文章核心观点 - 上周（2026.02.02-2026.02.06）A股市场在资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露期的双重扰动下波动加大，主要指数普遍下跌，其中创业板指下跌3.28% [1][4] - 当前市场对科技板块的利多反应钝化，对利空敏感，随着春节后两会闭幕，科技风格压力可能加剧 [1][5] - 市场关注点转向由反内卷政策、财政发力及经济复苏驱动的需求趋稳，以及由此带来的供需矛盾扭转，这夯实了中游产业龙头的业绩拐点，应重点关注盈利能力修复和ROE回升的中游产业 [1][5] 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - **市场表现**：上周上证指数下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌3.28% [1][4] - **市场动态**：受全球资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露影响，A股市场向下波动率加大，全A日均交易额为24032亿，环比前周下降 [4] - **行业轮动**：化工、石油石化、煤炭、有色金属等资源周期板块及电力设备表现活跃，太空光伏题材受消息刺激持续走强，贵金属暴跌导致有色金属板块重挫，科技成长板块（如存储、AI应用、算力租赁）多数时间承压 [4] - **风格分析**：价值风格脉冲式走强源于低位补涨（如煤炭、地产）和节前高股息防御需求，市场交易逻辑集中在短期“事件驱动下的景气改善”和“价格信号明确的资产”，行业轮动速度极快 [5] 泛固收市场回顾及观察 - **债市表现**：上周债市收益率曲线走平，1年期国债收益率上行1.80BP至1.32%，10年期国债收益率下行0.1BP至1.81%，30年期国债收益率下行3.8BP至2.25%，长端收益率持续下行导致期限利差缩窄 [2][6][7] - **驱动因素**：节前股市波动增大，部分避险资金或流入债市；央行积极投放流动性（1月MLF净投放7000亿元），呵护资金面以保平稳度节；地方债发行承接良好，消除了市场部分担忧 [2][7] - **市场展望**：短期利空因素有所消除，对债市可适度乐观，预计不会出现大幅波动，但需注意节后因股市进入传统资金活跃期及市场博弈两会政策，可能放大债市波动 [2][7] - **美债与REITs**：美债收益率整体下行，1年期下行3BP至3.45%，10年期下行4BP至4.22%，主要因就业市场数据降温 [7]；中证REITs全收益指数上周收跌0.91%至1042.84点，消费、数据中心、产业园等板块跌幅居前 [8] 基金指数表现跟踪 泛固收类指数近期回报 - **货币增强指数**：上周回报0.03%，今年以来回报0.14% [11] - **纯债型基金指数**：短期债基优选上周回报0.04%，中长期债基优选上周回报0.09% [11] - **固收+指数**：低波固收+基金优选上周回报-0.04%，中波固收+基金优选上周回报-0.63%，高波固收+基金优选上周回报-0.23% [11] - **其他泛固收指数**：可转债基金优选上周回报-0.20%，今年以来回报6.68%；QDII债基优选上周回报-0.26%；REITs基金优选上周回报-1.86%，今年以来回报3.77% [11] 权益策略主题类指数定位 - **主动股基优选**：每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数（930950.CSI） [12] 投资风格类指数定位 - **价值股基优选**：优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [14] - **均衡股基优选**：优选相对均衡、价值成长风格共10只基金，业绩比较基准为中证800指数（000906.SH） [16] - **成长股基优选**：优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，业绩比较基准为800成长指数（H30355.CSI） [17] 行业主题类指数定位 - **医药股基优选**：依据基金持仓与中信医药指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建15只基金的指数 [19][21] - **消费股基优选**：依据基金持仓与多个消费相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [21] - **科技股基优选**：依据基金持仓与中信电子、通信、计算机、传媒指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建10只基金的指数 [24] - **高端制造股基优选**：依据基金持仓与多个制造相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [26] - **周期股基优选**：依据基金持仓与多个周期相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建5只基金的指数 [27] 货币增强与纯债指数定位 - **货币增强策略**：配置货币市场型基金和同业存单指数基金，追求超越货币基金的收益，基准为中证货币基金指数（H11025.CSI） [30] - **短期债基优选**：配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的短期纯债基金，基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [32] - **中长期债基优选**：每期精选5只兼具收益和回撤控制的中长期纯债基金，灵活调整久期和券种比例 [33] 固收+指数定位 - **低波固收+优选**：权益中枢10%，每期入选10只权益中枢在15%以内的标的，基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [35][37] - **中波固收+优选**：权益中枢20%，每期入选5只权益中枢在15%~25%之间的标的，基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [39] - **高波固收+优选**：权益中枢30%，每期入选5只权益中枢在25%~35%之间的标的，基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [41] 其他泛固收指数定位 - **可转债基金优选**：从可转债持仓比例高的基金中选取5只，考察长短期收益、回撤、择时及择券能力 [43] - **QDII债基优选**：优选投资于海外债券（如中资美元债）的6只基金，依据信用和久期情况选择 [44] - **REITs基金优选**：依据底层资产类型，优选运营稳健、估值合理的10只REITs基金构成指数 [46]

报告核心观点 - 中报预告行情步入尾声，市场将寻找新方向，海外“滞胀”与国内经济短期扰动或致市场波动，但国内 ROE 回升路径渐明，A股更具优势和性价比，推荐上游资源品、资本品、中间品、非银金融及消费领域相关资产[3][4][46] 各部分总结 当下市场的位置：中报预告行情的尾声 - 2025 年 7 月以来市场经历中报预告行情，2025H1 预告增速高的行业市场表现好、盈利预测上调多[3][9] - 从历史经验看，市场对中报业绩重视度 6 月回升、7 月上半月达峰值后回落，当下中报预告行情或步入尾声，市场将寻新方向[3][9] 关税通胀效应显现，美国未来可能有读数上的“滞胀” - 美国 6 月 CPI 显示关税影响已显现，对外依赖度高的部门 CPI 分项上涨多，但影响可能未充分显现[4][17] - 库存是价格传导缓冲垫，批发商是今年美国补库主力，4 月加征关税后，批发商采购的涨价商品在 6 月通胀中体现或刚开始[17] - 未来企业转嫁成本问题仍存，美国从工业国家进口的制造业产品价格自 2 月以来持续上涨，75%左右企业会将关税成本转嫁给消费者[4][19][20] - 关税效应完全显现前，美联储受掣肘，市场流动性或逆风，日本通胀等因素也会影响市场流动性和长端美债，未来美国可能出现读数上的“滞胀”[4][23] - 美国 6 月商品通胀上升幅度强于服务业，会使制造业部门实际利率回落，推动制造业投资，制造业投资上行趋势将继续[4][34] 国内担忧需求回落时，别忽视 ROE 回升路径正在明朗 - 2025 年二季度 GDP 超预期短期弱化市场政策预期，但经济结构分化值得关注[37] - 供强需弱格局延续，出口结构变化，6 月部分资本品和中间品出口增速回升、消费品出口增速回落，我国出口处于结构“换挡期”，将拉动国内需求、推动全球实物消耗回升[37][39] - 大小企业分化加剧，企业格局改善，低利润率下小企业出清，大企业集中度提升，反内卷政策出台，淘汰落后产能或扩散，企业 ROE 销售净利率改善[41] - 实体经济活跃度改善，6 月社融存量增速回升，M1 增速剔除影响后 6 月仍回升，资金脱虚入实，ROE 权益乘数或改善[40][41] - 新需求/政策刺激落地前，国内经济短期或有扰动，但 ROE 回升路径渐明[41] 无惧扰动，聚焦国内资本回报的回升之路 - 中报预告行情将结束，市场寻新场景，海外“滞胀”与国内经济短期扰动或致市场波动，但国内 ROE 回升路径清晰，A股更具优势和性价比，哑铃策略或逆转[46] - 资产配置推荐：受益于海外实物需求上升和国内“反内卷”政策的上游资源品、中间品、资本品；关注非银金融；挖掘酒店餐饮等消费领域个股机会[46]