行业趋势与市场定位 - 2024年RPG制作大师游戏榜单揭示了行业对复古风格、多结局叙事和高交互性设计的持续关注，旨在满足硬核玩家和剧情爱好者的个性化需求 [1][7] - 行业产品呈现多元化风格，涵盖魔幻、近未来都市废土、日式JRPG、Rogue类战略等多种题材，显示市场细分和创新能力 [1][2][5][10] - 部分游戏注重情感共鸣与怀旧营销，例如有游戏承载90/00后的童年回忆，开发者因个人情怀驱动创作 [3][9] 产品设计与核心机制 - 多款产品强调玩家的选择对游戏进程、角色性格及结局走向的决定性影响，以此增强游戏交互性与可重复游玩价值 [2][8] - 游戏机制融合创新，出现兼顾休闲与策略的半放置玩法，在战斗、技能、关卡和城镇经营方面引入新元素 [2][9] - 传统玩法复兴，有产品受20世纪90年代传统JRPG启发，采用经典的回合制战斗与画面布局以吸引怀旧玩家 [5][10] 具体产品分析 - 《传奇之书》由Aldorlea Games制作、Merge Games发行，是一款复古魔幻风格RPG，核心任务是寻找并杀死魔王以拯救人类 [1][7] - 《Project Cartaphilus》是一款冒险游戏，主人公作为世界最后的幸存者，需探索世界灭亡真相并寻找挽回方法 [1][7] - 《命途》是一款具有多结局设定的2D日式RPG，玩家的选择会改变主人公性格想法并导向不同结局 [2][8] - 《残世界的鸢尾花》是一款近未来都市废土风RPG，围绕三名素不相识的幸存者结伴逃离城市的故事展开，注重冒险、生存与人物关系 [2][9] - 《放置勇者：远征》是《挂机吧！勇者》的续作，为半放置游戏，玩家需扮演领袖招募勇者、经营城镇、搭配策略以对抗魔物 [2][9] - 《恶魔大厦》是一款富有挑战性的Rogue类战略RPG，玩家的每个战略选择都将影响征服恶魔大厦的进程与结果 [5][10] - 《Cat Attack》是一款受20世纪90年代传统JRPG启发的游戏，其画面布局与战斗系统设计旨在让熟悉该类型的玩家快速上手 [5][10]

游戏表现与市场反馈 - 《沙丘：觉醒》全球销量稳定在Steam全球第二名（买断制第一），并一度冲上全球第一 [1] - 最高在线人数达到14万人，展现出爆炸性热度 [3] - 作为大型多人在线游戏（MMO）和IP改编作品，成功克服市场常见问题，获得玩家好评 [5] 游戏设计与IP融合 - 游戏结合SOC（生存开放世界）、MMO和CRPG特质，通过《沙丘》世界观构建硬核生存体验 [6] - 角色创建系统深度还原IP设定，包括种族、社会地位和职业选择，影响后续发展路线 [8] - 生存机制如沙虫威胁、水分管理和殖民者巡逻，强化了紧张氛围与硬核体验 [11][13] - 建造系统支持"预建造"功能，提升目标感和人性化体验 [14] - 终盘玩法聚焦多势力争夺香料资源，形成社交驱动的PVP内容 [16] 开发商Funcom的发展历程 - Funcom成立32年，早期专注独立游戏，后转型在线游戏开发，经历多次裁员和项目失败 [17][20][22] - 2015年Rui Casais接任CEO后，公司效率提升，专注游戏开发，推出《流放者柯南》并刷新盈利纪录 [25][27] - 腾讯于2019年收购Funcom 29%股权，2020年全资收购（估值1.48亿美元），支持其退市并加大《沙丘：觉醒》投入 [30] 腾讯的海外投资策略 - 腾讯通过投资垂类赛道团队（如Funcom、拉瑞安），覆盖MMO、SOC、DND等细分领域 [31] - 投资成果包括《沙丘：觉醒》《雾锁王国》等，Steam畅销榜前10中多款产品与腾讯关联 [33] - 腾讯海外版图持续扩张，覆盖端游和手游，推动垂类产品创新与市场突破 [30][33]

报告公司投资评级 - 给予神州泰岳“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，2025Q1环比下滑，核心游戏流水自然下滑致营收和归母净利润同比下降 [4] - 公司持续深耕SLG并拓展RPG品类，多款储备新游待上线，看好其在SLG品类的深耕，关注新游上线节奏及表现 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为72.3/80.8/88.9亿元，对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6亿元，对应增速 - 22.2%/13.2%/15.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为19.63/18.18亿股，总市值/流通为214.90/199.06亿元，12个月内最高/最低价为16.08/7.73元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29% [3] - 2025Q1实现营收13.23亿元，同比下降 - 11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降 - 19.09%；归母扣非净利润2.26亿元，同比下降 - 21.10% [3] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约1.96亿元 [3] 业绩变动原因 - 2024年营收同比个位数增长因核心游戏《Age of Origins》充值流水同比增长7.26%，归母净利润同比增速远高于营收因游戏买量投入减少使销售费用同比下降 - 31.53%，利息收入和汇兑收益增加使财务费用同比增长52.28%，Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减坏账准备使非经常性损益增加 [4] - 2025Q1营收和归母净利润同比下降因核心游戏流水自然下滑，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》在中国出海手游收入榜排名较2024Q4下滑 [4] 新游情况 - 2024年末前后海外发行两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，处于商业化测试阶段，均获批国产游戏版号，未来择机国内上线 [5] - 三款SLG储备游戏计划2026上半年前开启商业化测试，《代号：XCT》计划2025年底开启，《代号：AOO2》计划2026年初完成，《代号：MN》计划2026上半年开启 [5] - 科幻题材RPG游戏《FS - Project》正在研发中 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6452|7228|8081|8891| |营业收入增长率(%)|8.22%|12.02%|11.81%|10.03%| |归母净利（百万元）|1428|1110|1257|1457| |净利润增长率(%)|60.92%|-22.22%|13.21%|15.94%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.57|0.64|0.74| |市盈率（PE）|16|20|18|15| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标 - 包含货币资金、应收票据及账款、营业成本、销售费用等多项指标在2023A - 2027E的预测数据及相关增长率、利润率、估值倍数等指标 [10]