当AI让采购变得像手机上点外卖一样容易，这不仅是73亿美元采购软件市场的机会，更是一次彻底的企业效率革命。 Levelpath，就是掀起这场变革的新玩家。 不久前，Levelpath刚刚完成了5500万美元B轮融资，目标在本轮融资后实现收入翻四倍。 它的底气来自于一个清晰的战略选择：不去取代Coupa或SAP Ariba，而是重构采购交互体验本身。简单来说，Levelpath打通采购与供应商的 全生命周期记录，员工只需掏出手机、打开聊天界面，就能完成整个采购流程。 支撑这一目标的，是其"先易后难，逐步做大"的业务扩张路径： Step1 从管理不严的"间接采购"入手，提供现成模板和手机平台，快速兑现价值； Step2 慢慢扩展到更复杂的"直接采购"，把供应链里的各种复杂规则整合进来，形成规模。 不要低估设计的力量和用户满意度，即使在B2B领域也是如此。在AI时代，企业开始期望与消费者应用程序相同的用户体验质量。 01 采购降本，做传统平台的"体验升级包" 当我们谈到"降低采购成本"，可不只是去和供应商砍价那么简单。 采购，是仅次于人力的第二大企业支出。可惜，现有工具不是"太重"，就是"太轻"。 一边是SAP A ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗科技、零售药房、医院、疫苗、胰岛素、创新药、体外诊断（IVD） - **公司**：迈瑞医疗（Mindray）、联影医疗（United Imaging）、新产业（SNIBE）、欧普康视（Eyebright）、华兰生物（Hualan）、通化东宝（THDB）、甘李药业（Gan & Lee）、艾德生物（AmoyDx）、华东医药（Huadong）、博康泰（BioKangtai）、乐普医疗（Lepu）、益丰药房（Yifeng）、大参林（Dashenlin）、老百姓（LBX）、片仔癀（PTH）、爱尔眼科（Aier）、沃森生物（Walvax）、科伦药业（Kelun）、华海药业（Huahai）、迪安诊断（Dian）、金域医学（Kingmed）、智飞生物（Zhifei） 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - **高收入增长公司**：预计胰岛素公司通化东宝和甘李药业在2025年第二季度实现最高收入增长，因2024年第二季度带量采购续约基数低；艾德生物预计实现约20%的收入增长，受益于医疗系统反腐后院内合规销售渠道占比提高；联影医疗预计实现14%的同比收入增长，中国业务在第二季度转正，同比增长10%[6]。 - **面临压力公司**：迈瑞医疗受中国IVD业务疲软影响，预计2025年第二季度中国业务同比下降26%，海外业务同比增长12%；爱尔眼科第二季度增长预计为5%，反映了军事征兵提前拉动效应后屈光业务放缓以及带量采购后白内障业务疲软；智飞生物因2024年第二季度开始的反腐运动导致渠道去库存，以及中国消费者对非必需产品需求减弱，HPV疫苗收入大幅下降，预计2025年第二季度业务环比复苏，但与2024年第二季度相比，收入和盈利仍同比下降49%/95%；受医疗行业反腐运动影响，金域医学和迪安诊断预计收入同比下降[8]。 各行业情况 - **医疗科技（Medtech）**：6月招标价值数据同比增长49%，但环比下降3%，低于预期，主要因带量采购导致单价降低，范围从超声扩大到CT；预计原从2024年推迟到今年的以旧换新刺激资金大部分已用完，降低了2025年下半年以旧换新政策的刺激效果[10]。 - **体外诊断（IVD）**：第二季度IVD制造商需求持续疲软，新产业预计2025年化学发光免疫分析（CLIA）试剂市场规模同比下降20%；预计从第三季度起，带量采购的定价压力将缓解，但销量压力仍存；艾德生物逆势增长，得益于其在院内渠道的强大影响力以及受益于二代测序（NGS）检测设备的国产替代[19][21]。 - **胰岛素（Insulin）**：胰岛素行业已进行两轮带量采购，但第三代胰岛素（胰岛素类似物）仍有较大国产替代空间；甘李药业和通化东宝发布的初步业绩均超预期，预计两家公司2025年全年收入将强劲增长，看好甘李药业，因其创新产品管线和国际扩张潜力更大[22]。 - **医院（Hospital）**：爱尔眼科2025年第二季度收入增长较弱，因军校提前招生导致屈光需求减少和白内障手术量下降；但屈光业务因新技术实现平均销售价格（ASP）提升，白内障业务在更广泛报销类别（双焦点）下持续高端化，且中国富裕老年人需求强劲；ICL/PIOL产品面临增长压力，因未获军校应用批准，但此类需求患者增多[30]。 - **零售药房（Retail pharmacy）**：行业受严格报销政策和消费能力疲软影响持续承压，药店转向新业务模式（如益丰药房的商品经济店）和提高盈利能力；大参林表示其同店销售增长（SSSG）在2025年第二季度触底且未恶化，预计药店市场出清将持续，拐点可能在年底到来[31]。 公司估值和投资建议 - **迈瑞医疗（Mindray）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调2.1%、4.4%、5.0%，主要反映IVD领域政策逆风、6月采购势头放缓以及海外地缘政治风险下发货流程变慢；维持买入评级，12个月目标价300元；是中国领先的医疗科技设备制造商，受益于中国医疗基础设施建设和国产替代，海外收入有望增加，当前股价低于5年平均远期市盈率，预计维持市场领先地位，关键催化剂包括采购活动复苏、医疗设备以旧换新计划更新和新产品推出[37][46]。 - **联影医疗（United Imaging）**：将2025年营收和盈利预测从128.13亿元/17.92亿元调整至125.72亿元/17.69亿元，以反映6月低于预期的招标数据；维持2026 - 2027年预测；维持买入评级，12个月目标价173元；是中国领先的大型医疗影像设备制造商，业务已拓展至全球75多个国家，中国医疗设备采购反弹，公司市场份额持续增长，预计服务相关收入占比上升，毛利率提高，当前估值接近上市以来中值市盈率，长期增长潜力大，关键催化剂包括中国未来月度医院采购数据和超声产品线推出[38][47]。 - **新产业（SNIBE）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调1.4%、7.1%、6.9%，主要反映IVD领域政策逆风，包括带量采购压力、增值税调整变化和销量压力；12个月目标价从80元降至76元；是快速增长的体外诊断公司，预计2024 - 2034年盈利复合年增长率（CAGR）为16%，受益于中国进口替代和国际市场扩张，当前估值有吸引力，处于买入评级，关键催化剂包括2024年低检测量基数下的销量增长复苏和海外扩张进展[39][48]。 - **欧普康视（Eyebright）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调2.6%、4.3%、4.4%，主要因隐形眼镜产能利用率仍在提升，导致毛利率降低；12个月目标价从114元降至111元；是中国领先的眼科设备制造商，预计2024 - 2034年盈利CAGR为21%，受益于市场渗透率提高和份额增长，当前估值处于3年历史最低市盈率，认为当前股价未充分反映增长机会，看好其白内障手术市场增长、基于强大研发能力从跨国公司夺取份额以及PIOL产品销售增长，PIOL产品销售增长是2025年关键催化剂[41][50]。 - **华兰生物（Hualan）**：下调白蛋白收入预测，因该产品需求承压；将目标市盈率倍数从17.6倍提高到18.1倍，目标价维持19元；是中国血浆行业领先企业，也提供流感疫苗，当前1年远期市盈率处于过去5年历史最低四分位，认为公司主要增长驱动力是2022/2024年分别新获批的7/2个血浆采集站，看好该股被低估，关键催化剂包括血浆产品需求持续增长和中国流感疫苗接种率提高[42][51]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险**：各公司目标价基于不同估值方法，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、欧普康视采用两阶段现金流折现（DCF）估值，华兰生物采用5年退出市盈率估值；各公司面临不同风险，如迈瑞医疗面临带量采购对部分产品出厂价的进一步影响、进入中国顶级医院进度低于预期等风险；联影医疗面临芯片供应链风险、原材料风险等[52][53]。 - **评级和覆盖范围**：报告对各公司给出评级，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、欧普康视、华兰生物为买入评级，爱尔眼科为中性评级，沃森生物为卖出评级；各公司评级相对于其覆盖范围内其他公司，覆盖范围可通过相关链接查询[67][77]。 - **研究相关披露**：包括分析师认证、高盛因素分析、并购排名、数据库介绍等；还包含公司特定监管披露、评级分布、投资银行关系、价格目标和评级历史图表等信息；以及不同司法管辖区的额外披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、英国等[62][73]。

公司动态 - Draganfly Inc DPRO股价周四大幅上涨39.38%至7.22美元 主要受新军事合同和分析师评级上调推动 [1][3] - 公司宣布其模块化设计的Commander3 XL无人机被美国国防部关键部门选中 将用于情报监视和侦察任务 [1][2] - 该采购通过主承包商安排 并与军事终端用户直接合作以满足特定任务需求 [2] - 首席执行官表示此次选择进一步验证了Commander3 XL在前线应用中的可靠性和多功能性 [2] 分析师评级 - H_C_ Wainwright & Co分析师Scott Buck重申"买入"评级 并将目标价从3.50美元大幅上调至6美元 [2] - 华尔街的强烈支持成为股价上涨的明确催化剂 [2] 股价表现 - 公司股票52周高点为7.31美元 低点为1.58美元 [3] - 周四收盘价7.22美元接近52周高点 [3] 产品特性 - Commander3 XL无人机因其模块化设计被称为"瑞士军刀" [2] - 产品在军事领域的应用获得官方认可 [2]

报告行业投资评级 - 对Mindray和United Imaging均给予买入评级 [92][96] 报告的核心观点 - 6月中国主要医疗设备招标价值同比增长49%，但环比下降3%，低于预期，主要因VBP导致单价下降，且贸易刺激资金耗尽，需降低对下半年贸易政策刺激效果的预期 [1] - VBP影响下，5月超声价格显著下降，6月CT扫描仪价格大幅降低，超声价格维持低位，且VBP打乱了行业整合趋势，非GPSU品牌CT扫描仪市场份额在2025年上半年显著增加 [9][24] - United Imaging管理层对2025年新一轮以旧换新计划的规模和进度表示乐观，但该计划使公司收入确认周期变长，预计其中国收入在2024年第二季度、2025年第三季度和第四季度的增长率分别为10%、40%和36.5% [26] - Mindray终端市场患者监护仪和超声的同比增长放缓，预计到2025年第二季度末将库存周转率恢复正常水平，2025年第三季度中国同比增长将恢复正增长 [31] - 6月国内替代趋势不明显，中国本土公司和跨国公司均实现显著同比增长 [74] 各部分总结 行业整体情况 - 5月所有设备招标价值同比均增长，6月部分设备同比增长，部分下降 [40] 公司情况 Mindray - 是中国领先的医疗科技设备制造商，专注于患者监护系统、医学影像和IVD等领域，2024年55%的收入来自中国，预计海外收入将增加，目前交易价格低于其5年平均远期市盈率，预计将保持市场领先地位，有多个增长驱动因素 [92] United Imaging - 是中国领先的大型医学影像设备制造商，业务已扩展到全球75多个国家，中国医疗设备采购反弹，公司市场份额持续增长，预计服务相关收入比例将上升，毛利率将改善，具有显著的长期增长潜力 [93][96] 价格目标及风险 Mindray - 12个月目标价格为300元，基于两阶段DCF估值，关键下行风险包括VBP对部分产品出厂价格的进一步影响、在中国顶级医院渗透进度低于预期等 [97] United Imaging - 12个月目标价格为173元，基于两阶段DCF估值，关键风险包括芯片供应链风险、原材料风险等 [98]

公司业务概况 - 强生医疗科技(MedTech)部门涵盖骨科、外科、心血管和眼科市场，占公司总收入的36% [1] - 新收购的心血管业务Abiomed和Shockwave以及新产品推动了第二季度增长 [2] 区域市场表现 - 亚太地区尤其是中国市场面临挑战，受带量采购(VBP)和反腐行动影响 [2] - 公司预计2025年中国业务不会改善，VBP政策将扩大至更多省份和产品 [2] 竞争格局 - 主要竞争对手包括美敦力(心血管/神经外科)、史赛克(骨科/脊柱)、波士顿科学(心血管/内窥镜)和雅培(心血管/糖尿病护理) [4][5] - 美敦力在心血管和神经外科领域占据优势，史赛克专注于骨科创新解决方案 [5] 财务表现 - 年内股价上涨9.7%，跑赢行业0.6%的涨幅 [6] - 当前市盈率14.43倍，低于行业14.99倍和五年均值15.73倍 [8] 业绩预期 - 2025年每股收益预期从10.60美元上调至10.62美元，2026年从10.98美元上调至11.00美元 [10] - 第二季度每股收益预期从2.73美元上调至2.75美元(+0.73%)，全年预期上调0.19% [11]

战略合作 - Eshallgo Inc (EHGO) 的全资子公司上海Eshallgo企业发展集团与天津Photonetco电子技术公司达成全国性战略合作协议，Photonetco是中国前三大办公设备制造商之一 [1] - 根据协议，EHGO成为Photonetco的独家全国战略合作伙伴，标志着EHGO在中国不断增长的办公设备市场扩张的关键进展 [2] - 两家公司通过EHGO子公司骏章数字科技(上海)有限公司已有长期商业关系，新协议正式确立并大幅扩展了合作范围 [6] 市场前景 - 中国办公打印机市场2024年规模超过50亿美元，预计到2031年将以6%的复合年增长率增长 [3] - 包括办公耗材、服务和更广泛的企业集成在内，总可寻址市场超过100亿美元，受国内技术采用、数据安全和采购独立性等国家政策推动 [3] 合作细节 - Photonetco将提供超过10款定制开发的打印机型号，涵盖从入门级到企业级产品，并授予EHGO硬件和耗材的全国分销权 [4] - EHGO将获得Photonetco全面的全国售后服务和维护网络支持，以及专业技术培训、授权服务站支持和营销材料 [4] - EHGO承诺满足最低采购目标并保持充足库存以确保全国供应不间断，同时严格遵守Photonetco严格的渠道管理和合规要求 [5] 公司背景 - Photonetco成立于70多年前，2010年推出中国首款完全自主研发的黑白激光打印机，通过持续投资独立研发和智能制造保持安全打印解决方案领先地位 [8] - EHGO是中国领先的办公解决方案提供商，业务涵盖办公用品销售租赁以及售后维护维修服务，在中国20个省份拥有广泛业务 [9] 战略意义 - 合作使EHGO能够加速战略布局，提供安全、高性能且经济高效的解决方案以满足国内需求 [7] - 合作强化了EHGO为中国企业和政府实体提供差异化且有竞争力的办公设备组合的能力 [8] - 合作支持EHGO参与中国技术驱动型企业市场中最有前景的领域之一，推动长期股东价值 [9]

报告行业投资评级 - 对华润医药的评级为“中性” [8] 报告的核心观点 - 华润医药上半年增长疲软，管理层下调2025年同比两位数销售增长指引，待下半年复苏情况而定，现金收款仍面临压力 [1][2][3] 各部分总结 上半年增长情况 - 分销业务在行业环境挑战下增长疲软，全国医保基金紧张，行业未显示明显增长复苏信号 [2] - 制造业务上半年也面临压力，三九因2024年第二季度基数高且流感爆发后库存增加，增长可能放缓；博雅受白蛋白带量采购影响，血浆采集增长疲软；阿胶业务在第二季度表现正常，产品组合更多样化 [2] 现金收款情况 - 医院财务状况仍面临压力，部分带量采购产品收款加速，但其他非带量采购产品付款进一步延迟，公司采取积极措施管理现金周期，如降低应收账款核销高风险地区的优先级 [3] 价格目标及风险 - 12个月目标价为6.17港元，制造业务估值314亿港元，分销业务估值41亿港元 [4][7] - 上行风险包括设备分销增长强劲、并购潜在协同效应；下行风险包括制造子公司增长慢于预期、带量采购影响扩大、分销业务受行业复苏疲软影响增长低于预期 [7] 财务数据预测 |指标|2023年12月|2024年12月E|2025年12月E|2026年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万港元）|244,703.9|257,673.3|271,459.8|292,984.3| |EBITDA（百万港元）|14,473.4|15,764.6|16,859.2|18,580.8| |每股收益（港元）|0.61|0.53|0.67|0.71| |市盈率（倍）|9.8|9.7|7.7|7.3| |市净率（倍）|0.8|0.7|0.6|0.6| |股息收益率（%）|2.3|3.0|3.2|3.4| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|2.5|3.3|1.8|1.2| |CROCI（%）|26.8|32.0|12.5|14.9| |自由现金流收益率（%）|12.6|15.0|27.0|14.2| [8] 相关概念解释 - GS Factor Profile通过将关键属性与市场和行业同行比较，为股票提供投资背景，包括增长、财务回报、估值倍数和综合四个关键属性 [12] - M&A Rank通过定性和定量因素评估公司被收购的可能性，分为1 - 3级，1代表高概率（30% - 50%），2代表中等概率（15% - 30%），3代表低概率（0% - 15%） [14] - Quantum是高盛的专有数据库，可用于深入分析单个公司或比较不同行业和市场的公司 [15]

文章核心观点 公司作为全球海洋燃料解决方案提供商，为满足亚洲市场需求实施全球扩张战略，在上海和迪拜开设新办公室，未来将继续深化区域合作，塑造可持续的船舶加油解决方案 [1][2][4] 公司动态 - 公司宣布在上海开设新办公室，此前4月已在迪拜设立办公室 [1] - 上海子公司位于陆家嘴，标志着公司发展的重要里程碑，能满足亚洲对可靠、可持续海洋燃料解决方案的需求 [2] 公司高管观点 - 公司扩大地理覆盖范围体现对客户和供应商的重视，新办公室能利用专业知识和运营能力更好服务客户 [3] - 与供应商的紧密地理联系便于解决问题和支持区域采购战略，增强供应链弹性 [3] - 上海是获取燃料供应动态、监管变化和新兴需求趋势实时信息的优质平台，利于积极高效的燃料采购 [3] 公司发展规划 - 公司将继续深化在关键海洋燃料枢纽的合作，在海事价值链中发挥重要作用，为船舶运营商提供多样高效的燃料选择 [4] 公司概况 - 公司成立于2021年，是快速发展的全球海洋燃料解决方案提供商，与客户建立了信任伙伴关系 [5]

公司动态 - Order_co任命Larry_Robinett为Workday_Accounts_&_Alliances负责人 该高管拥有20余年企业软件和战略联盟经验 曾担任Ascend_Software销售与合作伙伴联盟副总裁 主导过与Workday的战略合作[1][2] - 新负责人将推动公司Workday_Built集成解决方案的企业级采用 该集成可帮助客户在Workday平台内实现从申请到对账的现代化采购体验[3][4] - Order_co作为Workday_Select_Partner 与Workday共同开发了嵌入式B2B电商体验 其"Integrated_Search"功能允许用户直接在Workday门户中完成采购 自动生成预填申请单并实现无缝发票处理[4] 产品优势 - 集成搜索功能带来四大核心价值：1)采购速度提升 自动创建包含全部数据的申请单 2)强化采购合规性 提供预审供应商目录 3)减少非合规支出 所有采购均被系统捕获 4)加速供应商入驻 简化产品添加流程[7] - 客户案例显示 WeWork财务转型高级经理证实该集成方案显著节省时间、精力和资金[5] - 平均为客户节省5%产品采购成本 现有客户包括WeWork和Hugo_Boss等数百家企业[7] 公司背景 - 成立于2016年 总部纽约 已融资7000万美元 投资方包括MIT、Stage_2_Capital等知名机构[7][8] - 核心业务结合在线购物便利性与世界级采购订单/应付账款自动化技术 帮助企业降低采购复杂度和成本[6] 合作伙伴 - Workday作为AI驱动的人财物管理平台 服务全球超11000家组织 包括60%以上财富500强企业[9] - 双方合作开发的嵌入式解决方案深度整合Workday财务管理功能 最大化客户对Workday的投资回报[3][4]

公司业务结构 - 强生公司业务涵盖制药和医疗器械两大领域 其中医疗器械业务(MedTech)占公司总收入的36% [1] - MedTech业务产品覆盖骨科、外科手术、心血管和视力保健市场 [1] 业务表现与驱动因素 - 2025年第一季度MedTech业务收入同比增长4.1% 主要得益于新产品上市和商业执行 以及收购Shockwave和Abiomed的贡献 [2] - 预计2025年下半年业绩将优于上半年 因业务度过第一季度艰难对比期且新产品动能增强 [5] - 关税相关成本可能对MedTech业务利润造成压力 [5] 区域市场挑战 - 亚太地区特别是中国市场面临持续压力 受中国带量采购(VBP)政策和反腐行动影响 [3] - 公司预计2025年中国业务不会改善 因VBP政策将扩大至更多省份和产品类别 [4] 行业竞争格局 - 主要竞争对手包括美敦力(心血管/神经科学/外科技术)、史赛克(外科/神经技术/骨科)、波士顿科学(心血管/内窥镜)和雅培(心血管/诊断/糖尿病护理) [6] - 在电生理学等细分领域面临竞争压力 如美国市场的PFA消融导管业务 [4] 财务与估值 - 公司股价年初至今上涨7.1% 同期行业指数下跌0.4% [7] - 当前远期市盈率14.12倍 低于行业平均的14.92倍和公司五年均值15.74倍 [10] - 2025年每股收益共识预期维持在10.60美元 2026年预期从11.00美元微调至10.98美元 [12]