公司业务模式与定位 - 公司已发展成为私人市场领域的标志性平台之一，业务横跨信贷、私人信贷、实物资产、基础设施、二级市场、保险资本、体育以及日益增长的零售投资者渠道 [2] - 公司的独特之处在于其业务架构的“意图性”与“体系性”，它并非传统资产管理模式的简单放大，而本质上是一套不同的“操作系统” [3] 讨论焦点 - 讨论将侧重于公司的“形态”而非“规模”，并探讨其能够以不同于许多同行方式运营的原因 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 其分析聚焦于关税政策对不同私人市场板块的潜在影响和情景展望 报告的核心观点 - 美国最高法院推翻关税后政府迅速重新实施15%的全球关税 此举引发公共市场震荡 并为私人市场带来了新的不确定性 尽管私人市场因缺乏流动性且非逐日盯市而看似绝缘 但关税导致的成本压力、供应链中断和情绪变化仍会显著影响其策略与回报 叠加长期流动性不足、高利率持续及投资者行为演变 此不确定性可能暴露美国私人市场的结构性弱点 [4][5] - 核心影响包括：信贷市场承压、私募股权部署与退出计划蒙阴、风险投资流动性及募资面临更大挑战 成熟行业与欧洲市场亦受到波及 [8] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 美国关税政策的不确定性 叠加软件股领跌 正在向杠杆贷款市场施压 制约新发行、扩大收益率 并将二级市场价格推至多年低点 [8] - 软件板块疲软及广泛的避险情绪已实质性制约了2月份新的广泛银团贷款活动 截至2月23日 美国仅追踪到79亿美元的新机构贷款发行（不包括再融资和重新定价修正） 经季节性调整后 2月可能成为自2023年6月以来第二缓慢的月份 [10] - 新发行收益率本月迄今已扩大约25个基点 [10] - 欧洲二级贷款价格在2月23日下跌 Morningstar欧洲杠杆贷款指数收盘价下跌3个基点至95.52 美国抛售更为明显 Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数加权平均买入价下跌19个基点至95.18 为2025年4月以来的最低水平 [12] 私募股权 - 最高法院的关税裁决和关税的迅速重新实施打破了一个短暂的稳定窗口 使2026年的投资部署和退出计划变得不明朗 使潜在约1700亿至2000亿美元的关税退款复杂化 并给承销和时机决策重新引入了风险 [8] - 软件等先前“可靠”的私募股权板块现在同时受到关税不确定性和人工智能相关颠覆的双重压力 这可能促使投资机构采取观望态度 [8] - 2025年是美国私募股权交易活动有记录以来第二强劲的年份 仅次于2021年 近20%的总交易价值来自软件行业 [17][18] - 关税退款前景可能达到1700亿至2000亿美元 为资产所有者带来了显著的复杂性 在支付机制明确解决之前 这种模糊性给承销假设和即时交易决策重新引入了风险 [16] - 退出环境受到威胁 估值驱动因素和融资成本可能发生变化 重新出现的波动风险可能重新拉开买卖双方之间的估值差距 这可能再次减缓变现努力 [19][20] - 私募股权回报的核心驱动力——经济表现——仍然具有韧性 强劲的GDP增长和稳健的美国消费者支出继续推动盈利 [21] 风险投资 - 人工智能继续主导美国交易 并很大程度上掩盖了关税影响 2025年美国风险投资支持的公司获得了近3390亿美元的投资 几乎与2021年的总额持平 [8][22] - 与关税相关的更大风险在于流动性和募资 IPO窗口可能保持狭窄 更多活动转向二级市场 资本集中在大型、成熟的管理机构 [8] - 制造业或农业科技等预计因关税和回流政策而略有增长的行业 交易活动确实出现了相对增加 但交易数量仅恢复到2022年水平 [23] - 缺乏IPO在过去几年创造了7.1万亿美元的风险投资支持的公司价值 这些价值仍由私人持有且缺乏流动性 增加的 uncertainty 将增加公开市场投资者的谨慎情绪 [26] - 2026年出现一个全面开放的技术IPO窗口的可能性降低 [27] - 2025年风险投资二级市场活动估计超过1000亿美元 关税引发的不确定性可能推动更多交易通过这一替代流动性渠道进行 [28] - 募资持续集中 2025年风险投资募资获得了十年来的最低新增承诺总额 2026年迄今 Andreessen Horowitz和Thrive Capital已共同筹集250亿美元 这相当于2025年所有新增承诺总额的37.8% 预计流动性问题持续 小型公司的募资将同样受限 [29][30] 成熟行业和新兴技术 成熟行业 - 对于成熟行业 10%至15%的全球关税被认为是可管理的 但进一步的波动或升级可能会延迟重大投资和并购 [14] - 任何最终的关税退款和/或某些关税的失效可能创造有意义的现金流和宏观顺风 [14] - 关税退款可能在1700亿至2000亿美元之间 这可能为美国企业带来显著的现金流 [33] - 新关税在150天后可能失效 这可能带来额外的经济顺风 [34] - 短期内 较低关税的最大受益者可能包括油田服务、航空航天、建筑、西海岸港口和仓库、汽车行业、杂货和食品进口商以及玩具和家具行业 [35] 新兴技术 - 大多数风险投资支持的初创公司免受关税影响 因为它们销售数字商品 然而 进口原材料、组装货物和芯片的初创公司（如机器人初创公司）可能会看到机械臂、执行器和其他部件的价格升高或降低 [36] 欧洲私人市场 私募股权 - 在欧洲 关税正在放大私募股权和信贷中现有的压力 特别是对出口导向型和工业投资组合 可能引导资本转向以内需为主、政策支持的行业（如国防、能源、基础设施和科技） 并增加估值错位、退出延迟以及对跨境交易的审查 [14] - 最新一轮美国关税可能会加剧欧洲私募股权的挑战 特别是对于出口相关和工业投资组合 投资于汽车、化工、机械和其他全球一体化供应链等行业的资本可能面临来自投入成本上升、需求减弱或报复性措施的新利润压力 [37] - 短期内 关税可能导致更严重的估值错位和退出延迟 赞助机构可能专注于评估地理风险和供应链 同时优先考虑国内努力以缓解跨境问题 [37] - 关税环境可能鼓励欧洲私募股权内部的资本配置转向以内需为主的行业和受政策倡议支持的管理机构 [38] 风险投资 - 关税对风险投资的影响更为微妙 软件和轻资产商业模式往往相对绝缘于直接的关税风险 相比之下 硬件密集型行业 如气候技术、半导体和先进制造业 可能面临更高的成本和风险 [39] - 中期来看 美国关税可能会支持欧洲实现技术主权的努力 并增加对国内创新的投资 [39]

财务数据和关键指标变化 - 截至季度末，公司总资产规模超过1万亿美元，同比增长6% [3] - 管理资产规模为1460亿美元，同比增长110亿美元或8% [4] - 咨询资产规模为8710亿美元，同比增长500亿美元或6% [4] - 年初至今，总管理和咨询费用同比增长11% [4] - 年初至今，总费用相关收入为5.07亿美元，同比增长31% [4] - 年初至今，费用相关收益为2.546亿美元，同比增长37% [4] - 年初至今，GAAP每股收益为4.35美元，基于1.83亿美元的GAAP净收入；非GAAP每股收益为4.41美元，基于2.401亿美元的调整后净收入 [5] - 本季度宣布每股股息0.54美元，预计2026财年全年股息将达到每股2.16美元，较上一财年增长10% [6] - 年初至今，激励费用总额为1.36亿美元 [30] - 未实现附带权益余额约为15亿美元，较去年同期增长15% [31] - 年初至今，总费用增加4000万美元或14% [31] - 年初至今，总薪酬和福利增加2900万美元或15% [31] - 年初至今，一般及行政费用增加1100万美元 [31] - 年初至今，费用相关收益为2.55亿美元，同比增长37%；费用相关收益率为50%，去年同期为48% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 费用相关管理资产规模为791亿美元，同比增长81亿美元或11%；环比净增长27亿美元或4% [10] - 混合费率目前为67个基点，其中独立账户和专项基金的费用相关管理资产占比分别为52%和48%，该费率较2017年公司上市时高出10个基点或18% [11] - 专项基金费用相关管理资产在第三财季末为381亿美元，过去12个月增长69亿美元或22%；环比净增长24亿美元或7% [12][13] - 第六支二级基金募集了56亿美元 [14] - 首支风险投资产品于2025年2月结束，获得近6.1亿美元投资者承诺 [14] - 第六支股权机会基金目前规模超过23亿美元，较前一支基金规模增长近15% [15][16] - 第二支基础设施基金最终关闭，募集资金总额（包括平行投资）近20亿美元，其中基金本身募集超过15亿美元，是首支基金募集资金的三倍多 [17] - 第九期战略机会系列基金最终关闭，募集5.27亿美元 [18] - 信贷业务（包括封闭式和永续基金）的费用相关管理资产规模近40亿美元，复合年增长率超过45% [19] - 永续平台在截至2025年12月31日的季度实现了超过12亿美元的净流入，季度末总管理资产超过160亿美元，同比增长超过70% [21] - 核心多策略永续产品管理资产超过117亿美元 [21] - 国际信贷永续基金在2025年底管理资产超过20亿美元，自成立以来的年化净回报率超过9.5%，2025年每月均实现正回报，平均每月净流入超过9000万美元 [22] - 基础设施永续基金和二级市场永续基金的管理资产均接近10亿美元门槛 [23] - 定制独立账户费用相关管理资产为411亿美元，过去12个月增长13亿美元或3%；环比净增长2.8亿美元或1% [23] - 仅12月份就关闭了超过20亿美元的新独立账户资本 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 与Guardian的战略合作已正式完成，Hamilton Lane将管理Guardian近50亿美元的现有私募股权组合，这些资产将从下个季度起反映在总资产规模中 [8] - 预计未来至少10年内，每年将从Guardian获得约5亿美元的额外承诺，其中至少2.5亿美元将投资于公司的永续平台 [9] - 已将三只美国永续产品纳入Guardian的Park Avenue Securities平台 [10] - 公司投资了Pluto Financial Technologies，以利用AI技术为私人市场投资者提供流动性解决方案 [25][26] - 目前约15%-20%的永续产品资金流来自机构客户 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其业务模式向高费率专项基金（尤其是永续产品）的转变是管理费增长轨迹的重要驱动力 [11][12] - 公司认为在二级市场和风险投资领域都有能力管理更大规模的资金池，且在这两个领域都远非最大的参与者，仍有很大的增长空间 [14] - 公司正在重塑其封闭式信贷产品线，推出更多细分化的封闭式信贷基金，以更好地与客户在高级、次级和机会型信贷间的配置偏好保持一致 [18][19] - 永续平台正日益成为公司多策略、多资产的增长引擎 [23] - 公司认为，为个人投资者以深思熟虑、风险可控的方式改善流动性体验，是私人市场在财富渠道深入渗透的关键之一 [27] - 公司认为二级市场仍然是资产类别中资本最不足的部分之一，资本募集规模与市场交易需求存在巨大不匹配 [71] - 公司在二级市场领域倾向于中端市场定位，并有志于继续向更大规模发展，认为有巨大的增长空间 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队在多变市场、行业演变和高客户期望下的表现感到自豪，并对未来的重大机遇充满热情 [7] - 公司连续第14年被《养老金与投资》评为最佳工作场所之一 [7][8] - 与Guardian的合作证明了公司有能力与世界最成熟的机构投资者合作设计和执行全面的私人市场计划 [9] - 公司看到分销活动正在增加，买卖双方对市场的看法更趋一致，IPO市场有所改善，但IPO并非公司业务或投资组合的主要退出方式 [48] - 管理层预计2026年的退出环境将比2025年更强劲，部分原因是资产成熟度提高，许多资产已进入持有期的第四、第五或第六年 [49] - 关于永续产品的发展，第一阶段是产品引入市场，第二阶段是向投资者进行产品优势教育，第三阶段将围绕产品结构和合作，将其作为多种工具使用 [50][51] - 对于机构客户，永续产品的主要吸引力在于使用的便捷性（无需处理资本催缴、分配和滞后报告）以及能够更灵活地进行战术性资产配置，而非其流动性特性 [56][57] - 对于小型机构投资者，永续产品正成为其重新进入私人市场的一种方式 [58] - 在财富渠道，公司并未看到客户因私人信贷相关新闻而“袖手旁观”的情况，其差异化产品定位（管理人中的管理人）受到市场欢迎 [62] - 关于模型投资组合，公司观察到相关讨论和早期动向，但尚未看到巨大的转变，预计未来定制化选择和模型投资组合将共存 [63][64][65] - 关于软件行业和AI风险，公司表示其投资组合非常分散，没有软件行业的集中风险，因为其采用共同投资、二级市场和基金模式 [43] - 管理层认为，并非所有软件企业都会因AI而遭受巨大负面影响，一些软件公司仍在持续增长，并可能发生新旧科技公司之间的并购 [76] - 公司强调需要与客户进行更细致的对话，基于具体的公司、基金管理人和基金进行分析，而非依赖宏观主题策略，这是公司作为“管理人中的管理人”的优势所在 [77][78] 其他重要信息 - 与Guardian合作相关的认股权证预计将导致基于2025年12月31日完全稀释股本的稀释率低于1% [33] - 公司最大的资产仍然是其与客户在定制独立账户和专项基金中的共同投资，并计划继续利用资产负债表资本进行此类投资 [34][35] - 公司负债水平适度，并将继续评估利用其强劲的资产负债表支持公司持续增长 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年面向财富客户的新产品路线图如何？2025年推出了多款新产品，2026年新产品发布速度会如何？ [38] - 2025年推出的产品也引起了机构客户的共鸣，目前约15%-20%的资金流来自机构客户，预计随着客户更适应和了解，这一比例将继续上升 [39] - 2026年新产品发布数量不会像2025年那么多，因为核心领域的产品线已基本建立，重点将放在现有产品的规模化上 [39] 问题: 公司的软件风险敞口如何？鉴于近期事件，许多同行对软件风险敞口表示担忧，公司如何评估其软件业务表现及潜在的AI风险？ [42] - 与许多其他大型上市管理人不同，公司的投资组合因采用共同投资、二级市场和基金模式而更加多元化，没有软件行业的集中风险，目前不认为这是问题 [43][44] 问题: 如何看待整个平台及更广泛行业的退出途径演变？哪些一两个关键因素可能推动全行业的分配加速？ [48] - 公司看到分配活动正在增加，买卖双方对市场的看法更趋一致，IPO市场有所改善，但IPO并非主要退出方式 [48] - 推动退出的因素包括买卖双方就市场价格达成一致，以及资产成熟度提高（许多资产已进入持有期的第四、第五或第六年） [49] - 预计2026年的退出环境将比2025年更强劲 [49] 问题: 随着永续平台快速发展成为多资产、多策略平台，并拥有多只规模超过10亿美元的产品，公司如何看待由此带来的新机遇（如模型投资组合、目标日期基金配置等）？ [50] - 公司认为永续产品的发展分为三个阶段：第一阶段是产品引入，第二阶段是投资者教育，第三阶段是围绕产品结构和合作，将其作为工具使用，公司已进入相关对话 [50][51] 问题: 永续产品对机构客户的吸引力之一是其流动性，能否分享机构客户与零售客户在赎回请求上的差异？机构客户在多大程度上利用了此流动性特性？ [54][55] - 流动性并非对机构客户最具吸引力的前两个因素，最具吸引力的是使用的便捷性（无需处理资本催缴、分配和滞后报告）以及能够更灵活地进行战术性资产配置 [56][57] - 机构客户并未表现出更高的赎回率或频繁进出，而是将其用作投资组合构建工具 [57] - 对于小型机构投资者，永续产品正成为其重新进入私人市场的一种方式 [58] 问题: 在财富渠道，是否看到客户因年底私人信贷相关新闻而“袖手旁观”？是否看到向模型投资组合转变的早期迹象？如何看待这种转变？ [61] - 公司并未看到客户“袖手旁观”，其差异化产品定位（管理人中的管理人）受到市场欢迎，资金流保持良好 [62] - 模型投资组合是讨论话题并出现早期动向，但尚未出现巨大转变，公司已参与相关对话并有一定敞口 [63][64] - 预计未来投资者将同时需要模型投资组合（追求便捷性）和定制化选择，公司需要满足客户的不同偏好 [64][65] 问题: 二级市场是当前热门资产类别，行业去年募集资金创纪录。对于第七支二级基金，相对于第六支基金（募集56亿美元，较前一支增长超40%），如何看待其相对规模？当前投资者对二级市场的情绪和兴趣如何？ [68][69] - 二级市场流动性增加是健康的，为投资者提供了更多选择 [70] - 二级市场仍然是资本最不足的领域之一，资本募集规模与交易需求存在巨大不匹配 [71] - 行业规模变大，基金规模也随之增长，成为大型参与者的标准已与十年前不同 [71] - 公司倾向于中端市场定位，基金规模持续增长，目标是成为领先者之一，有巨大的增长空间，且投资者情绪令人鼓舞 [72] 问题: 鉴于公司对基金和底层投资组合公司的独特洞察，如何评估AI颠覆对软件领域的影响？哪些部分可能受影响更大？哪些领域可能更能抵御AI风险？ [74] - 不应一概而论，就像信贷领域一样，部分问题源于个别管理人的投资选择，而非全行业问题 [75] - 部分在疫情前以高价收购的软件公司可能因未计入AI影响而面临困境，但并非所有软件企业都会遭受巨大负面影响，一些公司仍在持续增长 [76] - 可能发生新旧科技公司之间的并购 [76] - 公司需要与客户进行更细致的、自下而上的、基于具体资产的分析，而非依赖宏观主题策略，这是公司的优势所在 [77][78]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为20亿美元，可分配收益为22亿美元或每股1.75美元，宣布每股股息1.49美元 [5] - 2025年全年可分配收益增长20%至每股5.57美元或71亿美元，创历史新高 [7] - 第四季度管理费同比增长11%至创纪录的21亿美元，其中基础管理费增长10%，交易和咨询费增长27% [29] - 第四季度费用相关绩效收入总计6.06亿美元，若剔除上年同期基础设施业务超过10亿美元的一次性应计收益，则同比大幅增长，费用相关收益整体增长24% [30] - 第四季度净实现收益同比增长59%至9.57亿美元，为三年半以来最高水平 [30] - 2025年全年净实现收益增长50%至21亿美元 [32] - 2025年全年费用相关收益增长9%至57亿美元，管理费增长12%至80亿美元，费用相关收益利润率扩大超过100个基点至历史最高水平 [32] - 资产负债表上的净应计绩效收入（价值储备）在2025年增长7%至67亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **基础设施**：基础设施平台资产管理规模同比增长40%至770亿美元，第四季度募集资金超过40亿美元，BIP策略自成立七年以来年化净回报率为18% [18] - **多资产投资**：BXMA最大的策略连续23个季度实现正回报，2025年和2024年全年总回报均超过13%，为2009年以来最佳，2025年净流入63亿美元，资产管理规模同比增长14%至创纪录的960亿美元 [18][19] - **私募股权**：正在为新的亚洲旗舰基金募集资金，目前已超100亿美元，预计将超过120亿美元，上一期基金约为60亿美元 [19] - **私募股权能源转型**：正在为第五只能源转型基金募资，预计规模将显著超过上一期约55亿美元的基金 [20] - **信贷**：信贷平台总资产管理规模达5200亿美元，同比增长15%，2025年流入资金超过1400亿美元，非投资级私募信贷和房地产信贷策略全年总回报分别为11%和17% [21] - **房地产**：房地产整体价值在第四季度升值约1%，2025年全年升值1.5%，房地产信贷非投资级基金全年升值17% [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - **机构业务**：占公司资产管理规模一半以上，并贡献了2025年一半以上的资金流入 [17] - **保险渠道**：资产管理规模同比增长18%至2710亿美元，2025年为专注于投资级的客户配置或创造了500亿美元的信贷，产生了约180个基点的增量利差 [22][23] - **私人财富渠道**：2025年募资同比增长53%至430亿美元，资产管理规模同比增长16%至超过3000亿美元，过去五年增长了三倍，第四季度总销售额超过110亿美元，同比增长50% [7][23] - **私人财富产品**：BCRED全年总销售额创纪录超过140亿美元，第四季度总销售额33亿美元，净流入12亿美元，BXPE资产管理规模在两年内增长至180亿美元，BX Infra推出一年后资产管理规模约40亿美元 [23][24] - **全球市场**：第四季度全球IPO发行量同比增长40%，其中美国增长2.5倍，公司完成了医疗供应公司Medline规模72亿美元的IPO，为2021年以来最大IPO [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用其规模和数据优势，专注于关键主题领域进行投资，如数字基础设施、私募信贷、生命科学以及印度和日本等区域 [10] - 公司认为人工智能投资超级周期是当今经济增长的关键驱动力，并凭借在数据中心和美国电网现代化等领域的规模和专业知识处于有利地位 [11][12] - 交易周期和资本市场活动正在加速，IPO和并购活动增加，交易规模扩大，赞助商活动回升 [12] - 另类投资领域的结构性顺风正在加速，更多投资者发现了私募市场解决方案的好处 [15] - 公司认为其规模和数据是重要的护城河，有助于为投资者创造超额回报 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场受关税不确定性、地缘政治不稳定和美国历史上最长的政府停摆影响，但公司看到经济基本面强劲，由技术和人工智能驱动的投资热潮支撑 [8][9] - 通胀正在缓和，投入和劳动力成本增长有限，同时凭借在房地产领域的独特地位，能实时了解住房成本 [9] - 公司对经济前景保持乐观，认为人工智能相关生产率的预期提升将在未来数年推动美国经济增长 [11] - 房地产周期已在两年前触底，但复苏并非直线，美国私人房地产价值正在缓慢改善，仍有很大上涨空间 [25] - 展望2026年，预计管理费将继续保持强劲增长势头，净实现收益的背景已变得更具建设性，对未来几年的前景非常乐观 [36][37] 其他重要信息 - 2025年第四季度资金流入达710亿美元，为三年半以来最高水平，全年资金流入约2400亿美元 [7] - 公司资产管理规模同比增长13%至创纪录的近1.3万亿美元 [8] - 2025年全年投资额达1380亿美元，为四年来最高水平 [11] - 公司投资组合涵盖超过270家公司，近13,000项房地产资产 [8] - 公司拥有近2000亿美元的干火药（可投资资金） [15] - 永久性资本占收费资产管理规模的48%，同比增长18% [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于创纪录的IPO项目储备，将侧重哪些行业，是否会涉及房地产，以及对LP流动性改善后募资的二次影响 [39][40] - 回答: IPO活动将主要集中在企业领域，因为基本面强劲且市场开放，投资将广泛但会围绕能源、电力及相关领域，高质量公司受到市场欢迎，预计更多活动发生在美国和印度，欧洲较慢但在改善，向LP返还资本将促进其向公司配置更多资金，形成良性循环 [41][42][43] 问题: 关于人工智能在公司投资组合公司中的部署、影响及未来展望 [45] - 回答: 目前仍处于早期阶段，在公司层面，人工智能已显著提升软件工程师的编码效率，并开始用于网络监控，投资了Norm AI以协助法律合规，数据汇总功能也非常有帮助，在投资组合公司中，人工智能应用于客户互动、内容创作、规则性业务（如法律、会计、交易处理）等领域，预计将带来真正的生产力提升，公司已聘请前麦肯锡人工智能负责人来领导这方面工作 [45][46][47] 问题: 关于利率下降对财富渠道收入型产品吸引力的影响，以及公司在2026年的产品计划和定位 [49] - 回答: 公司产品线广泛，涵盖收益型、收益增长型和增长型产品，因此能适应投资者偏好的变化，私募信贷的吸引力不仅在于绝对收益，更在于其相对收益和所能产生的溢价，即使在低利率环境下，BCRED也曾实现显著资金流入，关键在于能否持续提供相对于流动性信贷的溢价，同时，利率下降对权益类产品有明显好处，公司有能力通过广泛的权益产品捕捉这一益处 [50][51][52] 问题: 关于直接贷款业务在财富渠道和机构渠道的不同表现，以及未来展望 [54] - 回答: 在机构侧，投资者关注基本面，信心和需求都在上升，特别是在投资级信贷利差处于历史低位的情况下，公司能为保险客户提供显著的额外利差，在财富侧，BCRED在2025年募集了140亿美元，第四季度募集33亿美元，尽管有负面新闻导致赎回增加，但投资组合基本面健康，借款人EBITDA实现高个位数增长，贷款价值比低于45%，且利率在下降，公司对投资组合和长期前景充满信心 [55][57][58][59] 问题: 关于管理费增长的时间点和驱动因素，特别是干火药部署和费用假期结束的影响 [61][62] - 回答: 私募股权、信贷和BXMA板块的基础管理费在第四季度同比增长17%，势头强劲，公司正在为五只私募股权募资基金积极募资，目标总额超过500亿美元，预计规模将显著超过前一期基金，这些基金预计在上半年开始投资期，经过不同长度的费用假期后，预计都将在年底前开始产生费用，同时，永久性策略的持续成熟和扩张，以及信贷保险业务的强劲势头，都将推动管理费增长，预计贡献将在年内逐步提升，并在下一年全面体现 [63][64][65][66] 问题: 关于2026年费用相关收益利润率的展望 [68] - 回答: 公司利润率基础强劲，在2025年创纪录的费用相关收益背景下仍扩大了超过100个基点，对于2026年，费用相关绩效收入和交易费用的前景都很强劲，运营费用增长已呈现减速趋势并预计将持续，在健康的预期营收增长背景下，目前的起点是利润率稳定并具有上行潜力 [68][69] 问题: 关于2027年基础管理费增长是否会加速至接近2020-2022年周期水平，以及费用相关收益利润率能否继续提升 [71][72] - 回答: 公司对2026年感觉良好，对2027年感觉非常好，从费用相关收益角度看，包括基础设施每三年一次的大型绩效费、未来几年围绕净实现收益的交易费用（如果市场周期持续）以及利润率，都有积极因素，新募资基金将在2027年贡献全年费用，加上运营杠杆等因素，前景乐观 [73][74] 问题: 关于美国劳工部新规对401(k)计划纳入另类资产的影响，以及与Vanguard和Wellington联盟的最新进展 [78] - 回答: 401(k)方面需要等待规则制定过程，预计2026年是建设之年，规则有望出台，资金募集可能更多在2027年，长期潜力巨大，公司作为最大参与者将受益，在与Vanguard和Wellington联盟方面，预计将在上半年推出产品，这反映了另类投资在财富渠道的持续扩展，公司致力于让产品更易获取，并持续推出新产品 [78][79][80][81] 问题: 关于私人财富管理策略的资产管理规模地理分布，特别是亚洲投资者的敞口 [83] - 回答: 绝大部分资金来自美国，在亚洲，日本是第二大市场，业务具有长期粘性，公司在加拿大近期也取得巨大成功，在香港、新加坡也有投资基础，并正在全球扩展，但业务仍以美国为主导，日本是强劲的第二大市场 [83] 问题: 关于公司规模扩大后如何保持卓越投资业绩和公司文化 [86][87] - 回答: 公司拥有强烈的驱动力，始终以客户回报为北极星，利用规模优势从投资组合中获取洞察并转化为资本部署，例如聚焦AI基础设施、印度和日本等地缘机会、二级市场等，在房地产和信贷领域的巨大规模是竞争优势，公司保持企业家精神、紧迫感和求胜意志，在仍具挑战的环境下实现了巨额资金流入，随着资本成本下降、AI发展、经济增长和生产率提升，公司认为飞轮将加速运转 [88][89][90][91] 问题: 关于除IPO外，金融和战略赞助商支持的并购活动前景 [94] - 回答: 股市走强有助于并购，监管环境对并购更加有利，反垄断评估方式趋于正常化，预计IPO和战略并购将混合出现，房地产领域并购活动已增长21%，物流领域表现强劲，随着势头增强，预计下半年并购活动将增加 [95][96][97] 问题: 关于欧洲私募信贷产品BCRED的募集情况、市场接受度及长期规模展望 [98][99] - 回答: 欧洲直接贷款领域具有吸引力，利差更宽，贷款价值比更低，公司产品自成立以来实现了10%的回报，尽管欧洲监管环境复杂导致分销更难，但公司正获得越来越多关注，新的产品结构预计将使分销更容易，该产品规模可能增长，但不会达到美国市场的规模，目前单季度募集已达7亿欧元，势头积极 [99][100] 问题: 关于房地产领域今年的投资机会，核心与机会型策略的侧重，以及最新旗舰基金BREP的部署前景 [102] - 回答: 投资机会有些波动，公司已完成一些大型交易，但卖家通常持观望态度，预计将继续在AI基础设施和数据中心领域投资，并寻找私有化机会，随着价值上升和卖家动机增强，交易活动将增加，目前仍远低于历史水平，初期重点将更多放在机会型策略上 [102][103][104] 问题: 关于美国多户住宅领域的前景和驱动因素 [106] - 回答: 过去几年美国多户住宅市场增长缓慢，部分略有负增长，主要受新增供应吸收和就业增长放缓影响，好消息是新增开工量已从峰值下降三分之二，停止新建供应最终将支持租金价值，只要人口持续增长，加上现有住房老化，应会产生增量需求和更好的基本面，与6或12个月前相比已有所改善，高昂的持有成本也促使人们转向租赁市场，总体而言，物流地产状况更好，多户住宅作为第二大资产类别开始显现积极迹象 [106][107] 问题: 关于投资级私募信贷需求主要来自机构，零售端需求发展缓慢的原因及未来路径 [109][110] - 回答: 个人投资者显然更青睐高收益信贷产品，而机构则纯粹寻找固定收益替代品，随着时间的推移，预计个人投资者对另类投资的认识会深化，类似机构投资者的路径，从私募股权、房地产扩展到基础设施、信贷等，人们将逐渐认识到相对于流动性市场的溢价回报的好处，但目前对于投资级固定收益替代品，个人投资者需求尚未成熟 [110][111][112] 问题: 关于BREP所有者份额特别发行的最新情况、动机、房地产部署重点以及机构投资者对房地产的看法变化 [114] - 回答: 机构投资者对房地产的兴趣比两年前明显增加，情绪开始转变，在个人投资者侧，BREIT过去一年有温和增长，推出特别份额主要是为了吸引更多资本，以投资于预计将非常有利的环境，BREIT在12月实现了三年多来最好的净流入，但反应尚待观察，关键仍在于业绩表现，BREIT去年8.1%的回报率显著优于公开市场和其他私募REIT，若能持续提供强劲业绩，预计BREIT的资金流入将随时间增加 [115][116]

私人市场与IPO动态 - 顶尖科技公司如SpaceX、Anthropic、OpenAI、Databricks等正前所未有地推迟上市 这为后期风险投资基金创造了历史性机遇 被视为“我们一生中风险投资获得的最大馈赠”[3][4] - SpaceX正考虑以1.5万亿美元的估值进行IPO 而特斯拉当年因资金需求被迫以17亿美元估值上市 两者相差近1000倍 这部分价值增长完全由私人市场投资者获取[4] - Lightspeed近期完成了90亿美元的大型募资 其中约20亿美元用于早期投资 这笔巨额资金正在重塑种子期投资的经济逻辑 使得投资价格（如20倍或50倍估值）变得无关紧要 速度成为关键[5] 估值逻辑与市场叙事 - SpaceX传闻中的1.5万亿美元IPO估值无法用传统财务指标解释 其收入约150亿美元且增速在20%出头 这意味着对2026年收入的估值倍数高达70-80倍[6] - SpaceX的高估值部分源于“埃隆期权价值” 即对创始人埃隆·马斯克创造新市场能力的溢价 例如Starlink并非最初计划 现已成为增长驱动力[7][8] - 实现超高估值IPO的策略在于控制市场叙事而非依赖基本面 例如通过引入谷歌100亿美元等大型锚定投资制造稀缺性和认购恐慌 从而推动发行[15] AI对SaaS行业的冲击与重塑 - AI正在导致传统SaaS分类的瓦解 营销、销售和支持功能在电商领域已融合为单一智能体 预计编码领域也将发生类似融合 出现供设计师、产品经理和工程师协作的“元智能体”[9] - 当前企业终端用户在AI上的支出有55%集中于编码及相关领域 其他所有类别合计仅占45% 表明软件开发自动化是目前企业AI革命的核心[14] - 真正的颠覆风险并非来自完全替代 而是“致残”式竞争 例如Cursor可能通过侵蚀Figma的新客户预算和席位增长来损害其业务 同时保持较高的客户logo留存率 这种模式也影响了Atlassian、GitLab等公司[10] 公司战略与市场表现 - 高毛利率留存率（GRR）为公司应对AI冲击提供了时间窗口 例如UiPath拥有98%的GRR 这使其创始人有时机为客户构建他们想要且不会放弃的AI原生智能体产品[11] - 企业需通过向现有客户销售AI原生产品来提升净收入留存率（NRR） 例如Databricks在50亿美元年经常性收入规模下实现了150%的NRR[12] - 近期Oracle股价从9月高点下跌45% Broadcom市值在48小时内损失3000亿美元 这反映了市场对AI资本支出回报的担忧 这些提供基础设施的公司因缺乏AI领域自身知识产权而波动剧烈[16] 行业趋势与投资警示 - Apollo预测未来10年公开股权市场的回报可能为零 这并非源于市场崩盘 而是高买入价格所致 例如思科的股价在1999年见顶后 直至本周才重回当年水平 耗时25年[13] - ChatGPT增长已放缓至月度个位数 对于高增长型投资而言 从增长估值逻辑转向现金流估值逻辑的过程是“最可怕的”[18] - 迪士尼与OpenAI达成的10亿美元投资本质是交叉授权协议 为AI公司使用内容付费设立了模板 这标志着在AI时代早期“掠夺”内容后 知识产权价值正在回归 先行者将获得更优条款[19]

财务数据和关键指标变化 - 总资产规模达到略高于1万亿美元 同比增长6% 首次突破1万亿美元大关 [3] - 管理资产规模为1450亿美元 同比增长140亿美元或11% 增长来自专业基金和定制独立账户 [4] - 咨询资产规模为8600亿美元 同比增长440亿美元或5% 主要源于市场价值增长及技术解决方案和后台任务的增加 [4] - 年初至今总管理和咨询费用同比增长6% 上年同期包含2070万美元的追溯费用 而本年度为80万美元 [4] - 总费用相关收入为3.216亿美元 同比增长23% [5] - 年初至今费用相关收益为1.607亿美元 同比增长34% [5] - 年初至今GAAP每股收益为2.98美元 基于1.246亿美元的GAAP净收入 非GAAP每股收益为2.86美元 基于1.557亿美元的调整后净收入 [5] - 本季度宣布每股股息0.54美元 预计2026财年每股股息目标为2.16美元 较上一财年增长10% [5] - 未实现附带权益余额约为14亿美元 较上年同期增长14% 尽管在过去12个月中确认了1.02亿美元的激励费用 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 永久投资平台本季度净流入超过16亿美元 创历史最高季度记录 总管理资产达到143亿美元 [20][21] - 专业基金永久权利和管理资产为356亿美元 过去12个月增长53亿美元或17% 季度净增长15亿美元或4% 主要由永久投资平台驱动 [16] - 定制独立账户永久权利和管理资产为408亿美元 过去12个月增长14亿美元或4% 季度净增长5.17亿美元或1% [15] - 混合费率目前为65个基点 自2017年上市以来上升了8个基点或14% [14] - 目前有超过10亿美元的永久投资管理资产尚未产生管理费 预计其中过半将在2025年第四季度转入收费管理资产 其余在2026年转入 [22] - 技术解决方案收入同比增长超过300万美元或21% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与Guardian Life Insurance Company of America建立战略合作伙伴关系 将管理其近50亿美元的现有私募股权组合 并承诺未来10年每年投资约5亿美元 [7] - Guardian将获得公司股权认股权证和额外财务激励 总稀释预期低于1% [34][36] - 扩大产品供应 包括推出额外的永久投资产品 永久投资产品数量从3只增加到11只 [6][21] - 与Bloomberg建立合作伙伴关系 通过彭博终端提供公司的私募市场指数和基准 [23] - 投资组合公司Securitize将通过SPAC合并上市 预计投资估值将超过初始投资的两倍 [25][26] - 支持Novata收购Atlas Metrics 并参与其融资轮次 以扩大全球影响力和可持续发展数据解决方案 [27][28][29] - 第六支股票机会基金已募集近16亿美元 预计总募集额将超过20亿美元 [17] - 第二支基础设施基金已募集超过11亿美元 近乎首支基金规模的两倍 [18] - 下一支旗舰二级市场基金已启动募集 预计在2026年上半年进行首次交割 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前关于行业即将出现更广泛信贷危机的流行说法没有数据支持 特别是在私募信贷领域 [10] - 信贷基本面强劲 违约率低 当前违约率约为1% 低于2.5%的历史平均水平 远低于全球金融危机期间近10%的峰值 [11] - 杠杆水平保持谨慎 约为5倍 较2022年下降整整一个百分点 利息覆盖率也保持健康 为2.8倍 过去两年上升了0.5个百分点 [11] - 在2007年至2010年期间 私募信贷整体每年都实现了约9%-10%的正回报 顶级私募信贷管理人的回报率超过12% 且每年都跑赢了标普杠杆贷款指数 [12] - 公司自身的直接信贷组合显示 收入线和现金流增长 杠杆水平谨慎 投资损失接近于零 [12] - 公司数据库覆盖近6.5万只基金和16.5万家私营公司 提供了对行业内部情况的深刻洞察 [12] 其他重要信息 - Guardian目前支持私募股权组合的投资专业人士预计将在交易完成后加入公司 [8] - 与Guardian的合作关系收入将分为两种形式 一是通过投资永久基金产生的管理费 二是通过管理的独立账户产生的管理费 两者都有能力产生相应的业绩费 [35] - 与Bloomberg的合作是收入分成模式 初期收入机会不大 但品牌提升机会显著 [41] - 费用相关收益的计算现在包括费用相关绩效收入 并排除股权激励补偿的影响 本季度费用相关收益利润率为50% 高于上年同期的46% [33] - 总支出同比增长2000万美元或11% 其中薪酬和福利增加1300万美元或10% 主要由于人员增加和股权激励补偿增加 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Guardian合作安排的实际费用影响和结构 [39] - 绝大部分收入将来自未来10年投入的50亿美元 其中2.5亿美元将投入永久基金 独立账户部分将是初级基金和各种专业基金的混合 按当时通行费率收费 [39] 问题: Bloomberg合作伙伴关系及数据货币化范围和可投资指数产品的潜力 [40][41][42] - 与Bloomberg的安排是收入分成模式 将随着用户基数和使用的增长而增长 公司对数据合作持战术性和选择性态度 注重品牌提升机会 [41] - 可投资指数不是当前重点 认为通过公开证券合成复制私募市场投资组合的尝试普遍失败 重点是将数据作为教育工具 品牌增强器和改善投资决策的手段 [42][43] 问题: 独立账户业务的渠道发展情况和销售资源分配 [44] - 销售团队按地理区域组织 负责了解区域内所有参与者并提供解决方案 由于专业基金产品更能满足客户需求 因此该部分增长强劲 [44] - 独立账户渠道规模达数十亿美元 将随着合约阶段推进而逐步流入 鉴于专业基金的优越收费模式 当前市场定位更侧重于专业基金 [45] 问题: Guardian认股权证的授予时间安排以及与收入分成的关联 [46] - 认股权证是前端加载的 但有一段额外授予的时间 收入分成与认股权证是分开的 是两个独立部分 [46] 问题: 专业基金核心费率的影响因素和未来展望 [47] - 专业基金核心费率上升主要受益于资产组合向收费率更高的专业基金（尤其是永久基金）转变 预计随着这些资金流的持续 整体费率将继续提升 [47][48] 问题: 销售激励或费用减免政策的未来考量及竞争影响 [49] - 对于全新产品 在最初6到12个月提供管理费减免以吸引早期采用者已成为更标准化的市场做法 对于已成立的基金 预计无需这样做 也无需延长减免期 [49][50][51] 问题: Guardian员工加入对支出的影响及合作经济效应的规模 [52] - 合作的经济效应将随时间推移而扩大 初期影响因资本投入永久基金而较高 团队加入的影响微乎其微 这些成员将填补公司现有的空缺职位 [52][53]

文章核心观点 - Anthony Scaramucci批评美国证券交易委员会（SEC）的繁重监管导致优秀公司不愿公开上市 使普通投资者难以投资于像xAI和SpaceX这样的私营企业 [1][2] - 美国公开上市公司数量从2000年代初的近7000家下降至2024年的约4000家 而私营市场的估值已超过10万亿美元 [8] 对SEC监管的批评 - Scaramucci指出SEC的繁文缛节使得公司对进行首次公开募股（IPO）望而却步 [2] - 其呼吁SEC减少监管层次 使IPO更具吸引力 以便公众能够更早地投资于像Coinbase的Brian Armstrong这样的明星CEO和远见卓识的创始人 [3][5] 历史与现状的对比 - Scaramucci以微软1986年的IPO为例 说明早期投资者因识别其潜力而积累了巨额财富 [4] - 当前市场增长更多发生在风险投资和私募股权支持者等非公开场合 普通投资者被排除在外 [4] Robinhood的市场举措 - Robinhood Markets推出Robinhood Ventures Fund I（RVI）封闭式基金 旨在扩大零售投资者对私营公司的投资渠道 [6] - 该基金已向SEC提交N-2表格的初始注册 将由新成立的全资子公司Robinhood Ventures DE, LLC管理 [6] - 此举旨在让普通投资者在IPO前参与私营公司的成长 这一投资渠道长期由富人和机构主导 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收达2530万美元，较上一季度增长36%，创上市以来单季营收新高 [14] - 第一季度市场营收为1600万美元，较上一季度增长85% [14] - 交易 volume 从2.99亿美元增至6.92亿美元，季度环比增长132% [14] - 净费率从2.8%降至2.3% [15] - 托管管理费总计930万美元，较上一季度下降7% [15] - 第一季度运营费用从3700万美元增至4160万美元 [16] - 第一季度净亏损1620万美元，与上一季度的1600万美元基本持平 [17] - 第一季度调整后EBITDA亏损890万美元，上一季度亏损1090万美元 [17] - 本季度经营活动净现金使用量为1280万美元，上一季度为790万美元 [18] - 截至3月31日，包括短期投资在内的综合流动性为9310万美元，去年12月31日为1.063亿美元 [19] - 截至第一季度末，现金、现金等价物和受限现金为7160万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 市场业务营收增长显著，推动整体营收创新高，交易 volume 大幅增加，SPV交易占比上升 [7][14] - 托管管理业务费用因2024年利率下调影响而下降，托管客户现金余额减少 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月Forge Private Market Index下跌1.9%，市场呈现混合信号，部分公司暂停IPO计划，买方需求和估值有所软化 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与Yahoo Finance合作，为其每月数千万访客提供私募市场定价信息，Yahoo Finance展示超100家公司的Forge价格表现图表及Forge Private Market Index [8] - 与洲际交易所（ICE）达成协议，通过ICE向其机构客户分发Forge Price专有定价数据集 [8] - 计划收购Acquidity Capital Management，加速向资产管理领域扩张，该公司管理的Megacorn Fund申请注册为区间基金，有望为公司带来经常性收入 [9] - 随着RIA的AUM超过10亿美元，公司积极通过有机增长和并购扩大财富管理能力，为市场提供新的金融创新产品 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济波动影响公开市场和退出环境，但私募市场持续保持势头，公司对未来发展路径持乐观态度 [7] - 关税和贸易紧张局势带来经济不确定性，影响业务预测和决策，但公司交易管道依然强劲，将保持谨慎态度 [13][22] - 公司预计在2026年实现盈利，目前正朝着这一目标推进技术投资和成本控制措施 [17] 其他重要信息 - 公司完成15:1反向股票拆分，并启动股票回购计划，截至5月6日，已回购约31.5万股，平均价格为每股13.15美元 [13][19] - 第一季度启动投资计划，投资2150万美元于政府、机构和公司证券组合，投资高评级债务证券，平均信用评级为AA [18][19] 问答环节所有提问和回答 问题: 股权收购的理由、机会、长期规划及对经常性收入的作用 - 公司认为通过被动数据驱动基金加速市场准入是市场发展的重要部分，收购Acquidity Capital Management可大幅扩大AUM，与构成Forge Private Market Index的公司建立更紧密关系，推动资产和数据业务发展，带来高利润率和经常性收入 [28][29] - 拥有一系列基金结构可产生更稳定的收入流，业务将更像传统资产管理公司，随着AUM增长，将获得更多经常性收入 [31][32] 问题: 设置特定公司SPV的考虑因素、未来单名SPV数量预期及当前分销情况和拓展措施 - 公司认为任何有足够吸引力和成熟度的公司都应在其资本结构中设置SPV，目前约有100个，未来几年预计增至数百个，SPV可提高投资者进出公司的效率 [37] - 目前已有RIAs和机构投资者参与SPV交易，Acquidity Capital Management的SEC基金获批后，将允许更广泛的美国投资者通过被动工具参与私募市场，其团队的分销能力令人期待 [38][39] 问题: 第一季度客户重新参与情况、大机构大宗交易情况及未来趋势 - 第一季度市场乐观，各类参与者全面回归市场，AI是当前市场最大驱动主题，关税带来不确定性，公司交易管道仍有利，对第二季度持乐观态度 [44][45][46] - 大机构大宗交易过去也有发生，未来随着市场增长，交易类型将更加多样化，大机构大宗交易仍会是影响因素之一 [48][49] 问题: Forge数据业务的趋势、新客户签约和收入轨迹 - 公司2025年业务模式将不断发展成熟，目前重点是让Forge品牌数据无处不在，树立价格发现的可靠性品牌形象，ICE交易有望带来更多机构客户和收入 [54][55] - 在数据收入稳定可预测之前，公司可能不会单独报告数据收入 [56] 问题: 交易量和费率的差异及未来趋势 - 随着时间推移，流动性向SPV和基金结构转移，大交易费率较低，导致费率下降，未来市场成熟和流动性增加，费率可能会缓慢下降 [60][61][62] - 季度间费率变化主要受机构大宗交易数量影响，长期来看，公司将通过提高市场技术效率降低参与成本，引领市场发展 [63][64] 问题: 监管背景对公司的影响及未来监管预期 - 监管机构关注平衡投资者保护和零售投资者进入私募市场的机会，公司支持修改合格投资者规则，与政策制定者合作，同时推出当前可访问的产品 [69][70][71] 问题: 今年剩余时间及未来的现金消耗预期 - 公司未给出具体现金消耗指引，但预计2025年现金消耗将低于往年，有望在2026年实现调整后EBITDA盈亏平衡 [73]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收达2530万美元，较上一季度增长36%，创上市以来单季营收新高 [13] - 第一季度市场营收为1600万美元，较上一季度增长85% [13] - 交易 volume 从2.99亿美元增至6.92亿美元，季度环比增长132% [13] - 净费率从2.8%降至2.3% [14] - 托管管理费总计930万美元，较上一季度下降7% [14] - 第一季度运营费用从3700万美元增至4160万美元 [15] - 第一季度净亏损1620万美元，与上一季度的1600万美元基本持平 [16] - 2025年第一季度调整后EBITDA亏损890万美元，上一季度亏损1090万美元 [16] - 本季度经营活动净现金使用量为1280万美元，上一季度为790万美元 [17] - 截至3月31日，包括短期投资在内的综合流动性为9310万美元，去年12月31日为1.063亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 市场业务营收增长显著，交易 volume 大幅增加，SPV volume 占比上升 [7][13] - 托管管理业务营收因2024年利率下调而下降，客户现金余额减少 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月Forge Private Market Index 下跌1.9%，市场出现一些疲软迹象，如买方需求和估值下降 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与Yahoo Finance合作，为其每月数千万访客提供私人市场定价信息，Yahoo Finance展示超100家公司的Forge价格表现图表，并以Forge Private Market Index 作为私人市场表现基准 [8] - 与洲际交易所（ICE）达成协议，将Forge Price专有定价数据集与ICE的数据产品一起分发给其机构客户群 [8] - 计划收购Acquidity Capital Management，加速向资产管理领域扩张，该公司管理的Megacorn Fund已向SEC申请注册为区间基金，有望为公司带来新的经常性收入 [9] - 随着RIA的AUM超过10亿美元，公司正通过有机增长和并购积极扩展财富管理能力，并为市场提供新的金融创新产品，如多资产基金和被动投资机会 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济波动影响公开市场和退出环境，但私人市场持续保持增长势头，其为长期私人公司提供流动性以及为广泛投资者提供投资机会的重要性日益凸显 [7] - 关税和贸易紧张局势虽未直接影响公司，但公开市场的波动和对潜在衰退的担忧导致经济形势难以预测，给业务预测和决策带来困难 [12] - 公司交易 pipeline 依然强劲，但在关税影响明确之前将保持谨慎 [20] - 对未来发展持乐观态度，计划在未来几个月推出全自动体验的关键部分，提高市场效率，帮助私人公司在不确定的宏观环境中更好地管理主要资本和流动性选项 [23] 其他重要信息 - 公司完成15:1的反向股票拆分，并启动股票回购计划，截至5月6日收盘，已回购约31.5万股，平均价格为每股13.15美元 [12][18] - 第一季度启动投资计划，在季度末投资2150万美元于政府、机构和公司证券组合，投资于平均信用评级为AA的高评级债务证券，投资组合平均期限少于三个月，最长到期日为六个月 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: 股权收购的理由、机会、长期规划以及对推动经常性收入的作用 - 公司认为通过被动数据驱动基金加速市场准入是市场发展的重要方向，收购Acquidity Capital Management有助于大幅扩大AUM，与构成Forge Private Market Index 的公司建立更紧密关系，推动业务的资产和数据方面发展，带来高利润率和经常性收入 [27][28] - 拥有一系列基金结构将为平台带来更稳定的收入流，业务的一部分将更像传统资产管理公司，随着AUM增长，将获得更多经常性收入 [30][31] 问题: 设置特定公司SPV的考虑因素、未来几年平台上单名SPV的预计数量以及当前的分销情况和扩大关系、提供访问和推动流动性的措施 - 公司认为任何有足够吸引力和成熟度吸引流动性或投资者兴趣的公司都应在其资本结构中设置SPV，目前约有100个，未来几年预计将增加到数百个，SPV结构可提高投资者进出公司的效率 [35] - 公司已有RIAs和机构投资者参与SPV结构交易，Acquidity Capital Management宣布的SEC基金有望让更广泛的美国投资者通过被动工具参与私人市场，其团队的分销经验和能力令人期待 [36][37] 问题: 第一季度客户重新参与市场的情况（是否广泛、特定行业或投资者类型、是卖方还是买方需求）以及大型机构大宗交易是偶然事件还是市场改善的结果 - 第一季度市场普遍乐观，机构、个人和公司项目全面回归市场，AI是当前市场的主要驱动主题和最大行业，关税不确定性带来了市场的不确定性，但公司 pipeline 依然良好 [42][43] - 大型大宗交易过去也有发生，未来仍会是市场的一个因素，随着市场增长和交易量增加，平台上的交易类型将更加多样化，交易规模范围也将扩大 [46][47] 问题: 公司数据业务的最新情况，包括新客户签约趋势和收入轨迹 - 2025年公司业务模式在不断发展和成熟，近期与Yahoo和ICE的合作是公司战略的一部分，旨在让Forge品牌数据无处不在，树立价格发现的可靠性品牌，目前更关注数据的广泛传播而非季度收入贡献，但ICE合作有望带来更多机构客户和收入 [52][53] - 在获得稳定可预测的数据收入之前，公司可能不会单独报告数据收入，但看好数据业务与市场平台结合带来的高利润率和技术驱动的收入增长 [54] 问题: Forge多年来净 volume 组合变化对费率的影响以及随着SPV使用增加和机构参与度提高，费率的未来趋势 - 随着时间推移，流动性更多地转向SPV和基金结构，这些结构的交易费率较低，同时大型交易的费率也较低，因此费率有所下降 [58][59] - 随着市场成熟和流动性增加，费率可能会继续缓慢下降，但由于平台上交易类型的多样性，费率将是一个季度到季度、月到月的混合问题 [60] 问题: 监管背景对公司的意义以及未来几个月监管方面的预期和里程碑 - 监管机构关注平衡保护个人和零售投资者与让他们进入高绩效资产类别的问题，正在考虑改写有关合格投资者的规则，公司支持这些政策，并与政策制定者合作 [68][69] - 在规则改变之前，公司希望通过提供市场产品让投资者参与市场，如Yahoo Finance的合作，让更多人了解私人市场 [68][70] 问题: 公司今年剩余时间及未来的现金消耗预期 - 公司未给出具体的现金消耗指导，但预计2025年的现金消耗将低于往年，有信心在2026年实现调整后EBITDA盈亏平衡，达到现金中性状态 [72]