后将有助于更广泛地推广产品和签订合同 [38][39] 问题: 关于Vivisure收购的细节、产品定位以及财务影响 [42] - 回答: Vivisure的PerQseal Elite产品将显著扩展公司在血管闭合领域的领导地位，覆盖小、中、大孔径手术，进入结构性心脏病领域，可寻址市场规模约3亿美元 [43] - 回答: 公司正从以往产品发布中吸取经验，采取分阶段、审慎的上市策略 [44] 问题: 关于“以平衡方式部署资本”的具体含义 [46] - 回答: 资本部署追求纪律性、平衡性和回报导向，优先顺序为：有机增长、偿还即将到期的可转换票据、股票回购，待介入技术业务执行恢复后，将更多关注像Vivisure这样的并购机会 [47][48] 问题: 关于血浆采集市场增长加速的可持续性以及周期性的看法 [50] - 回答: 从免疫球蛋白治疗的终端市场需求来看，前景非常良好，本次需求显著上升始于六个季度前，公司正处于建设阶段，对周期持积极看法 [52][53] - 回答: 公司指引侧重于可控因素（份额增长、价格年度化），未将采集量增长直接纳入指引，因为其不直接可控 [54][55] 问题: 关于脉冲场消融对血管闭合市场的影响是否即将见底，以及市场增长是否会回升 [56] - 回答: PFA的推出是电生理领域的重大事件，初期吸引了大量临床关注，目前大部分已消化，其对穿刺点数量和尺寸的影响仍在评估中，MVP XL产品对此至关重要 [58] - 回答: 随着市场稳定，类别增长率将回归，目前看来至少为两位数，这为公司2027年及以后恢复增长提供了乐观依据 [59][60] 问题: 关于美国血浆业务竞争对手的问题是否可能促使CSL回归NexSys平台 [64][65] - 回答: 公司珍视与CSL的关系，很高兴拥有其100%的国际业务和美国的长期软件协议，将继续努力赢得所有客户的信任 [66][67] 问题: 关于门诊手术中心作为电生理和血管闭合新渠道的渗透情况和增长潜力 [68] - 回答: ASC是血管闭合的新增长向量，公司已加强企业客户覆盖能力，其全系列产品（从6F到25F）为成为ASC的血管闭合合作伙伴提供了机会，产品在加快下床活动、避免麻醉和减少再出血方面的价值主张对ASC很有吸引力 [69][70] 问题: 关于介入技术业务中SavvyWire产品的增长情况和前景 [73] - 回答: SavvyWire情况复杂，第三季度OEM部分构成阻力，该影响已基本消化，未来将回归其基础泵市场的增长率（预计为两位数） [75][76] - 回答: 结构心脏病导丝部分表现良好，OptoWire产品因其价值主张在ASC中早期表现有吸引力 [76][77] 问题: 关于血站业务能否持续保持增长 [78] - 回答: 血站业务包含两部分：国际血浆采集部分（与血站客户合作）将推动持续增长；其余血小板和红细胞采集部分市场停滞，且受订单时间影响大，其对公司战略的贡献在于利润率扩张而非长期增长 [79][80] 问题: 关于第四季度医院业务指引较为乐观的原因，是否包含订单时间反转或份额赢回 [82] - 回答: 乐观指引主要基于血液管理技术的持续强劲表现（TEG系统升级和耗材使用量增长），以及介入技术业务开始稳定的迹象 [84] - 回答: 公司已在介入技术业务进行了必要投资，预计第四季度将开始看到稳定迹象，为2027财年增长奠定基础 [85][86] 问题: 关于此前确定的50个关键账户中，是否已出现业绩扭转的迹象 [87][88] - 回答: 公司目前至少能与竞争对手势均力敌，通过加强商业运营，密切跟踪账户层面的输赢，天平已经倾斜，赢回业务对公司长期成功至关重要 [89][90] - 回答: 恢复介入技术业务（尤其是血管闭合在房颤领域）的增长是公司当前最高优先事项 [91] 问题: 关于判断血管闭合业务“天平已倾斜”的具体依据 [95] - 回答: 依据包括：年初实施的业务分拆开始见效；跟踪现场代表的时间分配和赢率；关键岗位空缺已填补，但60%的现场团队在当前岗位任职不足六个月，仍处于学习曲线；在企业客户方面的工作提供了支持，使公司能够在不显著妥协毛利率的情况下赢得业务 [96][97][98] 问题: 关于第四季度血浆业务指引环比下降幅度大于通常季节性的原因 [99] - 回答: 这主要是出于审慎原则，第三季度表现强劲主要受份额增长驱动，无订单时间或一次性因素，公司指引侧重于其可直接控制的因素 [100]

业绩总结 - 2025年第四季度调整后销售额为92亿美元，同比增长11%[22] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.59美元，同比增长17%[25] - 2025年第四季度自由现金流为25亿美元，同比增长48%[26] - 2025财年调整后的销售额为377.8亿美元，同比增长12%[62] - 2025财年调整后的每股收益为9.78美元，同比增长12%[70] - 2025财年调整后的自由现金流为51亿美元，同比增长20%[74] - 2025年第四季度净销售额为97.58亿美元，全年净销售额为374.42亿美元[90] - 2025年第四季度的营业收入为9.96亿美元，全年营业收入为60.44亿美元[92] - 2025年第四季度的调整后部门利润为22.92亿美元，全年调整后部门利润为85.00亿美元[92] 用户数据 - 2025年第四季度订单增长达到23%[6] - 2025年最后六个月，过程技术部门的订单增长超过30%[41] - 2025年第四季度的有机销售百分比变化为11%，全年为7%[99] - 航空技术部门2025年第四季度的有机销售百分比变化为21%，全年为12%[99] 未来展望 - 2026年销售额预期在388亿美元至398亿美元之间，预计有3%至6%的有机增长[44] - 2026年调整后每股收益预期在10.35美元至10.65美元之间，增长6%至9%[44] - 2026年第一季度销售预期为91亿至94亿美元，环比增长3%至5%[49] - 预计2026年经营活动提供的现金为约47亿至50亿美元[123] - 预计2026年自由现金流为约53亿至56亿美元[123] 新产品和新技术研发 - 2025财年“量子技术”投资支出预计为6.5亿美元[57] - Quantinuum在2025年完成了约8.4亿美元的资本筹集，估值达到100亿美元[12] 市场扩张和并购 - 航空航天部门分离预计在2026年第三季度完成[7] 负面信息 - 2025年第四季度有312百万美元的销售额受到Flexjet相关诉讼事项的影响[90] - 2025年第四季度有373百万美元的部门利润受到Flexjet相关诉讼事项的影响[94] - 2025年第四季度的与Flexjet相关的诉讼费用为0.47美元，2026年预计为0.48美元[113] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年第四季度的调整后部门利润率为22.8%，全年调整后部门利润率为22.5%[92] - 2025财年养老金收入为5.6亿美元，预计2026年将增加至6.6亿美元[57] - 2025财年“重组及其他”费用为1.72亿美元，预计2026年将增加至1.5亿至2亿美元[57]