市场整体表现 - 上半年机构LP出资规模同比激增50% [1] - 投融资规模降幅显著收窄 [1] - IPO退出项目数量增幅超20% [1] - 多项核心指标集体反弹 标志创投市场走向复苏周期 [1] 政策驱动因素 - 2024年新"国九条""创投十七条"及2025年初国办1号文等政策组合拳持续发力 [1] - 5月七部门提出设立"国家创业投资引导基金" 直指畅通"募投管退"全链条 [1] - 政策强化创业投资对科技创新的支持作用 红利逐步转化为市场实效 [1] 投资端动态 - AI与人形机器人企业崛起 催生硬科技投资新风口 [2] - 优质项目竞争加剧 机构尽调频次明显增加 [2] - 市场信心修复态势明确 [2] 资金端特征 - 国家大基金三期斥资近2000亿元设立三只股权基金 [2] - 银行AIC基金集中备案出资 保险与社保基金等长期资金加速布局 [2] - 国资/产业资本主导基金及垂直领域专业基金募资进程显著提速 [2] 退出端改善 - 港股IPO市场活跃度高涨 [2] - 并购重组案例量增质升 [2] - S基金交易规模持续扩大 [2] - 二级市场估值修复与退出预期改善是募资投资回暖的核心逻辑 [2] 行业未来挑战 - 市场化资金投资情绪有待进一步激活 [3] - 长线资金入市规模需持续扩大 [3] - IPO退出通道有待进一步畅通 [3] - 需实现"募投管退"全链条良性循环才能释放投资动能 [3]

市场流动性及基金表现 - 2025年二季度市场流动性充裕，呈现股债双牛格局，万得偏股混合型基金指数上涨3.06%，近一年累计上涨17.86% [1] - 国内科技基金及QDII偏股型基金表现突出，上榜产品三年期收益率均超50%，ETF成为资产配置首选工具 [1] - 债券基金表现稳健，万得短期纯债型基金指数和中长期纯债型基金指数分别上涨0.64%和0.95% [1] 基金分类榜单 普通股票型基金 - 金鹰科技创新A以75.05%三年收益位居榜首，最大回撤-38.68% [3] - 嘉实互融精选A和景顺长城沪港深精选A分别以64.08%和57.71%的收益位列第二、三名 [3] - TOP20基金三年收益均超29%，行业分布集中于科技、消费、医药领域 [3][4] 偏股混合型基金 - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开以175.64%三年收益领先，最大回撤-30.93% [5] - 汇添富北交所创新精选两年定开和万家北交所慧选两年定开A分别以111.39%和94.03%收益位列二、三名 [5] - 北交所主题基金表现突出，TOP20中占据6席 [5][6] 偏债混合型基金 - 华夏磐泰A以30.18%三年收益领跑，最大回撤仅-7.64% [6] - 富国久利稳健配置A和华商恒益稳健分别以29.02%和26.35%收益紧随其后 [6] - TOP20基金平均回撤控制在-20%以内，风险收益特征稳健 [6][7] QDII基金 - QDII偏股型基金中，易方达标普信息科技A人民币以119.55%三年收益居首 [19] - 华夏纳斯达克100ETF和华安德国(DAX)ETF分别以108%和106.74%收益位列二、三名 [19] - QDII偏债型基金中，华夏大中华信用精选A人民币以33.58%收益领先 [20] 主题分类榜单 科技基金 - 金鹰核心资源A和金鹰科技创新A分别以75.13%和75.05%三年收益占据前两位 [33] - 华宝中证金融科技主题ETF和大成互联网+大数据A分别以72%和69.83%收益位列三、四名 [33] - TOP20基金主要布局金融科技、云计算、半导体等硬科技领域 [33][34] 周期制造基金 - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开以175.64%收益遥遥领先 [31] - 汇添富北交所创新精选两年定开和万家北交所慧选两年定开A分列二、三名 [31] - 北交所主题基金包揽前三，显示制造业升级主题投资价值突出 [31][32] 基金经理表现 偏股型基金经理 - 缪玮彬以73.20%三年收益居首，代表产品金元顺安元启 [36] - 黄氮和江峰分别以68.02%和65.17%收益位列二、三名 [36] - TOP20基金经理平均管理产品4.3只，显示集中持股策略有效性 [36][37] 偏债型基金经理 - 张城源和毛颖分别以28.69%和28.35%三年收益领先 [38] - 杜广和高永以21.42%和20.26%收益紧随其后 [38] - TOP20基金经理主要采取利率债策略和信用债精选策略 [38][39]

寒武纪市场表现与讯飞创投早期投资 - 寒武纪2024年A股累计涨幅达387 55% 成为年度涨幅冠军 被称为"中国版英伟达" [2] - 讯飞创投2016年参与寒武纪首轮融资 因技术协同与产业需求高度契合 科大讯飞作为AI算法领先企业提供技术磨合支持 [3] - 寒武纪创立初期派驻十几人团队驻扎讯飞本部 双方联合完成首款云端芯片MLU100的算法迁移与300多个算子优化 [7][9] 讯飞创投投资策略与产业协同 - 投资逻辑聚焦人工智能领域技术突破与产业融合 70%以上被投企业实现业务协同 案例包括知存科技、乘翎微电子等 [4][16][17] - 采用"资本+产业"双轮驱动模式 通过算法支持、场景验证、客户对接等赋能被投企业 如协助知存科技完成超亿元后续融资 [17][18][20] - 长期主义布局AI主线及三大融合方向：AI+新硬件（机器人/ARVR）、AI+能源革命（智能驾驶/核聚变）、AI+生命科学（药物研发/脑科学） [12][13][14] 具身智能赛道布局与技术前瞻性 - 2023年早期投资银河通用 该项目2024年成为具身智能赛道头部企业 预测五年内将迎大规模商业化 [24][25][26] - 认为具身智能发展路径类似智能手机 需经历TOB场景验证（物流/仓储）后逐步整合创新 当前阶段应夯实技术而非追求商业化进度 [25][26] - 投资决策基于产业生态战略而非短期回报 需在技术萌芽期卡位 等市场认可时红利已稀释 [25] 硬科技企业评估标准与创始人特质 - 项目评估三维度：赛道正确性、场景需求真实性、团队差异化能力 避免重复造轮子 [28][29][30] - 优秀创始人需兼具战略视野（预判趋势）、执行力（落地能力）、团队凝聚力（吸引多元人才） 推崇"第五级经理人"特质 [29] - 团队构建强调互补性 如极客型+商业化人才组合 成功本质是正确方向的持续迭代 [29]

基金募集情况 - 朝希资本完成二期人民币主基金首关签约 规模为7亿元 继一期人民币主基金超9亿元募集后再次完成相当体量资金募集 [2] - 二期基金首关LP阵容保持较高产业化与市场化程度 产业LP占比接近六成 其他由市场头部母基金 国资投资平台与金融机构构成 [2] - 老LP复投比例约50% 苏州基金作为基石投资人再次加码 [2] - 产业LP包括迈为股份 阿特斯 正泰电器等上市公司及海辰储能等产业集团 新增中方财团 东吴创投 中信建投资本等知名投资平台 [2] - 数家产业与市场化LP正在推动决策进程以参与基金后续扩募 其中多家为复投LP [2] 投资策略与布局 - 二期主基金将专注于能源与科技两大赛道 沿新型材料 高端装备 终端产品 创新服务及应用场景全产业链布局 [2] - 着力培育具备极强技术创新实力与产业化能力的未来龙头企业 [2] - 一期主基金已完成全部投出 二期主基金已储备数十个项目 将在近期完成多笔出手 [2] 公司背景与业绩 - 朝希资本成立于2015年 累计资产管理规模达70亿元 [3] - 已在材料 设备 电力电子 创新产品与服务等产业链环节布局超40家企业 [3] - 培育出5家独角兽企业 12家准独角兽企业 27家企业获"专精特新" 国家高新技术企业称号 [3]

全球就业展望 - 全球净就业展望(NEO)为+24%，较上季度下降1个百分点，但同比上升2个百分点 [1][2] - 40%的公司计划增加招聘，42%维持现有员工规模，16%预计裁员，2%不确定 [1] - 亚太地区以29%的展望领先全球，美洲(27%)和欧洲及中东(19%)紧随其后 [6][7][10] 技术与招聘关联性 - 在技术、人工智能和自动化领域投资最多的公司表现出最乐观的招聘计划 [1] - 信息技术行业以36%的展望位居各行业之首，金融与房地产(28%)及工业与材料(26%)次之 [8] - 进行技术投资的公司比无技术投资计划的公司招聘意愿更强烈 [8] 地区差异表现 - 阿联酋(48%)、印度(42%)和哥斯达黎加(41%)招聘意愿最强，阿根廷(3%)、匈牙利(5%)和罗马尼亚(6%)最保守 [9][17] - 中国(28%)和新加坡(24%)保持稳定招聘意向，香港(8%)和日本(15%)相对谨慎 [9] - 以色列(+13点)和瑞典(+12点)同比改善显著 [17] 影响因素分析 - 89%的全球公司表示贸易不确定性影响了春季招聘决策，41个国家中超80%雇主有此反馈 [3][8] - 公司扩张(37%)是增员主因，适应经济环境(34%)成为人员调整首要因素 [9] - 企业规模与招聘信心正相关：1000-4999人企业展望达29%，少于50人企业仅16% [9] 调查背景 - 覆盖42个国家40,600家雇主，数据采集于2025年4月1-30日 [1][13] - 净就业展望计算方法为计划增员企业比例减去计划减员企业比例 [2][12]

公司动态 - 公司将于2025年6月11日在多伦多举行的2025年加拿大气候投资者会议(CCIC)上进行演讲 [1] - 公司专注于在加拿大建立可再生天然气基础设施平台 [2] - 公司成立于2020年5月 执行收购 开发 拥有 运营和整合堆肥 可再生天然气 废物转化能源及相关可持续基础设施项目的战略 [2] - 目前拥有并运营两个可再生天然气生产设施：位于不列颠哥伦比亚省阿伯茨福德的Fraser Valley Biogas和位于阿尔伯塔省莱斯布里奇的Grow the Energy Circle Ltd [2] - 拥有并运营两个堆肥设施：位于不列颠哥伦比亚省阿伯茨福德的Pacific Coast Renewables和位于彭伯顿的Sea to Sky Soils [2] 行业会议 - 加拿大气候投资者会议(CCIC)由多伦多证券交易所(TSX)和TSX创业交易所(TSXV)主办 [3] - 会议汇集了以增长为导向的清洁技术和可再生能源公司以及具有气候意识的投资者 [3] - 旨在分享想法并发现加速资本部署的方法 为加拿大人建设更可持续的未来 [3] - 展示清洁技术投资 帮助投资者参与清洁技术生态系统的增长 [4]

公司财务表现 - 公司净利率在过去两年提升3080个基点 2025年第一季度进一步改善320个基点 [1] - 现金及等价物在第一季度末下降5.9% 但债务余额改善52% 杠杆率仍高于行业平均水平 [5] - 公司市净率为2.27 高于行业平均1.61 价值评分为B [12][13] 战略举措 - 通过确保费率充足性 实施利润导向的核保标准 限制低效市场新业务来优先提升盈利能力 [2] - 重点发展超额剩余保险(E&S)领域 计划向更多州扩张 因加州房主保险业务正向E&S转移 [3] - 持续投资数据分析 预测建模和云端解决方案等技术 提升运营效率 [4] 市场表现与估值 - 公司股价年初至今上涨98.8% 跑赢行业 [11] - 2025年第一季度和第二季度EPS共识预期过去30天分别上调30%和4% 2025全年和2026年EPS预期分别上调33.7%和17.5% [14] - 当前季度(6/2025)EPS预期从90天前的0.68美元上调至1.03美元 [15] 竞争对手动态 - 主要竞争对手Universal Insurance Holdings和HCI Group在佛罗里达州市场表现强劲 利润率持续改善 [6] - HCI Group通过运营精简 成本控制和放弃高风险保单提升盈利能力 [7] - Universal Insurance运用数据分析和AI优化核保及理赔流程 推动利润率扩张 [8] 行业趋势 - 传统保险公司业务向E&S领域转移的行业趋势为公司创造增长机会 [3] - 行业普遍加强技术投入 包括数据分析 AI应用等技术手段 [4][8]

分析师背景 - 分析师Bin He拥有工程学博士学位 2007年毕业 [2] - 曾在通用汽车担任软件经理 并在蔚来汽车担任软件总监 专注于电动汽车软件开发 [2] - 2015年开始兼职投资生物技术类股票 主要基于对临床数据的深入分析 [2] - 2020年后成为自由投资者 专注于潜在同类首创或最佳候选药物的数据挖掘 [2] - 2025年开始通过深度分析报告分享生物技术投资观点 [2] 生物技术行业特点 - 虽然90%的临床药物开发会失败 但该领域充满创新成功的机遇 [2] - 投资重点在于对候选药物或特定疾病领域的深度分析 [2] 持仓披露 - 分析师持有ONC公司的多头仓位 包括股票、期权或其他衍生品 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收同比增长0.3%，达到6130万美元 [5][31] - 第一季度毛利润率从2024年第一季度的71%提升至74%，主要归因于较低的制造和保修成本以及产品设计的改进和收款情况的改善 [32] - 第一季度GAAP运营费用增加350万美元，即8%，达到4990万美元，主要是由于战略技术投资 [33] - 第一季度运营亏损增加160万美元，即53%，达到450万美元 [33] - 第一季度利息收入增加20万美元，即26%，达到90万美元；利息支出减少10万美元，即25%，降至40万美元 [33] - 第一季度所得税收益同比增加50万美元，即83%，达到110万美元 [33] - 第一季度净亏损增加80万美元，即35%，达到300万美元，摊薄后每股亏损0.13美元 [33] - 调整后EBITDA按预期减少，从盈利100万美元变为亏损30万美元 [33] - 截至季度末，现金及现金等价物为8360万美元，未偿还借款为2550万美元，相比2024年12月31日，现金减少1080万美元，借款减少80万美元 [33] - 2025年全年总营收预计在3.09亿 - 3.5亿美元之间，同比增长约5% - 8% [34] - 2025年GAAP毛利润率预计约为74%，GAAP运营费用预计同比增长9% - 11%，净利息收入预计约为240万美元，税率预计为28%，完全摊薄加权平均股数预计约为2400万股 [35] - 2025年调整后EBITDA预计约为3200 - 3400万美元，其中包括与关税相关的100万美元的销货成本影响 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 淋巴水肿业务线 - 第一季度收入同比下降3%，降至5060万美元 [5][31] - 销售代表人数从第四季度末的280人减少至第一季度末的264人，目前已增加到277人，预计第二季度末超过285人，2025年底超过300人 [9][10] - Nimble产品自2月全面推出用于上下肢淋巴水肿治疗后，增长强劲，超过了更广泛的淋巴水肿市场增长，本季度医疗保险渠道销售额同比增长6% [22][23] 气道清除业务线 - 第一季度收入同比增长22%，达到1070万美元 [5][31] - AffloVest产品与市场前十大DME建立了战略合作伙伴关系，获得优先安置协议，第一季度团队向近800名呼吸DME合作伙伴和临床客户介绍了支气管扩张症及AffloVest的治疗益处 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 气道清除市场中，公司的AffloVest产品保持市场第二的位置，市场份额持续增强，公司对该产品在2025年的持续增长充满信心，并计划将其推广至美国500万已诊断和未诊断的支气管扩张症患者 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 改善医疗服务可及性：进行人力资本和技术投资，如2月推出Salesforce CRM模块，扩大电子处方平台Parachute的功能，计划试点基于AI的工具；开展临床证据生成工作，如6月将公布Flexitouch与标准治疗对比治疗头颈淋巴水肿试验的6个月数据；与MACs合作，推动报销政策的优化 [18][20][22] - 扩大淋巴水肿患者的治疗选择：推出新一代基本PCD产品Nimble，预计该产品和Flexitouch将推动公司和市场在2025年的增长，同时推进下一代先进泵、Nimble增强功能和Kylie功能改进的产品路线图 [22][25] - 提高患者终身价值：将患者教育顾问和后台患者支持团队合并为患者服务团队；实施两项试点计划，加强患者服务团队与患者在订单前流程中的互动；推广Kylie患者参与工具，预计未来一个月左右将有5万名患者注册，100万次用户签到 [26][27][29] 行业竞争 - 在气道清除市场，公司的AffloVest产品凭借其临床优势、患者友好性和差异化治疗方案，与DME建立了良好的合作关系，保持市场第二的位置并不断扩大市场份额 [14][15] - 在淋巴水肿治疗市场，公司是先进泵领域的主导市场领导者，Nimble产品的推出进一步增强了公司在该市场的竞争力 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为第一季度淋巴水肿业务收入下降主要是由于销售组织优化导致的销售代表人数减少和新Salesforce CRM模块推出带来的学习曲线影响，但这些投资将在中长期为公司带来效率提升和增长 [5][7][11] - 对气道清除业务的第一季度表现感到满意，认为该业务的增长得益于与DME的战略合作伙伴关系和产品的优势，预计将在2025年持续增长 [14][15] - 对公司团队和业务充满信心，相信通过战略投资和执行2025年商业行动计划，公司能够在2025年及以后实现价值交付 [37] 其他重要信息 - 第一季度现金余额减少1080万美元，其中包括570万美元的年度奖金支付和1000万美元的股票回购 [33][34] - 公司正在积极监测全球贸易政策，评估关税对业务的潜在影响，预计2025年关税对销货成本的总影响小于500万美元，并正在采取一系列缓解措施 [35][36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2025年营收指引高低端的假设是什么，特别是第四季度的销售指标意味着什么？ - 考虑因素包括招聘计划销售岗位的速度、销售代表对新工具的熟练程度和生产力提升、Parachute平台的推广、后台效率提升以及AffloVest和Nimble产品的持续增长 [44][45] - 第三季度的环比增长率预计接近低两位数，第四季度将与以往典型的第四季度情况相似 [46] 问题2：2026年公司增长是否会加速，营收是否会接近中两位数增长，指引范围的低端是否意味着招聘延迟？ - 公司目前暂不准备对2026年进行评论，但预计年底的增长势头将比上半年更强 [50] - 指引范围的高低端主要取决于招聘速度和销售团队对新CRM的熟练程度 [50][51] 问题3：新的营收指引下，淋巴水肿业务和AffloVest业务的增长率有何变化，Nimble产品的商业发布进展、反馈以及制造和库存情况如何？ - 淋巴水肿产品线的增长率修订为4% - 5%，气道清除业务为20% - 23% [58] - Nimble产品的推出非常成功，约四分之一的订单通过Parachute平台产生，产品易于使用，增长迅速，制造方面没有问题，能够满足产品需求 [61][62] 问题4：3月淋巴水肿业务的退出率情况，以及如何将Nimble产品的表现与营收指引变化相协调？ - 市场需求和患者来源没有变化，产品和渠道增长差异主要是由于销售代表的时间分配不同 [70] - 营收指引考虑了第一季度和4月的情况，以及招聘进展和销售团队的熟练程度提升 [72] 问题5：随着今年销售团队支出的增加和明年营收的增长，何时能在损益表上看到杠杆效应？ - 当资源达到熟练程度（约6 - 9个月）以及技术支出中的一次性部分完成后，公司将开始看到运营费用的杠杆效应 [75][76] 问题6：气道清除业务加速增长的原因、可持续性以及需要关注的因素是什么，淋巴水肿业务中销售代表流失和工具培训对生产力的影响，以及新CRM工具在招聘中的作用？ - 增长原因包括与DME的战略合作伙伴关系、资本分配和产品优先安置的一致性，以及产品的竞争力，预计这种增长将持续 [81][84][85] - 销售优化计划旨在确定合适的岗位和人员配置，新CRM工具可以提高销售代表的效率和整体生产力，两者共同作用以实现销售代表的生产力提升 [89][94][95] 问题7：第一季度通过教育平台接触了多少临床医生，是否达到今年至少12000人的目标，有多少患者积极使用Kylie，使用和未使用Kylie的患者在治疗依从性上有何差异？ - 虽然本季度未报告淋巴水肿业务的外展情况，但根据内部跟踪，公司在淋巴水肿和AffloVest业务的临床医生外展方面均达到目标，第一季度在支气管扩张症业务中接触了800名临床医生 [98] - 公司没有关于未使用Kylie患者的相关数据，但Kylie工具的超过100万次签到数据为公司提供了很多洞察，有助于了解患者的治疗情况和支持治疗依从性 [99][100][101]