报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 其分析聚焦于关税政策对不同私人市场板块的潜在影响和情景展望 报告的核心观点 - 美国最高法院推翻关税后政府迅速重新实施15%的全球关税 此举引发公共市场震荡 并为私人市场带来了新的不确定性 尽管私人市场因缺乏流动性且非逐日盯市而看似绝缘 但关税导致的成本压力、供应链中断和情绪变化仍会显著影响其策略与回报 叠加长期流动性不足、高利率持续及投资者行为演变 此不确定性可能暴露美国私人市场的结构性弱点 [4][5] - 核心影响包括：信贷市场承压、私募股权部署与退出计划蒙阴、风险投资流动性及募资面临更大挑战 成熟行业与欧洲市场亦受到波及 [8] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 美国关税政策的不确定性 叠加软件股领跌 正在向杠杆贷款市场施压 制约新发行、扩大收益率 并将二级市场价格推至多年低点 [8] - 软件板块疲软及广泛的避险情绪已实质性制约了2月份新的广泛银团贷款活动 截至2月23日 美国仅追踪到79亿美元的新机构贷款发行（不包括再融资和重新定价修正） 经季节性调整后 2月可能成为自2023年6月以来第二缓慢的月份 [10] - 新发行收益率本月迄今已扩大约25个基点 [10] - 欧洲二级贷款价格在2月23日下跌 Morningstar欧洲杠杆贷款指数收盘价下跌3个基点至95.52 美国抛售更为明显 Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数加权平均买入价下跌19个基点至95.18 为2025年4月以来的最低水平 [12] 私募股权 - 最高法院的关税裁决和关税的迅速重新实施打破了一个短暂的稳定窗口 使2026年的投资部署和退出计划变得不明朗 使潜在约1700亿至2000亿美元的关税退款复杂化 并给承销和时机决策重新引入了风险 [8] - 软件等先前“可靠”的私募股权板块现在同时受到关税不确定性和人工智能相关颠覆的双重压力 这可能促使投资机构采取观望态度 [8] - 2025年是美国私募股权交易活动有记录以来第二强劲的年份 仅次于2021年 近20%的总交易价值来自软件行业 [17][18] - 关税退款前景可能达到1700亿至2000亿美元 为资产所有者带来了显著的复杂性 在支付机制明确解决之前 这种模糊性给承销假设和即时交易决策重新引入了风险 [16] - 退出环境受到威胁 估值驱动因素和融资成本可能发生变化 重新出现的波动风险可能重新拉开买卖双方之间的估值差距 这可能再次减缓变现努力 [19][20] - 私募股权回报的核心驱动力——经济表现——仍然具有韧性 强劲的GDP增长和稳健的美国消费者支出继续推动盈利 [21] 风险投资 - 人工智能继续主导美国交易 并很大程度上掩盖了关税影响 2025年美国风险投资支持的公司获得了近3390亿美元的投资 几乎与2021年的总额持平 [8][22] - 与关税相关的更大风险在于流动性和募资 IPO窗口可能保持狭窄 更多活动转向二级市场 资本集中在大型、成熟的管理机构 [8] - 制造业或农业科技等预计因关税和回流政策而略有增长的行业 交易活动确实出现了相对增加 但交易数量仅恢复到2022年水平 [23] - 缺乏IPO在过去几年创造了7.1万亿美元的风险投资支持的公司价值 这些价值仍由私人持有且缺乏流动性 增加的 uncertainty 将增加公开市场投资者的谨慎情绪 [26] - 2026年出现一个全面开放的技术IPO窗口的可能性降低 [27] - 2025年风险投资二级市场活动估计超过1000亿美元 关税引发的不确定性可能推动更多交易通过这一替代流动性渠道进行 [28] - 募资持续集中 2025年风险投资募资获得了十年来的最低新增承诺总额 2026年迄今 Andreessen Horowitz和Thrive Capital已共同筹集250亿美元 这相当于2025年所有新增承诺总额的37.8% 预计流动性问题持续 小型公司的募资将同样受限 [29][30] 成熟行业和新兴技术 成熟行业 - 对于成熟行业 10%至15%的全球关税被认为是可管理的 但进一步的波动或升级可能会延迟重大投资和并购 [14] - 任何最终的关税退款和/或某些关税的失效可能创造有意义的现金流和宏观顺风 [14] - 关税退款可能在1700亿至2000亿美元之间 这可能为美国企业带来显著的现金流 [33] - 新关税在150天后可能失效 这可能带来额外的经济顺风 [34] - 短期内 较低关税的最大受益者可能包括油田服务、航空航天、建筑、西海岸港口和仓库、汽车行业、杂货和食品进口商以及玩具和家具行业 [35] 新兴技术 - 大多数风险投资支持的初创公司免受关税影响 因为它们销售数字商品 然而 进口原材料、组装货物和芯片的初创公司（如机器人初创公司）可能会看到机械臂、执行器和其他部件的价格升高或降低 [36] 欧洲私人市场 私募股权 - 在欧洲 关税正在放大私募股权和信贷中现有的压力 特别是对出口导向型和工业投资组合 可能引导资本转向以内需为主、政策支持的行业（如国防、能源、基础设施和科技） 并增加估值错位、退出延迟以及对跨境交易的审查 [14] - 最新一轮美国关税可能会加剧欧洲私募股权的挑战 特别是对于出口相关和工业投资组合 投资于汽车、化工、机械和其他全球一体化供应链等行业的资本可能面临来自投入成本上升、需求减弱或报复性措施的新利润压力 [37] - 短期内 关税可能导致更严重的估值错位和退出延迟 赞助机构可能专注于评估地理风险和供应链 同时优先考虑国内努力以缓解跨境问题 [37] - 关税环境可能鼓励欧洲私募股权内部的资本配置转向以内需为主的行业和受政策倡议支持的管理机构 [38] 风险投资 - 关税对风险投资的影响更为微妙 软件和轻资产商业模式往往相对绝缘于直接的关税风险 相比之下 硬件密集型行业 如气候技术、半导体和先进制造业 可能面临更高的成本和风险 [39] - 中期来看 美国关税可能会支持欧洲实现技术主权的努力 并增加对国内创新的投资 [39]

市场分析 - 中东冲突局势持续升级，各方表态趋于强硬，伊朗做好应对美国地面部队袭击准备，拒绝与美方重启谈判，驳斥封锁霍尔木兹海峡说法，美国追加资源支持战争，以色列军方对德黑兰发动第13轮空袭 [1] - 美国24个州起诉阻止特朗普政府新关税措施，最高法院裁定此前加征关税做法违法，特朗普援引《1974年贸易法》第122条款对全球多数产品征收15%关税 [1] 期货行情与成交量 - 2026-03-05，沪金主力合约开于1153.56元/克，收于1152.00元/克，较前一交易日收盘变动-0.09%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于1151.40元/克，收于1135.48元/克，较午后收盘下跌1.43% [2] - 2026-03-05，沪银主力合约开于21700.00元/千克，收于21639.00元/千克，较前一交易日收盘变动-0.98%，成交量412856手，持仓量143059手；夜盘开于21700元/千克，收于21305元/千克，较午后收盘下跌1.54% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026-03-05，美国10年期国债利率收于4.136%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.566%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026-03-05，Au2604合约上，多头较前一日变化-769手，空头变化-377手，沪金合约上个交易日总成交量为327375手，较前一交易日变化-44.15% [4] - 2026-03-05，Ag2604合约上，多头变动-4100手，空头变动-4940手，白银合约上个交易日总成交量1190686手，较前一交易日变化-16.91% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,081.04吨，较前一交易日下降18吨，白银ETF持仓为15,948吨，较前一交易日减少33吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026-03-05，黄金国内溢价为6.54元/克，白银国内溢价为697.42元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为53.24，较前一交易日变动0.90%，外盘金银比价为59.73，较上一交易日变化-7.81% [6] 基本面 - 2026-03-05，上金所黄金成交量为50766千克，较前一交易日变化-45.80%，白银成交量为431928千克，较前一交易日变化-20.99% [7] - 2026-03-05，黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，预计近期黄金价格以震荡格局为主，Au2604合约震荡区间在1100元/克 - 1200元/克 [8] - 白银中性，价格预计维持震荡格局，Ag2604合约震荡区间在21000元/千克 - 22000元/千克 [9] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9]

2025年美国汽车市场回顾 - 2025年美国汽车市场因特朗普政府反复无常的关税政策而充满不确定性 [1] - 福特公司通过经销商激励措施并利用消费者对关税的担忧 在上半年成为美国最畅销品牌 [2] - 福特第二季度总销量增速是整个汽车行业增速的七倍 [2] - 福特上半年销量达110万辆 同比增长6.6% [2] - 通用汽车将其美国市场份额提升至17%以上 为2017年以来最高水平 [3] - 行业分析师指出 汽车制造商提供丰厚激励以维持销量 尽管价格上涨 但充足的需求和慷慨的激励措施推动了市场 [3] 美国银行对2026年行业展望与投资选择 - 美国银行在2026年3月4日恢复对北美汽车行业的研究覆盖 并设定了新的投资格局 [4][5] - 美国银行选出三家给予“买入”评级的公司：福特、通用汽车和特斯拉 [5] - 美国银行看好美国汽车销售前景 其销售和生产预测均高于行业估计 [7] - 美国银行认为 多年供应受限所积累的压抑需求 将与“缓慢改善”的 affordability 相结合 从而推动更多需求 [7] - 美国银行将福特和通用汽车列为OEM首选 因预期从电动汽车和限制利润的排放规定的转向 可能带来盈利预测的上调 [6] 福特公司具体分析与评级 - 美国银行给予福特“买入”评级 目标价17美元 较3月4日开盘价有34%的上涨空间 [8] - 福特在当前的监管环境转变中处于有利位置 能够将重点转向利润率最高的卡车/SUV [8] - 预计福特将受益于Model E部门亏损的减少以及高利润商用业务的稳定 [8] - 预计福特将朝着8%的EBIT利润率目标取得进展 该目标从2026年预估的4.8%起步 并将在2027年实现大幅提升 [8] - 福特在2025年将其美国市场份额提高了50个基点 估计其总份额排名第三 零售份额为13.2% [8] - 福特的强势地位基于其在皮卡市场排名第二 按销量计算占据超过30%的份额 以及其F系列是美国排名第一的车型 [8][9] - 积极的一面是 福特在皮卡市场的份额在过去两年中提升了超过300个基点 [9] 通用汽车与特斯拉 - 美国银行同样给予通用汽车“买入”评级 与福特一同被列为OEM首选 [5][6] - 美国银行同样给予特斯拉“买入”评级 [5]

关税政策动态 - 美国财政部长表示 全球鞋类公司关税将再上调5% 最早可能在本周生效 [1] - 美国关税税率可能在五个月内或八月份前恢复到先前水平 [1] - 特朗普政府正在研究其他立法以实施新税率 替代上月被最高法院否决的关税 [1] 行业与市场反应 - 鞋类企业已预期关税将再次上调 上周纽约贸易展上的供应商已做好准备 [3] - 史蒂夫·马登品牌创始人在贸易展上确信关税税率将上调至15% [3] - 史蒂文·马登有限公司在上周发布第四季度业绩时 以美国关税政策近期发展的不确定性为由 拒绝提供盈利指引 [4] 政策背景与法律争议 - 美国最高法院于2月20日裁定特朗普总统的全面关税非法 因其缺乏依据《国际紧急经济权力法》实施的权力 [5] - 特朗普总统于2月20日当天签署行政命令 根据《1974年贸易法》第122条实施新的10%全球关税 作为临时措施持续150天至7月24日 [5] - 特朗普总统次日改口称临时全球关税将为15% 但自2月24日起实施的新关税为10% 可能是由于几天前签署的最初行政命令 [5] - 有传言称新实施的第122条关税也可能非法 [6] - 美国贸易代表大使表示将坚持这些关税 并期望贸易伙伴遵守 [6] 政策环境特征 - 在特朗普政府下 关税仍是美国总统最青睐的词汇 唯一确定的是关税 不确定性在于其实现方式 [2]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：2025年第四季度净销售额为7680万美元，同比下降5% [3] 营业利润为1020万美元，同比下降12% [3] 净利润为870万美元，同比下降13% [3] 稀释后每股收益为0.91美元，低于去年同期的1.04美元 [3] - **全年业绩**：2025年全年净销售额为2.76亿美元，同比下降5% [9] 营业利润为2920万美元，同比下降20% [10] 净利润为2310万美元，同比下降24% [10] 稀释后每股收益为2.41美元，低于2024年的3.16美元 [10] - **毛利率**：第四季度综合毛利率为44.1%，低于去年同期的47.9% [3] 全年综合毛利率为43.2%，低于2024年的45.3% [10] 毛利率下降主要是由于增量关税的影响 [5][11][24] - **现金流与资本**：截至2025年12月31日，公司拥有现金及有价证券总计1.01亿美元，无债务 [14] 2025年经营活动产生现金流3730万美元，支付了770万美元股息，并回购了530万美元公司股票 [14] 预计2026年资本支出在100万至300万美元之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美批发业务**：第四季度净销售额为5670万美元，同比下降6% [4] 全年净销售额为2.17亿美元，同比下降5% [10] 第四季度批发毛利率为37.2%，低于去年同期的42.4% [5] 全年批发毛利率为37.5%，低于2024年的40.2% [11] 第四季度批发营业利润为840万美元，同比下降6% [6] 全年批发营业利润为2660万美元，同比下降16% [12] - **北美零售业务**：第四季度净销售额为1330万美元，同比下降5% [7] 全年净销售额为3570万美元，同比下降8% [12] 第四季度零售毛利率为64.3%，略低于去年同期的65% [8] 全年零售毛利率为65.7%，与2024年的65.9%基本持平 [12] 第四季度零售营业利润为190万美元，低于去年同期的250万美元 [8] 全年零售营业利润为330万美元，低于2024年的530万美元 [13] - **弗洛舍姆澳大利亚业务**：第四季度净销售额为680万美元，同比增长12% [8] 全年净销售额为2370万美元，与去年基本持平 [13] 按当地货币计算，第四季度销售额增长11%，全年增长2% [9][22] 第四季度营业亏损10万美元，而去年同期为盈利10万美元 [9] 全年营业亏损70万美元，而2024年亏损20万美元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：批发和零售业务均面临销售下滑 [4][7][10][12] 消费者情绪低迷，零售商采取保守的库存管理策略 [18][21] 电子商务消费者更加注重价值 [21] - **澳大利亚市场**：弗洛舍姆澳大利亚业务表现不一，季度销售增长但全年持平 [8][13] 澳大利亚电子商务业务表现良好，但批发业务面临挑战，需要改进以实现盈利 [22][23] - **中国供应链影响**：中国是公司最大的采购国，2025年期间来自中国的产品成本增加了19%-50% [6][18] 公司已采取措施，将生产基地向柬埔寨和越南等国家多元化，以减少对中国供应链的依赖 [18][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **供应链多元化**：为应对关税不确定性，公司已取得重大进展，将生产基地从中国分散到柬埔寨、越南和印度等地，以建立更灵活、更少依赖中国的供应链 [18][39] - **品牌战略**：弗洛舍姆品牌在2025年创下9200万美元的批发销售记录，在非运动类男鞋市场表现强劲 [11][19] 公司正努力通过价值工程设计产品、拓展品类（如史黛西·亚当斯品牌）以及发展多季节使用的产品（如博格斯品牌）来重振其他品牌（如纳恩·布什、史黛西·亚当斯、博格斯）的增长 [20][21] - **定价与毛利率管理**：公司于2025年7月实施了10%的提价，以部分抵消关税影响，但未能完全覆盖成本上涨 [5][18] 面对持续的关税不确定性，公司准备调整利润率和定价策略，以维持历史毛利率水平 [24] - **库存管理**：公司采取严格的库存管理方法，截至2025年底库存为6590万美元，较2024年底的7400万美元更为健康 [24] 预计2026年将减少清仓销售 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **关税挑战**：2025年实施的增量关税导致产品成本大幅增加（19%-50%），挤压了毛利率 [6][18] 公司支付了约1600万美元的增量关税，并已提起诉讼要求退款 [6][34] 美国最高法院裁定相关关税无效，但政府已宣布实施新的10%全面关税，贸易政策仍不稳定且难以预测，给近期毛利率带来不确定性 [6][7] - **消费者环境**：消费者情绪低迷，更加注重价值，导致全价销售承压，清仓销售减少 [17][21][44] 零售商在软商品类别上继续采取保守的库存管理策略 [18] - **行业趋势**：非运动类棕色皮鞋品类处于长期下滑趋势，但弗洛舍姆品牌逆势增长并获得了市场份额 [19] 中端贸易渠道（纳恩·布什品牌的主要渠道）面临压力，来自零售商自有品牌的竞争加剧 [20] 时尚正装鞋市场（史黛西·亚当斯品牌所在市场）持续面临挑战，零售商减少了该品类的库存和货架空间 [20] 天气靴品类（博格斯品牌）受到气候变化长期影响，公司正专注于开发多季节使用的产品 [21] - **前景展望**：公司对2026年博格斯品牌的改善持乐观态度，并已看到2026年秋季订单强劲 [21] 但整体上，公司预计2026年将继续面临成本不确定性 [24] 其他重要信息 - **诉讼与关税退款**：公司于2025年12月提起诉讼，要求退还根据IEEPA支付的增量关税，金额约为1600万美元 [6][34] 管理层对追回全部款项表示乐观，但承认诉讼可能耗时 [35] - **股息**：公司董事会于2026年3月3日宣布了2026年第一季度每股0.27美元的现金股息 [16] - **有效税率**：2025年有效税率为28%，高于2024年的23.9%，部分原因是针对弗洛舍姆澳大利亚递延税项资产计提了估值备抵 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 价格提升在多大程度上抵消了关税影响？ [29] - 管理层表示，批发毛利率同比下降了约400个基点，2025年7月实施的10%提价未能覆盖关税带来的大部分成本影响 [30] 由于不同国家关税税率差异很大（例如印度曾达50%），且公司为保持市场份额采取了审慎的提价策略，因此难以给出精确的回收百分比 [31][32][33] 问题: 关税退款诉讼涉及的具体金额是多少？ [34] - 公司希望追回全部已支付的增量关税，金额约为1600万美元 [35][36] 诉讼中并未列明具体金额，但目标是退还所有根据IEEPA支付的关税 [37] 问题: 去年来自中国的产品成本占比是多少？ [38] - 管理层估计，2025年来自中国的产品成本约占销售成本的65%-70% [38] 公司已积极在柬埔寨和越南建立生产基地，以减少对中国的依赖 [39] 问题: 电子商务业务销售备抵增加的原因是什么？ [40] - 管理层解释，这是第四季度进行的一项标准调整，由于季度销售额下降幅度不大，使得这项调整在销售额变化中显得相对显著 [41] 问题: 电子商务客户（无论是批发还是直接面向消费者）是否面临压力？ [42][43] - 管理层观察到终端消费者更倾向于寻找折扣商品 [44] 由于公司自身库存非常健康，清仓产品减少，导致部分消费者转向其他有折扣的网站购买公司品牌产品 [44] 公司自身的网站在一定程度上因此受到影响，但整体批发电子商务业务表现相对稳健 [45] 问题: 油价上涨是否会影响供应商成本（如泡沫成本）？ [46] - 管理层认为，油价上涨主要可能通过两方面产生影响：一是长期可能减少消费者的可支配支出；二是可能推高海运成本 [47] 对于鞋类组件成本（如泡沫）的直接影响，除非油价长期高企，否则将非常有限 [48] 问题: 对于已经直接访问品牌网站的消费者，提高其转化率和客单价，同时不影响批发合作伙伴关系，是否有帮助？ [52][56] - 管理层表示，公司一直在寻找提高转化率的方法，并希望以健康的方式进行 [57] 当前情况是公司清仓产品较少，且消费者面临经济压力，这影响了转化率，但公司对电子商务业务的整体表现感到满意 [60]

公司2025财年业绩表现 - 2025年全年净销售额首次突破30亿瑞士法郎（约合38亿美元）[1] - 全年净销售额同比增长30% 全年毛利率提升至62.8% 上年同期为60.6%[1] - 第四季度销售额增长近23% 季度毛利率创下63.9%的历史新高[2] - 尽管季度和全年净利润有所下降 但公司仍保持盈利[2] 业绩驱动因素与品牌战略 - 第四季度的强劲势头由鞋类特许经营产品的高售罄率以及各地区均衡增长驱动[2] - 所有业绩指标均超预期 强劲的销售额增长传导至了利润端[2] - 高毛利率反映了其高端品牌定位策略 业绩受益于有利的汇率动态、“结构性运营效率”以及全价销售执行[2] - 公司管理层认为 打造高端品牌的DNA是团队和文化的核心 这使其能够以高端方式增长并开辟自己的道路 这是产品高端定位的“超能力”[3] 2026财年业绩展望与潜在影响因素 - 公司发布的2026年业绩指引低于分析师预期 预计按固定汇率计算的销售额增长“至少”23% 毛利率至少为63%[3] - 该展望未计入近期关税政策变化的影响 最高法院驳回了特朗普政府时期的大部分关税[3] - 如果新关税低于此前水平 或公司获得被推翻关税的退款 实际业绩可能高于指引[3] - 尽管关税可能低于去年 但2026年公司可能面临更多与关税相关的阻力[4] - 由于其供应链结构 2026年第一季度将是其第一个完整的受关税影响的季度 因此关税对财务的实际影响尚未完全显现[4]

文章核心观点 - 文章基于季节性规律、行业特定催化剂和宏观动态变化，筛选出当前值得购买的11只春季股票，并重点聚焦于可能从春季顺风中受益的能源和金融板块股票 [1][4][7] 行业季节性表现与宏观背景 - 从历史上看，三月通常是股市表现有利的月份，价格更常上涨且能带来平均正向回报，春季的前三个月在所有基准指数中往往产生相对较强的收益 [1] - 四月与十二月并列成为自1945年以来标普500指数表现最强的月份之一，平均涨幅约为1.6%至2.0%，但在当前以关税等政策发展为主导的市场环境下，该月表现已变得更加难以预测 [2] - 以2025年4月为例，市场月初出现大幅抛售，创下自1930年代以来最差的四月开局，但随后因关税政策逆转，市场大幅飙升，标普500指数创下单日9.5%涨幅的历史性反弹之一 [3] - 从行业表现看，能源和金融板块在春季月份有时会表现出季节性顺风，春季消费者支出增加（如购房、获得退税）可能推高金融公司的贷款需求和交易量，一季度财报的发布也支持更高的资本市场活跃度 [4] - 能源板块的表现则可能受到为夏季驾驶需求提前布局以及更广泛的大宗商品价格预期的影响 [5] - 大宗商品价格仍是重要变量，2025年第四季度西德克萨斯中质原油平均价格为每桶59.64美元，低于上一年的70.69美元，尽管油价较低，但能源行业第四季度盈利前景乐观，预计盈利将超过去年同期 [6] 选股方法论 - 筛选方法聚焦于能源和金融板块，最终选择范围限定在近期发布了可能影响投资者情绪的值得关注进展的公司，这些股票也受到分析师和精英对冲基金的青睐 [9] - 关注对冲基金大量买入的股票，因为模仿顶级对冲基金的最佳选股策略可以跑赢市场，相关策略自2014年5月以来已实现427.7%的回报率，超越其基准264个百分点 [10][11] 重点公司分析：能源板块 TotalEnergies SE (TTE) - TD Cowen于2月17日将TotalEnergies的目标价从70美元上调至80美元，维持持有评级，理由是其不断增长的电力板块以及纳米比亚资源的潜在开发 [12] - 分析师指出，公司的电力部门价值源于数据中心需求，其增长潜力预计将持续到2030年以后，纳米比亚的资源可能足以支持超过两艘浮式生产储卸油船，这些变化可能推动未来10年的自由现金流增长 [13] - 公司2026财年运营现金流预测略低于TD Cowen预期，同时公司表示愿意进行适度或重大收购，以应对其在美国每日10亿立方英尺的天然气缺口 [14] Devon Energy Corporation (DVN) - Mizuho于2月18日重申对Devon Energy的跑赢大盘评级和51美元目标价，公司调整后每股收益为0.82美元，符合平均预期，季度营收为41.2亿美元，超过分析师预期的40.3亿美元，自由现金流和息税折旧摊销前利润也超出预期 [15] - 尽管冬季风暴费恩影响了2026年第一季度的产量，使其略低于预期，但2026年独立指引基本符合预期，公司旨在总共节省约10亿美元的业务优化计划已完成85%，并按计划将于2026年底完成 [16] - 公司还报告通过E轮融资交易对Fervo Energy进行了约15%的所有权投资，Mizuho表示将寻求更多关于此投资如何与合并后公司的页岩和特拉华盆地库存相关的细节 [17]

公司动态与战略调整 - 惠而浦在爱荷华州阿马纳工厂裁员，自2025年3月9日起削减约341个工作岗位，这是继2025年7月裁员250人之后的又一次裁员 [1][2][3] - 公司工会官员表示，已被告知今年晚些时候将有更多裁员，这被工会官员批评为一种“蓄意的企业遗弃模式”而非一次性商业决策 [3][10] - 惠而浦在墨西哥开设了新制造工厂，工会和工人认为生产工作和岗位正被转移至墨西哥 [4] - 公司声明称，此次裁员是多年现代化计划的一部分，旨在将工厂转型为集仓储、零件生产和子装配于一体的动态运营体，以确保持续稳定和成功 [17] 产能与就业变化 - 阿马纳工厂工人数量从几年前的近3000人下降至约1300人，且可能进一步减少 [5] - 惠而浦在美国拥有约20,000名员工，其中14,000人在10家工厂从事制造工作 [5] - 公司于2025年8月在墨西哥开设了新制造工厂 [4] - 工会官员指出，公司正将工作从爱荷华州转移到墨西哥，并将生产的冰箱运回美国销售 [12] 关税政策与公司立场 - 惠而浦是特朗普关税政策的支持者，曾寻求并获得了对进口洗衣机的关税，称这是“美国工人和消费者的胜利” [6] - 公司CEO在2025年10月表示，关税政策使其在俄亥俄州进行了3亿美元投资并创造了400至600个工作岗位，否则公司可能会缩减、推迟或犹豫 [7][8] - 在2026年1月的最新财报电话会议中，公司指出2025年关税使其成本增加3亿美元 [8] - 公司强调继续支持特朗普的关税政策，并对新的15%全球关税等措施表示有信心，认为这将最终使公司受益 [17][18] - 然而，工人指出关税并未阻止公司继续裁员并将工作转移至墨西哥 [14] 财务与投资 - 惠而浦在2025年将特朗普关税作为其在俄亥俄州3亿美元投资的一部分 [7] - 关税政策导致家电价格上涨，根据传统基金会数据，每年使消费者多支出15亿美元并降低了需求 [7] - 公司声称其在美国销售额的80%是在美国本土生产的 [7] 工会与员工影响 - 受裁员影响的员工目前没有遣散协议，在裁员当天失去健康保险，并且由于爱荷华州在2022年将失业救济金领取资格缩短至16周，他们将面临更低的失业福利 [12] - 工会官员批评惠而浦在获得爱荷华州数百万美元的补贴和税收抵免后进行裁员 [9] - 员工表示公司就裁员及其背后原因提供的信息非常少 [13] - 资深员工对公司可能持续裁员表示担忧，认为这将对依赖该工厂的七个小镇造成毁灭性打击 [6] 市场与竞争环境 - 在美国最高法院驳回了特朗普政府的大部分关税后，惠而浦声称剩余钢材关税和裁决后宣布的10%全球关税将赋予其竞争优势 [13] - 工会官员认为，将工作转移到墨西哥的行为违背了《美国-墨西哥-加拿大协定》(USMCA)的初衷，该协定本应保护高薪工作岗位 [11][12]

公司业绩 - 公司第四季度营收出现下滑 [1] - 公司表示变动的关税政策可能对其全年业绩指引产生重大影响 [1]

黄金价格近期走势 - 金价在连续四日上涨后回落 周二中国交易员结束春节假期返场 黄金价格下跌多达1.6% [2] - 此前四个交易日金价累计攀升超过7% 主要受美国贸易政策不确定性和中东紧张局势升级推动 投资者转向避险资产 [2] - 金价在月初历史性暴跌后已站稳每盎司5000美元上方 并已从1月底每盎司5595美元以上的纪录高位大幅回落后 收复了超过一半的跌幅 尽管市场波动异常剧烈 [7] 市场驱动因素分析 - 美国最高法院的裁决破坏了特朗普总统的关税制度 美国与伊朗关系紧张 这些因素共同推动了黄金的避险买盘 [2] - 特朗普表示将在最高法院否决其所谓“对等关税”后 将全球进口税提高至15% 市场因此陷入混乱 而此前授权10%进口税的指令已于周二生效 更高关税的时间表尚未最终确定 [4] - 欧洲联盟的评估发现 特朗普的新政策将使其部分出口商品的关税提高到贸易协定允许的水平之上 美国一些贸易伙伴难以协调最新关税与此前达成的协议 加剧了本已紧张的关系 [5] 市场参与者观点 - 广东南方黄金市场研究院研究员宋江镇表示 目前价格2%以内的波动属于正常的市场波动范围 长期情绪仍然积极 伊朗持续的紧张局势以及美国关税政策可能导致其孤立的风险是支撑因素 [3] - 景顺有限公司除日本外亚太区客户解决方案主管Christopher Hamilton认为 关税消息使不确定性持续高企 这在边际上对黄金构成支撑 但迄今尚不足以推动价格决定性突破 鉴于实际利率仍相对坚挺且美元保持强势 黄金短期内更可能进行盘整而非强劲单边走势 [6] - 包括法国巴黎银行、德意志银行和高盛集团在内的许多银行预测金价将复苏 因推动黄金早前上涨的根本因素依然存在 这些因素包括对美联储独立性的担忧 市场感知到的从主权债券和货币的更广泛转向 以及地缘政治风险（尤其在中东）[8]