涉及的行业与公司 * 公司为OmniVision（A股代码603501 SS）即韦尔股份 专注于CMOS图像传感器（CIS）产品[1] * 行业涉及汽车电子（特别是高级驾驶辅助系统ADAS和驾驶员监测系统DMS）以及智能手机摄像头[1][2] 核心财务表现与业绩回顾 * 公司第三季度（3Q25）营收同比增长15%至78.27亿元人民币 环比增长5% 但低于高盛预期10%及彭博共识6%[1][3] * 第三季度毛利率为30.3% 与预期基本相符 营业费用率稳定在13.7% 营业利润同比增长21%至13.02亿元人民币[3] * 第三季度净利润为11.82亿元人民币 低于高盛预期12%及彭博共识6%[3] * 业绩未达预期主要归因于智能手机CIS需求疲软及新产品上量需要时间[3] 产品进展与业务亮点 * 汽车CIS业务持续扩张 公司于2025年10月推出新一代800万像素汽车CIS产品OX08D20 用于ADAS系统 采用TheiaCel技术 具有小尺寸 低功耗及高温环境下高清成像特点[2] * 公司同时发布新款500万像素HDR传感器 用于车内驾驶员监测系统 提升极端环境下的算法准确性[2] * 智能手机CIS产品组合向高端升级 随着9月及10月新机型加速推出 预计下半年智能手机CIS增长将出现环比复苏 并扩大对更多旗舰机型的覆盖[1] 盈利预测调整与估值 * 基于第三季度业绩及智能手机CIS需求低于预期 高盛将公司2025至2027年盈利预测下调8% 2% 2%[4] * 由于产品组合变化 将2025及2026年毛利率预测分别上调0.2及0.1个百分点 但因营收规模缩小而上调了营业费用率预测[4][8] * 12个月目标价下调至186.3元人民币（原为191.0元） 基于33倍2026年预期市盈率 维持买入评级 预期股价有36.4%上行空间[9][15] 潜在风险因素 * 风险包括智能手机CIS新产品扩张及产品组合改善进度放缓 汽车CIS增长放缓 中国智能手机需求弱于预期 新汽车IC产品上量速度放缓 以及贸易紧张局势的潜在影响[15]

涉及的行业与公司 * 公司为长电科技（JCET，600584 SS），主营业务为半导体封测（OSAT）[1] * 行业为半导体封装与测试（OSAT）行业，特别是中国的半导体资本支出和技术发展对其有重要影响[15] 核心财务表现与业绩 * 公司3Q25营收为100.64亿元人民币，同比增长6%，环比增长9%，但低于高盛（GS）预估和彭博共识约6%和5%[1][2] * 3Q25毛利率为14.3%，超出高盛预估，主要得益于产品组合升级和产能利用率恢复[1][2][3] * 3Q25净利润为4.83亿元人民币，同比增长6%，环比大幅增长81%，但低于高盛预估和彭博共识约19%和15%，主要原因是研发费用高于预期[1][2][3] * 3Q25研发费用高企，导致营业费用比率达到9.2%，高于预期[2] * 公司1Q-3Q25期间，计算、工业与医疗、汽车领域营收分别同比增长69.5%、40.7%和31.3%[1] 运营状况与战略重点 * 管理层观察到1Q-3Q25产能利用率持续恢复，其中晶圆级封装（WLP）、功率器件和电源管理集成电路（PMIC）封装接近满负荷运转[1] * 高研发投入反映了公司向高附加值业务迁移、以实现长期产品组合升级的战略[1][2] * 公司在中国OSAT市场处于领先地位，并受益于产品组合升级和持续的产能利用率恢复[1] 盈利预测与估值调整 * 高盛将公司2025年营收预测下调4%至406.393亿元人民币，但将2025年毛利率预测上调至13.9%，以反映产品组合升级和利用率恢复[7] * 同时，将2025年净利润预测下调9%至16.47亿元人民币，主要因营收预期降低和营业费用率上升，但2026-2027年预测基本保持不变[3][7][8] * 12个月目标价维持在44.9元人民币，基于26.5倍2026年预期市盈率，公司当前交易于23.5倍2026年预期市盈率，意味着较目标价有约12.7%的上涨空间[1][8][14][16] * 投资评级维持"中性"（Neutral）[1][8] 风险因素 * 主要上行/下行风险包括中国半导体资本支出扩张速度快于/慢于预期、技术发展速度快于/慢于预期、以及先进封装出货量爬坡速度快于/慢于预期[15] * 公司的并购（M&A）评级为3，表示成为收购目标的概率较低（0%-15%）[16][22]

公司及行业 * 浙江鼎力机械股份有限公司 (Zhejiang Dingli Co Ltd, 603338.SS) 高空作业平台 (AWP) 制造商[1][13] * 行业涉及建筑、维护、清洁、公用事业和活动使用的动力接入设备[13] 核心观点与论据 **财务表现与市场动态** * 公司2025年上半年海外销售额同比增长21% 其中非欧美市场（主要为新兴市场）实现强劲增长（DD% 同比）销售额贡献提升至总销售额的25%[6] * 2025年上半年美国市场销售额同比持平 尽管4月因关税升级暂停发货1-2个月 但需求保持坚挺 当前库存水平可支撑销售至年底[6][10] * 2025年上半年欧盟市场销售相对疲软 因去年预期反倾销裁决前上半年集中发货造成高基数[6] * 2025年上半年国内销售额同比下降约30% 主要因大型租赁客户采购大幅放缓 但中小型客户销售额同比增长20% 贡献提升至国内总销售额的25%[6][7] * 2025年第二季度毛利率同比下降0.8个百分点 主要因产品结构变化（臂式产品销售增长但其混合毛利率仍低于剪叉式）、美国关税提高及欧盟反倾销税影响[8] **关税与定价策略** * 公司当前在美国的关税和反倾销/补贴税合计为79%（24%反倾销/补贴税 + 55%关税）较去年水平高出约10个百分点[10] * 公司无意在今年内转嫁额外的关税 但若关税维持高位 可能在2025年下半年合同谈判中考虑为明年销售重新定价[10] * 公司在此区域拥有较同行最低的反倾销/补贴税（比海外同行低2~15个百分点 比国内同行低20~30个百分点）并在2025年上半年凭借有利的关税条件获得市场份额 已成功将部分税费转嫁给客户[10] **业务展望与产能** * 管理层重申CMEC（美国子公司）2025年销售额同比持平的指引 并预计欧盟市场下半年销售因去年低基数和高端新产品上市将实现同比增长 全年销售有望正增长[10] * 公司已准备海外产能扩张计划 将根据关税变化做出决策[10] 其他重要内容 **投资评级与目标价** * 高盛维持对公司买入评级 12个月目标价64.0元人民币 基于10.0倍2026年债务调整后现金流（DACF）[1][11] * 目标价对应2025E/2026E市盈率为15.0倍/14.3倍 隐含18.5%上行空间（当前股价54.01元）[1][16] **关键风险** * 全球建筑活动弱于预期 全球AWP市场竞争加剧 美国市场臂式产品渗透慢于预期 中美贸易紧张升级导致更多不利关税/税费 意外贸易限制带来不利结果[12]

涉及的行业或公司 * 立讯精密 (002475 SZ) 一家专注于消费电子、电信和汽车电子产品的制造公司[1] 核心观点和论据 * 维持买入评级 目标价上调至50 15元人民币 基于15 4倍2026年预期市盈率[1][11][15] * 看好公司因在iPhone中市场份额提升 以及连续两年的外形设计变更将支撑终端市场需求和供应链[1] * 公司向非智能手机市场的多元化是长期增长的坚实支撑[1] * 第二季度收入环比增长2% 净利润环比增长18% 印证了对其市场份额提升和规模扩大、生产效率提高下盈利能力增强的积极看法[1] * 电信/汽车电子收入在2025年上半年同比增长49% 82% 优于整体收入增长(+20% YoY) 印证了对其产品线多元化的积极看法[1][3] * 第三季度净利润指引中值为45亿元人民币(同比增长22% 环比增长24%) 比Bloomberg共识高5% 但比其自身预测低10%[2] * 第二季度毛利率12 0% 高于预测的11 3% 反映了产品组合向更高利润率产品升级以及生产效率提高[3] * 运营费用比率升至7 4%(第一季度为6 6%) 原因是研发和行政费用投入增加[3] * 第二季度净利润36亿元人民币 同比增长23% 环比增长18% 符合公司指引中值和其自身及Bloomberg共识预测[3] * 基于第二季度业绩和第三季度指引 将2025-27年净利润预测调整+2% -5% -3% 主要因2025年毛利率更高、研发投入增加、营业外收入减少及税率提高[7] * 目标市盈率上调至15 4倍(此前为12 7倍) 因2027年预期净利润增长18%和营业利润率7 0% 目标价相应上调14 7%[9][11] 其他重要内容 * 公司主要面临美元客户 海外收入占比93% 主要为美元 因此美元走弱(人民币对美元升值)会产生负面影响[16] * 下行风险包括 AirPods市场需求不及预期 Apple Watch组装业务弱于预期 运营费用比率高于预期 以及外汇风险[16] * 公司并购(M&A)排名为3 代表被收购概率低(0%-15%)[18][24] * 高盛在过往12个月内与立讯精密存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务等业务关系[27] * 披露显示高盛可能拥有该公司1%或以上证券 并可能寻求或获得投资银行服务报酬[27][32]

**公司及行业关键要点总结** **1 公司概况** - 涉及公司：海康威视（Hikvision，002415.SZ）[1] - 核心业务：创新业务（AI解决方案、机器人、热成像、存储、智能家居）、海外业务（中东/非洲/东南亚）、中国公共业务（PBG）及企业业务（EBG）[1][2] **2 财务表现** - **2Q25业绩**： - 收入：23亿元（同比+0%，低于高盛及市场预期6%/8%）[2] - 毛利率：45.4%（同比+0.9pp，环比+0.5pp），因高毛利产品占比提升[2] - 净利润：36亿元（同比+15%，高于预期6%）[2] - 费用率：30.2%（环比-2.7pp），运营效率改善[2] - **1H25分业务增长**： - 创新业务：+14% YoY - 海外业务：+7% YoY - 中国PBG：-2% YoY - EBG：-0% YoY - SMB（中小企业）：-30% YoY [2] **3 3Q25展望** - 预计收入增长14% YoY至27亿元，驱动因素： - 创新及海外业务持续增长 - SMB业务复苏 - 中国PBG/EBG增长疲软[1] - 管理层预期下半年收入环比增长，净利润增速将优于收入（因聚焦高质量产品）[1] **4 战略与创新** - **AI技术**：自研AI模型，为工业客户提供生产分析、能源客户提供天气预测等定制化解决方案[1] - **产品升级**：机器人、热成像、存储等高附加值产品推动客户支出[1][6] **5 盈利预测调整** - **下调原因**：SMB业务收入低于预期（转向高质量产品）[3][7] - 2025-27E收入下调5%/5%/5% - 毛利率上调0.5/0.5/0.3pp（高毛利产品占比提升） - 费用率上调4.6/2.7/1.7pp（研发投入增加）[3][7] - **目标价**：下调至29.9元（原30.6元），基于16.5x 2026E P/E，维持“中性”评级[7][11] **6 风险因素** - 竞争加剧（手机镜头、摄像头模块） - 出货量增速不及预期 - 费用率改善不及预期 - 人民币汇率波动[12] **7 其他关键数据** - **估值指标**（2025E）： - P/E：19.2x - P/B：3.1x - 股息率：2.8% [13] - **历史交易区间**：P/E自2016年6月以来的历史区间内[7] **8 可能被忽略的细节** - **税务影响**：2Q25有效税率7.7%（同比-0.5pp）[8] - **现金流**：未明确披露，但运营效率提升（费用率下降）或隐含改善[2][8]